棉花行业与市场分析纪要总结 一、 涉及行业与公司 * 行业为棉花种植、纺织制造及服装消费产业链 * 涉及主要生产国包括中国、印度、巴西、美国、澳大利亚[3] * 涉及主要消费与制造国包括中国、印度、越南、孟加拉国[3] * 提及国际服装品牌（如耐克、阿迪达斯）的库存周期对需求的影响[6] 二、 核心观点与论据 1. 价格展望：2026年棉价预期上行 * 核心驱动力是国际品牌去库结束后的补库周期开启[1] * 供给端存在收缩预期，新疆计划未来3-5年调减20%种植面积[1][13] * 巴西2025/26年度供给预计由扩张转收缩，降幅达中高个位数[1][13] * 基于去库存阶段基本完成及补库周期开启，判断2026年棉花价格大概率上行[8] 2. 国内供需现状：供给宽松，需求决定价格 * 国内棉花供给相对宽松，总产量已超700万吨，一度接近750万吨[1][11] * 年消费量稳定在800-900万吨，年度波动约三四十万吨[1][11] * 本土产量增加而消费稳定，导致进口依赖度下降，进口吨数大幅减少[1][11] * 在供给和库存相对稳定背景下，未来价格走势主要由需求端变化决定[9] 3. 价格稳定机制：高库存与政策调节 * 中国棉花库存维持在接近一年使用量的历史高位[1][12] * 高库存因棉花被视为战略资源，需要充足战略储备[12] * 政府抛储机制将棉价中枢锁定在16,000-18,000元/吨[1][12] * 除去金融危机和疫情等外部冲击，中国棉花价格波动范围相对有限[12] 4. 关键价格影响因素 * **内外棉价差**：历史平衡点约为2,500元/吨，是核心判断指标[1][14] * 价差过大时，通过进口棉纱或抛储平抑[1] * 此前价差一度超过4,000元，近期已回归至均衡区间[1][15] * **化纤替代**：化纤价格上涨减缓替代效应，支撑棉价[1][14] * 涤纶价格从6,000元/吨回升至8,000-9,000元/吨[1][14] * 服装纤维中棉花占比稳定在25%的底部水平[1][14] * 原油上涨推高化肥成本，抬升棉花种植成本[1][14] * **历史牛市驱动因素**：主要由供需关系主导，库存决定上涨弹性[5] * **2008-2011年**：供给平稳偏弱、库存极低，需求激增（中国服装消费增速高达20%）[5] * **2016-2017年**：全球供给平稳，库存充足，核心驱动力是美国引领的全球需求复苏[5] * **2020-2022年初**：疫情后需求复苏，叠加越南疫情导致订单回流中国[5][6] 5. 近期价格波动原因分析 * **2022年下半年下行**：国际品牌（如耐克、阿迪达斯）库存高企（增长约50-60%），开启去库存周期，减少订单导致需求减弱[6] * **2023-2024年小幅上涨**：国际品牌去库存周期（约四到五个季度）基本结束，市场进入补库阶段，需求修复[6] * **2025年起伏**： * 4月起：美国加征关税导致需求下行，棉价走低[7] * 6-7月：关税谈判缓解，企业补库带动棉价上涨[7] * 9-10月：新疆棉花丰产预期（中国棉花协会预测总产量较高增长）使棉价承压[8] * 11-12月：新疆计划减种面积消息带来供给收紧预期，叠加2026年补库行情判断，内棉价格开始上行[8] 三、 全球格局与趋势 * **生产与消费错配**：纺织制造业向越南、孟加拉国等劳动力成本较低的东南亚国家转移趋势明显[1][3] * **生产国**：中国（约占全球产量27%）、印度、巴西、美国、澳大利亚[3] * **消费国**：中国、印度是主要消耗国，越南、孟加拉国需求量增长明显[3] * **贸易流**：中国对进口依赖度相对不强；越南、孟加拉国等需大量进口；巴西、美国、澳大利亚是主要出口国[3][4] 四、 其他重要内容 * **供给端未来变化**：2026/2027棉花年度全球种植面积可能减少，总产量出现个位数下滑[13] * **供给非主导因素**：尽管国内外供给可能收缩，但考虑到中国庞大库存，国内供应充足，供给端变动不会对价格起决定性作用[13] * **分析框架**：长期看供需格局（USDA、中国农业部数据），短期跟踪高频数据（本土产量、进口量、零售、出口订单），并关注替代品价格和行业库存水平[2] * **价差调节路径**：价差过大时，可能通过加大进口配额、降低滑准税、进口棉纱或政府抛储等方式调节[14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月以来中东战事胶着、霍尔木兹海峡关闭，能化类品种大幅走高且波动大，叠加资金及郑棉偏强基本面，棉花价格盘中波动加大但整体偏强运行，主力合约本周创15725元/吨阶段性新高 [3] - 中长期看2026年植棉面积下滑，供需面改善，棉价仍有上涨空间，涨幅需关注新棉面积情况 [3] - 