报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，宏观情绪偏弱致胶价下跌，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利胶价有下行空间，不畅则预计在15000 - 15500附近运行 [1] - 纯碱价格趋弱，供需大格局偏空，操作上偏空对待，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷情况 [3] - 玻璃短期受产线停产消息有情绪面影响，中长线有产线复产带来供应压力，11月有旺季需求预期，中长期需产能出清解决过剩困境，可关注现货需求表现及宏观指引，近期产销高位盘面有支撑，可捕捉短多机会 [3] - 原木供强需弱，盘面预计维持偏弱震荡运行，虽内外盘价格倒挂形成进口成本支撑限制下方空间 [4] - 工业硅价格向上有供应压力，向下有成本支撑，预计低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨，价格回落至8500元/吨左右可逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单消化情况 [5] - 多晶硅11月供需双弱，有累库压力，维持价格高位区间震荡预期，期货端可逢低试多，期权端可卖出看跌期权或逢低建仓，权益端相关ETF和股票可持有，关注平台公司及产量控制和需求端情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶、泰标混合胶、杯胶等价格有不同程度涨跌，全乳基差、非标价差等基差数据也有相应变化 [1] - 月间价差：9 - 1、1 - 5、5 - 9等合约价差有涨跌 [1] - 基本面数据：8月泰国、印尼等地产量有变化，轮胎开工率、产量、出口量及天然橡胶进口量等数据有不同表现 [1] - 库存变化：保税区库存、上期所厂库期货库存等有增减，干胶出库率、入库率有变动 [1] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北、华东等地区报价及玻璃2601、2605等合约价格有涨跌，01基差有变化 [3] - 纯碱相关价格及价差：非标价、华东等地区报价及纯碱2601、2605等合约价格有涨跌，01 - 4价差有变动 [3] - 供量：纯碱开工率、周产量，浮法日熔量、光伏日熔量等有变化 [3] - 库存：玻璃厂库、纯碱厂库、纯碱交割库等库存有增减，玻璃厂纯碱库存天数无变化 [3] - 地产数据当月同比：新开工面积、施工面积等数据有涨跌 [3] 原木产业 - 期货和现货价格：原木2511、2601等合约价格有涨跌，11 - 01、11 - 03等价差及11、01合约基差有变化，日照港、太仓港部分辐射松及云杉价格有表现 [4] - 外盘报价：辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价有涨跌 [4] - 进口成本测算：进口理论成本有变化 [4] - 供应：港口发运量、离港船数有增减 [4] - 主要港口库存：山东、江苏等地库存有变化 [4] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530、SI4210工业硅等价格无变化，基差有变动 [5] - 月间价差：2511 - 2512、2512 - 2601等合约价差有涨跌 [5] - 基本面数据：全国、新疆等地产量及开工率，有机硅DMC、多晶硅等产量，工业硅出口量有变化 [5] - 库存变化：新疆、云南厂库库存，社会库存、合单库存等有增减 [5] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料、颗粒硅等平均价无变化，N型料基差有变动 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约价格下跌，景月 - 连一、连一 - 连二等价差有涨跌 [6] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量，多晶硅进出口量等有变化 [6] - 库存变化：多晶硅、硅片库存及多晶硅仓单有增减 [6]

"立足行业变化与中小基金公司的发展实际，富安达基金确立了'权益为根本、固收作支柱、指增创特 色'的发展战略，瞄准三大核心赛道，构建覆盖不同风险偏好、满足多元投资需求的'攻守兼备'产品矩 阵。"王胜说，今年二季度末，公司公募资产管理规模突破百亿元，已进入新发展阶段。 富安达基金作为一家拥有14年发展历程的券商系基金公司，权益投资始终是其发展根本。王胜告诉记 者，多年以来，公司秉持"回撤控制为盾，收益增长为矛"的核心理念，持续深化投研团队建设，加大服 务支持力度。国泰海通证券数据显示，截至今年9月末，富安达基金在基金公司权益类基金绝对收益排 行榜中10年期排名第22，5年期排名第40。 "在今年的市场波动中，公司旗下权益类基金均保持均衡配置，坚决不赌单一赛道、不追市场热点，严 格依据基金合同的约定开展投资操作，努力让投资者提升获得感。"王胜说。 ceop , 6, w c 1454 王胜 ◎记者 朱妍 "让投资者真正拥有获得感、幸福感、安全感，这既是我们作为专业资管机构的立身之本，更是资本市 场服务实体经济、践行共同富裕的使命担当。"富安达基金董事长王胜日前在接受上海证券报记者采访 时，多次提及公司的核心价值追求 ...

