报告行业投资评级 - 短期偏震荡对待，低多思路 [1][2] 报告的核心观点 - 焦炭的供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求以及宏观政策导向影响 焦煤综合库存显著低于往年水平，焦炭综合库存已至中等偏高水平、供需整体偏弱 下游钢厂季节性累库阶段，铁水产量继续回升，年前补库对焦煤焦炭短期需求有所提振 宏观方面市场氛围偏暖、国内降准落地 综合来看，预期焦炭短期偏震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月9日独立焦企焦炭库存环比回落6.04%至86.07万吨，钢厂焦炭库存累增0.27%至645.73万吨，港口焦炭库存回升至249.1万吨，焦炭综合库存增加2.22万吨至980.9万吨，为3个月高位，同比降逾1% [1] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利 - 45元/吨；山西准一级焦平均盈利 - 30元/吨，山东准一级焦平均盈利17元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 86元/吨，河北准一级焦平均盈利9元/吨 [1] - 247家钢厂高炉开工率环增0.37%至79.31%，高炉炼铁产能利用率环增0.78%至86.04%，钢厂盈利率减少0.44%至37.66%，日均铁水产量则续增2.07万吨至229.5万吨，创一个月高位，同比去年增加5.13万吨或2.29% [1] 上游焦煤及消息 - 煤矿炼焦煤库存延续微增，港口库存增加551.96万吨，独立焦企炼焦煤库存增至1071.68万吨，钢厂炼焦煤库存减少797.73万吨 炼焦煤综合库存增至2716.37万吨，创近9个月高位，同比降幅则超15% [2] - 央行1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；今年看降准降息还有一定空间；下一步央行将综合考虑灵活开展国债买卖操作；把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量；商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [2] - 金融监管总局推动城市房地产融资协调机制常态化运行，依法合规支持融资平台债务风险化解 [2] - 中国12月M2货币供应年率8.5%，预期8%，前值8% [2] 市场表现 - 焦炭主力合约开盘1741，收盘1717，日内增仓1479手，前低1625.5，前高1817.5；关注前低支撑和前高压力 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [2] 报告核心观点 - 政策支撑稳增长，关注银行一季度景气度修复行情 [1] - 内外部约束均减弱，后续降息降准仍有空间，最早调降时点为一季度 [4] - 结构性工具降息推动社会综合融资成本下降，但息差呵护效果不及LPR调降 [5] - 央行恢复公开市场国债买卖操作，丰富货币政策工具箱，未来或加量操作平滑市场波动 [6] - 政策支持经济修复，信贷投放前置，量价两端或推动银行一季度经营修复 [7] 货币政策环境分析 - 存款准备金率绝对水平仍高，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，赋予后续降准空间 [4] - 外部约束减弱，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，汇率不构成降息约束 [4] - 内部环境修复，2025年银行净息差呈现企稳迹象，Q2~Q3均保持1.42%，2026年有大规模3~5年期定存重定价为降息创造空间 [4] - 综合判断年内降息或为1~2次，幅度或为10bp/每次，最早调降时点为一季度 [4] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [5] - 2025年11月末金融“五篇大文章”贷款余额107.7万亿元，同比增长12.8%，占人民币贷款比例为40% [5] - “五篇大文章”新发放贷款利率同比下降0.42% [5] - 央行于2025年10月恢复国债买卖操作，以充实货币政策工具箱并加强货币政策与财政政策协同 [6] - 积极财政政策下2025年国债发行16万亿元，恢复操作可保障其以合理成本顺利发行 [6] 经济与行业修复信号 - 2025年12月CPI和核心CPI同比分别上涨0.8%和1.2%，核心CPI涨幅连续4个月高于1%，反映政策对物价的积极影响持续 [7] - 央行设立1万亿元民营企业再贷款，加码对民企支持力度 [7] - 近年来信贷投放前置效应明显，2026年1月份信贷投放占全年比重或为历年最高 [7] - 2025年12月企业新发放贷款利率和个人住房新发放贷款利率均企稳于3.1% [7] - 在经济修复过程中，财富管理业务突出的银行以及重点区域金融环境活跃的中小银行更受益 [7] 相关银行与数据观察 - 观察到部分城商行向央行借款结构主要构成为MLF，其中宁波银行、成都银行、重庆银行2025中期MLF占比均高于70% [5] - 附图显示，宁波银行、成都银行、重庆银行向央行借款中MLF占比分别为71%、94%、70% [12] - 报告推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行 [7]

