新华财经北京1月30日电（记者安娜）国家能源局电力司副司长刘明阳30日在国家能源局新闻发布会上 表示，我国已建成世界上规模最大、技术最复杂的交直流混联大电网，我国电网已成为全球最大新能源 消纳平台。 刘明阳说，我国电网有三方面特点： 一是大范围资源配置能力持续提升。我国累计建成投运"24条直流、21条交流"共45条特高压输电通道， 构筑起横贯东西、纵贯南北的"电力高速公路"。目前，全国"西电东送"输送能力达到3.4亿千瓦，有力 优化了全国范围内的电力资源配置。 二是安全保供能力经受住了严峻考验。特高压（超高压）区域电网主网架不断完善，配电网供电保障能 力和综合承载能力持续提升，有效支撑了我国年均8000万千瓦新增电力负荷需求，保障了全年用电量相 当于美国、欧盟、日本总和的巨大体量电力安全可靠供应，且连续多年未发生大面积停电事故。 刘明阳认为，随着新能源装机占比快速提高和新型电力系统的不断发展，未来电力系统将呈现高新能源 渗透率、高电力电子化、高供需随机性等特点，呈现更高的复杂性和随机性，对电网发展提出了新的要 求。 为落实党中央、国务院关于加快建设新型电力系统、加快智能电网和微电网建设的要求，近期国家发展 改 ...

储能、新业态和特高压发挥新能源消纳核心作用 20260127 摘要 中国为实现碳中和目标需新增 60-80 亿千瓦装机容量，发电侧降碳关键 在于提升新能源占比，通过储能、跨区消纳和就近消纳促进发展，但当 前新能源消纳是主要挑战，需电力体制改革支撑。 电力体制改革是解决新能源消纳的关键，全国统一电力市场为灵活性资 源提供商业模式，推动新能源全面入市，促进绿电直连和就近消纳，提 高系统对新能源的吸收能力。 十四五期间，光伏装机规模显著增长，但储能发展相对滞后，利用率不 足 50%，与快速发展的新能源不匹配，储能发展亟待提速。 2025 年 1 月国家发改委能源局的通知推动新能源上网电价全面市场化， 建立可持续发展价格结算机制，保障存量项目收益率稳定，通过竞价机 制保障增量项目收益预期，利好可再生能源发展。 全国统一电力市场初步形成"管住中间、放开两头"的架构，将深刻影 响新能源汽车销量，通过灵活透明的价格机制，提高系统效率并促进可 再生能源更好地融入市场。 Q&A 新能源消纳问题的根本原因是什么？ 新能源消纳问题的根本原因在于用电量的增长速度。随着我国经济进入高质量 发展阶段，全社会用电量增速不会像过去那样迅猛， ...

创业板新能源ETF国泰（159387）资金与产品概况 - 近10日资金净流入超2.4亿元 [1] - 跟踪创新能源指数（399266），单日涨跌幅限制达20% [1] - 指数聚焦可再生能源、清洁能源技术及设备制造领域，反映技术创新和可持续发展企业表现 [1] 钠电池行业发展趋势 - 钠电池技术和工艺逐步成熟 [1] - 钠电兼具成本和性能优势，钠元素资源禀赋优势使其性价比突显 [1] - 在储能、商用车、乘用车及换电、低温等场景中性能优势明显，有望实现规模应用 [1] 储能行业发展动力 - 电力市场化改革和新能源消纳需求提升背景下，国内储能装机需求持续释放 [1] - 目前独立储能收入结构多元、经济性凸显，国内储能已迈入成长快车道 [1] 电力设备行业景气周期 - 海内外AIDC建设放量，叠加海外电网建设需求提升 [1] - 电力设备出海迎来超级景气周期 [1]

报告行业投资评级 - 维持电力设备行业“推荐”评级 [1][7][77] 报告核心观点 - 数据中心是全球电力基建投资的重要驱动力，尤其在美国，其带来的电力需求激增与供给瓶颈（如变压器、燃气轮机短缺）创造了投资机遇 [6][7][38] - 电力设备出海是企业长期增长的重要源动力，主设备企业凭借更短的交期优势有望在海外市场持续突破，电表企业作为出海“先遣队”已建立本地化运营优势并有望拓展新增长曲线 [6][7][50] - 中国电力行业正经历重大变革，电力供需趋向宽松，新能源全面入市与现货市场基本全覆盖将改变行业运营模式，催生对新能源功率预测和电力交易服务的新需求 [6][7][62] - 全球电力基建投资在未来十年有望保持增长，但不同区域侧重点不同：中国电网投资（尤其是特高压）保持韧性，美国投资侧重发电以应对供给瓶颈，欧洲及新兴市场则分别存在电网改造和强劲需求增长的机遇 [6][9][14] 根据相关目录分别总结 一、电力基建：全球技术革命的重要基础保障 - **全球趋势**：能源转型与技术革新推动全球电力基建投资提速，2020-2024年全球电力基建投资额CAGR达12.7%，但电网投资（CAGR 6.7%）滞后于电源投资，未来十年多地区电网投资有望增长 [14] - **中国**：“十五五”期间电力供需趋向宽松，电网投资有望保持韧性，特高压成为适应新能源逆向分布的刚需 [21] - **美国**：预计2025-2029年美国投资者所有公用事业公司资本开支复合CAGR为4.6%，投资侧重转向发电，在建及规划发电装机容量达现有并网规模1250GW的46% [28] - **欧洲及其他**：欧洲2026年电力需求增速预计重回1.5%，约40%电网超过40年，改造需求大；东南亚、印度等新兴市场2026年电力需求增速预计达5.0%及以上，数据中心成为新增驱动力 [35] - **技术趋势**：新能源渗透率提升催生STATCOM、柔直等构网技术需求；绿氢、绿醇等深度脱碳技术在政策催化下需求开始显现 [37] 二、AI数据中心：产业革命催生需求高景气 - **电力需求**：数据中心是美国电力负荷增长的核心驱动力，美国能源部预计2030年相较2024年数据中心新增负荷52GW，占同期美国增量峰值负荷115GW的45% [41] - **供给瓶颈**：美国电力变压器交货周期仍在100周以上（2025Q2为128周），成为数据中心建设瓶颈；头部燃气轮机企业（如GEV）订单排产至2028年 [44] - **技术趋势**：固态变压器（SST）是数据中心电源技术演进方向，为传统电力设备企业带来机遇；超级电容器（超容）凭借高功率密度和长寿命，有望加快在AI数据中心和电力系统中的应用 [45][49] 三、电力设备出海：长期成长性的重要源动力 - **主设备**：海外高压设备市场竞争核心在于交期，国内企业凭借显著更短的交付周期有望持续突破；海外电力设备市场空间约为国内4倍，但国内头部企业海外营收占比不足35%，扩张空间大 [54] - **电表**：中国电表出口持续增长，2000-2022年出口额CAGR达17.4%，全球出口占比从3.8%提升至26.7%；头部电表企业（如海兴电力、三星医疗、威胜控股）已进入海外运营阶段，本地化优势突出 [60] - **业务外延**：出海企业可复用海外渠道和运营能力，向配电、新能源、水热气数字化等方向拓展新增长曲线 [61] 四、电力交易：我国重大行业变革来临在即 - **供需基础**：2023年以来中国新能源新增装机跃升至300GW左右规模，电力供需趋向宽松；截至2025年11月，风电、光伏合计装机达1764GW，占发电总装机46% [66] - **政策催化**：2025年底新能源上网电量原则上全面进入电力市场，省级现货市场基本实现全覆盖，行业运营和收益方式将发生显著变化 [72] - **市场趋势**：新能源功率预测价值将不断凸显；零售市场交易电量持续增长，2021-2024年从2.4万亿千瓦时增至3.7万亿千瓦时，年均增长约14.9% [75] 五、投资建议 - **数据中心方向**：1) 关注北美电力设备短缺相关标的：思源电气、特变电工、中国西电；2) 关注数据中心供电新技术标的：四方股份、中国西电、金盘科技、伊戈尔、良信股份；3) 关注国内与东南亚及欧洲数据中心电力基建标的：威胜控股、明阳电气、三星医疗、金杯电工 [7][77] - **电表方向**：重点关注威胜控股、海兴电力，关注三星医疗、威胜信息 [7][77] - **电力交易方向**：关注国能日新、朗新集团 [7][77] - **特高压方向**：关注特变电工、中国西电、平高电气、国电南瑞、许继电气 [7][77]

