然而，对美国有史以来最长政府关门导致经济动能减弱的担忧，为美国央行进一步宽松政策敞开了大门。这与风险情 绪较软一起，帮助避险黄金在周五触及的一周低点约4,032美元区域上方保持稳定。交易员似乎也犹豫不决，选择等 待周三的FOMC会议纪要。此外，周四延迟发布的10月美国非农就业报告（NFP）将影响美元并推动该商品。 黄金走势： 黄金周线收一根长上影小阳线，5周均线拐头向下，配合MACD红柱持续缩量，短期行情有望进一步测试10周均线支 撑。日线上周五大阴下探，带动布林带收口，价格回到5日均线下方，下方20日线中轨也被刺破，奠定了本周黄金或 走震荡下跌的基础。本周初上方可关注5日线4130-35一带争夺测试，承压其下则黄金就会有更大的下跌可能。下方关 注10、20日线4070、4050附近争夺测试，一旦行情再度回到10、20日线下方，那么后期调整趋势将更加明确。不过需 要注意的是，4000整数关口可能会有争夺，能否跌破就要看基本面是否有进一步的催化利空消息助力。 消息面： 周一（11月17日）现货黄金冲高回落，盘初一度升破4100关口，在在亚洲时段温和上涨至4106.57美元盎司，随后震 荡走弱，回升至4100下方 ...

文章核心观点 - 国际黄金价格与国内品牌金饰价格出现短期背离，其背后是“投资逻辑”与“消费逻辑”两种不同力量主导的结果 [1] - 国际金价回落主要由美元走强、利率维持高位、全球风险偏好回升等宏观因素驱动，反映了“投资逻辑”的再平衡 [2][5] - 国内金饰价格因品牌溢价、定价策略滞后、需求结构变化等因素支撑，走势独立于国际金价，体现了强劲的“消费逻辑” [6][8] - 未来黄金市场将继续受宏观政策与消费结构双重影响，理解其双重逻辑比单纯预测价格涨跌更为重要 [10][12] 投资逻辑主导的国际金价波动 - 国际现货黄金价格在10月20日左右达到4300美元/盎司的年度峰值后整体回落，目前在4000美元左右徘徊 [1][2] - 美元指数重新逼近多月高位，因美国经济数据韧性强劲且美联储降息力度低于预期，美元走强抑制了以美元计价的黄金需求 [3] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.1%上方，高利率环境推高了持有黄金的机会成本，促使资金流向生息资产 [4] - 全球主要股指稳步上行，经济衰退担忧缓解，风险资产重获青睐，部分投资者从黄金获利了结，转向股票、债券等成长性标的 [5] 消费逻辑引导的国内金饰价格波动 - 国内品牌金饰价格在8月底以来延续涨势，周大福报价一度接近1300元/克，近期出现小幅回落 [1] - 品牌金饰定价体系为“金料价+工费+溢价”，2024年10月品牌门店金价达730元/克以上，相比约596元/克的金料价存在20%-25%的溢价 [7] - 零售商的金料库存按批次采购，国际金价上涨时品牌迅速提价锁定利润，金价回落时零售端仍沿用前期高价库存，导致价格调整滞后 [6][7] - 2025年第一季度中国消费者在黄金首饰上的支出约为840亿元人民币，同比增长近三成，需求主力转向年轻消费者，黄金被视为“可佩戴的储蓄”和社交货币 [8] 未来黄金价格影响因素 - 投资层面：金价方向取决于全球货币环境和风险情绪，若美联储进入宽松周期、降息预期增强或美元走弱，黄金吸引力将提升；若经济复苏延续、利率维持高位，黄金可能承压 [10] - 消费层面：品牌化、设计化、小克重化产品趋势及社交渠道扩张将继续推动金饰消费升级，消费者需求转向“日常佩戴+理财属性”并重 [10][11] - 世界黄金协会报告显示，黄金首饰消费呈现“买得少但买得贵”趋势，若原料成本上行、品牌定价权增强，金饰零售价仍有上升空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月20 - 24日当周美国9月CPI同比增速不及预期，中美经贸磋商达成基本共识，美元指数周度收涨，股市商品上涨、债市回落，以美元计价商品＞股＞债；中国9月规模以上工业增加值同比增速高于预期但消费等数据有差异，股市商品收涨、债市震荡偏弱，股＞商品＞债，前期风险事件影响减弱、风险情绪回暖，需关注本周美联储议息会议 [3][6][20] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普遍收涨，美股涨幅居前，新兴市场好于发达市场，VIX指数周度跌幅明显，亚太、美洲、其他地区部分指数有不同涨幅，如韩国综合指数周涨幅5.14%、委内瑞拉IBC周涨幅11.26%等 [8][11][12] - 全球债市有所走弱，不及预期的9月通胀数据支持美联储进一步降息，2年期美债收益率周度抬升2BP，10年期美债收益率周度持平于4.02%，高收益债＞信用债＞国债 [13] - 