报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年7月9日权益市场各版块多数下跌，申万房地产指数下跌0.01% [3] - 房地产板块个股涨幅前五为渝开发、南国置业、沙河股份、财信发展、衢州发展，跌幅较大的为南山控股、津投城开、西藏城投、张江高科、光明地产 [4] - 苏州土拍收金15.48亿元，3宗宅地底价成交，建发、天鸿伟业、漕湖置地各斩获1宗 [5] - 海南省拟推商转公贷款新政，含“带押直转”和“自筹结清”两种方式，降低居民房贷成本 [6] - 上海金茂投资“22金茂03”将于7月18日在上交所提前摘牌 [8] - 金融街董事白力因个人原因辞职 [8] - 建发房地产启动2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）发行工作，规模不超17.50亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年7月9日，上证综指和深证综指分别下跌0.13%和0.04%，沪深300和中证500分别下跌0.18%和0.41%，申万房地产指数下跌0.01% [3] 个股表现 - 涨幅较大前五：渝开发10.05%、南国置业4.90%、沙河股份2.71%、财信发展2.70%、衢州发展2.64% [4] - 跌幅较大个股：南山控股-2.70%、津投城开-2.06%、西藏城投-1.38%、张江高科-1.36%、光明地产-1.15% [4] 行业新闻 - 苏州土拍：7月9日3宗宅地出让，总建面161033.1㎡，总起始价15.48亿元，均底价成交 [5] - 海南新政：7月9日海南省住房公积金管理局拟推商转公贷款新政，含两种方式 [6] 公司公告 - 上海金茂投资：“22金茂03”7月18日在上交所提前摘牌 [8] - 金融街：董事白力7月8日因个人原因辞职 [8] - 建发房地产：启动2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期），规模不超17.50亿元 [8]

公司业绩表现 - 2024年营业收入约284亿元，同比下降超50% [1] - 2024年归母净利润亏损约98亿元，成为A股68家光伏企业的"亏损王" [1][3] - 2024年扣非净利润亏损109亿元，同比下降523.35% [4] - 2024年一季度营业收入下滑至61亿元，归母净利润亏损约19亿元 [2] - 2023年营业收入591.46亿元，同比下降11.74%，归母净利润34.16亿元，同比下降49.90% [4] - 2013年至2022年营收净利连续10年双增，2020年至2022年归母净利润分别为10.89亿元、40.30亿元、68.19亿元 [4] 行业与市场状况 - 光伏全产业整体供需错配，博弈加剧 [1] - 光伏产业链价格下降 [6] - 行业产能过剩，产能释放过快 [2] 公司经营策略与问题 - 2024年上半年光伏单晶产能提升至190GW，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一 [7] - 2024年光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，居于行业第一 [8] - 2024年全年产能利用率超过66% [8] - 2024年中期末存货82.33亿元，达到历史高位 [8] - 2024年计提存货跌价损失33.37亿元，创历史新高 [2][9] - 核心产品硅片毛利率为-20.53%，"卖一片亏一片" [1][9] - 业务结构相对单一，光伏硅片收入占比58.58%，光伏组件收入占比20.45% [9] - 光伏组件出货量8.3GW，未进入行业前十 [9] - 