报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月30日中央政治局会议肯定今年经济工作,也明确面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] - 宏观政策强调落实落细,财政政策加速资金落地,货币政策降准降息更灵活,结构性工具支持多领域 [2] - 稳增长支持消费扩内需、扩投资,新增稳外贸基本盘,科技创新引领新质生产力,治理企业无序竞争 [2][3][4] - 持续化债控风险,推进城市更新,房地产关注城市更新投资,预计投资支持或达万亿 [4][5] - 短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和当下形势判断 - 会议肯定今年经济稳中求进、高质量发展有成效,也指出面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] 各个方向政策定调 宏观政策 - 延续“更加积极”表述,更强调落实落细释放政策效应 [2] 财政政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,加快债券发行使用、提高资金效率,三季度是政府债供给高峰,预计后续约35%额度落地支持基建、地产 [2] 货币政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,降准降息更灵活,保持流动性充裕、促进融资成本下行,用好结构性工具 [2] 稳增长方向 - 支持消费扩内需,深入实施提振消费专项行动,培育服务消费增长点;扩投资,推动“两重”建设、激发民间投资活力;新增稳外贸基本盘,帮助企业、强化融资、促进一体化、优化退税政策 [2][3] 科技创新 - 支持设备更新、先进设备应用和新质生产力发展,治理企业无序竞争 [4] 化债和房地产 - 继续推进化债,禁止新增隐性债务,推进平台出清;房地产关注城市更新,预计投资支持或达万亿 [4][5] 债币影响 - 会议表述增量有限,短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5]

十五五规划研究 - "十五五"是基本实现社会主义现代化"夯实基础、全面发力"的关键时期，延续了十四五"开局起步"的基调 [1][6] - 强调中国经济的"四大优势"（制度、市场、产业体系、人才资源）和"两个统筹"（国内国际、发展与安全） [1][7] - GDP目标将延续"质的有效提升和量的合理增长"思路，与十四五保持平滑性 [1][6] - 战略任务聚焦中国式现代化全局突破，需应对国际竞争中的不确定因素 [7][8] 下半年经济工作部署 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，主要指标表现良好，新质生产力发展积极 [1][9] - 政策基调为"巩固拓展经济回升向好势头"，需防范重点领域风险 [1][9][10] - 投资短板明显：上半年FAI累计同比仅2.8%，将重点推动"两重"建设（重大战略、重大工程） [3][11] - 消费政策转向服务类新增长点，商品消费已通过"以旧换新"释放弹性 [3][12] 宏观政策导向 - 财政货币政策强调"连续性稳定性灵活性预见性"，落实落细现有政策 [2][10] - 政府债券发行将提速，货币政策保持流动性充裕并降低融资成本 [11] - 保留增量政策空间，下半年可能推出补充性、接续性措施 [2][14] - 十大重点行业稳增长工作方案将推动调结构、优供给 [14] 供给侧改革 - 推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争（未提"低价"表述） [4][12] - 重点行业产能治理取代"落后产能退出"提法，避免执行简单化 [4][12] - 规范地方政府招商引资行为，遏制政绩观驱动的内卷 [4][12] 风险领域管理 - 地方政府债务化解定调严格，严禁新增隐性债务并推进融资平台出清 [4][13] - 房地产政策未明确增量措施，仅提及"集约高效"的城市更新 [3][13] 资本市场定位 - 增强"吸引力"（长期资金入市）和"包容性"（科创板改革） [4][13] - 巩固"924"以来的市场定价修复效应，重视资本市场功能性 [4][13] 行业过渡性安排 - 十四五收尾阶段聚焦隐性债务管控、融资平台出清等存量问题 [14] - 政策重心部分转向名义增长改善，优化重点行业供需关系 [14]

住房需求与现状 - 全国2000年建造的房屋占比超过35%，80%的居民居住环境无电梯，老房品质持续下滑 [2] - 当前困境并非需求消失，而是收入预期收缩导致"没钱买，不敢换" [2] 经济驱动与挑战 - 国内经济曾依赖"出口+消费（房地产）+投资（基建）"三驾马车，但地方隐形债务与居民负债率高企问题凸显 [4] - 疫情、贸易摩擦及去杠杆硬着陆将经济推向通缩通道，引发收入缩水、消费降级、婚育推迟等连锁反应 [4] 经济复苏三步走 - 第一步化债：地方隐性债置换为明债并转为低息国债，下调LPR及存量房贷利率，已完成 [6] - 第二步准备：政策转向测试消费潜力，通过大城市"收储"模式试点去库存并构建住房新体系 [8] - 第三步大刺激：需等待美国降息时机以避免货币贬值风险，资金将涌入基建与民生领域加速新市民城市化 [15] 新市民政策与潜力 - 新市民群体规模约2亿人，政策聚焦安居保障（政府收储房源、半价配售型保障房）、教育公平、医疗养老普惠及权利平等 [11] - 政策旨在释放新市民购房、购车、教育医疗等消费需求，推动去库存与扭转通缩预期 [13] 市场复苏预期与策略 - 核心大城市及沿海城市预计明年上半年率先复苏，随后辐射欠发达地区 [17] - 改善型"好房"需求将随新市民消费潮启动，一线及强二线城市优质资产下行空间有限 [17]

