报告行业投资评级 - 铝：区间震荡；氧化铝：下方空间恐仍在；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 美国“股债双升”对应“两种叙事”，美债定价“就业放缓”，美股定价“经济加速”，市场多重押注迎接不确定性，若增长前景恶化股市面临下行风险，若就业超预期强劲债市面临回调 [3] - 日本央行最快于10月加息，虽首相辞职带来政治不确定性，但经济数据稳健、通胀持续达标，今年内仍可能再次加息，将继续观察新政府政策及美方关税影响以判断加息时机 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 - 期货市场：沪铝主力合约收盘价20750，夜盘收盘价20785，LME铝3M收盘价2628；沪氧化铝主力合约收盘价2929，夜盘收盘价2906；铝合金主力合约收盘价20305，夜盘收盘价20340 [1] - 成交量和持仓量：沪铝主力合约成交量99364，持仓量194194；沪氧化铝主力合约成交量226938，持仓量281112；铝合金主力合约成交量962，持仓量7825 [1] - 价差和套利成本：LME注销仓单占比22.72%，LME铝cash - 3M价差3.24，近月合约对连一合约价差等有相应数据，买近月抛连一跨期套利成本沪铝为65.14，沪氧化铝为26.18 [1] - 现货市场：氧化铝连云港到岸价美元/吨为363，元/吨为3155；国内铝锭社会库存62.90万吨，国内氧化铝平均价3128 [1] - 企业盈亏：电解铝企业盈亏4297.07，山西氧化铝企业盈亏有相应数据，ADC12理论利润198 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为0 [3]

通胀目标与货币政策 - 土耳其央行维持2025年底通胀预期在24%不变 设定为中期目标 除非重大突发情况不会调整 [1] - 年度通胀率在7月降至33.5% 为2021年11月以来最低水平 较去年5月75.5%峰值大幅回落 [1] - 央行将区分中期目标与预测 因通胀高度不确定导致过去频繁修订预测 [1] 利率政策与货币立场 - 央行7月重启降息 基准利率下调300个基点至43% 自2023年以来利率持续维持在40%以上 [1] - 市场参与者调查显示年底政策利率或降至36.2% [1] - 央行维持货币紧缩立场直至实现价格稳定 紧缩政策已缓解通胀压力并减弱国内需求 [1] 经济增长与外部平衡 - 2025年第一季度土耳其经济同比增长2% 低于上一季度的3% [3] - 私人消费增速明显减弱 对整体经济增长贡献较紧缩前期显著下降 [1] - 第二季度经常账户赤字占GDP比重约为1.3% 预计2025年全年保持长期均值以下 [2] - 7月外贸平衡改善 有助于维持经常账户赤字的温和水平 [1] 通胀结构性与风险因素 - 4月和7月核心通胀指标阶段性上升主要源于服务业定期价格调整 [3] - 服务业通胀持续施压通胀路径 尤其是房租 酒店 咖啡馆和餐饮等类别 [3] - 全球贸易政策不确定性与行业性关税持续实施 地缘政治风险拖累全球经济前景 [3] 通胀前景与挑战 - 通胀预期下降及服务业价格趋缓 预计下半年通胀走势持续下行 [3] - 当前整体通胀水平为全球均值的7至8倍 年底前通胀下行或面临粘性 [4] - 通胀回落主要源于基数效应 内需走弱与汇率稳定等短期因素 结构性压力未根除 [4]

货币政策立场 - 英国央行行长贝利表示当前货币政策仍具有限制性 [1] - 货币政策将保持紧缩态势 [1]

美联储加息决策影响 - 美联储突然宣布加息50个基点 超出市场预期 引发全球市场恐慌 [1] - 24小时内全球股市暴跌 科技股遭受重创 分析师认为可能引发经济衰退连锁反应 [1] - 美联储加速货币紧缩步伐 经济学家担忧美国经济将陷入长期低迷 [3] 全球市场反应 - 美股和欧洲股市剧烈震荡 投资者恐慌情绪导致股指暴跌 [3] - 高风险领域科技股损失严重 专家预测房地产 能源等行业将面临压力 [3] - 中国股市未能幸免 投资者抛售资产 全球经济连锁反应不可避免 [6] 经济连锁效应 - 美联储加息旨在应对通胀 但可能导致美国经济付出更大代价 [4] - 白宫激进经济刺激计划受加息影响可能无法执行 [6] - 持续加息或引发消费市场萎缩 企业破产潮加剧 [6] 行业冲击 - 科技股暴跌仅是开始 房地产 能源等行业将承受巨大压力 [3] - 全球资本市场经历前所未有动荡 美股 亚太 欧洲市场均受影响 [6]

