光伏产业链价格趋势 - 多晶硅厂商报价区间上调至4 5—5万元/吨 但尚未观察到实际成交 [1] - 多晶硅厂商展现出强烈的挺价决心 下游企业可能接受小幅上调的实际成交价以规避未来涨价风险 [1] - 硅料价格低价区间顺涨可能性较高 或即将迎来小幅反弹 [1] 行业政策与供给侧改革 - 供给侧出清指导思路为行业"反内卷"带来纲领性指引 但实际执行仍待时日 [1] - 光伏行业供给侧改革加速推进 技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清 [1] 投资主线与受益领域 - 三条主线将受益：1）技术迭代快的电池片和硅料环节 2）金属化新技术（铜电镀、铜浆料、叠栅等） 3）估值受拖累但高景气的储能PCS [1] - 中期建议关注"产能出清"和"新技术迭代"两条主线 产能出清领域包括多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业 [2] - 新技术方面建议关注BC电池和钙钛矿电池商业应用进展 [2] 重点关注公司 - 大全能源、特变电工、福莱特（601865）、旗滨集团（601636）、隆基绿能（601012）、爱旭股份（600732）、拉普拉斯、微导纳米、聚和材料、福斯特（603806） [2]

政策面，"反内卷"政策出台推动光伏供给侧结构改革。东兴证券表示，政策密集释放反内卷信号，光伏 供给侧改革有望提速。此外，今年以来高频次的政策发声，将反内卷提升至战略高度，表明了政府对于 治理反内卷问题的决心，未来随着自上而下推动，光伏行业供给侧改革有望提速。 近期多晶硅现货价格出现明显回升，头部企业致密料报价上调至 37 元 / 千克，期货主力合约连续涨 停，市场预期价格将进一步回升至 39-40 元 / 千克。硅片环节同步跟进，多家企业上调报价，涨幅达 8%-11.7%，成本传导效应逐步显现，产业链利润预期改善。政策减产落地及价格反弹支撑Q3盈利修 复，板块或延续震荡上行。 工信部近期修订《光伏制造行业规范条件》，明确引导企业减少低水平扩产，提高新建项目资本金比例 至30%，并强化技术指标要求。《光伏制造行业规范条件》出台将加速落后产能退出，推动行业集中度 提升，龙头企业有望受益于市场份额重构。 光伏ETF（159864）追踪中证光伏产业指数，指数覆盖硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、设备等全 产业链龙头公司，近一年来涨超13%。成分股协鑫集成、弘元绿能今日均涨停。同时，该指数经历前期 波动，估值处于低位， ...

市场表现 - 光伏ETF基金(159863 SZ)上涨2 87%，其关联指数光伏产业(931151 CSI)上涨2 50% [1] - 主要成分股中阳光电源上涨6 75%，通威股份上涨7 20%，隆基绿能上涨2 65%，大全能源上涨9 49%，TCL中环上涨2 69% [1] 政策动态 - 工信部召开制造业企业座谈会强调将依法依规治理光伏行业低价无序竞争，引导提升产品品质并推动落后产能退出 [1] - 中央财经委员会第六次会议提出治理低价无序竞争，精准针对光伏行业价格暴跌和恶意低价竞争局面 [1] 行业分析 - 光伏产业链价格处于历史低位，机构持仓和盈利处于双重底部，行业自律和供给侧改革政策或加速供需平衡 [1] - 光伏主材同质化导致价格大幅下滑，供给侧改革需政策引导与技术迭代共同发力 [1] - BC电池2025年产能预计达100GW，铜浆技术路线有望显著降低非硅成本 [1] 关联产品与个股 - 关联产品包括光伏ETF基金(159863)及其联接基金(A类021084 C类021085 I类022862) [2] - 关联个股涵盖阳光电源(300274)、隆基绿能(601012)、通威股份(600438)等10只成分股 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速，未来随着行业自律推进以及供给侧政策落地，行业供需有望改善，带动产业链价格及盈利修复，目前光伏行业价格、盈利和板块估值均处低位，供给侧政策修复预期下板块有望反弹[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、多部门表态反内卷，光伏行业供给侧出清有望加速 - 6月29日人民日报文章提及光伏行业内卷现状，指出需破除“内卷式”竞争；7月1日中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争等举措；7月3日工信部召开光伏企业座谈会，落实会议决策部署，综合治理光伏行业问题，推动行业健康可持续发展[1][11] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨2.82%，电力设备行业指数上涨1.99%，涨跌幅前三行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%），后三行业为美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）；电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为光伏设备（+5.76