煤炭板块市场表现 - 截至发稿，主要煤炭股多数上扬，中国神华(01088)股价上涨4.13%至42.38港元，兖矿能源(01171)上涨2.79%至11.43港元，中煤能源(01898)上涨2.55%至11.28港元，中国秦发(00866)上涨1.56%至3.26港元 [1] 短期需求与价格支撑因素 - 需求端受寒潮影响，中东部地区气温偏低，环渤海四港区本周日均调出量达168.2万吨，环比上周增加14.2万吨，增幅为9.19% [1] - 截至1月23日，港口库存为2628万吨，环比上周减少90.6万吨，环比减幅为3.33% [1] - 预计春节前安全监管趋严，且节前冷空气扰动仍存，预计日耗将保持高位运行，从而支撑动力煤价格 [1] 中长期行业格局与投资价值 - 在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭行业供需偏紧的格局预计仍未改变 [1] - 优质煤炭企业被认为具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性 [1] - 煤价筑底有望推动板块估值重塑，板块投资被视作攻守兼备且具有高性价比，短期回调后已凸显较高的投资价值 [1]

报告行业投资评级 - 本期投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 节前寒潮频繁扰动，有望支撑煤价，预计日耗高位运行将支撑动力煤价格 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] - 建议关注成长性动力煤标的、推荐稳定经营高分红高股息标的、推荐低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国家能源集团召开2026年安全环保工作会议，以安全环保平稳局面助力“十五五”良好开局 [5] - 国家发改委指出“十五五”是实现碳达峰目标的关键期，将推动煤电由基础保障性电源向系统调节性电源转变 [5] - 国家矿山安全监察局宁夏局公布宁夏宝丰能源马莲台煤矿事故调查报告，认定事故造成11人受伤，直接经济损失563.8万元，并对13人提出追责问责建议 [5] - 国家矿山安全监察局山东局到徐矿集团张双楼煤矿开展煤矿互查互检 [5] 2. 产地动力煤价环比下跌、焦煤价环比持平 - **动力煤价格**：截至1月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为514、599、685元/吨，环比分别下跌8、9、10元/吨 [1] - **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报530元/吨，环比下跌10元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报430元/吨，环比下跌15元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌10元/吨 [6] - **动力煤价格指数**：截至1月21日，环渤海地区动力煤价格指数报685元/吨，环比下跌1元/吨；截至1月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报686元/吨，环比下跌2元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI (5500k)报681元/吨，环比持平 [6] - **国际动力煤价**：截至1月21日，印尼产（Q3800）FOB价报47.55美元/吨，环比上涨0.45美元/吨，涨幅1.0%；截至1月2日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] - **炼焦煤价格**：截至1月23日，山西安泽低硫主焦出厂价报1640元/吨，环比上涨20元/吨 [1] - **产地炼焦煤价**：山西古交2号焦煤车板价报1550元/吨，河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，安徽淮北焦煤车板含税价报1660元/吨，六盘水主焦煤车板价报1500元/吨，均环比持平 [9] - **国际炼焦煤价**：截至1月23日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报240美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1650元/吨，环比上涨120元/吨 [9] - **无烟煤与喷吹煤价格**：阳泉无烟煤洗中块车板价报900元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价报930元/吨，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报900元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价报940元/吨，均环比持平 [11] 3. 