幸运咖扩张战略 - 公司旗下现磨咖啡品牌幸运咖将重点布局一二线城市，目标年内门店数量突破1万家[1][3] - 2024年3月门店突破5000家，目前近7000家，过去4个月平均每月新开500家，速度与瑞幸2023年相当[1] - 70%门店集中在三线及以下城市，一线城市占比仅0.67%，显示低线城市先行的差异化路径[3] 市场定位与产品策略 - 产品价格带集中在6-8元区间，涵盖果咖、奶咖、果茶等系列，延续蜜雪集团高质平价策略[3] - 美式咖啡定价5.9元/杯，阿拉比卡豆供应价70元/公斤，显著低于行业水平保障加盟商利润[6] - 2024年6月针对北上广深等6城推出加盟扶持政策，减免加盟费/管理费/培训费合计3.4万元[3] 供应链与产能布局 - 依托蜜雪集团4.6万家门店网络实现供应链规模效应，海南工厂新投产2万吨/年烘焙产线[6][7] - 2024年5月与巴西签署40亿元咖啡豆采购大单，强化核心原料优势[7] - 温县工厂现有8000吨/年产能，叠加海南工厂后总烘焙产能提升至2.8万吨/年[7] 行业竞争环境 - 现制茶饮品牌加速跨界：古茗在7600家门店推8.9元咖啡，沪咖部分产品降至9.9元[6] - 瑞幸通过优惠券实现6.9元/杯，库迪外卖大战中压价至3.9-4.9元/杯[6] - 上海市场现有点位密度达2.5平方公里/店，但北上广深仍存在布局缺口[4][5] 团队与运营体系 - 组建400人门店运营团队和100人培训团队，每周反馈市场动态指导加盟商经营[5] - 中国区负责人来自蜜雪冰城华南大区，具备丰富一线经验[3] - 行业观察显示消费者对咖啡价格敏感度提升，功能需求超越品牌溢价[7]

行业转型与调改 - 零售商进入集体"练内功"阶段 永辉超市 步步高等对门店进行大量调改与升级 [1] - 胖东来模式成为学习标杆 永辉超市上半年完成93家门店调改 累计达124家 南京江宁万达店为第100家胖东来模式调改店 [4] - 行业学习对象多元化 包括山姆会员商店 COSTCO 奥乐齐等 一家山姆会员商店销售额相当于10家传统大卖场 [4] 企业业绩分化 - 步步高2025年上半年净利润1.8亿～2.2亿元 同比大增331.18%～382.55% 主因重整收益确认及门店优化 [5] - 永辉超市同期预亏2.4亿元 主因战略转型阵痛 涉及124家门店调改 关闭227家亏损门店 产生租赁赔偿等成本 供应链改革汰换大量供应商 [6] 供应链竞争升级 - 新业态加速涌现 联华富德 中百集团 物美超市等布局折扣店 物美改造北京6家门店为"物美超值"折扣店 [9] - 会员店强化供应链优势 大润发M会员店引进秘鲁蓝莓等源头直采商品 缩短供应链提升价格竞争力 [9] - 即时零售成新战场 大润发已在20省开通"次日达" 行业从"次日达"向"半小时达"提速 [10][11]

