热点思考：设备投资 - 2024年以来设备投资表现较强，但其驱动因素并非市场普遍认为的“朱格拉周期”与“两新”政策，结构上主要源于广义基建和服务业投资走强，且其走强节奏早于“两新”政策集中加码时间 [2] - 设备投资高增的动力源于：建立现代化产业体系推升狭义基建设备投资，中西部地区能源转型拉动公用事业设备投资，同时财政加大科研支出叠加出行链需求改善，带动“投资于人”相关的服务业设备投资增速较高 [2] - 展望2026年，设备投资或持续高增，结构上在现代化产业体系建设、“双碳”与“投资于人”政策加码下，数字基建与枢纽类、减碳改造设备类与消费类基建投资有望回升，同时在外需保持韧性下，出口相关设备投资也有望保持韧性 [3] 首经观点 - 市场很可能正站在一个新起点上，不仅是人民币汇率开始升值，更重要的是市场对人民币升值趋势的认知将逐步形成共识 [8] 热点思考：美国经济 - 2025年美国地产投资对经济增速形成负贡献，图表显示私人投资拉动在2025年9月为负值 [12] - 2026年1月11日文章探讨美国房地产市场能否在2026年迎来复苏及其弹性 [9][10] - 2026年1月12日文章探讨如何理解当前经济的“宏微观温差”及哪些领域存在“预期差”，图表显示2025年底全国高炉开工率持续走弱 [12] 热点思考：国内政策 - 2026年1月16日文章分析元旦后多地召开的“新年第一会”，对比了2025年与2026年预算内投资提前批的差异：2026年资金总规模约2950亿元，较2025年的2000亿元显著增加，其中“两重”建设资金约2200亿元（2025年为1000亿元），项目数量从121个增至281个，实施特点强调“软硬结合” [13] 高频跟踪：海外经济 - 2026年1月11日数据显示，美国12月失业率回落至4.4%，ISM制造业PMI弱于预期 [15] - 美国12月非农新增就业人数为5万，略弱于预期，但失业率回落至4.4% [17] - 2025年12月美国CPI整体同比为2.7%，核心CPI同比为2.65%，环比分别为0.3%和0.24% [21] 高频跟踪：国内经济 - 2026年1月12日数据显示，国内工业生产边际改善，但建筑业开工表现分化，需求相关高频有所回落 [18] - 标价效应、新机发布与外需改善等因素，共同对2025年12月出口构成支撑 [22] - M2与M1增速“剪刀差”走阔源于财政“错位”，以及居民对资本市场配置更趋稳定 [28] 研究团队 - 宏观团队首席经济学家为赵伟 [40] - 国内经济组主管为屠强，海外经济组主管为陈达飞 [40] - 团队其他成员包括李欣越、赵宇、王茂宇、贾东旭、耿佩璇、侯倩楠等分析师 [40][41]

文章核心观点 - 中国经济增长的主要挑战已从供给约束转为需求约束 需求不足的核心是消费不足 特别是服务消费和特定人群的消费不足 解决之道在于通过结构性改革稳定和扩大终端需求 并更加关注经济增长“宽度”的拓展 以实现实际增长 [1][2][3] 经济增长驱动力的转变 - 中国经济增长正在由投资和出口驱动为主转向创新与消费驱动为主 [1][3] - 政策导向需由重视产业和物质资本投资的供给侧 转为重视消费和人力资本投资的需求侧 [1][3] 需求不足的具体表现与根源 - 需求不足主要体现在消费不足 不能泛泛而论 需明确重点痛点 [1] - 从消费内容看 消费不足主要是服务消费不足 重点是教育、医疗、保障性住房、社保、养老等与基本公共服务相关的发展型消费不足 [1] - 从人群上看 城市居民面临教育、医疗、住房“三座大山”压力 但缺口最大的是农村居民 重点是近三亿农民工 尤其是其中近两亿的进城农民工 [1] - 从体制机制政策看 根源是城乡二元结构问题 需通过以人为中心、发展权利平等的城市化和城乡融合发展为主线的结构性改革解决 [1] 终端需求不足的影响与解决思路 - 终端需求（消费+非生产性投资）增长放缓和相对收缩是导致宏观经济减速、产能过剩加剧、名义增长低于实际增长的主要原因 [2] - 当前经济面临的诸多现实问题 如价格水平偏低、部分地方债务付息压力较大、城市白领阶层消费降级等 都是由终端需求不足派生的 [2] - 扩大消费需区分源头性问题和派生性问题 应把注意力和重点放到解决终端需求中消费比重结构性偏低这个源头性问题 [2] - 把终端需求提到合理水平是解决需求不足的第一性原理 应把刺激政策资金重点用于解决此源头性问题 [2] 经济增长的“高度”与“宽度” - 经济增长空间可理解为“高度”和“宽度” [2] - “高度”指社会要素生产率的提升 由技术创新、体制改革、对外开放等推动 [2] - “宽度”指全部社会成员中不同部分在多大程度上能够形成对已有生产能力的有效需求 [2] - “高度”决定了可能达到的增长速度 而“宽度”决定了实际能够实现的速度 [2] - 当前应更加关注经济增长“宽度”的拓展 近期创新领域的新气象主要提升增长“高度” 但不能代替“宽度”扩展 甚至可能引起宽度问题 如人工智能减少现有工作岗位 [2] 政策建议与投资消费关系 - 要稳定和扩大终端需求 以终端需求评估产能状况 以产能状况决定投资规模和结构 以投资引导创新驱动和转型升级 [3] - 对产能过剩领域 要推动优胜劣汰、兼并重组 退出过剩低效无效产能 相应减轻债务负担 [3] - 对产能不足领域 增加有需求有效益的投资 通过投资带动技术进步、提高附加价值、提升企业和产业的竞争力 [3] - 需理解投资与消费二者之间相互依存、同向增长的深层关联 [3] - 实现科技自立自强、建设现代化产业体系等重要目标 要以终端需求的必要增长为前提 [3]