文章核心观点 - 中国电网正式进入历史性扩张期，“十五五”期间电网总投资预计超5万亿元，旨在解决新能源消纳瓶颈，构建新型电力系统，这将深度重塑锂电（储能）需求结构 [1][3][24] 电网投资规模与政策驱动 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，计划在其经营区内实现风光装机年均新增2亿千瓦左右 [1] - 南方电网“十五五”固定资产投资或将达1万亿元，据此推测“十五五”期间全国电网总投资将超5万亿元 [3] - 投资计划呼应了顶层文件《关于促进电网高质量发展的指导意见》（发改能源〔2025〕1710号），该文件为未来十年电网发展提供量化指引 [1][2] 电网投资的紧迫性：消纳瓶颈与成本压力 - 2025年中国新能源装机量占比逼近50%，但发电量占比不到25%，电网接纳能力不足是主要瓶颈 [4] - 全国已有150多个地区因配电网承载能力不足被划为“红区”，无法新增分布式光伏，导致部分地区光伏装机几近停摆 [5] - 新能源消纳系统成本正显著上升，据测算新能源渗透率每提高1%，系统成本将增加1分/千瓦时左右 [6] - 国家电投经研院指出，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本快速上升，渗透率每提升5个百分点，度电系统成本将增加0.1元人民币左右 [6] - 目前国家电网经营区新能源渗透率已达24.2%，据此粗略计算，新能源消纳度电成本已接近0.3元 [6] 新型电网架构：主配微网协同 - 1710号文对电网系统进行颠覆性重新定位，提出构建以主干电网和配电网为基础、智能微电网为补充的新型电网平台 [2][10] - **主干电网**：推进跨省跨区输电通道建设，目标是2030年西电东送规模达4.2亿千瓦，省间互济能力达4000万千瓦 [11][12] - **配电网**：加快向有源双向交互系统转变，支持建设分布式独立储能和电网替代型储能，提升与新能源的交互水平 [12][13] - **智能微电网**：首次明确其主体地位，支持灵活并网和离网运行，促进新能源就近开发、就地消纳，从源头减少波动性向主网传导 [13] 万亿投资的核心受益领域 - **配电网改革与储能**：配电网建设投资是“大头”，国家电网“十四五”配电网投资超1.2万亿元，占总投资的60%以上 [16] - 储能将用于“以储缓建、以储代建”，特别是构网型储能技术（包括构网型逆变器、储能）将为新能源高比例接入提供物理基础，并在“十五五”期间迎来大规模应用 [17][18] - 包括阳光电源、华为数字能源、科华数能等头部企业的构网型储能已实现项目落地 [18] - 电网对储能的调用需求刚性凸显，储能收益将迎来大幅提升 [19] - **智能微电网建设**：涉及多能互补与协同控制技术、微电网整体解决方案，推动能源梯级利用与优化调度 [20][21] - 部分企业如融和元储、为恒智能、奇点能源、阳光电源等已从设备商转向综合能源服务商，运营资产规模居前 [22] - **主干电网升级**：涉及特高压、直流组网技术和电网调控技术，保障远距离、大功率传输 [23] - 电网调度控制系统将深度融合人工智能与数字化技术，国电南瑞、许继电气、特变电工等设备制造商正转向数字化与系统级解决方案 [23][24] 行业影响与展望 - 1710号文的核心逻辑是构建适配新能源高比例发展的新型电力系统，推动电网向新型平台枢纽转型 [24] - 该文件将吸引海量投资与技术创新，促进储能与智能微电网等产业的规模化发展 [24] - 在顶层设计与巨额资本投入驱动下，中国电网正迎来一场历史性的深刻变革 [24]

