春节白酒行业整体表现 - 春节白酒整体动销预计同比有两位数下滑，但下滑幅度比去年下半年明显收窄，行业出现底部信号[1] - 市场原本预期较低，但实际销售略好于预期，消费端显示出韧性[1][18] - 头部品牌表现超预期，大众价位产品表现稳健，而次高端白酒则继续承压[2][16] 头部品牌（茅台、五粮液）表现 - 茅台春节期间动销相比去年有明显提升，多家券商预计其春节销量有两位数甚至更高的增长，有券商预计同比增长10%以上，甚至20%[1][13] - 茅台通过直销渠道（如“i茅台”）放量，实现价格回归，解决了“保真”和“价格”痛点，带动开瓶率显著提升，500ml 53度飞天茅台“上桌率”大幅提高[2][14] - 五粮液节前一周动销迅速发力，川渝等强势市场动销实现双位数增长，华创证券预计其主力产品第八代五粮液春节出货增长高达20%[13] - 五粮液正增长得益于品牌优势、促销活动及去年控货因素[13] 品牌营销活动 - 央视春晚依然是酒类品牌营销核心阵地，马年春晚有8家酒类品牌亮相，仅次于2024年的9家，各品牌投入力度未减[4][5][6] - 五粮液连续第四年成为春晚独家互动合作伙伴，古井贡酒连续11年成为春晚独家特约合作伙伴，洋河梦之蓝M6+连续七年冠名春晚报时[6] - 营销活动不限于央视，还覆盖央视总台其他节目、网络春晚及多家地方卫视春晚，旨在保持春节期间高曝光[7][8] 消费者促销与动销策略 - 各大名酒企业普遍采用开瓶扫码促销活动来激活开瓶饮用和提振动销，活动多从去年12月或今年元旦启动，持续至3月[3][10] - 促销活动主要集中在头部名酒核心单品和名酒大众酒核心单品，投入真金白银，单个红包金额超过1500元，实物或体验类奖品最高价值近2万元[3] - 五粮液、泸州老窖、郎酒等投入力度较大，例如五粮液特等奖为200张2026年美加墨世界杯之旅门票，泸州老窖主打高额现金红包和足金产品以提升开瓶和复购意愿[11] - 大众价位名酒光瓶酒也获得集中支持，如五粮液尖庄、郎酒兼香产品、舍得沱牌酒等均推出促销活动，沱牌酒开瓶红包从一两元到888元不等，100%中奖[16][17] 不同价格带市场分化 - 高端白酒（如茅台、五粮液）表现相对更好，占据家庭团圆、节庆宴请等核心场景[1][2] - 大众价位白酒（300元以下，尤其是百元价位口粮酒、名酒光瓶酒）受益于节庆效应和酒企政策力度，表现稳健甚至实现增长[2][16] - 次高端白酒整体更为低迷，承压明显，有券商调研认为其下滑幅度还在加大[2][17] - 二三线酱酒品牌因价格较高、销售模式依赖经销商，动销持续萎缩，在头部酱酒普遍降价背景下，市场空间被进一步压缩[17] 渠道与价格动态 - 随着白酒价格回归，大渠道（如永辉超市）价值凸显，通过线上领券优惠等方式促进名酒销售[12] - 茅台通过“i茅台”放量带动批价走高，节前经销商渠道出现2025年飞天茅台货源紧张现象[14] - 泸州老窖52度国窖1573采取挺价策略，终端价保持在900元以上，高于第八代五粮液[13] 机构观点与行业展望 - 国内券商对白酒行业预期有所修复，认为行业有望企稳[17] - 国际机构态度转为中性偏积极，花旗认为茅台批价企稳对全行业定价体系有锚定作用，高盛认为2026年可能出现触底回升机会，今年下半年白酒行业有望实现环比复苏[18]

涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1][2][3][4] * **公司**：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、泸州老窖 [2][3][4] 核心观点与论据 * **春节动销整体略好于预期**：从销量看，预计整体下滑10%左右，考虑价格因素后下滑15-20%，但结果略好于预期 [1][2] * **高端与大众价位表现超预期**：高端白酒（茅台、五粮液）和大众价位白酒（如今世缘）是表现较优的细分领域 [1][2] * **高端白酒需求弹性凸显**：高端酒降价后激发了大众消费热度，弥补了政商场景的缺失，同时被禁酒令压制的礼赠需求在春节得到一定释放 [1][2] * **大众价位受益于假期场景**：超长假期带来的走亲访友及大众聚饮宴席需求爆发，利好大众价位带 [1][2] * **茅台动销量超预期**：春节期间飞天茅台线下渠道动销量增长20%，若考虑i茅台投放则增长超30% [2] * **茅台动销超预期主因**：个人消费群体对散装茅台的需求爆发，而往年备货多在节前完成 [2] * **茅台进度与库存健康**：预计1-2月茅台任务完成度达45%（比往年快10个百分点），一季度达50% [2] 当前库存几乎为零，为后续批价坚挺提供基础 [2] * **茅台需关注供给调整**：非标系列产品缩量明显，同比下滑20-30% [2] * **五粮液动销与批价坚挺**：春节五粮液动销同比增长20%左右，已超过2024年同期水平 [2] 普五在放量情况下批价稳定在780元左右 [2][3] * **五粮液份额未受明显冲击**：市场担忧的飞天茅台降价对五粮液份额的抢占并不明显，主要因消费场景存在差异 [2] * **五粮液存在节后价格压力**：需警惕节后需求回落后批价承压，其节后价格韧性预计弱于飞天茅台 [3] * **今世缘动销略超预期**：江苏地区反馈春节期间今世缘动销实现高个位数增长 [3] * **今世缘增长结构分化**：增长主要来自淡雅系列（增长16%）和V3系列（增长10%） [3] 国缘三代、四代、对开（高个位数下滑）、四开（个位数下滑）、V6、V16均出现下滑 [3] * **今世缘动销超预期主因**：流通端的大众消费（送礼、自饮）需求强劲，且渠道已从团购逐步转向流通，受商务影响较小 [3] * **今世缘回款与库存情况**：当前回款进度为38%，一季度回款约40% [3] 库存在四个月以上，预计后续库存将保持相对高位以保证市场份额 [3] * **行业需求与价格底部明朗**：春节在高基数下动销保持韧性，需求底部逐步明朗，同时因厂家主动收缩供给，价格底部也基本显现 [3] * **一季度为报表低点**：从报表端看，一季度将明确全年低点，可关注利空出尽行情 [3] * **高端消费复苏趋势**：高端消费已有复苏之势，白酒行业将不会缺席此轮复苏 [3] * **投资建议**：首推基本面最优的贵州茅台，其次关注基本面韧性强的五粮液、山西汾酒、今世缘，以及兼具弹性的泸州老窖 [4] 其他重要内容 * **五粮液对同价位产品的挤压**：五粮液降价后对同价位带的其他产品产生了一定挤压 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 春节旺季相较于中秋旺季，名酒动销同比降幅有所收窄 [6] - 消费场景呈现分化：宴席等C端场景表现较优且有升级趋势，商务等B端场景仍在恢复途中 [6] - 各价格带主力品牌“此消彼长”明显：高端品牌中茅五以价换量收效明显；次高端品牌中汾酒表现亮眼；地产酒品牌100-200元价格带相对较优 [6] - 白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期 [6][14] - 大众品行业在2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会 [6][14] 分省经销商调研总结 河南省 - 茅台和五粮液回款领先，经销商代理的茅台/五粮液回款进度分别为35%+/30%，五粮液到货20% [6] - 行业出现消费者在不同价格带向品牌集中的趋势，飞天茅台、普五、红花郎和汾酒销量均有增长 [6] - 飞天茅台出货量可比视角下增长15% [9] - 考虑到单价回落，销售额有所下降，库存基本和去年持平，行业仍在库存去化过程中 [9] 山东省 - 汾酒在次高端中表现领先，经销商反馈当前回款进度25%，预计第一季度将顺利完成30%回款任务 [6] - 汾酒动销增长8%左右，节前青花20批价回升至365元/瓶 [6][10] - 汾酒得益于香型优势正在山东区域积极转化消费者 [10] 安徽省 - 婚宴市场表现亮眼，200元价格带持续扩容、逆势实现增长，100元和300元价格带动销持平，500元价格带动销同比下滑10%左右 [6] - 经销商代理的古井贡酒/迎驾贡酒回款进度分别为40%/20%+ [6] - 节前终端备货谨慎，约30-40%终端开始补货，关注节后补库节奏 [6] - 省内200元价格带是增量突破口，次高端价格带动销预计同比下滑10%-20% [11] - 