行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 核心观点 - 化工行业盈利已逆转2022年以来的连续下降趋势，产能扩张周期拐点得到再确认 [1][10] - 行业盈利呈现韧性，毛利率和归母净利率自2024年以来持续边际改善 [2] - 在建工程增速显著放缓，资本开支趋于理性，行业供需格局处于改善通道 [10] - 建议沿四条主线进行布局：盈利确定性强的上游资源、供给侧优化品种、低位龙头白马、新质生产力方向 [11][12][13][14][15] 营收与利润总结 - 前三季度基础化工行业营业收入为18,663.84亿元，同比小幅增长2.96% [1][20] - 前三季度行业归母净利润为1,126.98亿元，同比强势修复7.54%，逆转了2022年以来的下降趋势 [1][20] - 单三季度营业收入为6,398.78亿元，同比+2.27%，环比基本持平（-0.08%）[23] - 单三季度归母净利润为373.72亿元，同比大幅增长17.84%，环比小幅下降2.45% [23] - 三季度化工品价格指数（CCPI）均值为4021.69点，同比下跌11.37%，环比下跌1.90%，价格端疲软制约修复幅度 [1][23] - 子行业表现分化显著：农药（归母净利润同比+31346.91%）、氟化工（+124.56%）、胶粘剂及胶带（+91.69%）、钾肥（+62.24%）等表现亮眼；而有机硅（-73.04%）、纯碱（-68.69%）等业绩承压 [1][29] 盈利能力总结 - 前三季度行业整体毛利率为17.10%，同比略增0.23个百分点 [2][34] - 单三季度行业毛利率为17.08%，同比提升0.84个百分点，环比微增0.03个百分点 [2][34] - 子行业中，氟化工（毛利率同比+7.79pct）、钾肥（+6.73pct）等改善幅度居前 [2] - 前三季度行业期间费用率为6.54%，同比下降0.14个百分点 [40] - 前三季度行业归母净利率为6.04%，同比提升0.26个百分点 [2][48] - 单三季度行业归母净利率为5.84%，同比显著提升0.77个百分点，环比下降0.14个百分点 [2][48] - 子行业中，钾肥（归母净利率同比+10.72pct）、氟化工（+5.96pct）等改善显著 [2] 现金流与偿债能力总结 - 前三季度行业经营性现金流同比改善20.33% [3] - 单三季度行业经营性现金流同比增长9.75% [3] - 行业净现比自2018年以来始终高于1，反映盈利质量较优 [3] - 截至25年第三季度，行业资产负债率为45.21%，环比下降0.22个百分点，偿债压力可控 [3][9] 投资与产能周期总结 - 截至25年前三季度，基础化工行业在建工程合计3,680.81亿元，同比大幅下降16.66%，较2024年全年增速收缩25.62个百分点 [10] - 在建工程占固定资产比例为23.73%，同比下降9.26个百分点，降幅较2024年明显扩大，扩产周期拐点或已确认 [10] - 单三季度行业资本性支出为579.19亿元，同比+10.81%，占营业收入比重为9.05%，同比+0.70个百分点，但整体趋势仍向下 [10] - 橡胶制品（-66.44%）、胶黏剂及胶带（-47.64%）等子行业在建工程规模同比下降较多 [10] 四季度投资建议总结 - 主线一：盈利确定性强的上游资源类资产，如磷、硫、钾、原油，关注相关龙头公司 [11] - 主线二："反内卷"下供给侧优化明确、具备价格弹性的品种，如有机硅、涤纶长丝/PTA、农药等 [12] - 主线三：关注当前低位龙头白马的配置价值，供给扩张周期步入尾声，需求结构优化 [14] - 主线四：看好"十五五"期间的新质生产力投资方向，包括绿色能源、改性塑料与PEEK、半导体材料等 [15]

