市场整体表现分析 - 指数基本持平，成交量明显缩量，市场呈现观望状态，个股上涨中位数为1.31%，但上周五市场中位数下跌3.91%，恐慌情绪未明显缓解 [1] - 今日涨停个股66家，真实涨停63家，涨幅超过5%的个股354家，涨幅超过3%的个股1039家，实体涨幅超过3%的个股710家 [4] - 今日跌停个股23家，跌幅超过5%的个股98家，跌幅超过3%的个股177家，实体跌幅超过3%的个股191家 [4] - 连续下跌3天个股607家，连续下跌4天个股367家，连续下跌5天个股280家，连续下跌6天个股146家，连续下跌7天个股79家，显示市场未实现全市场普涨 [8] 市场资金与多空力量分析 - 买盘力量为1167，卖盘力量为674，多空力量对比为-439，买盘力量未超预期，卖盘力量处于上周最低值水平但高于400+，显示散户继续流出且机构也在抛售 [3][4] - 涨跌成交额比为11201:5899，力量占比为279%:563%，涨跌数比为4008:1048，显示市场资金分化明显 [4] - 卖压数据非常规，抛压出清未完成，明后天可能面临压力测试，若未通过则市场可能进一步下行 [3] 热点板块与题材表现 - ST板块表现最强，今日涨停12家，龙头为4连板，位置较低，有概率成妖，反映市场不安全环境下抱团取暖成为最优解 [5][6] - 军工板块表现相对较强，受消息面刺激，地缘因素影响大，涨停家数5家，龙头为航天发展 [5][6] - 福建自贸区板块涨停8家，龙头为九牧王，大模型板块涨停7家，龙头为久其软件，均为消息带动但成妖环境不足 [5][6] - 人工智能板块涨停6家，龙头为久其软件，锂电池板块涨停8家，龙头为大为股份，热点题材强度不足但板块轮动依然存在 [6][8] 市场趋势与投资者行为 - 市场处于震荡市内核，板块轮动持续，洗盘未结束，ST抱团和游资炒妖的含金量提高 [8] - 投资者行为分化，有能力的关注地缘因素，没能力的选择抱团或观望，导致市场缩量且方向未明 [8] - 明天市场变数大，主力资金流向将决定本周甚至未来一段时间市场方向，市场不稳定下观望可能是最优解 [1][3]

全球市场情绪回暖 - 全球市场情绪普遍回暖 A股三大指数涨跌互现 沪指上涨0.53% 深成指上涨0.18% 创业板指下跌0.92% [5] - 亚洲市场表现强劲 首尔综合指数上涨超过3% 日经225指数上涨超过1% [14] - 港股三大指数午后持续走高 均上涨超过1% [16] - 美股盘前三大指数亦呈现走高态势 [17] A股市场交易活跃度 - 市场呈现普涨格局 两市共3376只个股上涨 1957只个股下跌 上涨家数远超下跌家数 [6] - 市场交投活跃 总成交额达到21943.71亿元 总成交量为140007.9万手 [7] - 个股涨停数量达到92只 涨幅超过7%的个股有150只 显示市场赚钱效应显著 [7] 大消费板块集体爆发 - 大消费板块成为市场焦点 中国中免 舍得酒业等近20只个股涨停 [7] - 消费板块上涨主要受10月CPI数据提振 10月CPI同比由降转涨 上涨0.2% 环比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅为2024年3月以来最高水平 [7] - 具体个股表现突出 中国中免涨停 舍得酒业涨停 泸州老窖上涨8.23% 古井贡酒上涨6.73% [8] 券商金融股表现 - 券商等金融股出现拉升 东北证券涨停 [9] - 其他券商股跟涨 广发证券上涨3.74% 东兴证券上涨3.10% 长江证券上涨2.82% [10] 化工与存储芯片板块走强 - 化工股延续强势表现 鲁西化工 澄星股份等多股涨停 [11] - 存储芯片板块反复活跃 大为股份 万润科技等个股涨停 神工股份涨幅达20.00% 英唐智控涨幅达19.96% [12][13] 中美经贸关系缓和 - 中美利好消息是市场重要驱动力 特朗普政府暂停对中国造船业的调查 中国方面也作出回应 搁置相关调查并推迟对美国船舶征收特殊港口费用 [21] - 美国贸易代表办公室宣布相关调查暂停一年 中国交通运输部随后发布公告暂停对美船舶收取船舶特别港务费 暂停开展相关产业受影响情况调查 [21] - 此次暂停为航运 造船等相关行业减轻了部分成本与不确定性 [21] 美国政治风险缓解 - 美国政府停摆接近尾声 美国参议院以60票对40票通过程序性动议 推进结束停摆的法案 [22] - 根据协议 国会将为部分部门通过全年资金 同时将其他机构拨款延长至1月30日 法案将向被迫休假的联邦雇员支付薪酬 [23]

