核心观点 - 市场观点将当前稀土局势与1970年代石油危机对比 认为稀土问题带来的潜在经济冲击可能比石油危机更为严重 [1] - 分析人士认为 在巨大的利益损失面前 相关国家高层可能会重新考虑策略并回到谈判桌前 [5] - 策略建议是对稀土等关键资源实施3-6个月的临时限制措施 之后再视情况决定是否谈判 [6] 历史案例回顾 (1970年代石油危机) - 因第四次海湾战争与伊朗局势动荡 石油价格在近十年内从每桶2.7美元飙升至40美元 涨幅近17倍 [1] - 受石油危机影响 某国股市道琼斯指数从1973年初的1000点跌至1974年底约500点 跌幅接近一半 [1] - 同期大宗商品价格大幅上涨 黄金和银价格涨幅超过7倍 铝价上涨1.6倍 铜价上涨68% 大豆上涨51% [1] - 石油作为当时西方工业体系的关键要素 其危机导致该国陷入严重的滞胀困境 [1] 稀土资源的现状与重要性 - 稀土在全球现代工业体系中的地位至关重要 其影响被认为甚至远超当年的石油 [3] - 与石油可通过增加开采补充产能不同 稀土的开采和提炼技术门槛极高 [3] - 有科学家指出 没有五到十年时间及千亿美元级别的投入 无法攻克相关技术难题 [3] - 稀土几乎涉及该国全部工业领域 华尔街的繁荣也依赖于这些工业的支撑 [3] 潜在经济影响与风险 - 一旦依赖稀土的工业领域陷入停滞 市场将失去重要支撑 该国经济衰退风险将加剧 [3] - 经济衰退将导致该国国债利息偿还面临巨大压力 [3] 建议应对策略 - 相关方应保持沉默 无论对方有何言论或采取何种举措 都暂不理会 [6] - 建议先对稀土、生物原料药等关键资源实施为期3至6个月的出口限制措施 [6] - 限制措施实施后再视情况决定是否展开谈判 届时局面或将尽在掌控之中 [6]

乌克兰袭击对俄罗斯炼油行业的影响 - 乌克兰自8月初后已对俄罗斯炼油厂和石油基础设施发动30多次袭击，袭击成效显著[1] - 俄罗斯炼油厂产量因袭击下降约10%[1] - 截至9月中旬，俄罗斯炼油厂平均日产量降至490万桶，较2025年上半年下降约40万桶[3] 俄罗斯石油行业运营与政策应对 - 俄罗斯原油日产量约为925万桶，目前最高产能为每日945万桶，低于战前每日1000万桶的最高产能[4] - 为应对资源短缺风险，俄罗斯限制石油产品出口直至年底，并延长汽油出口禁令[3] - 有分析预测俄罗斯可能停止所有石油产品出口并实施国内配给制[4] 市场与价格影响 - 俄罗斯成品油稀缺显著扩大俄罗斯原油与成品油之间的价格差距，油价已开始受到影响[3] - 截至9月1日，俄罗斯零售汽油价格较2024年底上涨了6.7%[3] 俄罗斯财政依赖与长期产能制约 - 石油和天然气收入到2024年约占俄罗斯预算的30%，是其资金最大来源[2] - 西方石油公司撤出俄罗斯导致对能源基础设施的投资大幅下降，限制其未来几年原油产量的提升[4] - 受损的基础设施通常需要较长时间才能恢复正常运作，情况有进一步恶化的可能[4]

