核心观点 - 美国联邦航空局关闭得克萨斯州埃尔帕索国际机场空域可能短期影响墨西哥中北部机场的跨境航班流量与物流效率 [1] - 墨西哥金融市场表现强劲，主要股指创历史新高，可能间接支撑机场类资产情绪 [1] - 公司股价近期表现强劲，显著优于行业及大盘，年初至今涨幅可观 [2] 外部事件影响 - 2026年2月10日，美国联邦航空局以“特殊安全原因”关闭毗邻墨西哥的得克萨斯州埃尔帕索国际机场空域，为期10天，所有航班停飞 [1] - 埃尔帕索机场是服务于墨西哥中北部地区的重要枢纽，此举可能短期影响跨境航班流量与物流效率 [1] 宏观与市场环境 - 墨西哥金融市场表现强劲，2026年2月9日主要股指创历史新高逼近71000点 [1] - 市场表现反映投资者对墨西哥经济前景的信心，或间接支撑机场类资产情绪 [1] 公司股价表现 - 近7天股价呈现波动上行态势，截至2月11日收盘报127.00美元，单日下跌0.68%，但5日累计涨幅达7.20% [2] - 区间最高触及127.67美元（2月11日），成交金额约84.6万美元，换手率0.01% [2] - 同期，航空服务板块下跌0.82%，美股大盘指数道琼斯跌0.34%，公司表现显著优于行业及大盘 [2] - 年初至今涨幅16.76%，显示长期买盘支撑 [2]

市场整体复苏与规模突破 - 2025年中国境内机场旅客吞吐量达到15.29亿人次，同比增长4.8%，较2019年疫情前水平增长13.3% [2] - 市场已全面恢复并超过2019年水平，进入“量稳，结构分化加速”的新阶段 [2] 千万级机场格局与层级分化 - 2025年旅客吞吐量超过1000万人次的机场数量达到41座，较2024年增加1座 [3] - 吞吐量超过5000万人次的“超级枢纽”机场有9座，较2024年增加4座 [3] - 吞吐量在3000万至5000万人次的机场有6座，1000万至3000万人次的机场有26座，形成“金字塔”型层级结构 [3] 头部与新兴机场表现 - 上海浦东、广州白云、北京首都三大机场继续领跑 [2] - 揭阳潮汕国际机场以1023万人次的吞吐量和18.0%的同比增速，首次跻身千万级机场行列 [2][3] - 大兴国际机场2025年旅客吞吐量达5360万人次，同比增长8.4%，较2019年通航初期增长超过300% [3] - 天府机场吞吐量达5668万人次，与双流机场合计吞吐量超过9000万人次，使成都成为全国第三大机场群 [3][5] 区域发展不均衡特征 - 区域格局呈现“东部领跑、中部稳健、西部追赶、东北调整”的特征 [4] - 华东地区领跑，上海浦东、虹桥两大机场合计吞吐量达13514万人次 [4] - 华南地区增长受益于粤港澳大湾区需求，广州白云、深圳宝安、揭阳潮汕构成“铁三角” [5] - 中西部地区发展分化，成都、西安等中心城市机场稳定增长，但武汉天河(-0.2%)、长沙黄花(-3.1%)、南宁吴圩(-3.6%)等机场吞吐量出现下降 [5] - 东北地区哈尔滨太平(2465万人次，+3.6%)和沈阳桃仙(2491万人次，+4.9%)保持增长，但延吉朝阳川机场吞吐量下滑22.9%至138万人次 [6] 中小机场面临的挑战 - 2025年旅客吞吐量不足50万人次的中小机场占比达到44.3%，其中有29座机场吞吐量不足10万人次 [7] - 全国有超过80座机场旅客吞吐量同比下降，其中多数为中小机场，普遍面临运营成本高、客源不稳定等问题 [7] 未来发展趋势与驱动因素 - 预计到2030年，中国机场旅客吞吐量有望突破20亿人次，年均复合增长率约为5.5% [8] - 增长主要驱动因素包括居民收入提升、城镇化进程加速及旅游业持续繁荣 [8] - 未来将继续加大机场建设投入，新建、改扩建一批干线和支线机场，重点提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区等世界级机场群的容量和效率 [8] - 智慧化技术应用将深化，包括智能安检、行李追踪、AI调度及个性化服务等领域 [8] 行业新格局与长期课题 - 行业正在形成多层次、差异化、协同发展的新格局 [9] - 枢纽机场效率提升与中小机场生存压力并存将成为未来数年的常态 [9] - 平衡规模扩张与质量提升、枢纽发展与支线扶持、经济效益与社会责任是行业重要课题 [9]