政策驱动的行业机遇 - 财政部计划未来五年化解地方政府隐性债务14.3万亿元，推动To G企业回款加速，计算机板块应收账款压力有望缓解 [2] - 中信计算机板块300余家上市公司中，近40家(应收账款+应收票据)/营业收入比值超过100%，显示行业性"应收堰塞湖"问题突出 [2] - 化债推进将带来三重改善：资产负债表修复(应收账款下降)、利润表优化(减值损失减少)、业务增长(地方IT建设投入增加) [2] 瑞为技术财务表现 - 近年收入年均复合增长率超过120%，2024年收入3.95亿元(同比增长63%)，实现扭亏为盈(净利润829万元) [1][7][16] - 2024年经营现金流净额转正至1432万元，盈利质量改善 [7] - 应收账款同比增长76%，但账龄结构健康：1年内账龄占比78%，2年以上仅5% [7] 技术优势与行业地位 - 拥有全栈式技术体系：基座层含168项专利(159项自研)，融合层实现算法/光学/硬件协同，组件层形成三大智能体产品矩阵 [8][10] - 民航领域市场份额8.9%，覆盖全国41座千万级机场中的2/3，领先第二名7.3个百分点 [13] - 轻量化模型QTuneVL1-2B在OpenCompass全球轻量模型榜单排名第九，参与22项国家标准制定 [10] 业务布局与客户结构 - 形成民航(端到端无纸化方案)、商业(星汉系统市占率1.7%)、货运(Recadas平台装机超35万台)三大场景闭环 [10][11] - 2024年前五大客户贡献73.6%收入(最大客户31.7%)，但民航客户具有技术锁定特性，示范效应显著 [13] - 平均客户价值从2022年867千元增至2024年8475千元，增长约9倍，显示老客户持续扩容 [14] 未来发展策略 - 计划2025年推出行李转运协作机器人，通过"场景内扩张"策略提升客户单产 [15] - 优先拓展中东、东南亚市场，推动技术溢出效应 [15] - IPO募资将用于研发/生产基地建设，强化机器人、全彩夜视等新增长点 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，二季度我国GDP同比5.2%，6月经济和金融数据发布，需求扰动仍在投资继续回落，金融数据中M1同比4.6%表现亮眼；中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策；海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱；目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，在配置型资金托底下，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡为主[1] - 国债方面，国债期货收盘各主力合约有涨有跌，中国央行开展4505亿元7天期逆回购操作，利率持稳，净投放3605亿元；银行间市场利率下行；6月出口增速和金融数据表现好，二季度GDP增速5.2%，经济保持韧性；货币政策呵护下资金面无大幅收紧预期，短期内降息预期较低，债市利多演绎充分，进一步走强动力不足，短期震荡走势[1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货中，2025年7月17日较16日，IH涨11.0、涨幅0.40%，IF涨40.8、涨幅1.03%，IC涨82.8、涨幅1.40%，IM涨92.4、涨幅1.47%[3] - 股票指数中，2025年7月17日较16日，上证50涨3.4、涨幅0.12%，沪深300涨27.3、涨幅0.68%，中证500涨65.3、涨幅1.08%，中证1000涨73.6、涨幅1.14%[3] - 国债期货中，2025年7月17日较16日，TS涨0.016、涨幅0.02%，TF涨0.045、涨幅0.04%，T涨0.05、涨幅0.05%，TL涨0.02、涨幅0.02%[3] 三、市场消息 - 今年全国夏粮产量2994.8亿斤，是仅次于去年的历史第二高产年，夏粮生产克服局部地区较重旱情影响实现稳产丰收，为稳定全年粮食生产奠定坚实基础[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IM、IC当月基差走势图表[6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表[13][15][16][17] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表[20][21][22][24][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：付费板块、科学仪器、跨债 - **公司**：蓝颜文绍、聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术、创业环保、武汉控股、中云环保 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **付费板块** - **核心观点**：蓝颜文绍有望在未来的IDC协同布局中脱颖而出，相关股票板块亮点突出 [1] - **论据**：国家支持建设数据基础设施，蓝颜文绍有稳定绿电、区位土地及增商优势；板块盈利稳中向好，回款改善，经营性现金流金额稳步提高且2025年QE应收账款绝对额下滑，众多股票公司回款明显改善；回款改善投资收缩背景下，2024年自由现金流大幅转正，12家股票公司中有10家分红绝对金额提高 [1] - **科学仪器** - **核心观点**：应关注科学仪器产业基石的长期自主可控思路，部分国产企业有望脱颖而出 [2] - **论据**：中美贸易摩擦下，实际光学力度措施及制裁范围仍活跃，国产企业近年来研发生产能力持续提升，部分品类齐全具备高端化研发能力 [2] - **跨债** - **核心观点**：关注多元投资机会，以国企为跨债主力军，关注破净业绩及市值下滑较多、改革诉求较强的公司 [2] - **论据**：无明确论据提及 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议关注聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术等科学仪器企业 [2] - 重点关注创业环保、武汉控股、中云环保等跨债方向的公司 [2]

