证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250813 过于乐观的降息预期——2025 年 7 月美国 CPI 数据点评 2025 年 08 月 13 日 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《预计 7 月贷款需求回落、社融增速 平稳增长》 2025-08-10 《美国 7 月 CPI 前瞻：商品价格抬升 或推动 CPI 环比走高》 2025-08-10 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 图1：美国 CPI 主要分项环比增速 | 拉动率 | 权重 | 环比增速 | 2025/07 | 2025/06 | 2025/05 | 2025/04 | 2025/03 | 2025/02 | 2025/01 | 2024/1 ...

交易策略 - 顺势交易需忍受回撤 逆势交易需采用时间止损和小富即安策略 [1] 资金市场动态 - 央行净回笼461亿元 通过1146亿元7天逆回购对冲1607亿元到期量 [3] - 资金利率保持平稳 DR001报1.32% DR007报1.44% [4] - 银行间回购市场R001成交量达74224亿元 R007利率上行1bp至1.46% [5] 政策与市场联动 - 中美关税休战延长90天 刺激股市持续上涨 [6] - 经营贷/消费贷贴息政策公布后 10年期国债利率震荡上行至1.7275% [6][10] - 网约车司机数量年均增长26.8%至748万人 但日均接单量从23单骤降至10单 [7] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250011最高触及1.7325% 收盘上涨1bp [10] - 10年期国开债250210单日上行1.67bp至1.8387% [10]

财报发布与股价反应 - 公司将于2025年7月30日发布财报 历史数据显示过去五年财报发布后首日股价65%概率下跌 中位数跌幅达-7.5% 最大单日跌幅为-11.7% [2][3] - 近五年17次财报中仅6次出现首日上涨 上涨概率35% 其中正回报中位数1.4% 负回报中位数-7.5% [5][9] - 若仅观察最近三年数据 首日上涨概率进一步降至30% [9] 财务表现与市场预期 - 分析师预计本季度每股收益1.30美元 营收26.4亿美元 同比分别增长10.2%(上年同期1.18美元/股)和2.7%(上年同期25.7亿美元) [3] - 当前市值380亿美元 过去12个月营收100亿美元 营业利润23亿美元 净利润20亿美元 [4] 交易策略分析 - 事件驱动型交易者可采取两种策略：基于历史负反应概率在财报前建仓 或等待财报后观察即时股价反应再决策 [6] - 数据显示1日/5日/21日财报后回报率存在相关性 若1日与5日回报相关性最高 交易者可依据首日表现布局5日持仓 [7] - 量化策略显示 通过分析短期与中期回报相关性可构建低风险交易方案 例如当1日回报为正时做多后续5日 [7][8]

股指期货持仓的战略意义 - 持仓是将抽象投资策略转化为具体市场参与的关键衔接 承载着对市场趋势的判断与操作规划 [1] - 不同合约持仓可表达细分市场判断 例如近月合约轻仓捕捉波动 远月合约重仓布局趋势 体现策略层次感 [1] - 持仓调整节奏反映市场敏感度 指数走势符合预期时加仓放大成果 偏离预期时减仓控制风险 体现顺势而为的智慧 [1] 持仓的实践价值 - 对新手而言 理解持仓能建立"计划-执行-复盘"的完整操作链条 培养规范交易习惯 [1] - 研究持仓结构可洞察市场情绪 多空持仓比例变化和主力合约移仓路径如同市场情绪温度计 [1] - 跟踪历史持仓表现可积累专属经验 统计不同行情下的胜率与盈亏比 有助于形成个性化持仓风格 [3] 持仓管理方法论 - 持仓规模需平衡风险与机会 根据行情把握程度设定比例 避免过度承担风险或错失机会 [3] - 持仓周期选择展现策略时间维度 短线捕捉日内波动 中线关注波段趋势 长线着眼宏观周期 [3] - 持仓过程是心态修炼 需保持浮动盈亏时的从容 执行平仓纪律时的坚定 培养稳定交易心态 [3] 持仓的战略定位 - 股指期货持仓是策略与市场对话的桥梁 以具体形态记录每次分析决策 [4] - 通过持仓实践可深化策略理解 提升操作精准度与稳定性 形成投资者成长印记 [4]