国际油价上涨 - 截至1月23日，布伦特原油期货结算价报65.88美元/桶，环比上涨1.75美元/桶，涨幅2.73% [1][12] - 按热值统一为吨标准煤后，截至1月16日，国际油价与国际煤价比值为2.37，环比增长0.08点，增幅3.61%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比增长0.17点，增幅6.87% [12] 4. 环渤海港口库存环比下降 - **港口供需**：截至1月23日，环渤海四港区本周日均调入量159.11万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.39%，同比下降4.12%；日均调出量168.2万吨，环比增加14.2万吨，增幅9.19%，同比下降0.8% [1][17] - **港口库存**：截至1月23日，环渤海四港区港口库存为2628万吨，环比减少90.6万吨，降幅3.33%，同比增长3.48% [1][17] - **锚地船舶**：截至1月16日，环渤海四港区当周日均锚地船舶共98艘，环比下降15.9艘，降幅13.94%，同比上升29.49% [17] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至1月23日，国内主要航线平均海运费报33.63元/吨，环比上涨2.56元/吨，涨幅8.23% [1][24] - 截至1月16日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.64美元/吨，环比下跌0.27美元/吨，跌幅3.0% [2][24] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）等 [31] 其他重要信息回顾 - **疆煤产业链**：新建三塘湖至淖毛湖至骆驿货运专用铁路项目进入初步设计批复阶段，铁路线路全长444.312千米 [2] - **电厂日耗与库存**：截至1月22日，六大发电集团本周平均日耗88万吨/天，环比上升9.93万吨/天，升幅12.66%；库存量1327万吨，环比减少9万吨，减幅0.67%；可用天数15天，环比减少2.0天 [2] - **非电库存**：截至1月15日，华东港口库存765万吨，环比增加1万吨，增幅0.1%；截至1月23日，广州港库存222.2万吨，环比减少17.0万吨 [2]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 节前寒潮频繁扰动，有望支撑煤价反弹 [1] - 预计春节前安监趋严，节前冷空气扰动仍存，预计日耗高位运行、将支撑动力煤价格 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] 近期行业政策及动态 - 国家能源集团召开2026年安全环保工作会议，以安全环保平稳局面助力“十五五”良好开局 [8] - 国家发改委指出“十五五”时期是实现碳达峰目标的关键期，将推动煤电由基础保障性电源向系统调节性电源转变 [8] - 国家矿山安全监察局宁夏局公布宁夏宝丰能源马莲台煤矿事故调查报告，认定事故造成11人受伤，直接经济损失563.8万元，并对13人提出追责问责建议 [8] - 国家矿山安全监察局山东局到徐矿集团张双楼煤矿开展煤矿互查互检 [8] - 新建三塘湖至淖毛湖至骆驿货运专用铁路项目进入初步设计批复阶段，铁路线路全长444.312千米，共设车站35座 [3] 煤炭价格表现 - **动力煤价格**：截至1月23日，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价收报685元/吨，环比下跌10元/吨 [1] - **产地动力煤价环比下跌**：截至1月23日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报530元/吨，环比下跌10元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报430元/吨，环比下跌15元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌10元/吨 [9] - **动力煤价格指数稳中有跌**：截至1月21日，环渤海地区动力煤价格指数报685元/吨，环比下跌1元/吨；截至1月23日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报686元/吨，环比下跌2元/吨 [9] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至1月21日，印尼产（Q3800）FOB价47.55美元/吨，环比上涨0.45美元/吨，涨幅1.0%；截至1月2日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [10] - **炼焦煤价格**：截至1月23日，山西安泽低硫主焦出厂价1640元/吨，环比上涨20元/吨 [1] - **产地炼焦煤价格环比持平**：截至1月23日，山西古交2号焦煤车板价报1550元/吨；河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价报1660元/吨；六盘水主焦煤车板价报1500元/吨，均环比持平 [12] - **国际炼焦煤价格稳中有涨**：截至1月23日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报价240美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价报价1650元/吨，环比上涨120元/吨 [12] - **无烟煤与喷吹煤价格**：产地无烟煤煤价与喷吹煤车板含税价均环比持平 [15] 供需与库存数据 - **供给端**：环渤海四港区本周日均调入量159.11万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.39%，同比下降4.12% [1] - **需求端**：环渤海四港区本周日均调出量168.2万吨，环比增加14.2万吨，增幅9.19%，但同比下降0.8% [1] - **港口库存**：截至1月23日，环渤海港口库存为2628万吨，环比减少90.6万吨，环比减幅3.33%，但同比增长3.48% [1] - **电厂日耗与库存**：截至1月22日，本周平均日耗88万吨/天，环比上升9.93万吨/天，升幅12.66%；六大发电集团库存量1327万吨，环比减少9万吨，减幅0.67%；可用天数15天，环比上周减少2.0天 [3] - **非电库存**：截至1月15日，华东港口库存765万吨，环比增加1万吨，增幅0.1%；截至1月23日，广州港库存222.2万吨，环比减少17.0万吨 [3] - **样本矿山库存**：523家样本矿山本周精煤库存274万吨，环比增加2万吨、涨幅0.7%，同比下降33.51% [1] - **钢厂生产**：截至1月23日，247家主要钢企日均铁水产量228.16万吨，环比上周增加0.20万吨/日 [1] - **锚地船舶**：截至1月16日，环渤海四港区当周日均锚地船舶共98艘，环比下降15.9艘，降幅13.94%，同比上升29.49% [21] 运输与相关市场 - **国内沿海运费**：截至1月23日，国内主要航线平均海运费报收33.63元/吨，环比上涨2.56元/吨，涨幅8.23% [3] - **国际海运费**：截至1月16日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.64美元/吨，环比下跌0.27美元/吨，跌幅3.0%；澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.15美元/吨，环比下跌0.13美元/吨 [3][28] - **国际油价**：截至1月23日，布伦特原油期货结算价65.88美元/桶，环比上涨1.75美元/桶，涨幅2.73% [3] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至1月16日，国际油价与国际煤价比值为2.37，环比增长0.08点，增幅3.61%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比增长0.17点，增幅6.87% [16] 投资建议与关注标的 - 建议关注成长性动力煤标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值表，包含股价、总市值、EPS预测及PE、PB数据 [34]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体涉及动力煤与炼焦煤子板块 [1] * 公司：提及多家上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源、兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份 [27][28][30] 核心观点与论据 供应端：国内生产克制，进口存在不确定性 * **国内原煤产量增长有限**：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，较2024年规划产量（约47.6亿吨）仅增长约0.7亿吨 [2][3] * **国内供应前高后低**：自2025年7月强调“反内卷”后，单月原煤产量同比下滑，全年供应呈“前高后低、偏克制”状态 [2][3] * **2026年国内供应预计偏紧**：基于两个核心支撑判断2026年原煤产量不会高于2025年 [4] * 支撑一：以陕西为代表的产地已开始对“预合成产能”进行出清，预计内蒙古、山西也将跟进，导致供应缩减 [4] * 支撑二：自2月1日起实施的新《煤矿安全规程》将增加中小矿井安全投入，预计导致部分产能退出，测算2026-2027年两年因此退出的产能约7000-8000万吨 [5] * **煤炭进口量存在收缩可能**：2025年12月进口量达5800万吨创历史新高，主因是10-11月煤价上涨后沿海电厂加强采购的船期集中到港、年末贸易商长协集中报关，以及印尼出口政策不确定性导致出口商在12月加强出口 [6][7] * **2026年进口量预测**：若煤价维持在700-800元区间，全年进口规模可能不超过5亿吨（即不超过2025年水平），叠加印尼出口政策（加征关税、配额管制）的不确定性，进口量可能比预期更少 [8][9][10] 