公司动态与项目进展 - 佳电股份自主研制的主氦风机产业化项目产品顺利达产并正式交付[2] - 该交付标志着公司拥有完全自主知识产权的第四代核电技术核心装备实现了从技术攻关到规模化、工程化的历史性跨越[2] - 全球首座投入商业运行的模块式高温气冷堆核电站是山东石岛湾核电站[2] - 佳电股份为该示范工程提供了关键的主氦风机设备[2] - 此举证明了公司在高温气冷堆核心设备领域的供应商地位[2] 技术地位与市场前景 - 高温气冷堆是我国完全自主知识产权的先进核能系统[2] - 该技术具备固有安全性[2] - 在核能制氢、海水淡化等综合应用领域具有广阔前景[2] - 公司将持续关注上述应用领域的技术与市场动态[2] - 公司将积极发挥自身在核心设备配套方面的能力，为未来可能的市场机会做好技术准备[2]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [6] - 维持评级 [6] 报告核心观点 - 我国钍基熔盐堆（TMSR）技术实现重大突破，2兆瓦液态燃料实验堆成功实现堆内钍-铀转化，标志着商业化迈出核心一步，有望打破对铀燃料的依赖 [1][19] - 熔盐堆作为第四代核能中最具颠覆性的技术路线，在资源利用和安全性上优势显著，我国钍资源储量占全球近75%，具备重要能源安全价值 [1][39] - 全球钍基熔盐堆产业链预计2030年规模突破800亿美元，2025-2030年复合增长率超25%，中国在技术、政策和产业链布局上处于领先地位 [2][42] 专题研究总结 - 甘肃武威2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆是全球唯一建成并运行的第四代先进裂变核能系统，已实现首次临界、满功率运行及钍-铀转化等关键进展 [1][19] - 第四代核能系统包括六种堆型，熔盐堆因燃料形态的根本性革新被视为最具颠覆性，与高温气冷堆、钠冷快堆等相比优势显著 [20][30] - 钍基熔盐堆具有重要战略价值：我国钍资源储量超140万吨，可摆脱铀资源进口依赖；用水量仅为传统压水堆1/10，可深入内陆部署；全生命周期碳排放近乎为零 [1][39] 市场前景与产业链 - 供给端：国家已累计批复超120亿元专项资金，带动产业链投资达450亿元，百兆瓦级商业示范堆落地在即 [2][43] - 需求端：2026年国内工业高温工艺、氢能制备等领域对高温核能热源需求潜力达65GWth，2030年制氢成本有望降至每公斤25元以下 [2][46] - 产业链多家企业已在钍资源开发、核心设备制造、熔盐技术等关键环节实现突破，形成完善布局 [2][46] 行情回顾与市场跟踪 - 近两周（11月1日-15日）公用事业指数上涨1.79%，环保指数上涨2.62%，均跑赢上证综指 [3][47] - 2025年11月江苏集中竞价成交电价355.95元/MWh，环比上升4.45%；广东月度中长期交易综合价372.3元/MWh，环比上升0.08% [4][61] - 截至2025/11/12，环渤海动力煤价（5500K）报698元/吨，较10月底上涨18元/吨；荷兰TTF天然气期货价格报32欧元/万亿瓦时，较10月底下降2.79% [14][66] 投资组合及建议 - 公用事业：关注火电（盈利改善空间大，如华能国际、华电国际）、水电（来水改善，如长江电力）、核电（长期成长性突出，如中国核电）、绿电（独立储能与虚拟电厂主线）及天然气（寒潮需求提振）等细分领域机会 [14][85] - 环保：关注清洁能源非电利用（如氢氨醇、SAF）及化债主线（应收账款占比高或业务有潜力但受拖累的公司） [15][86]

公司业务与订单 - 公司目前承接的主氦风机订单为18台套 [3] - 主氦风机订单主要服务于第四代核电技术高温气冷堆 [1] - 主氦风机是驱动反应堆一回路内氦气循环的关键设备 [1] 技术应用与市场前景 - 高温气冷堆是我国完全自主知识产权的先进核能系统 [1] - 高温气冷堆具备固有安全性 [1] - 高温气冷堆未来在石化耦合、火电原址复用、突破内陆、稠油热采、核能制氢等领域有广阔应用前景 [1] 公司发展战略 - 公司将立足当前示范项目 紧盯未来市场拓展 [1]

公司业务范围 - 公司暂未涉及第四代核电钍基溶盐堆的建设 [1]