美农报告中性略偏空，全球棉花产量预估上调逾113万包，消费量环比下调14万包，期末库存预估上调128万包；中国产量和消费量预估均上调50万包，期末库存预估维持不变；美国关键数据维持上月不变 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 棉花供需数据 - 全球期初库存7376万包，产量12099万包，进口4391万包，消费11858万包，出口4391万包，期末库存7639万包；环比产量增113万包，进口增20万包，消费降14万包，出口增20万包，期末库存增128万包；同比期初库存增46万包，产量增245万包，进口增88万包，消费降36万包，出口增150万包，期末库存增263万包 [7] - 中国期初库存3484万包，产量3550万包，进口560万包，消费3950万包，出口8万包，期末库存3636万包；环比产量和消费各增50万包，其余不变；同比期初库存降187.6万包，产量增350万包，进口增41.5万包，消费增50万包，出口增1.4万包，期末库存增152.5万包 [7] - 美国期初库存400万包，产量1392万包，进口1万包，消费160万包，出口1200万包，期末库存440万包；环比和同比关键数据均无变化 [7] - 印度期初库存922万包，产量2350万包，进口400万包，消费2500万包，出口140万包，期末库存1032万包；环比进口和期末库存各增80万包，其余不变；同比期初库存降8.4万包，产量增30万包，进口增95.9万包，出口增7.5万包，期末库存增110万包 [7] 国内棉花商业库存 - 截至2月底全国棉花商业库存547.7万吨，环比降31.2万吨，同比降近4万吨，本年度棉花产量显著增加情况下商业库存同比下降，说明棉花整体消费同比表现较好 [5] - 2月底新疆库棉花商业库存407万吨，环比降38.6万吨，降幅为近年同期最高，同比降27万吨，处于近年同期最低位 [5] 美棉签约情况 - 截止3月5日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比增长68%，较四周平均水平减少8%，同比减少7%，其中越南签约2.64万吨，孟加拉签约0.64万吨 [26] 价格数据 - 上周五328棉花现货价格指数16583元/吨，周环比涨199元/吨；郑棉主力合约收盘价15415元/吨，周环比涨120元/吨；两者基差1462元/吨，周环比扩大79元/吨 [49] - 上周五C32S纱线价格指数22000元/吨，周环比涨60元/吨；郑纱主力合约收盘价21565元/吨，周环比涨360元/吨；两者基差435元/吨，周环比扩大 -300元/吨 [49] - 上周五国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差33元/吨，周环比上升 -73元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为76元/吨，周环比上升 -3元/吨 [52] - 上周五C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为3121元/吨，周环比上升4230元/吨 [52] - 上周五期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为6150元/吨，周环比扩大240元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2227元/吨，亏损幅度周环比扩大155元/吨 [57] 仓单情况 - 截止上周五，郑棉仓单 + 有效预报为12791张；郑纱仓单 + 有效预报为387张 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月USDA月度供需报告偏中性 3月以来国内下游纺织产业链开机情况尚可，成品棉纱以及替代品粘胶短纤价格逐步上涨，基本面情况尚可 短线受原油价格以及整体商品市场影响，郑棉价格在高位宽幅波动，建议逢回调尝试做多 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：全球2026/27年度棉花产量预估下滑4%至2480万吨，消费量预计持稳为2500万吨；2月26日至3月5日当周，美国当前年度棉花出口销售3.58万吨，累计出口销售208.65万吨，同比减少16.39万吨，当周对中国出口0.18万吨，累计出口10.03万吨，同比减少9.02万吨；截至3月13日当周，纺纱厂开机率为76%，环比前一周上调2.8个百分点，全国棉花商业库存521万吨，同比增加33万吨；3月预测2025/26年度全球产量为2634万吨，环比2月预测上调24万吨，较上年度增加54万吨，库存消费比64.42%，环比2月预测增加1.15个百分点，较上年度增加2.4个百分点，其中3月预测美国产量303万吨，环比2月预测持平，出口预估维持不变，库存消费比30.43%，环比持平，巴西产量预估增加16万吨至425万吨，印度产量预估维持在512万吨，中国产量上调10万吨至773万吨；2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨，2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨 [9] - 基本面评估：基差1293元/吨，多空评分为+1，基差走强；郑棉5 - 9为 - 50元/吨，美棉5 - 7为 - 2.01美分/吨，多空评分为+0，变化不大；纺纱即期利润 - 1811元/吨，多空评分为+0，利润减少；浙江 - 新疆价差300元/吨，多空评分为+0，产区价格走弱；FC index M 1%为12647元/吨，FC index M滑准税为13756元/吨，多空评分为 - 0.5，国内估值较国际市场偏高 策略上维持逢低买入 [10] - 交易策略建议：单边策略建议回调做多，核心驱动逻辑为新年度种植面积调减叠加宏观预期较好 [11] - 棉花生长期：播种期4 - 6月，周期7 - 15天，最适温度25 - 30℃，温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5 - 7天晴天播种；苗期周期40 - 45天，最适温度16 - 30℃，忌讳阴雨天气；蕾期6 - 7月，周期25 - 30天，最适温度25 - 30℃，需水量增多；花铃期7 - 8月，细绒棉周期50 - 70天，长绒棉周期60 - 70天，最适温度20 - 30℃，需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量；吐絮期8 - 10月，周期70 - 80天，最适温度20 - 25℃，需要充足日照和较低的湿度，忌讳阴雨天气 [12] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示了中国棉花价格指数和郑棉主力合约基差走势 [24] - 进口利润：展示了1%关税内外价差和滑准税内外价差 [26] - 郑棉月差：展示了郑棉9 - 1价差和郑棉5 - 9价差 [28] - 产销区价差和纺纱利润：展示了浙江 - 新疆价差和纺纱厂即期利润 [30] - 美棉月间价差：展示了美棉5 - 7合约价差和美棉7 - 12合约价差 [32] - 外盘价差：展示了美国 - 巴西价差和FCindexM1% - CotlookA指数1%关税 [34] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示了我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价 [38] - 棉花进口量：展示了我国棉花月度进口量和年度累计进口量 [40] - 美国对中国出口签约数量：展示了美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量 [43] - 棉纱进口量：展示了我国棉纱月度进口量和年度累计进口量 [45] - 下游开机率：展示了纺纱厂开机率和织布厂开机率 [48] - 全国销售进度：展示了全国棉花销售进度和轻纺城日成交量 [51] - 棉花库存：展示了我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存 [53] - 纱厂原料、成品库存：展示了纺纱厂棉花库存和纱线库存 [55] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示了美国无干旱天气种植面积占比和美国棉花优良率 [59] - 美国生产情况：展示了美国棉花双周加工量和累计加工量 [61] - 美国产量和种植面积：展示了美国棉花产量预估和种植面积 [64] - 美国出口签约进度：展示了美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量 [68] - 美国出口装运量：展示了美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量 [70] - 美国供应和库存：展示了美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比 [71] - 巴西产量和种植面积：展示了巴西棉花种植面积和产量 [73] - 巴西出口量：展示了巴西棉花出口量预估和月度棉花出口量 [77] - 巴西供应和库存：展示了巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比 [80] - 印度产量和种植面积：展示了印度棉花种植面积和产量 [82] - 印度消费和进出口：展示了印度棉花消费量和进出口量 [87] - 印度供应和库存：展示了印度棉花供应过剩/短缺和库存消费比 [88]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2026 年 2 月 27 日 [2] 研究员信息 - 余兰兰：021 - 60635732，yulanlan@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F0301101 [3] - 林贞磊：021 - 60635740，linzhenlei@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F3055047 [3] - 王海峰：021 - 60635727，wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F0230741 [3] - 洪辰亮：021 - 60635572，hongchenliang@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F3076808 [3] - 刘悠然：021 - 60635570，liuyouran@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F03094925 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 郑棉高位承压走势分化，现货 328 级棉花价格指数为 16681 元/吨，较上一交易日涨 352 元/吨 [7] - 2025/26 南疆喀什机采 31 级双 29/杂 3 内较多报价在 CF05 + 1150 及以上，低基差在 CF05 + 1000 - 1150 为主且逐步减少，北疆较多在 1300 及以上，少量低于该价，疆内自提 [7] - 纯棉纱交投未恢复，纺企备库和交前期订单为主；部分纺企因郑棉涨幅大暂停报价，部分涨价 300 - 500 元 [8] - 全棉织厂开工增加，开机率提升；全棉坯布询价不多，织厂及贸易商报价不多，因原料价涨有调涨意愿，待观察下游接受度 [8] 市场分析 - 国际市场：美棉主产区干旱指数小幅上行，2 - 4 月干旱将持续；当前美国粮棉比价 6.68，略低于去年同期，植棉面积有小幅提升可能，但高干旱水平或使弃耕率增长致产量减少，可关注 3 月底美棉种植意向报告；节后内盘补涨，1%关税下内外价差扩张，限制郑棉上涨空间 [9] - 国内市场：截至 2026 年 2 月 25 日，全国累计检验 747.99 万吨，同比增 14.7%，新疆检验量 737.95 万吨；截至 2 月中旬，国内棉花商业库存 550.37 万吨，转入下降趋势，同比减 17.74 万吨；下游产业节后恢复中，现货交投暂淡 [9] 操作建议 - 短期维持震荡偏强走势，后续关注节后旺季需求表现、植棉意向报告以及目标价格政策指引 [9] 行业要闻 - 截至 2026 年 2 月 25 日，2025 年棉花年度全国 1099 家棉花加工企业加工棉花并公证检验，全国累计检验 747.99 万吨，较前一日持平，同比增 14.7%，新疆检验量 737.95 万吨，较前一日持平，内地检验量 6.18 万吨 [10] 数据概览 - 报告包含中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、CF 各合约价差、棉花商业与工业库存、仓单总量、美元兑人民币及印度卢比等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [17][19][30]

报告行业投资评级 - 短期棉价震荡偏强，长期偏多，26/27年度新疆棉花种植面积压减为核心主线，需关注棉纱进口挤压及政策落地节奏 [3] 报告的核心观点 - 26/27年度新疆棉花种植面积存在结构性压减预期，叠加水资源约束及粮食种植要求，供给收缩预期明确 [3] - 目前纺纱利润月环比有所回落，但新疆地区仍有现金流利润，有利于纱厂维持采购意愿和开机 [3] - 随着新棉大量上市，商业库存逐步累积 [3] - 明年1月底前交货的预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差走强 [3] - 目前绝对价格处于近四年中性水平 [3] - 美联储12月如期降息，2026年全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，对棉价形成间接支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给驱动中性，因26/27年度新疆棉花种植面积有压减预期，受水资源和粮食种植要求限制 [3] - 需求驱动中性，当前纺纱利润月环比回落，但新疆地区有现金流利润利于纱厂维持采购意愿 [3] - 库存驱动偏空，新棉大量上市使商业库存逐步累积 [3] - 基差/价差驱动中性，明年1月底前预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差走强 [3] - 利润驱动中性，纺纱利润月环比回落，新疆地区有现金流利润利于纱厂维持开机 [3] - 估值驱动中性，目前绝对价格处于近四年中性水平 [3] - 宏观及政策驱动中性，美联储12月降息，2026年全球货币政策宽松提升大宗商品风险偏好，间接支撑棉价 [3] - 投资观点为震荡，短期棉价震荡偏强，长期偏多，核心主线是26/27年度新疆棉花种植面积压减，需关注棉纱进口挤压及政策落地节奏 [3] - 交易策略方面，单边和套利均观望，需关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 棉花基本面数据 美国纺服进口 - 美国纺服进口处于重构状态，报告展示了美国服装及配件从全球、孟加拉国、越南、巴基斯坦、印度、中国的月度进口额数据 [5][6][8] 欧盟纺服进口 - 欧盟纺服进口以中孟为主，同比持平略增，报告展示了欧盟服装及衣着附件从中国、孟加拉国、越南、美国的月度进口额数据 [12][13][19] 上游供应 - 公检进度同期偏快，报告展示了全国棉花加工进度、累计公检量、采摘进度、交售进度的数据 [20][21][23] 进口 - 棉花进口克制，棉纱进口放量，报告展示了国内棉花和棉纱的月度、累计进口量数据 [27][31] 上游库存 - 季节性回升，报告展示了全国棉花保税区商业库存、工业库存、商业库存和新疆棉花商业库存的数据 [34][36][38] 中游库存 - 成品季节性去库，报告展示了纱厂和织厂的原料、成品库存天数数据 [42][46][47] 中游工厂负荷 - 开机回升缓慢，报告展示了纯棉纱厂和全棉坯布厂的负荷数据 [51][53] 中游纱厂利润 - 总体亏损收窄，新疆盈利，报告展示了纺纱即期利润和纱花现货价差数据 [56][57] 终端消费 - 出口恶化，报告展示了国内服装鞋帽、针纺织品零售额，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物制品出口额数据 [62][63][72] 美棉市场 - 美棉市场展示了年度加工量、出口签约和装运情况、对华出口情况、库存情况的数据，签约和装运同比持平略增，对华出口零星签约和装运，库存高位零售同比增加 [80][82][89] 巴西供应 - 总出口量增长，对华出口占比下降，报告展示了巴西棉花出口量和对华出口量数据 [97][98] 印度供应 - 印度棉纱进口窗口打开，报告展示了中国进口印度棉纱数量和印OEC21进口利润数据 [100][101] 澳大利亚供应 - 对华出口维持高位，报告展示了澳棉对华出口量和出口额数据 [104][105] 棉花资金面数据 郑棉基差 - 高位震荡，报告展示了郑棉05、09合约基差以及01 - 05、05 - 09价差数据 [110][112][115] 郑棉持仓 - 05合约持仓同比偏高，报告展示了郑棉05、09合约持仓量数据 [120][122] 管理基金美棉持仓 - 报告展示了管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量、多头持仓占比以及美棉03 - 05月差数据 [129][130]

行业与公司 * 行业为棉花及棉纺织产业链 涉及上游种植 中游纺织制造及下游服装零售 核心公司或区域为新疆的棉花生产及棉纺企业[2][13] 核心观点与论据 **1 国内棉花价格强劲但供需结构复杂** * 2026年新疆棉花产量预计创新高达740万吨 同比增长12% 但国内价格依然强劲[7][15] * 价格强劲主因供需偏紧 2025年消费需求在800-850万吨区间 但未增发进口配额(进口量仅105万吨)且未抛储 期末库存处于近年来最低水平[7][8][9] * 2026年市场预期国家维持紧缩配额发放政策且抛储可能性不大 预计年度后期库存仍将偏低[8] * 国内棉纺产能重心已转移至新疆 2024年底新疆棉花产能达2900多万吨 2025年新增近1000万纱锭 新增产能需大量消耗棉花[2][13] **2 下游终端消费疲软 内需与出口均承压** * 下游棉纺企业经营状况不佳 与上游原材料价格上涨形成对比 终端消费疲软[4] * 出口方面 受高关税影响 2025年中国出口到美国的服装市场份额下降约5个百分点 从20%降至15.5%[1][3] * 内需方面 2025年中国服装内需增速仅为3.2% 线上零售增速仅为1.9% 均处于近几年最低水平[7] * 企业转向内需驱动增长面临挑战 但2025年纺织品服装出口数量仍增加了约5% 