行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 基础化工行业2025H1实现营收11707亿元同比+3.5% 归母净利润731.7亿元同比+2.7% 氟化工和农药等子行业盈利表现突出[5] - 石油石化行业剔除两桶油后2025H1营收8893.7亿元同比-7.3% 归母净利润818.1亿元同比-13.5% 油田服务等子行业归母净利润增速居前[6][57] - 化工行业供需格局逐步改善 推荐万华化学、华鲁恒升等标的 受益标的包括梅花生物、东方盛虹等[7] 行业总览 - 化学原料及化学制品制造业2025H1营业收入44635.9亿元累计同比+1.4% 利润总额1814.6亿元累计同比-9% 固定资产投资完成额累计同比-1.1%[4] - 基础化工行业指数2025年上半年上涨7.38% 跑赢沪深300指数7.35% 石油石化行业指数下跌4.79% 跑输沪深300指数4.82%[17] - CCPI指数较期初下跌3.85% 基础化工行业市盈率24.98倍 石油石化市净率1.19倍[17] - 2025H1 OPEC一揽子原油均价72.03美元/桶同比+13.7% 国内无烟煤均价920.12元/吨同比+14.54%[26] 基础化工板块表现 - 2025H1基础化工行业销售毛利率17.2%同比+0.47pcts 归母净利率6.3%同比+1.25pcts[5] - 2025H1基础化工行业资本性支出1070.5亿元同比-12.8% 经营性现金流净额1052.2亿元同比+29%[37] - 氟化工子行业2025H1营收366.8亿元同比+25.2% 归母净利润43.0亿元同比+103.0% 增速排名前列[41][42] - 农药子行业2025H1归母净利润44.0亿元同比+204.5% 增速排名第一[42] - 钾肥子行业2025H1销售毛利率53.8% 归母净利率25.7% 盈利能力排名靠前[43][44] 石油石化板块表现 - 剔除两桶油后2025H1石油石化行业销售毛利率21.3%同比+1.52pcts 归母净利率9.2%同比+0.96pcts[6] - 2025H1石油石化行业资本性支出995.6亿元同比-12.3% 经营性现金流净额372.6亿元同比-74.2%[53][54] - 油田服务子行业2025H1归母净利润45.7亿元同比+12.3% 增速排名第一[57] - 油气及炼化工程子行业2025H1营收503.1亿元同比+2.9% 增速排名靠前[57] 重点公司跟踪 - 2025H1巨化股份、新和成、圣泉集团等归母净利润增速靠前[4] - 恒力石化、合盛硅业等龙头公司资本性支出同比增速大幅下降[4]

券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 五粮液(000858) - 华鑫证券发布研报维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [3] - 近一个月获14份券商研报关注 位居9月3日券商力推股榜首 [2][3] 美的集团(000333) - 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 [3] - 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [3] - 近一个月获12份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] 华鲁恒升(600426) - 中邮证券给予"买入"评级 看好公司"一体两翼""双航母"发展战略 [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居券商力推榜第三 [3] 其他重点关注个股 - 劲仔食品获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2] - 中国神华获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2] - 安井食品获东海证券评级 关注短期盈利承压 [2] - 学大教育获国信证券"增持"评级 个性化教育主业稳步扩张 [2] - 海尔智家获国信证券"增持"评级 内外销经营稳步向前 收入业绩增长超10% [2] - 亚钾国际获华安证券"增持"评级 钾肥量价齐升 [2] - 联影医疗获国信证券评级 国内业务稳步复苏 [2]

