行业与公司 **行业**：化工行业-磷肥 **公司**：未明确提及具体公司名称，但涉及国内磷肥头部企业及磷矿开采企业 --- 核心观点与论据 磷矿石供给与产区分布 - 2024年国内磷矿石产量1.13亿吨（35%氧化二磷计量），同比增长7% - 主要产区：湖北（4,500万吨）、云南、贵州，其他零散产区占比1%-2% - 高品位矿石（>30%）供给不足，选矿成本增加15%-20%[2] 环保政策影响 - 环保督查限制中小型磷矿山产能释放，采矿证审批时间延长 - 长江流域一公里范围内林产业被取缔，非煤矿山管理趋严[3] - 临时高库和总磷废水问题加剧企业资金压力[3] 进出口变化 - 2018年起中国成为磷矿石净进口国 - 2024年进口204万吨（同比+110%），出口8.3万吨（同比-70%） - 2025年前五个月进口58.7万吨（同比-15.3%），出口3.65万吨（同比+7%）[4] 磷肥需求结构 - 磷肥行业占磷矿石需求75%，黄磷和四代产品各占9% - 新能源产业（如磷酸铁锂）间接拉动湿法酸需求，但直接原料占比低[5] 新增产能规划 - 2025年新增1,500万吨，2026年新增1,200万吨 - 2030年长期规划新增超2,000万吨，但实际需求可能低于供应[6] 成本与盈利 - 成本受磷矿石和硫酸价格主导，硫磺涨价推高硫酸成本 - 企业盈利依赖出口，2024年行业利润率7%[11] 磷酸铁锂需求影响 - 2024年磷酸铁锂产量250万吨（同比+50%），2025年增速预计超40% - 湿法净化磷酸产量240万吨，对应500万吨稀释酸，其中一半用于新能源[13] 价格走势 - 当前价格高位（800-1,000元/吨），供给偏紧支撑价格[14] - 涨价主因资本市场因素，非供给短缺（采矿成本<300元/吨，售价800-900元/吨）[19] 能耗与环保政策 - 2026年磷铵企业需达35%能效标杆产能，落后产能占比30%-40% - 预计淘汰产能30-50万吨，技改后整体影响有限[12][15] 出口与配额 - 2025年1-5月DAP出口环比+50.6%，全年出口配额预计与2024年持平 - 2025年磷肥产量或突破1,800万吨，新能源领域需求增长带动产量[20] --- 其他重要内容 行业挑战 - 低品位资源增加导致加工成本上升，配套设施（运输、尾矿库）建设严格[7] - 长江沿岸环保整治完成，企业需承担环保成本转嫁至产品[17] 反内卷与市场格局 - 磷肥头部企业拥有自有磷矿，成本控制力强，行业利润7%-8% - 新能源领域（磷酸铁锂）反内卷压力更大[18] 资源储备与长期供需 - 国内磷矿储量37-38亿吨，年开采1亿吨，可满足未来20-30年需求[19] - 优先保障国内粮食安全，出口受限[9]

纪要涉及的行业和公司 行业：氮肥（尿素）行业、磷肥行业 纪要提到的核心观点和论据 氮肥（尿素）行业 - **市场表现**：今年氮肥市场相对困难，国内新增供给量大幅影响运行，成本和价格控制压缩利润空间 [2] - **生产工艺与现状**：发展历程早，工艺停留在不同环节，有老旧装置；2020 - 2023 年新增产能落地致现阶段供给过剩、装置良莠不齐、不同工艺成本差异明显 [2][4] - **价格联动与价差**：国内外尿素价格有联动性，国内价格低，因煤头尿素成本低廉，海外气头成本提升；面临产能过剩、老旧产能占比约两成、不同路径盈利区别大、出口量影响定价等问题 [5] - **面临挑战与趋势**：面临产能过剩、老旧产能占比约两成、不同路径盈利差异大、出口量影响需求定价四大挑战；整体运行区间震荡，今年出口配额增加弥补稳供损失，气头尿素成本限制价格下跌空间 [6] - **气头尿素地位与走势**：约占行业供给量两成，生产成本处于边际卡成本线，是扛价部分；出口配额增加弥补损失，价格下跌空间有限 [7] - **煤价波动影响**：上半年煤价调整降低部分煤化工产品成本，改变气头、油头成本曲线；气头尿素有扛价能力，国内外出口价差高但配额少，对企业盈利改善有限，促市场平稳发展 [8][9] - **政策影响**：国家对单质肥需求提出不增量甚至减量要求，但保供稳价政策和退耕政策提升化肥需求；整体需求增长，今年尿素供给压力略好于年初预期，年底或清退固定床，大环境不悲观 [10] 磷肥行业 - **市场表现**：今年磷肥市场运行压力大，原材料价格上涨，国内保供稳价使二铵价格下调，一季度出口配额迟滞致出口量低，产能开工负荷降低，盈利不乐观 [11] - **供需与价格**：供需紧张，受原材料价格和出口国采购需求影响；国内出口问题致海外供应紧缺，价格支撑好；三季度集中出口，装置利润兑现明显，国内小旺季需求改善提升企业业绩 [13] - **新增产能**：短期内新增产能释放不多，一铵用于复合肥和磷酸铁配套，后续增量不大；磷酸铁行业多数企业亏损暂停新增装置，一铵新增产能压力不大 [11][12] - **磷矿价格影响**：磷矿挺价对一体化企业盈利重要，预计全年价格维持高位，产业链可维持高利润，加工制造环节或季度性改善 [1][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国单亩施肥量已下降，与印尼、巴西等国接近，不科学施肥低效率问题逐步解决 [10] - 1 - 4 月液氨生产略低于往年水平 [11] - 今年上半年尿素供给释放约 200 万吨，下半年预计新增一两百万 吨供给 [10] - 6 月份尿素出口单价约为 330 美元，相比国内价格 1,600 - 1,700 元人民币高出许多 [8]

纪要涉及的行业 纯碱行业、尿素行业、光伏玻璃行业、浮法玻璃行业、味精行业、三聚磷酸钠行业、锂盐行业、复合肥行业、电厂脱硫脱硝行业、车用尿素行业 纪要提到的核心观点和论据 纯碱行业 - **产能与供应**：新增产能持续释放，阿拉善天然碱二期预计年底前投产，应城和金山未来几年将新增大量产能，中字头企业获新勘测权，预示天然碱开采生产扩大；2025 年上半年供应高位运行，平均开工率约 85%，同比降 2.42 个百分点，实际产量与去年同期基本持平，夏季检修力度减弱，个别企业检修对整体供应影响不大[1][7][8][9]。 - **库存**：生产端库存 6 月起渐增，绝对水平创历史新高，重质纯碱库存累积影响期货市场，社会环节库存维持高位约 500 万吨[1][11]。 - **需求**：光伏玻璃行业减产致纯碱需求下滑，浮法玻璃行业日熔量低位波动，反内卷政策影响待察；轻质纯碱下游需求同比增 10%左右，支撑轻质纯碱需求[1][12][13]。 - **价格**：现货价格持续下跌，期货市场情绪好转但厂家涨价幅度有限，整体有见底反弹预期，短期内宏观政策主导行情影响价格走势[2]。 - **出口**：2025 年上半年累计出口量同比大增，但下半年面临国际市场不确定性，难以突破 2022 年高点，出口能缓解阶段性过剩但难改供需失衡[3][15]。 - **政策影响**：反内卷和去产能政策影响有限，暂无强制性技改或淘汰落后产能预期，低价竞争不明显，对供应端影响主要在预期层面[1][2][4]。 - **利润情况**：部分生产工艺接近亏损，但前两年利润丰厚且原料成本下降，企业减产或淘汰产能意愿不强，大面积清退产能还涉及经济和社会责任问题[5]。 尿素行业 - **产能与供应**：处于产能投放周期，上半年新投产能 350 多万吨，日产提升，下半年还有 280 多万吨计划投放，预计 9 月后日产可突破 21 万吨，11 月中旬北方气头企业季节性限产但供应高位不变[16]。 - **需求**：生产水平逐年提升，需求也大幅增长，2025 年前五月表观消费量同比增约 9%，需求来自高附加值作物、高标准农田、复合肥、环保等领域[19]。 - **价格**：受保供稳价政策限制，价格波动受限，2025 年上半年期货主力合约在 1700 - 1900 元区间波动，下半年运行中枢预计略低于上半年[3][16][27]。 - **出口**：出口受限但下游产品可变相出口氮元素，2025 年 4 月底出口限制放松，第二批配额不及预期致期货和现货价格偏弱，出口面临港口检验和物流限制，历史数据显示大量出口有基础设施障碍[3][20][21][23][32]。 - **政策影响**：反内卷和去产能对产能影响有限，落后产能集中在山西和西南地区，大面积清退可能性低，技改对全行业影响微小[17][18]。 - **库存**：2025 年 3 - 7 月下旬企业库存波动无明显累积，近期下降转向港口，港口库存提升，整体库存压力不大[22]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **烧碱与纯碱价格对比**：烧碱折百价通常是纯碱 1.325 倍，当前价差超 1100 元，使下游用轻碱替代烧碱，支撑轻碱需求[14]。 - **印度招标影响**：印度最新招标价格高，采购量与预期有差距，可能致下次招标价格波动，扰动国内市场情绪[26]。 - **出口配额制度影响**：按去年存储任务量分配，获配额企业不一定有出口能力，需找代理申报，第二批配额集中在核心企业，政策不确定性压缩 2025 年 5 - 9 月出口窗口期[29]。 - **国内外价格差异影响**：国内外尿素价格差异大，但非核心因素，配额制和保供稳价政策使国内国际市场双轨运行，限制市场炒作空间[30]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钾肥行业 - 公司：盐湖股份、亚甲、东方铁塔 纪要提到的核心观点和论据 - **价格变化原因**：6月起钾肥价格前期回落后迅速提升，上涨归因于国内生产量减少及检修致生产进一步减少，影响几十万吨供应量，使出厂价两次调整呈上行态势[4] - **国家政策影响**：国家保供稳价政策加速检修后提量，使国内钾肥生产供给优先提升；大型贸易商和中间商维稳市场，部分渠道销售价格延缓，价格进入小幅区间震荡；秋季追肥有旺季刚性需求支撑[5] - **全球供应格局影响**：钾是全球定价产品，全球主要供应商集中效应明显，从去年四季度到今年海外供给稳定，大厂商控量控价，全球定价中枢偏高且短期无下压因素；未来新增供给集中在加拿大和东南亚，但释放周期长，对短期冲击有限[6] - **资源依赖度情况**：国内钾肥资源集中在盐湖地区，只能满足约四成消费量，六成依赖进口；与氮磷相比，国内稳定供应、库存调节能力和国有贸易商货源稳定能力较弱，国家保供稳价政策对钾影响力弱于氮磷[7] - **海外新增供给情况**：未来两年海外新增供给主要在东南亚和加拿大，加拿大新增量大但释放晚且周期长，老挝名义新增约200万吨，但消化能力每年增长1 - 2%约100万吨，今年约束量200万吨左右，短时间冲击有限[8] - **未来价格压力**：未来一两年钾肥价格压力可控，全球定价环境好，海外价格中位数略高于去年，虽国内煤化工提供低成本氮肥环境、磷肥出口管制使国内磷肥价高于海外，但钾肥已涨至高位，海外化肥成本高，单一钾肥价难冲极高水平；钾资源属性强，抗价和持续性好，盈利预计保持或小幅提升[9] - **国内供给情况**：今年前期国产钾供给减少约50万吨，后期追回有难度；大贸易商稳价执行力度强，小贸易商按市场定价；港口库存低位，不到200万吨，比同期低两到三成，限制库存平滑供给空间，短时间价格平滞或滞涨，秋季补肥后有上行空间[10] - **全球化肥市场情况**：全球化肥市场整体成本高，国内氮、磷成本支撑明显，钾资源属性强抗价能力更强；东南亚需求平缓，南半球下半年进入旺季，全球需求支撑阶段性提升，钾肥长期区间震荡且有向上趋势[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 盐湖股份检修后供给量将提升，二季度因检修供给减少，三季度增长；作为国企短时间维稳为主，集中采购期后回归市场定价模式[3][12] - 亚甲维持单日产量5000 - 6000吨，高负荷稳定开工，单季度产量超50万吨，二到三季度价格和业绩表现好，预计明年量增带动业绩增长[13] - 东方铁塔规划新增项目并进行碳转彩工作，成长性和运行稳定性高，成本控制逐步展现，业绩兑现可能逐季改善并有增量预期[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需疲软使尿素现货价格承压下行，协会积极推进保供稳价，国内市场保供效果良好 [1] - 上周尿素期货承压下行，在国家保供稳价政策下，现货价格承压，市场采购情绪平淡，期货价格随现货下行，但期货升水现货，对未来市场预期略偏强 [6] - 此前尿素期货价格上涨因国家计划放开出口，受内外价差影响，但国家通过预期管控抑制了现货、期货价格大幅波动 [6] - 展望后期，尿素出口法检陆续启动，内需有望陆续启动，供应维持高位时需求有望环比改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 尿素及相关产品价格 - 展示国内尿素河南、山西小颗粒、四川、山西大颗粒等地现货价格在2021 - 2025年的走势 [9][10] - 展示国际尿素小颗粒（中国、中东）FOB价及小颗粒尿素（山东工厂集港利润、中东 - 山东工厂集港成本）在2021 - 2025年的走势 [12][13] - 展示合成氨湖北、氯化铵（干）河南单位氮元素价格及液氨 - 尿素、单位氮元素价差（尿素 - 氯化铵）在2021 - 2025年的走势 [15][16] - 展示湖北磷酸一铵、磷酸二铵、60%钾肥、62%港口钾肥价格在2021 - 2025年的走势 [18][19] - 展示尿素期货09合约价格、09合约基差、期货9 - 1价差在2021 - 2025年3 - 8月的走势 [21][22] 尿素供应 - 