报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告核心观点 - 报告期内银行板块表现疲弱但监管积极推动融资降本举措，首批业绩快报显示行业基本面稳定，有望提振市场情绪 [1][11] - 近两周（2026年1月12日至1月25日）申万银行指数下跌5.65%，在申万一级行业中排名31/31，大幅跑输上证指数6.03个百分点、深证综指8.88个百分点 [8][16] - 银行各细分板块均下跌，跌幅排序为国有大型银行（-6.14%）>股份制银行（-5.39%）>农商行（-2.80%）>城商行（-2.01%） [8][19] - 部分上市银行公布的2025年业绩快报显示总体业绩稳定，结合资金流入、交易换手率和估值水平，报告重点推荐华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）和富国中证800银行（159887.OF） [11][61] 行情回顾 - **银行行业行情回顾**：近两周银行板块大幅跑输大盘，申万银行指数下跌5.65% [8][16] - **银行业ETF行情回顾**： - ETF涨幅方面，鹏华恒生中国央企ETF（513170.OF）上涨0.90%，是唯一上涨的银行相关ETF；A股银行类ETF跌幅较大，如华宝中证银行ETF（-5.07%）、富国中证800银行（-5.46%）、国泰上证180金融ETF（-5.94%） [23][28] - ETF成交与换手率方面，华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、富国中证800银行（159887.OF）的日均换手率分别为15.83%、13.33%，高换手率显示市场分歧较大，后市反转概率较大 [8][24][27] - ETF资金流向方面，近两周资金净流入较多的是华泰柏瑞红利低波ETF（512890.OF，16.27亿元）和富国中证800银行（159887.OF，2.64亿元）；从净流入资金市值占比看，富国中证800银行（18.96%）和华泰柏瑞红利低波ETF（6.17%）位居前两位 [8][27] - ETF估值方面，招商中证银行AH价格优选ETF（517900.OF）和华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）的当前PE（TTM）估值分别为6.12倍和6.51倍，安全边际较高 [27][28] 行业动态 - **银行业监管动态**： - 国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，统一规范资管产品信息披露，强化投资者保护 [3][29] - 发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，提出33项工作任务，以数字技术与数据要素双轮驱动，制定未来五年数字化转型蓝图 [3][30][31] - 发布《商业银行并购贷款管理办法》，拓宽适用范围至参股型并购，提高贷款比例上限并延长最长期限，同时强化风险管理 [3][32] - 多部委联合发布多项财政贴息与担保计划通知，包括：实施总额度5000亿元、为期两年的民间投资专项担保计划 [3][33]；对中小微民营企业固定资产贷款给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持 [3][34]；将个人消费贷款财政贴息政策期限延长至2026年底，并取消部分贴息金额上限 [3][35]；将服务业经营主体贷款贴息政策期限延长至2026年底，单户贴息贷款规模上限提高至1000万元 [3][36]；优化设备更新贷款财政贴息政策，扩大支持范围与领域 [3][36] - **银行业动态**： - 中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [4][37] - 中国人民银行增加支农支小再贷款额度5000亿元，并设立额度1万亿元的民营企业再贷款 [4][37] - 中国人民银行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度达1.2万亿元，并拓展支持领域至研发投入水平较高的民营中小企业 [9][38] - 中国人民银行拓展碳减排支持工具支持领域，全年操作量不超过8000亿元 [9][38] - 中国人民银行、金融监管总局通知将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [9][39] - 交银理财完成新一代理财信息登记直联系统上线，成为业内首家在产品信息登记模块实现新系统对接的理财公司 [9][39] - 监管调研理财公司，聚焦提高A股投资规模和比例的障碍 [9][40] - 多家银行2026年首期大额存单主打短期产品，个别利率跌破1% [9][41] - 海南银行谋划上市，广东东莞银行与南海农商行重启IPO，中小银行IPO有望破冰 [9][42] - 2026年开年以来，已有40家城商行、农商行及农信社获准增加注册资本 [9][42] - **行业双周数据跟踪**： - 市场流动性：近两周央行公开市场操作实现资金净投放10423亿元；银行间1天期、7天期同业拆借加权利率分别为1.4432%、1.5165%，较前两周期末分别上升11.78BP、2.17BP [9][43] - 理财业务：近两周银行理财产品新发行规模为2629亿元，环比前两周（1930亿元）增长36.20% [9][47] - 同业业务：近两周同业存单发行规模为11412亿元，环比前两周（3157亿元）增长261.45%；发行利率为1.6158%，环比下降1.37BP [9][47] 重点公司动态与估值 - **重点公司公告**：多家银行发布2025年度业绩快报 - 中信银行：归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%；资产总额101316.58亿元，较上年末增长6.28% [11][52] - 兴业银行：归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；资产总额11.09万亿元，较上年末增长5.57% [11][52][53] - 江苏苏州农商行：归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%；总资产2311.03亿元，较年初增长8.00% [11][53] - 南京银行：归母净利润218.07亿元，同比增长8.08%；总资产30224.24亿元，较上年末增长16.63% [11][54] - 招商银行：归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%；资产总额130705.23亿元，较上年末增长7.56% [11][55] - 杭州银行：归母净利润190.30亿元，同比增长12.05%；总资产23649.02亿元，较上年末增长11.96% [11][56] - **重点公司盈利预测与估值**：报告列出了截至2026年1月25日金融行业重点公司的盈利预测与估值表，包括民生银行、北京银行、平安银行、浦发银行、兴业银行、中信银行、交通银行、工商银行、农业银行、招商银行等A股及H股公司 [57][58][60] 行业重点ETF推荐 - 结合近期资金流入、交易换手率和估值水平等因素，报告重点推荐华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）和富国中证800银行（159887.OF） [11][61]

银行理财代销市场整体表现 - 2025年12月，11家全国性银行代销理财规模为13.46万亿元，环比11月下降1.05%，但较年初增长10% [1] - 银行理财市场呈现“季末收缩、季初回升”的季节性特征，2025年12月整体规模收缩幅度不大，环比仅下降1.05% [1][7][8] - 2025年全年，11家银行代销规模共增长1.22万亿元，其中9家股份行规模共增长9273亿元，较年初增长8.9% [7] - 2025年末全行业存续理财规模为33.29万亿元，较年初增加11.15%，全年增量为3.34万亿元，略高于2024年的3.15万亿元 [7] - 11家大行的代销规模贡献了全行业超过36%的增量 [7] 银行理财增长的核心驱动因素 - “存款搬家”是贯穿2025年银行理财市场增长的核心逻辑，低波动理财产品对存款客户形成较强吸引力，成为定期存款的重要替代资产 [1][5][7][10] - 尽管2025年理财产品平均收益率首次降至2%以下（为1.98%），但持有理财产品的投资者数量较年初增长14.37%，个人投资者新增1769万个，机构投资者新增31万个 [9] - 过半个人投资者为稳健型及以下，风险偏好为一级（保守型）的个人投资者占比进一步增加0.48个百分点 [9] - 理财公司在估值整改过渡期内保持了较强的净值管控能力，产品表现稳健，维系了吸引力 [10] - 银行在低利率环境下需挖掘中收利润，将财富管理作为应对净息差收窄、推动业务轻型化转型的重要抓手 [5][10] 主要银行代销规模排名与增长 - 从绝对规模看，2025年12月招商银行以4.41万亿元的代销规模位居首位 [1] - 第二梯队（规模在万亿以上）包括中信银行（约1.5万亿元）、兴业银行（约1.3万亿元）、邮储银行、交通银行、民生银行 [1] - 第三梯队（规模接近万亿）包括浦发银行、光大银行、平安银行，规模在8000亿至9300亿元水平 [1] - 华夏银行、广发银行规模较低，分别约为3400亿元和1600亿元 [1] - 邮储银行全年增速达27.2%，在11家银行中断层式领先，排名从年初的第7位跃升至年末的第4位 [1][2][5] - 招商银行全年增速为12.2%，华夏银行增速为10.9% [1][5][7] 邮储银行高速增长的具体原因 - 总行层面推进改革，持续扩大理财代销渠道，大力推动零售理财代销业务发展 [5] - 拥有约4万个营业网点的广泛且下沉的渠道优势，客户基础广泛 [5] - 总行新设“财富管理部”，将战略重心从“产品销售”转向“产品配置”和客户投资顾问服务，并将高端客户经营作为重要突破口 [5] - 已启动“中收跃升三年行动”，重点抓住高净值客户群体增长和“存款替代”机遇 [5] - 其理财子公司中邮理财2025年规模增速接近30%，在大行理财子中名列前茅 [5] 行业结构与未来趋势 - 银行理财市场正逐渐转向由理财子公司主导的格局，理财公司规模占比已超过92% [10][11] - 2025年有59家中小银行退出理财市场，未来缺乏投研和系统实力的中小银行主体数量将继续减少 [11] - 代销渠道（尤其是覆盖下沉市场的渠道）成为渠道核心增量，头部理财公司凭借品牌和渠道优势将进一步扩大份额，马太效应加剧 [10][11] - 机构预测2026年年底理财规模有望达到38万亿元左右，同比增速提高到12%左右 [12] - 预计未来产品结构将优化，PR3产品、中长期限产品、多资产多策略产品占比将回升，1年期以上产品占比将显著提高，T+0产品占比将降低 [12]

市场表现 - 1月29日，股份制银行板块整体上涨1.31%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 民生银行领涨板块，涨幅为2.14%，收盘价3.81元，成交量为570.45万手，成交额为21.46亿元 [1] - 招商银行涨幅为1.93%，收盘价38.53元，成交量为200.00万手，成交额为76.28亿元 [1] - 兴业银行涨幅为1.83%，收盘价18.89元，成交量为239.28万手，成交额为44.55亿元 [1] - 华夏银行涨幅为1.74%，收盘价6.45元，成交量为95.25万手，成交额为6.08亿元 [1] - 平安银行、浦发银行、浙商银行、光大银行分别上涨1.11%、1.00%、0.69%、0.60%，中信银行是板块内唯一下跌个股，跌幅为0.55% [1] 资金流向 - 当日股份制银行板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.17亿元，同时散户资金净流入9071.9万元，但游资资金净流出2.08亿元 [1] - 招商银行获得主力资金大幅净流入5.44亿元，主力净占比达7.13%，但游资净流出3.86亿元，散户净流出1.58亿元 [2] - 民生银行获得主力资金净流入3.00亿元，主力净占比高达14.00%，游资净流出9790.09万元，散户净流出2.03亿元 [2] - 华夏银行获得主力资金净流入5298.26万元，主力净占比为8.72% [2] - 光大银行、中信银行、兴业银行、浦发银行、平安银行的主力资金均为净流出，净流出额分别为2.29亿元、1.63亿元、1.32亿元、1.37亿元、1.13亿元 [2] - 浙商银行主力资金小幅净流出729.54万元，但游资净流入971.12万元 [2]