中国内地房地产市场前景 - 行业研究主管维持内地房地产市场将在2026年下半年见底的预测[1] - 租金走势是判断市场是否回暖的关键先兆 居民需看到租金企稳才会重新评估购房成本效益[1] - 过去三到四年间 因楼价与租金普遍下跌 许多人推迟购房计划转向租赁市场[1] - 一线城市租赁市场成交活跃 约半数人口通过租房解决居住需求 租金水平能更直接反映真实住房需求[1] - 当前市场呈现结构性分化 高端住宅销售表现强劲 因限价政策取消激活改善性需求[1] 香港住宅市场前景 - 尽管当前市场因失业率上升及短期供应过剩而承压[1] - 预计未来三至四年将出现供不应求的局面 看好后市表现[1] - 随着美联储开启降息周期 香港银行同业拆息预计将从约3%降至年底的2.2% 并在明年进一步下探至1.6% 为楼市提供支撑[2] 香港写字楼市场前景 - 鉴于2026年写字楼新供应大幅减少 预计写字楼出租率于2027-2028年会稳步上升[2] - 预计租金仍将继续下跌 或到2026年底才会见底回稳[2] - 目前香港甲级写字楼租金已显现触底迹象[3] - 阿里巴巴和蚂蚁集团斥资9.25亿美元购置铜锣湾港岛一号中心共13层商业写字楼 总建筑面积约30.16万平方英尺 预计于2025年12月31日完成[2] - 该交易有望创下自2021年以来香港最大宗写字楼交易[2] - 仅靠自用买家难以推动香港整体写字楼市场回暖 市场成交的真正复苏仍需依赖投资者入场[2] - 目前投资者在写字楼买家中的占比仅为20% 远低于以往50%的平均水平[3] - 投资者占比低源于两方面原因 银行对写字楼抵押贷款态度审慎 以及当前香港利率环境仍处高位导致写字楼租金回报率不高[3] - 香港证监会持牌人数自2024年9月以来显著增加 预示未来写字楼需求可能上升[2]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银区间交易；玻璃、铝、铸造铝合金、沪铝逢低做多；镍建议观望或逢高做空；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、PTA震荡运行；纯碱空01多05套利；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱；生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 大盘在阶段高位震荡，中期维度A股有望受益于宽松美元流动性环境，市场向好趋势不改；国债市场周五调整，技术面修复行情或暂告段落，关注中美元首通话结果 [5] - 煤炭行业“金九”行情下价格全线上涨；螺纹钢短期产业弱、宏观强格局未变，国庆节前宏观影响较大；玻璃基本面表现一般，旺季需求有支撑，关注供应端利好预期 [7][8] - 铜价节前或维持高位震荡；铝建议逢低布局多单；镍建议逢高适度持空；锡预计价格有支撑，建议区间交易；白银和黄金预计价格下方有支撑，建议区间交易 [11][16][18] - PVC供需整体仍偏弱势，预计短期震荡；烧碱总体预期偏震荡；苯乙烯预计盘面震荡；橡胶预计短期内维持窄幅整理态势；尿素产销偏弱，企业库存累库，港口库存去库；甲醇预计价格偏弱震荡；聚烯烃预计区间震荡；纯碱建议空01多05套利 [20][22][25][28][30][33] - 棉花价格预期坚挺，但新棉产量大增价格下跌压力大；PTA预计震荡；苹果基于早熟果价格坚挺有望维持偏强走势；红枣消费偏弱，预期震荡偏弱运行 [34][35][37] - 生猪供大于求压制价格，但政策和备货预期限制大跌空间；鸡蛋近月逢高试空，短期谨慎追空；玉米短期供应充足，价格或承压；豆粕价格上方承压，但成本支撑难大幅下跌；油脂整体高位回调，预计回调幅度有限 [39][40][42][43][49] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，周五大盘缩量震荡，三大指数收跌，短期资金获利兑现引波动，中期A股有望受益于宽松美元流动性，后续指数中枢有望抬升 [5] - 国债保持观望，周五早盘市场窄幅震荡，午后波动加剧，技术面修复行情或暂告段落，关注中美元首通话结果 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，多因素推动煤炭行业“金九”行情，坑口、港口等煤价全线上涨，部分品类涨幅明显 [7] - 螺纹钢震荡，上周五期货价格偏强，估值略有提升，产业需求偏弱但库存开始去化，短期产业弱、宏观强，国庆节前逢回落做多，关注RB2601区间 [7] - 玻璃逢低做多，上周期货先涨后跌，基本面无明显变化，受煤炭环保消息影响，库存下降，需求阶段性补库，维持01多头策略，关注支撑位 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，本周铜价冲高回落，国内市场交易积极性回升，消费或逐步回升，供应端压力不明显，旺季消费和高检修影响支撑铜价，建议偏多谨慎交易 [11] - 铝中性，几内亚矿价周度环比下降，氧化铝产能和库存增加，电解铝产能稳中有增，需求进入旺季，库存增加，建议逢低布局多单，可考虑套利策略 [10][11] - 镍中性，镍矿不确定性增强但底部支撑坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格强势，不锈钢价格偏弱，硫酸镍价格走高，建议逢高适度持空 [15] - 锡中性，8月国内精锡产量环比减少，进口和印尼出口均减少，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，需求回暖，建议区间交易 [15][16] - 白银中性，美联储降息落地，市场预期降息终点下调，白银价格偏强震荡，美国经济数据走弱，预计价格下方有支撑，建议区间交易，关注美国8月PCE数据 [16] - 黄金中性，美联储降息落地，市场预期降息终点下调，黄金价格偏强震荡，美国经济数据走弱，预计价格下方有支撑，建议区间交易，关注美国8月PCE数据 [18] 能源化工 - PVC中性，9月19日主力合约收盘上涨，成本利润低位，供应高开工，需求地产弱势，出口有走弱风险，库存偏高，预计短期震荡，关注相关因素 [20] - 烧碱中性，9月19日主力合约收涨，宏观远期向好，供应库存止跌回升，需求增加，总体预期偏震荡，关注下游备货和出口情况 [22] - 苯乙烯中性，9月19日主力合约下跌，成本利润方面原油和纯苯供需有变化，港口库存充裕，需求有限，预计盘面震荡，关注多方面因素 [25] - 橡胶中性，9月19日盘面震荡，国内产区供应上量，海外产区雨水扰动，下游企业按需采购，库存有变化，预计短期内窄幅整理，关注支撑位 [25] - 尿素中性，供应端开工负荷率降低，成本端煤炭价格坚挺，需求端农业需求分散，复合肥供需稍有改善，库存企业累库、港口去库，关注支撑位和套利机会 [26][28] - 甲醇中性，供应端产能利用率主产区环比减少，需求端制烯烃开工率提升，传统下游需求平稳，库存样本企业减少、港口增加，预计价格偏弱震荡，关注区间 [28] - 聚烯烃中性，9月19日主力合约收盘情况，基本面供应端聚乙烯开工率上升、PP开工率下降，需求端下游开工率上升，库存去库，预计区间震荡，关注相关因素 [30] - 纯碱空01多05套利，下游节前补货，厂家出货顺畅，产量上升，远兴二期预计十月初贡献产量，产量盈余明显，建议维持套利策略 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，CCIndex3128B和CYIndexC32S指数情况，全球棉花供需好转，宏观环境变好，但新棉产量大增，价格预期坚挺但下跌压力大，建议套期保值 [34] - PTA中性，原油需求转弱、OPEC+增产致油价下跌，现货价格上涨，供需装置重启、下游开工稳定，累库，预计震荡，关注区间 [34][35] 农业畜牧 - 生猪整体承压，9月19日多地现货价格下跌，供应增加、体重偏高、需求增长慢，供大于求压制价格，但政策和备货预期限制大跌空间，建议反弹加空，关注套利 [39] - 鸡蛋区间震荡，9月19日多地报价下跌，冷库蛋出库补充供应，备货需求尾声，蛋价上涨动力减弱，中长期供应压力大，建议近月逢高试空，短期谨慎追空 [40] - 玉米区间震荡，9月18日多地收购价稳定，新旧作衔接，供应充足，价格季节性承压，中长期种植平稳、成本下移，建议主力合约反弹逢高介空，关注套利和相关因素 [41][42] - 豆粕偏弱震荡，9月18日美豆合约下跌，国内合约收盘情况，美豆库销比低位、单产或下调，国内到港充裕、抛储承压，但成本支撑，关注合约支撑表现 [42][43] - 油脂高位回调，9月19日美豆油和马棕油主力合约下跌，国内棕油、豆油、菜油价格有变化，马棕油产量下降、出口增加，累库放缓；豆油供应充足，11月后或收紧；菜油供应有缺口但上涨受限，建议回调多思路，关注套利 [44][49]

行业整体趋势 - 国内婴幼儿配方奶粉市场仍处于下滑通道但呈现强分化趋势头部企业业绩回升[1] - 2025年1-7月国内婴配粉全渠道销售额同比增长1.5%市场回暖[5] - 线上奶粉销售额同比增长10.2%线下减少2.1%线上化加速头部品牌优势[7] 企业出海进展 - 澳优乳业旗下佳贝艾特海外市场收入4.8亿元同比增长65.7%海外收入占比从16.1%提升至25.9%[2] - 中东市场增长54.2%北美市场增长138.7%独联体市场增长33.8%[2] - 蒙牛乳业通过加速东南亚市场开拓带动贝拉米收入增长超过20%[3] - 中国飞鹤加拿大产品进入北美超1500家大型商超门店数环比增长270%[3] - 飞鹤加拿大工厂通过美国FDA初审下半年产品有望进入美国市场[3] 头部企业业绩表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收165.8亿元同比增长14.3%婴幼儿奶粉零售额双位数增长[5] - 澳优乳业营收38.9亿元同比增长5.6%净利润1.8亿元同比增长24.1%[5] - 健合集团婴幼儿配方奶粉业务收入19.7亿元同比增长9.6%中国内地销售额增长10%[5] - 贝因美营收13.6亿元同比减少4.4%归母净利润同比增长43.7%[5] - 达能中国及北亚大区销售额20.2亿欧元同比增长11.3%专业特殊营养业务收入13.7亿欧元增长12.9%[6] - 菲仕兰专业营养品业务营收同比增长18.1%[6] - a2牛奶公司中国及亚洲市场收入13亿新西兰元同比增长13.9%[6] 市场环境变化 - 国内0-3岁儿童数量从2019年4710万减少至2024年2810万但2024年至2027年新生儿数量预计回升[6] - 一二段奶粉市场同比正增长行业预计实现个位数增长[6] - 行业集中度持续提升控货控价策略推动市场价格体系回稳[7]

市场表现 - A股三大指数全线下跌 券商板块内部分化明显 太平洋单日收涨逾6% 主力资金净流入26.86亿元 东方财富跌近3% 头部券商普遍下跌逾1% [1] - 券商ETF（512000）场内价格单日下跌1.27% 日线连续3日收阴 全天成交额超18亿元 维持高流动性 [1] - 券商板块自8月上旬创年内新高后走势趋缓 但资金通过ETF持续布局 单日净流入4.62亿元 近20日累计净流入超41亿元 [3] - 券商ETF（512000）基金规模达312亿元 创历史新高 年内日均成交额超9亿元 为行业规模与流动性双领先的ETF产品 [3] 市场预期分析 - 摩根士丹利认为A股未全面过热 成交量与两融余额虽提升但未破历史纪录 风险整体可控 [5] - 中原证券指出A股处于政策利好与流动性充裕环境 预计短期市场以震荡上行为主 需关注政策与资金面变化 [5] 行业基本面 - A股49只券商股上半年归母净利润均实现正增长 其中13家增幅超100% 两家盈利增长近1200% [6] - 市场交投活跃度提升驱动经纪与自营业务增长 成为券商业绩核心回暖动力 [6] - 