大宗商品与资源股 - 大宗商品是全球资金多元化的受益资产 当前能源 化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求 以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 [1] - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降 相关资源股行情并未结束 历经短期调整后中期有望重拾升势 [1] 人工智能投资 - 近期全球科技股抛售并不意味着人工智能投资热潮终结 这更像是一次有意义的市场调整 而非AI投资周期的结构性断裂 [2] - 投资机会远不止集中在少数几家受到市场关注的美国大型科技公司 在消费 传媒和金融等多个行业 企业正积极部署AI以优化成本结构和提升收入表现 [2] 英国就业市场 - 一项调查显示 尽管雇主在1月继续缩减长期岗位的招聘 但缩减速度已放缓至18个月以来的最低水平 [2] - 企业自去年10月以来首次增加了临时工的派遣量 该报告进一步证明了英国经济在2026年正迎来转机 [2] 日本经济与政策 - 日本拟暂停对食品征收销售税 预计将导致通胀率下降约两个百分点 甚至可能令整体通胀率进入负值区域 [2] - 凭借强劲的名义GDP增长 公共债务占GDP比率仍将进一步快速下降 [2] - 鉴于日本首相高市早苗的扩张性财政政策可能进一步推升通胀 预计日本央行将以略快于此前的节奏加息 [3] - 分析师预计 日本央行将在4月加息 随后每隔四到五个月将继续收紧政策 直到政策利率达到2% [3] 新加坡元汇率 - 因区域股市普遍上涨带动风险偏好 新加坡元走强 当前环境下 美元偏向下行 对新加坡元保持建设性观点 [3] - 这一判断基于新加坡经济增长强劲 通胀可控 以及新加坡元作为避险资产的可信度 [3] 印度尼西亚经济 - 在过去十多年中 印尼GDP增速大多徘徊在5%左右的背景下 未来几个季度经济增长率有望小幅回升至5.3%-5.4% [3] - 国内需求偏弱 小微及中型企业贷款增速低迷 工资增长乏力 均制约了经济动能的全面修复 [3] - 分析师预计 印尼央行今年或在确保印尼盾汇率稳定的前提下 将政策利率进一步下调75个基点至4% 以支持经济可持续增长 [3]

欧洲央行货币政策前瞻 - 欧洲央行管理委员会成员Gediminas Simkus表示，政策制定者下一步行动在加息或降息方面的概率均等，各有一半 [1][2][3] - 该官员表示，经济正处于一种微妙的平衡状态，经济增长接近潜在水平，且正处于中性利率水平 [1][3] - 如果没有意外情况发生，欧洲央行将继续按照预测的路线前进 [1][3] 经济与风险环境评估 - 该官员指出，在当前不确定的国际地缘政治环境下，必须做好应对任何情况的准备 [1][3] - 经济增长接近潜在水平，但风险平衡随时可能发生变化 [1][3] 对欧元汇率的看法 - 关于欧元，该官员表示不认为会因为欧元升值而必须做出决定 [1][4]

日本央行货币政策预期 - 鉴于日本首相高市早苗的扩张性财政政策可能进一步推升通胀，预计日本央行将以略快于此前的节奏加息 [1] - 分析师预计，日本央行将在4月加息，随后每隔四到五个月将继续收紧政策，直到政策利率达到2% [1] - 根据未来汇率走势，下一次加息提前至3月的可能性不能排除 [1] 日本政府与市场动态 - 日本官员此前已警告，政府准备对日元过度波动采取措施 [1]