黄金价格突破关键点位 - 2025年1月29日，COMEX黄金期货和现货黄金价格均首次突破5500美元/盎司大关 [1] - 现货黄金价格在数日内接连突破多个整数关口，从1月26日早盘的5000美元快速攀升至1月29日早盘的5500美元 [2] - 国际金价上涨带动国内实物黄金价格飙升，1月29日周大福、老凤祥、周生生等品牌金饰报价突破1700元/克，单日上涨88至94元/克 [2] 价格上涨对消费的影响 - 国内基准金价从1月1日的974元/克上涨至1月28日的1175.6元/克，涨幅显著 [2] - 以婚庆刚需购买100克黄金为例，消费者成本从月初的9.74万元增加至11.756万元，不到一个月支出增加2.016万元 [2] 推动金价上涨的核心驱动力 - 地缘政治风险是首要因素，2025年12月全球地缘政治风险指数升至127.32，显著高于历史均值，美国突袭委内瑞拉等事件推升避险需求 [3] - 全球央行持续购金提供坚实支撑，截至2025年12月末，中国官方黄金储备连续14个月增持至7415万盎司，波兰国家银行批准最多购买150吨黄金的计划 [3] - 美元走弱与实际利率下行助推金价，1月28日美元指数跌至96.35创四个月新低，美国实际利率长期处于负值区间降低了黄金的机会成本 [3] - 市场对地缘冲突、货币信用等长期结构性风险的持续定价，推动黄金成为“做多不确定性”的标的 [4] 金融机构的风险管控措施 - 多家银行调高零售黄金业务门槛以控制风险，招商银行、建设银行将业务门槛调高至1200元/克以上 [5] - 银行加强投资者适当性管理，工商银行将个人积存金业务风险承受能力等级要求从C1提升至C3，农业银行要求办理相关业务时需进行风险评估 [6] - 积存金业务属性正从“稳健的储蓄替代品”转向“高波动的风险资产” [5] 市场观点与投资建议 - 本轮金价上涨已超越传统避险交易范畴，市场将地缘政治风险等视为长期结构性变量并形成持续风险溢价 [7] - 有观点认为金价长期上涨逻辑延续，国际黄金价格有望上涨至6000美元/盎司，但需注意短期波动 [7] - 对于普通投资者，建议将黄金作为资产组合稳定器，配置比例控制在5%—10% [7] - 投资工具建议优先选择流动性较高的黄金ETF或实物金条，并采取定投策略以分散风险，避免追涨杀跌和杠杆产品 [7]

年度领军机构与人物 - 年度债市领军机构包括中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行、中国银行、国家开发银行、上海浦东发展银行、交通银行、中国农业发展银行 [1] - 年度债市领军人物包括中国农业银行资产负债管理部总经理壬雷勇、中国建设银行资产托管业务部总经理陈颖轩、中国工商银行金融市场部总经理王海璐、中国银行金融市场部总经理宋福宁、国家开发银行资金部副总经理于会服、上海浦东发展银行金融市场总监蔭宏立、交通银行金融市场部总经理牛天雪、中国农业发展银行资金部副总经理 [1] 年度开拓贡献与创新 - 年度开拓贡献机构在科技创新债券发行业务方面包括国家开发银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、上海浦东发展银行、中信银行、兴业银行、中国邮政储蓄银行、中国进出口银行、中信证券、国泰海通证券、华泰证券 [2] - 担保品业务领域的开拓贡献机构包括上海国际再保险登记交易中心、招商银行、东方汇理银行(中国) [2] 优秀债券发行机构 - 优秀政策性金融债发行机构包括国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行 [3] - 优秀政府支持机构债发行机构包括中国国家铁路集团有限公司、中国中央汇金投资有限责任公司 [3] - 优秀金融债发行机构包括中国农业银行、上海浦东发展银行、北京银行、中国银行、中信银行、杭州银行、中国建设银行、平安银行、兴业银行、交通银行、江苏银行、徽商银行、招商银行、重庆银行、华夏银行、南京银行、江西银行、中国工商银行、苏州银行等超过30家银行及非银金融机构 [3] - 