报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡，主要因减产不及预期和需求不乐观，但长期不宜过度看空，因政策端反通缩、反内卷因素未明确证伪，且厂家库存不再高位，现货下跌可能缓慢，基差不再弱势 [2] - 纯碱中期震荡偏弱，高产量、高库存问题未缓解，需关注玻璃行业低利润下是否减产以及纯碱是否有实质性反内卷措施 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应端情况介绍 - 周内浮法玻璃产线稳定运行，无放水、点火产线，周产量环比持平，截至2025年11月13日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，与6日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量14080吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量7950吨/日 [8][9][10] - 沙河减产4条生产线后，预计年内进一步减产空间有限，但长期看反通缩、反内卷政策趋势未结束，当前在产产能15.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [11][12] 玻璃价格与利润 - 部分厂家小幅降价，大部分变化不大，沙河1100 - 1120元/吨左右（降价20元/吨），华中湖北地区价格目前1100 - 1140元/吨左右（本周无变化），华东江浙地区部分大厂价格1200 - 1320元/吨左右（部分降价20元/吨，大部分稳定） [16][20] - 现货变化不大，但期货跌幅更大，基差走强 [21] - 石油焦利润32元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 87、57元/吨左右；以煤炭为燃料装置利润57元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 187元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 32元/吨 [24][28] 玻璃库存及下游开工 - 本周成交略放缓，库存略上升，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强，2022 - 2024年主要去库时间集中在四季度 [32][35] - 各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [38] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 价格与利润方面，近期市场成交开始走弱，预计这一情况或将延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5 - 13元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格19.5 - 20元/平方米，环比持平 [43][45] - 产能与库存方面，全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88590吨/日，环比增加1.43%，较上周由下降转为增加；同比下降9.82%，样本库存天数约25.63天，环比增加6.53%，较上周增幅扩大0.10个百分点，预计后期库存或季节性攀升 [52][58] 纯碱供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，四季度一般检修总量偏低，纯碱产能利用率84.8%，上周85.7%，当前重碱周度产量来到41.1万吨/周左右 [62][64][65] - 国内纯碱厂家总库存170.73万吨，较上周四下降0.69万吨，跌幅0.40%，其中轻质纯碱80.02万吨，环比减少1.44万吨；重质纯碱90.71万吨，环比增加0.75万吨，去年同期库存量为164.81万吨，同比 + 5.92万吨，涨幅3.59% [68][69] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1170 - 1400元/吨左右，沙河地区低位价格1170元/吨，企业报价变化不大，高产量、高库存，近月压力大 [76][80][81] - 华东（除山东）联碱利润 - 182元/吨，华北地区氨碱法利润 - 23元/吨 [85]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡市，主要因减产不及预期和需求端不乐观，但长期不宜过度看空，市场应以弱势震荡思路对待 [2] - 纯碱趋势偏弱，高产量、高库存问题未缓解，需关注玻璃行业低利润下是否减产及纯碱有无实质性反内卷措施，否则为震荡市或价格偏弱 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃 供应 - 周内浮法玻璃产线有变化，沙河4条产线放水，大连1条产线引板，周产量环比下滑，截至2025年11月6日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，比30日降1.33% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量14080吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量7950吨/日 [6][7][8] - 沙河减产4条生产线后，预计年内进一步减产空间有限，当前在产产能15.