电池组件业务初期相对竞争力不足，产品路线单一、N型产品转型速度慢于预期 [9] 海外业务 - 海外子公司Maxeon在2024年陷入经营转型期，业绩下滑 [10] - Maxeon连续2年大幅亏损（2023年、2024年） [10] 公司管理层表态 - 对市场竞争的严酷性预判不足 [1][9] - 积极应对市场风险，2024年一季度末材料业务、组件业务均有所改善 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长视角煤焦产业下行周期难见底，煤炭开采洗选业应收账款长期偏高，价格风险可能转为信用风险，与上轮周期资产负债表现有差距，虽此次去产能程度或不及当时，但行业会议影响市场预期 [1][18][20] - 静态看两轮周期焦煤底部成本支撑不同，国内主焦煤资源稀缺，吨煤完全成本上行，当前是结构性过剩，价格寻底震荡时间或拉长 [1][20] - 动态看国内供应压力释放，后续变量取决于进口规模，国内过剩产能矛盾缓解，安监常态化限制超产，进口不确定性强，此轮下跌或动态寻底，政策加剧现实和预期博弈 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 2012 - 2015年周期背景介绍 - 2012 - 2015年国内煤炭行业产能过剩，固定资产投资增速2012年达顶峰，生产能力40亿吨左右，在建规模11亿吨，经济增速下滑使产能过剩问题突出，库存高、价格降、效益差，2015年亏损面超90%，行政性减产政策使价格上行 [5] 与当前周期的比较 成本端 - 两轮周期焦煤底部成本支撑不同，煤炭成本受多因素影响，工资及雇员福利占比最高达25%左右，材料和折旧成本在12 - 13%附近，国内主焦煤资源稀缺，吨煤完全成本结构性上行，价格下行周期底部与历史不同 [7] - 代表公司财报测算显示，过往几年历史成本有100 - 300元/吨提升，主产区代表煤矿吨精煤完全成本达800 - 1000元/吨 [7][20] 供需端 - 焦煤产量增速不及原煤，上下游库存割裂，国内煤炭产能经历三阶段，2012 - 2023年原煤及焦煤年复合增长率分别为1.62%和 - 0.88%，终端受地产拖累，上下游利润格局劈叉，下游低库存按需采购，产业链库存分化 [12] - 进口政策转向，蒙俄填补澳煤空缺，2020年后澳煤进口断崖式下跌，蒙俄煤炭进口高增，俄煤出口受铁路运力和制裁影响，2025年4月海运出口量同比 - 6.4%，1 - 4月累计同比 - 3.7%，约50%出口受限；蒙煤受内需和库存影响，拿货积极性放缓，内外因素或压制焦煤进口 [14][16]

算命、修订家谱、自媒体卖课、为券商导流……私募基金违规乱象越来越"抽象"了。 继此前通报"十层套嵌"后，深圳证监局披露了近期辖区内私募基金偏离或放弃主业主责的违规现象。 其中，有几种典型案例引发市场关注：有的私募基金管理人公然在自媒体"卖课"、或向券商、期货公司 推荐客户获取返佣；有的私募基金管理人在市场上伙同其他机构进行利益输送、收取大额顾问费、更有 甚者，在管基金与高管自有资金进行"高买低卖"交易。此外，还有私募基金管理人涉嫌非法集资、操纵 市场以及开展场外配资等。 其中最值得一提的就是算命了。 事实上，在创投圈，算命早就不是新鲜事。 找大师算风水，看装修都是常态，就算是LP也不能免俗，找私藏大师上课，对照着机构合伙人照片算 收益，这些屡见不鲜的现象，也都说明，就算是站在投资行业核心的GP、LP们也不能免俗。 一些投资人非常热衷玩玄学基金，业内朋友说他们研究周易比财报还认真，这都成了合规拦不住底层生 存逻辑。"现在谁还去雍和宫啊，都付费找大师算命了。" 人生不如意，十有八九，如今，在更严格的监管之下，投资机构找大师算命还不如信自己，毕竟大师都 不靠谱。 VC/PE的偏爱：雍和宫的手串、白云观的猴 在此次典 ...

