文章核心观点 - 李宁公司当前处于品牌势能向上周期，但短期因消费环境波动基本面承压，2025年上半年营收同比增长3.3%至148亿元，归母净利润同比下降11%至17亿元 [1] - 中长期看，若公司收入或利润改善，有望修复市场长期业绩预期并带动股价上涨 [1] - 公司签约中国奥委会标志着进入新一轮产品与营销周期，奥运营销、产品优化及渠道调整是2025-2028奥运周期核心看点 [1] 行业趋势 - 2020-2024年居民运动参与度提升带动运动鞋服需求扩张，2024年中国运动装市场规模达2602亿元 [2] - 2025-2029年运动装市场规模预计年复合增长率为9% [2] - 运动需求呈现多元化与专业化趋势，跑步运动参与度提升带来更专业需求，具有强社交属性的“圈层运动”（如户外、羽毛球、网球）成为重要增长动力 [2] 品牌看点 - 2025年上半年李宁签约中国奥委会，计划通过多样化奥运营销提升品牌知名度 [2] - 运动鞋服市场竞争加剧，国内外品牌对核心营销资源竞争激烈 [2] - 公司持续加大对跑步、篮球品类支持力度，马拉松赞助数量及赞助运动员持续增加 [2] - 公司强化对户外、羽毛球、匹克球等小众运动赞助，2025年举办多场李宁冠名的羽毛球、匹克球赛事 [2] 产品看点 - 2025年上半年公司流水占比：跑步34%、篮球17%、训练16%、运动生活29% [3] - 2025年上半年跑步与综训系列流水表现较好，均同比增长15% [3] - 公司以跑鞋为重要发力方向，推广策略以飞电、赤兔、超轻为核心单品，以点带面推动品类销售 [3] - 对表现较好的综训系列，公司强化研发投入以提升科技属性 [3] - 后续奥运荣耀系列产品持续推出有望带来增量贡献 [3] - 公司加大户外品类开发，提升门店货品丰富度以推动流水增长 [3] 渠道看点 - 截至2025年上半年，公司拥有加盟商门店4821家，直营门店1278家 [3] - 公司正逐步推进奥运金标及户外系列单品店开设，长期有望贡献增量 [3] - 2025年上半年电商渠道营收同比增长7%至43亿元，占公司总营收比重达29% [3] - 电商渠道秉持稳健经营战略，已成为公司重要营收来源 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.42亿元、29.01亿元、33.02亿元 [4] - 对应增速分别为-9%、+5.8%、+13.8% [4] - 当前市值对应公司2026年市盈率为17倍 [4] - 中长期看，随着奥运营销战略及产品优化推进，业绩改善效果或逐步显现，公司估值存在提升空间 [4]

2025年第四季度经营情况 - 公司2025年第四季度流水同比下降低单位数 [1] - 线下渠道流水同比下降中单位数，电商渠道流水同比持平 [1] - 批发业务流水同比下降中单位数，截至季度末批发门店数量为4,853家，较年初净增33家 [1] - 直营业务流水同比下降低单位数，截至季度末直营门店数量为1,238家，较年初净减少59家，但直营渠道表现好于批发渠道 [1] - 电商业务流水同比持平，其中抖音渠道增速预计较好 [1] - 童装业务（李宁YOUNG）预计流水有增长表现，优于成人业务，截至季度末门店数量为1,518家，较年初净增50家 [2] - 2025年第四季度末库销比预计在4至5之间，处于健康水平 [2] 2025年全年业绩预测 - 预计公司2025年收入略有增长 [2] - 预计2025年归母净利润为27.42亿元，同比下降9% [2] 2026年展望与战略举措 - 预计公司2026年收入增长6.5%，归母净利润增长5.8%至29.01亿元 [3] - 2026年公司将加大奥运相关活动及各运动品类的赞助力度 [3] - 公司推动新店型“店店”试水，并在国内多地开设快闪店展示荣耀金标系列产品 [3] - 随着冬奥会临近，李宁品牌登陆米兰时装周以提升产品及品牌曝光 [3] - 产品层面，跑步、综训仍是销售主打，荣耀金标系列有望带来销售增量 [3] - 预计2026年归母净利润为29.01亿元，2027年归母净利润为32.00亿元 [3]

核心观点 - 公司2025年第四季度整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄，管理层对达成2025年收入持平及利润率高单位数增长的指引充满信心，并预计在2026年奥运大年营销投入及新业务拓展下迎来流水拐点，维持“买入”评级 [1] 2025年第四季度运营表现 - 公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，降幅环比收窄 [1] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降 [1] - 直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务 [2] - 线上渠道流水同比持平，预计抖音渠道双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道面临下滑压力 [2] - 分品类看，预计跑步品类在高基数压力下Q4仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类 [2] - 羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整 [2] 渠道与门店发展 - 截至4Q25，李宁（不包括李宁YOUNG）门店共6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个 [2] - 其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个 [2] - 童装（李宁YOUNG）门店1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势 [2] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好 [2] - 公司正积极布局龙店、户外店、篮球店等垂类新店型 [2] - 预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至1月15日已开9家），故宫花园店春节前后有望亮相，上海南京东路龙店首店或将于2026年中亮相 [2] 库存与折扣管理 - 预计4Q25整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱） [2] - 12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著 [2] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道库龄结构保持良好 [2] 财务预测与估值 - 考虑到2025年公司精细化管理有望优化费用水平，但2026年奥运大年营销投放将加大可能短期压制利润，调整2025/2026/2027年归母净利润预测至27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元 [2] - 参考Wind可比公司2026年预测PE均值10.0倍，维持公司2026年19.0倍PE估值，维持目标价22.76港元，维持“买入”评级 [3]

公司2025年第四季度运营状况 - 截至2025年12月31日止第四季度，公司整个平台的零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售渠道录得低单位数下降，批发渠道录得中单位数下降 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得持平 [1] - 2025年上半年，公司营收达到148.17亿元，同比增长3.3%，但净利润17.37亿元，同比下降约11% [3] 市场与机构反应 - 运营情况披露后，公司股价高开，早盘涨超5%，报收20.40元/股 [1] - 摩根士丹利发布研报称，预期公司2025年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位 [1] - 浦银国际认为，一旦公司品牌力回升及流水改善趋势明确，其股价有望获得较大上升动力 [2] - 浦银国际指出，公司是为数不多12月流水表现环比改善的运动品牌之一，这可能得益于2025年底荣耀金标产品系列的上市 [8] 行业竞争环境 - 2025下半年中国运动鞋服行业的竞争格局预计仍然激烈，消费者态度谨慎，整体消费增长面临挑战 [2] - 行业折扣力度加大，已有企业的利润空间受到侵蚀，例如2025上半年安踏毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4% [2] - 国产品牌中，安踏和361°保持增长势头 [2] 公司战略与营销举措 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，并追求健康稳健经营 [8] - 2025年5月，公司开始与中国奥委会合作，并于10月发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [4] - 2025年12月，公司开出线下奥运龙店，并发布荣耀金标系列产品 [4] - 公司还开出了专门的户外门店，面向轻户外大众，以渗透细分市场并寻找增量客群 [6] - 随着2026年米兰冬奥会（2月6日开幕）和冬残奥会（3月15日闭幕）的临近，公司品牌曝光度有望持续提升，为流水趋势改善带来正向帮助 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁公司“买入”评级，目标价为22.76港元 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度零售流水同比低单位数下降，但公司在复杂零售环境中主动控制库存与风险，库销比已回归健康水平[1][6]管理层对达成2025年收入持平、利润率高单位数的指引充满信心[1][6]随着2026年奥运大年下营销资源持续投入以及荣耀金标、户外等业务拓展，公司有望迎来流水拐点，中长期品牌势能提升有望带动盈利能力改善[6] 2025年第四季度运营情况 - 