图源：招股书 导语："华为老兵"创业3年业绩飙升，但同时存货大涨令人存疑。 摘要： 1 、 大 单品依赖严重 ： 大单品 SigenStor 2024 年贡献超 90% 营收，海外市场（欧洲占 60%）为主，面临华为、特斯拉等 强敌竞争。 2、 现金流压力：2025 年前 4 月经营现金流才首次转正，应收账款、计息银行借款等资金占用与偿债压力大。。 3、扩产与市场需求：思格新能源计划投 4.2 亿港元建南通新工厂，市场需求能否消化产能，有待验证。 " 华为老兵 " 创业 3 年，如今率队闯关港股 IPO 。 2022 年 5 月成立的思格新能源（ Sigenergy ），创始人为许映童，他曾担任华为智能光伏业务总裁，带领团队推出过多款逆 变器产品。 在离开华为后，许映童带领核心团队转战新能源赛道，成立思格新能源，成立当年就完成了 5.4 亿元的 A 轮融资。 2023 年， 思格推出了明星产品 SigenStor 五合一光储充一体机，将光伏逆变器、储能变流器、直流充电模块和 AI 能量管理整合在一起。 9 月初，思格向港交所二次递交招股书，意在通过资本市场融资缓解扩张所需资金压力，并进一步提升国际市场的品牌影 ...

欧洲充电基础设施市场机遇 - 欧盟委员会目标2030年安装350万个充电桩[3][6] - 欧洲充电网络建设缓慢且分布不均 主要集中于德国、荷兰、法国等国 存在巨大需求缺口[4] - 截至2024年欧洲公共充电桩数量超百万个[6] 比亚迪欧洲战略布局 - 比亚迪携腾势Z9GT等七款车型亮相德国IAA展会 并发布兆瓦闪充技术[5] - 兆瓦闪充技术充电速度达1秒2公里 首批200-300座充电桩计划2026年二季度投入欧洲市场[5] - 优先在经销商网点铺设超充设备 目标2026年底前在欧洲开设超2000家门店[5] - 2024年底目标在德国完成120家经销网点铺设 首批兆瓦桩预计率先在德国落地[5] - 公司上半年欧洲销量超70000辆 德国市场销量6300辆且同比增长超4倍[5] 欧洲本土企业竞争动态 - 意大利Atlante、德国Ionity、荷兰Fastned及法国Electra四家企业组建Spark联盟 旨在共享充电网络[6][8] - 联盟计划打造欧洲最大充电网络 加速区域协同建设[6][8] 基础设施建设的核心挑战 - 欧洲各国政策法规体系复杂 审批流程冗长且存在地区差异[7] - 部分地区电网设施老旧 难以承载大规模充电桩接入需求[7] - 超充设备可能对当地电网造成冲击[8] 比亚迪技术优势与解决方案 - 兆瓦超充技术可吸引对补能效率要求极高的用户群体[9] - 公司具备成熟的光储充一体化解决方案 通过光伏与储能协同缓解电网冲击[9] - 推进策略优先从经销商网点切入 后续积极寻求与当地企业合作[9]

业务扩张与合资企业成立 - 7月末至8月末新成立4家公司 涵盖充换电、储能、电池制造等业务 [2][3] - 晋城国投时代注册资本2000万元人民币 由晋城国投交通持股51%、山西汇欣世纪新能源持股39%、时代骐骥持股10% 经营范围包括集中式快速充电站、蓄电池租赁及回收利用 [2] - 济柴时代注册资本7700万元 由中石油济柴动力持股60%、宁德时代持股40% 专注于锂电池储能系统生产 计划在济南新建3GWh储能系统线 苏州分公司配套电箱和变流器生产 [2] - 厦门时代新能动力科技注册资本20亿元 由宁德时代全资持股 经营范围包括电池制造与电子专用材料销售 [3] - 时代骐骥珠海公司注册资本500万元 业务覆盖新能源技术研发及换电设施销售 [3] 充换电业务战略布局 - 两家新公司涉及充换电业务 旨在突破电芯供应商角色 打通电池产业链环节 [4][5] - 充电桩运营和服务市场为蓝海赛道 包含充电服务费、运营维护及增值服务等可持续收益 [5] - 推出神行超充电池 支持快充技术迭代 [6] - 换电业务与时代电服、神州租车、招银金租合作 将巧克力换电模式引入租车行业 覆盖能源补给、资产运营和金融支持 [6][7] - 换电站建设目标1000座 已过半程 制定"三步走"战略目标全国三万座 与中石化合作建设综合加能站 [8] 储能系统合作与战略 - 与中石油合资成立济柴时代 聚焦新型储能技术研发和产业链打造 [2][9] - 合作响应国家能源转型战略 锚定石油行业应用场景 推动零碳目标 [11] - 2023年后大型储能项目集中爆发 宁德时代密集与央国企开展储能合作 [10] 厦门区域多元化布局 - 以厦门时代基地为核心 全面铺开新能源业务 包括换电起点和产业基金设立 [8] - 厦门引进中创新航、海辰储能等企业 本地企业厦门钨业在新能源产业链地位重要 叠加经济特区优势构建完善生态 [8]

