公募基金发行市场整体概览 - 2026年前两个月（截至2月26日），全市场新成立基金数量达230只，发行规模合计2102.80亿元，新基金数量及发行规模均同比增长逾41% [1][11] - 新基金结构呈现明显变化，权益基金占据主导地位，同时FOF、固收+产品有异军突起之势 [1][12] 权益基金发行情况 - 权益基金（股票型基金+偏股混合型基金）成为发行主力，前两个月发行总规模达到1208.38亿元 [3][16] - 具体来看，新成立混合型基金74只，发行规模796.43亿元，占新基金总规模的38%；其中偏股混合型基金68只，规模达737.8亿元 [3][16] - 新成立股票型基金91只，发行规模470.58亿元，占新基金总规模的22%，且仍以ETF产品为主 [3][16] - 权益基金发行火热，反映出投资者在A股赚钱效应与低利率环境下对权益资产配置需求提升，以及基金公司积极布局权益赛道、储蓄资金向资本市场转移的趋势 [4][17] FOF与固收+产品发行情况 - FOF产品发行活跃，前两个月新成立32只，合计发行规模459.29亿元 [4][17] - 固收+产品（以二级债基和一级债基为主）新发21只二级债基（规模215.74亿元）和3只一级债基（规模16.68亿元） [4][17] 债券型基金发行情况 - 前两个月新成立债券型基金28只，合计发行规模334.72亿元，发行规模同比（2025年同期为736.41亿元，占比49%）下滑明显 [4][18][19] 新发基金特征与趋势 - 年初以来公募基金发行呈现权益主导、被动与工具化升温、募集效率提升、头部效应凸显、主题赛道集中、多元产品协同等特征 [5] - 权益基金的发行热度有望延续，以认购起始日为准，已有58只新基金定档3月发行，包括22只股票型基金和12只混合型基金 [6][21] 资金流向与市场影响 - 权益基金发行火热有望为A股带来千亿级增量资金，对市场产生托底效应，并改善流动性、提升机构定价权 [1][13] - 增量资金预计将流向高景气赛道，新成立的偏股混合型基金覆盖科技、消费、周期、资源、数字经济、医药等多个主题 [6][20] - 新成立的被动指数基金（ETF）主要瞄准光伏产业、科创板芯片、人工智能、电池、云计算、红利主题等细分赛道 [6][20] - 新成立基金入市节奏存在不确定性，历史规律显示通常在成立后1~3个月集中建仓，且可能形成“上涨→发行热→资金入市→再上涨”的正向循环 [7][21] 机构投资观点与方向 - 公募机构当前对股票市场倾向于多元化、分散化配置 [8][22] - 有观点认为2026年投资机会将更加多元，呈现宏观经济周期和技术创新双驱动格局，全球制造业周期共振有望支撑国内出口，“出海”主题向品牌和技术出海演进 [9][23] - 科技创新和技术突破，尤其是AI与半导体，仍被视为2026年引领国内投资机会的核心 [9][23] - 当前市场投资主线可关注三大方向：一是聚焦“业绩兑现”与“国产化”（如AI算力硬件链、半导体设备与材料）；二是顺周期与资源品（如能源、贵金属、有色金属）；三是防御与高股息板块及有产业进展支撑的主题 [10][24]

公募基金发行市场总体情况 - 2026年前两个月（截至2月26日）新成立基金230只，发行规模合计2102.80亿元，新基金数量及发行规模均同比增长逾41% [1] - 新基金发行结构呈现明显变化，权益基金主导，FOF、固收+产品异军突起 [2] 权益基金发行情况 - 权益基金是发行市场主力，新成立混合型基金74只，发行规模796.44亿元，占新发总规模约38%；新成立股票型基金91只，发行规模470.58亿元，占比约22% [3] - 新成立股票型基金以ETF产品为主，新成立混合型基金中，偏股混合型基金占据绝对主导（68只，规模737.8亿元），偏债混合型基金仅4只 [4] - 2026年前两个月，新成立权益基金（股票型+偏股混合型）发行总规模达1208.38亿元 [4] - 权益基金发行火热，反映出投资者在A股赚钱效应与低利率环境下对权益资产配置需求提升，以及储蓄资金向资本市场转移的趋势 [4] FOF与固收+产品发行情况 - 2026年前两个月，新成立32只FOF产品，合计发行规模459.29亿元 [5] - 新成立21只二级债基，发行规模215.74亿元；新成立3只一级债基，发行规模16.68亿元 [5] 债券型基金发行情况 - 2026年前两个月，新成立债券型基金28只，合计发行规模334.72亿元 [6][7] - 债券型基金发行规模同比下滑明显，2025年同期新成立债券型基金28只，发行规模736.41亿元，占比约49% [7] 