2025年第四季度，公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄[1][6] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，但11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱[1][6] - 分渠道看：1）线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降[7]直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务[7] 2）线上渠道流水同比持平，其中抖音渠道预计双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道则面临下滑压力[7] - 分品类看：跑步品类在高基数压力下第四季度仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类[7]搭载“超䨻胶囊”等科技新品预计在2026年第一季度集中销售催化流水表现[7]羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整[7] 渠道与门店动态 - 截至2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）门店总数为6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个[8]其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个[8] - 童装（李宁YOUNG）门店总数为1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势[8] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好[8] - 公司正积极布局多个垂类新店型，包括龙店、户外店、篮球店[8]预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至2026年1月15日已开9家）[8]故宫花园店预计春节前后亮相，上海南京东路的龙店首店或将于2026年中亮相[8] 折扣与库存管理 - 预计2025年第四季度整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱）[9]其中12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著[9] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好[9] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元[10]调整幅度分别为14.0%、-1.4%、2.2%[10] - 预计2025年营业收入为289.46亿元人民币，同比增长0.94%[5]2026年、2027年营业收入预计分别为300.23亿元、318.25亿元，同比增长3.72%、6.00%[5] - 预计2025年归属母公司净利润为26.96亿元人民币，同比下降10.52%[5]2026年、2027年预计分别为27.69亿元、31.71亿元，同比增长2.73%、14.50%[5] - 参考Wind可比公司2026年预测市盈率均值为10.0倍，报告看好公司短期战略性投入为长期发展奠定基础，维持李宁2026年预测市盈率19.0倍，从而得出目标价[10][11] - 截至2026年1月15日，公司收盘价为19.55港元，市值为505.33亿港元[2]

行业分析 * **行业与公司**：运动户外行业，主要涉及公司为李宁[1] * **行业整体表现**：2025年行业整体表现稳定，增速放缓至约6-7%，但仍优于其他服装品类[3] * **行业内部结构变化**：专业品类表现优于时尚品类，跑步、户外、羽毛球等小球类产品增速较快[3] * **行业集中度变化**：头部集中度呈分散化趋势，前两大品牌(CR2)市占率从2019年的38%降至2025年的24%，前十大品牌(CR10)从76%降至68%[2][5] * **国产品牌份额变化**：自2021年以来，国产品牌市场份额反超国际品牌[2][5] * **品牌竞争格局**：跑步鞋市场中李宁份额持续提升，篮球鞋市场李宁与耐克为主要竞争者，运动时尚领域以耐克和阿迪达斯为主导，户外领域无绝对龙头但凯乐石等国产专业品牌崛起，小球类市场尤尼克斯占据主导地位其次是李宁[6] 公司概况与发展阶段 * **公司基本情况**：李宁公司，2025年全年收入预计为200.9亿至293亿元[7] * **收入结构**：鞋类占比最大为55%，服装占35%，配件占9%[7] * **销售渠道**：接近一半为加盟收入，其余为直营和电商渠道[7] * **发展阶段**：2019-2021年受益于国潮红利，业绩亮眼；2022-2024年经营问题暴露，收入增长放缓且利润率下降；2025年开始见底并出现积极信号[2][8] * **股价波动**：自2019年以来经历显著波动，从10元涨至100元再跌回十几元[7] 