中国人民银行2026年货币政策新闻发布会核心要点 - 中国人民银行宣布八项政策为2026年货币政策实施奠基 2026年货币政策基调为“适度宽松” 核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 保持流动性合理充裕 同时推动结构性货币政策工具精准发力 [1] 结构性货币政策工具调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [3] - 合并支农支小再贷款与再贴现额度并增加额度 新增支农支小再贷款额度5000亿元 并在总额度中单设额度1万亿元的民营企业再贷款 重点支持中小民营企业 [3][4] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 总额度从8000亿元增至1.2万亿元 并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持范围 [4] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合并管理民营企业债券融资支持工具和科技创新债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [4] - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [4] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划结合健康产业认定标准 适时将健康产业纳入支持范围 [4] - 清华大学国家金融研究院院长田轩认为 单设1万亿元民营企业再贷款最为突出 将“民营中型企业”作为独立支持对象 同时强调与原政策框架协同衔接 [4] 总量货币政策空间与预期 - 中国人民银行表示2026年降准降息还有一定空间 [5] - 目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% 降准仍有空间 [5] - 政策利率方面 人民币汇率稳定且美元处于降息通道 汇率约束不强 内部约束方面 银行净息差已连续两个季度企稳在1.42% 2026年有规模较大的长期存款到期重定价 有助于降低银行付息成本 为降息创造空间 [5] - 分析人士预测降准降息落地时点可能在二季度 若经济数据显示复苏基础不稳固 特别是内需指标偏弱 政策可能适时出台 年中或年末也是重要观察节点 [6] - 幅度方面 预计首次降准可能为0.25—0.5个百分点 释放流动性约1万亿—2万亿元 预计7天期逆回购利率、1年期MLF利率或下调10—20个基点 可能与降准同步或稍晚推出以形成“量价配合” [6] 促进社会综合融资成本低位运行 - 中国人民银行将推动明示贷款综合融资成本 组织银行会同企业填写“贷款明白纸” 详细明示利息和非利息成本 促进降低评估、担保等融资中间费用 [7] - 强化利率政策执行和监督 发挥利率自律机制作用 畅通利率政策传导 [7] 货币与财政政策协同配合 - 中国人民银行详解恢复公开市场国债买卖操作的思路 该操作有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用 丰富宏观审慎管理手段 防止市场急涨急跌风险 [8] - 2025年初因债券市场供不应求突出、市场风险累积而暂停买债操作 下半年市场供求趋于平衡后在四季度恢复操作以保障债市平稳运行 [9] - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合 2025年国债发行了16万亿元 全年净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元 银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [9] - 人民银行买卖国债可以更好地保障国债以合理成本顺利发行 2025年通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 对提高政府债券市场流动性发挥了重要作用 [9] - 下一步将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素 灵活开展国债买卖操作 与其他流动性工具一起保持流动性充裕 为政府债顺利发行创造适宜环境 [9] 当前物价形势与展望 - 中国的物价水平已出现积极变化 2025年12月CPI同比上涨0.8% 为2023年3月以来最高水平 不包括食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点 环比连续3个月上涨 [10] - 在CPI八大类分项中 下降较多的是食品和交通分项 2023年以来猪肉价格累计下降30% 交通工具价格下降11.7% 这些主要受周期性因素和市场供需关系影响 [10] - 教育文化娱乐价格上涨3.6% 其中旅游价格上涨14.4% 表明居民消费结构在不断优化升级 这些领域供给还有较大提升空间 [10] - 宏观政策协同效应强化、国内统一大市场推进、新动能发展壮大、提振消费专项行动实施等因素将持续促进供需匹配 对物价产生积极影响 [10] - 下阶段货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 继续实施适度宽松的货币政策 为推动物价合理回升营造适宜环境 [11] - 东方金诚首席宏观分析师王青判断 2026年国内物价水平会温和回升 但总体仍会处于低位 这也为政策利率下调提供了空间 [11]