新发基金投资主题与方向 - 新成立的偏股混合型基金覆盖科技、消费、周期、资源、数字经济、医药等多个主题，也包括均衡配置或量化策略基金 [9] - 新成立的被动指数基金以瞄准细分赛道的行业主题ETF为主，如光伏产业、科创板芯片、人工智能、电池、云计算、红利主题等 [9] - 公募机构对股票市场倾向于多元化、分散化配置，认为2026年投资机会将更加多元，呈现宏观经济周期和技术创新双驱动格局 [12] - 投资机会关注三大方向：一是聚焦“业绩兑现”与“国产化”，如AI算力硬件链、半导体设备与材料；二是顺周期与资源品，如能源、贵金属、有色金属；三是防御与主题方向，如高股息板块 [12][13] 市场影响与未来趋势 - 权益基金发行火热有望为A股带来千亿级增量资金，对市场产生托底、改善流动性、提升机构定价权、促使资金向优质龙头与高景气赛道集中的积极影响 [2][11] - 权益基金的发行热度有望延续，以认购起始日为准，已有58只新基金定档于3月发行，包括22只股票型基金和12只混合型基金 [10] - 新成立基金的入市节奏存在不确定性，历史规律显示成立后1–3个月集中建仓，且新发规模与指数可能形成正向循环 [11]

核心观点 - 2026年保险资金预计将稳步增配权益资产，同时久期策略基本维持不变 [6] - 上市险企的权益投资弹性持续提升，中长期利差和费差趋势有望改善 [6] 2026年险资配置调查结果 - 调查基于中国银行保险资管业协会于2026年2月13日发布的127家保险机构资产配置展望 [6] - **大类资产配置**：股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，部分机构意愿适度或微幅增加股票投资，而银行存款和债券的配置比例预计与2025年保持持平 [6] - **债券市场判断**：多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度，久期策略以基本维持现有不变为主 [6] - 利率债方面，预计10年期国债收益率将处于1.8%-1.9%区间，30年期国债收益率将集中在2.2%-2.4%区间 [6] - 信用债方面，超半数保险机构预计高等级信用债收益率中枢处在2.0%-2.5%区间，信用利差整体将呈现震荡趋势 [6] - 更看好的债券品种包括高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [6] - **A股市场观点**：多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，多数机构计划小幅增配A股 [6] - 看好的指数包括科创50、沪深300、中证A500和创业板 [6] - 看好的行业包括电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工 [6] - 关注的投资主题包括芯片半导体、国防军工、AI、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化 [6] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [6] - **境外投资观点**：港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种，同时黄金投资和美股投资也受到较多关注 [6] - 半数保险资产管理机构计划小幅增配港股，四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [6] 行业与公司分析 - **上市险企投资端**：稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升 [6] - **上市险企基本面展望**：中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善 [6] - **投资建议**：建议关注保险板块 [6] - **个股关注列表**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值数据 - **中国平安 (601318.SH)**：最新收盘价65.05元，合理价值85.17元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.60倍，预测PEV为0.70倍 [7] - **新华保险 (601336.SH)**：最新收盘价76.98元，合理价值94.21元，2026年预测EPS为15.12元，对应预测PE为5.09倍，预测PEV为0.72倍 [7] - **中国太保 (601601.SH)**：最新收盘价42.12元，合理价值52.44元，2026年预测EPS为6.52元，对应预测PE为6.46倍，预测PEV为0.57倍 [7] - **中国人寿 (601628.SH)**：最新收盘价45.90元，合理价值55.47元，2026年预测EPS为6.25元，对应预测PE为7.34倍，预测PEV为0.76倍 [7] - **中国平安 (02318.HK)**：最新收盘价71.15港元，合理价值84.23港元，2026年预测EPS为9.85元，对应预测PE为6.50倍，预测PEV为0.69倍 [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：最新收盘价84.50港元，合理价值86.80港元，2026年预测EPS为0.63美元，对应预测PE为17.33倍，预测PEV为1.44倍 [7] - **中国财险 (02328.HK)**：最新收盘价16.59港元，合理价值23.24港元，2026年预测EPS为2.22元，对应预测PE为6.73倍，预测PB为1.02倍 [7]

2026年第一季度及全年银行保险机构投资信心指数 - 中国银行保险资产管理业协会发布的2026年第一季度和年度投资信心指数显示，调研对象包括160家保险机构和32家银行理财公司[1] - 2026年第一季度，银行保险机构的宏观经济信心指数为58.08，固定收益投资信心指数为51.20，权益投资信心指数为67.55[1] - 2025年第一季度，宏观经济信心指数为58.62，固定收益投资信心指数为64.53，权益投资信心指数为58.04[1] - 对比显示，2026年一季度固定收益投资信心指数较去年同期下降，而权益投资信心指数显著上升[1] - 从年度指数看，2026年全年宏观经济信心指数为57.41，固定收益投资信心指数为55.63，权益投资信心指数为67.61[3] - 2025年全年，前述三项指标分别为59.56、67.56、62.72[3] - 对比显示，银行保险机构对2026年全年的固定收益投资信心指数同比下降，对权益投资的信心指数则显著上升[3] 权益投资信心分项指标与市场观点 - 2026年一季度权益投资信心分项指标：对企业盈利的信心指数为64.80，对A股整体走势的信心指数为78.74，对仓位的信心指数为70.26[2] - 2026年全年权益投资信心分项指标：对企业盈利的信心指数为71.12，对A股整体走势的信心指数为79.02，对仓位的信心指数为70.26[3] - 光大永明资产表示，自2025年4月开启的A股上行行情，本质是经济慢复苏下政策驱动与流动性宽松的共振[2] - 该公司认为2026年一季度A股具备“政策托底+资金增量+业绩催化”三重支撑[2] - 从资金面看，2026年政策红利全面释放将带来更大规模资金流入，险资、公募基金等机构资金是主力[2] - 企业盈利拐点正在临近，市场驱动力正从估值拉升转向有望获得盈利增长接力[2] - 预计一季度A股市场仍会震荡向上[2] - 燕梳资管创始人鲁晓岳表示，市场普遍对2026年一季度及全年A股持谨慎乐观态度，支撑牛市的核心逻辑依然存在[2] - 市场将从估值驱动转向盈利驱动，节奏上可能会经历波动，但结构性机会依然较多[2] 全年市场展望与投资逻辑 - 光大永明资产表示，展望全年，国内市场股债性价比仍偏向权益资产，A股优质资产在全球具备较高性价比[3] - 横向比较，A股在全球主要股指中仍有明显的估值优势；纵向来看，在长期低利率环境下，权益资产的性价比依然突出[3] - 预计A股2026年估值抬升的空间仍然存在，上市公司业绩也将贡献指数的上行[4] - A股将从2025年的“估值修复牛”转向“盈利驱动慢牛”，结构性机会贯穿始终[4] - 企业盈利端改善信号明确，2026年随着全球再工业化推进，先进制造、出口型企业盈利有望进一步释放[4] - 风险偏好仍有提升空间，美联储降息预期下美元走弱，人民币具备升值潜力，将吸引外资持续增配中国资产[4] - 全年行情有望呈现市场中枢稳步抬升、低点逐步上移的特征，为投资者提供长期配置价值[4] 保险资金投资策略与风控 - 权益投资信心指数的上升有望吸引更多资金入市[5] - 对于保险机构而言，其进行权益投资需要考虑新会计准则下投资对利润表的影响[5] - 鲁晓岳表示，“哑铃型”配置成为保险资金战略资产配置的主流模式[5] - 配置一端是高股息、稳利润上市公司股票作为“压舱石”，另一端是高成长资产作为“进攻矛”，并严控仓位[5] - 市场风险尤其是公允价值波动管理被提升至前所未有的核心地位[5] - 险资的风控模型将全面升级，保险行业对权益敞口、行业集中度、波动率将设置更严格的监控阈值[5]