%）、电池（+1.63%）、电网设备（+0.82%），后三为其他电源设备Ⅱ（-0.01%）、电机Ⅱ（-0.25%）、风电设备（-0.86%）[13][14] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为亚玛顿（+34.87%）、长城电工（+34.49%）、吉鑫科技（+31.55%）、亿晶光电（+26.83%）、大全能源（+22.18%），跌幅前五公司为经纬辉开（-7.23%）、科泰电源（-7.26%）、鑫铂股份（-7.98%）、金龙羽（-9.22%）、青岛中程（-70.93%）；本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为Sunrun（+41.32%）、Solaredge（+39.09%）、大全新能源（+25.45%），后三为阿特斯太阳能（+10.5%）、Enphase（+4.13%）、瑞能新能源（+3.8%）[18][22] （三）行业PE估值 - 截至7月4日，行业PE（TTM）排名前三行业为国防军工、计算机、电子，分别为63x、52x、45x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、9x、7x，电力设备PE（TTM）为26x；电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为48x、40x、33x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为26x、24x、18x[25][27] （四）行业PE估值分位数 - 2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至7月4日，电力设备PE为26x，估值分位数为+25.2%，分位数排名前三行业为房地产（98.6%）、银行（94.9%）、汽车（83.9%），后三为家用电器（16.5%）、农林牧渔（5.5%）、食品饮料（3.7%）；电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备（98.8%）、其他电源设备Ⅱ（77.7%）、电机Ⅱ（73.1%），后三为电网设备（35.7%）、电池（19.3%）、光伏设备（13.8%）[28][29] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 硅料：多晶硅致密料/颗粒料平均价35.0/34.0元/kg，环比持平；硅片：182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价0.88/1.01/1.20元/片，环比-2.2%/-1.9%/-4%；电池片：182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.230/0.245/0.245元/W，环比-2.1%/-5.8%/-2.0%；组件：182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平，210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平，182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国/欧洲报价0.270/0.085美元/W，环比持平[3][37][38] （2）辅材环节 - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报18 - 19元/m²，环比-2.6%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报10.25 - 11.25元/m²，环比-2.3%；胶膜：透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比持平，白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比持平，POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[4][43]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 光伏板块反内卷呼声高，人民日报点名和高层会议召开有望推动行业落实供给侧改革政策 [3] - 上半年抢装致 25 年 1 - 5 月装机激增，下半年装机需求或有压力，但光伏治沙等促进需求回暖，海外需求提升，2025 年全球光伏装机需求有支撑，供给出清和需求回暖有望加速供需平衡 [3] - 当前光伏板块处于多重底部，产业链价格处历史低位，机构持仓低，盈利亏损环比收窄，行业自律和供给侧改革政策有望推动价格反弹和供给出清，板块或迎大幅反弹 [3] - 投资建议关注硅料板块通威股份、大全能源和协鑫科技；BC 技术企业爱旭股份、隆基绿能；胶膜企业福斯特 [3] 相关目录总结 电力设备行业重点公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|总市值（亿元）|PB（2025/3/31）|EPS（2025/3/31）|EPS（2025E）|wind 