十五五电网投资展望专家会 - 新型电力系统电话会 20260121 摘要 特高压建设加速：受十四五期间多种因素影响，特高压项目进度滞后。 但随着疫情影响减弱、政策稳定，十五期间特高压建设将提速，预计直 流线路超 20 条，交流线路较十四五规划增长 20%以上。 主网投资增加：为配套特高压直流线路和适应新能源快速发展，需加强 送端主网建设，以支撑煤电缺口和新能源基地的稳定运行。新能源装机 容量超出预期，导致输变电工程容量不足，需加大主网投资。 配网数字化稳步增长：配网数字化投资增速约为 20%，重点在于提高供 电可靠性和智能化水平，通过数字化技术提升管理效率和故障处理能力， 更好地支持整个电力系统的发展。 新能源消纳瓶颈：新能源发展超预期，集中式接入输电和消纳能力不足， 导致西北、华北北部和东北地区弃风弃光现象严重，部分地区光伏弃电 率高达 50%-70%。 配网投资不及预期：配网投资增速受输配电价监管周期和精准投资问效 影响，整体投资规模不会大幅增加。高渗透率户用光伏接入所需的大规 模配网升级尚未全面启动。 Q&A 2025 年电网投资的重点方向是什么？ 2025 年电网投资的重点方向主要集中在特高压、主网和 ...

云南普洱片区电力外送与电网建设 - 截至1月19日，云南普洱片区今年累计外送电量达到22.94亿千瓦时，同比大幅增长60.76% [1] - 2025年该地区外送电量首次突破500亿千瓦时，创下历史新高 [1] - 电网投资建设成效稳步提升，在新能源高效消纳和跨区域电力资源优化配置方面取得新进展 [1] 电网投资与基础设施建设 - “十四五”期间，南方电网云南普洱供电局积极扩大有效投资，投资金额是“十三五”期间的1.6倍 [1] - 完成76个主网项目与2291个配网项目建设 [1] - 新建10千伏线路超过3000千米，解决32座35千伏变电站重过载问题，配电自动化有效覆盖率达到100% [1] 服务模式与市场拓展 - 公司围绕口岸向境外供电的特殊需求，加强与境外电力公司和用电企业的沟通 [1] - 开展“一站式”用电服务模式，主动协调解决境外客户用电困难 [1] - 着眼长远完善电网主干网架与配网末梢结构，全力将普洱绿色清洁电力输送至东部省区 [1]

行业与公司 * 涉及的行业主要为**铝及有色金属行业**、**电力电网行业**和**光伏产业**[1] * 内容主要围绕**铝**和**铜**在电力、电网及光伏领域的消费前景、价格影响及政策变化展开[1][3][6] 核心观点与论据 **1 宏观政策与投资** * **“十五五”电网投资**：预计投资额达4万亿元，将带动铝、铜需求[1][3] * **双碳战略下的投资结构变化**：电源投资增速曾高于电网投资，但为解决风光消纳问题，电网投资开始补强[9] * **非化石能源目标**：“十四五”目标是到2025年底非化石能源发电装机占总装机39%，“十五五”新目标是到2030年非化石能源消费比重达到25%[12] **2 铝需求核心驱动力：电力与光伏** * **电力工程铝消费**：发电机外壳、光伏边框和支架主要消耗铝，输配电系统架空线缆用钢芯铝绞线[1][6] * **输电线路铝用量测算**：采用价格法测算，“十四五”期间用量约2,200万吨，“十五五”期间预计为2,400-2,600万吨[1][7] * **光伏出口退税取消**：政策自2026年4月1日起执行，短期内刺激边框厂和组件厂订单增长超15%，部分甚至翻倍，主因需求前置[1][4][5] * **光伏装机预期**：预计2026年分布式光伏新增装机容量将从2025年的140-150 GW峰值回调至110-130 GW，但中国市场惯性仍在，仍保持增长[1][14] * **光伏产业趋势**：集中式装机稳步增长，大基地项目支撑；行业整合加剧，供应向头部企业集中；出口市场多元化，开拓中东、亚太等新兴市场[15][17][20] **3 铝价影响与材料替代** * **铝价对项目影响**：铝价上涨不会停止特高压项目建设，因项目必须使用钢芯铝绞线[1][11] * **高铝价下的替代**：在光伏领域，主要替代材料包括聚氨酯和镀锌钢板，聚氨酯目前仅占市场份额约2-3成[20][21] * **铝价走势预测**：2026年铝价最高点可能达到3万元，整体价格中枢预计在2.3万至2.4万元之间[22] **4 