券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 评级基于财务潜力、财务指标、公司运营治理能力及实地考察调研 [1] - 关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 重点公司评级详情 - 五粮液(000858)近一个月获14份研报关注 位居榜首 华鑫证券维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 对应PE分别为16/15/14倍 [2][3] - 美的集团(000333)近一个月获12份研报关注 位居第二 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [2][3] - 华鲁恒升(600426)近一个月获9份研报关注 位居第三 中邮证券看好其"一体两翼"发展战略 预计新产能释放将增厚业绩 [2][3][4] 行业分布特征 - 酿酒行业：五粮液获14份研报关注 行业关注度最高 [2][3] - 家电行业：美的集团(12份)和海尔智家(8份)获多家机构关注 [2][3] - 化学原料：华鲁恒升获多份研报覆盖 [2][3] - 食品饮料：劲仔食品和安井食品均获"买入"评级 [2][4] - 煤炭行业：中国神华获开源证券"买入"评级 [2][4] - 教育行业：学大教育获国信证券"增持"评级 [2][4] 其他受关注个股 - 劲仔食品(003000)获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2][4] - 中国神华(601088)获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2][4] - 安井食品(603345)获东海证券"买入"评级 [2][4] - 学大教育(000526)获国信证券"增持"评级 关注净利率创新高 [2][4] - 海尔智家(600690)获国信证券"增持"评级 收入业绩增长超10% [2][4] - 亚钾国际(000893)获华安证券"增持"评级 关注钾肥量价齐升 [2][4] - 联影医疗(688271)获国信证券"增持"评级 国内业务稳步复苏 [2][4]

机构持仓概况 - 截至二季度末，公募基金、券商与社保基金共同持有145只个股，其中89只属于新质生产力概念，占比61.38% [1] - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股股东，合计持股市值1650.68亿元，其中30只个股持股市值超10亿元，合计470.77亿元，占比28.52% [2] - 公募基金持有5205家A股公司股票，持股市值6.03万亿元，券商持有820家公司股票，持股市值850.20亿元 [2] 社保基金持仓动向 - 社保基金二季度新晋成为130家公司的前十大流通股股东，对兴业证券、三安光电、内蒙华电持股数量较多 [2] - 社保基金对顺丰控股、三安光电、新华保险的持仓市值较高 [2] 新质生产力持仓共识 - 三类机构共同持有89只新质生产力概念股，主要分布在硬件设备、机械、医药生物等行业 [6] - 新质生产力契合国家科技创新与产业升级战略，相关领域如高端制造、人工智能、生物科技获资源倾斜 [4] - 机构投资新质生产力标的因其技术壁垒或成长潜力，符合政策导向和产业升级趋势 [4] 机构投资策略差异 - 社保基金注重安全性、收益性、流动性，投资周期长且风格稳健 [4] - 公募基金需兼顾不同产品风险收益特征，部分权益类产品灵活调整持仓 [4] - 券商自营或资管业务强调市场机会捕捉效率，受风控体系和业绩目标约束 [4] 新质生产力发展前景 - 人工智能B端应用将更早体现业绩，国内企业未来三至五年有望逐步兑现收益 [5] - 机构通过资本市场配置资源，可引导资金流向新质生产力领域，服务高质量发展 [5]