优秀企业债发行机构包括宁波通商控股集团、盐城市城市资产投资集团、湖北交通投资集团、广州地铁集团、陕西煤业化工集团、北京市基础设施投资公司、绍兴市交通控股集团 [4] 优秀ABS业务机构 - 优秀ABS发起机构包括中国建设银行、吉致汽车金融、汽汇理汽车金融、中国邮政储蓄银行、长安汽车金融、华能贵诚信托、中国对外经济贸易信托、交钥国际信托、华润深国投信托 [4] - 非银类优秀ABS发起机构包括中信证券、东方证券、中国国际金融股份有限公司、中信建投证券 [4] - 优秀ABS发行机构包括中国银行、兴业国际信托、华夏晕金官埋有限公司、天津长城滨银汽车金融、中信信托、脱华基金管理有限公司、建信基金管理有限责任公司、奇瑞徽银汽车金融、建信信托、国投泰康信托、招商基金管理有限公司、中国工商银行、上海国际信托、中海信托、一汽汽车金融 [7] 优秀承销与交易机构 - 企业债承销杰出机构包括中信建投证券、中信证券 [4] - 优秀债券承销机构（银行类）包括中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、中信银行、中国邮政储蓄银行、上海浦东发展银行、兴业银行、交通银行、中国光大银行 [7] - 地方债柜台业务优秀承销机构包括中国农业银行、中国工商银行、中国银行、交通银行 [4] - 柜台业务优秀发行机构包括国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行 [7] 优秀结算、托管与资产管理机构 - 自营结算100强中的全国性银行包括中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行、中国银行、中国邮政储蓄银行、国家开发银行、交通银行、平安银行、招商银行、华夏银行、上海浦东发展银行、兴业银行、中国民生银行、中信银行、中国进出口银行 [4] - 优秀资产托管机构包括中国工商银行、中国建设银行、招商银行、兴业银行 [7] - 优秀资产管理机构（基金公司）包括易方达基金、南方基金、博时基金、工银瑞信基金、嘉实基金、广发基金 [6] - 浮息债业务优秀机构包括中国邮政储蓄银行、四川银行、杭州银行、贵州银行、建信金融租赁、桂林银行、厦门银行、华夏金融租赁、齐鲁银行、河北银行、上海银行、九江银行、深圳市投资控股、北京能源集团、长江产业投资集团 [6] 城市商业银行与锐意进取机构 - 自营结算100强中的城市商业银行包括北京银行、宁波银行、江苏银行、徽商银行、上海银行、杭州银行、南京银行、长沙银行、中原银行、成都银行、青岛银行、贵阳银行、天津银行、齐鲁银行、吉林银行、重庆银行、汉口银行、潍坊银行、九江银行 [5] - 债券业务锐意进取机构（自营业务）包括内蒙古农村商业银行、南充农村商业银行、浙江仙居农村商业银行、安康农村商业银行 [7]

董事会决议核心内容 - 公司第六届董事会第二十二次会议于2026年1月28日召开，应到董事9人，实到9人，所有议案均获全票通过 [2][3][6] - 会议审议通过了向五家银行申请续贷的议案，总额不超过人民币104,800万元，全部用于补充流动资金 [6][7][8][9][11] - 会议审议通过了为两家子公司申请贷款提供担保的议案，并决定召开2026年第一次临时股东大会 [12][13][16] 银行贷款申请详情 - 公司计划向中国工商银行安顺分行申请续贷不超过人民币29,800万元 [6] - 公司计划向中国农业银行安顺分行申请续贷不超过人民币19,000万元 [7] - 公司计划向贵州银行安顺分行申请续贷不超过人民币35,000万元 [8] - 公司计划向中国光大银行贵阳分行申请续贷不超过人民币8,000万元 [9] - 公司计划向中国银行安顺分行申请续贷不超过人民币13,000万元 [11] - 上述贷款将以公司自有资产抵押、资产质押、股权质押或由控股股东姜伟先生提供担保，在董事会审批权限内，无需提交股东大会审议 [40][41] 对子公司担保详情 - 为全资子公司西藏金灵医药科技开发有限公司向中信银行拉萨分行及中国银行拉萨支行申请的共计11,000万元贷款提供全额连带责任保证担保 [46][52] - 为控股子公司安顺市大健康医药产业运营有限公司向安顺农村商业银行申请的5,000万元贷款，按55%持股比例提供2,750万元的连带责任担保 [59][65] - 