海底捞产品策略调整 - 部分门店推出单价22元的工作日自助午餐 包含3款热菜 3款凉菜 1款水果 2款饮料和2款主食 [1] - 此前已推出"小份菜"等适合一人食产品 价格区间4-25元 [3] - 2023年末部分门店推出20元价位的工作日自助餐 包含水果 主食 饮料和炒菜 [4] - 部分城市门店员工在街头售卖早餐 盒饭和冒菜 茶叶蛋1 5元/个 盒饭约15元/份 [7] 外卖业务拓展 - 2023年12月与饿了么合作推出"下饭火锅菜"活动 套餐价格30-40元 [10] - 美团外卖设有专门火锅外卖店铺 套餐售价118-399元 [10] 财务表现与战略转型 - 2024年总营收427 55亿元 净利润47 08亿元 翻台率4 1次/天 接待顾客4 15亿人次 [13] - 2023年收入414 53亿元(同比+33 6%) 净利润44 95亿元(同比+174 6%) 创30年最佳业绩 [13] - 2024年启动"红石榴计划" 孵化11个子品牌 覆盖正餐 简餐 快餐场景 新开74家门店 [14] - 其他餐厅经营收入2024年达4 83亿元(同比+39 6%) [14] - 2025年申请注册"小嗨火锅""小嗨拌饭"等商标 涉及方便食品 啤酒饮料等类别 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度，报告研究的具体公司实现营业收入1.98亿美元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.12亿美元，受益于汇兑亏损下降，同比扭亏为盈 [2][6] - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以独特服务形式、优越品牌力、快速本土化适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿，在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中具备广阔发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2025 - 2027年实现营业收入8.97、10.41、11.69亿美元，实现归母净利润4406.37、5515.09、6340.58万美元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 分业务情况 - 海底捞餐厅经营增长稳健，其他业务保持高增速。2025年一季度，海底捞餐厅经营/外卖业务/其他业务收入同比分别增长4.5%/37.9%/22.7%，海底捞餐厅经营收入依然占整体的95%以上 [9] - 外卖业务增长主要系公司加大投资与营销以及餐厅覆盖范围扩大，配送网络拓展；其他业务增长一方面来源于红石榴计划孵化的第二品牌餐厅，另一方面系火锅调味品以及品牌食品在当地客户、零售商中越来越受欢迎 [9] 经营情况 - 餐厅销售额增长，公司主动调整定价导致客单价下降。2025年一季度，公司翻台率3.9次/天，同比持平，同店翻台率4.0次/天，同比增长0.1次/天 [9] - 各区域顾客日均消费均有所下跌，主要系公司主动调整定价、菜品份量让利消费者，公司整体客单价24.2美元，同比下降2.8% [9] - 餐厅平均每日销售额1.78万美元，同比增长1.71%，同店销售额同比增长0.34% [9] 盈利能力情况 - 公司让利员工及消费者，利润率有所下滑。2025年一季度，公司原材料及耗材成本/员工成本/租金及相关/水电开支占比分别同比+0.47%/+1.42%/+0.46%/-0.14% [9] - 员工成本大幅增长一方面是随着餐厅网络扩张，客流量与翻台率提升下，员工人数增加，另一方面是公司增加了员工福利，提升员工忠诚度与工作满意度 [9] - 原材料成本提升则主要是由于公司主动调整菜单、升级产品以及提供更优惠的价格组合 [9] - 一季度公司利润率4.1%，同比下滑2.5pct，除上述因素外，还因公司随着餐厅增长，外包服务费和日常维护费用增加以及短期租赁费用随员工福利投入增加而上升 [9] 门店情况 - 餐厅网络持续调整。公司一季度新开4家海底捞门店，同时继续调整经营不佳的餐厅，关闭了3家门店，截至一季度末，门店总数达123家 [9] - 与2024年同期相比，东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数同比均增长1家，东南亚仍然是公司餐厅主要分布地区 [9]

经营模式优化 - 公司采用自下而上的选址机制并严控加盟商进入标准，从产品、场景、管理端优化经营模式 [1] - 产品端计划2025年重点打造鲜切荤菜与时令系列 [1] - 场景端重点拓展主题门店与企业园区店 [1] - 管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [1] 加盟布局推进 - 2024年3月启动加盟，筛选机制严格包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率较低 [1] - 截至2024年底已落地13家加盟门店 [1] - 采取店经理驻派的强托管模式，平衡加盟商本地资源优势与服务质量标准化 [1] - 2025年继续坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同 [1] 创新孵化计划 - 2021年及2022年分别启动"啄木鸟计划"和"硬骨头计划"以梳理提效驱动增长 [1] - 2024年开启"红石榴计划"鼓励新品牌孵化，截至2024年末内部创立11个餐饮品牌、74家门店覆盖多元消费场景 [1] - "红石榴"计划有望为公司打造第二成长曲线 [1] 数字化与供应链升级 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度并降低流失率 [2] - 自主研发"嗨嗨系统"APP月点击量突破2万次 [2] - 部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等环节提升效率 [2] 财务与增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润为48 70/50 29/52 69亿元，同比增长3 44%/3 27%/4 77% [2] - 对应EPS分别为0 87/0 90/0 95元，当前PE为15 90x、15 40x、14 70x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,622|42,755|44,091|45,592|47,244| |同比(%)|33.66|2.72|3.13|3.40|3.62| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,870|5,029|5,269| |同比(%)|227.33|4.65|3.44|3.27|4.