行业价格动态 - 多家钛白粉生产企业宣布产品提价，国内市场价格上调700元/吨，国际市场价格上调100美元/吨 [1] - 调价消息发布后，A股钛白粉板块上市公司股价上涨，其中金浦钛业以涨停收盘 [1] - 不到一年时间内，钛白粉行业已经历多轮涨价潮 [1] 价格上涨驱动因素 - 主要原材料成本持续攀升，今年以来钛矿石和硫酸价格大幅上涨 [1] - 截至11月中旬，硫酸价格国内均价达773元/吨，较年初上涨超111%，部分地区98%矿石酸价格突破900元/吨大关 [1] - 国内企业主动限产、停产导致市场供应逐步收紧，叠加行业龙头提价带动市场信心，企业跟涨情绪增强 [1] 行业与公司业绩现状 - 今年前三季度，钛白粉上市公司业绩集体承压，部分公司出现归属于母公司股东的净利润为负值的情况 [2] - 从积极层面看，产品涨价在一定程度上有助于行业业绩回暖 [2] - 当前行业业绩承压，价格上涨可能会挤压下游企业的盈利能力 [2] 企业应对策略与发展方向 - 企业应加强技术研发，提高生产效率，降低生产成本，同时优化产品结构，增加高附加值产品的生产 [2] - 企业应加强环保投入以应对日益严格的环保政策，并积极拓展海外市场，降低对国内市场的依赖 [2] - 部分企业通过技术创新实现产品高端化发展，研发跟上塑料、涂料、油墨、造纸及汽车装备油漆等下游转型升级步伐 [3] - 行业层面应加强自律，避免恶性竞争，同时推动行业整合，提高行业集中度 [2] 未来价格走势展望 - 目前钛白粉行业的下游需求整体较为疲软，国内涂料、塑料等行业需求不足，导致钛白粉价格持续走弱 [4] - 国际方面，尽管部分国家对钛白粉的需求有所增长，但整体需求仍不旺盛 [4] - 未来钛白粉行业的涨价能否持续，还需看下游需求的实际增长情况 [4]

市场表现总结 - 市场全天探底回升，三大指数缩量上涨，上证指数涨0.34%，深证成指涨0.85%，创业板指涨0.7% [1] - 热点题材反复活跃，商业航天、福建本地、海峡两岸、钛白粉、乳业、海南自贸、人形机器人、军工等方向均有表现 [1] - 跌幅方面，流感、医药医疗板块震荡下挫，短剧游戏等AI应用端走低 [5] 商业航天板块 - 板块全天强势，乾照光电等多股涨停，走强原因包括国家航天局印发推进商业航天高质量安全发展行动计划，明确五方面22项重点举措 [1] - 工业和信息化部印发通知，组织开展卫星物联网业务商用试验 [2] - 市场对北京蓝箭航天研发的"朱雀三号"运载火箭近期首飞抱有较高预期 [3] - 商业航天企业密集启动IPO，我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22%，若按25%增速计算，2030年市场规模有望接近10万亿元 [4] - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空，商业航天企业数量已超过600家，发射工位合计25个 [7] 钛白粉概念 - 概念震荡走强，金浦钛业涨停，行业龙头龙佰集团调价公告打破市场沉寂，国内市场每吨上调700元，国际市场每吨上调100美元 [6] - 山东、江苏地区已有企业率先小幅提价200-300元/吨，预示着持续亏损的行业正开启成本传导后的集体突围 [6] 半导体板块 - 板块震荡走强，希荻微涨超14%，DIGITIMES研究报告指出2025年全球晶圆代工营收可望达1994亿美元，同比增长超25%，2025~2030年年复合成长率将达14.3% [8] - 半导体周期仍处于上行通道，AI持续强劲，泛工业接棒消费电子进入复苏阶段，AI仍是产业向上成长最大驱动力 [9] 海南自贸概念 - 概念异动拉升，海南瑞泽涨停，海南橡胶等跟涨，今年12月18日海南自由贸易港将正式封关运作 [10] - 封关政策降低企业进口成本，提升贸易便利化水平，通过税收优惠、金融开放等措施吸引大量投资，"零关税"政策、加工增值免关税政策以及多功能自由贸易账户设立提供发展机遇 [10] 乳业股 - 乳业股震荡走强，燕塘乳业、阳光乳业涨停，四川省婚育假期优化政策正式落地，婚假延长至20天，女方生育假延长90天，男方护理假延长至30天 [11] - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间广阔，龙头分红率不断提升，在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值弹性的优势 [11] 机构观点 - 国投证券表示市场当前波动属于"晴空颠簸"，后续剧烈波动概率不高，流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后基本充分定价，后续看多逻辑需基于基本面牛逻辑兑现 [12] - 天风证券指出A股近期调整为攻坚牛蓄力，后续关注交易热度回升，交易热度从10月高点12%回落至近期10%附近 [13] - 东吴证券认为如果市场成交量不能有效放大，则需谨防反弹后再度反复的走势 [14][15] - 财信证券预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [16]