婚宴场次增加且呈现消费升级迹象，政商务需求整体表现仍然偏弱 [11] - 迎驾贡酒洞6和洞9出货同比持平，表现好于预期，宴席市场订单表现超预期，合肥地区宴席已升级至300元价格带 [12] 江苏省 - 市场呈现“两头好、中间弱”特点，行业系统性以价换量 [6] - 经销商代理的茅台/五粮液/国窖/汾酒/洋河/今世缘回款进度分别为35%/50%/30-35%/30%/25%/35% [6][12] - 飞天茅台与普五出货量持续增长，洋河持续去库存，今世缘核心单品价格相对坚挺，省外品牌中汾酒一枝独秀 [6] - 政商务消费需求依然低迷，但礼赠市场相对较好 [13] 四川省 - 经销商预计春节销量/销售金额同比变化约为-8%/-15% [6] - 礼赠用酒和个人用酒好于预期、持续增长，政商务用酒需求下滑15%以上 [6] - 茅台出货量增长8%，五粮液回款进度50-60%、到货55%，动销好于预期；国窖回款进度35%、批价850元 [6][13] 投资建议与核心推荐 白酒板块 - 核心推荐公司：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][14] 大众品板块 - 核心推荐公司：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [6][14] 重点公司估值摘要 - **泸州老窖**：合理价值152.37元，2026年预测市盈率14.87倍 [7] - **山西汾酒**：合理价值210.02元，2026年预测市盈率15.79倍 [7] - **舍得酒业**：合理价值67.15元，2026年预测市盈率23.89倍 [7] - **贵州茅台**：合理价值1822.03元，2026年预测市盈率19.43倍 [7] - **今世缘**：合理价值49.65元，2026年预测市盈率14.02倍 [7] - **古井贡酒**：合理价值179.13元，2026年预测市盈率13.97倍 [7] - **安井食品**：合理价值92.49元，2026年预测市盈率18.98倍 [7] - **立高食品**：合理价值58.73元，2026年预测市盈率18.23倍 [7] - **安琪酵母**：合理价值47.16元，2026年预测市盈率20.26倍 [7] - **燕京啤酒**：合理价值16.55元，2026年预测市盈率17.07倍 [7] - **千禾味业**：合理价值10.40元，2026年预测市盈率24.55倍 [7] - **东鹏饮料**：合理价值303.13元，2026年预测市盈率26.22倍 [7] - **新乳业**：合理价值19.60元，2026年预测市盈率18.88倍 [7] - **锅圈**：合理价值5.18港元，2026年预测市盈率15.60倍 [7] - **天味食品**：合理价值13.49元，2026年预测市盈率21.80倍 [7]

行业背景与核心观点 - 白酒行业处于深度调整的第三个春节档，真实消费成为检验品牌成色的唯一标尺 [1] - 行业结构性分化中透出回暖迹象，真实消费正在回归，是价值重塑最稳固的底座 [6] - 本轮元春销售周期最值得关注的并非增速本身，而是增长方式的根本性切换，从向渠道加压转向精准投向开瓶率与复购率 [3] 公司整体动销与市场表现 - 第八代五粮液动销氛围持续升温，元春期间动销较2024年同期增幅显著，较2025年同期增长更为强劲 [3][4] - 多家券商机构给出动销“逐步改善”、“持续向好”的判断，市场需求持续火爆，核心单品销售旺盛 [3][4] - 线上动销数据亮眼，五粮液位居京东超市浓香白酒成交额榜首 [4] - 部分经销商库存周期已降至30至45天的行业健康区间，渠道健康度改善 [5] 具体产品表现 - 核心大单品第八代五粮液销售旺盛，成都一家专卖店近2个月已销售1000件 [4] - 马年生肖酒零售价2880元/瓶，市场出现“一瓶难求”现象 [5] - 宴席市场显著回暖，五粮液39度动销同比实现双位数增长、宴席场次翻倍，五粮液1618宴席开展场次增长近两倍 [5] - 年轻化产品“五粮液一见倾心”电商自营旗舰店累计销量已突破20万，在首个元春旺季C端销售超2亿元 [4][7] 市场营销与消费者互动举措 - 