市场动态与企业行为** * **下游企业订单与心态**：近期铝价波动导致下游加工企业接单心态趋于谨慎[2]；1月份订单情况曾被企业看低20%，但政策出台后弥补了降幅，订单恢复至原水平[19] * **企业库存与采购策略**：边框厂和铝棒厂销售量普遍增加15%，但仍在累积库存以应对春节后需求[24]；部分光伏组件厂将产品放入保税仓，以在政策生效前获得退税优惠[25][27]；下游企业可能选择在年后集中采购，期望价格回调[28] * **光伏产业链现状**：2024-2025年光伏产业链产能过剩，组件价格跌至历史低点0.75元/瓦，全行业陷入亏损[15]；2025年组件产量预计为610-620 GW，2026年预计在630-650 GW之间[15] 其他重要内容 **1 测算方法与依据** * **输电线路用量测算方法**：采用价格法，根据每月电网投资完成额乘以20%至25%的比例，再乘以导线中金属采购比例，除以每月平均金属价格估算[7] * **电力电网铝消费量测算依据**：基于电网投资额度和铝采购占比，按均价24,000元进行测算，因均价掌握不准给出区间范围[23] **2 资金与消纳** * **电网投资资金筹集**：主要通过债券发行、财务预算和内部现金流筹集，债券融资最快10个工作日内完成支付[8] * **新能源消纳矛盾演变**：从2024年开始，矛盾将从并网投入向利用转移，新增装机容量将取决于电网投入调节能力[13] **3 具体数据与预测** * **铝消费量预测**：预计2026年整体铝消费量将在120-150万吨之间[16] * **加工企业反馈差异**：建筑型材市场艰难，而汽车板、电池膜、电池壳等产品需求旺盛[16] * **火电角色**：火电增速依旧领先，以保障供电安全，其角色将随技术进步逐渐淡化[9][10]

核心观点 - 内蒙古自治区能源局将贯彻落实自治区党委工作部署，推动能源高质量发展，重点围绕规划编制、能源保供、新能源提质、电网储能建设及能源改革创新五大方面开展工作 [1] 高质量编制“十五五”能源规划 - 将科学编制自治区“十五五”能源规划，研究能源总量、结构、布局等重大问题 [2] - 聚焦能源安全、绿色转型、新型基础设施及科技创新等领域，谋划实施牵引性强的重大项目 [2] - 统筹当前与中长期发展，重点研究新能源消纳、电力市场建设、煤炭产能接续等重大政策 [2] 持续夯实能源供应保障基础 - 建设国家煤炭供应保障基地，确保煤炭产能稳定接续，全年煤炭产量稳定在12.5亿吨以上，并完成7.8亿吨国家保供任务 [2] - 提升电力供应保障能力，开工建设蒙西地区新增400万千瓦自用煤电项目，建成投产5个煤电项目，全年新增煤电装机500万千瓦，电力总装机超过3.3亿千瓦 [2] - 加快油气增储上产，推动煤层气规模化利用，构建输气管道“全区一张网”，全年原油、天然气产量目标分别为335万吨、315亿立方米 [2] 着力推动新能源发展提质增效 - 合理把握新能源开发节奏，全年目标新增并网新能源装机3000万千瓦以上，总装机突破2亿千瓦 [3] - 提速推进库布齐送电河北、上海等“沙戈荒”基地规划建设，争取新一批基地纳入规划 [3] - 研究出台绿电直连开发实施方案及促进消纳举措，推广绿电直连、增量配电网等新模式，探索对零碳园区、数据中心、电解铝等存量负荷实施绿电替代 [3] 协同推进电网和调节能力建设 - 做好“十五五”电网网架规划研究，开工建设“沙戈荒”基地外送支撑“两点三通道”延伸工程 [3] - 加强锂离子、钠离子、液流电池、压缩空气、飞轮等多种新型储能技术开发示范，积极发展构网型储能，完善调用机制，力争年底新型储能规模达2500万千瓦 [3] - 加快包头美岱、乌海、巴彦淖尔太阳沟等抽水蓄能项目建设，打造全国储能基地 [3] 持续深化能源领域改革创新 - 优化电力市场机制，鼓励签订多年期购电协议，开展集中撮合、滚动撮合交易，增加中长期交易灵活性，完善蒙西、蒙东电力现货市场规则，适时放宽新能源和用户侧风险防范范围 [4] - 完善适应高比例新能源的市场机制，提高重点用能行业绿电比例，积极参与跨省区绿电交易 [4] - 聚焦新型电力系统、新型储能、氢能等前沿领域加强科技创新，力争在关键环节和重大装备上取得突破 [4] - 优化风光制氢一体化项目布局，谋划建设绿氢产业园，试点离网制氢，促进绿氢规模化生产和降本增效，目标在绿氢产业领跑全国 [4]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业为**电力设备行业**，核心围绕**国家电网“十五五”规划**展开[1] * 纪要重点分析的公司包括**平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、海兴电力、三星医疗**等电力设备上市公司[6][17][19][23][25][29][34][36] 核心观点与论据 1. 国网“十五五”投资总量与结构超预期 * **总量超预期**：国家电网“十五五”期间固定资产投资计划约**4万亿元**，较“十四五”期间同比增长约**40%**，增速非常高[1] * **结构清晰，三大方向**： * **外送通道（特高压）**：优先解决跨区域输电能力，特别是沙戈荒新能源基地和西南水电基地的消纳问题[2][5] * **配电网建设**：加强城市、农村及偏远地区配网，并提及“人工智能+”专项行动和离网型微电网模式[2][5][6] * **新能源消纳**：预计将涉及特高压前端的骨干网（如550kV、330kV环网）建设和电网侧/电源侧储能专项支持[2][3] 2. 行业景气度得到业绩与订单验证 * **业绩超预期**：以思源电气为例，其全年业绩远超市场年初预期的25亿元及年中上调的27亿元[3] * **海外订单强劲**：思源电气全年海外订单超**100亿元**，同比增长**50%**，海外营收占比提升至**34%**，高增长的海外业务带动毛利率提升约1个百分点[4] * **产业叙事转变**：行业驱动因素已从2024年的“产业趋势”线索，转变为2025年下半年的实际“订单”落地[3][4] 3. 特高压板块：建设持续性明确，关注柔直新技术 * **建设持续性强**：“十五五”期间特高压投资将明显增长，预计直流线路年均**4-5条**，交流线路年均**2-3条**，且有前期储备项目支撑[8][10] * **核心设备格局清晰**： * **直流设备**：换流变以西电、特变、保变为主；换流阀以南瑞、许继、西电为主导；控保设备由南瑞和许继共分份额[9] * **交流设备**：组合电器（GIS）看点在于平高和西电；交流变压器以特变、保变、山东电工、西电为主[9] * **柔直技术具备阿尔法**：柔性直流采用IGBT替代晶闸管，可避免换相失败，提升电网稳定性，对广东、浙江等多端馈入省份经济效益明显[11] * 柔直换流阀价值量较常规直流有明显提升，中标格局预计延续常规直流格局，核心标的为**南瑞、许继、西电**[11][12] * **国电南瑞**是柔直换流阀IGBT国产化的核心推进者，其电网级IGBT有望随柔直渗透率提升而放量，成为新增长点[26][27] 4. 配电网板块：有望迎来盈利与估值双重修复 * **改造空间巨大**：新型电力系统下，分布式能源、充电桩等高比例接入，使配网从无源网络向有源网络转变，对安全可靠性要求更高，智能化、数字化改造需求迫切[12][13] * **政策与采购模式改善**： * 国网“十五五”规划特别强调配网建设和微电网模式[6][13] * 2025年国网采购模式从“省网主导”转向“区域联合采购”，有助于推动采购提质增效和供应商盈利能力改善[6] * **微电网/虚拟电厂兼具经济性**：作为用户侧智能化改进手段，可缓解配网建设压力，其总投资额较火电灵活性改造更低，经济性突出[6][14] 5. 