2025年5月15日 - 6月11日周度日均产量分别为20.36、20.43、20.29、20.14万吨，上周新增1家企业停车，1家停车企业恢复，本周预计1家企业计划检修，1家停车企业恢复生产 [6] - 展示尿素周均日产量、年初至今累计产量、天然气制尿素周均日产量、煤制尿素周均日产量在2021 - 2025年的走势 [27] - 展示无烟煤中块、烟煤价格及山西固定床利润、河南新工艺利润在2021 - 2025年的走势 [28][29] - 展示尿素企业库存、企业视角尿素日均表观消费量、企业尿素订单量、尿素国内日均表观消费量在2021 - 2025年的走势 [31][32] 尿素需求 - 农业需求方面，水稻、东北、黄淮海地区玉米用肥持续推进，国内复合肥产能利用率窄幅下滑至37.57%，环比下滑2.69个百分点 [6] - 复合肥开工率持续下滑，原因包括夏季进入收尾阶段需求平淡、中规模企业库存可支撑尾单、企业以销定产新单少、夏季尾声各方操作谨慎 [6] - 1 - 4月份国内火电发电量累计19831亿千瓦时，同比下跌4.1%，后期气温回升火电脱硝尿素消耗量增加 [6] - 展示复合肥企业开工率、库存、进口量、出口量、净出口量在2021 - 2025年的走势 [36][37] - 展示磷酸一铵、磷酸二铵周产量、国内货源量、国内货源累计量及累计同比在2021 - 2025年的走势 [39][40] - 展示国产钾肥开工率、港口钾肥库存、钾肥国内货源量、国内货源累计量及累计同比在2021 - 2025年的走势 [42][43] - 展示三聚氰胺周产量、价格、与尿素比价、国内净留存量在2021 - 2025年的走势 [45][46] - 展示尿素出口量及出口量累计在2021 - 2025年1 - 12月的走势 [48][49] 尿素库存 - 中国尿素企业总库存量91.74万吨，环比增加10.02万吨（+12.26%），近期价格受政策调控，市场交易情绪降温，下游采购积极性不高，局部工厂出货量减少 [6] - 展示尿素企业库存、港口库存、企业 + 港口库存及尿素仓单在2021 - 2025年的走势 [51][52]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年5月通过现场直播和网络互动形式召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，高管团队参与交流 [1] - 交流内容涵盖经营成果、财务指标及投资者关注问题，在信息披露允许范围内进行答复 [1] 化肥业务与市场动态 - 2025年冬春季在国内供应磷酸二铵超230万吨，占国内农需30%，履行保供稳价政策 [2] - 磷肥国际市场价格高于国内，公司满负荷生产并平衡国内外市场以提升盈利能力 [2] - 国内磷矿资源充足且自给率100%，减少对外销售并推进200万吨/年昆阳二矿试生产及450万吨/年浮选项目 [3] - 磷矿行业门槛提升因环保政策（如磷石膏处理）及全产业链配套要求，供需关系预计保持稳定 [4] - 硫磺价格上涨主因国际磷肥高价容忍度及印尼镍冶炼需求预期，公司通过长协和战略库存控制成本 [5] - 国内磷肥供应紧平衡，无新增磷酸二铵/一铵产能；国际供应集中（摩洛哥OCP、沙特Ma'aden等），需求受粮食安全驱动增长 [6] 尿素业务与成本管理 - 国内尿素产能扩大导致价格同比下降，公司通过区域布局（云南、东北、青海）及装置效率维持竞争力 [7] - 采用新型煤气化技术的内蒙古合成氨项目能效达行业标杆水平，持续优化节能降碳技术 [12] 财务与资本结构 - 2024年末带息负债降至160亿元（较年初降38亿元），资产负债率52.26%（降6个百分点），2025年目标负债率46% [9] - 2025年营收预算下降主因缩减大豆贸易业务，以改善毛利率及现金流 [9] - 2024年分红比例47.86%，每股派1.4元（合计25.52亿元），未来三年承诺不低于净利润45%的分红 [10] 公司治理与市值管理 - 独立董事强化履职，包括财务审核、关联交易审查及战略建言 [8] - 2024年起将市值管理纳入经理层考核，对标同类企业并聚焦主业、分红及投资者沟通 [11] 经营业绩与行业展望 - 2025年Q1营收130.04亿元，归母净利润12.89亿元，资产负债率49.96% [14] - Q1磷铵/复合肥/尿素销量同比增7.6%/23.8%/22.9%，主因装置高负荷运行及市场策略 [11] - 行业维持高景气度，国际磷肥紧平衡，国内无新增产能且需求稳步增长 [17] 反倾销政策影响 - 对进口共聚聚甲醛征收反倾销税利好国内行业，公司专注研发以替代进口 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等行业，各品种受不同因素影响呈现震荡、看空、看多等不同趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡，昨日大票领涨，需观察中小盘能否共振补涨，若为结构性行情多头需谨慎 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期进入盘整，中长期上涨逻辑未变 [1] - 白银整体跟随黄金，关税超预期结果利好其商品属性，短期银价韧性或强于黄金 [1] 有色金属 - 铜中美贸易谈判联合声明偏利多，但近期铜价已反弹，短期追高需谨慎 [1] - 电解铝产业面无明显矛盾，在贸易谈判结果超预期下铝价延续反弹 [1] - 氧化铝供应有所提升，供需格局好转，叠加市场风险偏好回升，短期价格或反弹 [1] - 锌步入淡季终端需求走弱，叠加进口货源流入，基本面走弱，关注逢高空机会 [1] - 镍短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，关注宏观情绪变化，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢短期期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，操作建议区间短线为主，产业端关注政策及钢厂排产 [1] - 锡在中美会谈结果超预期、宏观情绪好转下有望反弹，需关注低邦复产情况 [1] - 工业硅供给走强、需求走弱，进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解 [1] - 多晶硅注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低 [1] - 碳酸锂供给未进一步收缩，显现库存累库，下游原料库存高位，下游维持刚需采买 [1] 黑色金属 - 螺纹钢现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷出口转弱潜在风险未探明，成本松动、供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅锰矿过剩有下降预期，品种仓单压力重 [1] - 硅铁成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 印刷供需双弱延续，梅雨季节需求或向弱，价格偏感 [1] - 纯碱五月检修多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，被空配，建议产业客户把握期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] 农产品 - 棕榈油受原油上涨及美生柴消息带动上涨，叠加中美和谈拖累豆棕价差，原油回落后建议做空 [1] - 豆油中美和谈预计情绪上利空，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜籽欧菜籽北部产区干旱，中加关系不确定，若加方取消加征关税预计跌幅大，可做多波动率 [1] - 棉花短期美棉有贸易谈判、天气升水扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺进入淡季，下游成品累库，预计棉价震荡偏弱 [1] - 甘蔗巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，原油偏弱或影响产糖量 [1] - 玉米现货涨势放缓，进口玉米拍卖情绪利空，港口库存去化但仍居高位，年度供需趋紧，建议回调做多，关注CO7 - C01正套 [1] - 豆粕美豆种植暂无炒作驱动，国内消化现货和巴西卖压利空，盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆中美贸易谈判超预期利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木新西兰发运量下降，终端清淡，整体偏空，建议反弹后做空 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面贴水现货，关注产能释放节奏，等待现货指引 [1] 能源化工 - 原油中美贸易谈判结果超预期降低需求走弱担忧，前期大幅下跌后有反弹修复需求 [1] - 燃料油中美贸易谈判结果超预期降低需求走弱担忧，前期大幅下跌后有反弹修复需求 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶中美贸易谈判结果超预期，短期产区降雨影响，原料成本支撑走强 [1] - BR橡胶关税谈判利好，成本端强支撑，短期随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，价格有下跌风险 [1] - PTA上游PX装置检修密集，内外价差修复，PTA利润修复采购需求走强，聚酯高负荷支撑需求 [1] - 乙二醇装置检修，大型装置降负，基差快速下跌，市场情绪消退 [1] - 短纤PTA略有紧张使成本支撑走强，高基差下表现强势 [1] - 苯乙烯中美关税政策转好激发市场投机需求，纯苯价格走强，下游需求预计回升 [1] - 尿素场内有利好预期，下游跟进尚可，商谈重心抬升，但价格上行空间受限，工厂报价或维稳 [1] - 甲醇基差走强，成交一般，短期区间震荡偏强，中长期现货市场或由强转偏弱震荡 [1] - PE宏观利好，原油弱势震荡，订单不足，震荡偏强 [1] - PP前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱现货需求偏弱，上涨驱动不足，但宏观利好提振盘面，价格震荡 [1] - 丙烷CP下调MB上涨，区域间价差收窄；丁烷季节性淡季 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月以来股指在政策和资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；短期市场风险偏好回暖，金价或盘整，中长期上涨逻辑未变；各品种受中美贸易谈判、宏观情绪、供需格局等因素影响，呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：4月以来在国家政策和中央汇金资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高，持有的多头可考虑冲高减仓 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：短期市场风险偏好回暖，金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未改变 [1] - 白银：整体跟随黄金，关税超预期结果利好白银商品属性，短期银价韧性或强于黄金 [1] 有色金属 - 铜：中美贸易谈判结果超预期，短期市场情绪好转，但铜价已明显回升，价格或震荡运行 [1] - 电解铝：自身产业面无明显矛盾，在中美贸易谈判结果超预期情况下铝价延续反弹走势 [1] - 氧化铝：铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升，供需格局好转，短期价格或进一步反弹 [1] - 锌：宏观情绪好转，但步入淡季终端需求明显走弱，叠加进口货源流入，锌价仍较弱势 [1] - 镍：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼资源税政策已实施，镍矿升水高企，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼镍矿供应趋紧，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大；近期镍铁价格企稳，不锈钢现货回暖有限，仓单仍在高位，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期不锈钢期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，操作上建议区间短线为主 [1] - 锡：中美会谈结果超预期，宏观情绪好转下锡价有望反弹，基本面需持续关注佤邦复产情况 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求端未改善、库存压力未缓解，中美关税谈判超预期，价格震荡 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低，中美关税谈判超预期 [1] - 