营销资源从渠道端向消费端倾斜，连续第四年与央视总台合作，在春晚送出超10万份“和美好礼” [3][9] - 2025年12月11日启动开瓶扫码活动，截至2月6日，日均开瓶量较活动启动之初增长翻倍 [7] - 2026年新春股东优惠购酒活动自2月1日开展以来，累计销售金额已上千万元 [7] - 会员中心正式上线，消费者参与春晚互动可获得积分兑换专属优惠券 [10] - 在社交平台发起话题激发UGC共创，并通过与邓紫棋、《凡人修仙传》联名等方式融入年轻圈层 [7][9] 增长策略与底层逻辑 - 公司以开瓶扫码、会员积分、股东回馈、年轻跨界为支点，将市场费用精准投向开瓶率与复购率 [3] - 本轮元春战役的底层逻辑是向真实需求要增长，通过动销、开瓶、宴席、跨界四组硬核数据提升行业信心 [10] - 公司去库存与抓动销的底层逻辑通过渠道库存周期、宴席场次增幅、开瓶扫码频次等数据得到市场印证 [3]

行业整体动销与现状 - 春节前行业整体动销仍有双位数下滑但符合预期 企业不再强制要求执行开门红任务 渠道压力释放 [2] - 行业整体回款发货进度慢于去年同期 仅茅台、五粮液发货进度快于去年 [2] - 头部集中效应明显 名酒以价换量 各个价位的第一品牌市占率仍在提升 茅台、五粮液、汾酒表现优于行业 其他品牌出现不同程度下滑 次高端价位受到挤压严重 [2] - 经销商库存金额低于去年同期水平 但库存天数下降不明显 终端店库存出清较为彻底 [2] - 政商务宴请消费仍被抑制 商务宴请以小局为主 中高端餐饮表现萧条 礼赠部分回补 大众消费量有支撑 [4] 核心品牌表现分析 - 茅台景气领先 批价触底回升至1600-1700元区间 预计春节期间可维持 渠道基本无库存 动销双位数增长 [2][3] - 茅台传统渠道按月发货 终端备货积极性提升 i茅台渠道打开增量消费需求 预计1月净增量2000吨以上 [3] - 五粮液发货进度快于去年 批价探底但整体具备支撑 各地动销分化 预计销量同比基本持平微增 四川、安徽等地流速加快 [2][3] - 汾酒动销表现优于行业 青20略降、玻汾有增长 渠道利润有所收窄 [2][3] - 老窖高度国窖多地区动销出现20%以上下滑 低度仍有一定需求 [3] - 地产酒中 今世缘动销双位数下滑但好于行业 洋河动销下滑15-20% 迎驾洞藏动销下滑大个位数 古井大个位数到双位数下滑 古20承压 古8、16稳健 [3] 渠道与价格动态 - 茅台阶段性缺货有补货需求 [2] - i茅台渠道持续激发大众需求 前期茅台批价下行有效转化对于平价正品有需求的真实消费群体 大众消费占比提升至20% [4] - 五粮液、汾酒、其他次高端及地产酒批价整体略降 [2] 机构持仓与估值 - 25Q4白酒板块主动基金重仓持股比例再度回落0.5个百分点至3.5% [6] - 25Q4白酒板块超配比例仅为1.0% 相较于25Q3的1.2%继续下降 已低于13Q1-Q2水平 逐步接近13Q3-Q4水位 [6] - 25Q4重点赛道基金经理筹码继续快速出清 广大白酒持仓逐步趋稳 [6] 未来展望 - 短期春节前一周重点品牌动销有望加速 [1] - 春节期间动销有进一步提升空间 [5] - 茅台供不应求状况Q1有望延续 对价格形成支撑 [5] - 行业整体量价并未见底 需紧密观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [5] - 中长期行业机构持仓已至历史低位 头部茅五泸估值、股息皆具安全边际 [1] - 随着周期底部多重负面制约因素逐步消退 有望带来板块业绩与估值的双重上修 [1]

行业整体动销与现状 - 春节前行业整体动销仍有双位数下滑但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再施压，渠道压力释放 [2] - 行业整体回款发货进度慢于去年同期，仅茅台、五粮液发货进度快于去年 [2] - 头部集中效应明显，名酒以价换量，各个价位的第一品牌市占率仍在提升，茅台、五粮液、汾酒表现优于行业，其他品牌出现不同程度下滑，次高端价位受到挤压严重 [2] - 经销商库存金额低于去年同期水平，但库存天数下降不明显，终端店库存出清较为彻底 [2] - 茅台批价触底回升至1600-1700元区间，五粮液批价探底但整体有支撑，其他次高端、地产酒批价整体略降 [2] 分产品表现 - 茅台量、价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销双位数增长，i茅台渠道预计1月净增量2000吨以上 [3] - 五粮液各地动销分化，预计销量同比基本持平微增，四川、安徽等地流速加快 [3] - 老窖高度国窖多地区动销出现20%以上下滑，低度仍有一定需求 [3] - 汾酒动销青20略降、玻汾有增长，渠道利润有所收窄 [3] - 地产酒今世缘双位数下滑好于行业，洋河动销下滑15-20%、迎驾洞藏动销下滑大个位数、古井大个位数到双位数下滑，古20承压，古8、16稳健 [3] 消费场景分析 - 政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠部分回补，大众消费量有支撑 [4] - i茅台渠道持续激发大众需求，大众消费占比提升至20% [4] 后续展望 - 春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况Q1有望延续，对价格形成支撑 [5] - 行业整体量价并未见底，需紧密观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [5] 机构持仓与估值 - 25Q4白酒板块主动基金重仓持股比例再度回落0.5个百分点至3.5%，超配比例仅为1.0%，已低于13Q1-Q2水平，逐步接近13Q3-Q4水位 [6] - 25Q4重点赛道基金经理筹码继续快速出清，广大白酒持仓逐步趋稳 [6] - 头部茅五泸估值、股息皆具安全边际，随着周期底部多重负面制约因素逐步消退，有望带来板块业绩与估值的双重上修 [1]

行业整体销售态势 - 2026年春节白酒销售旺季启动时间显著推迟，比往年晚了近1个月，市场在2月才开始转旺 [1][5] - 预计春节前（2月10日至除夕）仍有一波销售小高峰，但整体要超过去年同期有难度 [5] - 2025年是白酒行业近年来最为困难的一年，第三季度起上市公司业绩出现较大幅度滑坡 [5] 渠道动销与库存状况 - 2026年1月以来春节备货及动销逐步启动，但多数渠道反馈1月至今总体出货量有双位数下滑 [5] - 市场呈现“两端强、中间弱”的分化格局：茅台、五粮液等高端酒渠道打款发货平稳，库存良性；大量次高端及区域品牌经销商备货谨慎，库存压力依然存在 [6] - 茅台飞天在各地反馈普遍缺货，五粮液不少区域反馈动销持平 [5] 酒企营销策略与目的 - 酒企在2026年春节加大了年末促销和渠道支持力度，核心目的是围绕“开瓶”战略，促进真实消费 [5] - 促销活动主要针对C端消费者，通过扫码红包、抽奖、买赠等方式希望帮助经销商消化库存 [1][5] - 头部酒企正从过去追求回款增长转向注重实际动销与库存去化 [6] - 具体促销案例：汾酒推出“醉美中国年”扫码得红包活动；国窖1573设立“元旦春节限时三重礼”，大奖为5克足金金条；洋河开展“骉福，马力全开”扫码抽奖；青花郎举办“开盖扫码迎新春”活动，头奖包含红运郎等产品 [5] 消费行为与市场背景 - 今年企业团购、家庭消费者等购买行为更加理性 [5] - 春节时间本身较晚是旺季推迟的原因之一 [1][5]

白酒市场终端价格动态 - 2月9日，中国白酒市场十大单品终端零售均价延续上行，打包总售价达9221元，较昨日上涨29元，创2025年12月27日以来新高[1] - 市场呈现分化运行，头部酒品集体上行，中后部单品小幅回调，价格中枢走高[1] - 十大单品价格表现为六涨三跌一平，整体涨势强劲[1] - 洋河梦之蓝M6+领涨，环比上涨13元/瓶；古井贡古20上涨12元/瓶；国窖1573和精品茅台均上涨7元/瓶；飞天茅台上涨5元/瓶，实现五连阳，价格创一个月新高；五粮液普五八代上涨3元/瓶[1] - 下跌产品中，青花郎回落10元/瓶；习酒君品下跌7元/瓶；水晶剑南春微跌1元/瓶；青花汾20价格保持稳定[1] 价格数据来源与计算方法 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价格[2] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则[2] - 