文章核心观点 - 在开放经济和现代金融体系下，“加息”与“缩表”对风险资产价格的影响机制存在本质区别，其紧缩效应依赖于不同的边界条件 [27] - 缩表通过直接减少金融系统中的现金资产规模来压低风险资产价格，其紧缩效应更具普适性；而加息在开放经济中可能因吸引跨境资本流入（扩表）而抵消甚至逆转其抑制效果 [5][8][27] - 当前美国金融体系因美联储资产负债表规模庞大（疫情后仍为疫情前的176%）以及现代“做空现金”策略的流行，对加息和缓慢量化紧缩（QT）表现出韧性，但非常害怕快速的缩表 [10][20][21] - 货币政策中，数量管理（资产负债表规模）是价格管理（利率）的先决条件，管不住资产负债表规模，利率工具的效果会大打折扣甚至适得其反 [16] - 未来存在“降息缩表”组合政策的可能性，通过缩表重塑现金价值、压低政府融资成本，为财政政策创造空间，这成为一个有吸引力的政策选项 [29][30] 封闭与开放经济体的差异 - 在封闭的传统经济体中，缩表（减少现金资产规模）与加息（提高流动性偏好）均能导致风险资产价格下跌，因此常被统称为“货币紧缩” [5] - 在开放经济体中，一国加息会同时导致跨境资本流入（扩张资产负债表）和提高现金资产回报（推高流动性偏好），二者对风险资产价格的影响相反 [8] - 若跨境资本流入导致的扩表力量占上风，加息可能不仅无法抑制资产价格，反而会推高风险资产价格，出现“火上浇油”的效果 [8] - 这解释了为何在美联储长时间维持高利率期间，美股仍能创新高，核心原因在于美联储资产负债表规模经过量化宽松（QE）后过于庞大，即便经过量化紧缩（QT），规模仍是疫情前的176% [10] 现代与传统金融体系的差异 - 传统金融体系下，风险资产价格由“现金规模”与“风险偏好”共同决定 [5] - 现代金融体系下，因“做空现金”策略（如投资黄金、比特币等替代性避险资产）流行，风险资产定价公式演变为“现金规模 × 避险资产系数 × 风险偏好” [20] - 在此背景下，加息的作用被大幅削弱，因为相对于避险资产的潜在回报，货币基金的回报吸引力不足 [20] - 缩表的作用在现代体系下被削弱但依然有效：缓慢缩表可能被避险资产的膨胀所抵消；而快速缩表能强烈提醒市场“现金为王”，从而有效压制风险资产 [21] - 因此，当前美国金融体系不惧怕加息，也不惧怕缓慢的QT，但十分害怕快速的QT [21] 对货币政策实践的启示 - 要使加息产生抑制效果，需要本国资产负债表保持基本稳定；同理，要使降息产生刺激效果，也需要资产负债表保持基本稳定 [14] - 在各国央行难以同步行动的当下，跨境资本流动的力量至关重要，美联储未能保障其资产负债表的稳定性，其QT节奏相对于QE过于迟缓 [11][13] - 上一轮周期中，市场通过提前构建更庞大的资产负债表、耗干超额储备，逼迫美联储停止QT并扩表，形成了“大而不倒”的局面，教训是管不住资产负债表规模，提高利率是无效的 [16] - 存在一种政策组合可能性：通过“缩表+零利率”来重塑现金价值、迫使资金回流美债，从而大幅降低联邦政府的利息支出，为政府债务腾出更多空间，这是一个极具诱惑力的选项 [29][30] 市场影响与资产价格逻辑 - “现金是垃圾”与“现金为王”是两种对立的市场逻辑，形成一个跷跷板：无人威胁缩表时，前者盛行，资金抛售美债追逐黄金、比特币等“避险资产”；一旦威胁缩表，后者占优，资金抛售“避险资产”追逐美债 [23] - 近期流动性偏好因外部冲击（如关税战）而攀升，导致两年期美债利率与有效联邦基金利率利差回落至-17个基点附近 [25][27] - 尽管当前金融系统看似缺乏流动性，但不缩表就无法重建现金的重要性，无人购买美债将导致美联储没有降息空间，政府融资成本持续高企 [27] - 相关利益群体的博弈将决定最终政策选择，但缩表并非绝无可能，而是一个很有吸引力的选项 [30]

