核心观点 - 市场回顾：A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，但市场成交活跃，超3500只个股上涨，生物医药、传媒、商贸零售行业领涨 [8] - 政策动向：证监会主席吴清发表文章，提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六项重点任务，包括积极发展直接融资、培育高质量上市公司等 [9] 免税行业政策分析 - 政策出台：财政部等部门于2025年10月连续发布两项免税政策，均自11月1日起施行，旨在支持提振消费 [10] - 核心举措：政策覆盖离岛、口岸、市内免税三大体系，主要举措包括扩大免税商品品类（如新增宠物用品、无人机等）以及支持免税店销售国产商品并视同出口享受税收优惠 [11] - 差异化亮点：离岛免税将离境旅客纳入范围并放宽岛内居民购买限制；口岸免税下放审批权限以增强灵活性；市内免税优化购物流程提升客流 [12][13] - 投资机会：政策利好现有免税零售商，并可能推动中小型免税店设立；国货潮品在免税渠道的占比要求为相关品牌带来机遇 [14] 丸美生物公司分析 - 业绩表现：2025年第三季度公司营业收入6.86亿元，同比增长14.28%；归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [15] - 产品结构：护肤类产品营收占比最高达45.67%且增长42.05%，眼部类和洁肤类增长超20%，但美容类产品营收下降26.71%；全产品线均价提升 [15] - 盈利能力：第三季度毛利率75.72%，同比提升1.2个百分点，主要受益于高毛利产品占比提升；净利率10.49%基本持平，因销售费用率高达60.57% [16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元，对应PE为36/31/27倍 [17] 华利集团公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收186.80亿元，同比增长6.67%；归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%；第三季度营收和净利润同比分别下降0.34%和20.73% [18] - 盈利能力：前三季度毛利率21.96%，同比下降5.85个百分点，但第三季度毛利率环比提升1.11个百分点，受益于新工厂运营成熟及降本增效 [19] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元，对应PE为19/16/14倍 [20] 五粮液公司分析 - 业绩表现：2025年第三季度营业收入81.74亿元，同比大幅下降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%，主要受行业调整及公司主动去库存影响 [21] - 盈利能力：第三季度毛利率62.64%，同比下降13.53个百分点；净利率25.41%，同比下降10.01个百分点 [22] - 股东回报：公司宣布中期分红方案，每10股派现25.78元，并计划2024-2026年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%且金额不低于200亿元 [23] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为286.69/306.39/334.23亿元，对应PE为16/15/14倍 [24] 潮宏基公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35%；剔除商誉减值影响后，归母净利润4.88亿元，同比增长54.52%；第三季度珠宝业务收入及净利润分别大幅增长53.55%和86.80% [25] - 业务亮点：公司通过产品迭代（如推出非遗花丝新品）和IP联名（如黄油小熊）驱动增长；加盟渠道持续扩张，截至9月底总店数达1599家，其中加盟店1412家 [25][26] - 盈利能力：前三季度毛利率23.16%，同比下降1.00个百分点；净利率5.07%，同比下降1.43个百分点，但费用管控良好，销售费用率同比下降2.71个百分点 [26] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为4.74/5.75/6.94亿元，对应PE为25/21/17倍 [27] 宋城演艺公司分析 - 业绩表现：2025年前三季度营收18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润7.54亿元，同比下降25.22%；第三季度营收7.53亿元，同比下降9.94% [28] - 盈利能力：前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52个百分点；净利率43.26%，同比下降8.40个百分点，主要因品牌宣传投入加大导致销售费用率提升 [29] - 业务动态：公司探索明星互动等新营销模式以提升景区吸引力，突破传统演艺受众边界 [29] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为9.05/9.78/10.84亿元，对应PE为23/21/19倍 [30]

