市场表现与资金流向 - 10月17日午盘A股三大指数集体回调，截至14:26创业板新能源ETF华夏（159368）下跌5.43% [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）近10个交易日获得资金净流入2.16亿元，近20个交易日获得资金净流入7.31亿元 [1] - 该ETF是同类产品中规模最大，截至10月16日规模达10.85亿元，近一月日均成交额为8576万元 [2] 光伏行业供需状况 - 今年前三季度国内多晶硅行业累计去库存约1.2万吨（含进出口） [1] - 同期国内多晶硅累计产量约95.6万吨，同比减少35.1% [1] - 同期多晶硅消费量约96.4万吨，同比下降20.1% [1] 行业政策与趋势 - 光伏“反内卷”成为行业核心矛盾，主要包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能 [1] - 整治低于成本价销售已取得成效，硅料、硅片、电池价格逐步上涨，组件价格短期涨幅有限 [1] - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计是后续产能出清的重要手段 [1] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF，也是同类中唯一拥有场外联接的基金 [2] - 该ETF在同类产品中弹性最大，费率最低（管理费和托管费合计0.2%） [2] - 其投资组合中储能含量达51%，固态电池含量达30.48% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告涵盖多个板块品种，对各品种给出投资策略和走势分析，如股指期货可逢低做多，国债期货震荡思路关注短债赔率，钢材震荡调整，部分品种建议逢高做空或做多等，同时分析各品种波动原因及未来看法，包括宏观、供需、成本等因素影响[6][7][10][11] 各板块总结 宏观金融 - 股指期货：可继续逢低做多，关注指数轮动；A股缩量震荡，通胀数据基本符合预期，PPI改善动能不均衡，金融数据方面社融回落、M2回落、M1上升、信贷偏弱，财政政策或进入发力瓶颈期，货币政策四季度加码必要性强[6] - 国债期货：震荡思路，关注短债赔率[7] 黑色 - 螺矿：钢材或震荡调整，铁矿石空单持有或逢低减仓；下游需求改善有限，部分品种库存高企，钢厂利润低位，原料成本震荡，钢材现货成交差，进口铁矿石价格小幅回落[10][11] - 煤焦：双焦价格短期震荡，关注“金九银十”成材端需求；短期供应逐步恢复，中期复产预期受阻，钢厂铁水高位但下游库存已较高[12] - 铁合金：双硅中长期逢高偏空，主力合约已至低估值区间，关注急跌后逢低布局多单机会；硅铁因动力煤上涨情绪利多，市场买盘为主[13][15] - 纯碱玻璃：纯碱偏空思路或短期兑现获利，玻璃观望；纯碱产量高位，新装置投产延后，厂库库存增加，供需矛盾待解决；玻璃盘面回落影响市场信心，厂库库存增加，关注旺季需求及区域燃料升级进展[16] 有色和新材料 - 铝和氧化铝：铝预计高位震荡，可逢高做空；氧化铝预计继续寻底，可逢高做空；铝因降息预期和库存去化震荡偏强，氧化铝因基本面过剩震荡偏弱[18] - 沪锌：空单持有；国内现货成交寡淡，节后开工沪锌价格跟随外盘上涨后回落，库存减少，海内外市场运行逻辑背离[18][19] - 碳酸锂：短期震荡运行；供给增加，需求超预期使短期去库，临近中美谈判大宗商品波动放大，仓单对价格影响有限[20] - 工业硅：区间震荡偏弱，可择机布局卖出看涨期权；盘面下跌因头部大厂复产和多晶硅大厂减产预期，10月有累库预期但枯水期有去库预期，供需矛盾不突出[21] - 多晶硅：区间内窄幅震荡，关注本周行业会议；传言利多资金情绪，政策端进展边际加快，基本面供需无新变化，组件减产预期增强[22] 