核心观点 - OTA行业竞争加剧，抖音通过亿级补贴和直播带货等新场景加速布局，京东高调入局试图分羹[3][4][7] - 当前OTA市场呈现"7+2+1"格局：携程系占70%份额（携程56% GMV市占率），美团第二梯队，抖音作为新贵崛起[10] - 行业竞争逻辑从资源争夺转向流量+内容+供应链综合能力比拼，携程高星酒店优势与美团/抖音中低端市场形成错位竞争[20][22][25] 竞争格局演变 - 第一阶段：携程通过整合艺龙、去哪儿抢占独家资源，确立高星酒店优势[13] - 第二阶段：美团差异化切入中低星酒店和本地生活场景，构建错位竞争[13] - 第三阶段：抖音以内容+直播重构酒旅分销链路，2023年酒旅GMV同比增30000%[13][30] 平台策略对比 | 平台 | 核心策略 | 数据表现 | |------|----------|----------| | 携程 | 动态佣金+供应链绑定 | 1.65亿去重用户，56% GMV市占率，90%履约率[9][10][25] | | 美团 | 本地生活+低价补贴 | 中低端市场渗透深，与携程错位竞争[22] | | 抖音 | 直播带货+限时特价 | 2023年酒旅GMV增30000%，2024年预计GMV达900亿元[30][32] | | 京东 | 3年0佣金+高薪挖人 | 覆盖数十万家酒店，携程系分销占比下降[14][17] | 市场动态 - 抖音暑期投入亿级补贴，推出6折日历房和今夜特价专场，重点覆盖郑州、武汉经济型酒店[4][5][29] - 同程24.9亿元收购万达酒管，补充自由供给并增强区域市场竞争力[24] - 传统酒店直销渠道占比萎缩至个位数，新兴渠道抢食12%市场份额[10][32] 行业趋势 - 流量分配机制变化：短视频/社交平台通过"内容种草-即时预订"短链路抢占用户心智[32] - 履约能力分化：抖音酒店履约率仅30% vs 携程90%，反映供应链把控差距[25] - 价格战受限：酒店严格管控底价体系，长期低价补贴不可持续[18]

行业转型与增长 - 国内奶酪行业正逐步走出奶酪棒价格战影响，增长方式转向零食化和B端市场突围 [1][3] - 奶酪棒曾作为市场启蒙切入点，但低门槛导致激烈竞争，2022-2023年主要品牌营收增长大幅放缓或下滑 [3] - 2024年妙可蓝多营收48.4亿元（同比-9%），净利润1.1亿元（同比+89.2%）；2025年一季度营收12.3亿元（同比+6.3%），净利润8239.7万元（同比+114.9%） [3] 产品结构调整与市场表现 - 妙可蓝多即食营养系列（含奶酪棒）2024年收入20.5亿元（同比+3.2%），餐饮工业系列和家庭餐桌系列收入分别增长14%和4.9% [5] - 2025年一季度零售奶酪市场全渠道销售额同比-8.7%，但儿童奶酪占比下滑，成人零食类奶酪和佐餐奶酪呈现高增长 [5] - 公司加速覆盖全年龄段消费场景，从儿童市场转向办公室零食、健身补给、户外轻食等新场景，成人休闲零食生产线满产 [5] B端市场布局与竞争 - 餐饮烘焙行业（如新茶饮、新中式烘焙）成为奶酪B端新增长点，吸引妙可蓝多、伊利、君乐宝等组建专业团队 [5][6] - 恒天然大中华区2024财年收入63.7亿新西兰元，其中餐饮服务业务贡献23.8亿新西兰元，加速布局中国B端市场 [8][9] - 欧睿预测2022-2027年奶油、黄油、奶酪复合增长率分别为7%、11%、4% [6] 供应链与原料本土化 - 国内奶酪原料依赖进口，2025年1-4月进口奶酪6.3万吨（同比+10.6%），主要来自新西兰（66.5%）和澳大利亚（15.4%） [8] - 妙可蓝多长春原制奶酪工厂预计2026年投产，伊利奶酪智造标杆基地三期项目2025年投产，均布局原制奶酪以降低进口依赖 [10] - 国内奶价低位促使原制奶酪生产可行性提升，可平滑奶业周期波动并缓解"喷粉"压力，但长期经济性仍需观察 [10][11] 国际经验与市场前景 - 日本奶酪消费在老龄化周期中量价齐升，1990-2022年原制和再制奶酪消费额分别增长2.6倍和1.7倍，零食化与佐酒场景推动增长 [7]