银行理财行业现状与核心困境 - 银行理财行业规模虽创历史新高，但已被公募基金反超并拉开差距 截至2025年末，银行理财存续规模为33.29万亿元，同比增长11.15%，但同期公募基金规模已攀升至约37万亿元[3] 公募基金规模自2023年上半年反超银行理财后，领先已近三年[4] - 行业收益持续下滑，平均收益率首次跌破2% 2025年银行理财产品平均收益率降至1.98%，连续两年下行，与2023年的2.94%相比，两年回落近1个百分点[5] - 行业面临“温水煮青蛙”式困境 若固守传统固收配置，忽视权益市场，将被公募基金拉开更大差距并可能失去客户信任；若加大权益布局，则面临客群接受度低、渠道约束严、投研能力不足等多重挑战[7] 资产配置结构严重失衡 - 资产配置高度集中于固收类，权益配置极低 截至2025年末，现金及债券、银行存款、同业存单、非标债权等固收类资产合计占理财产品总投资资产的比例达92.1%[11] 加上通过公募基金（基本为债基）配置的5.1%，底层为固收的资产合计占比高达97%[11] - 权益投资规模与占比双降，错失市场红利 2025年银行理财投向权益类资产的余额不到7000亿元（0.66万亿元），占总投资资产的比例不到2%（1.85%），较2024年减少0.17万亿元，占比下降0.73个百分点[6][15] 在2025年权益市场明显回暖的背景下，其配置不升反降[6] - 权益配置比例远低于同业 银行理财权益投资占比（1.85%）不仅远低于公募基金，也显著低于保险资管（约15%）等同类资管机构[15] 收益下滑的深层原因 - 收益表现与债市高度绑定，受利率下行冲击 2025年利率中枢持续下行，债券类资产收益率承压，信用利差处于历史低位，非标资产退出市场进一步压低了债券收益率[12] - 依赖“非标增厚收益”模式难以为继 非标资产逐步退出市场，资金被迫涌入债市，压低了债券收益率[12] - 美元理财产品收益空间被压缩 2025年美联储降息落地，美元理财产品的发行数量和平均业绩比较基准从下半年开始下降[12] 行业在权益投资上的滞后与扭曲 - 行业整体对权益投资持保守观望态度 截至2025年末，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品存续规模占比高达95.73%，而四级（中高）及以上的占比仅为0.24%[18] - 头部机构尝试突破，但属特例且面临挑战 招银理财引进知名策略分析师戴康担任权益投资部总经理，是行业重视权益投资的体现，其穿透后权益类投资金额667.68亿元，在2025年全行业6600亿元的权益投资中占约十分之一[2] 但此举被视作特例，且引进的人才缺乏实际操盘经验，布局之路艰难[18] - 行业存在普遍的监管套利与净值修饰行为 为迎合“稳健”需求、规避净值波动，行业存在摊余成本法滥用、收盘价调整、收益缓冲池、自建模型调节、T-1信托估值套利等违规操作以平滑净值[19][20] 监管部门自2022年起持续加强监管，推动“真净值”转型[19] 制约银行理财发展权益投资的核心枷锁 - 客群风险偏好极低，回撤容忍度差 银行理财客群以中老年、普通工薪阶层为主，需求第一优先级是本金不亏损，对净值短期波动接受度低，小幅回撤（如1%-2%）即可能引发赎回[25] 这与公募基金客群形成鲜明对比[25] - 销售渠道对回撤控制要求严苛 银行自有及第三方代销渠道对产品回撤有严苛要求，一旦出现一定幅度回撤就可能面临下架风险[27] 银行的类余额宝零钱理财产品（如招行朝朝宝）背后多为银行理财，对回撤控制极其严格[27] - 发展路径摇摆，错失能力建设时机 2022年前后，一些银行理财曾计划向公募基金方向转型，但因同期公募基金业绩大幅回撤而产生畏难情绪，放弃了转型计划，回归“重固收、轻权益”路径[30] 这导致其错失了培养权益投研能力、积累经验的时机，在2025年牛市中错失红利[30] 与公募基金的差距及未来挑战 - 规模增长结构差异预示未来发展潜力不同 2025年银行理财规模增长主要集中在固收类产品，而公募基金则集中在权益类产品（包括“固收+”中的权益部分）[32] 这种差异意味着公募基金未来规模增长潜力可能更大[32] - 业绩差距显著，客户流失压力加剧 2025年银行理财平均收益率仅为1.98%[5] 同期公募基金“固收+”产品平均收益率约为5.05%，而银行理财同类产品平均收益率约为2.35%[32] 公募基金各类型“固收+”产品全年中位数收益率在3.63%至8.53%之间[32] - 投研能力与客群生态差距难以快速追赶 公募基金已建立成熟的投研体系和人才队伍，尤其在权益投资领域优势明显[34] 银行理财客群结构固化（中老年占比高），年轻客群因收益偏低、产品单一而不愿选择，可能导致客群规模逐步萎缩[34] - 公司治理与市场化机制存在先天不足 银行理财公司作为银行子公司多为国企，市场化程度不足，机制上难以保障其突破现实藩篱[35] 银行系基金公司因市场化不足、限薪等因素，活力往往不及其他类型公司[35]