文章核心观点 - “十五五”规划提出“投资于人”与“投资于物”紧密结合的发展导向，旨在通过提升人力资本、满足人的全生命周期需求来激发创新、提振消费、畅通国内大循环，为高质量发展提供持久动能 [1][4][7] 实施创新驱动与新质生产力 - “投资于人”通过提升个体就业质量与收入水平，并借助人才流动和技术扩散产生人力资本溢出效应，从而带动产业整体效率提升 [2] - 创新是新质生产力发展的核心动力，人力资本水平决定了技术创新、管理创新、制度创新和业态创新的水平，从“投资于物”转向“投资于人”有助于激发创新动能 [2] - 在分配环节，需将更多收益向知识、技术创新主体倾斜，引导市场从“价格内卷”向“品质为王”转变 [3] - 电商平台作为消费基础设施，可通过精准分析消费趋势倒逼生产端创新，并通过建立品质认证、扶持优质商家等机制，激励高品质和创新型产品，实现需求与供给的精准对接 [3] 立足全生命周期发展需求 - “投资于人”需建立健全覆盖全人群、全生命周期的人的发展体系，其本质是全方位回应并满足不同阶段的全人群发展需求 [4] - 首先满足生存需求，通过普惠性公共资源投入为全人群提供基础保障，并将扩大内需与补短板、惠民生结合 [5] - 其次赋能发展需求，在基础教育阶段奠基能力，在职业发展阶段助力职业进阶与收入提升，在终身学习阶段为中老年群体提供健康知识普及和适老化培训，推动“被动养老”向“主动颐养”转变 [5] - 最后满足自我实现需求，通过提升个人精神愉悦与生活品质实现自我价值，这是享受型消费的核心内涵 [5] - 需以“人的发展需求”为轴线，整合教育、就业、健康、养老等资源，构建“起点公平—过程赋能—全面发展”的全周期支撑链 [5] 提振消费与畅通国内大循环 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作首要任务，当前中国经济存在“供强需弱”难题，提振消费是工作重心 [6] - “投资于人”是增强国内大循环内生动力的关键，其通过赋能个体能力提升、优化收入分配结构、降低民生消费顾虑，构建“人力资本增值—消费能力增强—内需总量提升”的行动逻辑 [6] - 消费结构升级是国内大循环提质增效的重要标志，需求格局正从温饱型消费向智能化、数字化、绿色化、共享化为特征的新型消费演变 [6] - “投资于人”能实现消费与投资相互促进，通过优化投资结构、提高投资效益推动供给体系与新型消费适配升级，形成“消费引领—供给优化—循环畅通”的良性互动 [7] - 需通过实施教育技能培训、就业优先政策、完善社会保障体系来建立扩大居民消费的长效机制，并构建多元协同的保障机制引导社会资本参与 [7] - 畅通国内大循环需抓住“人的能力提升”与“民生保障完善”两大关键，构建“提振需求—供给升级—循环畅通”的核心逻辑 [7]