需求与价格：短期稳中趋强，动力煤看天气、炼焦煤看补库 * **短期（1-2周）煤价判断**：整体稳中趋强 [1][23] * **动力煤核心驱动是天气**：需关注寒冷天气的持续性，若持续两周甚至三周，将对煤价预期产生明显影响 [11][14] * 下周天气预计偏冷，动力煤价格判断偏强 [11] * 若寒冷持续至春节前，价格反弹高度可更乐观 [23] * **炼焦煤核心驱动是下游补库**：面临春节放假，下游为保证生产，补库需求预计持续，支撑价格稳中趋强 [11][12] * **价格与库存高频数据**： * **价格分化**：最新秦港5500大卡动力煤价格685元/吨，周环比下跌10元；港口内蒙炼焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元 [10] * **产地价格分化**：动力煤产地价格普跌，炼焦煤产地价格偏强（如柳林低硫主焦煤涨30元） [12][13] * **电厂库存下降**：全国25省电厂库存周环比下降2.7个百分点，年同比下降2.9个百分点；可用天数17.9天，年同比低4.1天（去年同期约22天） [14] * **钢厂焦煤库存低位**：钢厂炼焦煤库存年同比下降5.3个百分点，处于相对低位 [15] * **港口库存下降**：环渤海港口库存2628万吨，周环比下降2.71% [15] * **全球能源价格共振**：本周WTI与布伦特原油期货价格涨至60美元/桶以上，周涨幅分别为0.1%和0.4%；国际动力煤期货价格（鹿特丹、纽卡斯尔）周环比分别上涨1.6%和0.6%；美国与欧洲天然气价格周度涨幅达8.6% [16][17][18] 电力需求：火电达峰存疑，26年增速是关键 * **清洁能源挤压火电**：2026年1月上旬，水电同比下滑2.64%，火电同比下滑0.33%；发电增量主要由清洁能源贡献（风电、光伏、核电同比增速达30.56%） [19] * **2025年发电结构**：火电同比增速-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4% [20] * **2026年火电需求判断**：煤炭消费需求的胜负手在于电力 [21] * 若全社会发电量增速保持3%（对应用电量增速6%），电煤需求才能保持增长 [21] * 预计2026年发电量增速在3%以上，因此2026年火电出力可能比2025年更乐观，2024年可能并非火电耗煤达峰年份 [22] * 最终判断需跟踪水电出力及风电光伏节奏 [23] 价格节奏展望：节前节后分化 * **春节前（未来1-2周）**：动力煤与炼焦煤价格均有望稳中趋强 [23] * **春节后**： * 动力煤：随天气回暖，可能进入季节性淡季，价格或回落，但若节前库存下降明显，可能出现“淡季不淡” [24][25] * 炼焦煤：可能逐步进入需求旺季，价格相对偏强 [24] * **二季度后**：炼焦煤价格同比表现可能明显好于预期，动力煤在旺季的上涨幅度可能持续超预期 [30] 其他重要内容 投资建议：分两条主线 * **主线一：高股息、低估值龙头（偏防御配置）**：因资金搬家（如保险资金OCR账户管理）带来的配置需求，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源 [26][27] * 重点提示**淮河能源**：2025-2027年每股分红不低于0.19元，股息率约5.5%，分红确定性高且关注度低、筹码结构健康 [27][28] * **主线二：价格弹性标的（偏波段操作）**：当前股价几乎回至前期低点，建议逢低布局，二季度后可能有较大波动上行空间 [28][30] * 标的包括：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创，以及炼焦煤企业（潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份） [28] * 重点提示**兖矿能源**：定为2026年度金股，兼具分红属性与价格弹性，当前位置低 [30][31]

会议纪要关键要点总结 **一、 涉及的行业与公司** * **核心讨论行业**：房地产及地产链（包括建材、化工、钢铁、家电、建筑、设计、施工、市政建设）[1][4][5][6][7][8][9][10] * **其他覆盖行业**：交通运输（航空、油运、快递）、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属、钢铁）、石油化工、煤炭、建材、建筑、公用事业（电力）[11][12][16][25][33][41][47][54][59][66] * **提及的部分公司**： * **房地产/地产链**：万华化学、博源化工、华鲁恒升、瑞风新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东材科技、东方雨虹、汉高集团、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、中国巨石、建投基础、中材科技、华新建材、信义玻璃、旗滨集团、耀皮玻璃、金晶科技、中复神鹰、招商蛇口、新城控股、中国海外发展、华润置地、衢州发展、保利发展、华发股份、建发股份[18][20][21][22][23][24][55][56][57][58][50][51][52] * **交通运输**：未提及具体公司名称[12] * **金属**：未提及具体公司名称[26] * **石油化工**：中国石化、中国石油、中国海油[39][40] * **煤炭**：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源[46] * **建筑**：亚厦集成、上海港湾、航天光构[64][65] * **公用事业**：长江电力、华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、大唐新能源[67][73][74] **二、 