控股子公司安顺市大健康医药最近一期资产负债率超过70%，为其担保的议案需提交股东大会审议 [14][60] 公司累计担保情况 - 本次担保提供后，公司及控股子公司对外担保总余额为24,340万元，占公司最近一期经审计净资产的7.65% [54][67] - 其中，对合并报表外单位担保余额为2,450万元，占净资产的0.77%；对控股子公司担保余额为21,890万元，占净资产的6.88% [54][67] - 公司及控股子公司目前不存在逾期担保、涉及诉讼的担保或因担保被判败诉而应承担的损失 [54][67] 2026年第一次临时股东大会安排 - 股东大会将于2026年2月13日召开，采取现场投票与网络投票相结合的方式 [22][23][24] - 股权登记日为2026年2月6日，现场会议地点位于公司会议室 [25][29] - 会议将审议需股东大会批准的议案，并对中小投资者的表决进行单独计票 [30]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 重要提示 1、景顺长城信优成长混合型证券投资基金经中国证监会证监许可【2025】2864号文准予募集注册。中 国证监会对本基金的注册并不代表中国证监会对本基金的风险和收益做出实质性判断、推荐或者保证。 2、本基金为契约型开放式混合型证券投资基金。 3、本基金的管理人和登记机构为景顺长城基金管理有限公司（以下简称"本公司"），基金托管人为中 信银行股份有限公司（以下简称"中信银行"）。 4、本基金的发售对象为符合法律法规规定的可投资于证券投资基金的个人投资者、机构投资者、合格 境外投资者以及法律法规或中国证监会允许购买证券投资基金的其他投资人。 5、景顺长城信优成长混合型证券投资基金（以下简称"本基金"）基金份额将于2026年2月26日至2026年 3月13日通过本公司直销机构和代销机构网点公开发售。 6、投资者欲购买本基金，需开立本公司基金账户。基金募集期内本公司直销机构和指定销售网点同时 为投资者办理开立基金账户的手续。在基金募集期间，投资者的开户和认购申请可同时办理。 7、已经开立本公司基金账户和销售机构要求的交易账户的投资者无须再开立基金账户和交易账户， ...

香港建立黄金中央清算系统的战略意义 - 香港将建立黄金中央清算系统，并于今年启动试运行，旨在为各类交易提供符合国际标准的高效可靠清算服务 [1] - 该系统是《2025年施政报告》中提出加速建立国际黄金交易市场的重要步骤，有助于活跃香港黄金交易市场，吸引更多参与者，巩固其国际金融中心地位 [1] 系统对市场效率与风险管理的影响 - 系统将提升交易效率与风险管理，解决香港此前缺乏统一清算机制、依赖买卖双方自行清算的问题，从而降低交易成本并完善风险管理体系 [2] - 高效的清算服务是黄金市场交易基础设施的重要组成部分，有助于便利市场交易，更好地发挥市场价格发现的功能 [1] 强化香港区域金融与黄金储备枢纽地位 - 香港特区政府致力于扩大黄金储存能力，目标在3年内实现黄金仓储容量超过2000吨 [2] - 黄金中央清算系统与仓储增容规划紧密互补，共同构建“交易—清算—交割—仓储”的完整黄金市场生态，强化香港作为区域黄金储备枢纽的地位 [2] - 此举旨在吸引中东主权基金、东南亚央行等机构在此长期存储黄金，并为国际标准黄金交易提供全流程支撑 [2] 提升香港黄金市场的国际吸引力与话语权 - 在全球黄金市场由伦敦和纽约主导的格局下，香港黄金中央清算系统的落地将通过标准化清算服务吸引更多国际参与者，巩固其作为全球主要黄金交易市场的地位 [3] - 系统将有助于香港争夺全球黄金市场话语权，为其提供重要筹码 [3] - 定价话语权的提升离不开国际机构的认可与参与，中央清算系统通过降低参与门槛、分散交易风险，将吸引更多大型投行、主权基金、对冲基金等机构入场 [5] 促进沪港合作与跨境互联互通 - 香港财库局宣布与上海黄金交易所签订合作协议，标志着沪港两地黄金市场深化合作迈向新里程 [1] - 合作协议将推动建立跨境贵金属交易清算系统，进一步加强两地市场的互联互通，使黄金的清算交割更加便利 [4] - 系统将与上海黄金交易所合作引入“规则制定和机构认可”机制，整合两地市场规则与资源，形成更具代表性的定价基准与交易规则 [4] 构建亚洲黄金定价新体系 - 