全球汇市美元指数周度收涨，涨幅0.39%，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率窄幅震荡 [14] - 全球商品市场国际油价因美国制裁俄罗斯石油公司周度大涨，市场避险情绪降温使贵金属价格周度回落，主要工业品及农产品价格普涨，如标普高盛能源全收益指数周涨幅7.83% [17][19] 国内大类资产表现情况 - 国内股市A股主要宽基指数普涨，两市日均成交额较上一周回落，成长风格涨幅居前，通讯、电子等板块涨幅居前，农林牧渔表现不佳，上证综指周涨幅2.88% [21] - 国内债市震荡偏弱，央行公开市场操作净投放1981亿元，资金面平稳，企业债＞信用债＞国债，如中债 - 企业债总财富(总值)指数周涨幅0.14% [23][24] - 国内商品市场周度收涨，能源涨幅居前，贵金属表现不佳 [25] 大类资产价格展望 前期风险事件对市场的影响有所减弱，风险情绪回暖，需关注本周美联储议息会议的整体表现情况 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市可能惯性下跌，超长债跌幅更大，交易思路不做空，可搏超跌反弹，多单注意设置止损 [1][3] 盘面点评 - 周四期债早盘下探，午盘一度拉升，此后多空拉锯，尾盘回落，品种全线收跌，现券收益率全线上行，且期货盘后中长端仍在上行 [1] - 公开市场净回笼320亿，资金面宽松，DR001在1.317% [1] 日内消息 - 美国财政部长斯科特・贝森特敦促美联储降息150bp或更多，从9月降息50bp开始 [2] - 财政部3年、20年国债加权中标收益率分别为1.42%、2.0596% [2] 行情研判 - 周四债市未对社融数据交易，早盘受A股突破3700点压制，午后股市回落债市反弹乏力，风险情绪主导行情 [3] - A股连续突破技术点位，今日有放量滞涨态势，接下来可能开启调整，债市能否受益视调整幅度与时间而定 [3] 数据一览 期货合约价格及持仓变动 |合约|2025-08-14价格|2025-08-13价格|今日涨跌|上周同期价格|2025-08-14持仓（手）|2025-08-13持仓（手）|今日持仓变动|上周同期持仓（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2509|102.35|102.37|-0.02|102.37|101985|102880|-895|37926| |TF2509|105.685|105.75|-0.065|105.815|175039|177009|-1970|183677| |T2509|108.345|108.46|-0.115|108.61|231061|236925|-5864|235701| |TL2509|117.82|118.31|-0.49|119.34|149892|153096|-3204|152143| [4] 基差及主力成交变动 |合约|2025-08-14基差|2025-08-13基差|今日基差涨跌|上周同期基差|2025-08-14主力成交（手）|2025-08-13主力成交（手）|今日主力成交变动|上周同期主力成交（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS基差（CTD）|0.0195|0.0396|-0.0201|0.0113|39613|39500|113|31989| |TF基差（CTD）|0.0247|0.023|0.0017|0.0194|69601|47424|22177|50196| |T基差（CTD）|0.0142|0.0072|0.007|0.0444|98705|77715|20990|57041| |TL基差（CTD）|0.1116|0.0322|0.0794|0.0444|149979|125564|24415|99214| [4] 资金利率及成交变动 |利率|2025-08-14利率|2025-08-13利率|今日利率涨跌|上周同期利率|2025-08-14成交（亿元）|2025-08-13成交（亿元）|今日成交变动|上周同期成交（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |DR001|1.3164|1.3162|0.0002|0.0011|29343.9771|29343.9771|0|28839.0677| |DR007|1.4522|1.4444|0.0078|-0.0035|1067.9069|1081.5185|-13.6116|825.6957| |DR014|1.4816|1.4688|0.0128|-0.005|112.3858|107.5447|4.8411|155.5992| [4]