核心观点与论据** * **整体市场观点**：对A股市场持坚决乐观态度，认为春节前上证指数站上4200点的可能性非常大[2] * **地产链投资机会**： * **核心逻辑**：房地产行业经历多年深度下行（住宅投资占GDP比重回落至4.5%，投资增长下降近60%，销售面积较高点下降约50%，房价较高点回落30%-40%），估值和持仓（房地产及地产链占A股总市值仅8.1%）已大幅收缩，预期极低，微观交易结构出清，构成了绝佳的买点[5][6][7][8] * **政策预期**：稳定房地产对稳定国民经济和内需至关重要，预计新的房地产政策箭在弦上，近期官方媒体密集讨论（5天10篇）以“城市更新”名义的房地产文章即是信号[6][8][9] * **投资方向**： 1. **优质房企**：PB小于1且深度折价的房企[9] 2. **地产链龙头**：建材、化工、钢铁、家电等行业的民营企业经历深度出清，竞争格局改善的龙头公司[9][10] 3. **城市更新相关**：受益于城市更新释放需求的建筑设计、施工、市政建设及基础设施改造领域[10] * **各行业核心观点**： * **交通运输**： * **航空**：看好超级周期长逻辑，预计2026年春运客流创新高（跨区域人员流动量预计95亿人次，同比增长约5%），需求旺盛，供给控制严格[12][13][15] * **油运**：看好超级牛市长逻辑，自2025年8月以来运价中枢明显上升，近期运价大幅飙升并持续维持在11万美元/天以上，预计2026年Q1盈利同比大增[13][14][15] * **快递**：2025年“反内卷”政策有效推动行业价格修复和盈利修复（2025年全年单票收入同比降6%，但12月单票收入较7月低点提升约4%），预计该政策在2026年将持续[14][15] * **化工**： * **地产链品种**：聚合MDI（如万华化学）、PVC、纯碱（如博源化工）、制冷剂（如R134a）等品种将受益于内需改善[17][18][19][20][21] * **其他机会**：煤化工（华鲁恒升）受益于经济企稳；新材料关注润滑油添加剂（瑞风新材、利安隆）、存储相关（雅克科技）、AI高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）[22][23][24] * **金属**： * **贵金属**：黄金价格震荡上行，央行购金及美联储降息预期构成核心逻辑；白银因工业属性（AI、光伏、机器人需求）波动更大[26][27][28] * **工业金属**：看好铜、铝等，受益于降息预期、供应扰动（如智利铜矿罢工）及AI等新兴需求带来的估值体系变化，当前铜估值约12倍，铝约8倍并提供4-6%股息率[28][29][30] * **能源金属**：碳酸锂价格近期拉涨（因淡季库存超预期去化），相关股票有补涨机会；钴、镍受供应配额影响，镍正逐步走出底部[30][31] * **钢铁**：逢低布局，龙头公司股息率不错，2026年资本开支将大幅下降[31][32] * **石油化工**： * **油价判断**：布油中枢看60-65美元/桶，向下空间有限（接近美国页岩油盈亏成本线），向上弹性也有限因供需格局未来1-2年趋向过剩[34][35][36] * **投资机会**：看好下游化工品（如乙二醇、顺丁橡胶、PTA）在价格底部因供需改善（如反内卷、供给收缩）带来的盈利反弹机会，建议关注1.5线或二线龙头标的补涨[36][37][38][39] * **上游公司**：“三桶油”（中石化、中石油、中海油）作为红利股，在油价中低位下股息率具备性价比[40] * **煤炭**： * **短期判断**：寒潮后日耗攀升，但随后供需波动，价格弹性不大；预计2026年春节新开工后（Q2）煤价仍有最后一跌，但将是全年低点[42][43][44] * **长期乐观**：看好2026年下半年及以后，因AI、充换电等新兴用电结构将推升全社会用电需求（2025年用电总量增长5%）[45][46] * **投资建议**：短期聚焦红利稳定的龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源）；同时提示关注美国煤炭股机会[46] * **房地产**： * **行业现状**：行业风险大规模消散，进入寻找底部和均衡点过程；央国企大面积业绩下滑或亏损（如保利净利润同比下滑90%至10亿元），可能促使政策转向[49][50] * **市场变化**：二手房交易量近期起量较快；上海等地出现政府下场收房行为，代表阶段性筑底开始[51] * **投资方向**：提示关注商住逻辑