房地产板块市场表现 - A股房地产板块短线上扬 [1] - 大悦城股价涨停 [1] - 西藏城投股价上涨超过4% [1] - 华夏幸福、新城控股、特发服务股价均上涨超过3% [1] 房地产开发贷款数据 - 截至2025年二季度末房地产开发贷款余额达13.81万亿元 [1] - 房地产开发贷款余额同比增长0.3% [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 6月新房成交同比降幅扩大，二手房成交同比由正转负，土地市场上半年“提质缩量”，6月住宅用地溢价率回落，百强房企6月销售同比降幅扩大、拿地金额与强度环比提升，政策端有望发力推动市场止跌回稳，6月地产板块跑输沪深300 [2][4][119] 根据相关目录分别进行总结 新房成交 - 6月40城新房成交面积环比+14.3%，同比-11.6%，同比降幅扩大9.0pct，1-6月累计同比-1.6% [4] - 各能级城市6月新房成交全线走弱，上半年一线城市同比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 二手房成交 - 6月18城二手房成交面积环比持平，同比-3.7%，同比增速下降7.0pct，25年1-6月累计同比+14.6% [4] - 6月一线城市二手房成交同环比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 新房库存与去化 - 截至6月末，12城新房库存面积环比-0.6%，同比-16.8%，整体去化周期17.2个月，环比+1.6个月，同比-3.1个月 [4] - 6月重点城市平均开盘去化率41%，环比+2pct，同比+13pct [4] 土地市场 - 6月全国成交土地建面环比+11.8%，同比+0.2%，平均楼面价环比+49.5%，同比+17.4%，平均溢价率5.1%，环比提升0.6pct [4] - 1-6月全国成交土地规划总建面同比-5.7%，成交总价同比+7.8%，楼面均价同比+14.3%，平均溢价率7.8%，同比+4.3pct [4] 房企 - 百强房企6月销售额同比-21.5%，环比+17.8%，1-6月累计同比-11.4% [4] - 6月百强房企全口径拿地金额同比+57.0%，环比+98.8%，拿地强度38%，环比+15pct，同比+19pct [4] - 6月房地产行业国内外债券、ABS发行规模481亿元，同比+16%，环比+29%，平均发行利率3.04%，同比+0.19pct，环比+0.73pct [4] 政策 - 国常会提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，后续政策端发力概率提升 [4] - 深圳、成都、西安等地优化公积金政策，杭州余杭区等地发放购房补贴，四川、西安落地“好房子”建设标准，武汉优化购房落户政策 [4] 板块收益 - 6月地产板块持续跑输沪深300，绝对收益为0.9%，相对收益为-1.6% [2][119] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如滨江集团、绿城中国等 [122] - 关注“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [122] - 关注经营或策略有增量或变化的房企，如新城控股、金地集团等 [122] - 关注受益于二手房市场修复的房地产经纪公司，如贝壳-W、我爱我家 [122]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月“一揽子金融政策”公布后，6月成交环比回升但7月楼市成交再度转弱，临近7月重要会议板块博弈情绪升温，市场忽略部分“核心区及好房子”止跌回稳、个别优质房企走出低谷且稳定分红及报表改善情况，“好房子”潜在需求旺盛 [2] - 个股方面，关注受益“好房子”止跌回稳且分红稳定的房企，如华润置地；拿地及产品力强的低估值品质房企，如中国海外发展等；股价处于相对底部的弹性标的贝壳及拥有优质持有物业的新城控股；持续看好净现金流及分红稳定的物管企业，如华润万象生活等 [2] 各部分总结 政策 - 中央层面，6月4日中央财政拟支持20城实施城市更新行动，计划补助超200亿元；6月13日国务院常务会议推进“好房子”建设，对房地产已供土地和在建项目摸底优化政策；7月15日中央城市工作会议指出城镇化和城市发展阶段转变，部署七方面重点任务 [4] - 地方层面，多地出台公积金利好举措，广州全面取消限购限售限价，深圳城市更新配建住房可调整为商品住房 [6] 资金 - 2025年6月M2同比增长8.3%，增速环比增长0.4pct；社融存量同比增长8.9%，增速环比增长0.2pct；7月1年期、5年期及以上LPR最新报价环比持平 [13] - 6月单月新增居民中长期贷款3353亿，较上年同期多增151亿，1 - 6月新发放个人住房贷款利率3.1%，比上年同期低约60个基点 [2][13] - 