财务业绩 - 2025年中期收益40.49亿港元 同比增长59.92% [1] - 毛利8643万港元 同比增长100.06% [1] - 公司拥有人应占溢利2327.3万港元 每股盈利0.55港仙 [1] - 总资产60.28亿港元 较2024年末44.77亿港元增长34.6% [1] - 净资产18.09亿港元 较2024年末15.40亿港元增长17.5% [1] 收入构成 - 新能源及EPC分部收益33.11亿港元 较上年同期16.814亿港元大幅增长 [1] - 健康及医疗分部收益6.92亿港元 较上年同期4亿港元增长 [1] - 整体毛利率由1.7%提升至2.1% 主要因新能源业务毛利率较高 [1] 业务转型 - 战略性资源重新分配 优先发展可再生能源计划 [1] - 逐步缩减绿色建筑营运 加大对新兴能源领域投入 [1] 产能建设 - 凤台县3GW光伏组件及6GW光伏电池项目已于2024年底投产 [2] - 2026年将逐步推进凤台及桐城基地产能扩建 [2] 市场拓展 - 重点发展中东及非洲市场 与阿联酋Sama Tech Ventures、阿曼EGN LTD达成战略合作 [2] - 推进非洲国轩高科摩洛哥组件销售项目 [2] - 国内市场与上海微网慧联、淮河能源、国轩高科、融捷集团开展战略合作 [2] - 采用"国内优质项目+海外重点区域扩展"双轨布局 光储充一体化业务发展势头良好 [2]

财务业绩表现 - 2025年中期收益达40.49亿港元 同比增长59.92% [1] - 毛利8643万港元 同比增长100.06% [1] - 公司拥有人应占溢利2327.3万港元 每股盈利0.55港仙 [1] - 总资产60.28亿港元 较2024年末44.77亿港元增长34.6% [1] - 净资产18.09亿港元 较2024年末15.40亿港元增长17.5% [1] 收入增长驱动因素 - 新能源及EPC分部收益增至33.11亿港元 较上期16.814亿港元大幅增长 [1] - 健康及医疗分部收益增至6.92亿港元 较上期约4亿港元增长 [1] - 毛利率从1.7%提升至2.1% 主要得益于新能源业务毛利率较高 [1] 战略转型方向 - 实施战略性资源重新分配 优先发展可再生能源计划 [1] - 逐步缩减绿色建筑营运 加大对新兴能源领域投入 [1] - 加速向可持续新能源业务转型 [1] 产能建设进展 - 凤台县投资高效光伏N型电池及先进光伏组件项目 [2] - 2024年底完成一期及二期3GW光伏组件和6GW光伏电池项目建设并投产 [2] - 2026年将推进凤台及桐城基地产能扩建 根据市场动态调整投资策略 [2] 市场拓展布局 - 重点发展中东及非洲市场 与阿联酋Sama Tech Ventures L.L.C达成战略合作 [2] - 与阿曼EGN LTD战略签约 推动光储充一体化基础设施建设 [2] - 非洲国轩高科摩洛哥组件销售项目持续推进 [2] - 国内市场与上海微网慧联新能源、淮河能源等企业开展战略合作 [2] - 形成"深耕国内优质项目+海外重点区域扩展"的双轨发展模式 [2]

战略合作框架 - 上海微网与中环新能源间接全资附属公司中环低碳(香港)于2025年8月26日订立光储充一体化基础设施建设与发展的战略合作协议 [1] - 合作基于互惠互利及资源共享原则 旨在推动新能源基础设施的协同开发 [1] - 合作框架将发挥集团在新能源项目开发及运营方面的经验与能力 [1] 业务与财务影响 - 此次合作可扩大集团商机并扩阔收入来源 [1] - 合作预计提升集团财务表现 符合公司及股东整体利益 [1]