公司业务与产品概况 - 公司现有电机产品覆盖347个系列、近4000个品种，单机功率范围0.37千瓦至80000千瓦，年生产能力超过1500万千瓦，实现工业电机类产品全覆盖 [1] - 公司在佳木斯、哈尔滨及苏州等地设有十余家分公司、子公司，并拥有国家防爆电机工程技术研究中心和黑龙江省核主泵工程研究中心 [1] - 公司产品销往全球五大洲50多个国家和地区，但电动机产品多随主机厂整体出口，直接出口海外市场的产品销量占比较少 [1] 核电业务战略与发展前景 - 核电被定位为国家能源战略的重要支柱，是保障能源安全和推动能源结构转型的关键力量 [2] - 公司主氦风机产业化项目落地及氦压机成功研发，将为核电技术走出去奠定基础，未来有望满足更多第四代核电站建设需求并获得更多订单 [2] - 核电行业在2025年至2027年预期强劲，三代及四代核电产品将为公司高质量发展做出贡献 [2] - 子公司哈电动装深耕核电领域，未来在该领域发展空间广阔 [2] - 公司收购哈电动装控股权旨在解决同业竞争、整合资源，增强在核电领域的核心竞争力 [2] 市场动态与行业趋势 - 高效节能电机需求增长，部分抵消了石化、煤炭等传统行业的下行压力 [2] - 钢铁领域已出现行业企稳迹象，公司正积极跟进改造项目，预计明年将有改善 [2] - 哈电集团在钠冷快堆、铅铋快堆等四代核电前沿技术有战略布局和研究合作，但公司目前尚未涉足该领域业务与供货 [3] - 钍基熔盐堆技术目前仍处于科研阶段，未实现工程应用，公司将持续跟踪前沿核能技术进展 [3]

公司概况与战略定位 - 公司是哈尔滨电气集团有限公司的控股子公司，拥有80余年电机生产历史，是中国特种电机的创始厂和主导厂 [3] - 产品线覆盖347个系列、近4000个品种，单机功率覆盖0.37-80,000千瓦，年生产能力1,500万千瓦以上，实现工业电机类产品全覆盖 [4] - 秉持"为全球客户提供卓越驱动力"理念，发展方向为高效节能化、数字智能化、绿色低碳化，目标成为世界一流电驱动系统制造和服务企业 [5] 核电业务与技术优势 - 公司是第四代核电高温气冷堆主氦风机的唯一研制并取得供货业绩的厂商，该技术使我国在先进核能技术领域占据全球领先地位 [5] - 在主氦风机项目中，招标总量24台，公司成功中标18台 [8] - 核电行业在2025-2027年预期强劲，三代及四代核电产品将为公司高质量发展做出贡献 [9] - 对于钍基熔盐堆等四代核电前沿技术，公司目前尚未涉足该领域业务，但会持续跟踪技术进展 [6] 财务状况与订单情况 - 公司控股子公司哈动装截至报告期末尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为51.47亿元 [7] - 其中13.33亿元预计将于2025年度确认收入 [7] - 16.73亿元预计将于2026年度确认收入 [7] - 21.41亿元预计将于2027年度确认收入 [7] - 哈动装今年经济效益较好，订单量稳步增长 [7] 市场前景与业务发展 - 高效节能电机需求增长，部分抵消了传统行业（如石化、煤炭）的下行压力 [10] - 钢铁领域已出现行业企稳迹象，公司正积极跟进改造项目，预计明年将有改善 [10] - 公司电动机产品大多随主机厂整体出口，直接出口海外市场的产品销量占比较少 [12] 公司治理与资本规划 - 公司已完成董事会换届和高管聘任工作，新领导团队年富力强，将为公司发展注入新动力 [11] - 上一期股权激励已实施完毕，取得预期效果，公司会考虑将新一轮股权激励列入明年规划 [11] - 公司收购哈电动装控股权是为解决同业竞争、实施资源整合，是否进一步增资需与哈尔滨电气协商并获监管部门审核 [13]

技术领先性与核心特征 - 全球首座投入商业运营的第四代核电站，标志着中国在第四代核能技术领域达到世界领先水平 [2] - 实现“固有安全”，即仅依靠自然规律，无需人为或设备干预即可防止堆芯熔化和大规模放射性释放，此为与前几代核电站的最大不同 [2][3] - 采用耐高温球形燃料元件，每个燃料球直径约6厘米，内含1.2万颗被四层陶瓷包裹的核燃料颗粒，能在1620℃高温下有效防止放射性物质释放 [3][4] - 使用惰性气体氦气作为冷却剂进行堆芯冷却和热传导，替代传统的水冷方式 [4] 研发历程与工程突破 - 技术研发始于上世纪80年代，由中国科学院院士王大中等带领清华大学团队进行，2000年建成10兆瓦高温气冷实验堆 [4] - 2006年，该项目被列入国家十六个科技重大专项，与探月工程、北斗导航等同等级别 [5] - 项目于2012年12月正式开工，由中国华能集团、清华大学、中核集团组成联合团队进行攻关 [5] - 攻克多项世界性“卡脖子”难题，例如全球首创的螺旋管换热结构蒸汽发生器，其制造和装配工艺无先例可循 [6] - 项目设备国产化率达到93.4%，核岛1.5万多台设备中有2200台为首台套设备，其中超过660台为世界首创型设备 [6] 产业协同与商业意义 - 项目联合国内500多家企业、单位、科研院所，形成产业链上下游协同攻关的举国体制 [6] - 参与关键设备（如蒸汽发生器）研制的民营企业通过10多年合作，成长为全球最大的核蒸发器管道生产制造商 [6] - 项目的成功使中国核电技术实现从跟跑、并跑到领跑世界的跨越，“十四五”期间中国在运、在建及核准待建核电规模已位居世界第一 [7]