北京地区航空市场表现 - 2025年北京两座机场完成旅客吞吐量1.24亿人次，同比增长6.5% [1] - 首都机场旅客吞吐量7076万人次，同比增长5.0% [1] - 大兴机场旅客吞吐量5361万人次，同比增长8.4% [1] 首都机场集团整体运营数据 - 2025年集团成员机场完成旅客吞吐量2.23亿人次，同比增长4.1% [1] - 集团保障运输航班起降149.5万架次，同比增长1.9% [1] - 集团完成货邮吞吐量243.5万吨，同比增长6.0% [1] 集团旗下其他主要机场表现 - 石家庄机场旅客吞吐量1200万人次，同比增长6.1% [1] - 南昌机场旅客吞吐量1194万人次，同比增长5.9% [1] - 哈尔滨机场旅客吞吐量2465万人次，再次突破历史新高，冰雪季期间三大运输生产指标均突破单日历史纪录 [1] 新机场运营与网络拓展 - 邢台机场于2024年7月通航，2025年实现旅客吞吐量15.4万人次 [1] - 绥芬河机场于2025年3月通航，全年运送旅客5.0万人次 [1] - 瑞金机场于2025年9月通航，全年运送旅客4.3万人次，赋能老区振兴，完善功能布局 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年12月22日，海南机场股价触及涨停，涨停价为5.25元，涨幅10.06% [1] - 公司总市值达到599.83亿元，流通市值为481.74亿元 [1] - 当日总成交额为14.73亿元 [1] 公司业务与运营进展 - 国际航线业务高速增长，国际旅客吞吐量累计增长48-59%，国际货运增长超过250% [2] - 美兰空港收购已完成主要审批，将形成海南三大机场协同运营格局，年吞吐量超过5000万人次 [2] - 三亚T3航站楼已竣工，商业面积达1.5万平方米，年保障能力提升至3000万人次，免税业务潜力大 [2] 行业与市场环境 - 近期海南旅游市场热度持续升温，带动机场相关业务发展 [2] - 同板块中涉及机场运营和免税概念的股票表现活跃，形成板块联动效应 [2] - 随着海南自由贸易港建设的推进，机场作为重要交通枢纽和商业载体，将受益于政策红利和旅游市场发展 [2] 资金与技术分析 - 当日超大单资金呈现净流入状态，表明有主力资金关注并介入 [2] - 技术形态上，该股MACD指标近期有金叉迹象，且股价突破了短期均线的压制，显示出上涨动能 [2]

公司运营数据 - 2025年11月旅客吞吐量为209.09万人次，同比增长8.16% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为11061吨，同比增长28.09% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长17% 排除IFRS 16影响后增长166% [4][12] - 调整后EBITDA达到创纪录的194亿美元 同比增长34% 利润率扩大52个百分点至412% [5][15][16] - 每乘客收入增长67% 达到202美元 去年同期为190美元 [4][12] - 总成本与费用排除IFRS 16影响后增长79% 远低于近17%的营收增长 [14] - 季度末总流动性为661亿美元 较2024年底的526亿美元增长26% 净债务降至579亿美元 净杠杆率为09倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空性收入增长152% 主要受阿根廷强劲表现推动 阿根廷航空性收入增长221% [4][12] - 商业收入增长18% 高于93%的客流量增长 主要由货运、燃油、VIP休息室和其他乘客相关服务驱动 [4][13] - 货运收入增长20% 其中阿根廷增长23% 巴西和乌拉圭实现两位数增长 [10] - 阿根廷、亚美尼亚、巴西和意大利的商业收入均实现两位数增长 亚美尼亚和阿根廷分别增长22%和19% [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷总客流量增长近13% 其中国内增长11% 国际增长16% 10月国内和国际客流量分别增长10%和15% [6][7] - 意大利客流量增长近10% 创历史新高 其中国际流量增长7% 国内增长6% [7][8] - 巴西总客流量增长超过8% 国内和国际均实现两位数增长 10月流量同比增长10% [8] - 乌拉圭客流量下降53% 受恶劣天气和跑道关闭影响 但10月流量恢复 同比增长69% [9] - 亚美尼亚客流量增长略超6% 创历史新高 