随着i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台和2299元/瓶的精品茅台，该新渠道对市场终端零售均价的磁吸式影响力已逐步显现，其可确量的价格已被逐渐引入计算中[2] 春节前白酒市场动销与行业格局 - 酒业家春节白酒动销调研显示，全国白酒市场整体动销下滑10%-20%，区域表现差异明显[2] - 山东、安徽等地下滑约20%，河南、四川及华东等区域下滑约10%[2] - 行业呈显著分化特征，三成以上经销商业绩仍实现同比持平甚至增长[2] - 飞天茅台等名酒表现亮眼，部分茅台经销商出货量同比增超40%，3月飞天茅台首批配额售罄，批价从1550元涨至超1700元以上[2] - 五粮液、郎酒等名酒动销也超预期，多款名酒批价较1月初上浮2%-10%[2] - 价格带两极分化显著：800元以上高端价位依托礼赠、宴席需求成为动销主流；100-200元价位因商务、日常消费需求出货加速；100元内光瓶酒靠刚需保持稳定；而300-600元的次高端价位受经济环境和市场竞争双重影响，动销下滑超20%，还面临批价下探、库存积压等问题[2] - 随着春节临近，终端将迎来节前最后一波集中采购小高峰，高端酒与大众酒动销稳健、次高端承压的两极分化格局，预计将继续成为2026年春节白酒动销的核心特征[2] 主要白酒单品具体价格 - 贵州茅台酒(精品)：2410元/瓶[4] - 五粮液普五八代：807元/瓶[4] - 青花汾20：389元/瓶[4] - 国窖1573：900元/瓶[4] - 洋河梦之蓝M6+：636元/瓶[4] - 古井贡古20：544元/瓶[4] - 习酒君品：651元/瓶[4] - 青花郎：720元/瓶[4] - 水晶剑南春：404元/瓶[4]

春节前白酒市场核心动态 - 春节临近，白酒市场出现价格异动与激烈促销，行业正上演控量稳价、促销与动销的深度博弈 [4] 茅台批价回升与控量政策 - 飞天茅台批价回升，有酒商报价从12月低点1600元/瓶涨至1月30日的1850元/瓶，并预计年前冲击2000元关口 [5] - 价格上涨主因是茅台公司采取短期控量措施，叠加春节旺季需求，属于企业稳价的市场反应，而非趋势性上涨 [5] - 茅台于2026年1月1日在“i茅台”平台上架1499元/瓶的2026年飞天茅台，并对多款产品进行价格调整，通过精准放量实现阶段性量价平衡 [6] 主要品牌促销活动 - 五粮液加大对第八代五粮液的渠道支持，其1月30日市场零售均价为874.75元/瓶，环比下滑，同时推出“尖庄马年元春”活动，扫码最高可获价值5000元礼品卡 [7] - 国窖1573设立“元旦春节限时三重礼”，奖品包含5克足金吊坠盲盒、最高1573元现金等 [7] - 汾酒、青花郎、洋河、习酒等品牌也纷纷推出扫码得红包、现金、礼品或抽奖活动，旨在提升终端开瓶率，实现真实动销 [7][8] 渠道预期与动销分化 - 渠道对春节动销预期存在分歧，有酒商看好旺季销售，也有酒商表示销量同比下滑，促销政策主要效果是稳量保盘和去库存 [9] - 动销呈现“两端强、中间弱”格局，茅台、五粮液等高端酒渠道节奏平稳，库存良性；大量次高端及区域品牌经销商备货谨慎，库存压力仍存 [11] - 中信证券分析师判断，考虑到动销逐步平稳、2026年春节假期多一天等因素，2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 [9] 主要产品价格变化 - 高端白酒价格涨跌不一：国窖1573（52度/500ml）1月30日市场零售均价为940.99元/瓶，环比上涨约18元/瓶 [9] - 君品习酒（500ml/53度）1月30日市场零售均价为718.99元/瓶，环比下滑 [10] - 飞天茅台（500ml/53度）1月30日市场零售均价为1843.38元/瓶 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体包括高端、次高端及中高端白酒市场 [1] * 涉及的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（国窖1573）、郎酒（青花郎、红花郎）、山西汾酒（青花汾20、老白汾等）、剑南春、舍得酒业、水井坊等 [1][3][4][5] 核心观点与论据 高端白酒市场整体趋势 * 高端白酒市场总量处于下滑态势，消费选择更加集中于茅台、五粮液等头部品牌 [1][7] * 商务消费环节大幅下滑，同比消化量减少30%~40% [6] * 礼赠需求保持稳定，未明显萎缩，约占送礼市场60%-70%的份额 [2][15] 主要品牌表现与策略 **贵州茅台** * 动销超预期，表现突出，库存很低，飞天茅台基本无货，仅有一周左右库存 [2][3] * 批价约为1,650元/1,660元，较去年2,000元以上有所下降 [3][6][19] * 一季度计划量（全年35%）已执行27.5% / 近40%，预计节前全部完成 [1][8][23] * 推出1×4规格产品以适应经济下行下消费者对价格的敏感性，总价约六七千元，预计春节前后需求量大 [1][8] * 节后价格预计在1,500-1,600元之间波动，稳定性取决于“爱茅台”投放量及非标产品态势 [1][9] * 非标类产品（如生肖酒、年份酒）任务量同比下滑约30% [10] * 系列酒（如茅台1935、汉酱）进度放缓但价格上涨，茅台1935售价600多元对千元价位段其他产品造成冲击 [45][46] **五粮液** * 动销超预期，表现良好，回款达60%，同比回款增长30%以上/10%~15% [3][20] * 批价相对稳定在790元/770元左右，较去年900元/930元下降 [1][3][6][20] * 价格稳定原因：去年渠道库存极低、调整打款发货策略（1月1日前回款）、使用折扣券及数字化扫码、控制投放量（提货超40%不再发货） [11][27] * 春节期间开瓶率明显高于国窖1573，扫码率显著提高 [1][14] * 2026年春节期间动销率比2025年同期增长20%，但低于2025年中秋节水平 [28] * 自2026年元旦以来动销略有下滑，幅度约3%~5% [41] * 成都地区通过收窄运营商至四五家，实现打款和动销30%至40%的增长 [13] **泸州老窖（国窖1573）** * 销售压力大，成都市场高度国窖同比下降32%~33%，动销下滑明显，同比下降40%以上 [1][3][34] * 回款速度慢，要求回款35%，实际回款率约30%/开门红任务完成25%（同比减少5%） [3][21] * 高度国窖库存积压，整体库存普遍在三个月左右，部分经销商达半年以上，山东市场高度库存占47%中的60%以上 [1][18][29] * 公司策略是保持价格坚挺（一批高度酒价格860元）与加快回款，但两者难兼得，预计后续可能调整市场策略 [1][16][21] * 38度低度国窖在山东占比80%，消费场景65%以上为政企消费和商务接待，相对稳定，但春节期间开瓶率低于平时 [29][30][31] * 国窖100~500元特曲系列整体处于下滑态势 [17] **次高端及区域品牌表现** * 次高端白酒表现分化：剑南春回款稳定（超40%），红花郎小幅增长（小个位数），舍得、水井坊同比下滑（十几个百分点/10多个百分点） [1][4][5] * 家宴和宴席场景保持稳定，年会用酒需求明显减少 [1][8] * 郎酒青花郎价格偏低约650元，同比下滑15%，动销因价格走低有所回升 [3] * 山西汾酒在山东市场青花汾20表现较好，但老白汾巴拿马系列销售不佳；整体回款进度放缓（一季度预计完成40%，去年55%），价格因控制出货量而上涨 [1][36][38] * 汾酒在四川市场动销同比下滑接近10个百分点 [35] * 老白汾系列在100~300元价位段表现不如预期，占比约20%~25% [39] 其他重要内容 渠道与库存 * 茅台经销商配额调整可能转向个性化酒（如精品茅台、茅台15年）经销合同，而非统一配给 [1][25] * 茅台精品等非标产品未来可能向资金实力雄厚的大代理商集中 [47][49] * 线上销售对五粮液线下冲击较大，因电商备货充足、优惠力度大 [28] * 千元价格带消费更多集中在五粮液，茅台1935在600多元价格带对君品、青花郎等产品造成冲击 [45] 区域市场动态 * 河南地区经销商任务总量较2024年增长约5个百分点 [43] * 山东市场白酒消费以低度为主（低度国窖占比80%，42度玻汾销量占比70%） [29][32]