地缘政治事件影响 - 美俄首脑将于8月15日在阿拉斯加举行会晤[1] - 市场对会谈达成突破性协议持乐观预期[6] 全球股指表现 - 美股期货全线小幅上涨 标普500期指涨0.16%至6,399.70点 纳指100期货涨0.10%至23,634.90点 道指期货涨0.22%至44,275.00点[7][8] - 欧股集体高开 欧洲斯托克50指数涨0.27% 德国DAX指数涨0.04% 英国富时100指数涨0.17% 法国CAC 40指数涨0.15%[1] - 越南股指涨超1%站上1600点 续创历史新高[2] 大宗商品市场 - 现货黄金跌逾1%至3,360美元/盎司下方[6] - 现货白银跌超0.6%[6] - 美油跌超1.1%至63.20美元下方[5][13] - 布油跌超0.9%至66美元下方[5] 外汇市场动向 - 美元指数跌超0.1%[2][8] - 日元涨超0.1%[2] - 欧元涨超0.2%[2] 固定收益市场 - 美债收益率全线下行 10年期收益率下降超1个基点[3] 数字货币表现 - 比特币突破12.2万美元关口 创近一个月新高[4] - 机构和上市公司财务部增持构成币价重要支撑[6]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] - 套利：逢高做空金银比价 [10] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 近期市场存在风险情绪滋生情况，标普500指数创新高，白银价格表现强劲，美国财长称美联储应降息且对鲍威尔去留表态 [1] - 黄金价格自5月陷入震荡，6月美国CPI小幅走高，关税影响不明显，美联储官员对未来利率展望分歧大，特朗普是否撤换鲍威尔受关注，从利率期货定价看未来降息大概率，操作建议逢低买入套保 [8] - 白银价格创新高，金银比价有修复需求，市场风险情绪回升对白银有利，操作建议逢低买入套保 [9][10] 各部分内容总结 期货行情与成交量 - 2025 - 07 - 22，沪金主力合约开于784.70元/克，收于784.84元/克，较前一交易日收盘变动0.40%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于788.50元/克，收于792.94元/克，较午后收盘上涨0.91% [2] - 2025 - 07 - 22，沪银主力合约开于9301.00元/千克，收于9393.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.32%，成交量961563手，持仓量476010手；夜盘开于9442元/千克，收于9453元/千克，较午后收盘上涨0.75% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 07 - 22，美国10年期国债利率收于4.38%，较前一交易日变化 - 0.03%，10年期与2年期利差为0.52%，较前一交易日下降1个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 07 - 22，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 1071手，空头变化 - 1243手，沪金合约上个交易日总成交量为290023手，较前一交易日变化0.01% [4] - 2025 - 07 - 22，Ag2508合约上，多头变动 - 2522手，空头变动 - 3835手，白银合约上个交易日总成交量1238108手，较前一交易日变化40.57% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为954.80吨，较前一交易日上涨7.74吨；白银ETF持仓为15158.37吨，较前一交易日上涨152.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 07 - 22，黄金国内溢价为 - 5.49元/克，白银国内溢价为 - 853.24元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.56，较前一交易日变动 - 0.90%，外盘金银比价为87.41，较上一交易日变化 - 0.67% [6] 基本面 - 2025 - 07 - 22，上金所黄金成交量为49546千克，较前一交易日变化23.06%，白银成交量为537430千克，较前一交易日变化78.67% [7] - 2025 - 07 - 22，黄金交收量为17208千克，白银交收量为26070千克 [7]