市场行情概览 - 上证指数报3500.62点，跌0.12%，深证成指涨0.11%，创业板指涨0.36% [2] - 全市场半日成交额9270亿元，较上日明显缩量，3534只个股上涨，1636只下跌 [3] - 港股恒生指数涨0.28%，恒生科技指数涨0.61%，恒生国企指数涨0.38% [4] 行业板块表现 - 银行、保险板块集体走低，央企银行指数跌0.96%，银行指数跌1.29%，保险指数跌1.54% [3][4] - 通信板块延续涨势，光芯片概念涨1.98%，高速铜连接涨2.18%，宇树机器人涨2.17% [3][4] - 消费板块回暖，港股安踏体育涨2.73%，携程集团涨2.57%，阿里健康涨2.41% [4][5] 银行股表现 - 42只银行股中仅中国银行持平，其余全部下跌，厦门银行跌3.86%，齐鲁银行跌2.89%，贵阳银行跌2.62% [6][7] - 中国人寿计划减持杭州银行5078.94万股，市场解读为银行股阶段性见顶信号 [8] - 方正证券认为银行板块受益于核心资产重估和化债修复，险资配置规模有望持续提升 [8] 新股与复牌股表现 - N华新（华电新能）上市首日最高涨幅219.81%，午盘涨132.08%，总市值3024亿元 [9][10][11] - 华电新能募集资金181.71亿元，控股发电装机容量6862万千瓦，为行业头部企业 [11] - 港股威雅利复牌后最高涨918.4%，午盘涨237.42%，公众持股比例恢复至25.06% [12][13]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红增加，供热和IDC等业务提质增效，推动ROE和估值提升；水务运营板块业绩稳健且分红高，水价改革重塑成长与估值 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 生态环境部发布通知，强调规范生态环境行政检查，提升执法质效，包括统筹日常检查、规范专项检查程序和分级分类监管等措施 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，降本增效使ROE提高，垃圾焚烧+IDC是新趋势 [5][11] - 水务运营板块2024年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [5][15] - 2025年度环保行业策略强调化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长和重组三条主线 [7][18] - 2025M1 - 5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95% [7][25] - 生物柴油均价持平，废油脂市场价格偏稳，单吨盈利环比下降 [7][33] - 锂电回收金属价和折扣系数总体上升，盈利略有改善 [7][38] 环卫装备 - 2025M1 - 5环卫车销量31237辆，同比+0.38%，新能源环卫车销售4671辆，同比+72.62%，渗透率14.95%，同比+6.26pct [25] - 2025M5环卫车合计销量6695辆，同比+2.48%，环比-7.48%，新能源环卫车销量1101辆，同比+72.30%，环比+1.57%，渗透率16.45%，同比+6.67pct，环比+1.46pct [25] - 2025M1 - 5盈峰环境环卫车和新能源市占率均第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [29] 生物柴油 - 2025/7/4 - 2025/7/10地沟油均价6200元/吨，环比-0.3%，全国生物柴油均价8250元/吨，环比持平 [33] - 国内UCOME与地沟油当期价差2025元/吨，环比+0.8%，考虑库存周期价差2037元/吨，环比-3.6%，单吨盈利190元/吨，环比-31.0% [33] 锂电回收 - 2025/7/7 - 2025/7/11项目平均单位碳酸锂毛利-3.25万元/吨，较前一周+0.17万元/吨，平均单位废料毛利-0.52万元/吨，较前一周+0.027万元/吨 [38] - 截至2025/7/11，碳酸锂价格6.38万元/吨，周环比2.4%，金属钴24.6万元/吨，周环比-3.1%，金属镍12.26万元/吨，周环比-1.1% [39] 行情表现 板块表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11环保及公用事业指数上涨2.69%，好于大盘，上证综指涨1.08%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.55%，沪深300指数涨0.7% [45] 股票表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11涨幅前十标的为惠城环保、德林海等，跌幅前十标的为雪迪龙、天源环保等 [47][49] 行业新闻 - 水生态环境司印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027年）》，为水生态环境保护提供行动指南 [53] - 财政部下达2025年环境治理相关资金预算，包括水污染、大气污染、土污染防治等资金 [53] - 生态环境部发布4项国家生态环境标准，规范环境空气颗粒物来源解析工作 [54] - 国家发展改革委表示“十四五”期间中国增绿最多、治污成效显著，“十五五”将推动经济社会绿色转型 [55] - 安徽环保督察组公布六项涉大气污染防治等问题的典型案例 [57] - 宁夏回族自治区生态环境厅发布方案，提升城市大气环境质量，强化重点领域治理 [58] 公司公告 - 上海洗霸计划竞拍有研稀土硫化锂业务资产，布局新能源领域 [61] - 卓锦股份实际控制人向骨干员工转让合伙企业份额 [61] - 久吾高科、碧兴物联、玉禾田等公司相关人员计划减持股份 [61] - 侨银股份控股股东质押股份，永清环保控股股东进行股份质押和解除质押操作 [62] - 钱江生化股东股份被轮候冻结，中国天楹、法尔胜为子公司提供担保 [62] - 水发燃气、山西焦煤公布权益分派方案 [62] - 旺能环境子公司签署餐厨废弃物处理工程技改增容项目协议 [63] 大事提醒 - 7月14 - 18日丛麟科技、*ST太和等公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 公司深度 - 涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司的深度研究报告 [65][66] 行业专题 - 涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多个行业专题研究报告 [69][70]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年延续低利率环境，高股息策略持续演绎，银行板块股息率回落，中国建筑股息率约4.47%高于六大行平均，且PB仅0.54，具备低估值高股息特征 [5] - 建设工程款偿付优先级高于抵押权和其他债权，建筑央企议价能力强，资产相对安全 [6] - 2025年化债工作持续推进，多地调整财政预算增加清欠额度 [7] - 中国建筑常年稳定分红，累计分红率居八大建筑央企首位，2025年每股派息将平稳，大股东持股比例高，稳定分红为其提供现金流，公司运营稳健，新签合同逆势增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 市场数据 - 总股本413.20亿股，总市值2512.28亿元，一年最低/最高股价4.72/6.79元，近3月换手率22.94% [1] 收益表现 - 1个月相对收益2.58%，绝对收益6.48%；3个月相对收益7.27%，绝对收益14.07%；1年相对收益 - 2.90%，绝对收益12.59% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,265,529|2,187,148|2,257,739|2,285,647|2,324,144| |营业收入增长率|10.24%|-3.46%|3.23%|1.24%|1.68%| |归母净利润（百万元）|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |归母净利润增长率|6.50%|-14.88%|2.82%|2.50%|2.98%| |EPS（元）|1.29|1.11|1.15|1.18|1.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.69%|9.99%|9.53%|9.09%|8.74%| |P/E|4|5|5|5|5| |P/B|0.5|0.5|0.5|0.4|0.4| [10] 股息率对比 |公司名称|24年单位分红金额（元/份）|股息率（以24年累计分红金额为准）| |----|----|----| | |对应24年末市值|对应最新市值| |工商银行|0.3064|4.45%|3.85%| |农业银行|0.2309|4.53%|3.83%| |建设银行|0.4000|4.58%|3.95%| |中国银行|0.2364|4.40%|3.89%| |交通银行|0.3750|4.88%|3.96%| |邮储银行|0.2610|4.61%|3.81%| |平均值|0.3016|4.57%|3.88%| |中国建筑|0.2715|4.49%|4.47%| [11] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,265,529|2,187,148|2,257,739|2,285,647|2,285,647| |营业成本|2,042,724|1,971,581|2,039,044|2,067,931|2,103,264| |折旧和摊销|12,200|12,914|12,311|12,994|13,720| |税金及附加|14,312|9,775|10,091|10,216|10,388| |销售费用|7,628|8,724|10,160|10,285|10,459| |管理费用|34,402|34,615|35,732|36,174|36,783| |研发费用|46,074|45,459|47,413|47,999|48,807| |财务费用|18,577|19,462|20,597|19,858|20,213| |投资收益|4,036|1,505|1,505|1,505|1,505| |营业利润|93,132|80,561|83,374|83,809|86,294| |利润总额|92,995|80,037|82,835|83,270|85,756| |所得税|19,456|17,300|19,466|18,319|18,866| |净利润|73,540|62,737|63,369|64,951|66,890| |少数股东损益|19,276|16,550|15,881|16,277|16,763| |归属母公司净利润|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |EPS(元)|1.29|1.11|1.15|1.18|1.21| [15] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11,030|15,774|114,146|112,066|114,408| |净利润|54,264|46,187|47,488|48,673|50,126| |折旧摊销|12,200|12,914|12,311|12,994|13,720| |净营运资金增加|15,053|-150,427|-11,040|30,383|56,798| |其他|-70,487|107,099|65,386|20,016|-6,236| |投资活动产生现金流|-26,502|-2,511|3,264|-23,495|-23,495| |净资本支出|-31,503|-11,389|-25,000|-25,000|-25,000| |长期投资变化|113,984|119,074|0|0|0| |其他资产变化|-108,982|-110,195|28,264|1,505|1,505| |融资活动现金流|30,450|15,168|-90,258|-37,277|-12,720| |股本变化|-15|-309|-290|0|0| |债务净变化|103,604|56,406|-55,830|-5,121|20,413| |无息负债变化|96,132|189,143|27,545|17,674|21,094| |净现金流|16,131|30,212|27,152|51,295|78,194| [15] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,903,323|3,189,262|3,212,758|3,278,851|3,375,552| |货币资金|358,791|424,396|451,548|502,842|581,036| |交易性金融资产|15|15|15|15|15| |应收账款|257,699|317,094|319,480|319,123|320,194| |应收票据|2,613|2,328|2,403|2,433|2,474| |其他应收款（合计）|76,555|68,241|69,334|66,036|65,469| |存货|796,343|772,147|796,771|805,641|816,551| |其他流动资产|138,924|161,258|141,144|133,192|122,222| |流动资产合计|2,048,963|2,278,900|2,328,145|2,383,066|2,470,431| |其他权益工具|6,108|7,294|7,294|7,294|7,294| |长期股权投资|113,984|119,074|119,014|118,943|118,858| |固定资产|52,722|53,105|44,922|36,772|28,538| |在建工程|4,087|4,307|5,802|6,977|7,858| |无形资产|32,730|35,249|53,621|72,349|90,702| |商誉|2,388|2,438|2,438|2,438|2,438| |其他非流动资产|318,154|352,603|321,578|321,578|321,578| |非流动资产合计|854,360|910,362|884,613|895,786|905,121| |总负债|2,172,252|2,417,802|2,389,516|2,402,069|2,443,576| |短期借款|124,352|115,666|39,835|14,715|15,128| |应付账款|689,958|828,177|856,515|868,649|883,491| |应付票据|10,770|16,106|16,657|16,893|17,181| |预收账款|843|974|1,005|1,018|1,035| |其他流动负债|100,298|108,397|101,103|98,220|94,242| |流动负债合计|1,590,433|1,761,544|1,719,768|1,713,208|1,735,939| |长期借款|458,112|524,272|544,272|564,272|584,272| |应付债券|92,373|98,246|98,246|98,246|98,246| |其他非流动负债|17,928|20,419|18,175|17,288|16,064| |非流动负债合计|581,820|656,258|669,748|688,861|707,637| |股东权益|731,070|771,460|823,242|876,782|931,976| |股本|41,920|41,610|41,320|41,320|41,320| |公积金|27,630|28,088|31,383|31,383|31,383| |未分配利润|349,838|382,503|415,398|452,660|491,091| |归属母公司权益|427,610|462,185|498,085|535,348|573,778| |少数股东权益|303,460|309,276|325,157|341,434|358,198| [16] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|9.8|9.9|9.7|9.5|9.5| |EBITDA率|6.2|6.3|5.8|5.7|5.7| |EBIT率|5.6|5.7|5.3|5.1|5.1| |税前净利润率|4.1|3.7|3.7|3.6|3.7| |归母净利润率|2.4|2.1|2.1|2.1|2.2| |ROA|2.5|2.0|2.0|2.0|2.0| |ROE（摊薄）|12.7|10.0|9.5|9.1|8.7| |经营性ROIC|10.2|11.0|10.6|10.1|9.6| [17] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|