财务与股东状况 * **财务状况**：EBITDA保持稳定，现金流好，净现比高，账面净现金超过190亿元，占其400多亿市值的比例相当高[4][11] * **股东回报**：公司增加分红，显示财务实力和对股东的回报意愿[4] * **股东增持**：李宁家族通过非凡领越多次增持，持股比例从11.23%提升至14.27%，涉及金额超10亿元[2][10] * **股权激励**：公司发布股权激励计划，解锁周期为2026-2029年，每年归属25%[2][10] 产品品类表现与策略 * **品类结构变化**：跑步品类逆势而上，2025年上半年成为第一大品类，占比34%；运动生活品类占比29%；篮球品类占比下降；其他专业品类如健身和羽毛球占比从约15%提升至20%[4][12] * **历史品类依赖**：2019年至2021年上半年，公司主要依靠篮球和运动生活品类引领增长，巅峰期占比达71%，目前这两个品类占比已降至46%[12] * **跑步品类**：从2019年至2022年的低点逐渐提升，未来若能维持较好增速，将对品牌整体增长产生更大带动效应[12] * **运动生活品类**：尽管行业需求较差，但泛运动户外领域景气度良好，定位调整可能带来新的增量[12] * **篮球品类**：市场景气度不佳，但产品迭代和潜在球星资源营销可能推动其复苏[12] * **大单品策略-篮球**：主要有韦德之道、反伍和专业篮球三大系列，韦德退役后影响力下降导致销量下滑，专业篮球鞋如驭帅系列竞争加剧差异化减小，但通过升级反伍系列并推出新产品如伽马、巴特勒等，在外场和专业篮球领域取得一定成功[13] * **大单品策略-跑鞋**：重点推广竞速训练系列如飞电和赤兔，以及新推出的追风、月影等缓震系列跑鞋，新款跑鞋如追风、月影等销量上升且均价更高，有望进一步推动整体增长[13] * **驭帅系列表现**：驭帅13首次将超临界发泡材料应用于全掌中底，推出后销量逐年大幅上升，产品均价也同步上行，但自2022年起价格大幅下降，销量在2023年降价后开始下跌，2025年均价有所回升，反映了公司控货保价稳固销量底部的策略[14] * **赤兔系列挑战与机遇**：2025年下半年赤兔系列均价已跌破300元，销量处于相对巅峰水平，若未来无重大产品创新，价格可能继续下降且销量难保不滑，公司推出新科技“超泵胶囊”应用于赤兔9 Ultra，有望从2026年开始使跑步系列重新拉开与同行的增速差距[15] 品牌、营销与渠道 * **品牌举措**：签约中国奥委会以锁定核心奥运资源，发布新产品科技如超磅胶囊系列跑鞋，大幅增加马拉松赛事营销曝光，开设融合奥运元素的新店型[2][9] * **中国李宁品牌**：销售占比从未超过10%，但对整个品牌流量和热度有很大影响，并间接促进了其他休闲时尚产品的销售[16] * **新产品系列**：借助奥运营销资源推出面向中产、偏通勤场景的新产品系列“荣耀金标”，结合国家荣誉背书，为运动生活品类带来新的热度、场景和客群，是潜在的重要增长点，且价格较高有助于提升品牌盈利能力[16] * **渠道调整**：疫情后及整体经营势头不佳情况下，门店数量有所回落，其中中国李宁门店减少明显，直营渠道进行了调整[17] * **直营渠道利润率**：波动较大，从21年的25%下降到23年的10%左右，到25年上半年回升至13%-14%[17] * **直营门店质量**：24年以来直营门店数量减少，但经营质量提升，通过调整不匹配的大店模型对公司利润有所帮助[18] * **批发渠道**：批发门店数量增长，经销商信心恢复，并配合新品类细化推出新定位货盘，如龙店主要销售荣耀金标系列，以不同客群定位不同位置有效细分市场，同时将户外品类集中展示提高对特定消费者吸引力[18] * **营销策略变化**：2025年管理层宣布将营销费用率提高至10%以上，以增强品牌形象建设并提高消费者心智占有率[4][19] * **奥运营销**：通过赞助中国奥委会并享有相关权益，如使用合作伙伴logo、媒体优先营销等，使奥运精神与品牌历史基因共鸣[19] * **跑步营销**：通过发布新科技“超泵胶囊”并赞助马拉松赛事，提高科技背书与市场影响力，例如在上海马拉松及瓦伦西亚马拉松中，多位精英跑者穿着飞电6 Elite取得优异成绩，有效提升了品牌声誉[19] * **马拉松市场表现**：在最近的上海马拉松比赛中，李宁跑鞋在破3小时跑者中的上脚率达到22.2%，超过了主办方耐克，而去年同期这一数据仅为1.8%[20] * **新品发布与营销影响**：从社交媒体热度看，新产品带来了显著变化，例如抖音上热度较高的李宁赤兔、飞电，以及361飞燃，新一代飞电和赤兔9 Pro表现优异，从天猫和得物平台数据看，年底发布的361飞燃5和李宁飞电6销量领先[21] * **篮球品类营销**：新星杨瀚森2025年成功登陆NBA且表现出色，其百度搜索指数热度接近韦德巅峰时期，主要代言驭帅系列，在小红书上的发帖数量、粉丝增量以及种草数据均有明显提升[22] 未来展望与估值 * **2026年盈利预测**：预计批发渠道专业品类增速将从2025年的低个位数加速到2026年的中个位数，直营渠道关店告一段落，新店型以直营为主将推动收入止跌回升，电商渠道增速预计继续优于线下，总体收入将逐步加速到中个位数增长，由于新品上市带动毛利率提高以及非经常性计提减少，利润率将在未来两年小幅提升，利润增速可达10-15%[23] * **估值水平**：港股整体估值偏低反映了市场对中国销售为主品牌成长不确定性的担忧，对于处于困境反转阶段的李宁，其潜在盈利弹性较大，给予19-20倍估值，对应10-15%的利润增速[24]