编者按：《机警理财日报》作为南财集团、21世纪经济报道、南财理财通的金牌理财专栏，目前细分了 现金、纯固收、固收+期权、固收+权益、混合、权益、衍生品七大类，已实现对银行理财市场的每日 追踪。为了进一步反映银行理财行业发展现状，南财理财通课题组增设机警理财周报专题，力求及时准 确研判理财行业趋势、洞悉理财产品表现，以期为银行理财行业转型发展带来参考价值。 【市场回顾】 上周，债市在央行流动性呵护下走势偏强，信用债利率债收益率全线下行。权益市场方面，A股高位回 调，主要指数呈震荡行情，中小盘成长指数跌幅明显。大部分行业下跌，涨幅靠前的行业有银行、煤 炭、食品饮料、交通运输和纺织服饰，跌幅靠前的行业有电子、汽车、通信、机械设备和基础化工。 【破净情况】 南财理财通数据显示，截至2025年11月3日，理财公司共有30539只存续公募理财产品，其中92只累计净 值低于1，银行理财综合破净率为0.3%。权益类、混合类理财破净率分别为8.9%和1.97%，固定收益类 公募理财破净率为0.18%。 【新发情况】 产品数量：南财理财通数据显示，31家理财公司上周（10月27日—10月31日）合计发行了456只理财产 品（同一 ...

【市场回顾】 上周，债市在央行流动性呵护下走势偏强，信用债利率债收益率全线下行。权益市场方面，A股高位回调，主要指数呈震荡行情，中小盘成长指数跌幅明 显。大部分行业下跌，涨幅靠前的行业有银行、煤炭、食品饮料、交通运输和纺织服饰，跌幅靠前的行业有电子、汽车、通信、机械设备和基础化工。 【破净情况】 南财理财通数据显示，截至2025年11月3日，理财公司共有30539只存续公募理财产品，其中92只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.3%。权益类、混 合类理财破净率分别为8.9%和1.97%，固定收益类公募理财破净率为0.18%。 编者按：《机警理财日报》作为南财集团、21世纪经济报道、南财理财通的金牌理财专栏，目前细分了现金、纯固收、固收+期权、固收+权益、混合、权 益、衍生品七大类，已实现对银行理财市场的每日追踪。为了进一步反映银行理财行业发展现状，南财理财通课题组增设机警理财周报专题，力求及时准确 研判理财行业趋势、洞悉理财产品表现，以期为银行理财行业转型发展带来参考价值。 产品特点：理财公司上周新发产品仍以R2（中低风险）、封闭式净值型、固收类公募型产品为主，混合类产品发行了4只，权益类产品发行了1只， ...

（原标题：周报 | 理财公司发力权益投资，养老理财试点扩至全国） 编者按：《机警理财日报》作为南财集团、 21 世纪经济报道、南财理财通的金牌理财专栏，目前细分了 现金、纯固收、固收 + 期权、固收 + 权益、混合、权益、衍生品七大类，已实现对银行理财市场的每日 追踪。为了进一步反映银行理财行业发展现状，南财理财通课题组增设机警理财周报专题，力求及时准 确研判理财行业趋势、洞悉理财产品表现，以期为银行理财行业转型发展带来参考价值。 【市场回顾】 上周，债市在央行流动性呵护下走势偏强，信用债利率债收益率全线下行。权益市场方面，A股高位回 调，主要指数呈震荡行情，中小盘成长指数跌幅明显。大部分行业下跌，涨幅靠前的行业有银行、煤 炭、食品饮料、交通运输和纺织服饰，跌幅靠前的行业有电子、汽车、通信、机械设备和基础化工。 【破净情况】 南财理财通数据显示，截至2025年11月3日，理财公司共有30539只存续公募理财产品，其中92只累计净 值低于1，银行理财综合破净率为0.3%。权益类、混合类理财破净率分别为8.9%和1.97%，固定收益类 公募理财破净率为0.18%。 【新发情况】 【产品创新】 权益类公募产品发行机 ...