地缘政治与市场格局转变 - 2022年冲突爆发后，西方对俄罗斯石油实施制裁，欧盟于2022年12月禁运海运原油，G7设定每桶60美元的价格上限，导致俄罗斯石油无法进入其最大市场欧洲[4][6] - 俄罗斯石油出口被迫从欧洲转向亚洲市场，印度进口占比从2021年的12%跃升至2023年的37.6%，2024年上半年日均进口量达188万桶，俄罗斯成为印度第二大原油供应商[6] - 2025年上半年，印度从俄罗斯进口量占其总进口近40%，俄罗斯石油出口总量勉强恢复至冲突前水平，月收入约200亿美元[6][8] 亚洲市场定价与利润压力 - 转向亚洲市场导致运输成本显著增加，油轮需绕行好望角，运输时间和成本上升[9] - 为清理库存，俄罗斯向印度提供大幅价格折扣，2023年对印度乌拉尔原油折扣高达每桶20美元，相较于布伦特原油价格优势明显[9] - 尽管2024年6月折扣收窄至每桶3至3.5美元，但2025年8月折扣又反弹至每桶2.7美元，印度炼油商利用价差游戏，预计9月进口量增长10%至20%，俄罗斯利润被严重挤压[11][13] 支付结算与贸易壁垒 - 西方制裁将俄罗斯踢出美元欧元支付系统，印度2022年推动卢比结算，导致俄罗斯赚取的卢比大量闲置在印度银行，难以使用和投资[11] - 2024年俄印贸易总额68亿美元，90%以上使用卢布和卢比结算，俄罗斯尝试使用人民币结算但受阻，印度财政部因担心人民币冲击卢比地位而叫停[13] - 为缓解资金压力，俄罗斯于2024年1月甚至接受印度以香蕉等农产品抵偿油款，资金流转困难[13] 影子舰队运营与制裁风险 - 为规避制裁，俄罗斯自2022年春开始建立“影子船队”，这些船只身份模糊、挂小国旗帜、伪造航线数据，2023年承担了俄罗斯对亚洲一半以上的石油出口运输[15] - 2024年影子舰队规模达上千艘，多为老旧船只，缺乏保险或仅为自保，运营风险和环境风险高[15] - 2025年西方加大制裁力度，欧盟5月第17轮制裁针对影子舰队，导致俄罗斯石油收入减少38亿欧元，美国6月制裁50艘船，英国9月制裁70艘船及30家企业个人，约25%的影子油轮已被制裁，舰队容量下降46%[16][18] 市场竞争与OPEC+动态 - 中东产油国如沙特开采成本仅为每桶10美元，而俄罗斯西伯利亚油田成本为20至30美元，且需承担地缘政治风险，成本竞争力弱[18] - 2025年3月OPEC+开始逐步退出自愿减产，8月3日宣布10月起进一步增产，沙特和俄罗斯各增加50万桶/日，比原计划提前一年，沙特旨在抢占亚洲市场份额[20] - 沙特凭借稳定的供应和与日本、韩国等亚洲客户的合资炼厂关系牢固，而俄罗斯乌拉尔油价在2025年跌破50美元/桶，面临市场份额被挤压的压力[20][22] 贸易关系与长期挑战 - 俄罗斯短期依赖中国和印度市场，2025年贸易额为65.7亿美元，普京与莫迪于7月达成协议目标冲击100亿美元贸易额[25] - 长期面临关税、制裁、市场竞争以及油价低迷等多重挑战，高成本和高风险运营模式难以持续[24][25]

乌克兰军事行动对俄罗斯能源设施的影响 - 乌克兰军方加大对俄罗斯炼油厂、电力变电站等关键能源基础设施的打击力度 导致俄罗斯能源生产遭遇巨大冲击[1] - 新沙赫京斯克炼油厂遭无人机精准打击 储油能力达21万立方米的设施失去正常运转能力[1] - 沃罗涅日变电厂遭攻击导致当地铁路运输系统严重扰乱 部分列车班次被迫停运[2] 俄罗斯炼油厂具体受损情况 - 伏尔加格勒炼油厂遭导弹袭击引发大规模火灾 导致该厂彻底停产[2] - 诺沃沙赫季斯克市炼油厂年加工原油能力达500万吨 受袭后发生火灾且生产能力遭受极大影响[2] - 俄罗斯国内10%的炼油厂因受袭或设备故障而停产[4] 能源供应链中断及市场影响 - 克里米亚方向运输燃料列车遭攻击 多个载满燃料列车陷入火海停运 南部前线燃料供应面临严重挑战[2] - 俄罗斯国内多地出现汽油短缺 95号汽油批发价格较年初上涨超过55%[4] - 加油站出现抢购燃料现象 社交媒体视频显示加油站前排起长长车队[4] 能源危机程度及短期展望 - 俄罗斯及其控制下的乌克兰地区出现明显"石油危机" 受季节性燃料需求增加和军事打击双重影响[4] - 军事分析师预计油价上涨趋势将在9月前有所缓解 避免发生系统性能源崩溃[4] - 俄罗斯作为全球主要产油国 其能源危机突显乌克兰军队战术的有效性[4]

美日关税争端背景 - 美国威胁对日本加征25%关税并采取对等报复措施 日本政府强烈谴责[1] - 日本罕见采取强硬态度 与1985年广场协议时期形成鲜明对比[1][3] 日本经济历史教训 - 1985年广场协议导致日元被迫升值 日本产品国际竞争力下降 美国商品趁机取代市场份额[3][6] - 日元升值引发热钱涌入 日本楼市股市泡沫达到历史峰值：东京房价超200万人民币/平方米 日经指数突破37000点[4][6] - 1990年泡沫破裂后日本经济陷入长期衰退 GDP从6万亿美元萎缩至4万亿美元 经历30年通缩[6] 当前产业格局与风险 - 日本汽车工业在70年代石油危机中凭借省油优势崛起 带动整体经济发展[3] - 日本钢铁行业已采取防御性措施 收购美国钢铁公司以规避关税影响[7] - 若接受美国关税 日本制造业可能加速向美国转移 导致本土产业空心化[7] 日本应对策略与制约 - 日本持有1万亿美元美债作为谈判筹码 但整体战略回旋空间有限[8] - 地缘政治因素制约日本选择 失去在中美间平衡的机会[8]

