宏观经济与政策展望 - 2026年宏观经济政策支撑力度与内生增长动力将较2025年显著增强，经济进一步回暖成为大概率事件 [1] - 在政策导向、内外需修复、流动性环境等多重积极因素共振下，资本市场有望迎来基本面驱动的结构性行情 [1] 总需求分析 - 出口有望保持较强韧性，2025年出口结构中高端制造相关机电类产品占比持续提升，为2026年出口平稳运行筑牢基础 [1] - 外部环境改善将推动海外经济回暖，进而拉动中国出口增长 [1] - 2026年基建及大型项目或将成为投资领域的发力重点 [1] - 内需消费方面，政策支持导向明确，叠加CPI有望修复，将为消费复苏提供支撑 [1] 总供给与行业趋势 - 2026年产能利用率有望保持偏暖态势，随着政策持续发力与行业出清推进，年内PPI有望实现转正 [1] - 受益于宏观基本面改善，更多行业有望实现业绩端实质性好转，结构性机会将进一步扩散，其中周期类行业或迎来更为显著的变化 [3] - 有色、化工等既受益于经济回暖，又受益于“反内卷”政策的偏周期性行业，盈利修复空间值得期待 [3] - 科技领域方面，AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是核心投资线索 [3] 市场流动性 - 预计2026年权益市场流动性将保持充足，为市场走强提供支撑 [2] 市场风险偏好与投资策略 - 当前尚未观察到明显风险点，市场风险偏好有望维持中性偏暖 [3] - 2026年选股难度或将加大，应通过深入研究把握选股与择时机会 [3]

宏观经济展望 - 2026年宏观经济政策支撑力度与内生增长动力将较2025年显著增强，经济进一步回暖成为大概率事件 [1] - 在政策导向、内外需修复、流动性环境等多重积极因素共振下，资本市场有望迎来基本面驱动的结构性行情 [1] 总需求分析 - 出口有望保持较强韧性，2025年出口结构中高端制造相关机电类产品占比持续提升，为2026年出口平稳运行筑牢基础 [1] - 外部环境改善将推动海外经济回暖，进而拉动中国出口增长 [1] - 2026年基建及大型项目或将成为投资领域的发力重点 [1] - 内需消费方面，政策支持导向明确，叠加CPI有望修复，双重积极因素将为消费复苏提供支撑 [1] 总供给与行业趋势 - 2026年产能利用率有望保持偏暖态势 [1] - 受“反内卷”政策推进及行业周期影响，2025年下半年部分周期行业已出现边际改善 [1] - 随着政策持续发力与行业出清推进，年内PPI有望实现转正，为经济增长注入动能 [1] 市场环境与流动性 - 预计2026年权益市场流动性将保持充足，为市场走强提供支撑 [2] - 当前尚未观察到明显风险点，市场风险偏好有望维持中性偏暖 [2] 行业投资机会 - 受益于宏观基本面改善，更多行业有望实现业绩端实质性好转，结构性机会将进一步扩散 [2] - 周期类行业或迎来更为显著的变化 [2] - 有色、化工等既受益于经济回暖，又受益于“反内卷”政策的偏周期性行业，盈利修复空间值得期待 [2] - 科技领域方面，AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是核心投资线索 [2] 投资策略 - 2026年选股难度或将加大，应通过深入研究把握选股与择时机会 [2]

电力装机容量 - 全国累计发电装机容量达36.9亿千瓦 同比增长18.0% [1] - 太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% [1] - 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [1] 发电设备利用效率 - 全国发电设备平均利用2105小时 同比降低223小时 [1] 全社会用电量 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% [1] - 1至8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% [1] 制造业用电结构 - 8月制造业用电量同比增长5.5% 创年内最高增速 [1] - 原材料行业（钢铁/建材/有色/化工）合计用电量同比增长4.2% 较7月提升3.7个百分点 [1] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 增速高于制造业平均水平4.6个百分点 [1] 用电量增长驱动因素 - 高温天气推动第三产业及居民用电需求攀升 全国多地负荷创新高 [2] - 宏观经济回暖与行业产能释放受"两新两重"政策及稳工业政策拉动 [2]