农产品 - 棉花：逢高空；供给压力加大、需求偏弱，受美棉收割进度、国际贸易局势和美国政府停摆影响，国内新棉上市压力增强，下游需求不足[24][25] - 白糖：空头滚动操作；内糖榨季末期结转数据偏利空，新糖开机供给压力未显现，全球食糖过剩，巴西生产推进，印度和泰国产量有增加预期[26] - 鸡蛋：近月轻仓偏空；蛋鸡在产存栏高，老鸡未超淘，产能去化有限，处于消费淡季，关注现货涨跌和蔬菜对蛋价影响[27] - 苹果：震荡运行；东西部产区晚熟富士上市，受阴雨天气影响，关注降雨对苹果质量的影响[29] - 玉米：逢低做多07合约或卖01虚值看涨期权；现货价格弱势但跌势放缓，新粮上市增加，中储粮入市收购使跌势缓和，关注华北地区收割和粮质及基层售粮意愿[29][30] - 红枣：暂时观望；市场价格稳定，消费偏差，开秤价有较高预期，关注产区收购价格博弈和采购进度[31] - 生猪：近月合约空单持有，关注1 - 3正套策略；双节后供强需弱格局未变，出栏基数高，需求回落[31][32] 能源化工 - 原油：前期空单继续持有；商业库存增加，供给稳步复产，需求转弱，供大于求矛盾持续兑现，价格重心下移，受中美关税战影响加速下行后或修复[34] - 燃料油：价格跟随油价波动；供需结构供应宽松、需求平淡，受地缘和宏观因素影响，国内炼厂原料需求分流影响燃料油[35] - 塑料：窄幅偏弱震荡，当前价位或有小幅度反弹，可等待反弹偏空配置；聚烯烃供应压力大，上游产量高，下游需求弱[36][37] - 甲醇：等待反弹驱动后少量偏多配置；围绕伊朗货到港博弈激烈，行情波动大，后期有冬季限气等利多因素，关注港口去库进程[38] - 烧碱：期货价格有望震荡运行；基本面短期强势与氧化铝现货弱势影响，现货价格环比好转使期货下行动力不足，氧化铝、焦煤期货偏多影响，液氯价格偏空影响[39] - 沥青：跟随油价；自身基本面平稳，处于季节性需求旺季但需求偏弱，关注10月降库速度[40] - 胶版印刷纸：震荡运行；淡季晨鸣复产或使供应过剩，基本面偏弱但盘面估值有支撑，可背靠成本线轻仓试多或卖看跌[41] - 聚酯产业链：各品种跟随成本端偏弱震荡；油价走势偏弱，PX负荷高位、需求减少，PTA短期去库但远月有供应压力，乙二醇供应收缩但库存累积，短纤瓶片受原料支撑[42][43] - 液化石油气：长期偏空；中美贸易战引发进口关税担忧，供给充裕，需求旺季将过，PDH利润修复或支撑开工率[44] - 纸浆：若现货持稳，可逢低建立远月01多单；现货价格靠近底部，01合约新仓单少，但基本面偏弱，关注港口去库和现货成交情况[45] - 原木：观察为主；基本面震荡偏弱，下游需求持稳，临近交割多空博弈大，多头减仓离场，供应端压力明显[46] - 尿素：震荡思路；现货市场价格持稳，新单成交不佳，下游工业开工低迷，复合肥走货好转但库存消耗需时间，期货受商品市场波动和出口配额期待影响[46]

市场表现 - A股三大指数10月17日集体低开，沪指和创业板指盘初翻红，光伏板块小幅回调 [1] - 创业板ETF天弘（159977）低开后一度翻红上涨0.06%，成分股中华测检测、锐捷网络等涨幅靠前 [1] - 光伏ETF（159857）低开震荡下跌0.98%，成交额超2000万元，成分股中南网能源涨近3%，隆基绿能等涨幅靠前 [1] - 光伏ETF（159857）当日获净申购达100万份 [1] 行业动态与项目进展 - 全球单机规模最大的格尔木350MW塔式光热发电项目于10月16日开工建设，总投资约54.35亿元 [2] - 该项目采用自主研发的塔式熔盐储能技术，镜场反射面积达330万平方米，计划于2027年9月底前全容量并网发电 [2] - 有关部门将出台新的光伏产能调控政策，但多晶硅收储平台成立传闻被业内人士指为不实 [2] - 潜在的收储方案据称需要近千亿元资金支持，落地面临较多障碍 [2] 行业分析与前景 - 光伏产业链目前处于供需失衡状态，行业核心矛盾在于通过“反内卷”推动产能出清 [3] - “反内卷”措施包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能，其中低价销售整治已取得成效 [3] - 硅料、硅片、电池价格逐步上涨，组件价格短期涨幅有限，后续顺价情况需重点关注 [3] - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计将成为产能出清的重要手段 [3] - 行业供需扭转需产能政策力度超预期，看好头部主材企业及BC、TOPCon3.0等新技术方向 [3]

行业核心观点 - 光伏产业链仍处于供需失衡状态 [1] - 行业后续核心矛盾在于通过“反内卷”推动产能出清 [1] “反内卷”措施与成效 - “反内卷”措施主要包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能 [1] - 整治低于成本价销售已取得显著成效 [1] - 硅料、硅片、电池价格逐步上涨 [1] - 组件价格短期涨幅有限，后续顺价情况需重点关注 [1] 产能出清手段与展望 - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计是后续产能出清的重要手段 [1] - 短期重点关注产能整合以及行业联合控产力度 [1] - 行业供需扭转仍需看到产能政策力度超预期 [1] 投资关注方向 - 板块内部看好头部主材企业 [1] - 同时看好新技术方向，包括BC、TOPCon3.0、浆料 [1]

市场整体表现 - 昨日市场冲高回落，三大指数盘中一度集体翻绿，沪深两市成交额1.93万亿元，较上一个交易日缩量1417亿元，自9月10日以来再度失守2万亿元关口 [1] - 板块表现分化，煤炭、保险、港口航运等板块涨幅居前，贵金属、半导体、风电等板块跌幅居前 [1] - 截至收盘，沪指涨0.1%，深成指跌0.25%，创业板指涨0.38% [1] 光伏行业 - 光伏产业链目前仍处于供需失衡状态，行业后续核心矛盾在于“反内卷”推动产能出清 [2] - “反内卷”措施包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能，其中整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料、硅片、电池价格逐步上涨 [2] - 多晶硅能耗新标准明显收紧，预计是后续产能出清的重要手段，行业供需扭转需要看到产能政策力度超预期 [2] - 板块内部看好头部主材企业，以及新技术迭代方向，如BC、TOPCon3.0、浆料 [2] 房地产行业 - 宏观视角下，当前地产周期磨底进入“深水区”，更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏 [3] - 自2021年中以来，中国地产市场快速完成了一定体量的调整，经历了供给侧较快的出清过程 [3] - 自2025年中以来，中国商品房成交量同比增速降幅逐渐收窄，月度的年化销售面积维持低位，从量的视角看地产周期已然进入磨底期 [3] - 房价仍在探底过程，但9月以来房价降幅已有收窄，伴随着去库存的持续推进，房产市场的全面修复有望在未来渐行渐近 [3] 消费与口岸商业 - 伴随入境政策优化，“中国游”兴起，客流增长及离境退税政策调整使“中国购”为国内消费市场带来新增长动力 [4] - 机场口岸消费或小幅受益“中国购”，相对更为利好大型国际机场枢纽，预期机场有税和免税都可受益于入境消费增长趋势，但目前对业绩影响有限 [4] - 有税商业方面，机场商业商品品类齐全，但购物时间、商店布局以及退税资质等可能构成限制 [4] - 免税商业方面，中国机场免税以香化品类主导，具备价格优势但外国人并未对免税客单形成有效拉动 [4]