和资产折价高的房企（招商蛇口、新城控股、中国海外发展、华润置地），以及转型公司（衢州发展）[51][52] * **建材**： * **消费建材**：买点是基本面清晰+地产预期提振带来的估值上修，推荐三个增长股（东方雨虹、汉高集团、三棵树）和三个股息股（北新建材、伟星新材、兔宝宝）[55] * **玻璃纤维**：受益于化工涨价情绪外溢，电子布环节涨价迅猛（瞬时利润1.3元/米），推荐中国巨石、建投基础、中材科技[56][57] * **水泥**：国内水泥（吨毛利约50元）处于季度底部，具备绝对收益配置逻辑；海外水泥（如华新建材）受益于弱美元和景气度[57] * **玻璃**：可能迎来补涨，推荐浮法龙头（信义玻璃）、有增量业务的公司（旗滨集团、耀皮玻璃、金晶科技）[57][58] * **碳纤维**：迎来价量上修催化，推荐中复神鹰[58] * **建筑**： * **主业悲观**：基建投资（2025年12月单月下滑16%）和地产投资（2025年12月单月下滑36%）加速下行，且2026年上半年面临高基数，年报和一季报预计非常差，政策最多只能减缓下滑斜率[60][61][62][63] * **转型机会**：机会在于科技映射，如半导体洁净室（亚厦集成）、商业航天/太空光伏（上海港湾、航天光构）等，但多为题材炒作，建筑股上涨可能标志相关科技赛道情绪见顶[64][65] * **公用事业（电力）**： * **行业状态**：业绩确定、估值低、分红增加，但市场关注度低，股价表现弱[67][68] * **用电需求**：2025年用电需求偏弱（前10个月增速5.1%，前12个月累计增速降至5.0%），对2026年用电增速预期保守（约5%或略低）[69][70][71] * **绿证市场**：是一个正在发展的市场（2025年约29亿个绿证，可交易约19亿个，均价约5元/个，市场规模约百亿级），定价和交易模式尚不成熟[71][72][73] * **电网投资**：“十五五”电网投资规划年均增速（约7%）高于“十四五”（约3%+），将利好输电、配电网、微电网及储能建设[73] * **投资建议**：关注北方电厂、绿电公司（如大唐新能源）及有交易中心的公司，短期可能受政策刺激出现脉冲行情[74][75] **三、 其他重要但可能被忽略的内容** * **对监管干预的理解**：认为当前监管对市场的干预（如制约部分股票）有助于市场节奏更平稳、走得更长远，避免出现类似过去短期暴涨暴跌（如5天1000点）后多数人赚不到钱的情况，越早干预越有利于市场长期健康发展[2][3][4] * **风格判断**：强调在“新兴科技是主线”的同时，“价值也会有春天”，地产链的企稳是价值风格迎来春天的重要契机[4][10] * **宏观数据引用**：指出消费占GDP的43%，但消费股总市值仅占A股的9.4%，作为对比凸显地产链仓位出清的程度[8] * **化工品具体数据**：PVC外需增长迅速，2025年出口增速高达46%，外需占比达到16%；PVC行业2025年12月开工率约78%，全年平均在80%上下，且2026年无新增产能[20] * **煤炭供给数据**：全国煤炭产量在2025年7月“反内卷”查超产后降至3.8亿吨，随后逐月回升，11-12月已恢复至4.3亿吨/月[43] * **建筑行业数据**：提供了2025年12月基建投资（-16%）、地产投资（-36%）具体的同比下滑幅度，直观显示行业下行压力[60][61] * **电力行业细节**：指出绿证有两年有效期限制，导致临近到期时价格可能陡降（如从4元多跌至1元多），这是影响该市场定价的重要因素[71]

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日盘中，公司股价上涨2.07%，报13.33元/股，总市值达1767.38亿元 [1] - 当日成交额为2.44亿元，换手率为0.20% [1] - 当日主力资金净流入1532.72万元，其中特大单净买入945.51万元，大单净买入587.21万元 [1] - 公司股价年初至今上涨7.15%，近5个交易日上涨1.83%，近20日上涨4.96%，但近60日下跌3.41% [1] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务包括煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务 [1] - 主营业务收入构成为：煤炭业务81.03%，煤化工业务12.48%，煤矿装备业务6.24%，其他业务6.00%，金融业务1.57%，其他(补充)0.63% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括大央企重组、动力煤、煤炭概念、央企改革、双百企业等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为8.23万户，较上期减少11.46%，人均流通股为121,724股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股3.36亿股，持股数量未变 