10月流量强劲增长15% [9] - 厄瓜多尔总客流量小幅下降1% 10月增长12% [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 在亚美尼亚和意大利的资本支出计划审批正在进行中 意大利政府已发布佛罗伦萨机场总规划的环境影响评估法令 [5][19] - 继续推进无机扩张项目 评估关键目标市场的机会 已签署伊拉克巴格达机场项目的授标协议 安哥拉招标和政府进程继续 黑山招标委员会将公司排名第二 [5][20] - 通过新举措提升乘客体验和扩大商业产品 如在阿根廷开设集中租车中心和数字移动平台 巴西购物中心计划于2026年第二季度开业 亚美尼亚开设全新设计的免税店 乌拉圭扩建免税区和VIP休息室 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 阿根廷业务表现异常出色 但受到ATEPSA工会罢工和恶劣天气的短暂干扰 [6][7] - 预计第四季度积极客流趋势将持续 但阿根廷国内客流增长步伐将更为温和 且不会受益于第三季度在阿根廷的有利比较基数 [20] - 第三季度业绩凸显了商业模式的韧性、资产质量以及所有市场团队的强大执行力 [21] 其他重要信息 - 本季度网络总客运量为2330万人次 同比增长93% 其中国内量增长超过10% 国际量增长8% [6] - 阿根廷的成本与费用增长33% 受益于有利的比较基数 以及本季度货币贬值速度快于通胀 在折算成美元时稀释了比索计价的成本 [14][15] - 所有运营子公司年初至今均产生正经营现金流 凸显了跨市场现金生成的强度和一致性 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 阿根廷特许权重新平衡的主要里程碑和时间表 以及商业收入的前景 [23] - 关于阿根廷 在技术和政治层面继续取得进展 难以提供具体时间表 但在特许权协议重新平衡方面继续取得良好进展 [24] - 商业收入本季度同比增长8% 表现非常好 由VIP休息室、租车、加油、货运等多因素驱动 预计这一趋势将持续 但不一定加速 [24] 问题: 亚美尼亚和意大利投资机会的最新进展和时间表可见度 [27] - 在意大利 最近获得了项目环境评估的批准 下一步是所谓的Conferenza di Servizi 预计将于第一季度末开始 过程约三个月 之后可开始工程 这是当前的最佳估计 [28] - 在亚美尼亚 与政府和政府官员的讨论继续取得良好进展 难以提供精确时间表 但将向市场通报 [29] 问题: 巴格达机场的机会规模和潜在客流量 [33] - 已签署一份不具约束力的授标协议 预计政府将召集公司以完成流程并签署特许权协议 届时将向市场通报并提供财务计划细节 对该国及该地区潜在的客流增长持建设性看法 [34]

机场正式投入运营 - 亳州机场于11月12日正式投入运营，首航航班为东海航空DZ6223，从深圳搭载174名旅客抵达 [1] - 首航返程航班DZ6224于同日搭载167名旅客和1.7吨货物飞往深圳 [1] 机场基础设施与设计容量 - 机场飞行区指标为4C级，跑道长2600米，拥有8个C类客机位（含4个廊桥机位）和1个C类隔离坪 [4] - 航站楼面积达1.16万平方米，设计年旅客吞吐量为100万人次，年货邮吞吐量为2650吨 [4] 航线网络布局 - 开航初期已引入东海航空运营深圳—亳州—沈阳航线，首都航空运营北京大兴—亳州和海口-亳州航线，北部湾航空运营南宁—亳州—哈尔滨航线 [7] - 未来计划开通长春—亳州—昆明等航线，以进一步完善航线网络 [7] 地面交通接驳体系 - 亳州市区旅客可通过G35济广高速转亳蒙高速实现30分钟内快速到达机场 [8] - 机场已开通市区至机场的班车线路，并在蒙城、利辛及河南商丘、永城、鹿邑、夏邑四县市设立了六处异地城市航站楼，即将开通班车服务 [8]