碳酸锂：供给未现进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，价格低位下下游仍维持刚需采买，中美关税谈判超预期，看空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 热卷：贸易风波加剧出口链条压力，板材恐首当其冲，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 铁矿石：关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压，震荡 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，且品种仓单压力重，看空 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或有向弱担忧，价格继续偏弱 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：原油上涨将带动棕榈油反弹，叠加中美和谈下将拖累豆棕价差，等原油回落后建议做空 [1] - 豆油：中美和谈预计将从情绪上利空豆油，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽北部产区仍然偏干旱，不利于抽蔓期菜籽单产形成，中加关系仍充满不确定性，若加方取消对中国的加征关税，预计带来较大跌幅，可考虑做多波动率 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业已进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期若原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：东北深加工整体企稳，山东深加工跌势放缓，进口玉米拍卖政策及中美经贸和谈带来情绪利空，盘面短期回调，建议回调做多，同时关注C07 - C01正套 [1] - 豆粕：美豆种植暂无炒作驱动，国内继续消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆：中美贸易谈判超预期对纸浆期货利多兑现后基本面仍缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点，震荡 [1] 能源化工 - 原油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 燃料油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期 [1] - PR橡胶：中美贸易谈判结果远超市场预期，短期产区降雨影响，原料成本支撑走强，短期BR随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，预计价格有下跌风险 [1] - PTA：上游PX装置检修密集，内外价差修复，PTA利润修复使PX采购需求走强，国内PTA和重整装置计划5月检修更多装置，聚酯超高负荷支撑PTA需求 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置已出现检修 [1] - 短纤：PTA略有紧张的局面导致短纤成本支撑走强，在高基差情况下表现较为强势 [1] - 纯苯：中美关税政策转好，市场投机需求被激发，纯苯价格逐步走强，重整装置利润下滑，苯乙烯下游需求预计开始回升 [1] - 甲醇：基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡偏强运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE：宏观利好，原油弱势震荡，订单不足，震荡偏强 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 夏季肥需求窗口与出口消息刺激市场情绪好转，但夏季肥处收尾阶段，下游复合肥开工率下旬或降低，出口政策尚未完全明朗化，盘面价格以震荡偏多为主，上行空间受政策压制 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 尿素今日高开日内偏强运行，上游工厂上涨趋势放缓，有惜售意向，出现控制接单限单情况 [1] - 出口政策以国内保供稳价为基调且未明朗，价格涨幅空间有限 [1] - 