财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA达到4.85亿美元，处于指引高端，利润率扩大60个基点 [4][9] - 2025年全年自由现金流创下2.39亿美元的纪录，较2024年的1.09亿美元增长超过一倍，转换率约为49%，接近2026年超过50%的目标 [4][9][23] - 2025年全年调整后每股收益为5.59美元，同比增长超过一倍，若剔除约1.08美元的非现金、非运营性税收优惠，则为4.51美元 [9][22] - 第四季度营收为11亿美元，同比增长12%，环比增长17% [18] - 第四季度总毛利率为27.1%，同比扩大320个基点，环比扩大90个基点 [18] - 2025年全年总毛利率为26.4%，同比扩大110个基点 [19] - 第四季度营业利润为1.29亿美元，同比增长81%，环比增长48%，营业利润率同比扩大440个基点至11.6% [19] - 2025年订单录入同比增长17% [8] - 2026年指引：营收为38.6亿至39.4亿美元，调整后EBITDA为5.1亿至5.35亿美元，自由现金流为2.55亿至2.7亿美元，调整后每股收益为5.25至5.75美元 [27][28][29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 银行业务：第四季度营收同比增长11%，全年增长1.2% [24] - 银行业务：第四季度产品营收同比增长20%，受主要市场ATM循环机采用推动；服务营收同比增长5%，主要由欧洲贡献推动 [24] - 银行业务：第四季度毛利率同比扩大410个基点，全年扩大160个基点，得益于强劲的产品利润率 [25] - 零售业务：第四季度营收同比增长12%，超过3亿美元，全年增长2.1% [25] - 零售业务：第四季度产品营收同比增长16%，受主要市场POS和自助结账业务推动；全年产品营收增长5.4% [26] - 零售业务：第四季度服务营收同比增长8%，受核心服务和安装工作推动；全年服务营收与去年持平，部分受客户外部网络攻击影响 [26] - 零售业务：第四季度整体毛利率同比扩大80个基点，全年下降20个基点，与前述服务中断有关 [26] - 服务业务：2025年服务毛利率为25.6% [19] - 服务业务：银行业务服务毛利率在2025年底约为25% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：零售业务势头强劲，获得9个新客户，包括一个顶级目标杂货商客户，美国业务预计未来将保持两位数增长 [12][49] - 欧洲市场：零售核心业务在年内恢复并加强，银行业务在德国和法国等市场表现强劲，获得重要胜利 [8][70] - 亚太、中东及印度市场：在印度获得一家大型公共银行的认证，有资格参与所有公共银行投标，打开了全球增长最快的ATM市场之一 [12][71] - 拉丁美洲市场：2025年增长放缓，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从ATM扩展到协调更广泛的分行和交易生态系统，通过扩展服务、软件驱动的自动化、现金管理解决方案和创新硬件 [5] - 在零售领域，通过开放性和模块化战略在北美获得发展，智能视觉AI解决方案帮助客户减少损耗、提高结账吞吐量并实现更智能的运营 [5][12] - 增长引擎集中在自动化、软件和服务经常性收入，以支持更高质量的增长 [10] - 分支自动化解决方案在欧洲获得大型多年期胜利，在北美赢得新的数百万美元订单 [11] - 推出DN系列300和350，与VCP 7软件结合，帮助客户提高设备可用性、降低运营成本并简化分行运营 [11] - “适合用途”ATM配置在高容量和节能型号上均获得发展 [11] - 精益运营成为结构性优势，已从制造扩展到供应链、服务和业务运营，嵌入持续改进 [16] - 本地化采购和制造战略是公司的战略优势，有助于应对关税等市场挑战 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司具有决定性意义的一年，运营模式更加稳定和可预测，成为可持续的自由现金流生成者 [4] - 公司连续第五个季度实现正自由现金流，并获得了两次信用评级升级 [5][6] - 客户优先考虑自动化、效率和创新，公司的解决方案持续保持相关性 [8] - 公司进入2026年势头强劲，资产负债表稳固，专注于实现又一年的盈利增长和现金生成 [7] - 对零售业务进入2026年的势头感到鼓舞，预计零售业务将继续实现营收和毛利美元的同比增长 [27] - 2026年指引反映了对运营模式日益增长的信心以及带入新年的发展势头 [27] - 公司拥有超过7亿美元的流动性，净债务杠杆率为1.1倍，财务状况非常强劲 [31] - 公司相信其股票价值被低估，产生自由现金流的能力未被充分认识，股票回购是推动长期股东价值最具吸引力的机会之一 [33][61] 其他重要信息 - 2025年通过回购向股东返还了1.28亿美元，相当于230万股，约占公司股份的6%，平均股价为55.47美元，较交易价格有超过25%的折让 [23][32] - 2025年底产品订单积压为7.33亿美元，产品交付周期显著缩短 [28] - 2026年1月的订单录入非常强劲，为上半年营收提供了清晰的可见度 [28] - 预计2026年总毛利率将同比再扩大25-50个基点，产品利润率将维持在高位，服务毛利率预计全年将扩大至多50个基点 [28][29] - 预计2026年每个季度都将产生正自由现金流 [30] - 公司设定了2025年至2027年累计产生8亿美元自由现金流的目标 [33] - 在运营资本方面，库存周转天数同比改善9天，应收账款周转天数同比改善4天 [24] - 全球制造中实施动态看板系统，使400多种高使用率物品的库存持续减少约30% [16] - 共享业务服务组织将订单处理时间减少了17% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年上半年和下半年节奏，特别是第一季度的考量因素 [39] - 公司预计2026年营收节奏与2025年相似，上半年约占45%，下半年约占55%，第一季度约占全年总营收的22% [40] - 调整后EBITDA预计上半年占40%，下半年占61%，与2025年相似 [40] - 第一季度调整后EBITDA利润率预计与2025年第一季度非常相似，但营收更高 [41] 问题: 关于服务投资的量化以及2026年的计划 [42] - 2025年的服务投资主要包括北美现场服务软件的推广（现已基本完成）、额外现场技术员的招聘以及备件和服务设施的整合 [43] - 第一季度服务利润率将因持续投资而略有下降，从第二季度开始，随着规模扩大和投资开始产生回报，预计将出现连续的同比改善 [44] - 2026年全年服务毛利率预计将扩大至多50个基点，产品毛利率预计将维持在高位，并可能通过精益文化再改善25个基点 [44] 问题: 关于美国零售新客户赢得的背景、驱动因素以及美国零售业务未来增长前景 [46] - 赢得的9个新客户中，包括杂货领域2个非常重要的客户、药房领域1个非常重要的客户以及快餐服务领域多个客户 [47] - 这些胜利部分由AI软件驱动，部分由POS产品驱动，证明了模块化和产品优势 [48] - 公司看到美国零售业务在未来保持两位数增长，虽然目前欧洲仍是零售业务主体，但美国业务正变得日益重要 [49] - 欧洲零售业务也从第一季度到第四季度显著复苏，预计这一趋势将继续 [50] 问题: 关于运营资本（DSO和DIO）的进一步改善空间 [55] - 2025年DSO改善4天，年末为50天，每改善1天DSO约代表1000万美元自由现金流，预计2026年还有4-5天的改善机会 [56][57] - DIO同比改善约7天，每改善1天DIO约代表700万美元自由现金流，预计通过持续推广精益和缩短交货周期，还有进一步改善机会 [58] - 产品交货周期已从120多天显著缩短至70-80天左右，本地化制造战略对此有帮助 [58] 问题: 关于资本分配优先级，包括赎回2026年到期的9.5亿美元票据和进行小型补强收购的考虑 [60] - 资本分配框架保持稳定，股票回购被视为当前最佳投资回报，是优先事项，因为公司认为股票仍被低估 [61] - 2025年将约53%的自由现金流返还给了股东，预计未来将增加返还比例 [33][61] - 计划在类似时间内完成2亿美元的回购计划，并保持进行小型补强收购的灵活性 [62][73] - 收购目标主要是服务领域的机会，要求几乎立即增值且估值倍数较低 [62] - 关于2026年第四季度到期的票据，未在问答中直接提及具体赎回计划 问题: 关于全球各地区ATM业务需求态势以及2026年初订单活动的强劲表现 [67] - 北美需求非常强劲，分支自动化解决方案获得重要胜利，回收机已成为行业标准，公司专注于将服务扩展到整个分行生态系统 [68][69] - 拉丁美洲2025年增长较慢，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [69] - 欧洲全年势头非常积极，在德国和法国等市场获得重要胜利，分行生态系统战略是重点 [70] - 亚太和中东地区表现令人兴奋，在多个市场获得重要胜利，“适合用途”战略持续获得发展，特别是在印度，现已获得参与所有政府投标的认证 [71] - 总体而言，ATM需求稳定，在核心市场，超越ATM、进入分行生态系统的战略被证明是关键差异化因素 [72] 问题: 关于银行业务中回收机占比提升对利润率的影响以及未来的渗透率机会 [77] - 公司每年发货约6万至7万台设备，预计短期内不会有重大变化，回收机渗透率每年都在逐步提高 [78] - 随着“适合用途”产品在亚洲等利润率稍低地区的推广，产品组合可能略有变化，但公司相信能够通过精益运营抵消影响并保持高利润率水平 [79] 问题: 关于2026年每股收益指引范围的影响因素和制定依据 [80] - 2026年调整后每股收益指引的驱动因素包括股票回购计划的继续执行以及税后营业利润 [80] - 指引基于调整后EBITDA预计同比增长约8%（中值），其增速约为营收增速的两倍，以及自由现金流的持续强劲表现 [80][81] - 若剔除2025年的非现金、非运营税收优惠，2026年指引中值反映了约22%的同比增长 [30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收实现同比增长，第四季度营收为11亿美元，同比增长12%，环比增长17% [18] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到4.85亿美元，位于指引区间高端，利润率扩大60个基点 [9] - 2025年全年自由现金流创纪录，达到2.39亿美元，较2024年的1.09亿美元增长超过一倍 [9][23] - 2025年全年调整后每股收益为5.59美元，同比增长超过一倍，若剔除约1.08美元的非现金、非经营性税收优惠，则为4.51美元 [9][21][22] - 第四季度总毛利率为27.1%，同比扩大320个基点，环比扩大90个基点 [18] - 2025年全年总毛利率为26.4%，同比扩大110个基点 [19] - 第四季度营业利润为1.29亿美元，同比增长81%，环比增长48%，营业利润率同比扩大440个基点至11.6% [19] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.64亿美元，同比增长46%，利润率同比扩大350个基点，环比扩大200个基点至14.9% [21] - 净杠杆率约为1.1倍，流动性超过7亿美元，包括4.16亿美元现金及短期投资和3.1亿美元未使用的循环信贷额度 [32] - 2025年通过股票回购向股东返还1.28亿美元，回购约230万股，占公司股份的6%，平均股价为55.47美元 [23][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **银行业务**：第四季度营收同比增长11%，全年增长1.2% [24] - 第四季度银行产品营收同比增长20%，主要由主要市场对ATM循环机的强劲需求驱动 [24] - 第四季度银行服务营收同比增长5%，主要由欧洲地区贡献 [24] - 第四季度银行业务毛利率同比扩大410个基点，全年扩大160个基点 [25] - 银行服务利润率在年底达到约25% [25] - **零售业务**：第四季度营收超过3亿美元，同比增长12%，全年增长2.1% [25] - 第四季度零售产品营收同比增长16%，全年增长5.4%，主要受全球销售点设备增长和北美自助结账设备出货量增加驱动 [26] - 第四季度零售服务营收同比增长8%，全年与上年持平，部分受客户外部网络攻击影响 [26] - 第四季度零售业务整体毛利率同比扩大80个基点，全年下降20个基点，主要与前述服务中断有关 [26] - **服务业务**：公司致力于成为最受信赖的服务提供商，通过优化全球服务和维修中心、部署现场服务软件，实现了年度最佳服务水平协议绩效 [13] - 2025年服务毛利率为25.6% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：零售业务连续三个季度实现营收增长，获得9个新客户，包括顶级目标杂货商之一，智能视觉AI解决方案势头强劲 [5][12] - 银行业务在北美获得一笔数百万美元的关键新订单 [11] - **欧洲市场**：零售核心业务在年内复苏并走强，银行业务获得欧洲大型多年期订单 [8][11] - 德国和法国的储蓄信贷机构及ATM网络整合带来增长机会 [69] - **亚太、中东及印度市场**：在印度获得最大公立银行之一的认证，有资格参与所有公立银行招标，进入全球增长最快的ATM市场之一 [12] - 在中东和亚洲多个市场获得重要订单，适合用途战略（包括高容量循环机）获得关注 [70] - **拉丁美洲市场**：2025年增长放缓，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [68][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从ATM扩展到协调更广泛的分行和交易生态系统，通过扩展服务、软件自动化、现金管理解决方案和创新硬件，帮助金融机构提高效率并改善消费者体验 [5] - 在零售领域，战略围绕开放性和模块化，该模式在欧洲确立领导地位后，正在北美获得关注并显著扩大可寻址市场 [12] - 增长引擎集中在自动化、软件和服务经常性收入，支持更高质量的增长 [10] - 分支自动化解决方案获得动力，推出DN系列300和350型号以及VCP 7软件，帮助客户提高设备可用性、降低运营成本并简化分行运营 [11] - 适合用途的ATM配置（包括高容量和节能型号）持续获得关注 [11] - 智能视觉AI解决方案持续差异化产品组合，在减少损耗、提高结账吞吐量和智能商店运营方面引起零售商强烈兴趣 [12] - 精益生产模式已成为结构性优势，从制造扩展到供应链、服务和业务运营，嵌入持续改进 [16] - 例如，动态看板系统使400多种高使用率物品的库存持续减少约30% [16] - 共享业务服务团队将订单处理时间缩短17% [16] - 本地化采购和制造战略是公司的战略优势，有助于应对关税等市场挑战，并为客户带来更高效率、规模和简化运营 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的关键一年，奠定了可持续自由现金流生成的基础，财务状况显著更稳定、可预测 [4] - 行业趋势是客户优先考虑自动化、效率和创新，公司的解决方案持续保持相关性 [7] - 进入2026年势头强劲，资产负债表稳固，明确专注于实现又一个盈利增长和现金生成的年度 [6] - 