宏观经济表现与展望 - 2025年中国经济韧性十足，一季度增长5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%，四季度增速预计在4.5%左右，全年5%左右的经济目标已完成 [2] - 预计2026年经济增速将从2025年四季度的4.5%逐步回升至年末的5.1%，全年增长达4.8%左右，实际增速区间在4.5%—5%，靠近5%上限 [3] - 预计2026年经济将呈现逐季回升态势，名义增速回升幅度将比2025年更为显著，并创近几年较高水平，宏观与微观感受的温差将逐步消失 [4] 政策导向与高层部署 - 国务院领导在地方调研中强调科技创新是赢得未来的关键，需抢抓机遇、锐意创新，为经济稳中向好注入强劲动能 [2] - 政策部署强调扎实推进科技创新与产业创新深度融合，因地制宜发展新质生产力，并全面落实粮食安全责任，确保重要农产品稳定供给 [2] - “十五五”规划将“投资于人”作为重要主线，需通过补贴生育、教育、医疗等政策推动人的全面发展与共同富裕，以应对人口红利消退并释放总需求 [8] 内需与消费市场 - 政策层在促消费、稳地产等领域作出调整，提出夯实社会保障体系以中长期促进消费潜力，并联动上下游就业 [5] - 当前居民消费意愿正在恢复，但消费瓶颈在于收入和预期 [5] - 2026年春节假期长达9天创历史最长，春节旅游收入占一季度均值37.3%，是服务消费释放窗口；2025年前三季度人均教育文化娱乐消费增速达10.3%，服务消费或成年初经济支撑 [5] 财政与投资政策 - 国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资，合计2950亿元，较2025年提前批新增950亿元 [6] - “两重”项目资金规模达2200亿元，重点投向城市地下管网、高标准农田等领域；中央预算内投资超750亿元，重点覆盖城市更新、水利等领域 [6] - 截至2026年1月7日，24省市公布的一季度发行计划显示，1月新增债计划发行2577.8亿元，较2025年同期多增1356.8亿元，推算1月地方新增债发行或同比多增3400亿元左右，资金前置部署助力一季度投资“止跌回稳” [6] 信用与债务状况 - 2025年信用扩张边际改善且节奏前置，但对财政扩张依赖加深，政府债券占社融比重创历史新高，居民部门信用扩张明显放缓 [8] - 有市场建议进行债务重组，整合地方政府资产负债表，以增强财政可持续的民生支持能力 [7] - 2026年“两新”政策提前下达，政策将主动靠前发力力争经济“开门红” [8]

论坛核心主题 - 论坛主题为“对接‘十五五’ 共迎新机遇”，聚焦香港新一年经济前景及国家“十五五”规划带来的发展新局 [1] 国家战略与香港定位 - 中央高度重视香港在国家发展蓝图中的定位，全力支持香港强化国际金融、航运及贸易中心角色，推动建设国际创科中心 [1] - “十五五”规划建议中关于国家高水平科技自立自强、优化区域经济布局、加快经济社会发展全面绿色转型等重点，对香港发展具有重要指导意义 [1] 香港工商界的发展方向 - 香港工商界需积极对接“十五五”规划，强化连接内地与海外的枢纽角色 [1] - 香港工商界需提升现代服务业竞争力，建立跨境资金与投资平台，为内地企业有效、有序、安全出海提供全方位支援 [1] 宏观经济与消费动力 - 提升居民消费，加大公共服务供给（特别是养老、医疗和教育投入），既可减轻家庭负担又可促进收入公平，是增强消费动力的关键 [2] - “投资于人”需覆盖全人群与全生命周期，包括完善生育支持、提升教育公益性、加强职业技能培训以及改善劳动力市场配对 [2]