直接带动原料消耗[27] **3 政策是影响国内供给与价格的关键变量** * 新疆棉花产量调控政策对价格有显著影响 目前公检量已达706万吨且持续增加[1][3] * 国内棉花供给三途径 新疆产量(占全国95%) 进口(受配额限制)和收抛储[9] * 未来政策预期包括 新疆种植面积可能从4300万亩调整至3600万亩左右 目标价格有望从18600元下调至17600元[10][16] * 进口配额发放 储备棉操作等政策变化将决定新年度后期国内市场供需关系[24] **4 全球供需格局有望改善 外盘价格疲软但存修复预期** * 2027年度全球主要产棉国(如中国 美国 巴西 澳大利亚)种植面积及产量预计普遍下调 全球供应减少[12][15][17] * 消费端 全球经济稳定恢复 IMF等机构上调2026和2027年经济增速预测 消费需求预计稳定[12][20] * 预计下一年度全球期末库存下降 库销比下降 对价格产生向上驱动力[12][19] * 外盘SE期棉价格疲软 主因全球供需整体宽松及美棉与巴西棉竞争加剧[3][11] * 美棉价格约64美分 接近60美分左右的种植成本 向下空间有限 在供应减少背景下有望逐步修复上涨[12][31] **5 市场受资金推动 需关注多重属性** * 2026年全球棉花市场持仓量达116万手 高于2012年度107万手的历史最高水平 表明近期上涨受资金推动[2][23] * 未来需重点关注三个属性 产业属性(供需关系) 政策属性 资金面(持仓量变化)[26] * 替代品效应显现 内外棉价差接近3000元 化纤与棉花价差处于高位 若持续将对棉花消费产生抑制作用[22] 其他重要内容 * 新疆棉纺企业成本优势显著 2025年9月调研显示其开机率基本在90%以上 订单排到年后 现金流保持在500元左右 而内地企业普遍亏损[14] * 美棉面临压力 自2025年对等关税后 即使部分取消 目前仍有10%关税保留 使其性价比不如巴西棉[29][30] * 价差收缩路径可能为国内市场价格下调或外盘逐渐上行修复 目前国内现货价格已接近16000元/吨 下游企业难以消化[32] * 一些棉纺企业开始转向使用美棉 与国际运动品牌要求有关 但受关税影响需求未完全体现[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年新疆棉面积下降是确定性事件，但市场对实际下降幅度存疑且短期内难证实，从面积预期和国内皮棉销售进度看，郑棉下方支撑坚挺，同时下游需求一般，纺企开机稳中有降、盈利不佳制约价格走高，短期内预计宽幅震荡为主，宜逢低短多，需关注宏观和下游补库情况 [4] - 1月美农调增国内2025/26年度棉花产量预估100万包至3450万包，同比增加7.8%，全国棉花公检量同比增加12.62%，若后期与美农增产幅度差距不继续收窄，产量仍有调增可能但预计调整量有限，美农小幅调增美棉产量预估35万包，符合前期报告结论 [4] 根据相关目录分别进行总结 新棉面积与销售情况 - 12月下旬新疆棉协发文称面积将下降但未明确降幅，2025年是棉花目标价格三年一定最后一年，市场对2026年棉花目标价格有调降预期，影响新疆棉花种植意愿，中长期利多棉价 [5] - 截至2026年1月8日，全国皮棉销售率为55.6%，同比提高24.1个百分点，较过去四年均值提高27.6个百分点，截至12月底，国内棉花商业库存为578.43万吨，环比增加100万吨，同比增加10万吨，本年度棉花显著增产情况下，整体库存压力暂不大 [5] 内外棉价差情况 - 国内郑棉在供应预期收紧与市场情绪共振下偏强，美棉在持续签约疲软拖累下窄幅震荡，内外棉价差扩大至阶段性高位，国际市场地缘政治动荡与贸易政策不确定性增加或影响棉花需求 [6] 价格走势情况 - 2026年1月5 - 12日，郑棉活跃合约期价从14655元/吨降至14625元/吨，ICE活跃合约期价从64.64美分/磅涨至64.94美分/磅 [9] - 2026年1月5 - 12日，CotlookA价格指数从74.3美分/磅涨至74.45美分/磅，印度S - 6现货价格从54300卢比/砍地涨至55400卢比/砍地 [11] - 2026年1月5 - 12日，进口棉纱港口提货价中，印度C32S从21290元/吨涨至21400元/吨，越南C32S从21300元/吨涨至21400元/吨，印尼C32S从20990元/吨涨至21050元/吨 [12] - 2026年1月6 - 13日，美EMOT M到港价美分/磅从74.40涨至74.70，1%关税下从12944元/吨涨至12995元/吨，滑准税下从13940元/吨涨至13970元/吨；巴西M到港价美分/磅从71.60涨至71.90，1%关税下从12464元/吨涨至12515元/吨，滑准税下从13654元/吨涨至13674元/吨 [13] 美棉签约情况 - 