白银期货行情 - 沪银主力合约7月15日收盘价为9184元/千克 当日涨幅0.52% 成交量735125手 持仓量450115手 [1] - 上海白银现货价格报9146元/千克 较期货主力价格贴水79元/千克 [1] 美国贸易政策动向 - 美国商务部启动两项进口调查：无人机系统及零部件专项审查 太阳能关键材料多晶硅及衍生品进口调查 [1] - 调查依据《贸易扩展法》第232条启动 旨在审查对国家安全至关重要的行业 调查结果预计270天内公布 [1] - 若调查认定进口商品威胁国家安全 美国总统可征收特定行业关税 此前已对铜/药品/钢铁/铝采取类似措施 [1] 贵金属市场表现 - 隔夜贵金属呈现先扬后抑的震荡走势 受美国高关税政策及欧盟720亿欧元反制关税计划影响 [2] - 市场不确定性持续强化 风险情绪可能出现反复 贵金属短期维持震荡格局 [2]

白银期货行情 - 7月14日沪银主力收盘价为9207元/千克，当日涨幅2.11%，成交量为1093003手，持仓量为448095手 [1] - 上海白银现货价格为9168元/千克，较期货主力价格贴水39元/千克 [1] 贸易政策动态 - 美国总统特朗普威胁从8月1日起对墨西哥和欧盟进口商品征收30%关税，因贸易谈判未达成协议 [1] - 新关税独立于现有行业关税（钢铁和铝50%、汽车25%），欧盟和墨西哥称其不公平并承诺继续谈判 [1] - 特朗普要求欧盟对美国开放市场并取消关税以减少贸易逆差 [2] 机构观点 - 国投期货指出贵金属上涨，白银弹性显著，美国关税政策引发多国反制预期，市场不确定性支撑贵金属震荡 [2]

黄金行情分析 - 黄金价格失守3300大关 [1] - 贸易因素提振市场风险情绪 [1] - 后市趋势交易者需关注布局策略 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 节后铅蓄电池终端消费持续疲软，部分生产企业延续库存消耗模式，原料采购维持低位，叠加目前为消费淡季，铅价或维持相对偏弱格局，但因市场风险情绪因中美贸易谈判有明显进展，市场情绪好转，也不排除铅价会在整体有色板块的带动下维持相对抗跌格局，操作上暂时以高抛低吸对待 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 05 - 12，LME铅现货升水为4.69美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化125元/吨至16750元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至 - 15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化150元/吨至16800元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化225元/吨至16800元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化225元/吨至16875元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至10275元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至10175元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10525元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 05 - 12，沪铅主力合约开于16900元/吨，收于16995元/吨，较前一交易日变化190元/吨，全天交易日成交42622手，较前一交易日变化13667手，全天交易日持仓33309手，较前一交易日变化 - 145手，日内价格震荡，最高点达到17015元/吨，最低点达到16800元/吨；夜盘开于16940元/吨，收于16920元/吨，较昨日午后收盘下降0.03% [2] - 据SMM讯，2025 - 05 - 12，SMM1铅价较上一交易日上涨125元/吨，日内期铅走强，基差扩大后，部分河南地区持货商对沪期铅2506合约贴水小幅扩大至180 - 160元/吨；湖南地区冶炼厂维持对SMM1铅价均价贴水30元/吨报价，贸易商出货对SMM1铅价均价贴水50元/吨左右，市场成交情况较上周五有所好转，下游刚需采购为主，部分企业少量补库以应对5月下旬精铅供应下滑预期，现货市场情况略有好转 [2] 库存方面 - 2025 - 05 - 12，SMM铅锭库存总量为4.7万吨，较上周同期变化 - 0.04万吨；截止5月12日，LME铅库存为251800吨，较上一交易日变化 - 1725吨 [2]