对2026年前景信心增强，指引均高于2025年投资者日设定的原始目标 [27] - 预计2026年将再次实现每个季度的正自由现金流 [31] 其他重要信息 - 2025年获得两次信用评级上调（包括穆迪从B2上调至B1），独立验证了其运营和财务模式的持续改善 [6][33] - 2025年完成了最初的1亿美元股票回购计划，并在第四季度宣布了新的2亿美元授权 [32] - 公司目标是从2025年到2027年累计产生8亿美元的自由现金流 [34] - 资本配置策略优先考虑股票回购，同时保持进行小型战略性补强收购的灵活性，以加强长期增长前景 [34][61] - 公司被《新闻周刊》评为美国最具责任感公司之一，体现了其供应链实力、道德标准和社区参与度 [17] 2026年业绩指引 - **营收**：预计在38.6亿美元至39.4亿美元之间 [28] - **调整后息税折旧摊销前利润**：预计在5.1亿美元至5.35亿美元之间，中点增长约8% [30] - **自由现金流**：预计在2.55亿美元至2.7亿美元之间，中点增长约10% [30] - **调整后每股收益**：首次提供指引，预计在5.25美元至5.75美元之间，假设有效税率在35%-40%之间，按可比基准（剔除2025年特定税收优惠）计算，中点同比增长约22% [31] - **总毛利率**：预计同比再扩大25-50个基点 [28] - **服务毛利率**：预计全年同比扩大最多50个基点 [29] - **产品毛利率**：预计维持在2025年扩大300个基点后的高水平 [28] - **营业费用**：预计到2026年底实现高达5000万美元的年化运行率节约，其中2026年预计实现高达一半的节约，使营业费用减少约1%-2% [20] - **营收节奏**：预计与2025年相似，上半年约占45%，下半年约占55%，第一季度约占全年营收的22% [41] - **调整后息税折旧摊销前利润节奏**：预计与2025年相似，上半年约占40%，下半年约占60% [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年第一季度及上下半年业绩节奏的展望 [40] - 公司基于7.3亿美元的产品积压订单和1月份强劲的订单录入，对上半年营收有清晰的可见度 [41] - 预计2026年营收节奏与2025年相似，约45%在上半年，55%在下半年，第一季度约占全年营收的22% [41] - 调整后息税折旧摊销前利润节奏也预计与2025年相似，约40%在上半年，60%在下半年 [41] - 预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润率与2025年第一季度非常可比，尽管营收更高 [42] 问题: 关于服务业务投资水平及2026年展望 [43] - 2025年的服务投资主要包括北美现场服务软件推广（已基本完成）、全球推广、雇佣更多现场技术人员以及整合备件和服务设施 [44] - 第一季度服务利润率将因持续投资而略有下降，从第二季度开始，随着规模扩大和投资产生回报，预计将实现连续的同比改善 [45] - 全年服务毛利率预计同比扩大最多50个基点 [45] - 产品毛利率在2025年扩大300个基点后，预计将维持在高水平，并且通过精益文化，可能再实现25个基点的改善 [45] 问题: 关于美国零售新客户赢取详情及未来增长预期 [46] - 赢得的9个新客户包括杂货领域2个非常重要的客户、药房领域1个重要客户以及快餐领域多个客户 [47] - 人工智能在赢单中扮演了非常重要的角色，例如与一家目标大客户的合作正从试点过渡到多家实体店部署 [48] - 模块化和产品优势也带来了目标清单外客户的点销售系统订单 [49] - 零售业务（约10亿美元规模）大部分仍在欧洲，但预计美国业务在未来可预见的时间内将保持两位数增长，欧洲业务也在显著复苏 [49][50] 问题: 关于应收账款周转天数和存货周转天数的未来改善空间 [55] - 应收账款周转天数年底为50天，每减少1天约代表1000万美元自由现金流，预计2026年还有4-5天的改善机会 [56] - 存货周转天数同比改善约7天，每1天约代表700万美元，随着精益推广和交货期缩短（从120多天降至70-80天），仍有多个改善机会 [57][58] - 本地化制造战略（德国、美国、巴西、印度）在交付和释放价值方面效果显著 [58] 问题: 关于资本分配优先级，特别是债券赎回和并购计划 [59] - 资本配置框架保持稳定，股票回购被视为当前股价下最佳的投资回报，公司认为其股票被低估且自由现金流生成能力未被充分认识 [60] - 2025年将约53%的自由现金流返还给股东，2026年将继续推进2亿美元回购计划，并保持类似或略快的节奏 [60][61] - 同时保持进行补强收购的灵活性，目前主要关注服务领域的整合机会，收购标准是几乎立即增值且估值倍数较低 [61] 问题: 关于全球各地区ATM需求态势及订单强度 [65] - **北美**：需求非常强劲，分支自动化解决方案获得重大订单，现金循环生态系统概念获得关注，回收机已成为行业趋势 [67] - **拉丁美洲**：2025年增长较慢，但预计2026年第一季度后势头将非常积极 [68][69] - **欧洲**：全年势头非常积极，德国储蓄信贷机构技术更新、法国ATM网络整合带来机会 [69] - **亚太、中东及印度**：表现令人兴奋，在中东和亚洲获得重要订单，适合用途战略获得关注，在印度获得参与所有政府招标的认证 [70] - 总体而言，ATM需求稳定，在核心市场（美、欧）超越ATM、扩展至分行生态系统的战略是关键差异化因素 [71] 问题: 关于剩余股票回购的完成时间预期 [72] - 预计完成剩余约1.72亿美元回购的时间框架与完成1亿美元计划的时间相似，之后可能向董事会申请授权新的、可能规模更大的计划 [72] 问题: 关于银行回收机产品渗透率提升空间及对毛利率的影响 [77] - 公司每年出货约6万至7万台设备，预计这一水平短期内不会发生重大变化，回收机渗透率每年仍在逐步提升 [78] - 随着适合用途产品在亚洲等其他地区推广（这些地区利润率略低），公司预计通过精益运营能够抵消影响，将利润率维持在高水平并持续寻找扩张机会 [78][79] 问题: 关于2026年每股收益指引范围的影响因素及制定依据 [80] - 驱动因素包括股票回购计划的继续执行以及税后营业利润的增长 [80] - 指引基于调整后息税折旧摊销前利润预计以两倍于营收的速度增长，以及自由现金流生成趋势的延续 [80][81] - 2025年每股收益5.59美元中包含约1.08美元的非现金、非经营性税收优惠，剔除后为4.51美元，2026年指引按可比基准计算中点增长约22% [31][80]

行业背景与公司战略 - 截至2025年底，全国存量集中式商业数量超9000个，体量超6.67亿平方米，核心城市群呈现“马太效应”，行业进入从“规模扩张”转向“资产运营质量与资本效率”的“质量竞争”时代 [2][35] - 自2023年起，公司锚定深耕型聚焦战略，拒绝盲目扩张，以“以客为中心”为根本、“资产增值”为底色、“精益运营”为标尺，聚焦存量项目价值挖潜与长期运营 [2][35] - 作为国内首个纯商管上市公司，公司战略布局20个城市，管理项目27个，总管理商业规模超254万平方米，拥有覆盖城市级、区域级、社区级的多元产品线 [4][36] 存量商业激活与精细化运营 - 公司以“做好每一个项目”的精益策略运营存量项目，典型一二线城市标杆购物中心年品牌汰换率达20-26%，公司以26%的汰换率匹配市场节奏，并升级“首店经济”为“商业生态引擎” [4][5][6][36] - 2025年全年引入239家区域及城市首店，其中AB级以上优质首店72家，并通过引入盒马鲜生、Meland等头部品牌构建品牌生态联动 [6][37] - 具体项目案例显示运营成效：深圳福田星河COCO Park全年引进近80家新品牌，其中城市级以上首店26家 [7][37]；深圳龙岗星河COCO