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [11] 需求 - 截至2025年10月31日，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比增4.0%，同比降16.1%，本期深加工订单有所分化 [2] 库存 - 截至2025年11月6日，全国浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱，环比降265.4万重箱，环比降4.03%，同比增29.05%，折库存天数27.1天，较上期降0.9天 [2] - 沙河减产带动现货成交好转，库存小幅下降，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强，与往年情况略有差异 [29][32] 价格与利润 - 部分厂家小幅涨价，大部分变化不大，沙河1120 - 1140元/吨左右，华中湖北地区价格目前1100 - 1140元/吨左右，华东江浙地区部分大厂价格1250 - 1280元/吨左右 [14][18] - 现货变化不大，但期货跌幅更大，基差走强 [19] - 石油焦利润 - 1.77元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 172、78元/吨左右 [22] 区域套利 - 各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [35] 光伏玻璃 价格与利润 - 近期市场成交开始走弱，预计这一情况或将延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5 - 13元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格19.5 - 20元/平方米，环比持平 [40][42] 产能与库存 - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计8.7万吨/日，环比下降1.36%，同比下降11.64% [49] - 市场成交走弱，部分地区库存开始上升，样本库存天数约24.06天，环比增加6.43% [50][53] 纯碱 供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，四季度一般检修总量偏低，产能利用率85.6%，上周86.9%，当前重碱周度产量来到41.48万吨/周左右 [59][61][62] 库存 - 国内纯碱厂家总库存171.42万吨，较上周增加1.22万吨，涨幅0.72%，其中轻质纯碱81.46万吨，环比减少0.10万吨，重质纯碱89.96万吨，环比增加1.32万吨，去年同期库存量为167.50万吨，同比增3.92万吨，涨幅2.34% [66][67] 价格、利润 - 沙河地区低位价格1155元/吨，沙河、湖北名义价格1155 - 1400元/吨左右，企业报价变化不大 [76][77][78] - 华东（除山东）联碱利润 - 174元/吨，华北地区氨碱法利润 - 43元/吨 [84] 基差、月差 - 高产量、高库存，近月压力大 [80] 拟在建项目 - 远兴能源二期等公司有拟在建项目，涉及产能从70 - 500万吨/年不等，投产时间从2025年年底到规划中均有 [82]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括全球宏观经济、国际贸易、央行货币政策及外汇市场[1] * 重点讨论的国家和地区包括中国、美国、日本、印度、韩国[1][2][4][5][9][18] * 具体行业涉及高科技领域（人工智能、半导体、量子技术、生物技术）、制造业、稀土加工、汽车、IT及债券市场[1][2][6][12][14][15] 核心观点与论据 **中美贸易关系** * 最新达成的贸易协议被视为“休战”而非彻底解决争端的“条约”，其特点是竞争对抗[1][2] * 协议范围超出预期，例如与芬太尼相关的关税降低了一半，并设置了一年宽限期[2] * 双边贸易将维持在最低水平，高科技领域非关税壁垒保持高位，双方工业政策将持续支持人工智能和制造业[1][2] * 中国将继续提供稀土以换取美国关键技术投入[2] **中国经济与政策** * 中国五年规划纲要强调科技自主（如半导体、先进材料）和消费升级（提高GDP中消费份额）[1][4] * 支持消费的措施包括取消汽车牌照限制、完善社会福利网络（如提高农村养老金）[4] * 经济再平衡进程缓慢，根深蒂固的通缩问题使反通缩道路艰难，预计2026年GDP平减指数仍为负值[1][4] **日本央行政策与经济** * 日本央行行长释放加息信号，可能于12月或1月行动，关注春季工资谈判和企业利润前景[1][5] * 政治因素（如提前大选）可能影响加息时机[5] * 政府确定了17个优先投资领域（如人工智能、半导体），未来将获得更多预算投入[6] * 日本第三季度GDP环比负增长后，预计第四季度恢复正增长[15] **美元与亚洲货币** * 美联储加息前景不明朗，美元短期走势不确定，中期前景偏空[1][7] * 人民币汇率预计保持稳定，部分因人民币中间价下降被视为央行希望升值的信号[7] * 资本流动稳定，如每月约150亿美元债券流出，贸易顺差可能维持在每月约100亿美元[7][8] * 印度卢比因央行外汇干预和潜在美印贸易协议而技术面表现较好[9] * 新加坡元作为融资货币更具吸引力[9] * 韩元受美韩投资协议（每年200亿美元投资额）支持，资金来源设计旨在最小化对韩元汇率的影响[3][18] **亚洲债券市场** * 亚洲央行预计保持鸽派立场，收益率面临下行压力[3][11] * 做多中国5年期国债有意义，尽管降息空间有限（约10个基点）[3][12] * 印度债券收益率可能因贸易协议消息反弹，但通胀低且经济增长疲软[12] * 