政策核心 - 国务院常务会议研究推行由常住地提供基本公共服务 旨在解决未落户常住人口的急难愁盼问题 推动公共服务从“认户口”向“认居住”转变 实现“公共服务随人走” [1] - 政策将打破公共服务与户籍身份的刚性绑定 转向以稳定居住和就业为依据 让未落户人口在教育、医疗、社保、住房等领域享有与户籍人口同等保障 [1] 未落户人口现状与特征 - 2024年中国常住人口城镇化率达67% 但户籍人口城镇化率不足50% 两者相差近18个百分点 [1] - 未落户群体中 仅进城农民工和随迁家属就有约1.7亿人 超过任何一个欧洲大国的人口 [1] - 年龄结构上 新生代农民工成为主力 受教育程度更高 融入城市意愿更强烈 [2] - 发展诉求上 越来越多的人从“单身外出”转向“举家迁徙” 对子女教育、家庭医疗、住房保障等长期性公共服务需求迫切 [2] - 区域分布上 东部沿海发达地区、重点城市群和省会城市是主要流入地 导致特定区域公共服务供需矛盾突出 [2] 政策的经济影响 - 农民向城镇转移成为常住人口后 人均消费将提高30% 在城镇落户后 人均消费将再提高30% [3] - 城镇化率每提高1个百分点 就能新增2000多亿元消费需求和超万亿元投资需求 [3] - 让未落户常住人口安稳就业生活 才能让他们“敢消费、愿消费” 为经济增长打开新空间 [3] 政策实施路径 - 靶向施策 聚焦教育、住房、社保等“急难愁盼” 明确完善随迁子女教育政策、扩大公租房保障范围、健全就业地参加职工社会保险制度、加强常住地基本医疗保障等举措 [3] - 因地制宜 分类推进 强调“科学有序、因地制宜” 构建全国统一政策体系的同时为地方探索留足空间 [3] - 夯实保障 强化协同 提出“按照常住人口布局公共服务设施” 并通过构建“人地钱挂钩”要素保障体系缓解人口流入地财政压力 [4] 对城市发展的影响 - 城市竞争正从比拼GDP和项目 走向比拼对人的吸引力和整体的宜居性与幸福感 [4] - 能更快打破藩篱、营造公平包容环境的城市 将在未来人才争夺中占据先机 赢得长期发展的核心资源 [4] - 这项改革也是倒逼城市治理走向现代化的关键一步 [4]

文章核心观点 - 在AI优先的时代，企业生存与繁荣的根基在于“人”，共生是生存之道，“投资于人”是最根本、最紧迫的战略行动 [2] 为什么在AI时代“人”的价值反而更加凸显 - 人类基本活动价值全面经济化：数字技术使人际交往活动（如直播电商、社群运营）成为经济源泉，人工智能让情绪、情感、价值观等自我意识活动拥有了经济实现场景，商业疆域被前所未有地拓宽 [4] - 时间价值发生革命性变迁：数智时代时间的核心内涵转变为“意义”，财富尺度体现为对自由支配时间的拥有，90后、00后重新定义成功人生，看重工作与生活平衡及多元人生目标 [5][6] - 增长逻辑发生根本性逆转：企业面临不确定、边界模糊与价值重构的核心挑战，技术环境（数智技术成为新基础设施）与制度环境（ESG、社会责任成为必选项）共同催生“共生存在”的组织形态，增长源于与外部的共创和共生，组织的核心竞争力正从技术优势转向人才生态优势 [7][8] “投资于人”的新内涵 - 进行大规模、持续性的员工技能重塑：必须将员工从“人力成本”观念中解放，视其为“人力资本”，许多企业数智化转型中业务端与技术端突飞猛进，而人力资源体系严重滞后 [10] - 从追求“效率”转向建构“意义”：共生型组织需回应人对意义感的渴求，管理者需从“指挥者”转变为“场域营造者”和“意义赋能者”，为员工创造能激发好奇心、创造力与内在价值感的工作场域 [11] - 构建深度信任：需构建负责任的AI治理框架，将伦理嵌入技术流程，以透明和公正赢得员工对人机协同的信任，同时在组织内部培育基于共同价值观的信任文化 [12] 理解组织进化的深层逻辑 - 组织演化至“青色组织”阶段，标志着人类开始接受意识的进化，关注内在正当性，组织被视为有生命、能进化的有机体，这与AI时代人们对工作意义的追寻完全契合 [13] - 理解组织需要系统的分析框架，包括文化认知、规范制度和规制性制度三个支柱，通过规则、规范和认知三个维度共同塑造组织行为 [13] - “共生理念”通过互为主体、互作效用、价值共创和整体进化四个维度来强化，这是“投资于人”的理论依据，只有当组织将员工作为价值创造的主体才能真正释放组织的进化潜能 [13] 实践路径：从“工具应用”到“人的赋能” - 许多企业陷入“重技术、轻人才”的误区，大量资金投入硬件和软件，却忽视对使用技术的人进行同步投资，导致先进的系统与滞后的员工能力之间出现巨大鸿沟 [14] - 东鹏饮料展示了“以人为本”的数智化转型，将“人的转型”置于“技术转型”的核心，将数字化转型视为一场“全员思维与技能升级”的运动 [15] - 东鹏饮料系统性、大规模地重塑员工的数字能力，由董事长亲自督战，将数字技能的掌握与应用纳入各业务部门负责人的核心考核指标，为关键岗位员工设计完整的数字技能学习路径图，并通过“干中学、学中干”的模式让员工在真实业务场景中学会运用数据工具 [15] - 例如，渠道管理人员通过培训学会分析终端动销数据、库存周转数据，从而能更精准地预测需求、制定补货计划，从“业务执行者”转变为“终端经营的分析师与决策者” [15] - 实践表明，“投资于人”意味着企业必须将员工的能力重塑提升到与技术引进同等重要的战略高度，确保人的成长与技术的迭代同频共振 [16] 迈向共生型组织 - 共生型组织的核心特征是共创、进化与韧性，它对组织定义的三要素进行了根本重构 [17] - 目标导向：从单纯追求财务绩效，转变为绩效与人的意义并重，组织既要创造经济价值，也要创造人文价值 [17] - 边界维持：从“企业的围墙”转变为“顾客在哪里，组织的边界就在哪里”，组织边界变得流动而开放 [18] - 社会建构：从基于分工的协作，转变为强调互依性的“共生强度”，组织成员间的关系从机械连接变为有机共生 [19] - 在这样的组织里，人力资源的角色必须进化为组织共生生态的架构师、员工意义感的赋能者、人与AI协同的催化剂 [19]