中美经贸磋商进展 - 中美在伦敦启动第二轮正式经贸会谈 双方首日会晤持续六个多小时 [1] - 美方谈判团队由财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔组成 [1] - 此次会谈基于5月日内瓦第一轮磋商成果 双方此前同意设立经贸磋商机制 [1][3] 关税与产业博弈动态 - 4月美国对华实施全面进口关税 中方反制后双方关税峰值达145% 5月日内瓦协议取消大部分互加关税 但美对华关税仍维持30%以上 [3] - 谈判焦点从关税转向关键产业卡脖子问题 美方寻求中方恢复稀土供应 中方关注芯片半导体及发动机技术解禁 [4][6] - 美国家经济委员会主任哈西特称若达成协议 美将立即放松出口管制并解禁稀土 [4] 供应链竞争格局 - 双方博弈核心转向供应链控制 中方稀土优势与美方关键技术优势形成相互制约 [6][7] - 华尔街日报报道特朗普或授权解除芯片制造软件和航空零部件对华销售限制 [3] - 行业分析指出稀土管制对美打击力度大于技术限制对中方影响 [4][11] 谈判策略与时间窗口 - 中方采用拖延战术 利用谈判消耗特朗普剩余3 5年任期 [8][9] - 特朗普在关税施压失效后转向关键技术限制牌 但遭中方稀土反制被迫回到谈判桌 [10][11] - 日内瓦协议设置的90天关税暂缓期限制美方行动空间 若到期后重启关税将触发中方同等反制 [13] 潜在行业影响 - 稀土行业可能迎来出口解禁 但将换取美关键技术领域管制放松 [4][11] - 芯片半导体和航空发动机产业链或受益于美方潜在出口限制解除 [3][11] - 长期看贸易博弈将延续 但美方时间压力大于中方 [13]

报告核心观点 关注茶饮新股，把握出行链机会，2025下半年港股消费服务投资可关注现制茶饮、在线旅游、澳门博彩三个板块，各板块有不同的发展特点和投资机会 [2] 各目录总结 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链 - 全球现制饮品市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，占全球饮料市场比例上升 [7] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，复合增长率远高于全球平均 [9] - 全球竞争格局中，蜜雪冰城门店数2024年末超星巴克成全球最大现制饮品企业 [14] - 中国现制饮品行业规模增长快，2018 - 2023年复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6%，现制茶饮规模最大、现磨咖啡增速最快 [19] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计提升，2023 - 2028年茶饮分别从23%、56%提至34%、72%，咖啡从9%、30%提至18%、55% [23] - 中国现制饮品行业集中度较低，2023年CR4约31%，前三名是蜜雪冰城、瑞幸、星巴克 [28] - 中国现制茶饮店发展历经多阶段，演变趋势是以加盟模式为主，抗风险能力高，2023年加盟店占连锁店总数91.9% [32][34] - 中国现制茶饮竞争中供应链是关键，蜜雪冰城和古茗供应链优势突出 [37] - 行业规模按线级城市划分，二线及以下城市增速更快，2024 - 2028年三线及以下城市复合年增长率22.2% [39] - 按价格带划分，平价和大众价格带增速更快，2024 - 2028年预计超20%，高价低于10% [44] - 竞争格局中蜜雪冰城第一、古茗第二，蜜雪定位平价，古茗在大众价格带第一、乡镇市场地位显著，霸王茶姬在高价价格带第一 [49][52][55] - 蜜雪集团是领先企业，全球门店多，供应链强，产品性价比高，有超级品牌IP [57][58] - 古茗是大众现制茶饮第一品牌，研发强、产品更新快，供应链效率高，加盟商利润高 [60][61] - 蜜雪冰城和古茗当前股价对应2025年PE估值高于部分港股茶饮和餐饮股，因品牌力、供应链等优势值得溢价 [62] 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外 - 同程旅行1Q25业绩超预期，收入、经调整净利润增长，月均和年付费用户创新高，2025年酒店变现率、价格和间夜量有增长预期 [72] - 携程1Q25业绩符合预期，国内、出境、纯海外收入增长，各业务板块表现良好 [75] - OTA彭博一致预期和估值显示，携程2025 - 2027年non - gaap净利润预计分别为175亿/203亿/232亿，对应2025年PE 17X；同程旅行2025 - 2027年经调整净利润预计分别为33亿/38亿/44亿，对应2025年PE 14X [78] 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部 - 2025年博彩收入超预期，5月毛收入创疫后新高，同比增长5%，预计全年中场和贵宾毛收入分别同比增长3%、5% [83] - 今年访客量预计接近2019年，五一假期访客量超预期，1 - 4月总入境人次恢复至2019年94% [85] - 更便利的基建设施利于提升旅游渗透率，如澳琴国际教育城、机场扩建、轻轨东线等项目推进 [88] - 泰国博彩合法化进程推进，《综合娱乐场所法案》草案预计7月2日提交众议院审议，有牌照有效期、费用、年龄限制等规定 [92][93] - 博彩行业估值方面，六家博彩公司2025年平均ev/ebitda估值为8.8倍，处于历史底部 [95] - 金沙中国改造项目预计促进市占率提升，规模优势明显，业绩确定性高 [97] - 银河娱乐土地储备助力长期增长，澳门银河三期已开业，四期预计2027年完工，横琴项目在规划中 [99] - 美高梅中国供给改善，在新一轮博彩桌分配中受益，有新增酒店房间与改造项目计划 [102][105]