6月境内债融资规模243亿元，环比升99.9%；平均发行利率2.32%；6月30日新城发展发行3亿美元优先票据，年利率11.88%，为近年首家重启海外融资的民营房企 [19] 楼市 - 6月重点50城新房日均成交同比降13.5%，环比升20.5%；7月（截至18日）环比降39%；6月重点20城二手房日均成交同比降1.9%，环比升4.5%，7月（截至18日）环比降2.5% [23] - 6月房企推盘积极性回升，35城商品房平均批准上市面积38.4万平米，环比升22.7%；销供比回升至118.1%，环比升2.1pct [26] - 6月35城商品房平均出清周期45.5个月，环比升2个月，一线城市33个月且年初以来保持平稳 [26] - 6月70个大中城市新建住宅价格环比降0.3%，二手住宅环比降0.6%；各线城市新建住宅价格环比降幅分别为0.3%、0.2%、0.3%，二手住宅价格环比降幅分别为0.7%、0.6%、0.6% [30] 土地 - 6月百城土地供应建面1.1亿平米，环比升1.2%，前6月累计同比下滑12.9%；成交建面1.1亿平米，环比升19.2%，前6月累计同比下滑5.6% [36] - 6月百城平均溢价率5.53%，环比升0.6pct；H1平均溢价率9%，较上年提升5.3pct；下半年土地市场预计延续“缩量提质”模式 [36] 房企 - 克而瑞百强房企2025年6月单月销售金额同比下滑21.2%，环比增长16.6%，前6月累计销售金额同比下滑11.4%；7月新房成交或延续低位波动，城市项目间分化加剧 [41] - 6月50强房企平均拿地销售金额比32%、拿地销售面积比43%，环比分别升16pct、12pct；前6月平均拿地销售金额比46%、拿地销售面积比51%，分别较上年提升15pct、8pct [46] - 2025年上半年，TOP100企业拿地总额同比增长33.3%；TOP20城市出让金占全国比重超65% [46] 股市 - 2025年6月申万地产板块涨0.93%，跑输沪深300（2.5%）；截至7月21日，地产板块PE（TTM）41.62倍，估值处于近五年97.94%分位 [47][50] - 6月上市50强房企涨跌幅排名前三为建发国际集团、中国金茂、华润置地，后三为远洋集团、禹洲集团、弘阳地产 [50] 重点覆盖标的及估值 - 报告对保利发展、招商蛇口等多家企业给出股票价格、EPS、P/E等数据，并均给予推荐评级 [51]

报告行业投资评级 - 房地产开发：增持（维持）[6] - 房地产服务：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 市场对地产股分歧加大，更看好核心城市复苏节奏，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产开发商、分红与业绩稳健的头部物管公司以及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息 REITs [1] - 重点推荐 A 股开发城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口；港股开发华润置地、中国海外发展、建发国际集团、绿城中国、越秀地产；物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业；港股 REIT 领展房产基金 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q2 公募基金地产股持仓情况 - 持仓总市值 484 亿元，环比下降 12%；持仓市值占股票投资市值比重为 0.67%，环比下降 0.12pct；相对标准行业配置比例低配 0.55pct，环比扩大 0.07pct，处于 2013 年以来的 49%分位 [2] - 房地产行业指数下跌 1.14%，排名 24/31，4 月小幅上涨，5 - 6 月有所回调 [2] - 持仓市值 TOP5 地产股占板块持仓总市值比重约 27.9%，环比下降 1.3pct，投资者对个股投资分歧明显 [3] - 持仓市值 TOP20 中，增持较多的有新城控股、绿城中国等，减持较多的有金地集团、建发股份等 [3] - 持仓在 5 亿元以上个股有 18 个，较 25Q1 减少 2 个 [3] 25Q2 北上资金地产股持仓情况 - 持仓总市值 137 亿元，环比上升 10%，占陆港通持仓总市值的 0.60%，环比上升 0.04pct [4] - 持仓市值 TOP5 地产股为保利发展、招商蛇口、张江高科、建发股份、万科 A [4] - 持仓市值 TOP20 中，增持较多的有保利发展、张江高科等，减持较多的有衢州发展、雅戈尔等 [4] 重点推荐公司情况 - 城投控股：预计 2025H1 归母净利润 1.2 - 1.8 亿元，扣非归母净利 1.0 - 1.5 亿，同比扭亏为盈，维持“买入”评级，目标价 6.34 元 [20] - 城建发展：预计 25H1 归母净利润 4.4 - 6.5 亿元，同比扭亏，维持“买入”评级，目标价 7.32 元 [21] - 滨江集团：25Q1 营收 225.1 亿元，同比 +64%；归母净利润 9.8 亿元，同比 +48%，维持“买入”评级，目标价 12.08 元 [21] - 新城控股：2025Q1 营收 97.4 亿元，同比 -32.2%；归母净利润 3.04 亿，同比 +34.0%，维持“买入”评级，目标价 17.50 元 [21] - 招商蛇口：投拓力度显著增强，多 REITs 平台助力资产证券化，融资成本持续优化，维持“买入”评级，目标价 12.52 元 [21] - 华润置地：24 年收入 2788 亿元，同比 +11%；核心净利润 254 亿元，同比 -8.5%，维持“买入”评级，目标价 32.72 港元 [21] - 中国海外发展：24 年收入同比 -9%至 1852 亿元；归母净利润 156 亿元，同比 -39%，维持“买入”评级，目标价 17.07 港元 [21] - 建发国际集团：24 年收入 1430 亿元，同比 +6%；核心归母净利润 43 亿元，同比 -1.6%，维持“买入”评级，目标价 19.29 港元 [21] - 绿城中国：拿地力度显著加大，销售金额同比、销售均价等均优化，维持“买入”评级，目标价 12.73 港元 [22] - 越秀地产：24 年营收 864 亿元，同比 +8%；归母净利 10.4 亿元，同比 -67%，维持“买入”评级，目标价 6.85 港元 [22] - 华润万象生活：24 年营收 170.4 亿元，同比 +15%；归母净利润 36.3 亿元，同比 +24%，维持“买入”评级，目标价 39.81 港币 [22] - 绿城服务：24 年营收 178.9 亿元，核心经营利润 15.9 亿元，同比 +22%；归母净利润 7.9 亿元，同比 +30%，维持“买入”评级，目标价 5.91 港币 [22] - 中海物业：24 年营收 140.2 亿元，同比 +7%；归母净利润 15.1 亿元，同比 +13%，维持“买入”评级，目标价 7.74 港币 [22] - 招商积余：25Q1 营收 44.6 亿元，同比 +20%，归母净利润 2.2 亿元，同比 +15%，维持“买入”评级，目标价 14.96 元 [22] - 保利物业：24 年营收 163.4 亿元，同比 +8%；归母净利润 14.7 亿元，同比 +7%，维持“买入”评级，目标价 40.15 港币 [22] - 领展房产基金：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 50.59 港元，预计 2026 - 28 财年可分派总额为 69.08/69.82/70.52 亿港元 [23]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房二手房成交同比降幅均收窄 中央城市工作会议将"城市更新"写入总体要求 [1] - 预计未来城市更新相关政策支持力度进一步加大 7月政治局会议表态或更积极 带动板块政策博弈行情机会 [2][3] - 建议关注基本面稳定、"小而美"、经营有变化房企及受益二手房市场修复的经纪公司四条投资主线 [3] 根据相关目录分别总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 二手房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 新房库存面积同环比均下降 去化周期环比上涨 同比下降 [17] 1.1 重点城市新房成交情况跟踪 - 40个城市新房成交套数环比降5.2% 同比降13.9% 成交面积环比升4.7% 同比降16.4% [18] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速为0.1%、 -19.2%、19.1% 同比增速为 -16.4%、 -17.6%、0.7% [18] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速为20.0%、 -7.2%、15.5% 同比增速为 -22.6%、 -15.5%、 -7.5% [18] 1.2 重点城市新房库存情况跟踪 - 12个城市新房库存套数环比降0.1% 同比降17.5% 库存面积环比降0.005% 同比降16.4% [31][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速为 -0.4%、0.1%、 -0.2% 同比增速为 -16.5%、 -24.1%、 -0.8% [31] - 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速为 -0.2%、0.2%、 -0.1% 同比增速为 -15.9%、 -20.6%、0.6% [42] - 12个城市新房库存套数去化周期环比升0.1个月 同比降5.4个月 库存面积去化周期环比降0.2个月 