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|0.90|0.95| |P/E（现价&最新摊薄）|17.21|16.45|15.90|15.40|14.70| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营情况 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式 [8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景 [8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,618.82|24,305.01|30,146.48| |非流动资产（百万元）|9,757.10|8,906.04|8,652.28|8,302.60| |资产总计（百万元）|22,781.26|27,524.87|32,957.29|38,449.07| |流动负债（百万元）|7,103.82|6,964.04|7,354.70|7,565.92| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,223.98|12,614.64|12,825.86| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,322.36|20,370.05|25,657.46| |营业总收入（百万元）|42,754.69|44,091.47|45,592.03|47,244.34| |其他费用（百万元）|1,864.07|1,763.66|1,823.68|1,889.77| |经营利润（百万元）|5,859.13|6,701.90|6,975.58|7,228.38| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,476.73|6,753.60|7,160.91| |所得税（百万元）|1,923.78|1,611.79|1,730.29|1,898.79| |净利润（百万元）|4,700.28|4,864.94|5,023.31|5,262.11| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|4,870.11|5,029.25|5,268.96| |经营活动现金流（百万元）|7,634.00|4,687.04|5,738.67|5,474.83| |投资活动现金流（百万元）| - 91.49|718.49|138.77|1,575.42| |筹资活动现金流（百万元）| - 7,630.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）| - 68.64|4,703.98|5,175.89|6,318.69| |每股收益(元)|0.84|0.87|0.90|0.95| |每股净资产(元)|1.87|2.75|3.65|4.60| |ROIC(%)|36.45|35.24|27.72|22.92| |ROE(%)|45.12|31.78|24.69|20.54| |毛利率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00| |销售净利率(%)|11.01|11.05|11.03|11.15| |资产负债率(%)|54.27|44.41|38.28|33.36| |收入增长率(%)|2.72|3.13|3.40|3.62| |净利润增长率(%)|4.65|3.44|3.27|4.77| |P/E|16.45|15.90|15.40|14.70| |P/B|7.42|5.05|3.80|3.02| |EV/EBITDA|8.06|9.48|8.29|7.09| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 相关研究 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式，2025年坚持质量为先原则[8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，有望打造第二成长曲线[8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用[8] 财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | [9] 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | 营业成本 | - | - | - | - | | 销售费用 | - | - | - | - | | 管理费用 | - | - | - | - | | 研发费用 | - | - | - | - | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营模式优化 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，采用自下而上选址机制，严控加盟商进入标准，于产品、场景、管理端优化，产品端2025年或将重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端重点拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] 加盟布局情况 - 2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率相对较低，截至2024年底，13家加盟门店已落地，采取店经理驻派的强托管模式，2025年坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同[8] “红石榴”计划成效 - 2021年、2022年先后启动“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”，2024年开启“红石榴计划”鼓励新品牌孵化，截至2024年末，集团内部已创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景，有望打造第二成长曲线[8] 数字化升级与供应链优化 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，自主研发的“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，已部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等多个环节，提升工作效率[8] 财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | | 营业成本 | - | - | - | - | | | 销售费用 | - | - | - | - | | | 管理费用 | - | - | - | - | | | 研发费用 | - | - | - | - | | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | | 主要财务比率 | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]