资本市场改革总体方向 - 提高资本市场制度包容性和适应性 开启全方位 深层次 系统性变革 处于向高质量发展快速转变的关键阶段 [1] - 工作主线为紧扣防风险 强监管 促高质量发展 全面推进新一轮资本市场改革 [1] 发展直接融资 - 以深化科创板 创业板改革为抓手 积极发展多元股权融资 提升对实体企业的全链条 全生命周期服务能力 [1] - 健全多层次债券市场体系 大力发展科创债券 绿色债券等 稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [1] - 积极发展私募股权和创投基金 持续提升中介机构高标准专业化服务能力 [1] 提升上市公司质量 - 更大力度推动优化上市公司结构 提升投资价值 支持上市公司转型升级 做优做强 发展新质生产力 [2] - 持续深化并购重组市场改革 提升再融资机制灵活性 便利度 [2] - 督促上市公司强化回报投资者意识 积极开展现金分红 回购注销 巩固深化常态化退市机制 [2] 培育中长期资金 - 构建中长期资金愿意来 留得住 发展得好的市场环境 推动建立健全长周期考核机制 提高投资A股规模和比例 [2] - 扎实推进公募基金改革 落实与投资者利益绑定的机制 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展 [2] - 促进私募股权和创投基金募投管退循环畅通 培育壮大耐心资本 长期资本和战略资本 [2] 强化资本市场监管 - 加快构建全方位 立体化证券期货监管体系 完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制 [3] - 加强战略性力量储备和稳市机制建设 强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解 [3] - 运用大数据 人工智能等手段高效识别违法违规线索 严厉打击财务造假 欺诈发行等恶性违法行为 [3] 扩大制度型开放 - 推动在岸与离岸市场协同发展 促进资本高效流动 要素合理配置和制度互学共鉴 [3] - 完善合格境外投资者制度 稳慎拓展互联互通 提升外资和外资机构参与便利度 [3] - 加快建设世界一流交易所 培育一流投资银行和投资机构 推进上海和香港国际金融中心建设 [3] 优化市场生态 - 加强资本市场法治建设 推动修订证券法 证券投资基金法 制定修订相关监督管理条例 [4] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制 倡导理性投资 价值投资 长期投资 [4] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设 健全预期管理机制 形成鼓励创新 包容失败的氛围 [4]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 券商板块：3季报业绩超预期，投资收益为主要驱动，资本市场制度包容性、适应性提升，公募基准新规利于行业长期发展，板块估值低位，存在战略性增配机会[3] - 保险板块：3季报投资收益在三重因素共振下超预期，负债端持续改善，长端利率企稳缓解净资产压力，利差有望持续改善[4] 券商行业分析 - 市场成交活跃：本周日均股基成交额达2.88万亿元，环比增长23.7%[3] - 政策利好：证监会明确六方面提高资本市场制度包容性、适应性，包括深化科创板及创业板改革、深化并购重组市场改革等[3] - 业绩表现强劲：39家纯上市券商前3季度调整后营收同比+39%，归母净利润同比+64%，扣非归母净利润同比+70.5%；单第三季度扣非净利润同比+117%，环比+33%[3] - 业务展望：公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒驱动盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张[3] - 投资主线：推荐海外和机构业务优势突出的公司、大财富管理优势突出的公司、以及零售优势突出并受益于海南跨境资管试点的公司[3] 保险行业分析 - 业绩表现优异：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，其中两家公司净利润增速超过50%[4] - 业绩驱动因素：投资收益在高基数下实现高增长，主要得益于资产规模增长、积极增配权益资产以及第三季度科技股牛市[4] - 负债端改善：人身险第三季度新业务价值同比增速多数呈扩张态势，预定利率调降带来催化，个险渠道新单持续恢复；财险综合成本率同比下降[4] - 行业动态：3季度传统险预定利率研究值为1.9%，较现行2.0%上限低0.1个百分点[4] - 行业展望：长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升[4] 推荐及受益标的 - 推荐标的组合：包括多家券商、保险公司及金融机构[5] - 受益标的组合：包括两家金融科技公司[5]

原标题：六方面提高资本市场制度包容性适应性 明确六方面重点任务举措 文章明确了"十五五"时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，主要是六方面内容。 一是积极发展股权、债券等直接融资。要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融 资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等 制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积极发 展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产 投资信托基金和资产证券化。完善期货品种布局和产业服务功能。 在近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》 中，证监会主席吴清发表题为《提高资本市场制度包容性、适应性》的署名文章。 文章明确了"十五五"时期提高资本市场制度包容性、适应性的六方面重点任务举措：一是积极发展 股权、债券等直接融资；二是推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；三是营造更具吸引力 的"长钱长投"制度环境；四是着力提升资本市场监管的科学性、有效性；五是稳步扩大资本市场高水平 制度型开放 ...

中国证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五 个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章， 指出深刻认识提高资本 市场 制度包容 性、适 应 性 的重 大 意义 ，准 确把 握提 高资 本市 场制 度 包容 性、适应性的内涵和主要原则，并在此基础行，分析"十五五"时期提高资 本市场制度包容性、适应性的重点任务举措。 党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）提出，提高资本市场制度包容性、 适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。这是以习近平同志为核心的党中央科学研判、准确把握"十五五"时期国际国内形势，紧紧围绕基本实现 社会主义现代化目标，从全局高度作出的重大战略部署，为做好资本市场改革发展稳定各项工作指明了前进方向、提供了根本遵循。我们必须深入学习、 认真领会，坚决抓好贯彻落实。 深刻认识提高资本市场制度包容性、适应性的重大意义 党的十八大以来，习近平总书记对资本市场高度重视，先后作出一系列重要指示批示。2023年中央金融工作会议提出，加快建设安全、规范、透明、开 放、有活力、有韧性的资本市场。2024年中央经济工作会议指 ...