以下文章来源于每日人物 ，作者每人作者 每日人物 . 轻商业，懂生活。 再也不怕裁员了。 文 | 王潇 编辑 | 张轻松 运营 | 泡芙 来源 | 每日人物 (ID: meirirenwu) 金融人正在涌向体制内。尤其是帮助企业上市的投行部门，曾经几乎是金字塔顶尖的工 作：和企业高管一起敲钟，见证财富神话，同时迎来个人的财富自由。这个离钱最近的 地方，曾吸引了大批学霸和野心家，如今他们也开始求上岸。 有在投行工作将近10年的人回望过去，仿佛是在坐过山车，前几年在慢慢爬坡，在2 0 2 0 年前后达到了顶峰，在顶峰缓了几年后，紧接着从2023年开始，直接断崖式俯冲。伴随 着收入腰斩和持续的裁员焦虑，车上的人只能迷茫又焦急地寻找一片安全网。 而 那 些 不 断 寻 找 安 全 网 的 投 行 人 发 现 ， 考 公 从 最 初 退 而 求 其 次 的 选 择 ， 慢 慢 变 成 了 底 线，如今直接变成了一些人"最好"的选择。 金融从业者上岸潮 今年三月，公务员面试结果公布，在投行工作了快1 0年的吴昊兴考公落榜了，他在心里 叹了口气，"自救的路又堵死了一条"。 查看面试成绩那天，吴昊兴很紧张。紧张是一种很笼统的 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和运营无评级 [3] - 房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月24日权益市场各版块多数上涨，上证综指和深证综指分别上涨1.15%和1.79%，沪深300和中证500分别上涨1.20%和1.62%，申万房地产指数上涨1.24% [3] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块涨幅前五为中天服务、津投城开、凤凰股份、春兰股份、中洲控股，涨幅分别为4.28%、4.17%、4.00%、3.77%、3.66% [4] - 跌幅较大的为万通发展和市北高新，跌幅分别为-5.48%和-0.21% [4] 行业新闻 - 北京土拍收金20.8亿元，金茂&建发&福州裕诚以20.8亿元竞得丰台槐新02地块，溢价率0% [1][5] - 惠州累计发放房票513张，总金额7.18亿元，230个楼盘纳入房票房源库 [5] - 杭州底价11.67亿元成交三宗地块，中交城投拿下钱塘江海之城地块 [6] 公司公告 - 铁建房地产拟将“22铁建房产MTN002”票息由3.4%下调104BP至2.36%，回售申请期为6月25日至27日，行权日及利率生效日为7月15日 [8] - 万科与控股子公司沈阳万科万西前期贷款本金合计17亿元，已提款，截至目前贷款余额12.17亿元，经协商将贷款期限延长2年 [8]

项目情况 - 2025年一季度与复地合作的朗福公司出表，当前剩余住宅可售面积约38万方 [1] - 目前在售项目为南樾天宸、贯金和府、星河博棠 [1] 销售策略 - 营销部门紧盯市场变化，及时调整营销政策，多渠道销售，重点拓展全民营销、老带新等渠道 [1] - 各项目采取灵活折扣组合，销售政策结合特价房源、特定人群优惠及附加礼包等多重促销手段 [1] - 加快存量销售去化，拓宽销售渠道，完善项目配套，推动存量销售 [1] 存货减值 - 存货按成本与可变现净值孰低计量，对成本高于可变现净值的计提存货跌价准备，根据房地产行业市场行情等综合判断 [2] 拿地计划 - 根据市场情况研判拿地，考虑战略匹配性，聚焦核心城市群及高潜力区域，选择契合公司产品定位和长期战略的优质地块 [2] - 合理分析财务承受能力，持续稳健财务融资政策 [2] - 密切关注政策导向及土地市场供需变化，灵活调整投资节奏，择机拿地 [2] 大股东支持 - 与大股东重庆城投集团保持联系，在政策资源对接、产业链合作及战略规划等方面争取支持 [2] 转型战略 - 提升市场竞争力，探索开发经营城市的独特路子 [2] - 依托开发建设、物业服务，构建产业投资体系，推动产业转型升级 [2] - 紧抓资本市场政策机遇，推进再融资工作，扩大资产规模，提升城市综合运营服务能力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予越秀地产“买入”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 行业下行期，越秀地产业绩短期承压，但销售仍位列行业头部，投资聚焦核心城市，优质土储为未来平稳发展奠定基础 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，财务保持稳健 - 结算带动收入增长，2024年营收864.0亿元，同比增长7.7%，主要因房地产开发业务结算收入增长；毛利率约10.5%，同比下降4.8pct；已售未入账销售金额1700.5亿元，可结算资源充裕 [5][7] - 