房价下跌趋势与现状 - 房价持续下跌，实际跌幅超出预期，石家庄某小区2015年房价约八千多，2017年升至一万九，2025年成交价七千，已低于2015年价格的九折水平[2] - 2026年初，该小区有房主主动降价至六千，有看房但未成交，附近多个小区价格也趋向六千[2] - 2026年仍是降价的一年，截至目前下跌趋势尚未停止[4] 市场横盘的特征与条件 - 市场横盘表现为价格不再下跌，或房主在面临更低价格时选择不出售[6] - 石家庄一70年产权公寓楼（民水民电无天然气）自2024年下半年起一年多无成交记录，标价七千与周边住宅持平，但近期法拍价不到四千却流拍，表明在标价七千时无成交，在低于四千时无购买意愿，这可能是横盘状态[5] - 横盘的出现可能是房产税出台的前提条件，届时房主可能宁愿出租也不再降价出售[6] 租金与持有成本变化 - 石家庄北二环房价在六千多，老破小普遍到四千，租金相比前几年下降约二三百元[7] - 房价下跌伴随租金走低、人口流出，房屋盈利能力下降，房产变为一般消费品[7] - 未来持有房产的成本因潜在房产税而上升，这可能进一步推动房价下降[7] 房产税出台的潜在逻辑 - 房产税的出台会进一步促使房价下跌，因此政策只会在房价不会下跌时推出，以维持房价稳定[4] - 房价“稳”被定义为稳步上升或下降，为市场参与者提供调整机会，而非简单横盘[4] - 当普通住宅价格跌至房主选择出租而非出售的节点时，房产税可能落地[6] 未来价格展望 - 未来房价预计将继续下降，但具体横盘节点（例如六千或五千）尚不确定[8]

2026年1月70城房价变动核心观点 - 70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降[1] 新建商品住宅价格变动 - **一线城市**：1月新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同[1] - 上海环比持平，北京、广州和深圳分别下降0.3%、0.6%和0.4%[1] - 同比价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.4个百分点[1] - 上海同比上涨4.2%，北京、广州和深圳分别下降2.4%、5.3%和4.9%[1] - **二线城市**：1月新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点[1] - 同比价格下降2.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点[1] - **三线城市**：1月新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同[1] - 同比价格下降3.9%，降幅比上月扩大0.2个百分点[1] 二手住宅价格变动 - **一线城市**：1月二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[4] - 北京、上海、广州和深圳分别下降0.2%、0.4%、0.7%和0.6%[5] - 同比价格下降7.6%，降幅比上月扩大0.6个百分点[7] - 北京、上海、广州和深圳分别下降8.7%、6.8%、8.3%和6.5%[8] - **二线城市**：1月二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点[6] - 同比价格下降6.2%，降幅比上月扩大0.2个百分点[9] - **三线城市**：1月二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点[6] - 同比价格下降6.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点[9] 新建商品住宅分户型价格指数（部分城市示例） - **北京**：90平米及以下户型环比持平(100.0)，同比为96.7；90-144平米户型环比99.7，同比97.0；144平米以上户型环比99.5，同比98.7[3] - **上海**：90平米及以下户型环比100.1，同比103.0；90-144平米户型环比99.8，同比103.2；144平米以上户型环比100.3，同比105.9[3] - **合肥**：90平米及以下户型环比100.1，同比103.0；90-144平米户型环比100.0，同比101.4；144平米以上户型环比100.2，同比101.9[3] - **杭州**：90平米及以下户型环比99.5，同比99.4；90-144平米户型环比99.6，同比100.9；144平米以上户型环比99.8，同比104.0[3] 