同比降0.6个月 [32][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速为 -0.05、0.3、1.5个月 同比增速为 -6.0、 -3.8、 -21.7个月 [32] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速为 -0.02、0.4、1.1个月 同比增速为 -1.2、 -0.1、 -16.2个月 [42] 1.3 重点城市二手房成交情况跟踪 - 18个城市二手房成交套数环比升6.0% 同比降14.4% 成交面积环比升5.8% 同比降13.8% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速为1.2%、9.7%、0.3% 同比增速为 -14.7%、 -14.5%、 -13.2% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速为 -0.4%、11.6%、 -1.3% 同比增速为 -14.2%、 -16.0%、 -8.2% [50] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量价齐跌 同比量跌价涨 一线城市环比量涨价跌 同比量价齐跌 二线城市环比量价齐跌 同比量跌价涨 三线城市同环比均量跌价涨 [66] 2.1 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积环比降40.3% 同比降26.8% 成交土地总价环比降55.7% 同比降21.6% 楼面均价环比降25.8% 同比升7.1% 溢价率环比升4.0个百分点 同比升4.8个百分点 [67] - 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速为5.6%、 -66.5%、 -8.3% 同比增速为 -68.3%、 -16.5%、 -24.8% [77] - 一、二、三线城市成交土地总价环比增速为 -30.0%、 -74.6%、11.1% 同比增速为 -75.4%、3.9%、36.6% [77] - 一、二、三线城市平均楼面价环比增速为 -33.8%、 -24.1%、21.1% 同比增速为 -22.3%、24.4%、81.7% [77] - 一、二、三线城市平均土地溢价率环比增速为 -2.0%、 -0.5%、6.3% 同比增速为8.9%、 -0.2%、6.6% [77] 2.2 百城成交土地（住宅类）市场情况跟踪 - 百城成交住宅土地规划建筑面积环比降27.2% 同比升90.6% 成交住宅土地总价环比降47.1% 同比升21.2% 楼面均价环比降27.4% 同比降36.4% 溢价率环比升1.9个百分点 同比升1.6个百分点 [91] - 一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速为31.4%、 -59.7%、43.5% 同比增速为 -59.3%、82.6%、129.4% [92] - 一、二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为171.4%、 -70.6%、27.1% 同比增速为 -60.6%、39.6%、221.8% [92] - 一、二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速为106.5%、 -27.1%、 -11.4% 同比增速为 -3.4%、 -23.5%、40.3% [92] - 一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率环比增速为40.7、 -1.2、1.0个百分点 同比增速为28.6、 -0.9、1.8个百分点 [92] 3 本周行业政策梳理 - 住建部就9项工程建设强制性国家规范、6项国家标准公开征求意见 [112] - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行 部署城市工作7个方面重点任务 [112] - 辽宁大连实施高层次人才公积金贷款支持 山东青岛出台"12条"楼市新政 湖北武汉硚口区实施房地产新政 湖北鼓励多子女家庭购房补贴 湖南长沙优化房地产发展措施 四川成都上线保租房租金公积金直付服务 浙江杭州调整住房公积金缴存比例 福建福州发布非居住存量房屋改建细则 山东青岛调整住房公积金缴存基数 [113][114][115] 4 本周板块表现回顾 - 上证指数、创业板指、沪深300指数较上周上升 涨幅分别为0.7%、3.2%、1.1% [118] - 申万一级行业涨跌幅前三为通信、医药生物、汽车 涨跌幅靠后为传媒、房地产、公用事业 [118] - 房地产行业绝对收益为 -2.2% 较上周降8.3pct 相对收益为 -3.3% 较上周降8.6pct 板块PE为24.88X 较上周降0.31X [118] - A股涨跌幅靠前为滨江集团、万科A、保利发展 靠后为金地集团、绿地控股、新城控股 港股涨跌幅靠前为美的置业、碧桂园、中国海外发展 靠后为融创中国、越秀地产、中国金茂 [124] 5 本周重点公司公告 - 金地集团、华夏幸福、绿地控股等多家公司公布经营数据及业绩预告 [130][136] - 绿地控股、光大嘉宝等公司出现股票交易异常波动 新城控股等公司有其他重要公告 [131][138] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均下降 总偿还量环比降、同比升 净融资额为 -31.2亿元 [139] - 发行量最大为深圳市大鹏安居、越秀房托2012、临港集团、陆家嘴集团 偿还量最大为中金公司、信达投资、建发房产 [139] 7 投资建议 - 预计7月政治局会议表态积极 带动板块政策博弈行情 城市更新政策支持力度或加大 [3][148] - 建议关注四条主线 包括基本面稳定房企、"小而美"房企、经营有变化房企、受益二手房市场修复的经纪公司 [3][148]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、建筑、基建、水电、REITs、天然气泳池、电感、储能、火电、燃气、钾肥 - **公司**：滨江集团、中国金茂、新城控股、华润置地、华润万象生活、南都物业、绿城服务、隧道股份、上海建工、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国电建、中国能建、铁建重工、中铁工业、西藏天路、民爆易普力、中原大地、上海港湾、隆斯科技、龙磁科技、甘肃能源、湘能源、中国燃气、亚钾国际、东方铁塔 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **现状**：6月全国商品房销售面积同比降5.5%，7月前三周38城新房成交面积同比降20%；6月房地产开发投资额同比降12.9%，销售和投资走弱[2][3] - **积极因素**：一二线城市土地市场热度好，6月土地出让金和溢价率表现佳；新开工降幅收窄，竣工降幅显著收窄至1.7%；中央城市工作会议提出构建新模式、推进改造[4] - **政策预期**：若下半年市场走弱，可能放松一线城市限购、加强收储、提供资金支持，房贷利率或下降，利好板块股价[2][5][6] - **推荐公司**：核心城市优质资产开发公司如滨江集团、中国金茂；商业地产公司如新城控股、华润置地、华润万象生活；物管赛道龙头如南都物业、绿城服务[2][7] - **发展重点**：重视城市更新和增量建设好房子，提升内涵式发展[11] 建筑行业 - **中央城市工作会议影响**：定调存量提质增效，依靠特色产业和新质生产力，提升大城市承载能力，引导新型城市发展[8] - **城市群和城市网络影响**：大型特大城市发展好，重视县域城市培育，提升城市建设要求，提高城市整体水平[9][10] - **关注方向**：关注产业发展、城市更新、构建房地产新发展模式，关注地方国企和央企相关表现[12] 基建行业 - **投资数据**：今年1 - 6月基建投资同比增8.9%，狭义基建投资增速4.6%，较1 - 5月降1个百分点，或与财政支出和季节因素有关[13] 水电行业 - **雅鲁藏布江下游水电工程影响**：总投资1.2万亿元，装机容量约为三峡工程三倍，利好中国电建、中国能建等主体单位；关注隧道盾构机领域铁建重工、中铁工业；关注建筑材料、岩土工程等相关公司[14][21][22] REITs行业 - **市场变化**：上周小幅上涨0.1点，整体震荡；新发项目速度快，监管把控资质，一级市场投资热度高；部分REITs营收和净利润同比下降，建议关注基本面潜在复苏空间大的资产[15] 电感行业 - **隆斯科技**：中报业绩及AI主题催化，主业电感软磁板块有倍增潜力，具投资价值[16] - **龙磁科技**：天然气泳池业务量价齐升，产能和出货量增长，业绩上升；进入芯片电感和车载电感市场，市场空间大，毛利率高，将带动业绩[17][18][19] 储能和火电行业 - **甘肃省容量电价调整影响**：2026年储能和火电容量电价提至330元/千瓦，覆盖比例从30%到100%，解决调节容量紧缺问题；短期利好储能板块，对甘肃能源等火电竞争者影响有限[20] 燃气行业 - **港股高股息燃气股**：湘能源股息7% - 8%，2026年海外天然气投产后利润或增长；中国燃气股息6.3% - 6.8%，未来两年业绩有望修复超20%，兼具成长与防御性[23] 钾肥行业 - **价格趋势**：国内钾肥价格持续上涨，上周最高达3300元/吨，供需紧张，预计未来一到两年维持一定价格水平 - **相关企业**：亚钾国际和东方铁塔估值偏低，有投资价值，亚钾国际潜在新产能或今年投产，东方铁塔计划27年新增产能[24][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 雅鲁藏布江下游水电工程采用隧道方案，西藏林芝地区交通恶劣，本土化需求强烈，应关注建筑材料、水泥、减速剂、炸药等领域公司及岩土工程相关公司[14] - 龙磁科技芯片电感可用于ASIC电源模块，与谷歌、亚马逊、Meta等合作，车载电感已向某Tera one企业供货，每辆车价值约400元[19] - 甘肃省火电竞争者主要在湖南销纳，湖南三期工程25年底投产，短期对A股火电竞争者无特别利好影响[20]