沪港两地黄金市场的协同发力有助于形成“上海金+香港价”的亚洲黄金定价体系，与欧美市场形成互补，共同提升亚洲黄金市场在全球定价中的权重 [5] - 香港可聚焦于发展以人民币计价的黄金产品、推动数字黄金和现货交割机制创新，强化离岸人民币与黄金市场的联动，为全球资本提供多元化黄金投资渠道 [4] - 香港黄金市场注重实物交割，这一特色将通过中央清算系统进一步强化，并与仓储扩容计划协同，构建以实物为导向的定价机制，更符合亚洲市场需求 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年是银行股“基本面”之年，市场流动性宽松叠加“十五五”开局之年对经济复苏的期待，为成长溢价修复提供了更理想的环境，自下而上挖掘个股α的重要性凸显 [3] - 银行板块估值向1倍PB修复的趋势没有改变，现阶段是聚焦银行景气分化、挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性” [3][4][5] - 2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润，但利润改善弹性可能弱于营收修复 [3][5] - 银行景气度分化，优质地区城商行业绩领跑，国有行经营平稳，股份行内部出现分化，农商行则相对承压 [3][5] 信贷总量平稳，对公强、零售弱的结构性特征不变 - 2026年银行信贷投放总量基本平稳，预计全年新增贷款16-17万亿元，对应全年贷款增速约6%-6.3% [14][15] - 信贷需求结构呈现“对公强、零售弱”格局，年初信贷投放反馈更为积极的主要是对公储备充足的国有行和优质地区城商行（如江浙、重庆等），信贷投放不低于同期且不乏开门红同比明显多增 [14] - 股份行因对价格较低的对公贷款难以冲量，农商行受中小微及零售需求偏弱拖累，贷款增速或继续慢于同业 [14] - 2021年以来银行信贷“靠前集中”特征明显，一季度新增贷款占全年比重从2021年的38.5%逐年上升至2025年的60% [21] - 零售贷款占行业新增贷款比重由2022年以前的约4成降至2025年的不到3% [21] 存款搬家客观存在，但当前仍以到期续存为主 - 2026年银行三年期及以上存款集中到期，叠加过去三年存款报价快速调降，催化存款搬家诉求 [3] - 基于上市银行存款到期结构估算，2026-27年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿元、50万亿元，占总存款比重约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超6成 [3][34] - 但银行交流反馈显示，到期定期存款仍以续存为主，国有行约9成、股份行约8-9成续存，因此银行“缺负债”压力并不明显 [3][40] - 2022年下半年以来，银行存款报价累计进行7轮调降，定期存款平均利率累计调降超100个基点，其中三年期及以上存款在2023年调降65个基点，2024-2025年累计调降约70个基点 [27] - 存款搬家后的资金主要流向贵金属、理财、保险等，银行借此机会做大非存款AUM、优化AUM结构 [40] 全年息差降幅将进一步收窄，2026年营收压力或好于去年 - 2026年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄至中个位数基点（2025年约10-15个基点），利息净收入改善将支撑营收表现好于去年 [3] - 银行存贷利差已实现趋稳，因新发放贷款利率自2025年下半年以来基本趋稳，存量贷款利率与新发放贷款利率价差已明显收窄，且存量高息存款集中到期重定价 [3][42] - 估算2026年银行存款成本下行幅度或达20个基点，定期存款占比更高的银行成本改善幅度或超30个基点 [42] - 息差下行压力主要来自金融投资生息收益率下降（估算2026年或拖累息差约10个基点）以及潜在的LPR下调 [3][50] - 若二季度需求改善弱于预期，可能会推出降息操作，估算若LPR调降10个基点，定期存款利率有必要调降15-20个基点予以对冲 [3][54] 判断金融市场存量债券兑现压力小于2025年 - 2026年金市业务存量债券兑现压力小于2025年，同时估算银行存量债券“浮盈”占2025年营收比重约6-7成，适度平滑营收还有空间 [3][61] - 2025年多数银行通过增加FVOCI以及AC类债券浮盈兑现以平滑营收表现，相关其他非息收入平均同比增长6%，其中国有行/股份行/城商行/农商行处置相关债券带来的非息收入占比分别为28%/34%/41%/59% [57][58] - 在债市利率大概率横盘震荡背景下，公允价值波动的压力小于去年，银行存量债券兑现压力也有所减弱 [3][60] - 相较之下，今年银行存贷款增速剪刀差或将收窄，可能需要在政府债持续上量背景下关注发债“供大于求”的流动性压力 [3][60] 今年不良压力仍在零售端，高拨备银行的稳业绩能力更强 - 2026年银行风险压力仍在于零售端，但不良生成率大概率稳定，对公端得益于地产、化债等风险缓释政策以及前期审慎计提拨备，超预期大幅增提拨备概率较小 [3] - 零售端压力依然集中在消费贷、经营贷等，但自2025年下半年以来存量风险暴露趋稳、新增投放的风险前瞻指标也逐步回归正常 [3] - 以国有行+股份行按揭贷款的“不良率+关注率”衡量逾期现状，2024年平均约2% [67] - 银行有必要“修复超额拨备增提能力以应对潜在风险”，因此利润改善弹性可能弱于营收，存量拨备更充足、有能力维持业绩增速领跑的银行，估值修复能力更强 [3] 投资分析意见 - 继续看好银行价值修复，优质银行率先向1倍PB修复趋势没有改变 [3][4] - 现阶段核心在于“资源变现的确定性”，建议关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [3][4] - 目前银行动态股息率回升至约4.9%，回到2024年第四季度水平，若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转，首推兴业银行、中信银行 [3][4]

黄金价格走势与市场动态 - 国际金价在2026年1月连破多个关口，现货黄金于1月28日首次站上5300美元/盎司 [2] - 黄金价格在1月26日先后突破5000美元/盎司和5100美元/盎司关口 [3] - 目前仍有不少国际机构对黄金继续看涨，长期上涨的逻辑未改变 [11] 银行积存金业务准入条件收紧 - 多家银行在2026年密集上调积存金业务准入门槛，主要方式是对个人客户风险承受能力提出更高要求 [2] - 农业银行自2026年1月30日起，要求办理积存金业务的个人客户需通过风险测评并取得谨慎型及以上结果 [3] - 工商银行自2026年1月12日起，将积存金业务的风险测评等级准入要求从C1-保守型及以上上调至C3-平衡型及以上 [4] - 中信银行自2025年6月28日起，已将个人积存金业务客户风险测评等级要求调整至C3（平衡型）及以上 [4] - 建设银行的黄金积存产品风险等级为“较高风险”，一直要求客户风险承受能力为进取型（C4）或激进型（C5） [7] - 银行调整的背景包括金价高位波动风险加大以及监管新规（如《金融机构产品适当性管理办法》）的落地 [5][7] 积存金业务起购金额上调 - 除风险测评要求外，上调起购金额是银行控制积存金业务风险的另一主要方式 [10] - 建设银行在2025年将积存金定期积存起点金额从700元上调至800元，同年5月进一步上调至1000元 [10] - 浙商银行于2026年1月28日将财富金积存产品每月累计定投起点金额从1200元上调至1300元 [10] - 宁波银行自2026年1月16日起将积存金起购金额由1000元调整为1200元 [11] - 工商银行自2026年1月8日起将如意金积存业务的起点金额从1000元上调至1100元 [11] 行业趋势与业务定位变化 - 随着金价波动加剧和监管新规落地，预计将有更多银行强化适当性管理 [2] - 银行个人积存金业务的定位正逐渐从传统认知中的低门槛投资产品，向中风险甚至中风险以上的投资产品转变 [7] - 商业银行调整黄金业务风险等级是加强投资者适当性管理的措施，旨在将产品风险与客户风险承受能力更严格地匹配 [8] - C3（平衡型）等级的投资者被定义为能接受一定资产价值波动和投资损失，与相关黄金产品的风险特征更匹配 [9] - 过去黄金积存业务因投资门槛低、交易灵活性强被视为普通投资者参与黄金投资的重要渠道，但不同银行准入要求差异较大 [2][6]