行业趋势 - 中国椰子水市场2024年规模达10.8亿美元，近5年复合增长率82.9% [60] - 椰子水从小众饮品转向大众消费，中产健康需求推动品类爆发 [17][21] - 行业竞争加剧，本土品牌如元气森林、农夫山泉加速布局椰子水赛道 [80] 公司商业模式 - IFBH采用轻资产"贴牌"模式，46人团队实现11.6亿元年营收，中国市场占比92.4% [9][31] - 极致分工策略：20人负责营销、6人管仓库、5人研发，无中国办公室 [30][31] - 原材料成本优势：泰国香水椰采购成本比竞品低18%，依托东南亚产地优势 [29] 市场策略 - 渠道下沉：放弃高端定位，进驻便利店/商超，定价5-6元仅为Vita Coco的1/3 [46][48] - 营销组合拳：2022-2024年营销费用从180万增至753万美元，签约肖战带动销量单日涨300% [52][57] - 联名战术：合作瑞幸推出生椰拿铁Plus（单周300万杯）、泡泡玛特IP联名款 [55] 竞争格局 - 市占率变化：从Vita Coco追随者到2024年Q1市占率55.53%的品类第一 [59] - 供应链隐患：2024年泰国高温致椰子减产15%，被迫涨价影响增长 [74] - 本土巨头反击：瑞幸包下印尼邦盖群岛（年产20万吨椰子），蜜雪冰城多产区布局 [67][77] 财务表现 - 人效比达2521万元/员工，是茅台的5.3倍 [9] - 单一供应商风险：计划2025年将最大供应商采购占比降至70%以下 [75] - 产品结构单一：营收完全依赖if椰子水，面临品类扩展压力 [75]