行业交付规模 - 2025年上半年TOP1房企交付超5万套，15家企业交付套数超万套 [1] - 与上年同期相比，企业交付套数普遍下降，绿地、融创、建业等交付规模下降超50% [1] - 2025年上半年交付规模见顶回落，行业保交付压力趋缓 [1] 企业交付排名 - 保利发展以65000套位列榜首，万科以45000套排名第二 [3] - 世茂奥园、龙湖集团、绿城中国分别以42155套、40000套、39200套位列第三至第五 [3] - 绿地控股、新城控股、中梁控股等企业交付规模在12000-22000套区间 [3] 交付力与市场趋势 - 交付力成为房企核心竞争力，串联产品设计、成本、工程、品控、服务全流程 [3] - 部分企业实现提前交付，购房者更看重房企品牌、产品力及交付力 [3] - 房企通过工地开放日、施工直播、专业验房等服务提升交付品质与客户信任 [4] 政策与市场动态 - 2025年一季度新房市场延续修复态势，二季度边际转弱 [5] - 6月国常会提出"更大力度"稳定楼市，释放积极信号，预计下半年政策将加速落地 [6] - "好城市+好房子"支撑市场平稳，行业分化加速 [5][7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 7月15日中央城市工作会议召开，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效，房地产强调构建新模式，稳步推进城中村和危旧房改造，本轮改造目的从“棚改”增量需求转向存量提质增效，部分核心城市改造进度有望推进，建议关注困境反转类、保持拿地强度的龙头、多元经营稳健发展的地方国企类房企 [1] 根据相关目录分别进行总结 销售回顾（7.12 - 7.18） - 重点监测32城合计成交总套数1.1万套，环比降4.8%，2025年累计成交45.2万套，累计同比降5.9%，其中一线城市成交3875套，环比增28.2%，累计成交13万套，累计同比增5.3%；二线城市成交5743套，环比降20.4%，累计成交27万套，累计同比降10.4%；三线城市成交1351套，环比增5%，累计成交5.2万套，累计同比降6.5% [2][13] - 重点监测18城合计成交二手房总套数2.3万套，环比增0.9%，2025年累计成交70.2万套，累计同比增10.7%，其中一线城市成交8545套，环比增2.9%，累计成交28.3万套，累计同比增26.2%；二线城市成交12870套，环比增0.1%，累计成交38.4万套，累计同比增6.4%；三线城市成交1228套，环比降4%，累计成交3.4万套，累计同比增9.7% [18] 土地供应（7.7 - 7.13） - 百城土地宅地供应规划建筑面积382万㎡，2025年累计供应11756万㎡，累计同比降12.1%，供求比1.14，其中一线城市供应5万㎡，累计供应521万㎡，累计同比降5.1%，累计供求比0.96；二线城市供应136万㎡，累计供应5458万㎡，累计同比降2.1%，累计供求比1.12；三四线城市供应241万㎡，累计供应5777万㎡，累计同比降20.3%，累计供求比1.19 [22][23] - 百城供应土地挂牌楼面均价4293元/㎡，近四周平均挂牌均价4846元/㎡，环比降1.7%，同比降4.3%，其中一线城市供应土地挂牌楼面价30426元/㎡，近四周平均起拍楼面21817元/㎡，环比降2.4%，同比降35.4%；二线城市供应土地挂牌楼面价4432元/㎡，近四周平均起拍楼面5819元/㎡，环比降7%，同比降4.4%；三四线城市供应土地挂牌楼面价3660元/㎡，近四周平均起拍楼面价3760元/㎡，环比增5.9%，同比增24% [23] 土地成交（7.7 - 7.13） - 百城土地住宅用地成交规划建筑面积250万㎡，2025年累计成交10272万㎡，累计同比增6.9%，其中一线城市成交6万㎡，累计成交541万㎡，累计同比增7.3%；二线城市成交106万㎡，累计成交4888万㎡，累计同比增17.7%；三线城市成交138万㎡，累计成交4843万㎡，累计同比降2.2% [46] - 百城住宅用地平均成交楼面价5933元/㎡，环比增4%，同比降27.7%，整体溢价率9%，2025年平均楼面价7617元/㎡，溢价率11.3%，较去年同期提高7.2个百分点，其中一线城市住宅用地平均成交楼面价38790元/㎡，整体溢价率40.7%，2025年平均楼面价38121元/㎡，同比增35.9%，溢价率11.9%，较去年同期溢价率提高7.2个百分点；二线城市住宅用地平均成交楼面价6420元/㎡，整体溢价率4.7%，2025年平均楼面价8529元/㎡，同比增23.2%，溢价率14.5%，较去年同期溢价率提高9.9个百分点；三四线城市住宅用地平均成交楼面价4100元/㎡，整体溢价率4.4%，2025年平均楼面价3289元/㎡，同比增9.8%，溢价率3.1%，较去年同期溢价率提高0.4个百分点 [47]