预计韩国央行11月降息，市场未完全定价此预期，收益率曲线变陡操作有意义[12] 其他重要内容 * 中国在稀土化合物加工方面的竞争优势至少需要5年才能被复制[14] * 美国最高法院关于iPod关税的听证会结果不确定，若裁定违宪，美国仍可通过301调查等方式加征关税[13] * 若美联储12月维持利率不变（市场预期降息约15个基点），可能给美元/日元带来下行压力[17] * 日本政府若任命通缩专家加入经济委员会，可能改变财政政策目标，更关注名义GDP增长[15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美双方“休战一年”，竞争博弈具有长期性，双方你来我往将成常态 [6] - 各品种有不同走势预期，如玻璃短期偏弱、中期震荡，黄金关注美国银行风险、白银震荡反弹等 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观新闻 - 中美两国元首会晤，经贸团队就关税、出口管制等议题达成成果共识 [6] - 欧洲央行第三次“按兵不动”，日本央行维持利率不变，美国财长提及美联储主席候选人相关情况 [13][16] 各品种情况 玻璃 - 短期偏弱，中期震荡市，行业会议不及预期，供需两端预期不佳，价格偏弱，但库存有下降情况 [7] 黄金、白银 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [13][15] 铜 - 扰动因素增加，价格震荡，趋势强度为0，部分企业产量有变化，印尼或允许铜矿商出口铜精矿 [17][18][19] 锌 - 区间震荡，趋势强度为0，部分数据有变动，如沪锌主力收盘价、库存等 [20][22] 铅 - 内外库存持续减少，支撑价格，趋势强度为0，相关数据有变动 [23] 锡 - 关注宏观影响，趋势强度为0，期货价格、库存等数据有变化 [25][28] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝波动收敛，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [29][31] 镍、不锈钢 - 镍冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡；不锈钢下方想象力有限，向上缺乏驱动，趋势强度均为0 [32][34] 碳酸锂 - 绝对价格上行后，关注Q1淡季及锂矿复工预期切换，趋势强度为0，相关数据有变动 [35][37] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注后续仓单注册情况，多晶硅高位震荡态势，趋势强度均为0，相关数据有变动 [38][40] 铁矿石 - 偏强震荡，趋势强度为0，相关数据有变动 [42][43] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观情绪反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，产量、库存、表需等数据有变化 [45][47][48] 硅铁、锰硅 - 市场情绪反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动，部分地区企业开工率、产量有变化 [50][53] 焦炭、焦煤 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振，偏强震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动 [54][56] 原木 - 震荡反复，趋势强度为0，相关数据有变动 [57][60] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯高位震荡市，PTA油价回调、估值回落，MEG短期震荡市，趋势强度均为0，各品种有不同市场动态及建议 [61][65][66] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度为0，相关数据有变动，进口胶市场报盘上涨，国产现货报盘跟随调整 [67][68][70] 合成橡胶 - 成本下移，但宏观偏强，震荡运行，趋势强度为0，库存有下降情况，丁二烯库存有增加 [72][73][74] 沥青 - 跟随原油震荡运行，趋势强度为0，产能利用率、库存等有变化 [75][84][87] LLDPE - 震荡为主，趋势强度为0，市场价格窄幅震荡，供应和需求有相应变化 [88][90] PP - 短期止跌，中期震荡，趋势强度为0，市场价格涨后整理，受多种因素影响 [92][94] 烧碱 - 估值受压制，趋势强度为 -1，山东液碱市场疲软，氧化铝企业库存影响烧碱现货 [96][98][99] 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0，市场呈现“针弱阔稳”特征，供应和需求有相应情况 [102][105][106] 甲醇 - 震荡承压，趋势强度为 -1，基本面压力较大，库存有变化，受宏观事件影响 [110][113][114] 尿素 - 震荡承压，趋势强度为0，企业库存有变化，基本面和估值方面有相应情况 [115][117][118] 苯乙烯 - 短期震荡为主，趋势强度为0，空单止盈，关注中美谈判后需求增量 [119][120] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0，市场淡稳维持，供应和需求无明显波动 [123][124] LPG、丙烯 - LPG 11月CP官价略高于市场预期，丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动，有装置检修计划 [127][128][133] PVC - 趋势仍偏弱，趋势强度为 -1，社会库存样本统计环比减少，市场高产量、高库存结构难改变 [135][136] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油相对低硫较弱，波动继续放大，低硫燃料油强势延续，趋势强度均为0，相关数据有变动 [138] 集运指数（欧线） - 震荡整理，趋势强度为0，不同合约有不同思路，供需面有相应情况 [140][151][152] 短纤、瓶片 - 回归基本面，短期震荡，多PF空PR，趋势强度均为0，相关数据有变动，现货市场有相应表现 [154][155] 胶版印刷纸 - 低位震荡，趋势强度为0，相关数据有变动，市场成交未见好转 [157][158] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为0，相关数据有变动，港口库存有去库情况 [162][163] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期暂获支撑，警惕二次下探，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0，相关数据有变动，有行业新闻 [165][166][170] 豆一、豆粕 - 豆一震荡，豆粕震荡，等待中加元首会晤，趋势强度均为0，相关数据有变动，有宏观及行业新闻 [171][172][173] 玉米 - 震荡偏弱，趋势强度为0，相关数据有变动，各地区价格有相应情况 [174][176] 白糖 - 区间整理，趋势强度为0，关注进口政策变化，国内外市场有相应情况 [178][179] 棉花 - 新棉成本上移支撑棉花期价，趋势强度为0，相关数据有变动，现货、纺企、美棉有相应情况 [182][183][185] 鸡蛋 - 震荡调整，趋势强度为0，相关数据有变动 [186] 生猪 - 产能逻辑重新计价，趋势强度为 -1，相关数据有变动，有市场信息 [188][190][191] 花生 - 关注现货，趋势强度为0，相关数据有变动，现货市场各地区有相应情况 [193][194][195]

经济学家洪灏的核心观点 - 经济学家洪灏坚定认为中国牛市已经到来，并预测本轮牛市的崛起可能超出大众预期 [1][3] - 其观点基于市场表现领先于实体经济运行的规律，指出在2025年7月初作出牛市判断时虽无基本面支持，但市场已开始走强 [1] - 洪灏表示中国等这个牛市已经等了10年，并指出2005年、2015年都出现了史诗级牛市，暗示2025年可能重现这一规律 [13][14] 市场表现与数据 - 2025年10月28日，上证指数盘中站上4000点，为2015年以来的首次 [7] - 截至当日上午收盘，上证指数报4005.44点，上涨0.21% [6] - 市场成交活跃，当日成交额达5884.37亿元，成交量达356.39亿股 [5] - 2025年以来上证指数涨幅为19.50%，近20日涨幅为4.62% [5] 牛市驱动因素：资金流向与美元周期 - 中国资产持续向好的趋势由资金流向决定，市场回报领先于实体经济运行 [8] - 美元的走弱和资金轮动是中国资产持续爆发的原因，资金流动可从汇率变化中判断 [9] - 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点，为当年首次降息 [9] - 2025年至今美元汇率已下跌超过10%，渣打集团预测未来6-12个月内美元指数将回落至95 [9] - 人民币汇率走强，10月15日中间价报7.0995，突破7.1大关，离岸及在岸人民币均向7.12关口逼近 [9] - 美国国债市场总价值37万亿美元，美国股票市场约50万亿美元，若价值下跌20%将释放数十万亿美元流动性 [10] 行业与技术突破 - 中国在人工智能、芯片等科技领域取得进步，互联网巨头加大投入，DeepSeek在人工智能大语言模型实现突破 [2] - 这些成就意味着外国对中国的科技封锁未能阻挡其前进脚步，并促使外国投资者改变对中国投资的叙事 [2] - 中国资产开始上行，逐步反映除房地产以外区域工业里产生的历史性成就 [2] 政策影响与市场预期 - “反内卷”政策的深化和转向被认为是推动股市上涨的关键力量，导致宏观经济中的通缩预期开始边际放缓 [11] - 政策强调用法律法规规范上游企业在价格上的不正当竞争，预计将推动大宗商品价格回暖 [11] - 市场对未来的增长预期非常弱，悲观程度类似于2008年全球次贷危机，但洪灏认为这种预期明显是错的 [10][12] - 根据经济短周期模型（每个周期约3-4年），中国当前处在短周期接近高点的附近，股指尚未充分反映在AI、芯片等领域的成就 [13] 大宗商品表现 - 国际现货黄金价格在2025年涨幅已超过60%，为1979年以来最大年度涨幅 [11] - 白银价格累计涨幅超过70%，10月9日现货白银价格突破50美元/盎司，为历史首次 [11] - 工业金属价格处于历史低点，与2008年及2020年疫情时期水平一致，表明市场预期极度悲观 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡市，主要因政策端减产要求不明朗、房地产市场较弱致需求不乐观，但政策因素未明确证伪不宜过度看空，且厂家库存非高位，现货下跌或缓慢，基差不再弱势 [2] - 纯碱趋势偏弱，高产量、高库存问题加剧，需大规模减产或玻璃持续好转带动正反馈，近期宏观双反政策不明使市场走弱，后期关注玻璃行业好转情况及纯碱反内卷措施，不具备则为震荡市或价格偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应端情况 - 