天然橡胶市场分析 - 青岛港口天然橡胶总库存延续累库，保税库小幅降库，一般贸易大幅增加，海外到港船货增多，保税区仓库入库率增加但整体降库 [1] - 产业心态悲观，下游企业谨慎以消化库存为主，后半周基本观望，库存增长且去化压力大，供应端有季节性上量预期，基本面压力加剧 [1] - 海外天气好转割胶作业恢复，胶水等原料价格转弱，国内海南及云南降水扰动强导致原料供应增量慢，收购价格坚挺 [1] - 供需两弱背景下降雨支撑原料端，宏观氛围偏暖驱动估值修复，但季节性增量预期压制期价，天胶上方阻力强 [1] - 20号胶短期资金面走势强但需注意回调风险 [1] 天然橡胶交易策略 - 青岛港口累库使期价上行承压，短期预计震荡，建议逢高谨慎偏空，多RU空NR策略可继续持有 [1] - RU主力合约支撑位13400-13500，压力位14100-14200 [1] - NR主力合约支撑位11700-11800，压力位12300-12400 [1] 合成橡胶市场分析 - 宏观氛围偏暖提振市场情绪，消息面影响减退后将回归供需基本面 [1] - 丁二烯市场受合成橡胶走强提振但周边外销货源价格低，下游买盘谨慎导致交投低迷，现货价格小幅走弱 [1] - 合成橡胶自身供需无显著矛盾，供应端顺丁橡胶产量小幅提升，需求端下游轮胎企业开工整体持稳，半钢胎降、全钢胎升，成品库存天数走高 [1] - 基本面无持续利好，期价反弹不足，行情预计区间震荡 [1] 合成橡胶交易策略 - 宏观氛围偏暖提振期价但基本面缺利好，预计延续震荡，建议观望或波段操作 [1] - BR主力合约支撑位10700-10800，压力位11600-11700 [1]

交易策略 - PSAR与ADX指标组合在外汇、加密货币和股票市场均表现优异 [1][3] - 标准设置为抛物线SAR参数0.02和0 2 ADX周期14 [3] - ADX能过滤市场横向运动 增强PSAR信号准确性 [3] - 当ADX显示强趋势时 配合PSAR信号可显著提升交易成功率 [3] 指标特性 - PSAR提供明确买卖信号 ADX负责信号筛选 [3] - ADX反映方向运动强度 属于趋势指标 [3] - 组合策略通过优势互补实现更高交易精度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面近期小盘股指贴水较深或持续，盘面震荡，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月微盘有回落风险，IC、IM近月合约需谨慎[3] - 国债方面现券供强需弱格局有望改变，期货建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保[5] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月19日A股四大股指回调，上证指数跌0.79%报3362.11点，深成指跌1.21%报10051.97点，创业板指跌1.36%报2026.82点，科创50指数跌0.54%报962.94点；市场成交12809亿元，较前日增加591亿元；石油石化涨幅居前，纺织服饰、美容护理、轻工制造跌幅居前；从市场强弱看IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为716/56/4643；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -196、-198、44、350亿元，分别变动 -138、-109、+53、+195亿元[2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为77.02、59.43、44.69与45.32点，基差年化收益率分别为 -14.47%、-11.9%、-13.21%与 -19.32%，三年期历史分位数分别为15%、11%、1%及0%；临近交割日，关注期 - 现价差收敛[2] 国债期现货市场表现 - 6月19日国债期货收益率涨跌不一，二债隐含利率1.293，较前日上涨1.06bps，五债隐含利率1.442，较前日上涨0.61bps，十债隐含利率1.557，较前日下跌0.24bps，三十债隐含利率1.907，较前日下跌0.88bps[3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 -0.074，IRR1.85%；5年期国债期货CTD券为220027.IB，收益率变动 +0.13bps，对应净基差 -0.08，IRR1.86%；10年期国债期货CTD券为250007.IB，收益率变动 +0.2bps，对应净基差 -0.084，IRR1.88%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差 -0.061，IRR1.72%[4] - 公开市场操作方面，央行货币投放2035亿元，货币回笼1193亿元，净投放842亿元[4] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动、地产景气度有所收缩[12]