中证全指证券公司指数市净率PB为1.65倍 处于近10年51.47%分位水平 估值处于中位区间 [6] 板块配置价值 - 证券公司指数较历史高点仍有距离 在所有一级行业中排名中后 存在补涨空间 [8] - 公募新规实施后 低估值的券商板块有望受益于"基准回归"带来的增量资金 [8] - 政策端以"活跃资本市场"为导向 注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入直接拓宽投行、经纪与资管业务空间 [13] - 资金端市场信心修复推动成交与两融回升 养老金及保险等增量资金入市预期为业绩提供弹性 [13] - 行业向财富管理与机构业务转型 优化收入结构并增强盈利稳定性 兼具Beta弹性与Alpha增长潜力 [13]

市场表现与投资者行为 - A股市场近期回暖 上证指数不断刷新近十年新高[1] - 股票型基金规模7月增长1925.94亿元但份额减少114.65亿份至3.44万亿份[3] - 混合型基金规模7月增长1385.56亿元但份额减少370.59亿份至3.00万亿份[3] 投资者心理特征 - 投资者存在处置效应 倾向于过早卖出盈利资产而过久持有亏损资产[2] - 投资者通常以买入价为"锚"作为衡量盈亏的唯一基准[2] - 部分投资者在基金回本后出于落袋为安心理选择赎回[2][4] 基金评估维度 - 需评估基金长期业绩是否持续跑赢业绩基准及同类产品[9] - 需考察持仓结构与当前主流热点(如AI、先进制造、高股息)的契合度[10] - 需分析投资风格(成长/价值、大盘/小盘)在当前市场的适应性[10] - 需评估基金经理历史业绩及经验背景[10] - 需考虑管理规模(超过300亿可能失去灵活性 低于2亿存在清盘风险)[10] 投资策略建议 - 若基金投资风格符合市场且风险偏好较高 可继续持有或加仓[12] - 若风险偏好较低 可选择逐步减仓或全部赎回[13] - 投资决策应从对过去成本的执念转向对未来价值的预判[13]

新股申购热度攀升 - 华新精科网上有效申购户数突破1300万户 创2022年3月以来沪市主板新高 [1][2] - 深市主板打新投资者数接近1500万户 悍高集团达1485.77万户创2022年8月以来新高 [1][4] - 创业板广东建科申购户数达1231.69万户 科创板屹唐股份达510.72万户 均处年内高位 [6] 申购数据同比显著增长 - 沪市主板申购户数从668.34万户增至近1300万户 一年接近翻倍 [4] - 深市主板申购户数从803.30万户增加超680万户 增幅超80% [6] - 创业板申购户数较去年最低水平增加超500万户 [6] 新股发行结构分析 - 华新精科发行4373.75万股 战略配售占比20% 网下发行占比60% 网上发行占比40% [2] - 网上有效申购数达1095.27亿股 中签率仅0.01% 处于年内较低水平 [2][7] 打新赚钱效应突出 - 广东建科首日涨幅409.80% 发行价6.56元 单签收益超1.3万元 [7] - 天富龙首日涨幅188.12% 单签收益超2.2万元 汉桑科技首日涨幅220.36% 单签收益超3.1万元 [7] 市场整体表现强劲 - 上证指数累计上涨超8% 接连刷新10年新高 深证成指涨超13% 创业板指涨超17% [7] - A股成交额突破3万亿元 创年内新高及史上第二次突破该水平 [8] 流动性环境改善 - 居民存款搬家构成国内流动性改善信号 潜在流入空间充足 [8] - 无风险利率下行及股市赚钱效应提升持续吸引微观流动性流入 [8]