二手住宅分户型价格指数（部分城市示例） - **北京**：90平米及以下户型环比持平(100.0)，同比为90.1；90-144平米户型环比99.7，同比91.7；144平米以上户型环比99.5，同比93.4[11] - **上海**：90平米及以下户型环比99.4，同比92.8；90-144平米户型环比99.6，同比93.2；144平米以上户型环比99.6，同比94.1[11] - **扬州**：90平米及以下户型环比100.1，同比92.2；90-144平米户型环比100.5，同比93.9；144平米以上户型环比100.6，同比93.7[12] - **大理**：90平米及以下户型环比99.2，同比93.6；90-144平米户型环比99.2，同比94.7；144平米以上户型环比99.3，同比93.6[12]

核心观点 - 高房价、供应疲软以及消费者信心不足持续拖累美国房地产市场 导致1月份二手房销量环比大幅下滑且降幅超预期 但房价在供应紧张支撑下仍同比上涨并创下历史同期新高 [3][9] 市场销售表现 - 1月份美国二手房销量经季节性调整后按年率计算为391万套 环比大跌8.4% 降幅超出预期 [3][6][9][11] - 销量同比2025年1月下降4.4% 为2023年12月以来最慢销售速度 [3][9] - 从地区看 全美各区域销量环比均下滑 其中南部和西部跌幅最大 [4][9] - 高端市场销售最为强劲 唯一实现同比正增长的价格区间是100万美元以上房源 [7][12] - 25万美元以下房源销量跌幅最大 [7][12] 房价与库存状况 - 1月份成交房屋中位价为396,800美元 同比上涨0.9% 创有记录以来1月最高房价 [5][6][10][11] - 供应紧张是支撑房价上涨的主要因素 [5][10] - 1月末待售房源为122万套 库存较12月回落 但同比仍增加3.4% [5][6][10][11] - 按当前销售速度计算 库存去化周期为3.7个月 低于通常被视为供需平衡的6个月水平 [5][10] 市场结构与参与者 - 房屋成交周期拉长 今年1月房产平均在售46天 较去年同期的41天有所增加 [5][12] - 首次购房者占比约31% 高于去年的28% [5][12] - 自2020年1月以来 普通房主已累计增加约130,500美元房产财富 [5][10] 市场背景与负担能力 - 1月份销售数据对应的签约时间多为去年11月和12月 当时30年期固定抵押贷款平均利率波动不大 直至1月才小幅回落 [3][9] - 据《抵押贷款新闻日报》数据 目前30年期固定抵押贷款平均利率为6.1% [3][9] - 美国全国房地产经纪人协会住房负担能力指数显示 当前住房可负担性为2022年3月以来最佳 [5][9] - 负担能力改善得益于薪资涨幅超过房价涨幅 且抵押贷款利率低于去年同期 [5][9] - 然而住房供应未能跟上需求 仍处于极低水平 潜在购房者仍在苦苦挣扎 [5][9]

核心观点 - 房地产市场情绪已从关注短期价格涨跌转向关注家庭长期现实挑战 家庭需应对与收入结构、生活成本和家庭阶段紧密相关的多重现实压力 而非仅聚焦于房价本身 [1][3] 稳定感的重新定价 - 稳定感不再仅由房产决定 工作节奏加快和行业更替频繁导致收入波动 影响家庭财务安全垫 [5][7] - 城市分化加剧 机会多成本高与压力小选择少并存 家庭需为不确定性留出更大缓冲空间 [7] - 房产难以兜住所有风险 使家庭现金流更稳定和职业路径更灵活变得比紧盯房价更重要 [7] 居住质量与生活成本的拉扯 - 购房后持续产生的装修、维护、物业、通勤及教育等长期成本叠加 构成不小支出 [9] - 家庭常在面积、通勤时间、位置、生活空间、总价及配套成熟度之间做出妥协 导致日常生活出现后遗症 [9] - 当收入增长跟不上生活成本变化时 围绕房产的生活方式需要不断调整和妥协 [9] 家庭结构变化带来的压力 - 购房决策常基于当前需求 未充分考虑十年后家庭状态变化 如孩子成长、父母变老及成员变化 [11] - 换房、养老、教育等支出需求往往集中出现 房产成为一系列决策的中心而不仅是资产 [11] - 家庭面临的真正挑战是在不同阶段重新分配资源 避免生活被单一选择束缚 [13] 影响大多数家庭的原因 - 房产已深度嵌入普通家庭生活结构 无论是否拥有 居住成本、收入预期和家庭变化均无法回避 [15] - 市场节奏放缓后 问题无法仅靠时间换空间解决 更考验家庭的长期规划能力和风险承受调整能力 [15] 对普通家庭的建议 - 应将注意力从房价大局转向自身生活结构 关注收入多元性、支出可控性及居住选择的调整空间 [17] - 房产依然重要但非唯一答案 家庭安全感应分散在更多可控变量上 [17] - 未来挑战常表现为一系列需耐心应对的小挑战 提前准备比猜测走势更有价值 [19] - 生活节奏和方向掌握在家庭自己手中 稳住节奏和想清方向可应对环境变化 [19]