行业观点与市场动态 - 顺周期中化工板块具价格弹性潜力 增量资金关注低位资产 行业轮动动量效应仍存 [1] - 中国化工原料出口及国内市场价格上涨 欧洲SAF价格走强至超2600美元/吨 行业景气度提升 [1] - 投资者对政策宽松持保守预期 但出口短期韧性或支撑化工需求 [1] - 反内卷政策推动石化行业老旧产能退出 化工供给侧结构性优化 [1] 市场表现与个股数据 - 截至09月03日09:30 化工ETF(159870 SZ)上涨0 89% 其关联指数细分化工(000813 CSI)上涨0 70% [1] - 主要成分股中 金发科技上涨6 30% 盐湖股份上涨1 62% 藏格矿业上涨2 07% 万华化学上涨0 64% 宝丰能源上涨1 73% [1] 人工智能与产业融合 - 人工智能+产业发展着重提化工行业与培育智能原生新模式新业态 推进工业全要素智能化发展两大方向 [2] - 人工智能应用整合多维度资源 带动具备先期研发布局基础和数据积累的企业构建创新研发平台 形成多模态大模型+自动化实验模式 [2] - 化工生产涉及高温 高压等高危环节 智能化替代需求显著 [2] - AI垂类应用加速向化工全链条渗透 设备端聚焦AI+机器人高危巡检 研发端看好AI+自动化实验驱动的分子发现及工艺优化 产品端关注AI辅助配方升级与新材料迭代 [2] - 中国化工市场占全球40%以上 研发投入占全球1/3 AI落地化应用具备广阔空间 [2] 关联产品与个股 - 化工ETF（159870） 联接基金（A类 014942 C类 014943 I类 022792） [3] - 关联个股包括万华化学（600309） 盐湖股份（000792） 巨化股份（600160） 藏格矿业（000408） 华鲁恒升（600426） 宝丰能源（600989） 恒力石化（600346） 云天化（600096） 卫星化学（002648） 金发科技（600143） [3]

行业与公司 * 报告聚焦中国石油、天然气及化工行业[2] * 涉及的具体公司包括万华化学（Wanhua Chemical Group）、华鲁恒升（Hualu-Hengsheng）、恒力石化（Hengli Petrochemical）、宝丰能源（Ningxia Baofeng Energy）、卫星化学（Zhejiang Satellite Chemical）、桐昆股份（Tongkun Group）、阜丰集团（Fufeng Group）、梅花生物（Meihua Holdings Group）、中材科技（Shandong Sinocera Functional Material）、新宙邦（Shenzhen Capchem Technology）[5][42] 核心观点与论据 石油市场供需 * 布伦特原油期货价格在8月环比下跌3%至67.3美元/桶 原因是需求旺季结束和供应过剩预期加剧[2] * 主要机构预测2025年石油供应过剩量为：IEA预测180万桶/日 EIA预测150万桶/日 UBS预测110万桶/日[2] * 主要机构预测2026年石油供应过剩量为：IEA预测300万桶/日 EIA预测150万桶/日 UBS预测110万桶/日[2] * UBS维持2025年石油需求增长预测为90万桶/日不变 同时将2026年需求增长预测小幅上调4万桶/日至110万桶/日 理由是经济前景略有改善[2] 化工产品价格动态 * 8月TDI（甲苯二异氰酸酯）平均售价环比上涨13% 但月内呈下降趋势 主要原因是需求疲软以及供应增加 万华化学匈牙利基地25万吨TDI装置已复产 其福建基地二期36万吨TDI产能已投产[3] * 8月mMDI（改性MDI）平均售价环比上涨7% 主要原因是部分工厂处于维护期以及供应商挺价意愿强烈[3] * 8月制冷剂R32平均售价环比上涨7% 原因是生产商在配额限制下拥有较强的议价能力 对价格形成有力支撑[3] * 