央行对存款流向资管产品的分析与影响 - 央行首次在货币政策报告中以专栏形式探讨存款变动对流动性总量的影响，核心观点是存款流向资管产品对整体流动性冲击有限 [1] - 即便非金融部门存款流向资管产品，其有很大比例仍以非银行金融机构存款的形式回流至银行表内负债端，只是转换了存款形式 [1] - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元，而其底层资产中存款和存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的五成 [1] 存款“搬家”的流向与驱动因素 - 住户和非金融企业为寻求比存款利率更高的收益，将存款转移至资管产品，但资金主要诉求仍是保值与安全稳健的收益 [1] - 对固收类资管产品的需求量大，导致其底层资产更多配置存单、利率债等安全性高的债权类资产 [1] - 资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单，反映出资管机构的投资策略高度趋同，可投资产种类有限 [1] 未来金融资产配置趋势与资本市场发展 - 未来一段时间，利率水平预计将保持低位运行 [2] - 短期看，居民企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 [2] - 长远看，庞大的存量与新增财富需要更丰富的资产类别，引导资金从债权类资产向股权类资产转移是大趋势 [2] - 实现此趋势的重要前提是资本市场不能大起大落，需让更多普通投资者真正赚到钱，以逐步改变投资风险偏好 [2] - 建立增强资本市场内在稳定性的长效机制，是促进资本市场健康稳定发展与打造资管行业良性竞争生态的关键 [2]

央行专栏分析存款流动对流动性的影响 - **核心观点**：央行首次以专栏形式分析存款变动，认为存款向资管产品“搬家”对整体流动性总量冲击有限，因为资金大部分通过资管产品回流银行体系，只是转换了存款形式 [1][2] - **未来趋势**：短期看，居民和企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 长期看，引导资金从债权类资产向股权类资产转移是大趋势，但前提是资本市场需保持稳定，让普通投资者赚钱以改变其风险偏好 [3] 存款流向资管产品的路径与规模 - **资金流向数据**：2025年，资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 资管产品底层资产中，存款和存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的50% [2] - **资金回流机制**：住户和企业为寻求更高收益将存款转移至资管产品，但其中很大规模资金又以非银行金融机构存款形式回流银行表内负债端，主因是投资者对安全稳健的固收类产品需求大，其底层资产多配置存单、利率债等安全债权类资产 [2] - **行业行为特征**：资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单，反映出当前资管机构的投资策略高度趋同，可投资产种类有限 [2] 资本市场与资管行业发展的关键 - **长期发展前提**：引导资金从债权转向股权资产，需要一个重要的“吸引力前提”，即资本市场不能大起大落，要让更多的普通投资者真正赚到钱，才能逐步改变广大投资者的风险偏好 [3] - **制度基础建设**：建立增强资本市场内在稳定性的长效机制，促进资本市场健康稳定发展，不仅是稳定市场的基础，更是打造资管行业良性竞争生态的关键一环 [3]