一致预测净利润（2025E，亿元）|wind 一致预测净利润（2026E，亿元）|wind 一致预测净利润（2027E，亿元）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600438.SH|通威股份|18.32|825|1.9|-0.58|-26.70|27.86|49.73|-|30|17|-| |688303.SH|大全能源|23.17|497|1.3|-0.26|-0.49|19.51|-|-|25|-|-| |603806.SH|福斯特|13.71|358|2.2|0.15|18.05|22.67|-|20|16|-| |600732.SH|爱旭股份|13.99|256|7.9|-0.16|1.90|12.93|26.28|135|20|10|-| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢盘面预计短期偏强整理，目前现货供需双弱、库存低位、钢坯出口强，且受环保限产和产能过剩行业供给侧改革预期影响[1] - 铁矿石盘面价格预计震荡偏强，多空交织，供应端发运量小幅降低，需求端高炉开工率和铁水产量下降，库存增加[1] - 焦煤盘面预计短期震荡偏强，供应端煤矿产能利用率和产量增加、库存减少，需求端终端钢材价格好转但供需格局未明确改善[1] - 焦炭盘面预计短期震荡偏强，供应端部分焦化企业降低负荷、焦企亏损增加，需求端钢材价格偏暖、钢厂生产积极性旺盛、焦炭刚需强且产地焦企去库[1] - 锰硅短期价格或有支撑但仍以震荡看待，受消息刺激市场情绪升温、期价重心上移，但基本面供需格局宽松[3] - 硅铁短期价格预计有支撑但仍以震荡看待，受消息面刺激期价重心上移，基本面供需双低、价格驱动有限[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢2510合约收盘3076元/吨，涨幅0.36%，持仓增1.09万手；现货价格稳中有涨，成交回落；本周螺纹产量环比升3.24万吨，社库升1.34万吨，厂库降5.13万吨，表需升4.96万吨；唐山环保限产加码，中央强调治理企业低价无序竞争[1] - 铁矿石：主力合约i2509收于733元/吨，涨幅1.45%，成交45万手，减仓0.8万手；港口现货价格上涨；供应端全球发运量小幅降低，需求端高炉开工率降0.36%，铁水产量降1.44万吨，库存增加[1] - 焦煤：2509合约收盘价856元/吨，涨幅1.48%，持仓量增10062手；山西吕梁瘦主焦煤上调10元，蒙煤市场偏弱；供应端煤矿产能利用率和产量增加、库存减少，需求端终端钢材价格好转[1] - 焦炭：2509合约收盘价1445.5元/吨，涨幅0.24%，持仓量减292手；港口现货报价上涨；供应端部分焦化企业降低负荷、焦企亏损增加，需求端钢材价格偏暖、钢厂生产积极性旺盛、焦炭刚需强且产地焦企去库[1] - 锰硅：周四主力合约报收5712元/吨，环比涨0.32%，持仓增1835手；各地区现货市场价约5500 - 5710元/吨；近期市场情绪升温，期价重心上移，但基本面供需格局宽松[3] - 硅铁：周四主力合约报收5390元/吨，环比涨0.41%，持仓降4355手；各地区72号硅铁汇总价5100 - 5200元/吨；受消息面刺激期价重心上移，基本面供需双低、价格驱动有限[3] 日度数据监测 |品种|合约价差|最新|环比|基差|最新|环比|现货|最新|环比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |螺纹|10 - 1月|-14.0|0.0|10合约|74.0|-11.0|上海|3150.0|0.0| ||1 - 5月|-9.0|-1.0|01合约|60.0|-11.0|北京|3160.0|0.0| ||| | | | | |广州|3230.0|20.0| |热卷|10 - 1月|0.0|6.0|10合约|42.0|13.0|上海|3250.0|30.0| ||1 - 5月|-3.0|-1.0|01合约|42.0|19.0|天津|3190.0|0.0| ||| | | | | |广州|3330.0|10.0| |铁矿|9 - 1月|26.0|0.0|09合约|32.3|0.5|PB粉|723.0|10.0| ||1 - 5月|18.0|1.0|01合约|58.3|0.5|超特粉|610.0|7.0| |焦炭|9 - 1月|-45.5|-8.0|09合约|-106.2|29.1|日照准一|1200.0|30.0| ||1 - 5月|-44.0|-16.5|01合约|-151.7|21.1| | | | |焦煤|9 - 1月|-58.0|-10.0|09合约|2.0|-12.5|山西中硫主焦|1050.0|0.0| ||1 - 5月|-25.0|-1.0|01合约|-56.0|-22.5| | | | |锰硅|9 - 1月|-40.0|-4.0|09合约|-162.0|64.0|宁夏|5500.0|30.0| ||1 - 5月|-36.0|-4.0|01合约|-202.0|60.0|内蒙|5550.0|50.0| ||| | | | | |广西|5550.0|0.0| |硅铁|9 - 