中东局势升级影响 - 美国发射三枚导弹袭击伊朗核设施导致地区局势危险升级 对国际和平与安全构成直接威胁[1] - 伊朗议会决议同意封锁霍尔木兹海峡 可能引发石油危机并导致国际油价大涨[1] - 伊朗外长称美国袭击令人发指 市场避险情绪升温 加密货币24小时全网爆仓6.75亿美元 涉及17万人[2] 军事冲突发展 - 以色列首次远程空袭伊朗战略导弹指挥中心 伊朗通过密集导弹袭击回应[2] - 伊朗核设施遭受大面积破坏 纳坦兹设施受钻地弹袭击 未报告场外辐射增加[3] - 美国宣称伊朗关键核设施被彻底摧毁 客观上减少核战争威胁但可能使冲突升级[2] 资本市场反应 - A股市场出现震荡调整但未出现抛售 创新药板块表现强势但分化[3] - 黄金价格有望大涨 风险资产被抛售 加密货币多单爆仓占比近九成[2] - 国际资本可能从估值高位的美股流向A股和港股[4] 石油市场风险 - 霍尔木兹海峡封锁可能影响大部分中东油轮运输 对石油进口国和出口国均造成重大影响[1] - 中东局势失控可能推动石油价格大涨 影响以石油为燃料或原料的企业盈利[4] - 石油危机可能影响全球经济复苏 带动PPI回升[4] 投资机会与策略 - 科技板块关注人形机器人、芯片、半导体、AI、医疗及英伟达/苹果产业链[5] - 高分红低估值红利股具有防守配置价值 形成哑铃型投资策略[5] - 华为光刻机突破提振国产芯片信心 可能推动科技行情启动[3] 宏观经济展望 - 中国GDP增长目标5% CPI目标2% 需加大投资和消费提振内需应对关税战[4] - 下半年A股有望突破3000-3400点箱体 实现震荡上行走势[3] - 7月份市场可能延续科技股强势表现 产生较强赚钱效应[3]

地缘政治冲突对国际能源市场的影响 - 以色列与伊朗冲突升级直接冲击中东地缘政治格局，并可能引发国际能源市场动荡、全球产供链不稳定及航运市场波动 [1] - 历史表明中东冲突常导致全球能源市场剧烈震荡，当前以伊冲突已引发国际油价大幅波动，预计将进入震荡周期 [1] 伊朗石油生产与出口的潜在风险 - 伊朗当前维持每日300万桶石油产量和约200万桶出口量，若冲突导致生产中断将快速传导至国际市场 [2] - 以色列已袭击伊朗布什尔省炼油厂、德黑兰储油设施及南部海上气田，但尚未对伊朗能源生产和出口造成致命打击 [2] - 未来以色列可能扩大对伊朗油田、管道及出口码头的袭击，若导致大幅减产或出口中断将推高国际油价 [2] 海湾地区其他产油国的稳定性 - 沙特、阿联酋、科威特等OPEC核心成员国目前未受直接影响，但伊拉克因地理位置和亲伊朗武装存在成为潜在风险点 [3] - 若冲突向伊拉克蔓延，该国石油生产可能受冲击，需高度关注其安全形势变化 [3] 霍尔木兹海峡封锁的可能性与影响 - 霍尔木兹海峡是海湾油气出口咽喉，若被封锁将引发油价飙升和石油危机，但伊朗实际执行封锁的可能性较低 [4] - 封锁对伊朗弊大于利，但冲突持续可能导致海峡附近紧张局势升级，增加船只遇袭风险 [4] 全球石油供需基本面的缓冲作用 - 当前全球石油需求增长放缓，OPEC+逐步增产且库存充足，部分抵消地缘政治冲击 [4] - OPEC+剩余产能可弥补伊朗潜在产量缺口，成员国正考虑增产以应对冲突冲击 [5] 冲突对能源市场的综合影响评估 - 伊朗石油设施遇袭影响目前可控，天然气生产以国内为主，对国际市场冲击有限 [5] - 除伊拉克外，其他海湾产油国短期内受波及概率较低，但冲突持续升级风险仍存 [5] - 国际能源市场总体均衡但面临中东冲突扩大的潜在威胁，未来将经历震荡期 [5]

石油供应风险 - 此次冲突对全球石油供应构成的风险很小 [1] - 伊朗仅占全球石油产量的1.6% [1] - 目前未报告任何供应中断 [1]