全社会用电量总体情况 - 8月全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 7月全社会用电量为10226亿千瓦时，单月用电量首次突破万亿千瓦时，创下全球纪录 [1] - 今年7、8月连续两个月的全社会用电量均超万亿千瓦时 [1] - 1-8月累计全社会用电量达到68788亿千瓦时，同比增长4.6% [4] 用电量高企的原因分析 - 全社会用电量规模高企与夏季高温天气直接相关，今夏全国平均气温为1961年以来历史同期最高，导致第三产业和居民用电快速攀升 [2] - 在国家“两新”、“两重”以及反内卷稳工业增长等政策拉动下，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [1][2] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来月度最高增速 [1][2] 制造业用电量结构特点 - 8月钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量复苏势头明显，合计用电量同比增长4.2%，比7月提高3.7个百分点 [3] - 8月高技术及装备制造业用电量同比增长9.1%，增速高于同期制造业平均增长水平约4.6个百分点，所有子行业均实现正增长 [3] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量保持快速增长势头 [3] - 1-8月高技术及装备制造业合计用电量同比增长5.3%，增速高于同期制造业平均增长水平2.5个百分点 [6] - 1-8月汽车制造业用电量同比增长10.3%，通用设备制造业增长7.9%，专用设备制造业增长6.4%，仪器仪表制造业增长6.3%，计算机/通信和其他电子设备制造业增长5.5% [6] - 1-8月新能源整车制造业用电量同比增长23.0% [6] 分产业用电量情况 - 1-8月第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%，增速比上年同期提高3.6个百分点 [4][5] - 1-8月第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1% [4][6] - 1-8月第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7%，延续快速增长势头 [4][7] - 1-8月城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6% [4]

全社会用电量总体情况 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 7月和8月全社会用电量均突破万亿千瓦时，连续创下历史新高 [1] - 1至8月全社会用电量累计达68788亿千瓦时，同比增长4.6% [1] 分产业用电量情况 - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [1] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2% [1] - 城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4% [1] 用电量高企原因分析 - 夏季高温天气导致第三产业和居民用电快速攀升，全国大部分地区负荷率创新高 [1] - 在一系列政策拉动下，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [1] - 8月份全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来各月最高增速 [1] 发电量数据 - 1至8月，全国规模以上工业发电量为64193亿千瓦时 [1]

全社会用电量总体情况 - 8月份全社会用电量达到10154亿千瓦时，继7月份后再次突破万亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 宏观经济回暖及各行业产能释放推动用电量向上攀升 [1] 分产业用电量分析 - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%，增速领先 [1] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2% [1] 制造业用电量表现 - 8月份全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高增速 [1] - 原材料行业（钢铁、建材、有色、化工）合计用电量同比增长4.2%，增速较7月份提高3.7个百分点，复苏势头明显 [1] - 高技术及装备制造业合计用电量同比增长9.1%，增速高于制造业平均水平约4.6个百分点，所有子行业均实现正增长 [1] - 新能源汽车整车制造和光伏产业制造用电量保持快速增长势头 [1]

全社会用电量总体情况 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 1至8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 7月和8月用电量均超万亿千瓦时，连创历史新高 [1] 分产业用电量情况 - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [1] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2% [1] - 城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4% [1] 用电量高企原因分析 - 夏季高温天气导致第三产业和居民用电快速攀升，全国大部分地区负荷率创新高 [1] - 在一系列政策拉动下，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [1] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高增速 [1] 工业发电量数据 - 1至8月规模以上工业发电量为64193亿千瓦时 [1]

全社会用电量总体趋势 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两个月创历史新高[1] - 1月份至8月份全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6%[2] 用电量增长驱动因素 - 夏季高温高湿天气来得早、持续久，带动第三产业和居民用电快速攀升[1] - 在国家促消费、稳工业增长等政策拉动下，宏观经济回暖，各行业产能持续释放[1] - 新质生产力蓬勃发展，形成新的经济增长点，推动用电量向上攀升[2] 分产业用电表现 - 8月份第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%，比上年同期提高1.0个百分点，持续回升[1] - 1-8月第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%，保持较快增长[2][3] - 1-8月第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1%[2] - 1-8月第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7%，延续快速增长势头[2][3] - 1-8月城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6%[2] 制造业用电细分情况 - 8月份全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来单月最高增速[2] - 钢铁、建材、有色、化工等原材料行业用电量合计同比增长4.2%，比7月份提高3.7个百分点，复苏势头明显[2] - 高技术及装备制造业用电量合计同比增长9.1%，增速高于同期制造业平均增长水平约4.6个百分点，所有子行业均实现正增长[2] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量保持快速增长势头[2] - 消费品制造业12个子行业中，9个子行业实现正增长，食品制造业用电量增速达5.7%[3] 服务业用电亮点 - 信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长15.8%[3] - 互联网和相关服务业用电量同比增长28.8%[3] - 批发和零售业用电量同比增长11.8%[3] - 由于电动汽车高速发展，充换电服务业用电量同比增长44.1%[3]