1月|8.0|-6.0|09合约|-190.0|46.0|宁夏|5150.0|50.0| ||1 - 5月|-50.0|-16.0|01合约|-182.0|40.0|内蒙|5100.0|0.0| ||| | | | | |青海|5150.0|50.0| | |利润|最新|环比|价差|最新|环比|价差|最新|环比| | |螺纹盘面利润|100.8|-8.1|卷螺差|132.0|6.0|焦煤比|1.7|-0.02| | |长流程利润|146.7|-17.9|螺矿比|4.2|-0.05|焦矿比|2.0|-0.02| | |短流程利润|-63.6|0.0|螺焦比|2.1|0.00|双硅差|-322.0|-32.00|[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价图表[5][7][9][13][16] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差图表[18][19][20][22][23][24][25] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差图表[26][27][29][30][34][35][37][40] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差图表[42][43][45][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润图表[46][49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉[54] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，获多项期货分析师荣誉[54] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[54] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试[55]

钢材市场行情分析 - 国内钢材期价在最新产量库存数据披露后应声走高 短期螺纹盘面或将偏强整理 [1] - 螺纹产量连续第三周回升至221.08万吨 环比增加3.24万吨 同比减少15.67万吨 [1] - 社会库存环比回升1.34万吨至364.74万吨 同比减少221.07万吨 厂库环比回落5.13万吨至180.47万吨 同比减少20.31万吨 [1] - 螺纹表观需求回升4.96万吨至224.87万吨 同比减少9.91万吨 [1] 供需动态 - 钢价反弹带动钢厂利润走高 螺纹与品种钢价差收窄 促使周产量持续回升 [1] - 高温酷暑导致终端需求维持低位 但价格反弹刺激市场投机需求回升 建材日均成交量环比增长11.58%至11.01万吨 [1] - 杭州市场螺纹日均出库量环比下降3.17%至3.05万吨 库存降至60.6万吨 [1] 政策与外部因素 - 唐山地区7月4日至15日实施烧结机限产30% 对部分钢厂生产形成影响 [2] - 钢坯出口保持强劲 部分钢厂出口订单已排至8月 钢厂对规格继续加价 [2] - 中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争 推动落后产能退出 增强供给侧改革预期 [2]

行业减产动态 - 国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30% 预计7月玻璃供应量将减少至45GW左右 [1] - 部分企业原计划减产10% 但头部企业计划增大减产量至30%以解决供需矛盾 [1] - 光大期货预测三季度减产规模或达10%~15% 年底前光伏玻璃日熔量有望降至9万吨附近 [3] - 悲观预期下光伏玻璃下半年仍有7000~8000吨/日熔减量空间 [3] 行业供需现状 - 2025年5月国内光伏新增装机92 9GW 同比+388% 环比+105 5% [1] - 1-5月累计新增光伏装机197 85GW 同比+150% [1] - 光伏玻璃在组件成本中占比超10% 双玻组件渗透率提升进一步增加其成本占比 [1] - 全国光伏玻璃行业平均净利已降至每吨-362元 创历史新低 [1] 企业经营动态 - 福莱特表示生产经营正常 持续调整生产端情况 [2] - 旗滨集团称未收到停火文件 目前正常生产经营 [2] - 安彩高科表示尚未出台正式减产通知 [2] - 凯盛新能拟投资13 99亿元建设2000t/d光伏组件超薄封装材料项目 [4] 市场机构观点 - 国联民生认为2025年行业有望迎来供需改善 [3] - 中信建投指出政策有望扭转光伏全产业链亏损状态 [3] - 里昂研报称多晶硅价格或提升至45~50元/公斤 [4] - 交银国际下调福莱特玻璃2025-2027年盈利预测但维持"买入"评级 [5][6] 产业链投资机会 - 信义光能等龙头企业被视为供给侧改革关键受益者 [4] - 福莱特玻璃次季盈余有望环比大幅增加 [6] - 行业联盟计划提升多晶硅价格 [4]