8月丙烯酸、丙烯酸丁酯、醋酸、甲醇、ABS等化工产品价格环比跌幅居前[7][8] * 8月甲醇-煤炭、苯乙烯-苯-乙烯、尿素-煤炭等价差环比涨幅居前[10][11] 潜在涨价产品与需求观察 * 8月龙佰集团（LB Group）和辉云钛业（Huiyun Titanium）等超过20家钛白粉生产商发布提价函[4] * 8月主流涤纶长丝企业多次上调报价 包括8月26日每吨上调50元人民币[4] * 可乐丽（Kuraray，聚酰胺树脂）和宇部兴产（UBE，尼龙）近期也上调了报价[4] * 根据百川盈孚（Baiinfo）信息 近期供应相对紧张或库存较低的产品包括醋酸、双氧水、制冷剂、六氟磷酸锂（LiPF6）、有机硅、草甘膦、精对苯二甲酸（PTA）[4] * 值得关注9月和10月季节性需求旺季期间需求改善情况以及这些提价能否实现[4] 投资建议与股票选择 * 仍然看好作为“反内卷”受益者的化工子行业 包括：1） 面临严重产能过剩的化肥（华鲁恒升）和炼化/烯烃（恒力/宝丰/卫星） 2） 具有涨价潜力的产品 如pMDI（万华化学）、涤纶长丝（桐昆股份）、味精（阜丰/梅花）、制冷剂[5] * 在新材料公司中 看好中材科技和新宙邦[5] * 对万华化学、阜丰集团、梅花生物、华鲁恒升、中材科技、宝丰能源、新宙邦采用DCF估值法[28] * 对卫星化学、恒力石化、桐昆股份采用P/BV-ROE估值法[28] 其他重要内容 风险提示 * 石油天然气行业风险包括：1）原油价格下跌或波动 2）储量和生产率提升令人失望 3）主要石化产品价格下跌[28] * 化工行业风险包括：1）国际油价变动导致价格大幅波动 2）宏观不确定性对化学品需求构成风险 3）新产能投放快于预期导致化工基本面急剧恶化[29] * 化工新材料行业风险包括：1）技术路线变更 2）政策依赖 3）行业增长高度波动且收入/销售增长通常难以追踪[30] 数据与图表 * 报告包含大量化工产品8月份价格及价差的详细数据表格（环比、同比、年初至今变化）[24][27] * 报告包含多张图表 展示了原油价格（布伦特、迪拜、WTI）、炼油毛利、燃料-运输价差、亚洲LNG价格等走势[13][14][15][16][18][19][21][22][23][26]

机构持仓概况 - 公募基金 券商和社保基金共同持有145只个股 其中89只属于新质生产力概念 占比61% [1] - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股股东 合计持股市值1650.68亿元 [2] - 社保基金对30只个股持股市值超10亿元 合计470.77亿元 占总持股市值28.52% [2] - 公募基金持有5205家A股公司 持股市值6.03万亿元 [2] - 券商持有820家上市公司 持股市值850.20亿元 [2] 社保基金持仓特征 - 新晋130家公司前十大流通股股东 [2] - 对兴业证券持股9010.55万股 对三安光电持股8000.99万股 对内蒙华电持股4858.88万股 [2] - 对顺丰控股持仓市值12.67亿元 对三安光电持仓市值9.94亿元 对新华保险持仓市值8.86亿元 [2] - 投资周期长且风格稳健 注重安全性 收益性和流动性 [3] 机构投资策略差异 - 社保基金侧重长期价值配置 [3] - 公募基金需兼顾不同产品风险收益特征 部分权益类产品会灵活调整持仓 [3] - 券商自营或资管业务强调市场机会捕捉效率 受风控体系和业绩目标约束 [3] - 三类机构均基于基本面研究布局优质标的 关注政策导向和产业升级趋势 [3] 新质生产力投资逻辑 - 高端制造 人工智能和生物科技等领域获政策支持与资源倾斜 [4] - 投资标的具有技术壁垒或成长潜力 [4] - 人工智能在B端的应用渗透值得重点关注 未来3-5年国内企业将逐步兑现收益 [4] - 通过投资配置将资源引领至新质生产力领域 服务高质量发展 [4] 行业分布特征 - 三类机构共同持仓的89只个股集中分布在硬件设备 机械和医药生物等行业 [5]