全球资产价格回顾 - 全球政治不稳定性持续上升，中美沟通达成框架共识，美国洛杉矶骚乱导致央地关系紧张，以色列与伊朗爆发武装冲突引发原油价格大幅上涨 [1][6] - 利率方面，美十年国债收益率下降10BPs至4.41%，美元指数走弱至98.1 [1][6] - 权益市场表现分化，新兴市场(0.60%)强于发达市场(-0.35%)，欧洲斯托克600跌幅最大(-1.57%)，沪深300微跌0.25% [1][6] - 商品市场受地缘冲突驱动，布伦特原油周涨12.80%，黄金上涨3.65% [1][6] 全球资金流向 - 发达市场权益基金净流出94.9亿美元，其中美国权益基金单周流出90.8亿美元，固收类基金则大幅流入（美国54.2亿美元） [2][13] - 美股基金行业偏好分化：消费、房地产和通信获资金流入，金融、医疗保健和科技遭流出；中股基金中科技、材料和公共事业受青睐，房地产、金融和医疗保健被减持 [2][13] - 中国市场外资呈现被动流入（8.19亿美元）与主动流出（-2.24亿美元）并存，整体外资净流入5.95亿美元，内资净流出21.46亿美元 [2][13] 全球股市ERP与风险调整收益 - A股ERP性价比显著高于海外，沪深300和上证指数ERP分位数分别位于78%和71%，而标普500、纳斯达克指数ERP分位数仅3%-6% [3] - 风险调整后收益分位数显示，沪深300从67%升至71%，恒生指数达86%，贵金属分位数升至98%，能源板块从42%升至53% [3] - 美股散户看涨比例上升4.01%至36.67%，但标普500成分股超短期均线比例回落，显示近期回调压力 [4] 全球宏观经济观察 - 美国经济显现滞胀迹象：5月制造业PMI(48.5)和非制造业PMI(49.9)均跌破荣枯线，CPI同比2.4%环比走强，新增非农就业13.9万人环比回落 [5] - 市场降息预期推迟，芝商所工具显示9月降息概率71.3%，6-7月概率不足24% [5] 行业表现 - A股有色金属(+3.79%)、石油石化(+3.50%)领涨，食品饮料(-4.37%)、家用电器(-3.25%)跌幅居前 [11] - 港股耐用消费品(+11.05%)、制药(+8.22%)表现突出，汽车零部件(-3.54%)表现最弱 [11] - 全球能源板块普遍上涨，美股能源板块周涨5.7%，欧洲能源板块涨5.3% [11]

报告核心观点 本周全球政治不稳定性持续上升，原油价格大幅上涨领涨全球资产，全球资金流向出现变化，美国权益基金大幅流出，美国经济数据呈现滞胀迹象，市场预期美联储首次降息推迟到9月 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 全球政治不稳定性上升，中美沟通达成框架，美国“央地关系”紧张，以色列与伊朗爆发武装冲突 [3][10] - 利率方面，美十年国债收益率下降10BPs至4.41%，美元指数走弱至98.1 [3] - 权益方面，全球权益表现整体温和，新兴市场强于发达市场，欧洲市场波动较大 [3] - 商品方面，布伦特原油价格上涨12.80%，黄金上涨3.65% [3] 全球资金流向 - 全球资金流出全球货币市场和发达市场股市，美国权益基金流出明显，美国固收类基金流入54.2亿美元，美国权益类基金流出90.8亿美元 [3][17] - 美股基金中资金流入消费、房地产和通信，流出金融、医疗保健和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和公共事业，流出房地产、金融和医疗保健 [18] - 投资中国的基金方面，内资流出21.46亿美元，外资流入5.95亿美元；海外被动流入8.19亿美元，主动流出2.24亿美元 [18] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300ERP分位数有所回落，上证指数的ERP分位数则有所上升 [24] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至35%和24%，沪深300从67%上升至71%，恒生指数从84%上升至86% [24] - 商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从96%上升至98%，能源的风险调整收益分位数从42%上升至53% [24] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：债券市场信用利差方面，高收益债利差上升6BPs；股票市场上，标普500和纳斯达克指数成分股回调幅度明显，散户看涨比例上升4.01% [31] - 中国市场：债券市场信用利差下降，中债利率曲线保持基本稳定；股票市场上，沪深300成分股继续回调，期权市场资金保持谨慎乐观 [45] 全球经济数据 - 美国经济数据出现滞胀迹象，制造业和非制造业PMI均走弱，非制造业PMI回落至荣枯线下方，CPI同比增长2.4%，新增非农就业人数回落 [3][78] - 中国5月制造业和服务业PMI均环比边际走强，PMI新订单改善明显，但仍处于荣枯线下方，核心CPI有所改善，进出口同比增速边际回落，新增人民币贷款改善明显 [78] - 市场预期美联储第一次降息将推迟到9月，6月降息概率为0.40%，7月降息概率为23.1%，9月降息概率为71.3% [78]