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为人寿保险行业[1] * 涉及的公司为中国人寿保险（集团）公司[1] 业务策略与产品规划 * 2026年产品策略以多元化分红险为主，包括两全保险、分红年金和分红养老年金[2] * 计划在2026年1月先推出规模型产品，然后逐步转向10年缴费型产品，有序开展业务[4] * 公司维持均衡的保险产品结构，储蓄险、健康险和其他保险各占约1/3[11] * 长期看好健康险发展，并已储备增额型长期健康险和个人账户型长期医疗险产品[12] * 由于预定利率下调，增额寿险优势更明显，预计2026年个险渠道分红险占比将进一步提升[7] * 公司从风险管理角度出发，防范利率风险并提升分红险占比，但也会满足客户对传统保险的需求，保持多元化策略[8] 渠道发展与展望 * 银保渠道近年来保持较高增速，预计2026年将继续成为重要的增量动力，支撑公司业务发展[2][5][13] * 个险渠道是公司的基本盘，2025年各月个险渠道业务均有较好表现，预计2026年趋势将持续[5] * 公司将重点投入和发展银保渠道，注重与四行两邮、城商行等机构深入合作，拓宽业务机制[13][15] * 银保渠道已储备多款分红型产品，预计2026年其分红型产品占比将提升[14] * 合作机构中，四行两邮占比较大，但各地区情况不同，与股份行合作网点扩展速度在加快[15] * 2025年前三季度，个险渠道新单中期缴保费中分红险占比超过50%，银保渠道分红类保险规模量和占比也有明显提升[7][15] 代理人队伍管理 * 公司个人代理人人力规模基本企稳，呈现动态波动[9] * 致力于提升队伍质态，通过严抓考核、优增优育，提高招募标准[2][9] * 在报行合一监管环境下，努力控制代理人收入影响，核心团队产能和收入均有所上升，新招募人员收入也有所提升，从而改善留存率[9][10] 投资策略与资产配置 * 2025年前三季度权益投资比例增加3,800多亿元，其中市值上涨占比较大[16] * 未来权益投资比例可能继续上升，但需谨慎考虑市场风格切换及节奏[2][16] * 高股息组合的考核标准为：整体组合股息率要求达到4.5%，年化综合收益率在三年滚动期内不低于6%[17] * 高股息组合的股息率要求基于市值计算，税前和税后要求一致，A、H股选择无特别区分[18][19] * 绝对股息率和综合收益率在考核中的权重基本相同[20] * 公司在港股投资约为1,000多亿元，占整个公开市场权益类资产的10%左右，主要通过港股通进行[22] * OCI账户中的股票约为1,400多亿元，并非全部集中在港交所[24] 利率环境与固收策略 * 短期内预计国内利率在1.6%至2.1%区间震荡，明年是否突破2%取决于经济基本面及通胀情况[3][25] * 固收策略将结合负债端久期调整，传统账户采用免疫策略，分红或万能账户采用或有免疫策略[3][25] * 会配置信用债如银行二级资本补充债及长期产业债券等品种，以优化固收资产配置[25] * 公司目前的负资产负债有效久期缺口在两年以内，未来将根据利率情况灵活调整[26][27] 资本与分红策略 * 公司目前偿付能力较为充裕，暂时没有补充资本的计划[28] * 分红策略致力于维持每股全年派息水平相对稳定甚至增长，不会完全按净利润比例直接派息，以提供稳健回报[3][28]

近日，随着2025年公募基金三季报披露收官，多家基金公司的权益投资能力再度成为市场关注焦点。 作为公募行业"老十家"之一，大成基金素以权益投资见长。不过，与过往相比，近两年该公司旗下主动 权益基金的整体表现却有所回落。 据国泰海通证券统计，2023年至2024年期间，大成基金实现7.79%的绝对收益率，在24家中大型权益类 基金公司中位居首位。然而进入2025年以来，其绝对收益率仅为22.10%，在同类公司中的排名大幅下 滑至倒数第二，仅高于华泰柏瑞基金。 大成基金在牛市中表现乏力，或与部分明星基金经理投资策略偏保守有关。以韩创为例，他所管理的大 成睿景灵活配置混合、大成聚优成长混合、大成新锐产业混合等产品，尽管名称和投资定位各异，持仓 结构却高度趋同，重仓股普遍集中在兴业银锡、山东黄金、锡业股份等资源类股票，以及中国太保、华 泰证券等大盘股。 此外，新发基金的操作也反映出其在策略上趋于谨慎。2025年3月，由徐彦管理的大成兴远启航混合基 金成立，但截至二季度，该基金的股票占净值比仅为0.73%。偏低的仓位导致该基金错失了市场的主升 浪。 "踏空"牛市 随着2025年基金三季报披露收官，公募基金的整体盈利情况 ...

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为43.97元，总市值为10,820.61亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5,378.95亿元，同比增长25.9%，其中第三季度单季营收同比增长54.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1,678.04亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季净利润同比高增91.5% [2] - 期末归母净资产为6,258.28亿元，较年初增长22.8% [2] - 加权平均ROE为29.27%，同比提升9.32个百分点 [2] 新业务价值与产品结构 - 前三季度新业务价值可比口径下同比增长41.8%，增速较上半年的20.3%显著提升 [3] - 前三季度新单保费为2,180.34亿元，同比增长10.4%，第三季度单季新单保费同比大幅增长52.5% [3] - 产品结构均衡，人寿保险、年金保险、健康保险的新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [3] - 新业务价值率大幅提升，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点 [3] - 截至报告期末，个险销售人力为60.7万人，较2024年末微降1.30%，但较2025年上半年末增长2.53%，规模基本稳定 [3] 投资表现与资产配置 - 截至报告期末，公司投资资产达72,829.82亿元，较年初增长10.2% [4] - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比增长41.0%，其中第三季度单季投资收益为2,410.45亿元，同比大幅增长73.3% [4] - 总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5,425亿元、5,420亿元、5,544亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,707亿元、1,304亿元、1,333亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.04元、4.61元、4.72元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.97元计算，对应的2025-2027年市盈率估值倍数分别为0.81倍、0.74倍、0.67倍 [5]