机构持仓概况 - 截至二季度末 公募基金 券商和社保基金共同持有145只个股 其中89只属于新质生产力概念 占比61.4% [1] - 公募基金持有5205家A股公司股票 持股市值达6.03万亿元 前三大持仓为宁德时代 贵州茅台和招商银行 [2] - 券商持有820家上市公司股票 持股市值850.2亿元 前三大持仓为江苏银行 中信建投和永安期货 [2] 社保基金持仓细节 - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股东 合计持股市值1650.68亿元 [2] - 对三一重工 传音控股 华鲁恒升等30只个股持股市值均超10亿元 合计470.77亿元 占总市值28.52% [2] - 新晋130家公司前十大流通股东 对兴业证券持股9010.55万股 三安光电8000.99万股 内蒙华电4858.88万股 [2] - 对顺丰控股持仓市值12.67亿元 三安光电9.94亿元 新华保险8.86亿元 [2] 新质生产力投资逻辑 - 三类机构持仓共识基于对政策导向 产业趋势与长期价值的共同判断 [1] - 高端制造 人工智能 生物科技等领域获得政策支持与资源倾斜 [4] - 新质生产力概念股具有技术壁垒或成长潜力 符合国家科技创新战略方向 [4] - 89只共同持仓个股集中分布在硬件设备 机械 医药生物等行业 [5] 机构投资特性差异 - 社保基金注重安全性 收益性 流动性 投资周期长且风格稳健 [3] - 公募基金需兼顾不同产品风险收益特征 部分权益类产品会灵活调整持仓 [3] - 券商投资更强调市场机会捕捉效率 受风控体系和业绩目标约束 [3]

机构投资者二季度持仓概览 - 截至二季度末，公募基金、券商和社保基金共同持有的个股共计145只，其中89只属于新质生产力概念，向“新”集聚趋势显著 [1] - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股股东，合计持股市值达1650.68亿元，其中对30只个股的持股市值均超过10亿元，合计470.77亿元，占比28.52% [2] - 公募基金共计持有5205家A股公司股票，持股市值达6.03万亿元，券商共计持有820家上市公司股票，持股市值达850.20亿元 [2] 社保基金持仓动向 - 社保基金是130家公司的新晋前十大流通股股东，对兴业证券、三安光电、内蒙华电的持股数量较多，分别为9010.55万股、8000.99万股、4858.88万股 [2] - 社保基金对顺丰控股、三安光电、新华保险的持仓市值较高，分别为12.67亿元、9.94亿元和8.86亿元 [2] - 社保基金投资周期更长、风格更稳健，更关注标的的安全性、收益性、流动性，注重长期价值配置 [3] 公募基金与券商持仓特点 - 公募基金持股市值前三名为宁德时代、贵州茅台和招商银行 [2] - 券商持股市值前三名为江苏银行、中信建投和永安期货 [2] - 公募基金需要兼顾不同类型产品的风险收益特征，部分权益类产品会结合市场趋势灵活调整持仓 [3] - 券商自营或资管业务的投资更强调对市场机会的捕捉效率，主要受自身风控体系和业绩目标的约束 [3] 机构投资新质生产力的共识与逻辑 - 三类机构在新质生产力概念个股上形成持仓共识，源于对政策导向、产业趋势与长期价值的共同判断 [1] - 新质生产力相关领域（如高端制造、人工智能、生物科技等）能获得政策支持与资源倾斜，发展方向明确 [4] - 相关投资标的普遍拥有技术壁垒或成长潜力，成为机构的共同选择 [4] - 机构投资者可以通过资本市场投资配置将资源更多引领到新质生产力相关领域，服务其发展 [4] 新质生产力持仓的行业分布与关注方向 - 三类机构共同持仓的89只新质生产力概念股，分布在硬件设备、机械、医药生物等行业的个股数量居前 [5] - 人工智能的应用渗透值得重点关注，人工智能在B端的应用会更早体现业绩，未来三年至五年内，会有国内企业逐步兑现收益 [4]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 25Q2油煤中枢下行 成本端明显缓解 行业盈利环比修复 在建工程持续回落 [4] - 外部环境挑战加剧 但国内"反内卷"政策信号释放 叠加在建工程持续回落 化工供需边际改善 [4] - 