财政整顿与债务风险 - 日本政府顾问小组敦促当局加大财政整顿力度以应对债务偿还成本上升的风险 [1] - 日本央行加息和缩减债券购买规模导致国债收益率稳步上升 [1] - 财政制度委员会警告需高度紧迫感管理财政防止债务成本挤占政策支出 [1]

美联储隐秘量化宽松操作 - 美联储在数日内累计购入436亿美元美国国债 其中5月8日单日买入88亿美元30年期长期国债 当周前几日累计购入348亿美元 [1] - 该操作虽未正式宣布为量化宽松(QE) 但实质是通过到期债券收益再投资实现资产负债表扩张 被市场解读为"踮着脚尖实施的货币政策" [1] - 金融分析师指出 无论官方如何定义 购买债券行为本身就具有流动性注入效应 技术性解释难以掩盖政策实质 [1] 黄金与比特币的市场反应 - 2024年初以来黄金价格持续飙升 反映市场对央行政策的不信任 黄金作为终极"金融怀疑论者"对货币宽松政策高度敏感 [1] - 比特币进入典型四年周期牛市通道 价格上涨源于对央行法币体系的不信任 叠加2023年减半事件的周期性影响 [2] - 美国正建立比特币战略储备 标志着机构层面对其战略价值的认可 比特币ETF资金流入进一步巩固其主流金融资产地位 [2] 资源型经济体投资机会 - 巴西作为大宗商品驱动型经济体显著受益 iShares MSCI巴西ETF(EWZ)和iShares拉丁美洲40 ETF(ILF)年内均上涨约24% [3] - 拉美资源丰富地区成为对冲美元疲软的战略选择 大宗商品价格上涨为相关经济体创造投资机会 [3] - 巴西等资源型经济体在美联储宽松政策下具备"海滨地产"特性 成为金融风暴中的潜在避风港 [3] 资产配置趋势变化 - 黄金 比特币和拉美市场已显现超额收益 美联储隐秘QE可能加速这些资产的升值趋势 [3] - 传统法币信任度下降背景下 实物资产和替代性金融资产正获得更多配置需求 [3] - 市场对央行政策透明度存疑 推动资金流向具有抗通胀特性的另类资产类别 [1][2][3]