核心观点 - 分析认为，影响股市价格的关键是进入股市的“净增资金”，而非单纯的“新增资金”，净增资金本质由居民入市意愿决定，而居民入市意愿与收入预期有很强的正相关性 [3][70] - 研究指出，即使关注新增资金，其同比增速与股市涨幅的相关性也远强于其绝对体量，历史数据显示新增资金增速是更好的股市涨跌同步指标 [7][75] - 对于2026年，在基准情形下，预计居民新增入市资金体量同比变化不大，增速可能放缓，股市涨幅收敛；若收入预期企稳或改善，新增资金增速值得期待，但可能低于2025年水平 [3][57][70] 资金概念辨析与股市关系 - “存款入市”或“新增资金”不等于推动股市上涨的“净增资金”，必须同时考虑进入资金和退出资金，净增资金（进入多于退出）才真正有利于股市上涨 [4][71] - 通过“资金池”模型说明，新增资金来源于居民的其他资产和新增储蓄，但其对股市的最终影响取决于净增额 [4][72] - 历史数据（2015-2025年）显示，居民年度新增配置股市资金绝对规模（在2.7万亿至5.4万亿元之间波动）与股市涨跌幅相关性不强，例如2016年新增4.9万亿元但万得全A下跌12.9%，2019年新增4.2万亿元但全A上涨33.0% [7][75] - 相比之下，每年新增资金的同比增速与股市涨跌有较好的对应关系，例如2016、2018、2022年增速为负时全A下跌，2017、2019-2020、2024-2025年增速为正时全A上涨 [7][75] 居民入市资金分析框架 - 居民进入股市的资金可拆分为三个因素：居民可配置资金、进行风险投资（非存款投资）的意愿、以及非存款投资中流向股市的意愿 [11][80] - 具体分析框架为：居民进入股市的资金 = 居民可配置资金 × 进行风险投资的意愿 × 进行股票投资的意愿 [14][83] - 居民可配置资金定义为：存量流动资产（活期存款与到期的定期存款）加上居民储蓄（收入减去消费） [14][83] - 测算使用的关键指标包括：活期存款、到期的定期存款、当期收入、当期消费、进行风险投资的意愿比例、进行股票投资的意愿比例，数据主要来源于央行、国家统计局及问卷调查 [15][84] 决定因素：投资意愿与收入预期 - 对居民入市资金变化及股市涨跌起决定性作用的是居民的投资意愿，而非到期存款或可配置资金的总量 [16][21][85][90] - 例如2022年，居民定期存款到期规模同比增长14%，但由于投资意愿下降，居民进入股市资金同比下跌约39%，同期万得全A下跌19% [21][90] - 居民进行非存款投资（风险资产）的意愿与收入预期有很强的关系，当收入预期较差时，风险资产投资意愿也较差 [25][94] - 截至2025年第三季度，居民存款倾向仍处于历史高位，意味着若存款倾向正常化，将有大量资金可能配置风险资产并利好股市，但这一正常化需要条件 [25][94] - 收入预期与就业感受紧密相关，国际经验显示失业率与股市长期走势呈负相关，例如美国股市十余年牛市中失业率震荡下行，日本股市底部也对应失业率顶部 [30][99] 其他资金来源：高净值人群与保险资金 - 高净值人群的入市意愿可能在一定程度上独立于全社会收入预期，但其净投入A股的意愿可能已处于较高水平，继续提升空间有限 [34][103] - 胡润研究院2025年12月调查显示，在13类资产中，A股在最想增持资产中排第2位（占比12.0%），在最想减持资产中排第3位（占比10.0%），净增加意愿排第5位，为2.0%，与银行存款及理财产品类似 [35][104] - 保险资金在2025年对股市起到了重要支撑作用，但2026年这方面的力量可能会收敛 [3][70] - 尽管保险资金投资股市的比例尚未达到监管上限，但当前比例已接近2014-2015年股市高位时的水平，继续增长面临挑战 [36][105] - 利率环境变化降低了保险资金增配股票的迫切性：2025年9月起人身险普通型保险预定利率上限从2.5%下调至2.0%，而2025年9月至2026年1月10年期国开债收益率平均为1.99%，接近预定利率，使得通过固收资产达成收益目标的空间变大 [38][107] 2026年收入预期与市场情景分析 - 收入预期的恢复对2026年市场至关重要，可通过同步指标和领先指标进行观察与判断 [41][110] - 同步指标：服务CPI和PMI非制造业从业人员与收入信心同步，二者在2025年四季度有一定改善 [43][112] - 领先指标：居民信贷脉冲领先二手房价格约1个季度，房价又领先服务CPI约4个月，因此居民信贷脉冲领先服务CPI约2个季度 [46][115] - 当前居民信贷脉冲整体仍呈下行态势，二手房价格同比跌幅收窄的趋势未延续，因此2026年居民收入预期持续改善的清晰度不高 [48][117] - 房价通过资产负债表渠道影响收入预期，2025年第四季度城镇居民总资产和净资产环比分别下跌1%和2% [49][119] - 政策取向方面，中央经济工作会议表述显示政策更强调质效而非总量明显加码，预计2026年财政赤字率大体平稳，广义财政融资性收入占GDP比重可能略低于2025年但高于2024年，衍生品市场隐含的2026年降息预期约为10个基点 [53][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，需继续关注股指的影响，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘涨跌不一，30年期品种高开较多，多数主力合约早盘横向波动、午后有所上涨，30年期品种表现突出，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.75%，10年期T2603上涨0.03%，5年期TF2603上涨0.01%，2年期TS2603下跌0.01% [1] - 周三万得全A小幅低开，早盘上行一波后横向震荡，收盘较上一交易日涨0.57%，收带小阳线，成交金额2.62万亿元，较上一交易日的2.80万亿元小幅缩量 [2] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展3635亿元7天期逆回购操作，当天有2408亿元逆回购到期，当日合计净投放1227亿元 [1] - 资金市场方面，周三银行间资金市场隔夜利率下行，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.50%，上一交易日加权平均1.49% [1] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日涨跌互现，2年期国债到期收益率上行0.45个BP至1.40%，5年期上行0.19个BP至1.60%，10年期下行0.14个BP至1.83%，30年期下行3.25个BP至2.30% [1] - 住建部部长倪虹表示将继续坚持因城施策等，发挥好房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求和居民刚性、改善性住房需求 [1] 市场逻辑 - 2025年中国国内生产总值1401879亿元，同比增长5.0%，实现年初两会制定的目标，四季度中国GDP环比增长1.2% [1] - 12月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于市场预期，出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长均超过市场预期，服务业生产指数同比增速较11月回升0.8个百分点 [1] - 去年12月国内房地产销量同比和房价继续下行，今年1月中上旬数据也如此 [1] - 人行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示全年降准降息还有一定空间 [1] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1]