行业核心矛盾 - 光伏产业链处于供需失衡状态 核心矛盾在于反内卷推动产能出清 [1] - 行业各环节产能均大于需求 当前核心矛盾在于供给 [2] - 行业景气度能否扭转的关键在于反内卷政策的执行力度 [2] 反内卷政策成效与方向 - 整治低于成本价销售已取得显著成效 硅料价格从底部3.4万元/吨上涨至5.2万元/吨左右 已位于头部企业全成本上方 [3] - 反内卷主要方向包括整治低于成本价销售以及产能整合、淘汰落后产能和行业自律控产 [3] - 硅片和电池价格跟随硅料上涨 组件价格短期涨幅有限 后续国内招投标价格能否顺价是核心观察点 [1][3] 产能出清手段与挑战 - 多晶硅能耗新标准大幅收紧 预计2026年底开始执行 将是硅料去产能的重要手段之一 [1][3] - 硅料环节总库存预计在40-50万吨 在高库存和产能体量较大的背景下 行业控产力度及去库节奏是重点观测点 [4] - 只有将硅料排产限制至8万吨/月且2026年需求持平的条件下 硅料库存周期才有望在2026年内回归正常的1-2个月水平 [4] 投资看好方向 - 反内卷政策推进将引导主材环节回归合理盈利水平 看好各环节龙头企业 [4] - BC电池凭借差异化优势相对TOPCon享受溢价 [5] - TOPCon3.0技术通过引入多项提效技术 组件功率今年底可达640W 明年有望达660W 技术领先企业将受益 [5] - 银价上涨增加电池非硅成本 行业对无银化、少银化方案需求强烈 关注相关进展较快的电池企业 [5]

行业核心观点 - 光伏产业链目前仍处于供需失衡状态 [1] - 行业后续核心矛盾在于通过“反内卷”推动产能出清 [1] “反内卷”措施与成效 - “反内卷”措施主要包括整治低于成本价销售、产能整合及淘汰落后产能 [1] - 整治低于成本价销售已取得显著成效 具体表现为硅料、硅片、电池价格逐步上涨 [1] - 组件价格短期涨幅有限 后续顺价情况需要重点关注 [1] 产能出清与政策影响 - 多晶硅能耗新标准明显收紧 预计后续可能是产能出清的重要手段 [1] - 行业供需扭转仍需要看到产能政策力度超预期 [1] - 短期重点关注产能整合以及行业联合控产力度 [1] 投资关注方向 - 板块内部看好头部主材企业 [1] - 同时看好新技术方向 包括BC、TOPCon3.0、浆料 [1]

政策监管动向 - 工信部等六部门于8月19日联合召开光伏产业座谈会，旨在进一步规范行业竞争秩序[1] - 相关主管部门或将发布关于加强光伏产能调控的文件，可能涉及限制全产业链现有产能开工率并严禁新增产能[2] - 9月发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准征求意见，硅料三级能耗标准从预期的7.5kgce/kg收紧至6.4kgce/kg[2] 行业“反内卷”措施与影响 - 业内已在避免以低于成本价销售方面形成共识，并在部分环节落地，多晶硅企业执行“不低于成本价销售”原则较为彻底[2][6] - 阿特斯为响应“反内卷”政策，将2025年三季度组件出货预计数主动调降到5—5.3GW，全年预计25—27GW[3] - 通威股份支持多晶硅行业尽快走出恶性竞争，积极响应行业协会倡议[4] - 多晶硅价格已从底部区间实现较大幅度上涨[6] 多晶硅收储计划进展 - 传闻称多晶硅收储平台“中硅产能整合有限公司”已成立的消息被业内人士证实不实[5][6] - 潜在的多晶硅收储规模约为100万吨，按10万元/吨成本计算，所需资金规模高达千亿元级别[6] - 晶科能源认为行业上游产能整合方案若成功落地，有望使硅料供需回归平衡，但方案细节尚未完全确定[6] 供给侧与成本分析 - 根据10月份企业排产计划，国内多晶硅产量预计在13万吨左右，环比增幅收窄，10月份依旧维持小幅累库预期[7] - 