全球央行货币政策分化格局 - 全球金融格局正经历“冰火两重天”，主要经济体央行货币政策路径显著分化 [1][20] - 一边是美英央行在宽松边缘徘徊，另一边澳、新、日央行已悄然踏入紧缩阵营 [1][20] - 全球主要经济体的央行正走在不同的道路上 [1][20] 美国 - 美联储在上个月维持利率不变，并暗示可能需要等待很长时间才会进一步降息 [3][23] - 交易员已完全消化了7月前再次降息25个基点的预期 [3][23] - 特朗普提名的候选人沃什（Kevin Warsh）将在5月鲍威尔任期届满后接任美联储主席，他曾呼吁降息并缩减资产负债表 [3][23] 英国 - 英国央行周四维持利率不变，但投票结果为意外微弱的5比4 [6][26] - 随着工资增长放缓，进一步宽松已成为一个现实选项 [6][26] - 这一出人意料的鸽派倾向，导致对政策敏感的2年期国债收益率创下2024年4月以来的最大单日跌幅 [6][26] - 交易员目前预计，到年底利率将下调近50个基点 [6][26] 挪威 - 挪威央行上月将基准利率维持在4%，并重申今年晚些时候可能降息，但并非迫在眉睫 [7][27] - 进一步宽松与最新数据并不契合，挪威去年12月的核心通胀率意外升至3.1%，凸显出国内需求的韧性 [7][27] 瑞士 - 瑞士央行的利率为0%，是全球主要央行中最低的，且目前可能维持现状 [8][28] - 长期通胀预期处于0%至2%的目标范围内，但价格压力依然低迷 [8][28] - 避险货币瑞郎兑美元和欧元的汇率正处于多年高点 [8][28] 加拿大 - 加拿大央行在1月将利率维持在2.25% [9][29] - 决策者警告称，地缘政治风险以及美国贸易政策的不确定性可能对经济造成新冲击，从而需要进一步的货币宽松 [9][29] - 由于关税不确定性削弱了商业信心并抑制了投资，加拿大去年11月的经济增长已出现放缓 [9][30] 欧元区 - 欧洲央行周四如期将基准利率维持在2% [10][30] - 交易员预计今年利率不会有变化，但近期美元下跌、大宗商品市场波动，以及特朗普政府围绕格陵兰岛的言论压力，都暗示情况可能迅速生变 [10][30] 瑞典 - 瑞典央行在1月29日将利率维持在1.75%，并发出政策可能在“未来一段时间内”保持不变的信号 [13][33] - 尽管预计瑞典经济今年将回升且通胀将降温，但地缘政治风险依然笼罩 [13][33] 新西兰 - 新西兰正在转向鹰派阵营，随着第四季度年化通胀率加速至3.1%，新西兰联储可能已经结束了宽松周期 [14][34] - 市场目前预期年底前将有两次25个基点的加息 [14][34] 澳大利亚 - 澳洲联储在周二提高了利率，距离去年8月的最后一次降息仅过去半年 [15][35] - 数据显示消费者支出强劲，房价创历史新高，且家庭与企业的信贷充足，增强了市场对金融环境远未达到限制性水平的担忧 [15][35] - 交易员预计年中将再次加息 [15][35] 日本 - 日本央行此前是唯一坚持紧缩的央行，而现在它不再是孤例 [16][36] - 决策者警告称，日元疲软正在带来强于预期的价格压力，部分人士担心政策可能滞后 [16][36] - 日本央行在去年12月将利率提高至30年来最高水平，随后在1月维持利率稳定 [16][36] - 首相高市早苗的鸽派倾向可能会使日本央行的路径复杂化，尤其是如果她在周日的提前选举中获得强势授权 [16][36]

外汇干预与货币政策协同效应 - 动用外汇储备进行汇率干预可以对市场产生立竿见影的冲击 [1] - 若外汇干预配合日本央行展现出持续加息的明确承诺 其效果将更为持久 [1] 日本央行政策立场与日元表现 - 日本央行去年12月将利率上调至0.75% 但实际借贷成本仍深陷负值区间 [1] - 日元疲软被归咎于日本央行仍持宽松立场 加息步伐缓慢导致日本经通胀调整后的利率明显为负 且美日利差扩大 [1] - 通过加息对通胀作出适当反应 或许也能抑制长期日债收益率的过度跳升 [1] 政策延迟的风险与外部环境 - 若日本央行迟迟不加息 日元可能进一步走弱 [1] - 沃什被提名为下一任美联储主席 其很可能会认为强势且稳定的美元符合美国的利益 [1]

日本央行货币政策信号 - 日本央行委员增一行表示，若经济和物价状况符合央行预期，将采取加息行动 [1] - 央行强调及时且适度地加息至关重要，其政策目标是确保核心通胀率不超过2% [1]

日本前高级外汇官员对汇率干预与货币政策的观点 - 日本前高级外汇官员中尾武彦表示，动用外汇储备进行汇率干预可以对市场产生立竿见影的冲击，但如果日本央行同时展现出持续加息的明确承诺，其效果将更为持久 [1][2] - 中尾武彦将日圆疲软归咎于日本央行仍持宽松立场，称加息步伐缓慢导致日本经通胀调整后的利率明显为负，且美日利差扩大 [1][2] 日本央行的货币政策现状 - 日本央行在去年12月将短期政策利率上调至0.75%，并表示准备继续推高借贷成本 [1][2] - 然而，日本的实际借贷成本仍深陷负值区间，而通胀率已连续近四年超过日本央行2%的目标 [1][2] 对政策影响的预期与警告 - 中尾武彦补充道，通过加息对通胀作出适当反应，或许也能抑制长期公债收益率的过度跳升 [1][3] - 他警告称，若日本央行迟迟不加息，日圆可能进一步走弱 [1][3] - 他提到被提名为下一任美联储主席的沃什（Kevin Warsh）很可能会遵循传统，认为强势且稳定的美元符合美国的利益 [1][3]