央行货币政策信号与市场反应 - 央行于1月15日宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并释放信号称年内降准降息仍有空间 [3][6] - 央行副行长邹澜表示，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间；同时外部汇率约束不强且银行净息差企稳，为降息创造了空间 [6] - 面对政策利好，长债利率呈现“过山车”行情，10年期国债活跃券收益率先快速回落至1.835%后又升至1.8555%，30年期国债活跃券收益率先降至2.2915%后又拉升至2.3040%，显示做多情绪乏力 [4][5] 债市近期表现与机构观点 - 年初以来长债利率一度延续阴跌，10年期国债收益率逼近1.9%，30年期国债收益率一度上行至2.335%的高位 [5] - 自1月8日以来，市场暖意重现，10年期和30年期国债活跃券收益率已分别下行3.1BP和1.2BP [6] - 部分机构分析认为，央行结构性降息与市场预期相符，债市短期仍以震荡为主；央行表态缓解了一季度资金收紧的担忧，对短端构成利好 [5][7] - 中信证券观点认为，央行的政策表态兼顾了稳定市场预期和避免推升金融泡沫的目标，预计后续债市政策环境相对友好 [7] 央行国债买卖操作与市场影响 - 自2025年10月重启国债买卖以来，央行每月国债买卖净投放规模维持在500亿元及以下，明显低于2024年8月至12月每月1000亿元至3000亿元的净买入量，低于市场预期 [9] - 央行表示将灵活开展国债买卖操作，以维持流动性充裕，并为政府债券顺利发行创造条件 [10] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元；银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿、5万亿和2万亿元 [10] - 2025年央行通过买断式回购国债、地方政府债券的操作量接近7万亿元，以提高市场流动性 [11] - 部分分析认为，央行提及10年期国债收益率近期稳定在1.8%～1.9%附近，侧面释放了稳定长债利率的信号，但亦有观点认为这不一定是后续点位的指导 [11] 公开市场操作情况 - 1月15日，央行开展了1793亿元7天期逆回购操作，并预告当日开展9000亿元买断式逆回购，单日实现净投放10694亿元 [12][13]

货币政策空间与工具 - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间 目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 为降准提供空间 [1][2] - 政策利率方面 外部约束因美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳于1.42%及长期存款重定价、再贷款利率下调而缓解 为降息创造空间 [2] - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 保障政府债顺利发行 2025年国债发行16万亿元 净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元 [3] 结构性货币政策工具调整 - 自2026年1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 调整后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%、1.25% 再贴现利率为1.5% [7] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 其中5000亿元来自现有支农支小再贷款额度 新增5000亿元额度 支持范围扩展至民营中型企业 [8] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入高的民营中小企业纳入支持范围 [9] - 合并设立额度2000亿元的科技创新与民营企业债券风险分担工具 拓展碳减排支持工具及服务消费与养老再贷款的支持领域 [9] 房地产与金融支持政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例从50%下调至30% 以支持推动商办房地产市场去库存 [4] 汇率政策与物价目标 - 央行及外汇局表示将坚持市场在汇率形成中起决定性作用 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 无意通过汇率贬值获取竞争优势 [5][6] - 央行将把促进物价合理回升作为货币政策重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比降幅较7月低点收窄1.7个百分点 [10] 流动性管理与政策协同 - 央行将通过国债买卖等操作保持流动性充裕 2025年通过买断形式回购国债、地方政府债券规模接近7万亿元 以提高政府债券市场流动性 [3] - 开展国债买卖操作旨在加强货币政策与财政政策的协同配合 以合理成本保障国债顺利发行 [3]

货币政策空间与工具操作 - 中国人民银行副行长邹澜表示，2026年降准降息仍有一定空间 目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% [1][2] - 政策利率方面，外部约束因人民币汇率稳定及美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳（连续两个季度保持在1.42%）及长期存款到期重定价、再贷款利率下调而缓解 [2] - 人民银行将灵活开展国债买卖操作，以保持流动性充裕并保障政府债顺利发行 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元 [3] - 2025年人民银行通过买断形式回购国债、地方政府债券的规模接近7万亿元，以提高政府债券市场流动性 [3] 房地产金融政策调整 - 中国人民银行将会同金融监管总局将商业用房（包括商铺、写字楼、酒店、商业综合体等）购房贷款最低首付比例从50%下调至30% [1][4] - 此举旨在支持推动商办房地产市场去库存，降低购买门槛以促进市场活跃度 [4] 汇率政策与外部环境 - 国家外汇局表示，2026年全球经济有望温和增长，主要发达经济体可能继续降息，有助于中国外汇市场稳健运行 [5] - 中国汇率政策清晰一贯，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 无意通过汇率贬值获取贸易优势 [6] - 中国宏观经济基本面长期向好，包括超大规模市场、完整产业链、科技创新融合及内需潜力释放，对人民币汇率基本稳定形成支撑 [6] 