硅料和硅片环节平均能耗都高于新标准的三级能耗标准，有观点认为政策落地将有助于行业供给侧出清[3] - 因近期白银价格上涨，光伏电池厂成本压力上升，电池片环节在当前价格水平下仍处于亏损状态[9] 市场需求状况 - 国内光伏月度新增装机量已连续三个月下滑，8月新增装机为7.36GW，同比下降55.29%，环比下降33.33%[8] - 隆基绿能初步预计2026年全球光伏市场需求同比变化将较为平稳，公司2025年第三季度组件排产基本保持在稳定水平[8] - 晶科能源认为下半年国内整体装机预期较上半年明显下降，但印度、中东、非洲等新兴市场需求保持高景气[9] - InfoLink预计11月—12月需求将进一步减弱，市场关注焦点将转向明年一季度订单[9]

行业政策与市场动态 - 行业面临产能过剩和无序竞争问题 政府明确将管控新增产能并治理无序竞争以帮助行业“止血” [3] - 市场传闻将建立百亿级规模的多晶硅收储平台并淘汰百万吨落后产能 旨在稳定作为光伏行业“粮食”的硅料价格 [3] - 多晶硅期货价格出现回暖信号 从之前跌穿3万元连续两天上涨 [3] 通威股份分析 - 公司是全球上游硅料龙头 市场份额占全球四分之一 将最先受益于硅料价格上涨 [3] - 公司上半年亏损接近50亿元 主要因硅料价格跌穿成本线 [3] - 市场预计随着硅料涨价 公司第三季度净利润可能达到11亿至18亿元 其季报将于10月25日发布需重点关注 [3] 隆基绿能分析 - 公司是中游硅片和组件领域龙头 拥有“泰睿硅片技术”可实现薄片化与大尺寸 硅耗低于同行且非硅成本为行业最低 有助于抵消硅料涨价压力 [4] - 公司与通威股份绑定紧密 锁定了硅料供应并能分享部分涨价收益 [4] - 落后产能淘汰有利于公司提升市场份额 其上半年亏损25亿元但较去年同期减亏一半 费用削减和现金流改善 预计第三季度亏损将进一步收窄 需关注10月31日发布的季报 [4] 投资策略观点 - 光伏行业此轮上涨源于“反内卷”政策开始显现效果 但真正反转需依赖业绩落地 不建议追逐短期涨势 [4] - 持有股票的投资者应重点关注三季报 通威股份需观察硅料盈利能否稳定 隆基绿能需验证市场份额是否真实提升 [4] - 未进场的投资者应等待确定性机会 龙头股股价回调时是比追涨更靠谱的入场时机 [4]

行业自律与市场消息 - 多晶硅行业自律被视为反内卷的关键 市场关注收储平台进展 但相关成立消息已被权威人士否认 [2] - 行业自律会议如期召开 市场流出成本参考数据 短期内提振市场信心 A股光伏板块连续走强 [2] - 市场消息混杂触发观望情绪 多数厂家观望政策走向 当前发货以9月下旬签单为主 [2] - 相关部委及行业协会持续积极推进反内卷工作 核心目标是推动行业恢复理性供需 [4] 多晶硅供需与库存状况 - 10月份国内多晶硅产量预计约13万吨 环比增幅收窄 同期维持小幅累库预期 [1][5] - 9月份国内多晶硅产量约12.9万吨 环比增加5.3% 消费量约11.6万吨 环比增加3.4% 当月累库约1.2万吨 [4] - 今年前三季度国内多晶硅累计产量约95.6万吨 同比减少35.1% 累计消费量约96.4万吨 同比下降20.1% 累计去库约1.2万吨 [4] - 在反内卷及自律减产背景下 生产端在产企业数量不降反增 硅料环节库存有新增态势 [4] 多晶硅价格与市场成交 - 多晶硅现货成交均价稳定在5万元/吨左右 现货市场基本面数据未见显著改善 [2] - 过去一周多晶硅N型复投料成交均价为5.32万元/吨 N型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨 环比均持平 [4] - 销售端多晶硅成交较为冷淡 主流签单企业仅2至3家 [4] - 行业机构认为当前市场主要取决于终端需求变动 下游已无力承接较高硅料价格 [5]