核心观点 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为8.01亿元、9.51亿元、10.77亿元，EPS为0.35元、0.41元、0.47元，PE为13倍、11倍、9倍，给予2025年16倍PE，目标价为5.70元/股 [1] - 钢铁行业去产能手段从行政化转向市场化，β拐点已现，公司差异化产品路线和管理优势显著 [1] - 新一轮钢铁行业供给侧改革聚焦高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并，更具市场化特征 [1] 行业分析 - 2016-2018年钢铁行业去产能以行政化手段为主，当前需求端承压，政策层面地方化债"三箭齐发" [1] - 新一轮供给侧改革战略地位提升，从光伏行业自律到中钢协调研，再到取消铜材、铝材出口退税 [1] - 改革抓手为高端化、绿色化、智能化及行业整合兼并，市场化特征明显 [1] 公司优势 管理 - 公司作为民营企业机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩 [2] 产品 - 差异化发展战略卓有成效，弹簧扁钢和汽车板簧价格及盈利均显著高于行业平均水平 [1][2] 成本 - 通过铁前工序到全流程系统性降本及精细化管理，2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本明显下降 [2] 外延 - 集团内达州钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进 [1] - 集团外通过收购兼并整合钢铁行业资产，做强做大钢铁板块 [2]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线有四个方面 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 政策发力改善供需格局，化工行业或迎长景气周期 [13] - 提出四个化工投资主线及对应关注企业 [13][14][15] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数 [16] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，列出涨跌幅前五名子板块 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 372 只上涨，47 只下跌，5 只持平 [25] - 列出本周个股涨幅和跌幅前十名公司 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 光引发剂供需关系有改善预期，行业景气有望修复，建议关注相关企业 [29] - 生物航煤价格持续回升，有望量价齐升，建议关注相关企业 [30][31] 重点公司公告 - 多家公司发布限制性股票激励计划、立案告知、新兽药获批、增资、项目投产等公告 [32][33][34] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降 [38] - 监测的 386 种化工品中，74 种价格上涨，218 种持平，94 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品 [41] - 对双氧水、液氧、苯胺、硫酸铵、六氟丙烯、四氯乙烯等产品价格变动原因进行分析 [42][43][44] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，69 种价差上涨，13 种持平，57 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品价差 [45][46] 原油/炼油 - 展示 Brent - WTI 期货主连合约价差、国内汽油 - 布伦特原油价差等多个价差走势图表 [49][51][52] 煤化工 - 展示焦炭 - 焦精煤价差、三聚氰胺 - 尿素价差等多个价差走势图表 [64][66][67] 石化 - 展示乙烯 - 石脑油价差、环氧乙烷 - 乙烯价差等多个价差走势图表 [110][113][114] 化纤 - 展示 PX - 石脑油价差、PTA - PX 价差等多个价差走势图表 [177][180][181] 氯碱 - 展示电石 - 兰炭价差、PVC 乙烯法价差等多个价差走势图表 [228][229][230] 农药 - 展示甘氨酸法草甘膦价差、IDA 法草甘膦价差走势图表 [238] 磷化工 - 展示磷酸一铵海外 - 国内价差、磷酸一铵 - 磷矿石 - 液氨 - 硫磺价差等多个价差走势图表 [243][245][246] 聚氨酯 - 展示纯 MDI - 苯胺 - 甲醛价差、聚合 MDI - 苯胺 - 甲醛价差等多个价差走势图表 [265][268][269] 氟化工 - 展示无水氢氟酸 - 萤石粉价差、R22 + 31%盐酸 - 无水氢氟酸 - 三氯甲烷价差等多个价差走势图表 [280][284][285] 新能源材料 - 展示 DMC - 金属硅 - 甲醇价差、DMC - PO 法价差等多个价差走势图表 [291][294][295] 食品与饲料添加剂 - 展示三氯蔗糖 - 二甲基甲酰胺 - 氯化亚砜 - 白糖价差、安赛蜜 - 双乙烯酮价差走势图表 [309]