摘要 全球棉花供给高度集中，中、印、巴、美四国产量占比达 73%，巴西已 取代美国成为全球第一大出口国。 2025/26 年度美巴两国减产预期强，美棉产量预计降 3%，巴西产量预 计降 6.7%至 380 万吨，系五年来首次减产。 中国新疆未来三年预计调减 20%种植面积，供给收缩叠加 2026 年纺织 业弱复苏，将支撑国内棉价上行。 国际品牌去库进入尾声，阿迪、优衣库已开启补库，美棉溯源趋严提升 了对美棉的刚性需求。 原油价格上涨推高化纤成本，削弱其对棉花的替代优势，部分国际品牌 需求开始回流至全棉产品。 内外棉价差预计收窄至 2000 元/吨合理区间，美棉价格关键点位 80 美 分/磅，突破后预计在 80-90 美分波动。 Q&A 从供需格局看外棉价格受何影响？20260424 全球棉花供给预计将开始收紧，主要原因是棉花价格长期处于低位，而生产成 本较高，加之天气因素影响，导致美国、巴西等主要产棉国的种植意愿减弱。 根据美国农业部的预测，2025/26 年度美国棉花种植面积预计同比下降 16.7%至 914 万亩，尽管收获面积略增，但单产预计下降 3.8%至 847 磅/英 亩，最终导致总产量预计下降 3 ...

棉花行业与市场分析纪要总结 一、 涉及行业与公司 * 行业为棉花种植、纺织制造及服装消费产业链 * 涉及主要生产国包括中国、印度、巴西、美国、澳大利亚[3] * 涉及主要消费与制造国包括中国、印度、越南、孟加拉国[3] * 提及国际服装品牌（如耐克、阿迪达斯）的库存周期对需求的影响[6] 二、 核心观点与论据 1. 价格展望：2026年棉价预期上行 * 核心驱动力是国际品牌去库结束后的补库周期开启[1] * 供给端存在收缩预期，新疆计划未来3-5年调减20%种植面积[1][13] * 巴西2025/26年度供给预计由扩张转收缩，降幅达中高个位数[1][13] * 基于去库存阶段基本完成及补库周期开启，判断2026年棉花价格大概率上行[8] 2. 国内供需现状：供给宽松，需求决定价格 * 国内棉花供给相对宽松，总产量已超700万吨，一度接近750万吨[1][11] * 年消费量稳定在800-900万吨，年度波动约三四十万吨[1][11] * 本土产量增加而消费稳定，导致进口依赖度下降，进口吨数大幅减少[1][11] * 在供给和库存相对稳定背景下，未来价格走势主要由需求端变化决定[9] 3. 价格稳定机制：高库存与政策调节 * 中国棉花库存维持在接近一年使用量的历史高位[1][12] * 高库存因棉花被视为战略资源，需要充足战略储备[12] * 政府抛储机制将棉价中枢锁定在16,000-18,000元/吨[1][12] * 除去金融危机和疫情等外部冲击，中国棉花价格波动范围相对有限[12] 4. 关键价格影响因素 * **内外棉价差**：历史平衡点约为2,500元/吨，是核心判断指标[1][14] * 价差过大时，通过进口棉纱或抛储平抑[1] * 此前价差一度超过4,000元，近期已回归至均衡区间[1][15] * **化纤替代**：化纤价格上涨减缓替代效应，支撑棉价[1][14] * 涤纶价格从6,000元/吨回升至8,000-9,000元/吨[1][14] * 服装纤维中棉花占比稳定在25%的底部水平[1][14] * 原油上涨推高化肥成本，抬升棉花种植成本[1][14] * **历史牛市驱动因素**：主要由供需关系主导，库存决定上涨弹性[5] * **2008-2011年**：供给平稳偏弱、库存极低，需求激增（中国服装消费增速高达20%）[5] * **2016-2017年**：全球供给平稳，库存充足，核心驱动力是美国引领的全球需求复苏[5] * **2020-2022年初**：疫情后需求复苏，叠加越南疫情导致订单回流中国[5][6] 5. 近期价格波动原因分析 * **2022年下半年下行**：国际品牌（如耐克、阿迪达斯）库存高企（增长约50-60%），开启去库存周期，减少订单导致需求减弱[6] * **2023-2024年小幅上涨**：国际品牌去库存周期（约四到五个季度）基本结束，市场进入补库阶段，需求修复[6] * **2025年起伏**： * 4月起：美国加征关税导致需求下行，棉价走低[7] * 6-7月：关税谈判缓解，企业补库带动棉价上涨[7] * 9-10月：新疆棉花丰产预期（中国棉花协会预测总产量较高增长）使棉价承压[8] * 11-12月：新疆计划减种面积消息带来供给收紧预期，叠加2026年补库行情判断，内棉价格开始上行[8] 三、 全球格局与趋势 * **生产与消费错配**：纺织制造业向越南、孟加拉国等劳动力成本较低的东南亚国家转移趋势明显[1][3] * **生产国**：中国（约占全球产量27%）、印度、巴西、美国、澳大利亚[3] * **消费国**：中国、印度是主要消耗国，越南、孟加拉国需求量增长明显[3] * **贸易流**：中国对进口依赖度相对不强；越南、孟加拉国等需大量进口；巴西、美国、澳大利亚是主要出口国[3][4] 四、 其他重要内容 * **供给端未来变化**：2026/2027棉花年度全球种植面积可能减少，总产量出现个位数下滑[13] * **供给非主导因素**：尽管国内外供给可能收缩，但考虑到中国庞大库存，国内供应充足，供给端变动不会对价格起决定性作用[13] * **分析框架**：长期看供需格局（USDA、中国农业部数据），短期跟踪高频数据（本土产量、进口量、零售、出口订单），并关注替代品价格和行业库存水平[2] * **价差调节路径**：价差过大时，可能通过加大进口配额、降低滑准税、进口棉纱或政府抛储等方式调节[14][15]

**行业与公司** * 行业：全球棉花种植、贸易与纺织产业链 * 公司：无特定上市公司，主要涉及中国（新疆）、美国、印度、巴西等主要产棉国及全球市场 **核心观点与论据** **1 当前价格与市场格局** * 内盘棉价处于近两年高位：郑棉主力合约约1.6万元/吨，新疆现货成交价达1.65-1.7万元/吨，内地超1.7万元/吨[1] * 国内市场自2025年11月显著上涨：郑棉主力合约从最低约13，500元/吨涨至近16，000元/吨，涨幅近2，500元/吨[2] * 国际市场自2026年3月强劲反弹：ICE棉价从60多美分/磅上涨至最高约77美分/磅，涨幅接近20%[2] * 内外棉价差曾显著扩大：2026年1月一度超过4，000元/吨，达到近年最高水平[2] **2 中国供需格局迎来关键拐点** * 中国棉花供给将从增产转向收缩：新疆计划将植棉面积从约4，300万亩压缩至3，600万亩左右，调减幅度超10%[3][4] * 产量目标将从约750万吨压减至600万吨左右，存在超100万吨的压缩空间[1][4] * 国内消费保持坚挺：约850万吨至接近900万吨，为近十年最高水平[7][13] * 供需缺口将重新扩大：在产量750万吨、消费约850万吨的背景下，产需缺口约100万吨[7] * 政策供给渠道过去两年收紧：进口配额（每年约89万吨滑准税配额）极少增发，且无国家储备棉抛售，导致有效供给几乎完全依赖国内产量[6][7] **3 ICE棉价的核心驱动因素：“中国因素”的转变** * **过去两年疲软原因**：中国进口需求减少（年进口量从200-300万吨降至约100万吨）及巴西竞争加剧[3] * **近期反转原因**：市场预期中国新年度将减产，需通过增加进口平衡供需缺口，从而拉动全球需求[3][4] * **未来走势关键变量**：中国新年度实际减产幅度、全球主要产棉国（中、美、印、巴）新年度的种植面积和最终产量[4] **4 全球供给端的不确定性** * **美国**：关键变量是德克萨斯州的干旱对弃耕率的影响，德州占美棉种植面积50%-60%，产量占比近50%[5] * **印度**：产量前景最不确定，受厄尔尼诺可能引发的干旱影响，面积与单产存在交叉影响[5] * **巴西**：2026年度产量预计同比减少近6%，降至380万吨左右（2025年约410万吨）[6] * **四国主导**：中、美、印、巴棉花产量合计占全球总产量的75%左右[6] **5 政策调控的核心：内外棉价差** * 内外棉价差是政策调控的核心参考指标，当价差超过1，500元/吨警戒线时，国家或通过增发进口配额或抛储干预[1][8] * 2026年3月，为调控过高价差，国家增发了30万吨加工贸易棉花进口配额，数量高于往年常规的20万吨，时间也早于往年[2] * 价差过大（如超3，000-4，000元/吨）时，政策加大调控力度的概率大幅增加[8] * 价差参考价值未减弱：它仍是政策核心指标，且市场会通过棉纱进口（2026年第一季度同比增长近20%）等方式实现平衡[12] **6 宏观风险与替代效应** * **高油价的双重影响**： * **直接影响**：推高化纤（棉花竞争品）价格，如涤纶短纤价格从7，000元/吨以下一度接近9，000元/吨[9] * **间接风险**：可能引发全球衰退，进而打击棉花消费。