核心技术突破 - 公司自主研制的主氦风机产业化项目产品实现达产交付 标志着第四代核电技术核心装备完成从技术攻关到工程化的历史性跨越[1] - 主氦风机作为高温气冷堆一回路唯一能动核心设备 先后通过100小时满功率热态连续运行试验及1MPa/7MPa氦气工况全部型式试验[1] - 设备完成驱动电机 电磁轴承 风机挡板及整机机组等30余项试验 全部一次性通过且性能指标优于技术规格书要求[1] 产业化能力建设 - 项目建立完整成熟可批量化的生产线 引入数字化设计 智能制造和精益管理等先进理念[2] - 通过构建严格质保体系和完善供应链 实现产品质量有效控制且生产周期大幅压缩[2] - 产业化项目为批量建设高温气冷堆核电站提供稳定可靠经济的核心装备保障[2] 政策与区域支持 - 佳木斯市实施"一企一策"精准服务策略 为企业提供全生命周期服务并解决技术创新产业化进程中的实际困难[2] - 区域营商环境优化为企业研发生产创造了优越条件[2] 未来发展布局 - 公司将充分发挥科技创新 产业支撑和安全保障作用 持续推动核电技术升级和产业进步[2] - 积极拓展高温气冷堆应用新场景 为核电事业高质量发展和能源战略实施提供坚实保障[2]

核能行业发展趋势 - 美国核能复兴趋势逐渐清晰，可能引发全球核能产业链格局重构 [3] - 大型新建核电项目面临建设周期长（10年以上）、成本控制难等挑战 [1][6] - 核电机组延寿、重启项目推进迅速，小型模块化反应堆（SMRs）成为突破方向，因其建设周期短、前期成本低 [1][3][6] 政策与市场驱动因素 - 美国联邦与州政府通过税收优惠、补贴政策、简化审批流程等支持核能发展 [5] - 数据中心对稳定、高效、低碳电力需求激增，核能作为零碳排放基荷能源完美匹配其需求 [5] - 核能在数据中心应用快速普及，为行业打开全新增长空间 [5] 技术路径与容量预测 - 在"核能复兴"情景下，美国核能总容量预计将显著提升至150GW [3][7] - 容量增长依赖现有机组延寿、SMRs规模化应用及技术迭代效率提升 [7] - 美国正探索SMRs商业化落地、第四代核电技术及核聚变等前沿领域 [7] 核能经济性比较 - 天然气电站建设周期短（少于3年）、初期成本低（560-1000美元/千瓦），但燃料成本占比高（90%）且受国际价格波动影响大 [8] - 核能边际发电成本极低，燃料成本占比小且稳定性强，全生命周期成本优势和低碳属性突出 [8]

技术突破与项目进展 - 中国科学院上海分院于2025年4月披露全球唯一钍基熔盐堆在甘肃戈壁滩稳定运行 该实验堆2018年开工 2023年10月首次临界 2023年12月成功发电 2024年6月满功率运行 2024年10月完成世界首次熔盐堆加钍实验 [3] - 中国将建造世界首座钍基熔盐堆核电站 热功率60兆瓦 计划2025年3月开工 实现从实验室到商业化应用跨越 [7] - 中国成为全球半个多世纪以来首个实现熔盐反应堆实际运行的国家 美国橡树岭实验室铀燃料熔盐堆于1969年关闭 [9] 资源储备与产业协同 - 中国钍矿储量居世界前列 全球钍资源储量是铀的3-4倍 内蒙古白云鄂博矿钍工业储量28.6万吨 可供国内使用上千年 [3] - 钍资源与稀土矿伴生 稀土开采过程中分离钍元素几乎无额外成本 中国稀土产业全球领先地位为钍开发利用奠定基础 [3] - 中国在钍资源领域的地位可比拟中东石油 形成资源战略优势 [3] 技术优势与安全特性 - 钍基熔盐堆采用液态熔盐作为燃料载体和冷却剂 在700-800摄氏度高温下保持液态 具备自动膨胀减速和低温凝固密封的固有安全性 [5] - 与传统核电站相比 钍基熔盐堆无需高压容器和水冷系统 可建设于沙漠 戈壁及西北内陆等缺水地区 [5][7] - 核废料放射性毒性衰减周期从数万年缩短至数百年 废物量比铀基反应堆减少80%以上 [14] 能源战略与全球影响 - 中国新能源领域形成全链路优势：光伏组件全球出货量占比90% 新能源汽车全球市场份额67.7% 储能产业全球占比85% [12] - 该技术突破使中国摆脱外部核燃料依赖 掌握能源安全主动权 并可向全球推广 [16] - 国际原子能机构总干事格罗西2025年4月8日调研海南昌江核电基地 高度肯定中国核电发展的全球示范作用 [9] 产业应用前景 - 钍基熔盐堆商业化将推动核电站分布式布局 如同光伏风电在全国点状分布 [7] - 材料科学与分离技术突破解决熔盐腐蚀和裂变产物干扰问题 为商用堆建设提供技术支撑 [16]