海外整体库存临近21年低位 叠加国内外流动性趋松 海外关税预期明确 需求端有望长周期向上 [4] - 政策加码 部分两高及落后产能确定性退出 中小型企业加速出清 供给端边际明显改善 [6] - 关键材料国产化诉求强 重点关注半导体 Al+ 机器人等关键产业变革 [4] 行业整体表现 - 25Q2化工板块实现营收5483亿元 同环比分别+2%/+10% [25] - 25Q2实现净利润355亿元 同环比分别-5%/+8% [25] - 25Q2毛利率17.9% 同环比分别-0.05/+0.3pct [25] - 资产负债率均值50.0% 同比上涨0.4% 处于历史底部区间 [30] - 25Q2固定资产+在建工程同环比+8.72%/+3.14% [30] - 在建工程同环比-12.87%/-4.44% 连续三个季度环比下滑 [30] - 25Q2存货同环比分别+6%/-1% 整体处于去库阶段 [30] 细分板块表现 - 2025上半年净利润同比增速较大的细分板块是农药 氟化工 钾肥 食品及饲料添加剂 [4] - 下滑幅度较大的细分板块是有机硅 粘胶 纯碱等 [4] - 氟化工25Q2实现营收207亿元 同环比分别+31%/+29% [60] - 氟化工25Q2净利润28.1亿元 同环比大幅提升121%/55% [60] - 氟化工25Q2毛利率25.9% 同环比分别+6.6/+1.1pct [60] - 聚氨酯行业25Q2实现营收632.1亿元 同环比分别-7%/+12% [73] - 聚氨酯行业25Q2净利润33.3亿元 同环比分别-26%/-3% [74] - 钛白粉行业25Q2实现营收103亿元 同环比分别-6%/-14% [90] - 钛白粉行业25Q2净利润7.0亿元 同环比分别-36%/-20% [90] - 纯碱行业25Q2实现营收117亿元 同环比分别-20%/+7% [96] - 纯碱行业25Q2净利润5.2亿元 同环比分别-69%/+29% [96] 投资建议布局方向 - 纺服链：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工 涤纶关注桐昆股份 荣盛石化 恒力石化等 氨纶关注华峰化学 新乡化纤 染料关注浙江龙盛 闰土股份 [5] - 农化链：氮肥及煤化工关注华鲁恒升 宝丰能源等 磷肥及磷化工关注云天化 兴发集团等 钾肥关注亚钾国际 盐湖股份 东方铁塔等 复合肥关注新洋丰 云图控股 史丹利等 农药关注扬农化工 新安股份等 食品及饲料添加剂梅花生物 新和成 金禾实业 [5] - 出口链：氟化工关注巨化股份 三美股份 金石资源 昊华科技 东阳光 东岳集团 MDI关注万华化学 钛白粉关注头部企业 轮胎关注赛轮轮胎 森麒麟 铬盐关注振华股份 塑料及其他添加剂瑞丰新材 利安隆等 [5] - 反内卷受益：纯碱关注博源化工 中盐化工等 民爆关注雪峰科技 易普力 广东宏大等 [5] - 成长方向：半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 封装材料关注圣泉集团 东材科技 MLCC及齿科材料国瓷材料 合成生物材料凯赛生物 华恒生物 吸附分离材料蓝晓科技 高性能纤维同益中 泰和新材 锂电及氟材料新宙邦 新化股份 改性塑料及机器人材料关注金发科技 国恩股份 会通股份等 催化材料凯立新材 中触媒 [5] 价格与供需数据 - 25Q2 Brent现货均价68.03美元/桶 同比下滑20% 环比下滑10% [19] - 25Q2煤炭市场均价643.00元/吨 同比下滑25% 环比下滑13% [19] - 25Q2主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升5680/1775/3131元/吨至49824/45264/47698元/吨 [60] - 三代制冷剂外贸价格R32/R125/R134a均价环比上涨7052/1924/4415元/吨至50291/44868/47659元/吨 [60] - 截至2024年底 我国钛白粉产能约为590万吨 2025-2026年预计新增产能约49万吨 [94]