黄金市场行情分析 - 黄金价格受以伊局势影响显著上涨，上周四五两天大涨，周线收大阳线，今日高开18美元至最高3451一线后震荡回落至最低3418附近 [1] - 上周初黄金依托周均线和趋势支撑构成的反趋势线反弹，3365区域为关键阻力位，突破后上行至3400以上 [1] - 当前基本面主导黄金行情，在局势降温前以多头为主，局势降温后可能随时见顶下跌 [1] 黄金短期走势预测 - 短期关注3420-15区域支撑，若下破则可能回撤至多头突破口3400-05区域，坚守则看涨，跌落则行情转空，进一步支撑在3385-75及3365-55区域 [3] - 上方阻力位在3450-55区域，今日若无利多消息刺激难以上破，若地缘局势进一步失控，多头可能突破至3470-75，甚至3492及新高3500区域 [3] - 亚盘高开低走，欧盘走势将决定是阴跌还是震荡修正后再涨 [3] 交易策略建议 - 短线可低多沪金和融通金，但需带好止损 [3] - 中线而言，当前价位多空均不具备优势，做多价位无优势，做空则逆势 [3]

美豆市场动态 - 美豆盘面震荡运行，变化有限 [1] - 美豆新作优良率达68%，旧作出口检验量54.7万吨，处历史同期高位 [1] - 4月美豆压榨量550.8万吨，环比降2.03%，压榨利润走弱 [1] 南美大豆供应 - 巴西农户卖货进度先加快后放缓，总体进度偏低 [1] - 3月巴西大豆压榨量516万吨，近期下降，因中国买船多，国内压榨利润弱 [1] - 阿根廷油厂停工，国内压榨增速或放缓，大豆出口可能增加 [1] 国内豆粕市场 - 国内豆粕盘面先跌后反弹，市场关注后续供应紧张 [1] - 油厂大豆压榨量224.46万吨，开机率63.1%，大豆库存610.29万吨，较上周增4.7% [1] - 豆粕库存38.25万吨，较上周增28.36% [1] 国内菜粕市场 - 菜粕盘面明显走强，前期反弹后修复性上涨 [1] - 沿海菜籽压榨量7.2万吨，开机率19.19%，菜籽库存20.2万吨，环比降3万吨 [1] - 菜粕库存1.9万吨，环比降0.1万吨 [1] 市场逻辑与策略 - 豆粕和菜粕月间价差均偏强，源于市场对后续供应的担忧 [1] - 美豆盘面或有下行压力，巴西价格企稳反映低价支撑 [1] - 交易策略上，单边少量试空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [1]

黄金交易策略 - 黄金亚盘探底回升，支撑位3316为0.618位置，多头策略有效[1] - 欧盘多头冲高至3348未破前高，随后回落至3326附近[1] - 早间多单在3334以上出局，下午空单在3336止损后3343空单被损[1] 晚间交易关键点位 - 上方阻力3350区域重点关注，3365为0.618位置及非农后高点，突破后可能冲高至3400以上[2] - 突破后需关注3415阻力位，期间3380及3392为潜在回落点[2] - 下方支撑3320-16区域，跌破可能下探3300关口[4] 白银及沪金沪银交易策略 - 白银维持高空策略，阻力位37区域，极端情况需提防多头[4] - 沪金激进空单点位380及以上，稳健空单点位785-790区域[4] - 沪金若先跌则关注765或758-60区域支撑低多机会[4] - 沪银上周在8800区域已布局空单，8900以上补仓，9150压制继续补空[4] - 融通金较沪金主力低4元左右[4]