财务业绩 - 2025年第一季度收入1.98亿美元，同比增长5.4% [1] - 股东应占溢利1193.8万美元，上年同期亏损445.7万美元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利0.02美元 [1] 餐厅网络调整 - 新开设4家海底捞餐厅，关闭3家经营不佳餐厅 [1] - 海底捞餐厅总数从2024年底122家增至2025年3月底123家 [1] 运营指标 - 整体平均翻台率3.9次/天，同店平均翻台率4.0次/天，两项指标均较2024年同期3.9次/天有所提升 [1] - 总客流量超过780万人次，较2024年同期730万人次增长6.8% [1] 经营策略 - 通过合理定价、实惠份量、丰富聚餐场景等方式让利顾客，提升长期黏性 [2] - 注重员工团队建设和薪资福利，增强团队凝聚力 [2] - 主动关闭业绩不佳餐厅，聚焦健康餐厅管理提升 [2] 未来发展 - 打造"不一样的海底捞"，通过产品、装修、运营升级丰富顾客体验 [2] - 推进"红石榴计划"，丰富产品业态以扩大市场份额 [2]

海底捞跨界烘焙战略 - 海底捞旗下新烘焙品牌"拾㧚耍·SCHWASUA"以高性价比为卖点，60%以上产品定价低于10元，最贵单品不超过30元，显著低于同类网红品牌[6] - 依托海底捞供应链优势，烘焙产品成本较传统烘焙店低25%以上，通过集中采购原料、中央厨房标准化生产实现成本压缩[6] - 烘焙行业2023年市场规模达5614亿元，预计2029年突破8500亿元，年均增速超9%，具有高频消费与高毛利(50%-75%)特点[7] 红石榴计划多品牌布局 - 海底捞已孵化13个子品牌，覆盖烤肉、炸鸡、麻辣烫等品类，累计开设门店74家，累计贡献收入4.83亿元[4][11] - 通过"管多店"模式培养超100位多管店店长，管理200余家跨品牌门店，采用"师徒制"分润机制实现人才激励[11] - 子品牌如焰请烤肉铺子单店年营收约1000万元，净利润率12%-14%，延续海底捞"体验基因"特色[11] 多品牌战略优劣势分析 - 优势：供应链强整合能力确保低价不低质，服务创新基因可增强用户粘性[8] - 挑战：子品牌间协同性薄弱，烘焙品牌与火锅主业协同有限，部分子品牌盈利水平低于主品牌[14] - 行业背景：餐饮集团多品牌战略成为突破增长瓶颈核心路径，但面临资源分散、品类协同等挑战[16] 餐饮行业多品牌案例 - 王品集团旗下29个品牌覆盖西餐、日料等品类，子品牌存活率超80%[16] - 百胜中国通过供应链协同降低成本，用会员体系赋能咖啡品牌Lavazza、火锅品牌小肥羊[16] - 九毛九部分子品牌因定位模糊被出售，呷哺集团子品牌湊湊翻台率跌至1.5次/天[17]

海底捞触电事件处理 - 3月30日陈女士在海底捞苏州相城天虹店小料台取料时疑似触电受伤，公司立即陪同就医检查并安排返回用餐[1] - 门店安全员使用专业设备检测小料台未发现漏电异常，3月1日、4月1日检查记录显示漏电保护装置正常[1] - 公司已启动全国范围小料台、冰柜等设备用电安全专项排查，结果显示均正常运行[2] - 双方就3000多元医药费和误工费存在分歧，公司认为不排除顾客衣物静电导致[3] 海底捞2024年财务表现 - 2024年营收427.5亿元同比增长3.1%，归母净利润47.08亿元同比增长4.7%[5] - 下半年营收212.64亿元同比下滑5.8%，但归母净利润26.7亿元同比增长19.3%[8] - 核心经营利润62.3亿元，较2023年52.46亿元增长18.7%[8] - 截至2024年末门店总数1368家（自营1355家+加盟3家），较2023年1374家略有减少[8] 海底捞经营策略调整 - 2024年新开自营门店59家同时关闭低效门店70家，2025年将延续质量优先的开店策略[9] - 加盟模式新增13家门店，70%申请来自三线及以下城市，公司保持审慎扩张态度[11] - 推出"红石榴计划"孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目11个包括烤肉、炸鸡等品类[11] - 2025年初推出重庆砂锅菜品牌并探索烘焙领域，SHUA Bakery首店亮相杭州[11] 市场表现 - 截至4月17日港股股价17.4港元/股，总市值970亿港元[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] - 2024年扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为71.57/157.00/161.78/14.46亿元，同比-0.5%/+0.6%/+6.7%/+5.6%，收入占比分别为17.7%/38.8%/40.0%/3.6% [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024全年相对2024H1整体客单价+0.1元，2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024全年相对2024H1整体翻台率-0.1次/天，2024H2翻台率有所回落 [2] - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6%，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别+1.8%/+1.6%/+6.6%/+1.8% [2] 成本及利润情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，毛利率显著提升主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] - 2024年净利润同比+4.6%至47.0亿元，净利率同比+0.1pct至11.0%；2024H2净利润同比+19.3%至26.7亿元，净利率同比+2.6pct至12.5% [3] 业务推进情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，截至年底，已通过内部创业创立了包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X，维持“增持”评级 [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,453|42,755|44,146|46,880|49,751| |增长率yoy（%）|33.6|3.1|3.3|6.2|6.1| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,843|5,568|6,218| |增长率yoy（%）|174.6|4.6|2.9|15.0|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|1.00|1.12| |净资产收益率（%）|39.0|45.1|31.7|26.7|23.0| |P/E（倍）|20.5|19.6|19.1|16.6|14.9| |P/B（倍）|8.0|8.9|6.1|4.4|3.4| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]