全社会用电量总体表现 - 8月份全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5.0% [1] - 7月和8月份全社会用电量连续两个月超万亿千瓦时，创历史新高 [1][3] - 1-8月累计全社会用电量达68788亿千瓦时，同比增长4.6% [5] 分产业用电量情况 - 1-8月第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%，增速同比提高3.6个百分点 [5][7] - 1-8月第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1% [5][8] - 1-8月第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7% [5][10] - 1-8月城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6% [5] 制造业用电量分析 - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来月度最高增速 [1][3] - 1-8月高技术及装备制造业合计用电量同比增长5.3%，增速高于制造业平均水平2.5个百分点 [9] - 钢铁、建材、有色、化工等原材料行业8月合计用电量同比增长4.2%，增速比7月提高3.7个百分点 [4] - 8月高技术及装备制造业合计用电量同比增长9.1%，增速高于制造业平均水平约4.6个百分点 [4] 重点行业与新兴领域用电表现 - 1-8月汽车制造业用电量同比增长10.3%，通用设备制造业增长7.9%，专用设备制造业增长6.4% [9] - 1-8月仪器仪表制造业用电量同比增长6.3%，计算机/通信和其他电子设备制造业增长5.5% [9] - 新能源汽车整车制造业1-8月用电量同比增长23.0% [9] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量保持快速增长势头 [4] 用电量高企原因解读 - 全社会用电量高企与夏季高温天气直接相关，今夏全国平均气温为1961年以来历史同期最高 [1][3] - 在国家"两新""两重"以及"反内卷"稳工业增长等政策拉动下，宏观经济回暖，各行业产能持续释放 [1][3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价37.91元 对应2025年17倍市盈率 [3][6][10] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年收入同比下滑20.1% 归母净利润同比下滑24.6% 单Q2营业收入同比下滑48.5% 归母净利润同比下滑70.9% [9] - 核心产品口5/10控量导致高档酒收入增速由Q1的+4%降至Q2的-50% 新品兼系列推广效果待观察 [9] - 省内收入21亿元（同比-19%）省外收入3.8亿元（同比-19%） 合同负债3.0亿元处于低位 [9] - Q2毛利率同比下降9.9个百分点 产品结构下移及批价下滑拖累盈利 [9] - 公司主动控货稳价降低渠道压力 静待宏观经济回暖需求复苏 [2][9] 财务预测调整 - 下调2025-2026年收入及毛利率预测 2025年营业收入预计4.93亿元（原预测未提供具体值） [3][10] - 2025-2027年每股收益预测调整为2.23元/2.16元/2.37元（原2025-2026年预测为3.17元/3.54元） [3][10] - 2025年营业收入预计同比下降18.0% 归属母公司净利润预计同比下降19.2% [5] - 毛利率预计从2024年的74.6%降至2025年的73.4% 净利率从27.5%降至27.1% [5] 估值与可比公司 - 当前股价35.4元（2025年8月20日） 总市值211.73亿元 [6] - 可比公司2025年平均市盈率17倍 包括古井贡酒（13.86倍）、迎驾贡酒（13.49倍）、今世缘（14.56倍）等 [11] - 公司2025年预测市盈率15.7倍 低于洋河股份（21.20倍）和水井坊（17.09倍） [5][11] 行业与运营背景 - 食品饮料行业面临宏观经济疲软及禁酒令影响 终端动销放缓 [9] - 公司推进渠道改革及大商模式变革 加强精细化渠道管理及团购渠道开拓 [9][11] - 核心产品主要面向亲友聚餐及走亲访友场景 与宏观消费环境关联度高 [9]