基本面稳定，供应端开工率稳定，本周暂无停车计划，有两家企业复产；需求端农业备肥谨慎，复合肥工厂借势让利降库，利润遭挤压且夏季肥扫尾，开工率将下滑 [1] - 东北地区本周尿素入库量环比增加，玉米水稻追肥需求提升但持续时间不长 [1] - 本周库存去化，需求增加对盘面提供支撑 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2509 合约 1895 元/吨高开低走，收于 1897 元/吨，涨跌幅 0.32%，持仓量 275098 手（+8127 手） [2] - 前二十名主力持仓席位，多头+7146 手，空头+1017 手；东证期货净多单增加 2647 手、国泰君安净多单增加 1893 手；民生期货净空单增加 1982 手；海证期货净空单减少 1046 手 [2] 现货方面 - 2025 年 5 月 13 日，尿素仓单数量 7049 张，环比上个交易日+2149 张 [2] - 上游工厂上涨趋势放缓，有惜售意向，山东、河南及河北尿素工厂出厂报价范围 1830 - 1850 元/吨 [1][4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价上调，以山东地区为基准，基差环比上个交易日持平，9 月合约基差 33 吨（0/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 5 月 13 日，全国尿素日产量 20.22 万吨，较昨日持平，开工率 86.68% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5 - 9月尿素按配额制承储企业和保供企业有序放开出口，总量不超2023年规模（425万吨），5 - 6月先放松部分援助性出口订单；国内保供稳价，禁止炒作，价格异动将干预，禁止向印度出口；国内价格异动会受政策打压，对期货多头不利，预计期货体现政策意志 [5] 根据相关目录分别进行总结 尿素及相关产品价格 - 展示国内尿素河南、山西小颗粒、四川、山西大颗粒现货价格在2021 - 2025年走势 [8][9] - 展示国际尿素小颗粒（中国、中东）FOB价及小颗粒尿素（山东工厂集港利润、中东 - 山东工厂集港成本）在2021 - 2025年走势 [11][12] - 展示合成氨湖北、氯化铵（干）河南单位氮元素价格及液氨 - 尿素、单位氮元素价差（尿素 - 氯化铵）在2021 - 2025年走势 [14][15] - 展示湖北磷酸一铵、磷酸二铵、60%钾肥、62%港口钾肥价格在2021 - 2025年走势 [17][18] - 展示尿素期货09合约价格、09合约基差、期货9 - 1价差在2021 - 2025年走势 [20][21] 尿素供应 - 2025年5月1 - 28日周度日均产量分别为20.14、20.14、20.29、20.43万吨，上周新增8家企业停车，4家恢复，本周预计5家检修，1家恢复 [5] - 展示尿素周均日产量、年初至今累计产量、天然气制和煤制尿素周均日产量在2021 - 2025年走势 [25][26] - 展示无烟煤中块、烟煤价格及山西固定床、河南新工艺尿素利润在2021 - 2025年走势 [28][29] - 展示尿素企业库存、企业视角和国内日均表观消费量、企业尿素订单量在2021 - 2025年走势 [31][32] 尿素需求 - 农业需求方面，水稻和东北区域用肥持续推进 [5] - 复合肥开工率37.90%，环比降2.7%，预计本周稳中有增 [5] - 1 - 3月国内火电发电量累计15327.2亿千瓦时，同比跌4.7%，气温回升使火电脱硝尿素消耗量下滑 [5] - 展示复合肥企业开工率、库存、进出口量及净出口量在2021 - 2025年走势 [36][37] - 展示磷酸一铵、二铵周产量、国内货源量及累计量在2021 - 2025年走势 [38][39] - 展示国产钾肥开工率、港口钾肥库存、钾肥国内货源量及累计量在2021 - 2025年走势 [41][42] - 展示三聚氰胺周产量、价格、与尿素比价及国内净留存量在2021 - 2025年走势 [44][45] - 展示尿素出口量及累计量在2021 - 2025年走势 [47][48] 尿素库存 - 中国尿素企业总库存量106.56万吨，环比减12.61万吨（ - 10.58%），五一假期工厂前期收单足，主发前期订单，出口消息影响成交重心上移，下游提货改善 [5] - 展示尿素企业库存、港口库存、企业 + 港口库存及仓单在2021 - 2025年走势 [49][50]