本周浮法玻璃大连一条700吨/日产线复产点火，无放水、引板产线，周产量平稳，截至2025年10月16日，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（20万吨/日），其中在产226条，冷修停产70条，全国浮法玻璃日产量16.13万吨与9日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量11680吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量8100吨/日 [6][7][8] - 玻璃短期减产空间有限，四季度产能可能变化不大，但市场对反通缩、反内卷带动减产预期强，当前在产产能16.1万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [12] 玻璃价格与利润 - 近期玻璃现货成交不佳，部分地区价格下降，沙河1180 - 1290元/吨左右（部分降40 - 80元/吨），华中湖北地区1150 - 1240元/吨左右（部分降40元/吨），华东江浙地区部分大厂1340 - 1440元/吨左右（变化不大） [15][19] - 部分现货小幅跟跌，期货跌幅更大，基差走强 [20] - 玻璃以煤炭为燃料装置利润139元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 80元/吨，以石油焦为燃料装置利润91元/吨，实际利润因厂家装置和区域差异有很大不同 [27] 玻璃库存及下游开工 - 近期玻璃现货成交走弱，市场累库为主，此前反内卷预期使厂家涨价、下游补库致库存下降，国庆无实质减产动作，下游观望，部分区域库存累积，四季度季节性去库仍在延续 [31][34] - 区域套利方面，各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [37] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃价格，2.0mm镀膜面板主流订单价13元/平方米左右，3.2mm镀膜主流订单价20元/平方米左右，环比均持平 [43] - 光伏玻璃市场成交走弱或延续，后期库存或季节性攀升，全国光伏玻璃在产生产线408条，日熔量89290吨/日，环比持平，同比下降14.28%，样本库存天数约18.87天，环比增加25.64% [41][44][51] 纯碱供应及检修 - 纯碱阶段性检修及降负，四季度检修总量偏低，本周多家厂家有不同程度检修或开工负荷调整，产能利用率85%，上周88.4%，当前重碱周度产量41.55万吨/周左右 [55][56][58] - 轻质纯碱库存76万吨，环比增加2.07万吨，重质纯碱库存94万吨，环比增加2万吨，库存约170万吨左右 [60][62][65] 纯碱价格、利润 - 期现商报价下调50元/吨左右，沙河地区低位价格1150元/吨，企业报价变化不大，沙河、湖北名义价格1150 - 1400元/吨左右 [72][73] - 纯碱高产量、高库存，近月压力大 [74] - 华东（除山东）联碱利润 - 129元/吨，华北地区氨碱法利润 - 30元/吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期或是震荡市，纯碱趋势偏弱 [2][3] - 玻璃短期压力源于政策端减产要求不明朗和房地产市场较弱，但政策因素未明确证伪不宜过度看空，且厂家库存不在高位，现货下跌可能缓慢 [2] - 纯碱高产量、高库存问题加剧，要么大规模减产，要么玻璃持续好转带动市场正反馈，若条件不具备则是震荡市或价格偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 截至2025年10月9日，全国浮法玻璃日产量为16.13万吨，本周产量112.89万吨，环比+0.11%，同比-0.98% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量11680吨/日，已点火产线总计日熔量13210吨/日 [9][10] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10730吨，潜在冷修产线总计日熔量8100吨/日 [11][12][14] - 短期预计减产空间有限，四季度产能变化不大，当前在产产能16.1万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [16] 需求 - 截至2025年9月30日，全国深加工样本企业订单天数均值11.0天，环比+4.9%，同比-19.0%，增量以工程订单为主 [2] 库存 - 截止到2025年10月9日，全国浮法玻璃样本企业总库存6282.4万重箱，环比+346.9万重箱，环比+5.85%，同比+6.76%，折库存天数26.7天，较上期+1.3天 [2] - 国庆期间下游放假叠加降雨影响，华北、华东、华中、华南地区库存均有不同程度增长 [2] 价格与利润 - 沙河1210 - 1270元/吨左右，华中湖北地区1190 - 1240元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1340 - 1400元/吨左右，近期现货变化不大，基差走强、月差走强 [23][25] - 石油焦利润61元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-151、95元/吨左右 [28][32] 库存及下游开工 - 国庆累库，此前反内卷预期因素激发厂家涨价，下游集中补库，库存下降，国庆期间未见实质性减产动作，下游偏向观望 [36][39] - 各地价格稳定，低价区域成交略好于高价区域 [42] 光伏玻璃 价格与利润 - 国内光伏玻璃市场整体成交良好，价格震荡偏强 [47] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比持平 [49] 产能与库存 - 产能近期变化不大，交投好转，库存下滑，全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日，环比持平，同比下降14.28% [51][52] - 样本库存天数约14.65天，环比下降2.50% [60] 纯碱 供应及检修 - 国内纯碱产量77.08吨，较上周下降0.66万吨，跌幅0.85%，其中轻质碱产量34.21万吨，环比下跌0.38万吨，重质碱产量42.87万吨，环比下跌0.28万吨 [3] - 本周部分纯碱厂家有检修情况，产能利用率88.4%，上周89.12% [63][65] - 当前重碱周度产量来到43万吨/周左右，后期新增产能压力仍在 [68] 库存 - 截止到2025年10月9日，国内纯碱厂家总库存165.98万吨，较节前涨幅5.99万吨，涨幅3.74%，其中轻质纯碱73.91万吨，环比上涨4.24万吨，重质纯碱92.07万吨，环比增加1.75万吨 [4] 价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1210 - 1400元/吨左右，市场价格变化不大 [81][83] - 华东（除山东）联碱利润-77元/吨，华北地区氨碱法利润-37元/吨 [88] 基差、月差 - 高产量、高库存，近月压力大 [85] 拟在建项目 - 远兴能源二期等多个公司有拟在建项目，产能从5万吨/年到500万吨/年不等，预计投产时间从2025年下半年到规划中不定 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡市，中期受01合约高升水制约，但考虑四季度房地产阶段性好转，期货升水合理，需关注政策支撑 [2] - 纯碱中期震荡市，高产量高库存问题突出，需关注玻璃行业好转情况和纯碱反内卷措施 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃 供应 - 周内浮法无放水、点火、引板产线，日产量16.02万吨与18日持平，截至20250925国内玻璃生产线296条，其中在产225条 [2] - 2025年已冷修产线日熔量11680吨/日，已点火产线日熔量13210吨/日，潜在新点火产线日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产日熔量10730吨，潜在冷修产线日熔量8100吨/日 [6][7][8][9][11] - 短期减产空间有限，四季度产能变化不大，当前在产产能16万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [13][14] 需求 - 截至20250915全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%，9月多数深加工订单无明显好转 [2] 库存 - 截至20250925全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱，环比-155.3万重箱，环比-2.55%，同比-18.56%，折库存天数25.4天，较上期-0.6天 [2] - 各地区库存有不同程度下降，如华北、华中、华东等地 [2] 价格与利润 - 成交稳定部分涨价40 - 80元/吨，沙河1210 - 1270元/吨，华中湖北1180 - 1240元/吨，华东江浙部分大厂1320 - 1400元/吨 [17][21] - 近期现货变化不大，基差走强、月差走强 [23] - 以煤炭为燃料装置利润95元/吨，以天然气为燃料装置利润-151元/吨，以石油焦为燃料装置利润61元/吨 [30] 策略 - 单边震荡偏弱，上方压力1320 - 1380，下方支撑1170 - 1200 - 跨期买05空01 - 跨品种短期买玻璃空纯碱 [2] 光伏玻璃 价格与利润 - 国内光伏玻璃市场整体成交良好，价格震荡偏强，2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右 [46][48] 产能与库存 - 全国光伏玻璃在产生产线408条，日熔量合计89290吨/日，环比持平，同比下降14.28% [51] - 市场成交良好，库存下降，样本库存天数约14.65天，环比下降2.50% [52][55] 纯碱 供应及检修 - 周内纯碱企业装置大稳小动，产量77.69吨，环比增加3.12万吨，涨幅4.19%，综合产能利用率89.12%，环比增加3.59% [3] - 本周有部分企业检修或开工负荷变化，部分企业有后续检修计划 [61] 库存 - 本期纯碱企业库存在165.15万吨，环比下跌5.93%，同比增加11.44%，轻质纯碱73吨，重质纯碱92.2万吨 [3][65] 价格、利润 - 市场价格变化不大，沙河、湖北名义价格1210 - 1400元/吨左右 [74][75] - 基差、月差方面高产量高库存近月压力大 [77] - 华东（除山东）联碱利润-77元/吨，华北地区氨碱法利润-37元/吨 [80] 策略 - 单边中期仍有压力，上方压力1350 - 1370，下方支撑1200 - 1230 - 跨期买05空01 - 跨品种短线买玻璃空纯碱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各能源化工品给出投资观点，包括对二甲苯短期反弹中期偏弱、PTA短期反弹中期偏弱等多种情况 [2] 各品种总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯和PTA短期有反弹，中期仍偏弱；MEG进行1 - 5月差反套 [2][4] - 对二甲苯因上游价格走强同比小幅上涨，但下游基本面黯淡；PTA利润率为负远低于盈亏平衡水平；MEG本周及下周现货有成交价格统计 [5][7][10] - 对二甲苯短期跟随油价反弹，关注政策落地和终端补库，11 - 01正套持有，1 - 5反套，PXN压缩头寸220美金以下止盈；PTA短期跟随油价反弹，11 - 01正套持有，1 - 5反套，01/05合约PTA加工费反弹空；MEG市场关注反内卷政策，中期单边趋势偏弱，1 - 5反套 [12][13] 橡胶 - 震荡偏弱 [2][14] - 期货市场日盘、夜盘收盘价等有变动，成交量、持仓量等有变化；现货市场外盘报价部分有变动，基差、月差等有变动 [15] - 全乳与RU主力基差环比走扩，混合标胶与RU主力价差环比走缩；半钢和全钢轮胎样本企业产能利用率有变化；顺丁橡胶出厂价格稳定但成交跟进力度偏弱 [17] 合成橡胶 - 震荡承压 [2][18] - 期货市场顺丁橡胶主力日盘收盘价、成交量等有变动；现货市场顺丁、丁苯、丁二烯价格有变动；基本面顺丁开工率等无变动 [18] - 国内顺丁橡胶样本企业库存量环比减少；丁二烯华东港口库存下降；顺丁橡胶短期震荡承压，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加 [19][20] 沥青 - 随油震荡，窄幅运行 [2][21] - 期货市场BU2510、BU2511收盘价、成交量等有变动；现货市场山东、长三角批发价等有变动；炼厂开工率上升，库存率下降 [21] - 本周国内沥青装置检修量增加，重交沥青企业产能利用率下降，改性沥青企业产能利用率上升，沥青企业厂家样本出货量增加 [34][35] LLDPE - 中期震荡行情 [2][36] - 期货市场L2601收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场华北、华东、华南价格有变动 [36] - 受宏观情绪影响短期偏强，需求因农膜行业旺季备货好转，9月底镇海炼化检修或缓解供应压力，库存同比偏低且本周小幅去库 [37] PP - 后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市 [2][40] - 期货市场PP2601收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场华北、华东、华南价格有变动 [40] - 国内PP市场稳中松动，短期需求环比改善但成本端弱，供应端压力增加，需注意假期、美联储降息等因素影响 [41] 烧碱 - 宽幅震荡 [2][44] - 01合约期货价格、山东最便宜可交割现货32碱价格等有数据 [44] - 山东省内液碱走货不佳库存累积，部分企业价格下调；烧碱上涨驱动不足，盘面交易山东地区现货降价，受反内卷、反通缩情绪影响短期宽幅震荡 [45][46] 纸浆 - 宽幅震荡 [2][50] - 期货市场纸浆主力日盘、夜盘收盘价等有变动；现货市场针叶浆、阔叶浆等价格有变动；基差、月差有变动 [51] - 纸浆市场期弱现稳、针阔分化，港口库存高位，需求端原纸利润低迷压制补库动能，生活用纸市场价格暂稳交投平平 [52][53] 玻璃 - 原片价格平稳 [2][54] - 期货市场FG601收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场沙河、湖北、浙江市场价有变动 [55] - 国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，中下游采购积极性一般，交投氛围不温不火 [55] 甲醇 - 震荡承压 [2][57] - 期货市场甲醇主力收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场江苏、内蒙等价格有变动 [58] - 本周甲醇港口库存窄幅波动，华东去库华南累库；现货价格指数下降，市场交投氛围略弱；短期主力合约区间震荡承压，上方受供应端压力抑制，下方有基本面好转预期和反内卷政策支撑 [60][61] 尿素 - 震荡承压 [2][62] - 期货市场尿素主力收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场尿素工厂价、贸易商价格有变动；供应端开工率、日产量有变动 [63] - 中国尿素企业总库存量环比增加，国内需求不及供应；尿素短期震荡承压，中期震荡承压逻辑维持不变 [64][65] 苯乙烯 - 中期偏空 [2][66] - 苯乙烯2511、2512等合约价格有变动；EB - BZ、非一体化利润等有变动 [66] - 能化反内卷概念重提，OPEC增产使成本中枢下移，短期偏弱，需关注持货方砍仓盘，盘面持仓矛盾缓和 [67] 纯碱 - 现货市场变化不大 [2][68] - 期货市场SA2601收盘价、成交量等有变动；基差、月差有变动；现货市场华北、华东、华中价格无变动 [69] - 国内纯碱市场走势坚挺，个别企业价格上移，装置小幅调整，下游需求一般，国庆前订单询单增加，预计短期震荡调整 [69] LPG、丙烯 - LPG短期窄幅偏强震荡；丙烯短期高位偏弱运行 [2][71][72] - 期货价格PG2510、PG2511等有变动；持仓、成交有变动；价差有变动；产业链PDH开工率、MTBE开工率等有变动 [72] - 10月份CP纸货丙烷、丁烷价格有变动；有国内PDH装置和液化气工厂装置检修计划 [76][77] PVC - 宽幅震荡 [2][80] - 01合约期货价格、华东现货价格等有数据；基差、1 - 5月差有数据 [78] - 华东地区电石法五型现汇库提价格持稳，国内PVC现货市场震荡企稳，供需基本面双弱，终端采购积极性欠佳；市场反通缩、反内卷因素使短期偏强，但基本面供应高开工、内需弱、库存累库、仓单上升使中期有压力 [78] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘转弱，短期调整走势；低硫燃料油上行趋势中断，外盘现货高低硫价差高位震荡 [2][81] - 期货市场FU2510、FU2511等收盘价、成交量等有变动；仓单有变动；现货价格新加坡MOPS、新加坡Bunker等有变动 [81] 集运指数（欧线） - 10承压运行；12、02宽幅震荡 [2][83] - 期货市场EC2510、EC2512等收盘价、成交量等有变动；价差有变动；即期运价各联盟有价格情况 [83][92] - 集运指数（欧线）偏弱运行，现货市场运费下调带动盘面回落；即期运费后续或沿用或微跌；供给端10月、11月运力有情况；2510合约交割结算价或在1000 - 1100点之间，2512合约在1550 - 1800点之间宽幅震荡，中长期考虑02 - 04正套和12 - 04正套逢低入场 [91][93][94] 短纤、瓶片 - 短期跟随成本波动，中期有压力 [2][97] - 短纤2510、2511等合约价格有变动；瓶片2510、2511等合约价格有变动；短纤和瓶片主力持仓量、成交量等有变动 [97] - 短纤期货跟随原料震荡盘整，现货工厂报价维稳，成交按单商谈，产销率为54%；瓶片上游聚酯原料期货小幅上涨，工厂报价多稳，市场成交气氛一般 [97][98] 胶版印刷纸 - 低位震荡 [2][100] - 现货市场山东、广东市场各纸种价格无变动；成本利润方面税前、税后毛利有变动；期货收盘价、1 - 3价差有变动；基差有变动 [100] - 山东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格稳定，个别停机产线复产，开工小幅回升，经销商走货不快，下游采购积极性低；广东市场高白双胶纸和本白双胶纸价格持平，供应变化不大，纸厂稳价出货，经销商出货偏刚需，下游印厂观望拿货 [101][103] 纯苯 - 四季度偏弱 [2][105] - BZ2603、BZ2604等合约价格有变动；纯苯华东港口库存、苯乙烯华东港口库存有变动 [105] - 江苏纯苯港口样本商业库存去库，苯乙烯港口样本库存下降；山东纯苯非长协成交量和价格有变动，华东纯苯现货商谈等价格有变动 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场反通缩、反内卷预期再起市场偏强，证伪多头逻辑关键在交割，9月下 - 10月底窗口期难以证伪 [140] - 2022 - 2024年四季度房地产、玻璃现货环比阶段性好转，但涨幅难超20%，需超预期反内卷措施解决弱基差现实 [140] - 2025 - 2026年玻璃行业能源清洁化、电气化是大趋势，有政策明示 [140] - 纯碱行业供应过剩超玻璃，政策预期空间不强，后期趋势与玻璃相似，上涨弱于玻璃，下跌强于玻璃 [140] - 当前债券、股票交易反通缩逻辑，玻璃、纯碱弱现实让位资金逻辑，四季度后期政策空窗期回到交割逻辑弱现实 [140] 根据相关目录分别进行总结 观点及策略 - 玻璃后期震荡偏强，直到再次面临交割压力，上涨靠预期，下跌靠交割 [4] - 纯碱短期震荡偏强，节奏与玻璃趋同，但上涨时期弱于玻璃 [6] 反内卷、反通缩、房地产 - “反通缩、反内卷”是建设全国统一大市场的需要，政策文件指引节能、降碳等，目前纯碱、玻璃行业基本达国家要求，供应冲击有限 [10][13][23] - 盘面定价逻辑链：政策预期打断负反馈循环，未来靠交割交易现实 [29] - 国务院要求巩固房地产市场止跌回稳态势，政府政策端吹暖风，地产企业偿债压力缓解，但成交未见起色，近三年四季度地产环比走强 [31][33][37][38][39] - 宏观端大类资产交易反通缩，国债、高息股走弱，地产、玻璃股票走强 [40][42] 玻璃：供应端情况介绍 - 已冷修产线总计日熔量11680吨/日，2025年已点火产线总计日熔量13210吨/日 [51][52] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9930吨，潜在冷修产线总计日熔量6900吨/日 [53][54][55] - 短期玻璃减产空间有限，当前在产产能16万吨/日左右，有5%左右过剩，存量装置中2017年以前装置停产可能性大，近1年停产装置以天然气装置为主 [57][61][62] 玻璃：价格与利润 - 沙河、华中、华东玻璃价格变化不大，近期现货变化不大，基差、月差偏弱 [68][71][72] - 石油焦利润30元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 174、100元/吨左右 [75][79] 玻璃：库存及价差 - 近期玻璃成交好转库存下滑，部分地区累库放缓，下游补库基于低价，终端需求未扩张，四季度去库延续 [82][84] - 近三年市场多数情况环比改善，但玻璃现货涨幅难超20%，行业维持高升水需供需两端发力 [87][88] - 各地玻璃价格稳定，低价区域成交略好，库存超500万吨市场易上涨 [90][94] 光伏玻璃：价格与利润、产能与库存 - 国内光伏玻璃市场成交良好，价格震荡偏强，2.0mm、3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平 [98][100] - 光伏玻璃产能近期变化不大，交投好转库存下滑，样本库存天数约16.13天，环比下降12.13% [102][109] 纯碱：供应及检修 - 纯碱检修装置逐步复产，开工小幅回升，产能利用率87.3%，当前重碱周度产量42.2万吨/周，库存180万吨左右 [113][115][120] 纯碱：价格、利润 - 期货反弹，期现商报价上调，厂家报价变化不大，沙河、湖北名义价格1210 - 1400元/吨左右 [129][130] - 华东（除山东）联碱利润 - 54.5元/吨，华北地区氨碱法利润 - 36.3元/吨 [136] - 纯碱市场趋向弱势格局，不同需求假设下供需差额不同 [137]