市场情绪回暖与新股申购热度 - A股市场情绪持续回暖 新股申购热度攀升至近年高位水平 [1] - 8月25日华新精科网上有效申购户数达1317.82万户 创2022年3月以来沪市主板新高 [1][3] - 深市主板新股申购户数接近1500万户 其中悍高集团吸引1485.77万户 创2022年8月以来新高 [1][7] 各板块申购户数增长情况 - 沪市主板申购户数从2024年9月的668.34万户增至当前近1300万户 一年增加近650万户接近翻倍 [5] - 深市主板申购户数从803.30万户增加超680万户 增幅超80% [9] - 创业板新股广东建科吸引1231.69万户申购 较去年最低水平增加超500万户 [9] - 科创板屹唐股份吸引510.72万户申购 处于年内高位水平 [9] 新股赚钱效应与市场表现 - 新股赚钱效应显著 多只新股中签收益超万元 [11] - 广东建科上市首日涨幅409.80% 单签收益超1.3万元 [11] - 天富龙上市首日涨幅188.12% 单签收益超2.2万元 [11] - 汉桑科技上市首日涨幅220.36% 单签收益超3.1万元 [11] 市场活跃度与资金流向 - 8月25日A股成交额突破3万亿元 创年内新高且为史上第二次 [15] - 上证指数8月累计上涨超8% 深证成指涨超13% 创业板指涨超17% 均连续4个月上涨 [12] - 市场进入趋势性行情第二阶段 呈现资金流入与市场上涨的正反馈循环 [15] - 微观流动性持续改善 无风险利率下行 股市赚钱效应提升吸引力 [15] 中签率与市场竞争 - 投资者大量涌入导致新股中签率下降 华新精科网上申购中签率仅0.01% 处于年内较低水平 [13] - 市场竞争日益激烈 需加强新股基本面研究以规避风险 [1]

核心观点 - 长城证券参股的两家公募基金景顺长城和长城基金在2025年上半年合计贡献净利润约6.78亿元 在行业市场回暖、降费延续和机构分化的背景下 呈现出头部稳增长和腰部求稳态的不同经营特征 [1] 财务表现 - 景顺长城基金2025年上半年营业总收入约17.10亿元 净利润约5.42亿元 净利率约31.7% 营业利润率约41.7% 半年度ROE约12.1% [4] - 长城基金2025年上半年营业总收入约5.41亿元 净利润约1.36亿元 净利率约25.1% 营业利润率约33.5% 半年度ROE约6.4% [7] - 景顺长城期末总资产61.62亿元 净资产44.87亿元 长城基金期末总资产27.26亿元 净资产21.18亿元 [4][7] 业务规模 - 景顺长城公募基金管理规模达6572亿元 行业排名第20位 非货基金规模4718亿元 行业排名第12位 ETF规模576亿元 行业排名第18位 [5] - 长城证券子公司包括深圳市长城长富投资管理有限公司（注册资本60,000.00万元 总资产66,314.31万元） 深圳市长城证券投资有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产71,195.77万元） 宝城期货有限责任公司（注册资本60,000.00万元 总资产1,346,727.94万元） 长城证券资产管理有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产104,915.78万元） [2] - 参股公司包括长证国际金融有限公司（注册资本43,900.00万元 总资产50,198.60万元） 长城基金管理有限公司（注册资本15,000.00万元 总资产272,568.74万元） 景顺长城基金管理有限公司（注册资本13,000.00万元 总资产616,180.32万元） [3] 产品表现 - 景顺长城多数产品2025年以来取得正收益 但超额收益不足 例如景顺长城电子信息产业股票A（010003）收益约28.21% 落后业绩基准6.6个百分点 量化新动力股票A（001974）收益约16.20% 区间超额为-17.59% [4][6] - 部分主题或港股相关产品收益可观但存在阶段性落后 例如创新药联接基金（023597）收益70.96% 但负超额-10.78% [4][6] - 长城基金产品普遍转正但超额偏弱 例如长城中证A500指数A（022762）收益约15.70% 但区间超额-2.44% 量化精选股票A（006926）收益约1.16% 但落后业绩基准达12.86个百分点 [7][6] 经营策略 - 景顺长城凭借体量与品牌 在盈利能力、规模韧性和产品线完整度上保持领先 但主动权益的阿尔法修复与风格把握仍是下半年关键变量 [5] - 长城基金指数化与被动产品提供确定性β 固收与固收+产品贡献现金流与规模 收益质量和成本控制在健康区间 [7]