Park近一年品牌焕新率超30%，调改后年客流量同比增长12%，销售额同比提升39%，年销售额达百万级别店铺138家 [12][41] 1 - 通过优化传统主力店挖掘流量潜力：雅宝及南沙星河COCO Park的永辉超市对标胖东来模式调改后，单店日均销售额提升25%；惠州星河COCO Garden及龙华星河iCO引入新超市后，分别带动所在项目客流增长15%与12% [14][44] - 采用“微更新”优化空间细节以提升情绪价值，如在福田及星河WORLD COCO Park设立“即买即退”离境退税点，并对停车场、洗手间、母婴室等公区进行持续改造 [16][46] 创新营销与ESG实践 - 公司打造“嗨星嘉年华”与“大抢节”两大核心全国联动营销IP，在2025年完成战略性进化，从年度销售爆点转变为触达全年的用户情感触点，并通过融入在地文化强化与年轻客群连接 [17][18][47][48] - 2025年推出「可持续探索计划」ESG营销IP，相关活动落地期间，15个项目客流同比上涨12.5%，销售额同比上涨15%，媒体曝光超2亿次 [19][49] - 公司率先在深圳发起“无废商圈倡议”，将ESG从单次活动升级为长期运营逻辑，打造“环境友好型”商业运营范本 [19][49] 数字化建设与会员运营 - 公司深化全域数字化布局，搭建“效率提升-流量聚合-价值转化”的数字化闭环，内部通过深度应用飞书平台推动组织文化向“创新驱动”转型，并利用AI技术驱动业务自动化、智能化 [21][22][52] - 外部构建“一云多端”数字化经营矩阵，依托COCO Club平台，联动美团、抖音等公域平台引流至线下及私域，形成增长飞轮 [23][53] - 截至2025年末，公司累计沉淀超611万会员，会员销售占比超30%，活跃消费人数同比提升35% [25][26][55] - 2025年“嗨星嘉年华”活动，全国15个项目联动实现总销售额同比增长6.5%、总客流量同比增长12.7%，会员销售占比达33.3% [25][51] 服务体系升级与高质扩张 - 公司通过首届“服务月”将服务体系系统化升级为便民、宠物、母婴、儿童、女性五大友好体系，具体案例包括：福田星河COCO Park开展54场女性主题沙龙，高净值女性会员消费占比提升至25.7%；龙华星河iCO暑期客流与销售额同比提升6% [26][28][30][56][59][61] - 公司坚持“战略聚焦”，资源集中于大湾区与长三角两大核心区域，拒绝“全国各地撒豆子”的扩张模式 [30][62] - 2025年12月，深圳光明星河COCO City试营业，作为区域年度唯一入市的大型商业项目，3天客流突破40万人次，其中34%的品牌为光明首店 [31][62] 1 - 公司未来将继续以精益运营为核心，稳步推进区域深耕与跨区域复制，并将2026年定位为“精益管理年” [33][64]

行业背景与公司2025年回顾 - 2025年白酒行业在“禁酒令”与经济低迷的双重影响下持续承压，整体业绩面临下滑挑战 [3] - 公司在行业逆境中守住了经营基本盘，并在关键领域实现了突破 [3] - 供应链端通过工艺优化实现原酒品质显著提升，同时原料采购成本有效下降 [3] - 公司正式成立“红楼梦产业研究院”，以系统性创新支撑非遗工艺与品牌文化的深度融合 [3] - 营销端成功培育出特殊渠道、大客户合作与团购定制三大增长极，在局部区域实现突破 [3] - 公司同步推进了组织与费控的内部优化 [3] 公司2026年战略与经营计划 - 公司未来战略主线是坚持品质是生存之本、坚持真正以客户为中心、坚持协同创造效益、坚持文化引领的长期主义 [7] - 2026年公司将围绕“稳生存、练内功、寻突破”，以“不破不立”的决心推动全员品质革命与系统性企业改革 [7] - 公司计划从生产到销售、从管理到协作，全面迈向精益化、数字化 [7] - 营销体系将彻底转向“精耕细作”，聚焦核心市场与客户，实现从规模导向到价值导向的根本转型 [9] - 供应链与管理体系将持续深化精益化与数字化建设，以精准守护品质和高效利用资源 [9] - 公司目标是在“宜宾匠心造好酒，全国创新拓市场”的协同中，凝聚成一支目标一致、行动同步的队伍 [9] 公司内部管理与文化 - 通过签署目标责任书，公司全员进一步凝聚共识，致力于在“精益运营、协同创效”的新航道上共同前行 [9] - 公司表彰了优秀员工、技术能手、开拓先锋等，将其贡献视为公司坚实的底气与前行的灯火 [11] - 公司通过“家宴”等形式强化“我们是一家人”的团队凝聚力与文化认同 [13] - 公司认为2026年是行业淘汰赛的关键一年，唯有极致品质、高效协同与深沉文化才能穿越周期 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐 [1] - 公司基本面稳健且股息较高，维持“买入”评级 [7] 2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长4% [7] - 2025年第四季度系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，收入超出预期 [7] - 2025年全年经调整净利润同比增长2%，第四季度经调整净利润同比增长24%，利润超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [7] - 2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3%，第四季度同比提升0.7个百分点至13%，得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善 [7] - 肯德基品牌：2025年全年系统销售额同比增长5%，总收入同比增长4%；第四季度系统销售额同比增长8%，总收入同比增长9% [7] - 肯德基品牌：2025年全年经营利润同比增长8%，餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4%；第四季度经营利润同比增长16%，餐厅利润率同比提升0.7个百分点至14.0% [7] - 必胜客品牌：2025年全年系统销售额同比增长4%，总收入同比增长3%；第四季度系统销售额同比增长6%，总收入同比增长6% [7] - 必胜客品牌：2025年全年经营利润同比增长19%，餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8%；第四季度经营利润同比增长52%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至9.9% [7] 门店扩张与同店销售 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [7] - 肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，其中加盟店净增504家 [7] - 必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家，其中加盟店净增139家 [7] - 2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3% [7] - 公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [7] - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价持平 [7] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，可能因公司提供了更多性价比产品 [7] 未来展望与资本规划 - 2026年门店总数目标超过2万家，即净新增门店超1900家；2030年门店数量目标超3万家 [7] - 