特朗普"对等关税"引发的市场反应 - 特朗普宣布"对等关税"后，美国股、债、汇市场在4月中下旬呈现罕见的"三杀"局面，标普500最高回撤10%，10年美债利率快速抬升50bp逼近4.5%，美元指数一度回落至98 [1] - 市场担忧"对等关税"可能破坏美国"例外论"的三大支柱（大财政、科技优势与资金再平衡），并动摇全球投资者对美元资产作为长期安全资产的信心 [1] - 近期市场有所企稳，美股甚至完全修复此前跌幅，但担忧情绪依然存在 [1] 历史上"股债汇三杀"的共性分析 - 回顾1970年以来10次典型的"股债汇三杀"阶段，共同点在于美国经济基本面处于滞胀或类滞胀担忧中，货币政策维持紧缩以应对通胀压力 [2] - 高利率对股债形成共同压制，而美元走弱则是因为高利率和滞胀环境影响了美国增长相对优势和吸引力，极端情形下甚至动摇了美元信用体系 [2] - 触发因素可归纳为经济滞胀、货币紧缩与美国相对吸引力减弱（甚至美元体系信用削弱）中的一个或多个 [2] 经济滞胀或类滞胀担忧引发的"三杀" - 1973年1~7月（布雷顿森林体系瓦解后期）、1974年3~5月（第一次石油危机后）、1977年9月~1978年3月等阶段均处于增长下行且通胀高企的阶段 [2] - 高通胀驱动因素包括供给侧冲击和政策应对不及时导致的通胀预期抬升，最终都导致美联储紧缩政策 [2] - 标普500在这些阶段普遍回撤10%以上，美债长端利率平均抬升60bp以上 [2] 供给侧冲击导致的高通胀 - 1973年1~7月：全球多地遭遇干旱导致粮食危机，美国CPI食品分项同比由4.6%升至14%，布伦特原油价格半年内上涨30% [4] - 1974年3~5月：第一次石油危机后，中东石油禁运使布伦特原油价格3个月内抬升200%以上，CPI能源分项同比由6.5%升至33% [4] - 1990年8月：第一次海湾战争后，原油出口受限造成国际油价大幅攀升 [4] 美联储政策失误推高通胀预期 - 1974年3~5月：美联储在第一次石油危机后错失抗击通胀最佳窗口期，CPI同比在1974年4月突破10% [9] - 1977年9月~1978年3月：相对宽松的货币政策导致通胀压力再度抬升，CPI同比增速由4.9%回升至6%以上 [9] - 1981年8月~9月底：沃尔克抗击高通胀初期力度不足，政策反复导致通胀预期居高不下 [9] 美联储转鹰引发的"三杀" - 1987年8月~10月（"黑色星期一"发生前）：美联储将贴现率从5.5%升至6%，10年美债利率抬升165bp，美股回调10%左右 [19] - 1999年7~10月（互联网泡沫形成后期）：美联储加息25bp，市场对高利率担忧导致估值收缩 [21] - 2013年5~6月（Taper恐慌）：伯南克表示将减少资产购买引发市场恐慌 [26] - 2022年12月（美联储鹰派降息）：鲍威尔维持鹰派立场，将加息重点上调50bp [26] 此次"对等关税"引发的市场反应分析 - 短期抛售导致的资产价格波动已基本缓解，VIX和MOVE指数分别由52和140的高点回落至25和106 [38] - 中期类滞胀风险仍存，关税或推高美国通胀1.6~1.8ppt，拖累美国增长0.9ppt [40] - 长期看，关税或损害投资者对美元安全资产的信心，但美元信用体系动摇不会一蹴而就 [49] 后续市场配置方向 - 美债：在美联储难以很快降息情况下下行空间受限，合理水平4.2~4.5%，供给高峰过后或有技术做多机会 [57] - 美元：短期承压但幅度有限，支撑位在98左右，三四季度或逐步修复 [65] - 美股：估值已修复至25倍左右，后续空间取决于关税谈判和减税进展 [67]

日本央行货币政策与日元汇率 - 日本央行货币紧缩周期的"临时暂停"将加大日元卖盘压力 [1] - 市场关注焦点重新转向日本低利率环境导致日元贬值风险加剧 [1] - 美元走势仍是影响美元/日元汇率的关键因素 [1] - 日本央行行长植田和男提及工资与物价正向互动持续但表态谨慎 [1] - 日本央行立场加剧美元/日元空头头寸的复杂性 [1]

美元升值与潜在货币协定 - 美国可能通过提高关税迫使贸易伙伴国接受货币协定以换取关税下调 [1] - 特朗普点名批评日元和人民币贬值 导致日元汇率短期升值 [1][2] - 市场警惕"第二次广场协议"情景 但实现障碍较高 [1] 哈德逊湾资本报告核心观点 - 报告指出美元因外汇储备需求被高估 美国制造业承担成本 [2] - 提出"海湖庄园协议"概念 暗示美国可能主导新货币框架 [1][2] - 与特朗普主张一致 要求中国日本阻止货币贬值 [2] 美元汇率现状与历史对比 - 美元实际汇率强度已达1985年广场协议前水平 [4] - 名义汇率显示美元较广场协议前贬值24% [4] - 当前外汇市场规模达每日2.1万亿美元 远超2004年的6300亿美元 [6] 新协议实施的挑战 - 需中国等新兴市场国家参与 但协调难度显著增加 [6] - 现代外汇市场规模庞大 干预成本远超广场协议时期的100亿美元 [6] - 2024年日本单次日元买入干预规模已达370亿美元 [6] 对日本市场的潜在影响 - 日本可能被迫接受美元贬值要求 尤其面临关税压力 [7] - 日本央行或被迫加息至紧缩水平 忽视对中小企业冲击 [7] - 基准利率上调至0.5%仍被视为宽松 但美国可能施压加息 [7] 市场预期与风险 - 实现概率较低但影响深远 被视作尾部风险 [7] - 外汇市场参与者尚未完全消化特朗普政策动向 [7] - 若实施将颠覆现有货币政策框架 冲击全球经济 [7]