澳元汇率表现 - 截至2026年2月6日，澳元兑美元实时汇率报0.6940，呈现强势震荡态势 [1] - 2026年开年以来，澳元领跑G10货币，兑美元汇率一度攀升至0.7010，为2023年2月以来高点，迄今累计涨幅近4% [1] 澳央行货币政策 - 2026年2月3日，澳央行宣布将基准利率上调25个基点至3.85%，这是其两年多来首次加息 [1] - 加息源于2025年下半年澳大利亚通胀明显回升，12月整体CPI同比上涨3.8%，四季度核心通胀同比升至3.4%，均远超央行2%-3%的目标区间 [1] - 央行表态偏鹰派，称若需求持续强劲，不排除进一步加息的可能，显著提振市场对澳元的看多情绪 [1] 大宗商品价格影响 - 作为典型商品货币，大宗商品价格走强夯实澳元基本面，铁矿石站稳130美元/吨，铜价、金价创下新高，镍价维持九个月高位 [2] - 中国需求回暖叠加供应端扰动，推动大宗商品价格延续强势，直接利好澳大利亚贸易收支，提升澳元资产吸引力 [2] 澳大利亚经济基本面 - 澳大利亚经济展现出较强韧性，2025年四季度GDP增长超出预期，私人需求、住房投资表现强劲 [2] - 失业率稳定在4.1%左右，就业市场紧张态势未改，为央行加息及澳元强势提供了坚实支撑 [2] 全球央行政策分化 - 当前美联储、欧洲央行聚焦降息节奏讨论，市场预期美联储下一次降息可能推迟至6月 [2] - 澳央行则在通胀压力下开启加息周期，美澳利差扩大至2022年以来新高，吸引跨境资金流入澳元资产 [2] 机构后市展望 - 法国兴业银行称澳元为“收益更高的避险货币” [3] - 澳联邦银行、西太平洋银行预测，澳元兑美元3月底前或再次触及0.70关口，2026年汇率中枢上移至0.69区间 [3] - 短期关键支撑位在0.6900及0.6840区间，阻力位集中在0.70关口附近 [3] 后续走势关键驱动因素 - 走势主要取决于澳央行后续政策表态、澳大利亚通胀及就业数据，以及大宗商品价格和美联储政策动向 [3] - 需重点关注澳央行后续议息声明、澳大利亚1月通胀数据及大宗商品价格走势 [3]

日本30年期国债拍卖与市场环境 - 市场即将迎来日本30年期国债拍卖，这被视为检验投资者对长期债券需求意愿的关键节点，此前10年期国债拍卖中投标者因财政问题已表现谨慎 [1] - 日本首相高市早苗上月提出的食品消费税临时下调计划曾推高日本国债收益率，虽后续回落，但财政担忧持续，且其支持度稳固，导致30年期国债收益率仍处于高位区间 [1] - 日元疲软加剧市场不确定性，在高市早苗强调弱势日元益处后，对冲基金已重新建立做空日元头寸，押注选举前日元走弱 [1] 市场参与者观点与外部因素 - 瑞穗证券策略师指出，在财政扩张预期及政治日程背景下，超长期债券板块波动性处于高位，仅凭相对有吸引力的收益率可能不足以促使投资者果断参与 [1] - 巴克莱证券日本公司外汇与利率策略主管认为，由于30年期国债拍卖恰好在选举前举行，要出现一次非常强劲的拍卖确实有些困难 [2] - Markets Live策略师表示，日本国债交易员在拍卖前情绪紧张，而德国长期国债收益率攀升至2011年以来高位，德国政府大举支出的动态将在日本国债投资者中引发共鸣 [1] 选举与政策影响 - 即将到来的日本众议院选举结果可能影响日本央行后续利率决策，首相高市早苗一贯支持货币宽松立场 [1] - 日本央行1月会议意见摘要显示，其内部对及时加息必要性的认知正在提升 [1] 机构观点与中期展望 - 明治安田生命保险公司认为日本超长期国债存在具备吸引力的投资机会 [2] - 巴克莱证券日本公司策略主管指出，从中期来看，超长期债券板块在供需方面的状况或许会有所改善 [2]