智能电表板块：量价齐升逻辑逐步修复，新周期临近 * **价格压制因素缓解**：在2025年第三批招标（25-3）流标后，国网积极调整，降低价格考核权重、上移价格区间下限，同时招标中技术升级趋势明显[15] * **新一轮周期临近**：随着新标准电表陆续步入招标，行业有望开启新一轮周期[16] * **相关公司受益**：如**威胜信息、三星医疗、海兴电力、炬华科技**等[17] 其他重要内容（公司具体观点） 平高电气 * **高压板块**：百万伏和750kV产品在手订单充裕，并拓展直流穿墙套管等新业务[17] * **中低压及配网板块**：盈利持续改善，毛利率已近20%，仍有提升空间；受益于配网建设及网外客户拓展[18] * **国际业务**：预计2025年微亏，在全球电网基建周期下将持续受益，拖累减小[19] 许继电气 * **特高压直流核心标的**：提供换流阀（常规阀及柔直阀）和控保设备，柔直阀价值量可能较常规阀翻倍[19][20] * **业务结构**：智能变配电（约50%）、智能中压供用电设备（约20%）、智能电表（约25%）[21] * **电表业务**：份额修复至7%-8%，毛利率约20多个点，较行业龙头30-40个点有修复空间[21] * **网外业务**：包括充电桩、换电重卡、储能（以PCS和系统为主，逐步剥离EPC），有望随下游放量重新高增[22] 中国西电 * **产品集中**：以变压器和开关设备为主，合计收入占比约**80%-90%**[23] * **网内份额领先**：特高压换流阀份额保持**20%-25%**；输配电主网领域份额维持双位数[23] * **海外业务提质**：2024年单机设备出口占比已超**50%**，毛利率高于个位数的EPC业务，推动国际业务毛利改善[24] * **盈利改善可期**：2025年前三季度毛利率同比提升近**2个百分点**，费用率有压降空间，净利润弹性大[24] * **新业务**：子公司西电电力电子可提供800V SiC产品，受益于数据中心建设和SST技术路线发展[25] 四方股份 * **电网自动化业务**：受益于区域联合采购模式，凭借高性价比优势，在国网份额（尤其华东区域）有提升空间；国网体量约为南网的4倍[29][30] * **盈利能力修复**：随着一、二次设备产品价格修复，公司传统电网业务盈利能力有望改善，并驱动估值修复[30][31] * **新能源业务**：提供SVG等产品，增速约20%-30%；构网型SVG技术难度高、毛利大幅改善，其占比提升有助于改善板块盈利[31][32] * **新业务**：积极布局SST产品，在宁波慈溪已有电网侧项目经验，正面向数据中心等场景提供全套产品，进展不错[32][33] 海兴电力 * **业务构成**：用电（电表）、配电和新能源三大板块[34] * **海外电表**：市场空间千亿级，公司在东南亚、非洲、欧洲（高端市场）等地布局，增速预计维持在**10%-20%** 的稳态增长[34] * **国内电表**：预计2026年进入量利修复逻辑[35] * **新业务**：配网、新能源、水表业务收入占比已超**10%**，水表订单体量近**2亿元**；以2024年为基数，2025-2027年有望翻倍增长[35][36] * **降本增效见效**：2025年三季度业绩已体现收获效果[36] 三星医疗 * **业务逻辑与海兴相近**：以配用电业务为主，但国内占比更高，业绩改善节点可能稍晚于海兴[36] * **电表业务**：国内份额靠前，将受益于2026年国内电表量利修复；海外布局加速[37] * **配电业务**：产品储备深厚，已获数据中心千万级订单；借助电表渠道在海外市场快速突破，订单高增，2026年将进入业绩兑现阶段[37][38] * **医疗业务**：逐步减亏，预计2027年有望实现盈亏平衡[38]