IMF已将全球增长预测从3.3%下调至3.1%，若高油价持续，可能进一步下调至2.7%左右[9][10] * **棉花与化纤替代效应减弱**： * 中国化纤产能过剩（占全球约80%），成本传导受阻，企业定价贴近成本[11] * 中国棉花消费占比已不足15%，剩余多为刚性需求，替代空间有限[11] * 即使原油涨至150美元，涤纶短纤价格也难以突破10，000元/吨，棉花与化纤价差难以拉大到历史极值[11] **7 需求结构变化与中长期展望** * **美国市场需求萎缩**：2025年中国出口到美国的棉制品折算用棉量约55-56万吨，较贸易战前（约150万吨）减少近100万吨[12][13] * **总消费维持高位**：中国近两年棉花消费量维持在850-900万吨，为近十年最高，消费转移至其他市场（如东南亚、国内）[13] * **中长期价格展望**： * 国内棉价（郑棉主力约15，500元/吨，现货16，500-17，000元/吨）处于历史区间中位数，进一步上涨需新驱动[14] * ICE棉价合理区间对应在80-90美分/磅，突破90美分需新的驱动因素（如面积超预期减少或重大天气灾害）[14] * 中国供给减少、需求坚挺将扩大进口需求，对美棉等国际价格构成潜在支撑[13] **8 其他重要影响因素** * **金融属性**：郑商所和ICE棉花期货受资金面影响大，持仓量变化可能导致价格阶段性偏离基本面[15][16] * **天气因素**：需持续关注厄尔尼诺对美国和印度单产的影响[5]

报告行业投资评级 - 报告对美棉及相关纱线行业持积极看法，重点推荐两家纱线龙头公司 [46] - 给予**百隆东方**“增持”评级，预计2026年归母净利润为7.4亿元，对应市盈率15倍 [48] - 给予**天虹国际集团**“增持”评级，预计2026年归母净利润为10.9亿元，对应市盈率5倍 [48] 报告核心观点 - 报告认为，美棉价格在3月上旬开始走强后，3-5月是重要的催化窗口期，支撑价格进一步上行的驱动力来自供给收紧和需求改善 [3] - 供给端，巴西新年度减产落地，美国干旱天气可能导致单产不及预期，全球棉花供需趋于紧平衡 [3][6][12][17] - 需求端，中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号、美棉出口强劲以及美国服装零售库存健康，共同构成需求支撑 [4][22][27][31][34] - 基于美棉价格上行预期，报告看好具备海外产能优势的纱线龙头企业将展现出更强的业绩弹性 [5][40][43][46] 供给端分析总结 - **巴西产量预期双降**：巴西2025/26新年度棉花种植面积预计减少3.5%至201.36万公顷，单产预计下降3.6%至1885千克/公顷，总产量预计调减6.9%至379.51万吨，系近5年首次调降面积与产量 [3][6] - **美棉种植面积小幅增加但基数仍低**：美国农业部（USDA）公布的2026年美棉意向种植面积为964万英亩，同比增加4%，但绝对值仍处于近五年偏低水平 [3][9] - **美国主产区面临严重干旱风险**：美国本土DSCI干旱指数达172，处于历史85%分位，主产棉区得克萨斯州的干旱指数（256.5）已接近2022年严重干旱期的峰值（293.0），极端天气可能导致单产不及预期及高弃收率 [3][12][16] - **全球棉花供需格局收紧**：USDA 2月农业展望论坛预计，2026/27年度全球棉花产销差将降至-89万吨，为近5年最低，期末库存预计降至1550万吨，释放全球棉花紧平衡信号 [3][17][20] 需求端分析总结 - **贸易协议为美棉需求提供稳定预期**：美国与孟加拉国设立使用美棉享零关税的专项机制，并与印度达成同等纺织优惠的临时合作协议，有利于稳定美棉需求 [4][25][26] - **中国进口需求预期修复是关键催化**：中国发改委于3月16日提早增发30万吨加工贸易棉花进口配额，且3月的中美双边会谈中，中方表示愿意增加美国农产品采购规模，中国采购预期的修复是主导美棉需求的重要催化 [4][21][22] - **美棉出口数据表现强劲**：2026年1月至今，美棉旧作（2025/26季）累计出口额达66.55万吨，同比增长13.4%；新作（2026/27季）累计未执行订单额达11.81万吨，同比增长1.2%，两者均为近3年新高 [4][27][28][31][32] - **美国服装零售库存健康**：2026年1月美国服装店零售额同比增长3%，显示需求韧性，且当前美国服装店与服装批发商的库销比分别处于近四年和近五年的低位 [4][34] 比价分析与历史复盘 - **内外棉价差仍处高位但已收窄**：截至3月31日，内外棉价差降至6175元/吨，但仍处于近20年84%的历史高水位，高企的价差有利于具备海外产能优势的纱线企业 [5][35][38] - **纱线企业股价与棉价存在联动**：历史复盘显示，纱线企业（如百隆东方、天虹国际）在棉价大幅上涨期具备更强的价格传导与盈利弹性，其股价在2025年第四季度已率先于棉价抬头 [5][40][43] - **棉花相比化纤性价比凸显**：当前原油价格处于近10年99.3%的极高分位，推高化纤成本，而美棉与内棉对短纤的比价分别处于近10年14.2%和33.6%的极低水位，显示棉花使用的性价比持续增强 [5][41] 投资建议与标的推荐 - **看好纱线龙头业绩弹性**：报告认为，伴随巴西减产落地及中美进入播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，继续看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头 [3][46] - **重点推荐百隆东方和天虹国际集团**：报告重点推荐这两家公司，认为其海外产能优势能在高内外棉价差环境下获得更强的盈利弹性 [5][46][48]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 宏观方面中性偏空，美联储维持利率不变，市场从交易降息转向交易经济衰退，中美进行经贸磋商形成新共识 [3] - 供应方面中性，巴西棉花产量预估减少，国内新年度产能或受补贴政策调控，产量预估降幅约8%，进口数据兑现高内外价差，增发配额或短期缓解供需但难改远月预期 [3] - 库存方面中性偏多，国内商业库存去化中规中矩，产成品库存去化，坯布库存不高后续或有支撑 [3] - 需求方面中性偏多，国际市场美国进口数据不佳、巴基斯坦出口额减少，国内下游企业开机提升但内地企业亏损，海外补库叙事驱动未展开 [3] - 美棉短期偏强运行，有望试探70美分位置；郑棉虽重心下行但关键位置支撑强，底部支撑预计偏强，但上涨突破需供应侧政策落地，盘面上涨后风险提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 3月USDA全球供需平衡表 - 整体中性偏空，全球产量上调24.6万吨至2634万吨，消费下调13.9万吨至1721.6万吨，库消比上调1.15%至64.4%；美国无调整；中国产量上调10.9万吨至772.8万吨，消费上调10.9万吨至859.9万吨，库消比下调1.18%至92.05% [4] 国内供应 - 企业棉花库存继续走高，内地库存高位回落，全国商业库存环比下降，企业平均棉花库存使用天数提升，整体维持季节性去库但受疆内拖累，未出现显著供求矛盾 [28] - 棉纱库存压力小幅向下传导，坯布库存水平仍低，3月坯布库存反弹，纱线库存预计去化 [30] - 仓单注册继续放缓 [31] - 1 - 2月棉纱、棉花进口压力兑现，内外价差逐步修复，1 - 2月累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%，累计进口棉纱约29万吨，同比增加40.2% [35] - 1月美棉达峰回落，巴西棉1 - 2月进口持稳 [36] 国内需求 - 下游开工均超同期，纺企利润进一步向上修复，纺纱厂、织布厂、印染厂开机率环比上行，全国综合利润受原料价格回撤后继续修复，疆内纺企重回盈利水平 [39] - 轻纺城成交快速反弹修复，柯桥面料价格分化，轻纺城棉布成交量环比上行，面料价格下跌，辅料类上涨 [42] - 1 - 2月服纺社零开门红，节后或阶段性放缓，零售额同比增长4.5%，后市预计保持平稳增长但增速放缓 [44] - 1 - 2月实现17.6%高速增长，出口额创历史同期新高，纺织服装出口1 - 2月累计504.5亿美元，同比增长17.6% [47] - 1 - 2月出口细则：2月出口环比均放缓，同比仍处近年来高位 [48] 国外需求 - 美国1月服装进口同比下滑，中国占比环比走高 [50] - 美国12月服装零售同比增势继续放缓，12月去库略放缓 [52] - 欧盟12月服装进口转强，中国占比继续下降 [54] - 12月土耳其出口趋弱，越南2月数据继续回落但同比偏强 [56] 国际宏观 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，市场受到原油市场冲击，从交易降息转向交易经济衰退 [3] 国内宏观 - 中美在法国巴黎举行经贸磋商，围绕经贸议题进行交流，形成新共识并将继续保持磋商 