据USDA周度出口报告，截止1月1日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.22万吨，环比减27%，较四周平均水平降49%，同比降24% [21] 库存与加工检验情况 - 国内棉花累计加工量和检验量有相关数据展示，截至1月12日，25/26年度棉花检验量为681.9万吨，同比增加12.42% [35][36] 下游相关情况 - 柯桥纺织生产和流通景气指数有走势展示 [38][39] - 下游原材料纱厂棉花和织厂棉纱库存、产成品库存、开工负荷情况有相关数据展示，截至本周二，328棉花现货价格指数、郑棉主力合约收盘价、C32S纱线价格指数、郑纱主力合约收盘价等有相应周环比变化，以及基差周环比变化 [41][45][48] - 本周二，国内328棉花价格指数与滑准税下、1%关税下进口棉港口提货价的价差，C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差有周环比上升情况 [52] - 本周二，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约价差为6005元/吨，周环比收窄15元/吨，32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1746元/吨，亏损幅度周环比扩大18元/吨 [53] 持仓与仓单情况 - ICE:2号棉花未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）有相关数据展示 [55][57] - 截止本周二，郑棉仓单 + 有效预报为10117张，郑纱仓单 + 有效预报为77张 [61]

棉花价格动态 - 巴西CEPEA/ESALQ棉花价格指数报每磅65.72美分，较昨日上涨0.81%，较上月同期上涨3.81% [1] 生产成本与种植进度 - 2025年北疆机采棉租地种植总成本为2962元/亩，同比减少40元/亩，减幅1.3% [1] - 截至1月3日，巴西棉花播种率为31.2%，上周为25.1%，去年同期为30.5%，五年均值为20.9% [1] 市场基本面与价格展望 - 市场对新疆棉花种植面积调减已有预期，郑棉价格上行至近期高位，价格波动幅度可能放大 [3] - 近期淡季不淡，下游开机率同比增加，虽然国内增产，但进口受限，供需关系处于平衡状态，叠加利好预期 [3] - 棉花市场跟随周边商品市场维持震荡偏强运行态势，纺织出口内销仍有期待，市场情绪对一二季度较为乐观 [4] - 棉价大区间很难打破，这需要新年度的消费验证以及供应端情况确认，棉价波段上行进行产业压力测试 [4] 机构操作建议 - 建议等待回调择机做多 [3] - 05合约支撑5日线 [4]

近期价格走势 - 过去一个月大多数棉花基准价格保持稳定 [1] - 纽约期货交易所(NY/ICE)近期最活跃合约价格从美国政府停摆前的每磅67美分以上跌至停摆结束后的63美分附近 [5] - 截至11月底 NY/ICE三月合约曾测试每磅65美分水平 随后回落至63美分附近 [7] - A指数在过去一个月内从每磅76美分缓步下跌至74美分 [7] - 中国棉花价格指数(CC Index 3128B)在国际价格上从每磅94美分小幅上涨至96美分 国内价格主要在每吨14,750至15,000元人民币之间波动 [7] - 印度现货价格(Shankar-6品质)持稳于每磅74美分或每candy 52,000印度卢比附近 [7] - 巴基斯坦现货价格持稳于每磅66美分或每maund 15,300巴基斯坦卢比附近 [7] 供需与贸易调整 - 美国农业部(USDA)对2025/26年度全球棉花供需预测进行了小幅下调 全球产量预估减少29.2万包至1.198亿包 全球工厂消费量预估减少27.5万包至1.186亿包 [2] - 历史数据修正使全球期初库存小幅增加12.7万包至7460万包 这些调整对期末库存的净影响较小 仅增加4.2万包至7600万包 [2] - 国家层面 产量预估的最大调整来自马里(减少28万包至82万包)和美国(增加15.3万包至1430万包) [3] - 工厂消费量预估的最大调整来自巴西(减少10万包至340万包)和美国(减少10万包至160万包) [3] - 全球贸易量预估下调27.5万包至4370万包 [4] - 进口方面 调整最大的是孟加拉国(减少10万包至800万包)和越南(减少10万包至810万包) [4] - 出口方面 唯一超过10万包的调整是马里(减少15万包至90万包) [4] 价格展望与市场驱动因素 - 美国政府停摆43天(10月1日至11月12日)期间 棉花价格走低 [5] - 政府停摆本身似乎并非价格变动的主因 但停摆期间数据的发布揭示了其他解释因素 [6] - 11月发布的产量预估上调是因素之一 