肯德基及必胜客新增门店中，加盟店占比目标均达到40-50% [7] - 2026年资本支出计划为6-7亿美元 [7] - 2025年向股东回馈总额15亿美元，其中现金股息3.53亿美元，股票回购11.4亿美元，股息率近8% [7] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年归母净利润预测至10.43亿美元和11.44亿美元，并新增2028年预测12.63亿美元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.24%、9.69%、10.41% [1][7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为126.86亿美元、134.26亿美元、142.62亿美元，同比增速分别为7.54%、5.83%、6.23% [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.94美元、3.23美元、3.56美元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] - 预计2026-2028年毛利率分别为22.86%、23.69%、24.78% [8] - 预计2026-2028年销售净利率分别为8.22%、8.52%、8.85% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.21%、15.07%、14.25% [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为8.21亿美元，环比增长近12%，但同比下降7% [10][16] - 第三季度收入为7.61亿美元，同比增长16.7%，其中有机增长贡献12.6%，外汇折算贡献4.1% [10][17] - 第三季度调整后运营利润为7990万美元，同比增长21.6% [17] - 第三季度毛利率为29.6%，同比下降111个基点，主要受项目组合影响 [17] - 第三季度销售、一般及行政管理费用为1.419亿美元，同比增加1130万美元，主要受外汇折算影响，其次是员工成本和专业费用增加 [18] - 第三季度调整后每股收益为0.48美元 [18] - 截至季度末，订单积压约为21亿美元 [11][18] - 第四季度收入指引为7.1亿至7.5亿美元 [18] - 本财年迄今总收入增长13.6%，其中有机增长约8%，调整后运营利润增长14% [19] - 第三季度经营活动现金流为1.15亿加元 [20] - 非现金营运资本占收入比例为16.4%，较上一季度和去年同期有所改善，目标为低于15% [20][21] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1660万美元，2026财年全年指引下调至7000万至9000万美元 [21] - 净债务与调整后EBITDA比率为3倍，处于2-3倍目标区间的高端 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生命科学业务：季度收入为3.91亿美元，为历史第二高，订单积压为11亿美元 [11] - 食品和饮料业务：订单积压为2.03亿加元 [12] - 能源业务：订单积压创纪录，达2.96亿加元，较去年同期增长87%，主要由核反应堆翻新和延寿项目驱动 [12] - 消费品业务：订单积压创纪录，达3.21亿加元，受大型企业仓库包装自动化项目推动 [14] - 运输业务：订单额因预期运行率较低而下降，渠道反映的是商业和传统汽车平台中规模较小的机会 [16][14] - 服务业务：收入增长势头持续，部分增长来自翻新工作，公司决定将服务业务嵌入运营单元以加强问责制和客户一致性 [10][7][103] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学市场：需求保持建设性，放射性药物（由Comecer业务引领）、GLP-1自动注射器是重点增长领域，管线多元化，涉及放射药物、视觉检测、医疗技术等新应用 [11][12][42] - 能源市场：核能领域活动活跃，包括现有反应堆的翻新/延寿项目以及新建设项目（大型反应堆和小型模块化反应堆），公司参与项目早期阶段，支持前端设计、工程和原型制作 [12][13][41] - 食品和饮料市场：番茄和其他新鲜水果应用等核心加工市场的品牌认知度推动渠道活动保持强劲 [12] - 消费品市场：渠道保持稳定，仓库自动化和包装领域存在持续机会 [14] - 运输市场：渠道反映机会规模较小，公司将更谨慎、更有选择性地追求项目，专注于电池组装等利基领域 [14][67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Doug Wright的早期重点包括执行纪律、利润率表现和资本配置，强调利用强大的精益运营系统（ATS业务模型ABM） [4][5] - 战略重点包括：1）在现有核心终端市场继续专注；2）实现未实现的利润率扩张潜力，通过ABM工具改进和商业行动；3）在杠杆率回到目标区间后，以高度纪律部署资本，重点改善利润率、售后市场组合并引入互补新技术 [28][29] - 领导层变动：任命Sarah Moore为生命科学集团执行官，任命Simon Roberts领导包装和食品技术业务，将服务业务嵌入运营单元 [5][6][7] - 资本配置：保持纪律，优先考虑能产生有吸引力风险调整回报并增强长期股东价值的领域，并购资本部署将更受重视，公司拥有丰富的并购渠道 [8][29][46][47] - 行业环境：尽管地缘政治和贸易存在不确定性，但公司未受到不同地区关税的实质性影响，大部分从加拿大到美国的出口继续受美墨加协定覆盖，全球分散的运营模式使公司能够适应并为客户提供服务 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新任CEO对ATS前景非常乐观，认为公司定位良好，拥有强大且不断增长的终端市场、高质量客户群以及深厚有能力的领导层 [5][31] - 宏观经济环境依然动态，但公司执行情况稳定，在关键子市场保持领先地位，并推进增长优先事项 [20] - 生命科学领域，GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新疗法、新给药形式等，长期机会依然强劲，同时公司致力于通过放射药物等其他疗法实现管线多元化 [53][54][55] - 核能领域，公司在CANDU平台拥有长期客户关系，并活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动，这是一个长期投资 [41][42] - 运输（EV）领域，公司将更针对性地关注电池组装等利基领域，对大型项目持谨慎态度，预计该板块规模将保持在当前范围 [67][68] 其他重要信息 - 公司正在进行一项重组计划，本季度产生550万加元费用，计划总成本现预计约为2000万加元，投资回收期不变，部分节省将再投资于战略增长领域，如创新、生命科学和核能，运营杠杆效益预计主要在2027财年体现 [19][91][92][93] - 公司人员与领导力持续获得外部认可，美国业务获得Top Employers Institute认证，再次被评为滑铁卢地区最佳雇主 [7] - 前CFO Ryan McLeod离职，Anne Cybulski担任临时CFO，财务团队稳定且有能力 [9][15] - 过去12个月的订单出货比在第三季度末保持健康的1.06 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 Maxim Sytchev (National Bank Financial) 提问 - **问题1**：新任CEO的90天和6个月优先事项是什么？ [27] - **回答**：优先事项包括：1）继续专注于现有核心终端市场；2）实现利润率扩张潜力，通过更严格执行ABM工具和商业行动；3）在杠杆率回到目标区间后，以高度纪律部署资本，重点改善利润率、售后市场组合并引入互补新技术。 [28][29][30] - **问题2**：如何将年初预示的利润率改善与毛利率变化及项目组合联系起来，以指导全年模型？ [32] - **回答**：毛利率变化反映了积压订单和执行项目的组合，核能项目增长（通常毛利率较低但对底线有增值）是因素之一。公司将继续通过标准化、供应链和运营卓越计划等杠杆来改善毛利率。 [34][35] Sabahat Khan (RBC Capital Markets) 提问 - **问题1**：能否详细说明核能和生命科学领域的收入前景？核能增长是否超预期？生命科学领域哪些因素可能推动中高个位数增长？ [38] - **回答（核能）**：积压订单主要集中于寿命延长项目（周期18-24个月），同时在新建设（小型模块化反应堆和传统反应堆）方面也有良好积压，例如本季度获得了新反应堆燃料制造订单。公司活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动。 [39][41] - **回答（生命科学）**：公司继续构建该业务，拥有定制集成、产品和服务组合。管线多元化，涉及放射药物、视觉检测、医疗技术等新应用，将支持持续增长。 [40][42][43] - **问题2**：关于营运资本目标和并购在资本配置中的优先级？ [44] - **回答（营运资本）**：团队上季度在改善营运资本方面取得进展，未来将审查并更新目标框架。 [45] - **回答（并购）**：随着杠杆率回到目标区间，公司将更积极地考虑部署并购资本，内部有丰富的并购渠道，但将保持纪律，预计未来会优先考虑并购。 [46][47] Patrick Sullivan (TD Cowen) 提问 - **问题1**：GLP-1领域以外的机会是否有更新？口服疗法是否影响了资本支出计划？ [52] - **回答**：GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新疗法、新给药形式等，长期机会依然强劲。公司正通过放射药物、肿瘤学等其他疗法实现管线多元化。客户对GLP-1的长期机会看法依然一致。 [53][54][55] - **补充**：本季度在放射药物和其他医疗设备领域获得了GLP-1以外的订单，展示了业务多元化。 [56][57] - **问题2**：新任CEO对“培育资产”的并购策略有何经验和看法？ [58] - **回答**：新任CEO非常认同与创新者、创始人建立长期关系的策略，拥有相关经验，并将继续战术性地关注与潜在合作伙伴建立长期关系，以便未来整合。 [59][60] Justin Keywood (Stifel) 提问 - **问题1**：近期客户为规避关税和回流宣布的大量资本支出（约4800亿美元）是否增加了ATS的业务？ [64] - **回答**：公司可能从回流和关税规避讨论中获益，但客户增加产能主要是由于对治疗方法的巨大需求，在地缘政治不稳定时期将产能分散到不同地理区域是合理做法。公司有能力为客户选择的任何地点提供服务。 [65][66] - **问题2**：运输（EV）板块是否已见底？该板块对未来战略重要性如何？ [67] - **回答**：公司将以长期价值创造视角看待运输板块，将更针对性地关注电池组装等利基领域，对大型项目持谨慎态度。该板块仍有机会，但相对于其他较大板块，预计将保持当前规模范围。 [67][68][69] Patrick Baumann (J.P. Morgan) 提问 - **问题1**：为何第四季度收入指引暗示环比可能没有中个位数增长？是否有收入提前至第三季度？ [76] - **回答**：全年仍预期高个位数增长，第三季度收入受益于范围调整和项目执行时间安排，第四季度指引与全年预期一致，无异常情况。 [77] - **问题2**：订单积压环比下降但订单出货比为正，是否与运输板块范围变更有关？消费品的大额订单情况？ [78] - **回答**：约一半业务是产品和服务，组合变化及项目执行时间影响积压。订单出货比保持在1以上是健康的。消费品领域的强劲表现反映了团队能力，相关订单将在12-18个月内正常执行。 [79][80][81] Jonathan Goldman (Scotiabank) 提问 - **问题1**：对全年订单增长有何看法？如何解析渠道评论和去年同期大额订单的影响？ [86] - **回答**：定制集成业务存在时间性影响，但年初迄今订单情况良好，渠道整体健康。即使自动注射器订单因客户采购周期而缓和，其他子市场渠道依然健康。公司拥有强大的渠道，有机会持续交付增长。 [88][89] - **问题2**：重组费用增加，计划将节约再投资于哪些战略领域？投资回报是收入驱动还是成本节约驱动？ [90] - **回答**：重组费用增加源于发现了额外的效率机会，包括与服务业务转移相关的部分。再投资将用于创新和增长领域（如核能、生命科学）。从运营杠杆角度看，效益主要将在2027财年体现。 [91][92][93] - **问题3（补充）**：销售、一般及行政管理费用环比增加有多少是外汇所致？ [95] - **回答**：外汇影响比例与收入端的影响大致成比例，具体数值可后续提供。 [95] Michael Glen (Raymond James) 提问 - **问题1**：新任CEO能否分享之前职位中实施利润率计划的经验和成功案例？ [98] - **回答**：利润率改善机会可分为三类：1）放大ABM工具部署以提高生产率（降低成本、缩短交货期）；2）聚焦研发和商业努力于需要更先进技术的应用，以提升毛利率；3）增加售后市场业务组合，以改善利润率并平滑收益波动。这些是其在其他企业成功实践过的主题。 [98][99][100][101][102] - **问题2**：服务收入在季度内大幅增长，主要来自哪些方面？ [103] - **回答**：服务收入增长主要来自正在进行的翻新工作，其他服务收入流也表现良好。该特定翻新项目接近完成，但翻新以及备件、现场支持、资产管理等仍是服务组合的重要组成部分。 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为8.21亿美元，环比增长近12%，但同比下降7% [10][15] - 第三季度营收为7.61亿美元，同比增长16.7%，其中有机增长贡献12.6%，外汇折算贡献4.1% [10][16] - 第三季度调整后运营利润为7990万美元，同比增长21.6% [16] - 第三季度毛利率为29.6%，同比下降111个基点，主要受项目组合影响 [16] - 第三季度销售、一般及行政费用（不包括收购相关摊销和交易成本）为1.419亿美元，同比增加1130万美元，主要受外汇折算影响 [17] - 第三季度调整后每股收益为0.48美元 [17] - 截至季度末，订单积压约为21亿美元 [11][17] - 第四季度营收指引为7.1亿至7.5亿美元 [17] - 本财年截至目前的营收同比增长13.6%，其中有机增长约8%，调整后运营利润同比增长14% [18] - 第三季度经营活动现金流为1.15亿加元 [19] - 非现金营运资本占营收比例为16.4%，较上一季度及去年同期有所改善 [20] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1660万美元，2026财年相关投资指引下调至7000万至9000万美元 [20] - 净债务与调整后EBITDA比率为3倍，处于2-3倍目标范围的上限 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学**：季度订单积压为11亿美元，季度营收为3.91亿美元，为历史第二高 [11] - **食品与饮料**：第三季度订单积压为2.03亿加元，渠道活动强劲 [12] - **能源**：第三季度订单积压创纪录，达2.96亿加元，同比增长87%，主要由核反应堆翻新和延寿项目驱动 [12] - **消费品**：订单积压创纪录，达3.21亿加元，受大型企业仓库包装自动化项目推动 [13] - **运输**：渠道反映商业和传统汽车平台的小规模机会 [13] - **服务业务**：增长势头持续，营收增加主要来自翻新工作，该业务现已嵌入各运营单元以加强问责和客户一致性 [6][10][103] 各个市场数据和关键指标变化 - **生命科学市场**：需求保持建设性，放射性药物（由Comecer业务引领）是关键增长市场，GLP-1自动注射器业务正在执行健康的积压订单 [11][12] - **能源市场**：除翻新项目外，新建设项目（包括大型反应堆和小型模块化反应堆）活动也在推进，公司早期参与项目生命周期 [13] - **运输市场**：营收如预期下降，公司未来将更专注于该领域内如电池组装等利基市场，并采取更谨慎、更有纪律的方法 [16][66][67] - **全球运营**：分散的全球运营模式使公司能够适应并在资本部署地服务客户，未受到不同地区关税的实质性影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Doug Wright的早期重点包括执行纪律、利润率表现和资本配置，并强调深化精益运营系统（ABM）的应用 [4][5] - 公司战略重点仍是现有核心终端市场，不会因领导层变动而改变市场关注点 [28] - 利润率扩张被确定为关键机会，将通过提高资产利用率、运营杠杆、改善业务组合以及推进ATS业务模型来实现 [7][28] - 资本配置保持高度纪律性，重点投向能产生有吸引力风险调整回报并增强长期股东价值的领域，未来将倾向于并购 [7][29][46][47] - 服务业务嵌入运营单元，旨在将其作为经常性、增强利润的解决方案组成部分进行管理 [6] - 领导团队建设方面，任命了Sarah Moore为生命科学集团执行官，Simon Roberts领导包装和食品技术业务 [5][6] - 公司致力于通过早期参与和长期关系培育来支持创新，特别是在放射性药物、小型模块化反应堆等新兴技术领域 [41][42][58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境在地缘政治和贸易不确定性中保持动态，但公司业务未受到关税的实质性影响，大部分从加拿大到美国的出口受美墨加协定覆盖 [19] - 对长期前景保持乐观，订单渠道健康且多元化 [30][88] - 在生命科学领域，尽管GLP-1市场订单周期存在波动，但仍有强劲的增量机会渠道，公司正通过放射性药物等其他疗法实现渠道多元化 [52][53][54] - 在能源领域，除了长期的CANDU反应堆关系，公司还活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期阶段活动，视其为长期投资 [41] - 公司看到了通过重组节省的资金再投资于生命科学、核能等增长领域创新机会的潜力 [90][91][92] 其他重要信息 - 本季度产生550万加元重组成本，相关计划总成本现预计约为2000万加元，投资回收期不变，部分节省将再投资于战略增长领域 [18] - 公司美国业务近期获得Top Employers Institute认证，并再次被评为滑铁卢地区最佳雇主 [6] - 首席财务官Ryan McLeod即将离任，Anne Cybulski将担任临时首席财务官，财务团队稳定且有能力 [9][14] - 过去十二个月的订单出货比在第三季度末保持健康的1.06 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO Doug Wright的90天和6个月优先事项是什么 [27] - 重点仍是现有核心终端市场，不会改变市场关注方向 [28] - 认识到利润率扩张潜力尚未实现，有大量提升空间，将通过强化ABM工具执行和商业行动来改善 [28] - 随着杠杆率回到目标范围，资本配置将高度自律，重点改善利润率、售后市场组合，并在现有终端市场框架内引入互补新技术 [29] 问题: 利润率改善与毛利率变化及项目组合的关系，以及如何为今年剩余时间建模 [31] - 毛利率变化反映了不同毛利率项目在各市场垂直领域执行的时间安排，属于正常情况 [33] - 核能业务增长通常毛利率较低但对底线有增值作用 [35] - 公司将继续通过标准化、供应链和运营卓越计划等杠杆来改善毛利率 [34] 问题: 能源（核能）和生命科学领域的营收前景，特别是核能增长规模和生命科学增长驱动因素 [38] - 能源积压订单主要集中于周期为18-24个月的延寿项目，同时在新建设（包括小型模块化反应堆和传统反应堆）方面也有良好积压和订单 [39] - 生命科学业务通过产品和服务的组合继续构建，以推动营收增长 [40] - 核能方面，除了长期客户关系，公司还活跃于多个小型模块化反应堆客户的早期活动，预计随着项目推进，客户关系将扩展 [41] - 生命科学方面，渠道和积压订单中的应用多样性有所改善，对放射性药物、视觉检测、医疗技术等新创新感到兴奋 [42] 问题: 营运资本目标和并购在资本配置中的优先级 [44] - 目前设定新的营运资本目标为时过早，未来将更新框架，但团队在上个季度取得了很大进展 [45] - 资本配置纪律和既定的杠杆架构不会改变，随着杠杆率进入目标区间，内部正在更审慎地考虑部署并购资本，拥有丰富的渠道，未来将倾向于进行并购 [46][47] 问题: GLP-1以外生命科学领域的机会，以及口服疗法是否影响了资本支出计划 [51] - GLP-1生态系统动态多样，包括产能爬坡、新交付形式、新试验等，长期自动注射器市场机会渠道仍然强劲，但公司也需实现渠道多元化，如放射性药物、肿瘤学等领域 [52][53] - 季度内已在放射性药物和其他医疗设备领域获得订单，展示了多元化能力 [55][56] 问题: 公司“培育资产”的并购策略与新任CEO的经验是否一致 [57] - CEO致力于与创新者、创始人等建立长期关系，通过扎实的基础工作培育这些关系，使其在加入ATS后能良好融合，这是其经验丰富的领域 [58][59] 问题: 近期生命科学领域大量资本支出公告（约4800亿美元）是否因规避关税和回流美国而给ATS带来更多业务 [63] - 公司可能从回流和关税缓解讨论中获益，但客户主要是出于对疗法需求激增和需要原始产能而扩大产能，在地缘政治波动时期将产能分散在不同地区是合理的 [64][65] 问题: 运输/电动车部门是否已触底，其未来战略重要性 [66] - 运输部门将更专注于电池组装、混合动力发动机等利基领域，公司技术能在这些领域带来价值并获得适当回报，对大规模项目将更加谨慎，该板块规模预计将维持在当前范围 [66][67][68] 问题: 第四季度营收指引为何未显示历史同期的中个位数环比增长，是否有销售提前至第三季度 [75] - 全年仍预期高个位数增长，对年初至今的有机增长感到满意，第三季度数字受益于范围调整和项目执行时间安排，第四季度指引与全年预期一致 [76] 问题: 订单积压环比下降与订单出货比为正的矛盾，以及消费品领域的大额订单情况 [77] - 由于约一半业务是产品和服务，随着该组合增长，会关注多项指标，积压变化受时间安排影响，订单出货比保持在1以上是健康的，即使个别季度低于1，只要从健康积压执行，就不会引起担忧 [78][79] - 消费品领域的强劲表现反映了团队的能力，相关工作将在正常时间框架（通常12-18个月）内执行 [79] 问题: 对本财年订单增长的预期 [85] - 定制集成业务存在一些时间安排因素可能影响数字，但年初至今表现良好，渠道整体健康，即使自动注射器订单因客户采购周期而调整，其他子市场渠道仍保持健康 [87] - 渠道稳健，团队已有效校准订单展望，有机会继续实现第三季度类型的增长 [88] 问题: 重组费用增加，节省的资金将再投资于哪些战略领域，投资回报是营收还是成本性质 [89] - 