行业概况 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速放缓至6%左右 [1] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动，篮球市场承压 [1] - 品牌格局从集中走向分散，行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [1] 公司财务与估值 - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司21.20-22.30港元的合理估值区间，对应2026年约19-20倍市盈率，维持"优于大市"评级 [1] - 公司2021年净利润达40亿元，相当于3年前的5.6倍，但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [2] 公司经营与战略 - 公司经历调整期后，2025年通过库存管控与渠道优化，直营渠道经营利润率见底回升 [2] - 李宁家族通过非凡领越持续增持，持股比例从11.23%升至14.27%，彰显长期信心 [2] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源，新产品与新店型同步发力，有望重振品牌势能 [2] 产品与品类表现 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值的71%下滑至2025年上半年的46% [3] - 跑步品类强势崛起，2023-2024年增速达25%-45%，占34%成为公司第一大品类 [3] - 公司篮球鞋价格逐步企稳，新IP系列销量攀升；跑鞋矩阵持续扩张，2025年底发布"超 胶囊"科技 [3] - 公司推出"荣耀金标"系列和户外系列，覆盖泛运动生活多元需求 [3] 渠道发展 - 2024年起，公司主动缩减直营门店规模并控制面积，带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [4] - 批发渠道保持稳定，加盟门店数小幅增长，反映经销商信心逐步恢复 [4] - 2025年底，公司推出融合奥运元素的"龙店"和户外专门店，通过店型细分化精准切入圈层市场 [4] 营销策略 - 公司营销费用率过去多年低于10%，2025年起计划提升至低双位数 [5] - 营销资源加持方向：签约中国奥委会锁定2025-2028年核心奥运资源；加大跑步品类投入；篮球领域签约新代言人 [5] - 社交媒体运营强化，官方账号发帖数量、粉丝量与"种草"互动数据同步增长 [5]

文章核心观点 - 李宁公司开设全球首家“龙店”并发布“荣耀金标”系列产品，是其深化奥运营销、拓展中高端市场、实施“单品牌、多品类、多渠道”战略的关键举措，旨在吸引增量客群、提升品牌形象并寻求健康稳健增长 [1][5][7] 李宁“龙店”与产品策略 - 李宁全球首家“龙店”于12月14日在北京三里屯太古里开业，店内约90%产品未在其他门店销售，约1/5的SKU使用的运动科技与2026米兰冬奥会中国代表团领奖装备共用 [1][2] - 龙店主要销售荣耀金标系列鞋服，定位中高端，服装价格带为449-2399元，鞋履价格带为799-2299元，其中飞电5 ULTRA跑鞋售价2299元，与普通门店同款价格一致但提供专供限定配色 [2] - 龙店开业初期鞋服SKU超过80个并会动态调整，公司计划在常规门店开辟荣耀金标专区，2026年计划开出新线下门店，同时该系列产品也已进入线上渠道 [3][5] 渠道布局与市场定位 - 龙店选址北京三里屯太古里，被认为更容易接触到消费层级较高、关注趋势的客群，实现了“货”与“场”的较高匹配度 [5] - 门店装修通过龙的装饰和奥运海报强化奥运连接，陈列布局呈现科技感，与常规门店存在差异 [5] - 除了面向中高端商务群体的龙店，李宁近期还开出了专门的户外门店以渗透轻户外大众细分市场，这些都被视为增量人群 [6][7] 战略目标与行业背景 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，在当下消费环境中追求健康稳健经营 [7] - 通过丰富中高端产品线并借助运动明星（如马龙、刘诗雯）宣传，旨在吸引差异化客群，并有望重塑价格体系，改善因市场竞争加剧和折扣过深带来的毛利率压力 [7] - 行业借鉴显示，安踏自2009年与中国奥委会合作后业绩加速，其2022年集团营收达536.51亿元人民币，同比增长8.8%，其中安踏品牌营收277.2亿元，同比增长15.5% [8] - 运动品牌普遍希望利用顶级体育资源（如奥委会合作）来提升品牌高度和专业形象，从而吸引消费者 [8] 市场反应与财务展望 - 龙店开业次日（12月15日），港股李宁股价上涨5.43%，报收18.64港元 [10] - 