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第五大股东，持股7250.71万股，较上期大幅增加4410.11万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东，持股3915.19万股，较上期减少2703.39万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第九大股东，持股3122.08万股，较上期减少145.17万股 [3] - 景顺长城景颐双利债券A类（000385）为新进第十大股东，持股2906.27万股，易方达沪深300ETF（510310）则退出十大股东之列 [3] 公司财务与分红情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1105.84亿元，同比减少21.24% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润124.85亿元，同比减少14.57% [2] - 公司A股上市后累计派现450.74亿元，近三年累计派现213.86亿元 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 预计1月的最后一周或将是行业估值的分水岭 [3][5] - 2025年12月用电量在低基数下仍偏低，2026年或需政策发力 [1][5] - 电力年度预增开始出炉，但由于煤价和前三季度高基数，四季度火电盈利普遍不佳 [5] 行业与宏观数据总结 - **地产拖累用电量**：2025年12月地产新开工面积同比-19.4%，销售面积同比-15.6%；2025年全年新开工面积同比-20.4%，销售面积同比-8.7% [5] - **全国用电增速放缓**：2025年全国用电增速5.0%，低于2024年的6.8%；2025年12月用电增速中，第二产业同比+1.8%，第三产业同比+5.7%，居民用电同比+4.1%，均较11月（分别为+4.4%、+10.3%、+9.8%）显著放缓 [5] - **2025年11-12月用电在2024年低基数下继续放缓**，原因包括天气和需求因素 [5] - **能源生产情况**：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%；原油产量2.16亿吨，同比+1.5%；天然气产量2619亿立方米，同比+6.2% [5] - **2025年12月规上工业产量同比**：煤炭-1.0%，原油-0.6%，天然气+5.1% [5] - **发电量数据**：2025年规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比+2.2%；2025年12月发电量同比：火电-3.2%，水电+4.1%，核电+3.1%，风电+8.9%，光伏+18.2% [5] 绿证与碳市场动态 - **绿证核发与交易**：2025年1-12月，国家能源局共计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个；2025年全年全国共计交易绿证9.30亿个，其中绿色电力交易绿证2.50亿个 [5] - **2025年12月绿证交易**：全国交易绿证2.02亿个，其中绿色电力交易绿证2275万个；电量生产年为2024年的绿证交易平均价格1.12元/个，生产年为2025年的绿证交易平均价格5.15元/个 [5] - **欧盟碳边境调节机制(CBAM)**：计划于2028年将范围扩展至机械、汽车、家电等钢铝密集型下游产品 [5] 电网投资与储能展望 - **电网投资规划**：国家电网提出“十五五”投资约4万亿元，南方电网投资近1万亿元；2026年南网投资预计为1800亿元，年均增速9.5% [5] - **投资重点**：1) 提升跨区输电能力超30%，以支撑新能源消纳；2) 配电网投资占比有望超50% [5] - **台区储能**：作为“电网替代型储能”，是解决末端消纳和低电压问题的低成本方案，较传统改造降本超70%，2026年有望成为规模化应用元年，形成千亿级网侧细分市场 [5] 发电集团清洁能源发展 - **五大发电集团装机占比**：截至2025年底，五大发电集团装机占比超40% [5] - **清洁能源占比**：国家电投清洁能源占比达74.15%居首，华电(61.3%)、华能(56.6%)、大唐(51.21%)清洁能源占比均已过半；国家能源集团清洁能源占比42.2%，但体量最大，总装机3.96亿千瓦 [5] - **“十五五”展望**：提质增效，资产注入和重组整合或将成为主旋律 [5]