重组费用增加与整个计划中发现的额外效率机会有关，包括与服务转型相关的部分，再投资将用于创新和增长领域（如核能、生命科学），从底线来看，有助于运营杠杆的部分将主要在2027财年体现 [89][90] - 将重组节省的资金再投资于生命科学新疗法、能源新形式等增长领域，是明智之举，也是公司会重复的模式 [91][92][93] 问题: 销售、一般及行政费用环比增加有多少是外汇因素 [94] - 外汇影响的比例与营收端看到的比例相对一致 [94] 问题: 新任CEO在之前职位中实施利润率举措的经验和成功案例 [97] - 利润率改善机会分为三方面：1) 放大ABM工具部署以寻找生产力机会（如降低成本、改善交货期、80/20定价、低成本国家供应链、劳动力生产率）[98]；2) 专注于研发和商业努力，开发现有终端市场内需要更先进技术和应用知识的应用，以享受更高毛利率 [99]；3) 增加售后市场业务组合，以改善利润率并平滑资本支出周期的自然波动 [100][101] - 这些主题在内部工作和资本部署讨论中都是一致的 [102] 问题: 服务业务收入在季度内大幅增长的原因和未来预期 [103] - 服务收入增长主要来自正在进行的翻新工作，该特定翻新计划仍在进行中但接近完成，翻新是服务组合的重要组成部分，此外还有备件、现场支持、资产管理等 [103][104]

公司战略转型与“十四五”发展轨迹 - 公司发展轨迹可概括为三个关键词：战略转型、资源聚合与国际化发展 [2] - 公司主动从“兖州煤业”向“兖矿能源”战略升级，确立了矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业布局，突破单一煤炭发展模式 [2] - 资源聚合方面，依托集团重组和“资源+资本”模式完成系列重大并购，五年新增资源量约320亿吨、可采储量36亿吨，2025年收购西北矿业再新增资源量64亿吨、可采储量37亿吨 [3] - 国际化发展方面，公司是国内唯一拥有上海、香港、纽约、悉尼、法兰克福、慕尼黑六地上市平台的能源企业，在澳大利亚、德国、加拿大等地拥有稳健运营的产业基地 [3] 核心经营数据与资产规模变化 - 公司资产规模从2020年末的2589亿元增长至2024年末的3586亿元，增幅38.5% [4] - 净资产增幅达52.7% [4] - 归母净利润从2020年的71亿元增长至2024年的144亿元，五年累计达887.2亿元 [4] - 煤炭产量从1.2亿吨级稳步提升，2024年达1.42亿吨，预计2025年将历史性突破1.8亿吨 [4] - 境内煤炭资源量从149亿吨跃升至466亿吨，增幅达213% [4] 关键战略决策与应对周期波动举措 - 过去五年最关键的战略决策是构建“五大产业”生态体系，坚定推动“依托煤、延伸煤、超越煤”的战略转型，并确立了煤炭产量3亿吨的远期目标 [5][6] - 通过产业协同应对周期波动，2024年化工板块同比大幅增盈，2025年前三季度继续表现强劲，成为平滑利润波动的“第二增长曲线” [7] - 通过精益运营锻造“护城河”，主导产品单位销售成本持续优于行业水平 [7] - 通过资本运营激活“动力源”，在行业下行期保持战略定力，例如2024年成功实施H股配售优化资本结构并逆周期推进优质资产并购 [7] 服务全省产业布局的重点任务与突破 - 首要任务是保供稳价，近五年累计发运保供煤炭超8500万吨，并建成了鲁西南能源保障基地 [8] - 在项目引领方面，公司智能化开采产量占比已达94%，并研制了世界首套8.2米超大采高综采装备，实现核心装备从依赖进口到自主可控 [8] - 在技术攻坚方面，投运了世界首台套单体最大的3000吨级OMB粉煤加压气化炉，正在推进内蒙古荣信化工烯烃项目 [8] 核心竞争力与科技创新投入 - 公司核心竞争力是由专业积累、资本运营和国际化发展三大支柱构成的系统性能力体系，其中最显著的差异化优势是国际化 [9] - 公司澳洲基地已发展成为当地最大的专营煤炭生产商，在德国建立了高端装备研发桥头堡 [9] - 科技创新方面，公司构建了“3+N”高端创新平台体系，累计实施科技项目170项，在深部开采、智能矿山、煤气化、煤液化技术领域达到世界领先或全球领跑水平 [9] - 公司已在风光氢储、煤炭洁净利用等前沿技术领域加快布局 [9] “十五五”规划核心方向与具体目标 - “十五五”核心方向是以培育新质生产力为主线，打造“四新”国企，产业上构建以矿业和高端化工新材料为两大支柱，以高端装备制造、智慧物流、新能源为“三大协同”的“2+3”发展新格局 [10] - 培育新质生产力方面，目标到2030年煤炭产量突破3亿吨，化工高端新材料占比超70%，举措包括加快千万吨级矿井和高端化工项目建设，并向钼、钾等战略性矿产资源延伸 [11] - 绿色低碳转型方面，目标到2030年新能源装机超1000万千瓦，建成多个绿色智能矿山和“零碳园区”，举措包括推广绿色开采技术，加快在沙漠戈壁、采煤沉陷区布局大型风光基地，探索“风光氢储”一体化 [11] - 拓展海外市场方面，目标是巩固澳洲基地（产量目标超1.1亿吨），盘活北美资源，强化欧洲桥头堡作用，形成更畅通的“双循环”格局 [11] 信息披露与投资者关系管理实践 - 公司推动信息披露从合规披露主动升级为价值传递，秉持从严、从多、就高原则，年均发布公告超400份 [12] - 公司创新建立多地协同披露机制，确保全球信息透明一致，连续多年获得上交所信息披露最高A级评价 [13] - 投资者关系方面构建“进取型”管理模式，每年参与超200场各类交流活动并组织“走进现场”反向路演，建立关键股东常态化沟通机制 [13] - 市值管理方面，公司制定了专门的制度与行动方案，构建了具有兖矿特色的市值管理长效机制，灵活运用中期分红、股份回购等工具 [13]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年实现营业收入33.5亿元至35亿元，同比增长11%至16% [1] - 预计归属净利润8000万元至1.05亿元，同比扭亏为盈 [1] 业绩变动驱动因素 - 营业收入稳步增长，业务规模效应逐步显现 [1] - 坚持推进降本增效、精益运营等举措带来运营效率提升，整体毛利率较去年同比提升，费用大盘保持稳中有降 [1] - 业务恢复增长，资产使用效率逐步提升，基于初步减值测试，本期资产减值损失预计将同比大幅减少 [1]

文章核心观点 - 在竞争激烈的市场环境中，化工企业需通过提升运营质效来破除“内卷”，构建高质量发展的坚实支撑[1] - 运营质效的提升依赖于更低的成本、更稳定的质量和更快的交付能力，这能增强企业的抗风险能力和议价能力[1] - 实现路径是锚定精益化发展方向，通过技术赋能、市场导向和全价值链精细管理进行系统性优化升级[1] 以精益生产提高资源效率 - 推进生产执行系统(MES)、先进过程控制(APC)等的深度应用，实现生产过程的实时优化和精准控制[1] - 聚焦工艺优化、装备升级和清洁生产，通过技术改造和管理改进，实现能量梯级利用、废物综合利用、水资源循环利用[1] - 在线技改需有系统观、算好综合账，必须形成效益，不能单纯为了创新课题而技改[1] 以市场为导向产销联动 - 构建一体多线、多元联产的生产体系，根据市场变化实现体系间、产品间的柔性联产[2] - 柔性联产能以较低成本快速切换产品牌号，适应小批量、多批次的定制化市场需求[2] - 该模式能大幅提升装置利用率、产品收率和一致性，降低能耗和物耗，同时快速响应市场变化，减少库存和资金占用[2] - 在此基础上需狠抓经营创效，做好量价平衡，力争满产全销，卖出当期最好价格[2] 实施全价值链精细管理 - 将精益思想从生产环节延伸到研发、采购、物流、销售等全价值链，简化流程、打通阻梗[2] - 通过价值流图分析，消除从订单到收款全流程中的浪费[2] - 推行战略采购，与核心供应商建立长期协同关系，从源头降低成本[2] - 深化细化预算管理，专注中间环节的控制，降低各项费用[2] - 通过产供销财联动，压缩资金占用，缩短运营周期，释放现金流，让企业有更多资源投入创新和市场开发[2]