消费企业境外上市潮 - 2025年开年以来消费企业境外上市呈现井喷态势，包括蜜雪冰城、古茗等新式茶饮品牌及老乡鸡、遇见小面等餐饮企业密集递表港股 [1] - 上市潮背后反映资本博弈与消费品牌突围的生存抉择 [1] 政策推动因素 - 中国证监会主席吴清明确表态推动资本市场高水平制度型开放，鼓励符合条件企业赴境外上市 [1] - 广州南沙等区域金融改革试点提出具体支持措施，推动重点制造企业在境内外上市挂牌融资 [1] - 备案制度优化使企业上市周期缩短30%以上，但数据跨境安全审查、VIE架构穿透式核查等合规要求趋严 [1] - 某新能源车企因挪用IPO资金被立案调查，体现监管趋严态势 [1] 消费市场驱动因素 - 情绪价值消费崛起：茶饮品牌通过IP联名、国潮设计实现品牌溢价 [1] - 科技赋能消费体验：某盲盒龙头企业股价年内翻倍，显示数字技术重构消费场景能力 [1] - 供应链竞争白热化：餐饮企业上市募资首要投向均为供应链升级与数字化改造 [1] 潜在问题与行业影响 - 部分企业为兑现对赌协议仓促上市，可能透支长期发展潜力，如某港股认购纪录品牌需观察单店坪效、加盟商盈利周期等核心数据 [2] - 境外上市潮成为行业洗牌分水岭，真正实现品牌升级、供应链整合与数字化变革的企业方能持续发展 [2]

公司上市表现 - 沪上阿姨于5月8日在港交所主板上市 发行价为每股113 12港元 相当于十杯奶茶的价格 [1][3] - 上市前暗盘表现强劲 7日收于183 8港元/股 涨幅62 48% 成交额达1 32亿港元 [3] - 上市首日最高涨至197 6港元/股 较招股价大涨74 68% 收盘报158 40港元 涨幅40 03% 总市值166 07亿元 [3] 公司发展历程 - 2013年由单卫钧 周蓉蓉夫妇创立 最初在上海人民广场开设25㎡小店 主打血糯米奶茶 [3] - 采用"中价+下沉"扩张策略 截至2024年底门店数量逼近一万家 [3] - 2022至2024年营业收入分别为21 99亿元 33 48亿元 32 85亿元 [3] 市场定位与布局 - 定位中端市场 产品价格集中在7-22元区间 [6] - 北方市场表现强势 截至2023年是北方规模最大的中价现制茶饮品牌 2024年北方门店占比超52% [5] - 推出高端精品线"沪咖"和下沉品牌"茶瀑布" 多线扩张 [7] 行业竞争格局 - 沪上阿姨是港股第五家新茶饮公司 也是第六家上市的新茶饮企业 [1][3] - 2025年新茶饮上市潮加速 古茗 蜜雪冰城 霸王茶姬相继登陆资本市场 [6] - 行业从增量市场转向存量市场 竞争焦点转向精细化运营和供应链建设 [8] 行业发展趋势 - 预计2028年国内新茶饮市场规模将突破4000亿元 [8] - 供应链和产品力成为核心竞争要素 自有供应链体系有助于控制成本和质量 [8] - 健康化趋势明显 轻乳茶 果蔬茶等产品迎合消费者健康需求 [8]

财务表现 - 一季度总净收入88.65亿元 同比增长41 2% [1] - 商品交易总额103 54亿元 营业利润7 37亿元 [1] - 自营门店同店销售增长率由去年同期的-20 3%提升至8 1% [1] - 自营门店层面营业利润率达到17 1% [1] 门店扩张 - 一季度净新开店1757家 全球门店总数达24097家 环比增长7 9% [1] - 中国市场净增1743家门店 总数达24032家 其中自营15541家 联营8491家 [1] - 国际市场净增14家门店 总数达65家 新加坡自营57家 马来西亚加盟8家 [1] 用户数据 - 一季度月均交易客户数7427万 同比增长24 0% [1] - 累计交易客户数约3 55亿 [1] 供应链与产品 - 以印尼邦盖群岛作为椰浆专属原产地 广西横州建立专属茉莉花产区 [2] - 生椰拿铁累计销量达13亿杯 [2] - 新品"鲜萃轻轻茉莉"单日销量最高达167万杯 创今年茶饮单品单日销量纪录 [2] 行业竞争 - 行业从价格战转向供应链竞争 通过规模化数字化实现成本控制 [2] - 公司战略聚焦市场份额提升 发挥规模优势把握市场增长机遇 [2]