结构性货币政策工具调整 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% 再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [7] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 其中5000亿元来自现有支农支小再贷款额度，另新增5000亿元额度 该工具将民营中型企业纳入支持范围，利率、期限与支农支小再贷款保持一致 [8] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用 [8] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [9] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [9] - 拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [9] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划适时纳入健康产业 [9] 物价与货币政策考量 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [10] - 人民银行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，继续实施适度宽松的货币政策 [10]

货币政策工具调整与操作 - 中国人民银行将灵活开展国债买卖操作 综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素 以保持流动性充裕并为政府债顺利发行创造适宜环境 [3] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元 其中买断式回购净投放3.8万亿元 净买入国债1200亿元 [11] - 2025年国债发行16万亿元 全年净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元 银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [11] 结构性货币政策工具新举措 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 增加支农支小再贷款额度5000亿元 并单设一项额度1万亿元的民营企业再贷款以重点支持中小民营企业 [4] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [4] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [4] - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [5] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划适时纳入健康产业 [6] 房地产与金融市场支持政策 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持推动商办房地产市场去库存 [7] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富汇率避险产品 为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具 [8] 国债市场与政策协同 - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合 在满足市场机构对国债资产配置需要的前提下 保障国债以合理成本顺利发行 [11][12] - 2025年人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 这对提高政府债券的市场流动性发挥了重要作用 [12] - 国债买卖操作有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用 并丰富宏观审慎管理的手段 防止市场急涨急跌的风险 [12] - 2025年初因债券市场供不应求较为突出、市场风险有所累积 人民银行暂停了买债操作 下半年市场供求趋于平衡后 在四季度恢复了操作以保障债市平稳运行 [12]

货币政策与公开市场操作 - 中国人民银行宣布在公开市场操作中逐步增加国债买卖，以充实货币政策工具箱 [2] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [2] - 央行通过买断形式回购国债和地方政府债券的规模接近7万亿元，对提高政府债券市场流动性发挥了重要作用 [3] 国债市场与财政政策协同 - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合 [3] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约为40万亿元 [3] - 在国债持有结构中，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元，银行是持有国债的主力 [3] - 央行买卖国债可在满足市场机构配置需求的前提下，保障国债以合理成本顺利发行 [3] 市场运行与操作策略 - 国债买卖操作有利于发挥国债收益率曲线的定价基准作用，并丰富宏观审慎管理手段，防止市场急涨急跌 [3] - 2025年初，因债券市场供不应求突出、风险累积，央行暂停买债操作；下半年市场供求趋于平衡后，央行在四季度恢复了操作以保障债市平稳运行 [3] - 下一步，央行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求及收益率曲线形态等因素，灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜环境 [4]