战略合作协议 - 中环新能源间接全资附属公司中环低碳新能源科技(香港)有限公司与上海微网慧联新能源技术有限公司于2025年8月26日订立战略合作协议 [1] - 合作基于互惠互利及资源共享原则 旨在推动光储充一体化基础设施的建设与发展 [1] 合作预期效益 - 合作框架将使集团发挥在开发及运营新能源项目方面的经验及能力 [1] - 合作可扩大集团商机 扩阔收入来源及提升财务表现 [1] - 董事会认为合作有利于集团未来发展 符合公司及股东整体利益 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收3.38亿元，同比增长40.19% [1] - 归母净利润5493.22万元，同比增长16.52% [1] - 推出每10股派现2元的分红方案 [1] 工业控制连接器业务 - 实现营业收入1.57亿元，同比增长16.48% [1] - 通过技术、市场、运营三大维度构建系统性战略 [1] - 受益于全球工业自动化推进趋势 [1] 汽车连接器业务 - 实现营业收入8205.96万元，同比增长55.85% [1] - 控股子公司完成智能座舱与自动驾驶系统高速连接器开发 [1] - 多款高频高速连接器获客户定点并实现小批量出货 [1] 新能源业务 - 实现营业收入9392.20万元，同比增长86% [2] - 产品主要应用于太阳能及风能逆变系统 [2] - 设立合肥子公司深化长三角新能源市场布局 [2] 新能源战略布局 - 聚焦光伏、储能逆变系统及充电设施三大核心场景 [2] - 拓展"光储充"一体化产品覆盖 [2] - 同时深耕大储领域并提升户储逆变器份额 [2]

技术方案 - 华为推出业界首个全液冷兆瓦级2400安持续输出超充方案 实现充电五分钟行驶百公里 [3] - 超充设备采用全封闭液冷循环技术 枪头温度稳定控制在60摄氏度内 散热效率比传统风冷高300% [3] - 设备配备3个不同充电头 包含补能和降温功能 设备寿命延长到10年以上 [3] 设施规模 - 全球首个百兆瓦级重卡超级充电站占地超70亩 设计电力容量达100兆瓦 [3] - 采用光储充一体化解决方案 日均生产绿电约5000千瓦时 [3] - 配备18个1.44兆瓦超充车位和108个600千瓦液冷超充车位 日均可服务700辆电动重卡 [3] 运营现状 - 充电站现场有上百台新能源重型卡车同时补能 充电效率显示16%-16.8% [3] - 北川县自2024年起持续推广新能源电动重卡 多家道路运输企业已引进应用 [4] - 该超充站投运将加速北川物流产业绿色发展 推进物流业转型升级 [4]

公司上市进程 - 思格新能源港股IPO招股书于提交6个月后失效 未来3个月内可更新财务数据重新提交申请 [2] - 公司成立于2022年5月 仅用3年时间即进入港股IPO首发阵营 [2] - 本次招股书失效系今年以来赴港上市光储企业中首例 后续还有先导智能、日御光伏等厂商排队上市 [19] 管理团队背景 - 创始人许映童在华为工作23年 曾任智能光伏业务总裁和昇腾计算业务总裁 2015年带领华为光伏逆变器实现全球出货第一 [3] - 总裁张先淼等核心高管团队多数来自华为 拥有17年光储经验 在华为任职期间获取10余项专利 [4] - 公司沿袭华为"铁三角"架构 通过技术研发、精准营销、渠道协同实现产品快速市场化 [4] 产品与技术 - 2023年6月推出全球首款AI赋能五合一光储充一体机SigenStor 集成光伏逆变器、直流充电模块等五大功能 [5] - 2024年6月升级SigenStor系统 采用314Ah大容量电芯 循环寿命高达1万次 [11] - 截至2024年9月30日 逆变器年产能58,800个 储能电池年产能416兆瓦时 产能利用率分别为73.6%和88.3% [19] 市场拓展与销售 - 分销网络覆盖60个国家和地区 分销商数量在2年零9个月内从0增长至99家 [7] - 2024年前三季度欧洲市场贡献65%营收 非洲和亚太分别占12.9%和11.2% [9] - 在澳洲市场仅用6个月时间实现市占率从17%升至31% 成为户储冠军 [9] 财务表现 - 营收从2022年0元增长至2023年5830万元 2024年前9个月达近7亿元 [12] - 毛利率从0提升至2024年前三季度的44.2% [10][14] - 2024年前三季存货规模4.24亿元 贸易应收款1.62亿元占营收23% [16] 研发投入与产能规划 - 2022-2024年前9月研发投入分别为2616万元、1.93亿元和1.98亿元 [17] - 计划2025-2028年每年新聘100-200名研发人员 每年增聘100名销售及客户服务人员 [18][19] - 上海临港基地扩建储能电池生产线 年产能0.96千兆瓦时 预计2025年6月完工 [19] 融资与估值 - 成立19个月内完成多轮融资 投资方包括高瓴创投、钟鼎资本、云晖资本等 [13] - IPO前公司估值超过40亿元 [13] - 2022-2024年前9月累计亏损超5亿元 负债总额7.44亿元 资产负债率64.2% [16]