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - ICE棉花期货再次转弱，缺乏基本面驱动，美棉仓单增加、出口数据不佳，中东局势引发对全球经济和棉花需求前景的担忧，预计维持低位震荡，需关注美棉出口及巴西和美棉新作情况 [4][15] - 国内棉花期货高位回落但守住15100一线支撑，需求较健康，产业情绪稳定偏乐观，受商品市场配置转换影响，市场对农产品关注度上升，但缺乏新驱动和内外棉价差问题限制上涨空间，预计维持偏强走势，需关注国内棉花实际需求和国内外市场新的上涨驱动 [1][15] 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量(手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|65.59|65.76|63.62|64.21|-1.35|-2.06%|173128|20289|162737|-5451| |郑棉主连|15335|15455|15100|15295|-100|-0.65%|2059531|-313802|765080|-72900| |棉纱主连|21190|21305|20940|21205|-40|-0.19%|60872|5084|14616|122| [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花期货本周走势偏弱，缺乏基本面驱动，美棉仓单增加、出口数据连续两周不佳，且伊朗局势引发对全球经济和美国降息周期的担忧，避险情绪使其再度回落 [4] - 美棉周度出口销售数据：截止2月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.41万吨，环比下滑41%，较四周平均水平下滑50%；2026/27年度美陆地棉周度签约1.24万吨；2025/26美陆地棉周度装运6.4万吨，环比增46%，较四周平均水平增43%。2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量208.65万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的80%；累计出口装运量110.26万吨，占年度总签约量的53% [5] - 其他棉花主产国和消费国情况：印度棉花价格上涨，印度棉花公司销售相对强劲；巴西市场关注新作产量，下调幅度有限；孟加拉担忧中东局势对能源供应和成本的影响，2月份针织和机织成衣出口额环比和同比均下降；巴基斯坦新作播种顺利，担忧中东局势，棉花进口需求温和，纱线出口仍较好 [6][7][8] - 东南亚主要纺织产业链开机情况：截至3月6日当周，印度、越南、巴基斯坦的纺织企业开机率分别为69.5%、68.5%、69.5% [8] 国内棉花情况 - 棉花价格窄幅波动，交投仍较清淡，本周棉花现货销售基差略有下跌，低基差报价增加，低基差现货成交较好 [9] - 棉花仓单情况：截至3月6日，一号棉注册仓单11443张、预报仓单1275张，合计12718张，折53.4156万吨 [9] - 下游订单、交投好转，纯棉纱市场交投较好，织厂订单回暖，品种分化明显，精梳高支纱订单火热，其余品类销售逐步启动；全棉坯布市场交投增加，走货加快，报价上调后维持平稳，外销订单询单积极，织厂库存下降，开机率提升 [10] 基础数据图表 - 包含棉花销售进度、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花5 - 9价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [12][13][14] 操作建议 - 预计ICE棉花期货维持低位震荡，关注美棉出口，关注巴西和美棉新作情况 [15] - 预计郑棉期货维持偏强走势，继续关注国内棉花实际需求情况，关注国内外棉花市场是否出现新的上涨驱动 [15]

白糖市场 - 原糖期价本周延续区间震荡格局 [2][15] - 泰国25/26榨季截至1月17日甘蔗入榨量2926.43万吨，同比减少561.56万吨，降幅16.09% [2][15] - 泰国同期产糖量286.51万吨，同比减少55.81万吨，降幅16.3% [2][15] - 巴西12月下半月产糖同比大幅回落，但榨季已近尾声，数据说服力减弱 [3][16] - 原糖期价预计延续14.5-15美分/磅的震荡格局 [3][16] - 国内广西制糖集团现货报价5260-5360元/吨，云南报价5110-5160元/吨 [2][15] - 配额内进口估算价4020-4030元/吨，配额外进口估算价5090-5100元/吨 [2][15] - 国内现货价格本周继续小幅下调，春节前还有3周交易时间，现货成交将趋缓 [3][16] - 市场累库延续压制情绪，但进口仍有想象空间，国内产量大幅增产预期存疑 [3][16] - 原糖未能跌破14美分/磅为国内市场提供支撑，短期价格上下两难 [3][16] 棉花市场：供应端 - USDA 1月报告环比调减2025/26年度全球棉花产量预期值7.8万吨至2600.3万吨 [5][17][18] - USDA调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4% [5][19] - USDA调减2025/26年度印度棉花产量预期值10.9万吨至511.7万吨，但同比仍增加1.3% [5][20] - 截至1月15日，全国棉花加工量712.8万吨，同比增加115万吨 [5][21] - 截至1月15日，全国棉花销售量440.9万吨，同比增加24.7% [5][22] - 截至1月22日，全国棉花公检量708.4万吨，同比增加74.7万吨 [5][23] 棉花市场：需求端 - 12月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1661亿元，同比仅上涨0.6% [5][23] - 1-12月服装鞋帽等累计零售额15215亿元，同比上涨3.2% [5][23] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-12月累计同比增长3.7% [5][23] - 截至1月16日当周，纱线综合负荷为48.98%，周环比下降0.4个百分点 [5][23] - 同期纯棉纱厂负荷为45.9%，周环比下降0.2个百分点 [5][23] - 同期短纤布综合负荷为51.02%，周环比上涨0.28个百分点 [5][23] - 同期全棉坯布负荷为48.54%，周环比上涨0.38个百分点 [5][23] 棉花市场：进出口 - 截至1月22日，1%关税下内外棉价差为3325元/吨，同比上涨2010元/吨 [6][25] - 12月我国棉花进口18万吨，环比增加6万吨，同比增加4万吨 [6][25] - 1-12月累计进口棉花107万吨，同比下降155万吨 [6][25] - 12月我国棉纱进口17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨 [6][25] - 1-12月累计进口棉纱150万吨，同比减少2万吨 [6][25] - 12月服装及衣着附件出口金额134.12亿美元，同比下降10.19% [6][25] - 1-12月服装及衣着附件累计出口1511.82亿美元，同比下降5% [6][25] 棉花市场：库存端 - 截至1月中旬，我国棉花商业库存586.23万吨，环比增加7.76万吨，同比增加8.33万吨 [7][25] - 同期工业库存99.87万吨，环比增加1.49万吨，同比增加1.54万吨 [7][25] - 截至1月16日当周，纱线综合库存26.64天，周环比下降0.26天 [7][25] - 同期短纤布综合库存32.82天，周环比下降0.06天 [7][25] - 同期纺企棉花库存32.72天，周环比增加1.32天 [8][26] - 同期纺企棉纱库存26.9天，周环比下降0.14天 [8][26] - 同期织厂棉纱库存8.1天，周环比增加0.38天 [9][26] - 同期全棉坯布库存36.6天，周环比上涨0.04天 [9][26] - 节前新增备货需求相对有限 [7][25] 棉花市场：国际市场 - 宏观层面扰动不断，美元指数走弱，避险情绪升温 [10][26] - 美国12月核心PCE物价指数同比增长2.8% [10][26] - 市场预计美联储1月不降息概率达95%左右，年内首次降息或出现在6月 [10][26] - 调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%，环比下降，但同比小幅增加1个百分点 [10][26] - 全球2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降 [10][27] - 全球棉花库销比约45.8%，同比基本持平 [10][27] - 全球及美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑 [10][27] - 但美棉库销比同比增加，显示供大于求格局未变，基本面上行驱动有限 [10][27] - 