报告核心观点 - 2025年中报前瞻显示总量增长存在堵点，但新兴科技与部分周期业绩改善渐明朗；光迅科技中报业绩高增长，数通业务贡献显著，2025股权激励完成授予 [2][6] 今日重点推荐 《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》 - 总量上二季度经济“量增价弱”，出口与消费改善，投资动力不足，景气“宽度”未明显扩张；已披露1531家中报业绩预告，预喜率43.7%，低于过去三年；全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2% [2][11] - 结构上新旧经济增长分化，中下游改善好于上游，科技硬件、资源品与非银业绩增长快，电子/有色/非银等行业业绩预告整体法业绩高增且预喜率居前；地产黑色链条与内需耐用品增长偏弱 [2][11] - 传统经济行业改善慢，25Q2工业企业应收账款周转率下探，存货周转改善不明显，实际盈利弱于账面盈利；装备制造业存货周转加快但账期拉长，采矿业与下游消费制造业面临双重压力；军工/有色等行业改善明显 [3][12] - 新兴科技是增长预喜主阵地，具备全球竞争力行业改善加快，如军工、创新药、传媒游戏等，但国内AI资本开支和汽车产业链账期有压力 [4][13] - 部分周期与金融业绩改善明朗，紧缺周期品如稀土等价格中枢提高，产能出清久的板块如钢铁等龙头中报业绩有增长信号，非银金融受益资本市场改善 [4][13] 《业绩高增长，数通贡献显著》 - 维持光迅科技2025 - 2027年归母净利润至13.45/16.17/18.65亿元，对应EPS为1.67/2.00/2.31元，目标价69.70元，增持评级 [6][26] - 公司2025年上半年归母净利润3.23 - 4.07亿元，同比增长55.00% - 95.00%，Q2归母净利润1.73 - 2.57亿元，同比大幅增长；全球算力投资增长带动国内高速光模块需求 [6][26] - 2025年限制性股票激励计划首次授予967人，覆盖核心骨干和管理层，有望鼓舞员工，业绩成长性值得期待 [7][25] 今日报告精粹 《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》 - 内容同今日重点推荐中的该报告 [2][11] 《乘用车零售超预期，钢价继续反弹》 - 上周中观景气分化，乘用车市场6月零售超预期但经销商库存压力上升，暑期服务消费中旅游增长、电影票房走弱；新房销售降幅扩大，建工需求走弱，钢价反弹、水泥价格下滑；汽车、化工开工率提升，石油沥青开工上升 [15] - 下游消费中地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6%；6月乘用车零售同比+18.3%，但库存压力上升；生猪、主粮价格回落，养殖端盈利下滑；服务消费分化，海南旅游指数上升、电影票房同比-39.1% [16] - 中游制造中周期行业反内卷预期增强，钢铁、浮法价格反弹，水泥价格下跌；汽车、化工等制造业开工率上升，石油沥青开工上行，企业招聘意愿边际下降但同比提升；动力煤价上涨，LME铜价和沪铜价格下跌 [17] - 人流物流中客运需求提升，百度迁徙规模指数、国内外航班执飞架次增长；货运物流景气同比增长，全国高速公路货车通行量、铁路货运量等有变化；干散运价格回升，国内港口货物吞吐量有升有降 [18] 《“反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点》 - 推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业 [19] - “反内卷”与2016年供给侧改革不同，是“时间换空间”，以制止低价竞争为主；参考水泥行业，反内卷可拉动价格回升，但煤炭行业反内卷协同难度大 [20] - 2025年煤炭企业盈利能力下滑，亏损面超50%，“反内卷”或促使亏损煤矿停减产，控制开工率使煤价底部更务实，当下是周期底部 [21] - 供给端全国产量4 - 5月环比下降，进口收缩，预计全年总供给稳中有降；需求端4 - 5月居民用电增速恢复带动全社会用电量回升，火电5月正增长，全年压力最大时刻或已过 [22] 《智算驱动变革，数据中心行业迎来新一轮黄金发展期》 - 推荐奥飞数据、光环新网、数据港，建议关注润泽科技 [22] - AI是算力增长核心驱动力，全球数据中心核心IT电力需求预计从2023年的49GW增至2026年的96GW，海外云厂商和国内互联网厂商、运营商算力资本开支增长 [23] - 