央行对存款流向资管产品影响的评估 - 央行首次在货币政策报告中以专栏形式探讨存款变动对流动性总量的影响 核心观点是即便非金融部门存款流向资管产品 其有很大比例仍回流至银行表内的负债端 只是转换了存款形式 对流动性总量冲击有限 [1][2] 存款流向资管产品的具体数据与路径 - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 资管产品底层资产中 存款和存单新增4.6万亿元 占资管各类新增底层资产的五成 [1][3] - 为寻求更高收益 住户和企业存款“搬家”至资管产品 但很大规模资金又以非银行金融机构存款形式回流银行表内负债端 [1][3] - 回流主因是居民和企业资金配置诉求为保值与稳健收益 对固收类资管产品需求量大 其底层资产多配置存单、利率债等安全性高的债权类资产 [1][3] 资管行业现状与未来趋势 - 资管产品新增资产主要集中于同业存款或存单 反映出资管机构的投资策略高度趋同 可投资产种类有限 [1][3] - 短期看 居民企业的金融资产配置在存款与固收类资管产品之间切换仍是主流 [2][4] - 长远看 引导更多资金配置从债权类资产向股权类资产转移是大趋势 但前提是资本市场不能大起大落 需让更多普通投资者赚钱以改变其风险偏好 [2][4] - 建立增强资本市场内在稳定性长效机制 促进资本市场健康稳定发展 是打造资管行业良性竞争生态的关键一环 [2][4] 宏观经济与利率环境 - 未来一段时间 我国的利率水平仍将保持低位运行 [2][4]

行业整体发展态势 - 截至2025年末，公募行业整体管理规模达37.71万亿元，创历史新高，较2024年末的32.83万亿元增加4.88万亿元 [5][40] - 同为2005年成立的建信基金、工银瑞信基金，2025年末公募基金管理规模分别为9815.58亿元、9067.24亿元，距离万亿规模一步之遥 [8][41] 公司整体规模与排名下滑 - 交银施罗德公募管理规模逆势下滑，从2024年末的5377.98亿元降至2025年末的5026.46亿元，降幅6.54%，减少351.52亿元，缩水金额行业排名第一 [5][40] - 截至2025年末，公司公募管理规模在行业中排第25名，较2024年末下降4个名次 [8][40] 权益类基金管理规模严重萎缩 - 权益类基金曾是公司强项，但自2022年后，其权益类基金管理规模持续进入下行通道 [9][42] - 2025年末，公司旗下权益类基金管理规模888.73亿元，较2021年末峰值时的2123.92亿元，缩水1235.19亿元 [10][42] - 其中，混合型基金管理规模从2021年末的2027.24亿元下滑至814.64亿元，降幅60% [10][42] - 公司旗下143只基金中，86只产品规模较2024年末有不同程度缩水，其中23只基金规模同比缩水超10亿元 [13][45] - 交银稳利中短债、交银天益宝分别缩水118.6亿元、109.18亿元 [13][45] 公司财务业绩持续恶化 - 公司净利润已连续多年下滑，2025年上半年同比下滑16.7% [6][40] - 2020年至2024年，公司净利润分别为12.6亿元、17.86亿元、15.81亿元、12.01亿元、8.79亿元，呈现先增后降趋势 [14][47] - 2025年上半年，公司净利润为4.09亿元 [14][47] - 2020年至2024年，公司管理费收入分别为23.36亿元、34.26亿元、36.83亿元、30.63亿元、24.57亿元，在2022年达到高点后数年下滑 [16][49][50] - 2025年上半年，管理费收入为10.93亿元，同比下降12.53% [16][49] - 2022年至2025年上半年，公司股票投资收益分别为-120.03亿元、-123.31亿元、-156.02亿元、21.36亿元，合计-378亿元 [18][51] 核心权益基金经理“三剑客”业绩表现不佳 - 何帅、王崇、杨浩所管产品近三年收益率皆不敌业绩比较基准，且过去4年累计产品利润均告负 [7][40] - 何帅所管4只基金近三年收益率分别为-7.25%、-13.59%、-13.94%、-15.67%，跑输业绩比较基准皆逾20个百分点 [20][53] - 何帅在管产品规模从2024年末减少23.94亿元至2025年末的90.05亿元，掉出百亿基金经理行列 [23][56] - 2022年至2025年，何帅所管4只产品利润合计为-46.81亿元，同期管理费收入合计7.37亿元 [23][56] - 王崇在管基金规模从2021年二季度末的347.5亿元峰值持续缩水至2025年末的50.47亿元 [23][56] - 王崇管理的交银新成长近三年、近五年收益率分别为-18.02%、-32.56% [24][57] - 2022年至2025年，王崇管理的两只产品利润合计为-40.16亿元，同期管理费收入4.93亿元 [26][59] - 杨浩2025年末管理基金规模为35.62亿元，其唯一在管产品交银新生活力A近五年收益率为-39.75%，不敌业绩比较基准 [26][59] - 2022年至2025年，交银新生活力A利润合计为-15.3亿元，同期贡献管理费收入2.74亿元 [26][59] 公司战略调整与产品布局 - 面对混合型基金管理规模持续下滑，公司2025年在被动指数领域加大布局力度，当年成立的13只基金中有6只被动指数型基金和1只ETF [13][46] - 交银中证智选沪深港科技50ETF成立于2025年12月，是公司时隔14年再次募集ETF [13][46] - 目前公司旗下有3只ETF基金，最新管理规模为3.89亿元，在业内声量并不大 [13][46] 管理层与投研团队频繁变动 - 2025年以来，公司迎来较为密集的人事调整，从管理层到基金经理皆出现不同程度的更迭 [7][40] - 2025年1月19日，副总经理印皓离任 [27][60] - 2025年6月5日，原总经理谢卫离任并转任资深专家，袁庆伟出任总经理，袁庆伟有股东方工作背景但无公募基金从业经验 [28][61][62] - 2024年，公司先后有董事长、首席信息官变更，10月23日张宏良履新董事长 [29][63] - 投研团队出现不少变动，2025年王少成、刘鹏、陈孜铎相继卸任基金经理 [30][31][64][65] - 2024年6月29日，田彧龙离任 [32][66] - 刘鹏、陈孜铎、田彧龙已不再是公司成员，王少成、刘鹏、陈孜铎、田彧龙皆是内部培养的元老级人物，平均任职年限超过9年 [32][66] - 随着刘鹏、田彧龙离任，公司“新三剑客”组合中只剩杨金金 [33][67] - 离任的基金经理中，田彧龙管理的交银产业机遇任职回报为-24.68%，跑输业绩比较基准11.72个百分点 [35][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月建议维持权益资产高配，继续看多港股，关注港股投资机会 [2][76] - 2月小盘、成长风格占优有望延续，建议继续关注 [2][76] - 固收 + 基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2][76] 根据相关目录分别进行总结 1月回顾：权益、商品价格上涨，美元指数下行 - 股票市场：A股、美股上涨，上证指数涨3.76%，科创50涨12.29%，道琼斯指数涨1.73%，纳斯达克指数涨0.95%；A股“春季躁动”行情延续，中盘成长风格涨幅最大，美股因经济数据韧性震荡上涨，港股受A股影响上涨 [5][8][14] - 债券市场：美债利率上行，1年期美债收益率升至3.48%，10年期升至4.26%；国债利率下行，1年期国债收益率降至1.30%，10年期降至1.81%，期限利差小幅走阔 [8][18] - 商品市场：商品价格上涨，CRB商品指数涨7.13%，南华商品指数涨8.61%，COMEX黄金涨13.28%，原油价格涨至70.7美元/桶，贵金属涨幅超40% [8][27] - 外汇市场：美元指数下行至97.12，人民币升值，美元兑人民币在岸汇率升至6.95，离岸汇率升至6.96 [8][23] - 基金市场：表现较好，发行规模上升至1202亿元，较上月升6%，权益型基金发行规模693亿元，较上月升113%，占比58%；场内基金资金净流出，ETF资金净流出8219.5亿元，LOF资金净流入22.3亿元 [33][37] - 主动权益基金：增持景气风格，减持质量、红利和价值潜力风格，景气风格仓位中位数升至30%，质量、红利和价值潜力风格分别降至10%、18%和3% [38] 2月展望：继续看好权益与小盘、成长风格 - 海外环境：1月美联储降息预期降温，美国长债利率上行 [44] - 国内环境：信用因子转向上行，通胀因子继续回升，私人部门融资增速上行，货币环境小幅宽松，模型延续经济复苏信号，建议维持权益资产高配 [49] - 交易视角：股市赔率接近3年均值，市场情绪回升至乐观区间 [50][54] - 市场风格：成长价值风格轮动模型推荐成长风格，大小盘风格轮动模型推荐小盘风格 [61][65] - 港股市场：基于宏观综合指标的港股择时策略继续看多港股 [69] - 国内债市：短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债 [74] - 基金配置策略：建议关注银华集成电路、东吴移动互联、博道盛彦、中银稳健添利、鹏华稳利短债 [76]