预计短期美棉仍以震荡运行为主 [10][27] 棉花市场：国内市场 - 近期郑棉主力合约结束减仓下行，持仓回升，期价企稳 [11][28] - 本轮郑棉上涨主要由预期带动，市场关注重心正逐渐回归基本面 [11][28] - 本年度棉花丰产，产量创10年新高是市场共识 [11][28] - 内外棉价差处于历史高位，进口有增量预期，总供应相对充裕 [11][28] - 当前棉花商业库存处于年度峰值，预计2月前后将逐渐开始回落 [11][28] - 本年度纺企补库动作提前，目前大型企业原料储备可达三个月以上 [11][28] - 当前纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强 [11][28] - 随着春节临近，企业开工率或从高位逐渐回落 [11][28] - 节前基本面对棉价上行驱动有限，短期以震荡格局对待 [11][28] - 中长期看，未来政策端仍值得期待，棉价上方或仍有一定空间 [11][28]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2026年1月23日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡拉升，328级棉花价格指数为15839元/吨，较上一交易日涨20元/吨；2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3.5内主流基差多在CF05 + 850及以上，北疆多在1000及以上，均为疆内自提 [7] - 纯棉纱价格整体持稳，气流纺和低支纱成交重心略微下移，高支纱供不应求价格强势；全棉坯布局部市场出货尚可，偏薄平纹坯布出货略好，部分工厂对年后行情谨慎看待 [7] - 截至2026年1月21日，全国累计检验706.01万吨，新疆696.98万吨；近期棉商采购现货多，现货销售基差上涨，国内棉价难跌，内外棉价差高位走扩，进口纱量增多 [8] - 需求端棉纱市场分化，高支纱订单好于中低支纱，厂家生产前期订单加紧发货，各环节商家回款心态浓厚；基本面变化有限，短期郑棉宽幅震荡调整，低多思路不变 [8] 行业要闻 - 当地时间20日，美国贸易代表格里尔称特朗普拟4月访华，访华前中美可能举行新一轮贸易谈判，提议聚焦基本商品与服务领域；外交部发言人郭嘉昆回应，呼吁双方落实元首共识，为经贸合作注入稳定 [9] 数据概览 - 报告展示了CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、CF1 - 5价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [14][20][27]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2026年1月13日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 海外市场CFTC美棉基金净持仓持续回升，外盘走势有所回暖，关注USDA月度报告调整情况 [8] - 国内市场产业预期已阶段性交易完毕，关注2026/27年度新疆棉种植面积实际降幅 [8] - 产业下游纺企利润和现金流压缩、内外棉价差高位限制棉价短期高度，关注春节前是否有阶段性补库 [8] - 近期商品市场整体氛围偏强，短期郑棉震荡调整有待新驱动，中长期向好趋势未改 [8] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压回落，328级棉花价格指数涨至15992元/吨，现货一口价报价下调，基差暂稳 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，报价持稳但成交重心下降，低支纱走货略有起色 [7] - 全棉坯布市场整体交投平淡，部分地区开始节前补货但量不大 [7] 行业要闻 - 截至1月6日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头增加、空头减少，ICE总持仓增加，净多占比环比增1.0个百分点，同比增3.9个百分点 [9] - 截至2026年1月11日，2025年棉花年度全国累计检验678.38万吨，新疆检验量670.26万吨，内地检验量4.60万吨 [9] 数据概览 - 报告给出CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][17][19][25][27]