计提减值拖累利润，2024年归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%，主要因结算毛利率下滑和计提减值力度加大；销售费用27.2亿元，同比上升10.9%，管理费用14.9亿元，同比下降17.2% [5][9] - 财务保持稳健，2024年经营活动现金净流量218.4亿元，同比上升155.0%；货币资金297.3亿元，同比上升1.6%；资产负债率74.6%，扣除预收款后68.1%；净借贷比率51.7%，同比下降5.3pct；现金短债比2.1倍，三道红线维持绿档 [14] 盈利预测 - 营收方面，预计2025 - 2027年营收分别为903.7/926.3/978.2亿元，同比增速分别为4.6%/2.5%/5.6% [15] - 房地产业务，预计2025 - 2027年收入分别为840.9/861.0/904.1亿元，同比增速分别为4.3%/2.4%/5.0% [15] - 房地产管理，预计2025 - 2027年收入分别为34.7/39.9/45.5亿元，对应收入增速分别为17.0%/15.0%/14.0% [15] - 投资性房地产，预计2025 - 2027年收入分别为7.5/8.6/9.7亿元，同比增速分别为12.5%/14.0%/13.0% [19] - 其他产品，预计2025 - 2027年收入分别为20.7/16.8/19.0亿元，同比增速分别为-3.7%/-18.6%/12.6% [19] - 利润率方面，预计2025 - 2027年销售毛利率分别为12.0%/11.3%/12.7%，归母净利润分别为11.3/12.7/14.6亿元，同比增速分别为8.8%/12.2%/15.2% [19] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.3/12.7/14.6亿元，EPS分别为0.28/0.32/0.36元，对应PE为14.8/13.1/11.4倍；当前PB为0.30倍，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][17]

2025 年 05 月 21 日 行业日报 中性/维持 房地产 房地产 太平洋房地产日报（20250521）：天津 23.39 亿元成交两宗地 走势比较 40% (20%) (8%) 4% 16% 28% 24/3/11 24/5/22 24/8/2 24/10/13 24/12/24 25/3/6 房地产 沪深300 子行业评级 | 和运营 | | | --- | --- | | 房 地 产 开 发 房地产服务 | 无评级 无评级 | 市场行情： 2025 年 5 月 21 日，今日权益市场各版块多数上涨，上证综指和 深证成指分别上涨 0.21%和 0.44%，沪深 300 和中证 500 分别上涨 0.47%和 0.18%。申万房地产指数下跌 0.53%。 个股表现： 推荐公司及评级 相关研究报告 <<太平洋房地产日报（20250520）：杭 州土拍收金42.49亿元>>--2025-05- 20 <<太平洋房地产日报（20250519）：厦 门多家银行首套房贷利率下限上调 5bp>>--2025-05-19 <<太平洋房地产日报（20250516）：杭 州临平区崇贤新城推出首宗不限房 价地块>>--20 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月21日权益市场各版块多数上涨，上证综指和深证成指分别上涨0.21%和0.44%，沪深300和中证500分别上涨0.47%和0.18%，申万房地产指数下跌0.53% [3] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅较大的前五名为空港股份、粤宏远A、南国置业、荣丰控股、阳光股份，涨幅分别为10.04%、10.00%、5.05%、5.03%、3.24% [4] - 个股跌幅较大的为华夏幸福、京基智农、电子城、华丽家族、宁波富达，跌幅分别为-10.14%、-9.83%、-6.13%、-3.24%、-2.49% [4] 行业新闻 - 5月21日天津两宗地成交23.39亿元，滨海海洋高新区地块苏州弘铎置业2.64亿元竞得，溢价率约8.91%，成交楼面价约5526元/平米，津南翠（挂）2024 - 41号地块山西建投20.75亿元底价摘得，成交楼面价14996元/平米 [5] - 5月21日舟山绿城3.46亿元底价竞得定海低密宅地，成交楼面价6000元/平方米，相较去年同区域地块楼面价同比上涨约20% [6] - 5月21日厦门安居集团40亿公司债券状态更新为“已受理”，该债券为私募，由中信证券承销 [6] 公司公告 - 广州城建“22穗建03”公司债券回售金额9.55亿元，拟转售债券金额同样为9.55亿元，回售资金兑付日为2025年5月24日，转售时间为2025年5月26日至2025年6月23日 [8] - 中交地产“23中交06”、“21中交债”持有人会议审议通过《关于中交地产股份有限公司进行债务承继的议案》 [8]