公司概况与核心财务表现 * 白云机场2025年前三季度利润总额约为13.47亿元，剔除第二季度一笔超过1亿元的非经常性损益后，整体利润仍呈增长态势[2][3] * 公司收入呈现逐季上升趋势，第一季度收入超过18.2亿元，第二季度达到19.05亿元，第三季度增长至19.7亿元[3] * 净利润方面，第一季度约为3.07亿元，第二季度接近5.9亿元，第三季度为4.5亿元[3] * 2025年前三季度航空性收入总计约23.7-23.8亿元，非航空性收入总计33亿元[2][13] * 公司定增已获交易所审核通过，正待证监会批复，预计年内完成可能性较大[5][25] * 公司更新分红政策，2024-2026年分红比例不低于50%，若2025年定增实施，则当年分红比例将不低于50%[5][26] 业务运营数据与恢复情况 * 截至2025年10月底，白云机场累计保障航班45万架次，同比增长7.6%，旅客吞吐量达6,874万人次，同比增长8.8%[2][4] * 其中国际旅客吞吐量为1,415万人次，同比增长18%，但与2019年的1,800多万人次相比仍有300-400万人的缺口[4][12] * 国际旅客恢复受地缘政治等因素影响显著，全年恢复至2019年水平压力较大[2][12] * 公司业绩恢复较快的原因包括重视创收和控本，疫情后加大成本费用管控力度，使成本费用增长低于收入增长[27] 基础设施进展与未来规划 * T3航站楼已于2025年10月30日投入使用，民航局批准高峰小时容量提升至93架次[2][6][9] * 根据规划，到2030年白云机场的年旅客吞吐量目标是1.2亿人次[6] * T1航站楼改造方案公司内部已多轮论证，但尚未最终确定和对外公布，将在T3运行顺畅后开始关闭改造[2][11] * 第三跑道投产后的资产使用模式正在与集团协商中，尚未确定明确方案，目前财务核算以暂估值入账[8] 各项业务收入结构详析 * 2025年前三季度非航空性收入中，地面服务收入约8.3亿元，贵宾厅及航班延时服务收入3.3亿元，特许经营和航站楼租赁业务合计约4.4-4.5亿元[2][14] * 2025年第三季度，航空性收入约为8亿元，非航空性收入约为11-12亿元[13] * 第三季度非航收入中，免税收入约为1.2亿元，地面服务收入约为3亿元，贵宾厅及航班延时服务收入约为1.2亿元[13] * 前三季度免税收入累计达到3.6亿元，上半年为2.4亿元，即第三季度增长约1.2亿元[2][15] * 配餐业务收入1.5-1.6亿元，自营广告业务收入大致在1.4亿左右[14][21] 免税业务深度分析 * 免税业务虽有所提升，但增幅不明显，主要由于国际客流量恢复有限以及购买力和销售情况未出现显著增长[15] * 人均免税销售额与2019年相比仍有差距，并且自2025年以来变化不大，相对平稳[16] * 新成立的室内免税店于2025年8月开始运营，公司仅持股10%，对公司收益贡献有限[17] * T2机场免税协议将于2026年到期，续签或重新招标需等待国家相关部门批复，预计大概率仍由中免集团中标[2][20] * 与中免集团成立的合资公司将承接T3航站楼的免税经营，进境店面积需政府批准，T1平移至T3后总面积保持现有水平[18][19] 非航业务挑战与策略 * 广告业务受经济环境影响较大，自营团队面临发布价格难以提高的问题[5][21] * T2航站楼出租率大致在80%左右，T1因即将关停多为短期合同，T3招商价格较疫情前有所下降[21] * 公司计划对外招标以引入更有实力的广告运营商，T3项目即通过招标进行，若找不到合适运营商才会使用自有广告公司[5][23] * 2025年因部分广告商解约公司获得一次性收益，但未来类似情况发生的概率较低，不具有持续性[24] 成本费用与未来展望 * 第三季度管理费用环比上升主要由于人工成本增加和办公租赁费略有上涨[7] * 第四季度成本费用增加是大概率事件，原因包括行业惯例年底支出落实，以及T3第五跑道投入使用带来的日常运营管理成本增加[28] * 公司未来将继续加强成本费用管理，并与控股股东沟通争取更多权益，以降低三期项目带来的成本压力[27]

核心财务表现 - 第三季度营业收入为19.71亿元人民币，同比增长7.11% [1] - 第三季度归母净利润为3.46亿元人民币，同比增长50.24%，创2019年以来同期最好水平 [1] - 前三季度累计营业收入为56.97亿元人民币，同比增长7.48% [1] - 前三季度累计归母净利润为10.96亿元人民币，同比增长64.06% [1] - 前三季度扣非净利润为8.55亿元人民币，同比增长31.10% [1] - 业绩增长归因于生产数据优于上年同期及确认非经营性损益 [1] 业务运营驱动因素 - 国际及地区航线恢复是业绩增长重要驱动力，协同航空公司新开、恢复及加密国际客运航线30余条 [2] - 冬春新航季每周客运航班计划达到10728架次 [3] - 靛蓝航空加尔各答-广州航线复航，阿尔及利亚航空阿尔及尔-广州航线成功首航 [2] 基础设施升级 - T3航站楼正式启用，标志着白云机场进入"5条跑道+3座航站楼"运行时代 [3] - T3航站楼设有国内安检通道31条、国际安检通道9条，采用"集中安检验证+RFID智能回筐"模式 [3] - 21台双门自助核验设备每6秒完成1次身份核验，误识率低于0.1% [3] - 第五跑道已于10月30日零时正式投运，成为中国民航首个五条商用跑道运行的机场 [4] - 新跑道将增加高峰小时航班容量，减少飞机跑道外等待时间，提升航班正常率与旅客出行效率 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度乘客总量达760万人次 同比增长8% [3] - 总营业收入增长98%至35亿比索 其中航空收入增长106% 非航空收入增长73% [8][9] - 调整后EBITDA增长90%至27亿比索 EBITDA利润率达748% [5][10] - 净利润增长91%至15亿比索 [10] - 季度资本支出总额为472亿比索 包括MDP投资 重大维护和战略性投资 [5] - 期末现金余额为44亿比索 总债务为136亿比索 净债务与调整后EBITDA比率为09倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业收入增长70% 主要受停车场 餐厅 VIP休息室和零售业务推动 每乘客商业收入为60比索 [4][8] - 停车场收入增长94% 餐厅和零售收入分别增长98%和82% VIP休息室收入增长99% [8] - 多元化业务收入增长82% 其中工业服务收入大幅增长53% 主要由于租赁面积增加和合同租金上涨 [5][9] - 商业空间出租率保持在96%的高位 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内乘客流量增长7% 主要受蒙特雷机场推动 前往墨西哥城大都会区 托卢卡 巴希奥 巴亚尔塔港 梅里达和克雷塔罗的航线贡献了国内增长总量的68% 新增乘客超过30万人次 [3] - 国际乘客流量增长11% 主要受蒙特雷至旧金山 圣路易斯波托西航线 以及前往亚特兰大和达拉斯的航线推动 新增乘客超过47万人次 占国际增长总量的46% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026-2030年MDP规划已于6月底提交给AFAC 预计最终决议和结果将于12月公布 整体投资水平预计与上一期MDP实际投资水平相似 最高费率增幅预计为低个位数 [6][7] - 约一半的MDP投资将分配给蒙特雷机场 重点包括扩容 商业机会开发 路面 技术以及环境和可持续发展项目 [23] - 公司持续寻求国际扩张机会 但目前尚无具体交易可披露 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年乘客流量增长在7%至8%之间 2026年增长预期为低至中个位数 [14] - 商业收入每乘客的下降主要反映了去年同期一次性收入的影响 预计未来几个季度将逐步回升 与通胀水平保持一致 [17] - 成本压力主要来自安保和清洁服务合同续签后的价格上涨 反映了墨西哥的通胀压力和劳动力市场紧张状况 公司正在分析不同方案以控制成本 预计压力不会永久持续 [19] 其他重要信息 - 机场服务和行政管理成本增长144% 主要由于工资增长107% 以及其他成本和费用增长22% 包括IT相关需求和运输服务增加 [9] - 特许经营税增长104%至28亿比索 与收入增长保持一致 重大维护准备金为2800万比索 低于去年同期的7500万比索 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度和2026年的流量预期 - 预计2025年全年流量增长在7%至8%之间 2026年增长预期为低至中个位数 [13][14] 问题: 商业收入每乘客下降的原因及重新加速增长的计划 - 下降主要反映了去年同期一次性收入的影响 预计未来几个季度将逐步回升 与通胀水平保持一致 [17] 问题: 成本压力是暂时的还是结构性的 - 安保和清洁等特定成本项目面临压力 后续季度的成本水平可能与当前相似 但公司正在采取措施控制成本 预计压力不会永久持续 [19] 问题: 下一个MDP的资本配置重点和国际扩张计划 - 约一半的MDP投资将分配给蒙特雷机场 重点包括扩容和商业机会开发 公司持续寻求国际扩张机会 但目前尚无具体交易 [22][23]