2025年12月中国房地产市场销售价格数据 - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点 [1] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点 [1] - 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月持平 [1] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.7%，降幅均扩大0.1个百分点 [1] 一线城市新建商品住宅销售价格分城市表现 - 上海新建商品住宅销售价格环比上涨0.2% [1] - 北京新建商品住宅销售价格环比下降0.4% [1] - 广州新建商品住宅销售价格环比下降0.6% [1] - 深圳新建商品住宅销售价格环比下降0.5% [1] 一线城市二手住宅销售价格分城市表现 - 北京二手住宅销售价格环比下降1.3% [1] - 上海二手住宅销售价格环比下降0.6% [1] - 广州二手住宅销售价格环比下降1.0% [1] - 深圳二手住宅销售价格环比下降0.6% [1] 新建商品住宅销售价格同比变化 - 一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点 [1] - 二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.5%，降幅扩大0.3个百分点 [1] - 三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.7%，降幅扩大0.2个百分点 [1] 一线城市新建商品住宅销售价格同比分城市表现 - 上海新建商品住宅销售价格同比上涨4.8% [1] - 北京新建商品住宅销售价格同比下降2.4% [1] - 广州新建商品住宅销售价格同比下降4.8% [1] - 深圳新建商品住宅销售价格同比下降4.4% [1] 二手住宅销售价格同比变化 - 一线城市二手住宅销售价格同比下降7.0%，降幅比上月扩大1.2个百分点 [2] - 二线城市二手住宅销售价格同比下降6.0%，降幅扩大0.4个百分点 [2] - 三线城市二手住宅销售价格同比下降6.0%，降幅扩大0.2个百分点 [2] 一线城市二手住宅销售价格同比分城市表现 - 北京二手住宅销售价格同比下降8.5% [2] - 上海二手住宅销售价格同比下降6.1% [2] - 广州二手住宅销售价格同比下降7.8% [2] - 深圳二手住宅销售价格同比下降5.4% [2] 行业专家观点 - 清华大学房地产研究中心主任吴璟表示，当前房地产市场正经历重大变化，从增量市场为主转向增量市场和存量市场并重 [2] - 专家指出，从数据来看，上海、杭州等城市新房价格整体表现较好 [2]

广东外贸 - 2025年广东进出口总值达9.49万亿元人民币，同比增长4.4%，连续第40年位居全国首位 [4] - 广东外贸占全国外贸总值的20.9%，对全国外贸增长的贡献率达24.1%，居全国第一 [4] - 2025年广东进口额为3.46万亿元，增长7.8%；出口额为6.03万亿元，增长2.5% [4] - 2025年四个季度进出口规模逐季攀升，分别为2.13万亿、2.41万亿、2.47万亿、2.48万亿元，均创历史同期新高 [4] 70城房价 - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大 [5] - 2025年12月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [5] - 上海新建商品住宅价格在2025年12月环比增长0.2%、同比增长4.8%，居70城之首，是一线城市中唯一实现环比、同比双涨的城市 [5] - 宜昌新建商品住宅价格环比微涨0.1%，同比微涨0.4% [5] - 合肥新房价格同比微涨1.5% [5] 贵金属价格 - 2025年1月19日，伦敦现货黄金价格一度涨破每盎司4690美元，创历史新高 [8] - 同日，伦敦现货白银价格一度突破每盎司94美元，创历史新高 [8] - 国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格大涨，老凤祥报价1456元/克，老庙黄金报价1459元/克，周生生报价1451元/克，周大福报价1455元/克 [8] 越秀资本 - 越秀资本发布公告，同意公司及控股子公司通过二级市场出售不超过中信证券总股本1.00%的股份，授权期限至2026年12月31日 [10] - 同日，越秀资本发布了拟增持北京控股股份的公告 [11] - 在系列公告发布后首个交易日（1月19日），越秀资本开盘后迅速封涨停 [11] 医药与医疗器械 - 由广药集团等3家企业牵头成立的广州市药械产品出口综合服务平台正式揭牌，旨在为广州市药械产品出口提供一站式专业服务 [13] - 广药集团旗下白云山稀核健康公司与GE医疗签署协议，双方将与医院共建产学研转化实验室，加速布局核药新赛道 [13] - 白云山稀核健康公司已实现四种新型医用核素的制备，与30余家头部医院和企业联合开展放射性药物研发管线建设 [13] - 广药集团未来将牵头组建“产学研医”协同的核药创新联合体，并推动以欧盟、东盟为抓手的出海战略 [13] 深圳写字楼市场 - 2025年深圳甲级写字楼市场迎来118.2万平方米的新供应，年末总存量达1284.3万平方米，同比扩张9.4% [15][16] - 2025年深圳甲级写字楼年度净吸纳量累计录得66.4万平方米，为2021年以来的新高，较近五年均值高出16.9% [16] - 科技类企业的升级搬迁与扩张需求尤为突出，贡献了多笔大宗成交，有力拉动了净吸纳量增长 [16] - 银行、券商等金融机构，以及电商零售、物流供应链等行业企业的租赁活动亦保持活跃 [16] - 展望2026年，受益于APEC会议落地等利好，科技及高端制造企业需求有望持续增长 [16] 金融反腐 - 中国农业发展银行专家委员会原研究员黄小卫涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查 [19] - 黄小卫曾任农发行广东省分行副行长、农发行西藏自治区分行行长等职务 [19]

房地产行业现状与消费者负担 - 当前房价对于普通收入者而言过高，一套房子总价通常超过一百多万，需要消耗其工作生涯总收入的三分之一甚至更多[9] - 绝大多数购房者并非真正“买得起”，他们需要掏空几代人的积蓄并背负长达数十年的银行贷款才能获得住房[6][10] - 高房价与沉重的贷款压力是导致当前房地产市场销售困难的重要原因之一[12][13] 普通居民的收入与消费水平 - 普通居民的真实工资水平集中在每月3000至5000元人民币，月收入超过1万元已属于相当高的收入[17][18] - 与收入相比，当前房价属于绝对的高消费，导致普通居民不敢轻易购房，并倾向于增加储蓄而非进行超额消费[20][22] - 居民消费观念趋于理性，更倾向于购买符合自身收入水平的产品，例如10万元左右的汽车[15][17] 当前房地产市场的需求结构 - 存在真实的刚性需求群体，主要驱动因素包括婚姻（需要婚房）和子女教育（需要学区房）[22][25] - 部分改善型需求来自少数在过去几年中积累了大量财富的群体，他们购房是为了提升居住品质[27][29] - 对于没有刚性需求的普通投资者而言，房地产已不再被视为有吸引力的投资产品，因为预期回报为负[30] 房价承受能力的量化分析 - 以一个大学毕业生为例，假设其从22岁工作至60多岁退休，在40年间每月稳定收入1万元且从未中断，其终身总收入约为400多万元[9] - 购买一套一百多万的房子将直接消耗其终身总收入的近三分之一，凸显了房价的相对昂贵[9] - 考虑到收入不稳定和失业风险，能够持续40年月入1万的情况极为罕见，因此实际购房负担比理论计算更重[10]

海外经济与科技投资 - AI科技投资争议不断，但投资正逐步向上游电力、下游应用渗透 [1] - 美国、欧洲、日本、韩国等财政预算在明年均将加大AI相关投入 [1] - 美联储降息周期延续，但通胀预期处于历史高位 [1] - 美元短期弱势，人民币升值预期犹存 [1] - 高频数据预示，中国出口或呈现短期回升态势 [1] 国内需求与房地产 - 预期房价下降的居民占比升至高位 [1] - 近期房企事件可能表征房地产行业风险的应对已进入新阶段 [1] - 跨年消费或仍承压，同时面临消费补贴额度接续等问题 [1] 财政、基建与债务 - 在严控隐性债务背景下，化债及清偿账款仍在持续 [1] - 化债对应着基建投资延续2023年下半年以来的弱势 [1] - 个人所得税因征管规范化，较趋势值有所多增 [1] - 近期财政有所蓄力，叠加地方土地出让收入继续承压，预示2024年年初经济增速温和 [2] - 历年经济“开门红”大都对应着上年末财政支出的先行 [2] 价格与工业生产 - “反内卷”相关品类价格经历第三季度的脉冲后回落，但价格中枢高于此前 [1] - 以工业生产为代表的数量指标环比趋缓，呈现从“以价换量”转向“以量换价”的迹象 [1] - 受天气扰动，蔬菜价格超季节性抬升，叠加低基数效应，CPI同比有望短期回升 [1] - 2024年年初，猪价与油价共振趋缓的态势或延续，物价将再度回落 [1] 政策与金融市场 - 补贴政策如何在服务领域促进消费仍有待探索 [2] - 信贷需求还在历史低位徘徊 [2] - 国债买卖等流动性管理更趋多元化，但利率工具的使用仍较审慎 [2]