中国、巴西和美国更大的收获量再次强调了自2024年以来影响市场的关键叙事 即可供出口的供应相对于进口需求较为充足 [6] - 汇率方面 人民币对美元小幅走强 从7.12升至7.07人民币/美元 印度卢比交易于89卢比/美元附近 巴基斯坦卢比持稳于281卢比/美元附近 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Q4棉市压力大，长期不悲观；外盘Q4难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观；国内郑棉Q4面临季节性供应压力，盘面有下破13000风险，低点或在11月，待利空释放后盘面企稳，整体波动区间12000 - 14000元/吨，明年行情谨慎偏乐观 [1][105][106] - 策略上短中期宜反弹沽空，长期关注13000以下低位布局多单机会，需关注宏观面和产业驱动配合情况 [108] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 内盘先涨后跌，7月延续走强，7月底 - 8月震荡，9月下滑，因疆棉增产预期提升，市场转向交易供应压力 [4] - 外盘维持在65 - 70美分/磅低位区间弱势运行，走势与内盘关联度减弱，因美棉生长期天气正常且出口签约进度缓慢 [5] 国内基本面情况分析 - 陈棉商业库存低但工业库存高，截至8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%，低于去年同期，而棉纺企业工业库存可用到10月中下旬，但内地部分纺织企业库存紧张且优质棉短缺 [12] - 新棉高产预估兑现情况待关注，国内机构预估25/26年度疆棉及全国棉花产量同比增加，预计全疆产量730 - 780万吨，750万吨概率较大，若达750万吨，供应基本覆盖需求，四季度收获上市考验下游承接能力 [17][18][19] - 新棉收购预期谨慎，轧花厂对开秤价预期在6.3元/公斤以下，棉农心理预期售价6.3 - 6.5元/公斤，南北疆棉籽预售价2.2 - 2.3元/公斤，新棉集中收购上市期棉籽价预计走弱，籽棉收购价顶部6.3 - 6.5元/公斤，14000左右套保压力大，预计籽棉平均收购价6元/公斤左右 [25][26] - 24/25年度棉花及棉纱进口量同比下降，25/26年度进口量存在不确定性，若中美维持关税水平，将抑制进口，新疆纱挤出效应也将影响进口纱 [29] - 下游旺季不旺，产业内卷严重，纺企生产利润低，订单不足，地区差异明显，新疆棉纺企业订单足但利润空间压缩；下游棉纱库存结构健康，纺企库存压力不大，织厂开机偏低，纺企棉花库存中等偏低，织厂棉纱库存不高，坯布库存压力有限，但布厂赊销严重，布贸易商及终端服装库存压力较大 [33][40] - 终端纺服出口8月同环比下降，1 - 8月累计出口由正转负，出口至美国纺服产品降幅大，但出口表现出韧性，中国积极拓展出口渠道，纺服出口竞争力强；欧美纺服进口需求尚可，但美自中国进口量及棉织品进口低；内需预计以温和增长为主，2025年1 - 8月纺服社零累计同比增长2.9%，消费需求释放节奏待提振 [50][52][66] - 24/25年度供需存在缺口，25/26年度或为平衡 - 易累库年度，关注进口情况，四季度国内季节性供应压力大，后续压力或减轻 [69] - 明年新疆棉花产量或稳中略降，关注政策实际出台情况，补贴政策可能调整，农户补贴或被摊薄 [73] 国际市场基本面情况分析 - USDA9月报告美棉库销比持平于26.3%，处于中略偏下水平，供需格局为紧平衡，市场关注焦点转向需求面 [80] - 截至9月21日，美棉吐絮率和收割率情况，目前飓风威胁不大，天气利于后期生长与收获 [84] - 25/26年度美棉出口签约持续缓慢，截至9月11日累计出口签约量同比减少18%，为过去9年最低水平，美棉出口需求或持续偏缓，价格上方受压制 [91] - 25/26年度全球供需格局相对均衡，产需缺口预估收窄，后续关注贸易政策和需求前景，目前国际棉市面临季节性供应压力 [95] 国际市场展望 - ICE12月合约上ON - CALL采购未点价订单量庞大，销售未点价订单量低位，12月合约上行空间受限 [98] - 外盘四季度难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观，底部支撑较强，贸易政策稳定利于供应链需求增加，供应面或有题材出现 [105] 下年度种植前景 - 2025/26年度巴西棉花种植面积预计减少3.5%，受棉价、成本和农艺因素影响 [102] - 下年度美棉与大豆、玉米比价处于低位，对种植面积影响不佳，明年一季度比价更关键；中国2025年新疆棉花产量或为未来几年顶点，关注政策落地情况；2025年10 - 12月有75%概率从ENSO中性转为拉尼娜，关注模型后期展望 [103]