花旗发布研报，预计李宁收入将在2025至2027年分别按年增长0%、4%、8%，净利润分别按年增长18%、11%、17%，目标价从18.1港元上调至20.6港元，维持“买入”评级 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，且7-9月呈逐月走弱趋势 [8] - 公司正推进奥运+科技营销活动以巩固品牌专业形象及龙头地位，但预计对短期销售带动效果有限，看好长周期品牌市场表现回暖 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为23.1亿元、26.0亿元、29.3亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [8] 经营数据与业绩表现 - 2025年第三季度流水表现：全渠道流水同比下滑中单位数；线下渠道流水同比下滑高单位数，其中直营渠道下滑中单位数，批发渠道下滑高单位数；电商渠道流水同比增长高单位数 [8] - 渠道拓展：截至2025年第三季度末，李宁主品牌店铺数量为6,132个，较上季末净增33个；李宁young店铺数量为1,480个，较上季末净增45个 [8] - 折扣与库存：2025年第三季度折扣同环比均有所加深，直营和电商渠道折扣同比加深幅度较大；库销比短期延长至5-6个月，预计到年底有望控制到4-5个月健康水平 [8] - 品类表现：前三季度跑步/健身品类流水同比增长低双位数，羽毛球同比增长30%以上，户外品类增长亮眼，篮球下滑超20%，运动生活下滑高单位数；单第三季度看，跑步及健身品类增速放缓至低单位数，篮球及运动生活延续下滑趋势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为288.34亿元、305.29亿元、320.74亿元，同比增速分别为0.55%、5.88%、5.06%；预测归母净利润分别为23.13亿元、25.98亿元、29.26亿元，同比增速分别为-23.24%、12.31%、12.64% [1][9] - 每股收益预测：预测2025年至2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，预测2025年至2027年市盈率分别为17.17倍、15.29倍、13.57倍；市净率分别为1.45倍、1.38倍、1.30倍 [1][9] - 盈利能力预测：预测2025年至2027年毛利率分别为48.47%、49.04%、49.29%；销售净利率分别为8.02%、8.51%、9.12% [9]

奥运IP与电商融合的商业成功 - 北京冬奥会吉祥物冰墩墩成为现象级顶流，天猫官方旗舰店近半个月累计超1亿用户访问，平均每天超600万消费者在线抢购[3] - 冰墩墩玩偶发售首日首批10万只1秒售罄，微博话题阅读量超30亿次，体现奥运IP与中国电商结合的巨大商业吸引力[3][5] - 公司借鉴冰墩墩经验，在米兰冬奥会倒计时100天启动"天猫双11超级发布之米兰冬奥超级发布"，联动奥运与双十一两大IP[5][7] 线上旗舰店的发展与突破 - 2018年国际奥委会入驻天猫开设全球首家奥林匹克官方旗舰店，实现全线商品在线发售，打破地域限制[7] - 北京冬奥会期间旗舰店单场直播观看量超2000万人次创销售纪录，依托全国1700多个区县近万家线下门店同步首发50余款新品[9] - 至巴黎奥运会时旗舰店已积累数百万粉丝，累计接待数亿访客，成为专业奥运商品首发平台[12][14] 米兰冬奥发布活动的战略布局 - 活动获国际奥委会高管视频致辞及中国奥委会负责人现场支持，体现双方战略协同[14] - 冬奥冠军王濛与夏奥冠军吴敏霞发布吉祥物系列及首饰系列商品，利用明星影响力扩大关注度[16] - 通过线下快闪展提供沉浸式体验，吉祥物Tina和Milo完成中国首秀，强化用户互动[19] 阿里巴巴的奥运合作体系化能力 - 公司构建"产品-传播-用户"全链路营销体系，旗舰店独家首发十余款吉祥物商品，国际奥委会首次推出首饰系列并选择天猫独家发售[22] - 活动通过淘宝直播平台联动多个直播间造势，结合抽奖送礼实现从内容关注到消费转化的完整链条[24] - 为88VIP会员提供专属虚拟皮肤及签名礼盒，提升核心用户忠诚度与长期价值[27] 科技与商业双轮驱动的奥运数字化转型 - 公司自2017年成为奥运全球合作伙伴，以"云服务+电商"双引擎推动转型，平昌冬奥推出首个数字化展馆，东京奥运实现史上首次云端转播[29] - 阿里云技术支持奥运核心系统上云，在巴黎奥运会上转播云用量首次超越传统卫星，成为主要转播方式[29][34] - 云端转播使转播中心面积减少25%，现场工作人员缩减27%，但制作内容总时长突破9500小时，较2016年增加30%，显著降低媒体成本[33] 双轨模式创造深度合作价值 - 前端电商平台利用AI精准连接奥运IP与消费者，将观赛热情转化为消费行为，后端云技术提升赛事观赏性做大奥运品牌蛋糕[33][36] - 公司通过"商业运营+技术支撑"模式超越传统赞助，与奥运深度绑定共同创造价值，形成自我强化的良性循环[36][38] - 该模式致力于用云技术和电商能力提升观众、运动员及赛事组织者体验，在数字时代重新构想奥运会可能性[38]