文章核心观点 - 央行于1月15日宣布结构性货币政策工具降息0.25个百分点，并释放年内降准降息仍有空间、将灵活开展国债买卖操作的信号，但市场反应显示债市做多情绪仍显乏力，长债利率呈现先下后上的震荡行情 [1][2][4] 央行货币政策动向 - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1][4] - 央行明确表示，从法定存款准备金率（目前平均为6.3%）和政策利率（内外部约束减弱）来看，今年降准降息还有一定空间 [4] - 央行新闻发言人邹澜表示，2025年以来银行净息差已现企稳迹象，且2026年有规模较大的长期存款到期，结构性降息有助于降低银行付息成本，为降息创造空间 [4] - 央行15日通过逆回购操作单日净投放资金10694亿元 [8] 债券市场即时反应 - 10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率从1.85%左右快速回落至1.835%，随后又迅速上行至1.8555%，较上一交易日小幅回落0.2BP [2] - 30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率从2.3%左右迅速降至2.2915%，随后拉升至2.3075%，截至发稿报2.3040%，较上一交易日上行0.15BP [2] - 国债期货尾盘大幅波动，收盘多数上涨，其中30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04% [3] - 市场分析认为，收益率波动部分源于机构在近期收益率从高点下行后的止盈或波段交易需求 [2] 近期债市走势与机构观点 - 年初以来长债利率一度延续阴跌，10年期国债收益率曾逼近1.9%，30年期国债收益率一度上行至2.335%的高位 [3] - 自1月8日以来，债市重现暖意，截至1月14日，10年期和30年期国债活跃券收益率已分别下行3.1BP和1.2BP [3] - 多数机构判断，在做多力量不强、缺乏明确利好的背景下，短期债市仍以震荡为主 [3] - 部分观点认为，央行结构性降息对债市有一定利空，但不至于让市场转向；同时央行表态缓解了一季度资金收紧的担忧，利好短端 [4] - 中信证券首席经济学家明明认为，央行的政策表态兼顾了稳定市场预期和避免推升金融泡沫，预计后续债市政策环境相对友好 [4] 央行国债买卖操作与长债利率 - 央行自2025年10月重启国债买卖以来，各月份净投放规模一直维持在500亿元及以下，明显低于2024年8月至12月每月1000亿元至3000亿元的净买入量，低于市场预期 [6] - 邹澜强调国债买卖是公开市场操作一环，将灵活开展以保持流动性充裕，为政府债券顺利发行创造条件 [6] - 邹澜提到，2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿、5万亿和2万亿元 [6] - 2025年央行通过买断式回购国债、地方政府债券的操作量接近7万亿元，以提高政府债券市场流动性 [7] - 邹澜在回顾2025年债市时提到，10年期国债收益率近期稳定在1.8%～1.9%附近，部分分析认为这侧面释放了央行稳定长债利率的信号 [7] - 有市场人士认为，国债收益率区间主要反映近期市场实际运行情况，不一定是对后续点位的指导，收益率主要与债券供需结构有关 [7]

货币政策工具调整 - 中国人民银行将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放积极性；二是完善结构性工具并加大支持力度，以助力经济结构转型优化 [1] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [3] - 2025年人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，这对提高政府债券的市场流动性发挥了重要作用 [4] 国债买卖操作与流动性管理 - 人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，以保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境 [1] - 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，其中银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [4] - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合，保障国债以合理成本顺利发行，并发挥国债收益率曲线定价基准作用，丰富宏观审慎管理手段 [4] - 2025年初因债券市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，人民银行暂停了买债操作；下半年市场供求趋于平衡后，在四季度恢复了操作以保障债市平稳运行 [4] 降准降息空间与融资成本 - 从2026年看，降准降息还有一定空间：目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间；政策利率方面，外部汇率约束不强，内部银行净息差已连续两个季度企稳在1.42% [5] - 2026年有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，且人民银行下调了各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [5] - 人民银行将继续综合施策促进社会综合融资成本低位运行，例如推动明示贷款综合融资成本、组织填写“贷款明白纸”、促进降低融资中间费用，并强化利率政策执行和监督 [5]