市场整体表现 - 市场早盘探底回升，三大指数集体翻红，上证指数涨0.21%，深证成指涨0.72%，创业板指涨0.71% [1] - 全市场超3500只个股上涨 [1] - 商业航天、福建本地、海峡两岸、钛白粉、磷化工、地产、油气、军工、海南自贸等板块表现活跃 [1] - 流感、医药医疗板块及短剧游戏等AI应用端走低，欢瑞世纪跌超7% [1] 钛白粉行业 - 钛白粉概念涨幅居前，金浦钛业涨停 [2] - 行业龙头龙佰集团调价，国内市场每吨上调700元，国际市场每吨上调100美元，山东、江苏地区企业已率先小幅提价200-300元/吨 [2] - 行业正开启成本传导后的集体突围，反内卷背景下存在投资机会 [2] 商业航天产业 - 商业航天板块表现活跃，乾照光电涨停 [3] - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [3] - 我国商业航天企业数量已超过600家，商业航天发射工位合计25个，GW星座组网发射明显提速，可回收火箭技术即将进入关键验证阶段 [3] - 商业航天产业拐点已现，板块有望迎来密集催化 [3] 半导体行业 - 半导体板块震荡走强，希荻微盘中触及20cm涨停 [4] - 2025年全球晶圆代工营收可望达1994亿美元，同比增长超25%，2025~2030年年复合成长率将达14.3% [4] - 当前半导体周期仍处于上行通道，AI持续强劲，泛工业接棒消费电子进入复苏阶段 [4] - AI是半导体产业向上成长的最大驱动力，中国半导体厂商投资逻辑可分为云端看国产替代，终端看下游增量两条主线 [4] 海南自贸港 - 海南自贸概念异动拉升，海南瑞泽涨停 [5] - 海南自由贸易港将于今年12月18日正式封关运作 [5] - 封关政策降低企业进口成本，提升贸易便利化水平，通过税收优惠、金融开放等措施吸引投资，特别是"零关税"、加工增值免关税政策以及多功能自由贸易账户的设立为企业提供发展机遇 [5] 机构对市场走势的观点 - 国投证券认为市场当前波动属于"晴空颠簸"，后续剧烈波动概率不高，流动性牛市逻辑在指数突破4000点后已充分定价，后续看多逻辑需基于基本面牛逻辑的兑现 [7] - 天风证券指出A股近期调整为攻坚牛蓄力，交易热度从10月高点12%回落至近期的10%附近，后续1个月或处于整理期 [8] - 东吴证券认为近期连续调整后继续下行空间相对有限，倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [9] - 财信证券预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [10] 机构推荐的投资方向 - 天风证券建议投资主线降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利 [8] - 东吴证券建议关注两大方向：以AI应用为代表的全球科技产业趋势，以及与"十五五"规划紧密相关的科技创新与先进制造领域 [9]

化工ETF市场表现 - 截至2025年11月28日10:48，化工ETF天弘盘中换手率为3.18%，成交额为1771.35万元 [1] - 其跟踪的中证细分化工产业主题指数当日强势上涨1.06%，成分股恒逸石化上涨4.16%，兴发集团上涨3.81%，鲁西化工上涨3.05% [1] - 截至11月27日，该ETF最新规模达5.52亿元，最新份额达5.59亿份，均创成立以来新高，且连续两日获资金净流入，合计931万元 [1] 化工行业政策支持 - 天津市发布“十五五”规划建议，提出大力发展先进制造业，坚持高端化、智能化、绿色化方向，增强石化等产业竞争力 [1] - 规划前瞻性布局低维材料等未来产业，探索可行商业模式和市场监管规则，为化工行业技术创新和高端化发展提供方向 [2] - 在政策支持下，化工新材料领域预计将迎来快速发展机遇 [2] 化工行业周期展望 - 银河证券观点认为，化工行业供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年或迎来周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [3] - 多个细分领域显现积极信号：PTA景气低位运行，行业“反内卷”呼声渐起；涤纶长丝产能趋于集中；氨纶行业集中度有望加速提升；全球农药需求好转等 [3] - 有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善；钛白粉行业静待走出底部；炼油产能面临优化，“减油增化”将提升有效供应 [3] 指数产品定位 - 化工ETF天弘跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数聚焦中国化工行业细分领域，涵盖化学原料、化学品制造等多个子行业 [1] - 指数成分股主要为各自领域内具有代表性的企业，旨在捕捉行业内具有成长潜力和创新能力的公司，反映化工行业整体表现及发展趋势 [1]