内蒙古“十五五”能源发展规划核心目标与路径 - 高质量编制自治区“十五五”能源规划 锚定经济社会发展目标 深入研究能源与经济、产业、生态关系 科学论证能源总量、结构、布局等重大问题[1] - 规划聚焦能源安全、绿色转型、新型能源基础设施、科技创新等重点领域 谋划实施牵引性、撬动性强的重大项目 以项目落地推动规划落实[1] - 统筹当前与中长期发展 重点围绕新能源消纳利用、电力市场建设、煤炭产能接续和转型发展等方面 研究出台重大政策举措[1] 传统能源供应保障目标 - 建强国家煤炭供应保障基地 科学优化开发布局 确保煤炭产能稳定接续 全年煤炭产量稳定在12.5亿吨以上 确保完成7.8亿吨国家保供任务[2] - 提升电力供应保障能力 开工建设蒙西地区新增400万千瓦自用煤电项目 建成投产中煤乌审旗2×66万千瓦等5个煤电项目 全年新增煤电装机500万千瓦 电力总装机超过3.3亿千瓦[2] - 加快油气增储上产 推动煤层气规模化开发利用 构建输气管道“全区一张网” 全年原油、天然气产量分别达到335万吨、315亿立方米[2] 新能源发展目标与消纳举措 - 科学把握新能源开发节奏 全年新增并网新能源装机3000万千瓦以上 总装机突破2亿千瓦[2] - 提速推进库布齐送电河北、库布齐送电上海等“沙戈荒”基地规划建设 全力争取新一批“沙戈荒”基地纳规[2] - 研究出台自治区绿电直连开发建设实施方案和促进新能源消纳若干举措 推广绿电直连、增量配电网等消纳新模式 探索实施国家级零碳园区、数据中心、电解铝等存量负荷绿电替代[2] 电网与调节能力建设规划 - 做好“十五五”电网网架规划研究 开工建设“沙戈荒”基地外送支撑“两点三通道”延伸工程 打造坚强高效电网[3] - 加强锂离子、钠离子、液流电池、压缩空气、飞轮等多种新型储能技术开发和应用示范 积极发展构网型储能 完善新型储能调用机制 力争到年底新型储能规模达到2500万千瓦[3] - 加快包头美岱、乌海、巴彦淖尔太阳沟等抽水蓄能项目建设 打造全国储能基地[3] 能源领域改革创新方向 - 持续优化电力市场机制 鼓励签订多年期购电协议 开展集中撮合、滚动撮合交易 增加中长期交易灵活性 完善蒙西、蒙东电力现货市场规则 适时放宽新能源和用户侧风险防范范围[3] - 聚焦新型电力系统、新型储能、氢能等前沿领域 加强能源领域科技创新 努力在关键环节、重大装备上率先取得突破[3] - 优化风光制氢一体化项目布局 谋划建设绿氢产业园 试点开展离网制氢 促进绿氢规模化生产和降本增效 努力在绿氢产业上领跑全国[3]

行业概述与定义 - 脱硫脱碳剂是用于从气体中去除硫氧化物和碳氧化物的化学物质或混合物，其核心作用是通过吸收、吸附、化学反应或转化将有害气体转化为无害或可回收物质 [2] - 脱硫脱碳剂按工艺方法主要分为湿法、干法、半干法三类 [2] 产业链结构 - 行业产业链上游主要包括石灰石、生石灰、碳酸钠、氧化铁、氢氧化钠、氨水、活性炭、催化剂等原材料 [3] - 产业链中游为脱硫脱碳剂生产制造环节 [3] - 产业链下游主要应用于火电、天然气净化、石油化工、煤化工、钢铁、水泥、冶金等领域 [3] - 上游原材料碳酸钙行业2024年市场规模约为259.36亿元，同比增长3.01%，为脱硫脱碳剂提供了充足的原材料保障 [4] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国脱硫脱碳剂行业市场规模为179.63亿元，同比增长7.61% [1][6] - 核心驱动因素之一是“双碳”战略下的环保高压与标准迭代，例如燃煤电厂、钢铁、水泥等行业面临的超低排放改造要求（如SO₂排放浓度需低于35mg/m³） [1][6] - 增长更来源于下游应用市场的结构性拓宽与深化，包括天然气净化（尤其是页岩气开采）、煤化工精细化发展以及石油炼制升级等领域，这些新需求提升了行业总量并显著提高了产品附加值和定制化比例 [1][6] 下游需求分析：以天然气为例 - 天然气作为核心清洁能源，其产量增长直接带动脱硫脱碳剂需求，2025年1-11月中国天然气产量为2389.3亿立方米，同比增长6.40% [5] - 所有开采出的天然气在进入管网或液化加工前，都必须脱除硫化氢、二氧化碳等酸性杂质以满足管输标准，天然气增产直接转化为对脱硫脱碳剂的消耗与补充需求 [5] 行业竞争格局与重点企业 - 行业竞争格局呈现“技术差异化、场景专业化”特征 [6] - 兴欣新材的脱硫脱碳剂以高纯度N-羟乙基哌嗪为核心，已进入川渝页岩气、大型炼化装置 [6] - 凯美可工贸专产高比表重钙及氧化铁干法剂，凭借低成本与快速交付绑定中小热电客户 [6] - 斯诺德推出“低降解MDEA+缓蚀剂”配方，其胺损率较常规下降30% [6] - 绍兴兴欣新材料股份有限公司自主开发了醇胺类脱硫脱碳剂，产品具有效率高、选择性好、可循环再生等优点，已在天然气、页岩气等装置中替代传统MDEA体系 [7] - 兴欣新材拥有国内首条连续化哌嗪-脱碳剂联产线，单套胺液年产能4500吨，规模全球领先 [7] - 2025年前三季度，兴欣新材营业收入为3.56亿元，同比增长7.27%；归母净利润为0.45亿元，同比下降28.18% [8] - 四川成达清源科技有限公司主导醇胺法脱硫脱碳工艺，采用MDEA/活化MDEA溶液，实现H₂S≤1ppm、CO₂≤50ppm的深度净化，酸气回收率≥99.7%，能耗较传统工艺降低30% [8] 行业发展趋势 - 技术向“高效、低碳、协同”升级，例如通过纳米改性提升传统钙基脱硫剂效率并降低成本，以及聚合物膜分离等革命性替代技术正在崛起 [9] - 需求结构发生变化，应用从传统火电向“天然气+”等多元化场景扩张，天然气净化、煤化工、石油化工、冶金等高耗能行业的节能环保改造将贡献可观增量市场 [10] - 商业模式向“产品+服务+循环”的综合价值创造转型，领先企业将提供智能监控、优化运行等增值服务，并发展循环经济模式，如将脱硫副产品回收转化为碳酸钙重新用作脱硫剂 [11]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]