香港在“十五五”规划中的定位与发展方向 - 香港需在“十五五”规划期间发挥其“内联外通”的独特优势和国际化特色 丰富“超级联系人”和“超级增值人”的角色和功能 [3] - 香港必须巩固传统优势产业和市场并注入新发展内涵 同时开拓新市场、发展新兴产业、培育新动能 [3] 国家“十五五”规划的重点方向 - 国家将扩大高水平双向开放 推动高水平科技自立自强 优化区域经济布局 加快经济社会发展全面绿色转型 [1] 香港工商界的角色与策略 - 香港工商界需强化连接内地与海外的枢纽角色 提升现代服务业竞争力 建立跨境资金与投资平台 [3] - 工商界应为内地企业有效、有序、安全“出海”提供全方位支援 [3] - 工商界应加强与粤港澳大湾区、京津冀及长三角地区合作 推动高端服务业协同发展 探索新商机 [3] 经济发展模式的转变 - “十五五”规划强调从“投资于物”转向“投资于人”以支撑中国式现代化 [3] - 规划注重以内需推进经济发展 提升居民消费 加大公共服务供给特别是在养老、医疗和教育领域 [3] - 加大公共服务供给可减轻家庭负担并促进收入公平 是增强消费动力的关键 [3] 香港巩固与提升竞争力的路径 - 香港需稳固国际金融中心地位 加快建设国际创科中心 [4] - 香港应更好融入大湾区创新链 加强创新协同 吸引更多资金投向新产业以提升经济动能与竞争力 [4]

对A股市场的核心观点 - 国金证券首席经济学家宋雪涛认为，年初以来A股市场某种程度上仍在跟随美股联动，当前行情依然是“AI水牛”的冰山一角 [1][3] - 当前市场最稀缺的是“成长”与“安全”两大要素，成长是突破困境的关键，安全则是在存量竞争环境中保护资产并获取资源的关键 [1][3] - 科技与安全是A股在年初以来表现最好的两个投资主题，并且是共同的主题 [1][3] 对A股未来机会的展望 - 除了科技与安全，A股今年新的机会将来源于“投资于人”、“反内卷”以及“地产止跌回稳” [3][5] - 上述新机会将为大量传统企业，以及已具备全球化竞争力的中国公司带来业绩改善和估值修复的机会 [3][5] - 当这些新机会启动时，也将是A股市场真正开启“牛市慢牛”的时刻 [3][5]

对A股市场的核心观点 - 国金证券首席经济学家宋雪涛认为，年初以来A股市场某种程度上仍在跟随美股联动，当前行情依然是“AI水牛”的冰山一角 [1][3] - 当前市场最稀缺的两样东西是：成长（突破困境的钥匙）与安全（在竞争环境中保护并获取资产） [1][3] - 科技与安全是A股在年初以来表现最好的两个主题，也是市场的共同主题 [1][3] 对A股未来机会的展望 - 除了科技与安全，今年A股新的机会将来源于“投资于人”、“反内卷”以及“地产止跌回稳” [3][5] - 上述新机会将为大量传统企业及已有全球化竞争的中国公司带来业绩改善和估值修复的机会 [3][5] - 当这些新机会启动时，也将是A股真正开启“牛市慢牛”的时刻 [3][5]