近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》发表中国 证监会主席吴清的署名文章《提高资本市场制度包容性、适应性》。吴清明确了"十五五"时期提高资本 市场制度包容性、适应性的重点任务举措，包括积极发展股权、债券等直接融资，推动培育更多体现高 质量发展要求的上市公司，营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境，着力提升资本市场监管的科学性、 有效性，稳步扩大资本市场高水平制度型开放，共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。 "积极发展股权、债券等直接融资。"吴清表示，要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股 权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形 成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积 极发展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不 动产投资信托基金和资产证券化。完善期货品种布局和产业服务功能。 吴清表示，推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司。上市公司是资本市场之基，要更大力度推动 优化上市公司结构、提升投资价值。持续深化 ...

近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》发表中国 证监会主席吴清的署名文章《提高资本市场制度包容性、适应性》。吴清明确了"十五五"时期提高资本 市场制度包容性、适应性的重点任务举措，包括积极发展股权、债券等直接融资，推动培育更多体现高 质量发展要求的上市公司，营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境，着力提升资本市场监管的科学性、 有效性，稳步扩大资本市场高水平制度型开放，共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。 "积极发展股权、债券等直接融资。"吴清表示，要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股 权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形 成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积 极发展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不 动产投资信托基金和资产证券化。完善期货品种布局和产业服务功能。 稳步扩大资本市场高水平制度型开放。吴清表示，要坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协 同发展，促进资本高效流动、要素合理配置和 ...

资本市场政策动向 - 证监会主席吴清明确“十五五”时期重点任务，包括积极发展股权债券等直接融资、推动培育高质量上市公司、营造“长钱长投”制度环境、提升监管科学性、扩大制度型开放[1][2] - 中国人民银行行长潘功胜强调构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，以维护币值稳定和金融稳定为双目标[3] - 国家发展改革委宣布5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新领域[6] 基金行业监管新规 - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引征求意见稿，要求基准充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同约定[3] - 提高基准选取决策层级至公司管理层，基准一经选定不得随意变更，不得因基金经理变化或市场短期变动而调整[5] - 健全与投资收益挂钩的薪酬机制，基金长期业绩明显低于基准时，基金经理绩效薪酬应明显下降[5] 资产管理业务规范 - 金融监管总局就资产管理信托管理办法征求意见，明确信托公司不得承诺保本保收益、不得设置预期收益率、不得开展资金池业务[7] 智慧城市与数字化转型 - 国家发展改革委等部门印发行动计划，推进全域数字化转型，发挥城市数据集聚优势，加快培育数据要素市场，促进与低空经济、无人驾驶等产业融合[6] 公司重大资产重组 - 威高血净拟发行股份购买威高普瑞100%股权，交易构成重大资产重组，公司股票将于11月3日复牌[8] - 威高普瑞核心产品涵盖预灌封注射器全系列等，实现关键医药包材国产化，与威高血净业务存在天然协同性，威高血净总市值为161亿元[10] 产业战略合作 - 天奇股份与富士康新能源汽车签署战略协议，共同推动具身智能机器人在工业场景应用，计划未来5年在富士康体系内部署不低于2000台机器人[10]

营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境。吴清表示，要继续积极创造条件构建中长期资金"愿意来、留 得住、发展得好"的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模 和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发 展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金"募投管退"循环畅通，加力 培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。（下转A02版） （上接A01版）"着力提升资本市场监管的科学性、有效性。"吴清表示，要适应市场的快速发展变化， 加快构建全方位、立体化的证券期货监管体系，完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制。加强 战略性力量储备和稳市机制建设，强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解，持续提升资本 市场内在稳定性。运用好大数据、人工智能等现代信息技术手段，高效识别违法违规线索和风险隐患。 坚持依法监管、分类监管，严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为，维护 公开公平公正的市场秩序。 稳步扩大资本市场高水平制度型开放。吴清表示，要坚持以我为主、循序渐进，推动在岸与离岸市场协 同发展，促进资 ...

在近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中，中 国证监会主席吴清发表了题为《提高资本市场制度包容性、适应性》的署名文章。吴清指出，要更大力 度支持科技创新，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融"五篇大文章"，持 续拓宽中长期资金入市渠道，不断增强投资者获得感，持续提升资本市场内在稳定性。 吴清指出，推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司。持续深化并购重组市场改革，提升再融资机 制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强，发展新质生产力，助力培育更多世界一流企 业。研究完善上市公司激励约束机制，激发企业家精神和人才创新创造活力。督促和引导上市公司强化 回报投资者的意识，更加积极开展现金分红、回购注销等。巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠 道，进一步健全进退有序、优胜劣汰的市场生态。 在营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境方面，吴清指出，要继续积极创造条件构建中长期资金"愿意 来、留得住、发展得好"的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A 股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激 ...