板块市场表现 - 2025年11月28日早盘化肥行业和磷化工板块涨幅居前中证细分化工产业主题指数上涨0.70% [1] - 成分股兴发集团上涨4.51%恩捷股份上涨3.84%龙佰集团上涨3.80%恒逸石化上涨3.30%多氟多上涨2.84% [1] 行业财务业绩 - 2025年前三季度石油化工板块归母净利润同比变化-24.8%基础化工板块归母净利润同比变化5.3% [1] - 25Q3石油化工板块销售毛利率为14.7%基础化工板块销售毛利率为17.6%均处于历史底部区间 [1] 行业供需与前景 - 2024年以来化工行业资本开支负增长供给端有望收缩因反内卷浪潮及海外落后产能出清 [1] - 十五五规划建议稿坚持扩大内需叠加美国降息周期开启有望打开化工品需求空间 [1] - 供需双底基本确立政策预期催化2026年化工行业或迎周期拐点开启戴维斯双击 [1] 指数与产品信息 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.83%包括万华化学盐湖股份等 [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数聚焦行业新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

钛白粉板块市场表现 - 钛白粉板块在11月28日开盘走强 [1] - 金浦钛业股价涨停 [1] - 惠云钛业、龙佰集团、安纳达、钛能化学等公司股价跟随上涨 [1]

股价表现与资金流向 - 11月27日盘中股价上涨2.04%至18.04元/股，成交1.25亿元，换手率0.35%，总市值430.12亿元 [1] - 主力资金净流入504.95万元，特大单净买入227.46万元（买入341.13万元，卖出113.67万元），大单净买入277.48万元（买入1546.02万元，卖出1268.54万元） [1] - 今年以来股价累计上涨5.05%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.33%、2.85%、2.96% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为钛白粉、锆制品和硫酸铝等产品的生产与销售，钛白粉收入占比64.99%，海绵钛11.17%，铁系产品8.77% [1] - 2025年1-9月营业收入194.51亿元，同比减少6.87%，归母净利润16.74亿元，同比减少34.68% [2] - A股上市后累计派现193.87亿元，近三年累计派现54.80亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数8.53万，较上期减少1.02%，人均流通股23303股，较上期增加1.04% [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股3969.65万股，较上期减少133.65万股 [3] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-钛白粉，概念板块包括小金属、MSCI中国、增持回购等 [1]

私募基金持仓行业变动 - 2025年第三季度私募管理人持仓最集中的行业为医药、基础化工和电子，进入前十大股东名单的股票数量分别为18只、16只和15只 [1][3] - 与2025年第二季度相比，私募管理人新进入计算机、医药和食品饮料行业前十大名单的股票数量最多 [1][3] - 同期，私募管理人从电子、煤炭和房地产行业前十大股东名单中撤离的数量最多 [1][3] 私募管理人个股调仓排行（增持） - 以持股数量变动占总股本比例衡量，达瑞电子、中伟股份、国投电力、扬杰科技、大秦铁路是私募基金持股比例增长最多的个股 [1][7] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药和电子行业个股出现频率较高 [1][7] - 具体增持案例包括：聚鸣新进达瑞电子持股比例达2.41%[8]，冯柳新进中伟股份持股比例达2.29%[8]，国丰兴华新进国投电力持股比例达1.94%[8] 私募管理人个股调仓排行（减持） - 乐鑫科技、东诚药业、龙佰集团、臻镭科技、圣湘生物是私募基金持股比例降低最多的个股 [1][8] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子和基础化工行业个股出现频率较高 [1][8] - 具体减持案例包括：睿郡减持乐鑫科技比例达-2.20%[9]，冯柳退出东诚药业导致持股比例降低-2.12%[9]，冯柳减持龙佰集团比例达-1.95%[9] 重点私募管理人持仓变动 - 冯柳（高毅）大幅增持基础化工行业，新进中伟股份（2.29%）并增持瑞丰新材（1.12%），同时减持医药股东诚药业（-2.12%）和龙佰集团（-1.95%）[11] - 睿郡重点增持电子和建材行业，增持扬杰科技1.55%和兔宝宝1.26%，但大幅减持乐鑫科技-2.20%[13][14] - 国丰兴华增持公用事业和交通运输板块，新进国投电力1.94%和大秦铁路1.48%[17][18] - 高瓴减持电子和医药行业，减持绿联科技-1.50%并退出丽珠集团-0.56%，同时小幅增持中策橡胶0.13%[21][22] 研究方法说明 - 统计基于上市公司前十大股东和前十大流通股东数据，对百亿规模以上股票策略私募管理人进行抽样 [2] - 当股东新进前十大名单时，上期持股数量设为0；当股东退出前十大名单时，本期持股数量设为0 [4] - 样本包括迎水、冯柳、仁桥、睿郡、聚鸣、葛卫东、国丰兴华、重阳、诚旸、邓晓峰、宁泉、高瓴、盈峰、盘京、慎知、中欧瑞博等16家管理人 [3]