字节跳动引领大基地需求增长，2024年中国智算中心在建项目多，第三方IDC下单规模约2.5GW；智算推动数据中心向高密度、高能效发展，乌兰察布和东南亚是热点区域 [24] - 国内数据中心市场供需结构优化，价格企稳，海外已涨价，随着需求增长租金价格有望回升 [24] 《业绩高增长，数通贡献显著》 - 同今日重点推荐中的该报告内容 [6][26] 《确立无风险时代，相信未来》 - 推荐开发类、商住类、物业类、文旅类等多类房地产企业 [28] - 上半年地产开发投资额同比减少11.2%，若保持此幅度全年刚性支出将不足9万亿元，信用风险下降，城市更新可对冲开支减少，下半年支出压力将进一步下降 [28] - 销售6月有走差迹象，但需求侧政策有发力空间，预计全年个位数缓幅下降；需关注销售金额小于投资、6月单月销售下滑幅度走阔等情况 [29] 《GTHT MORNING BRIEF 20250718》 - 包含A股市场策略、光迅科技评级、A股策略观察、煤炭和电信行业报告等内容 [31] 《低空经济系列（八）：从Joby和Archer看国内eVTOL产业》 - Joby和Archer成长路径受美国航空生态影响难复制到国内，但经验值得借鉴 [32] - 2017 - 2024年全球eVTOL产业高速发展，企业增至400余家，概念机型超1000款，Joby、Archer等融资超50亿美元 [32] - Joby和Archer成长为头部的关键是融资能力强、有产业股东支持、适航认证领先、商业布局全球化 [33] - 国内eVTOL整机企业分四类，与海外头部企业在技术、资源禀赋、商业逻辑上有差距 [33][34] - 国内eVTOL产业可借鉴强化产业链垂直整合、加速国际适航标准互认、分阶段推进技术路线、推动军民融合等经验 [34]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 受基数影响6月累计销售负增长、单月同比承压，7月城市工作会议提及地产新模式等，楼市有望止跌回稳，政策加持下地产板块配置价值凸显，头部房企运营和资金优势明显市占率有望提升 [2][39] 根据相关目录分别进行总结 销售：同比表现承压 全国市场 - 2025年前6月全国商品房销售面积45851万方，同比降3.50%，降幅较前5月扩大0.6pct；6月单月销售面积10535.81万方，环比涨49.37%，同比降5.46% [2][4] - 2025年前6月全国商品房销售额44241亿元，同比降5.50%，降幅较上月扩大1.70pct；6月单月销售金额10150.16亿元，环比增43.85%，同比降10.79% [2][4] - 前6月销售均价9649元/平米，同比降2.07%，环比降0.05%；6月单月销售均价9634元/平米，环比降3.70%，同比降5.64% [2][4] 区域市场 - 2025年前6月，东部地区销售面积20800万方，同比降5.2%；中部地区销售面积11926万方，同比降1.2%；西部地区销售面积11515万方，同比降2.5%；东北地区销售面积1610万方，同比降6.0% [8] - 2025年前6月，东部地区销售金额26945亿元，同比降5.8%；中部地区销售额7988亿元，同比降5.8%；西部地区销售额8163亿元，同比降4.30%；东北地区销售额1146亿元，同比降4.5% [8] 投资：开工与竣工的同比表现较此前修复 投资端 - 2025年前6月房地产开发投资46658亿元，同比降11.20%，降幅较上月扩大0.5pct；6月单月开发投资10424亿元，环比增22.58%，同比降12.90% [14] 开工端 - 2025年前6月新开工30364万方，同比降20.00%，降幅较前5月收窄2.8pct；6月单月新开工面积7180万方，环比增34.27%，同比降9.39% [2][17] 竣工端 - 2025年前6月竣工面积22567万方，同比降14.80%，同比降幅较上月收窄2.50pct；6月单月竣工面积4182万方，环比提高52.77%，同比下滑1.74%，开工和竣工端同比表现均较前5月修复，竣工单月同比降幅显著收窄 [2][19] 资金：国内贷款累计同比下降 - 2025年前6月房企到位资金50202亿元，同比降6.20%，降幅较前5月扩大0.90pct [2][23] - 前6月国内贷款8245亿元，同比增0.60%；自筹资金17544亿元，同比降7.20%；定金及预付款14781亿元，同比降7.50%；个人按揭贷款6847亿元，同比降11.40%，国内贷款累计同比再次转正 [2][23] 投资建议 行业估值 - 2024年9月以来政策推进使行业估值短时间修复，2025年开年楼市逐渐修复，政策加持下地产板块配置价值凸显 [36] 重点个股 - 看好招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [2][41] - 建议关注优质开发如绿城中国、华润置地、中国海外发展；优质物管如绿城服务；优质商业如恒隆地产；代建龙头如绿城管理控股；中介龙头如贝壳 - W、我爱我家 [2][41]