来源：市场资讯 12月10日，贵金属价格今日稳步走高，投资者在本月FOMC会议后即将公布的货币政策决议前主动调整 仓位。NCE平台认为，市场当前的关注核心在于美联储即将发布的政策信号以及会后新闻发布会对2025 年政策路径的指引。随着交易时点临近，市场情绪呈现出明显的前瞻博弈特征，使金银价格维持温和升 势。 高概率降息预期主导市场 并非所有机构都认可贵金属持续走强的逻辑。部分分析师认为，若明年的宽松节奏放缓，贵金属可能面 临阶段性压力。近期衍生品市场对2025年的降息预期已从三次下调至两次，反映市场对进一步宽松的谨 慎态度。若通胀粘性高于预期或经济韧性超出假设，政策可能更趋克制，从而限制贵金属的上行空间。 不过当前金价走势显示，市场定价显然已包含利率之外的多重结构性因素。 期货定价工具显示，本周出现25个基点降息的概率接近确定性，这一点与NCE平台监测到的机构预期方 向基本一致。根据市场数据，当前降息概率约为87%，表明整体共识偏向温和宽松，同时仍保留"鸽中 带鹰"的可能性，即若政策沟通暗示2025年初存在暂停节奏，短期宽松路径可能被重新定价。NCE平台 表示，这种结构性的概率分布也推动了贵金属的前置上涨。 ...

核心观点 - 美国家庭对自身财务健康的担忧在十一月显著加深 尽管长期通胀预期保持稳定 但医疗、食品等特定类别的高价格预期持续侵蚀家庭预算 导致财务压力巨大 同时劳动力市场预期略有改善 但未能提振整体财务信心 这种“通胀预期稳定”与“财务压力巨大”并存的矛盾局面 揭示了美联储货币政策面临的争议性挑战 [1][8] 消费者通胀预期 - 长期通胀预期保持稳定 一年期通胀预期中值维持在3.2% 三年期和五年期预期连续稳定在3.0% 房价增长预期连续六个月保持不变为3.0% 表明公众未担忧物价全面失控 [3] - 特定消费类别价格压力显著 受访者预计未来一年医疗费用将上升10.1% 为自2014年1月该数据统计以来的最高纪录 食品价格预计上升5.9% 油汽价格预计上升4.1% 租金预计上升8.3% 这些生活必需品的高价格预期是财务压力的核心来源 [3] 家庭财务状况与劳动力市场 - 家庭对当前及未来财务状况的看法恶化 受访者对当前财务状况的看法“明显恶化” 对一年后财务状况的展望“略有下降” 认为自身财务状况比一年前更差的比例显著增加 [1][6] - 劳动力市场预期出现轻微改善 受访者认为美国失业率在未来一年上升的平均概率下降至42.1% 预计未来十二个月内失去工作的平均概率降至13.8% 为2024年12月以来最低水平 自愿离职的预期概率也同步下降 家庭名义收入增长预期中值从十月的2.8%微升至2.9% [6] - 债务与信贷担忧加剧 美国消费者对未来获取信贷难度的看法恶化 预计未来三个月无法偿付最低债务额的平均概率上升至13.7% [6] 对货币政策的影响 - 调查揭示了美联储政策面临的争议性 稳定的长期通胀预期可能为美联储提供放缓加息或开始降息的空间 但持续高企的特定领域价格压力及公众的深切财务担忧 又要求决策者不能对通胀威胁掉以轻心 [8] - 消费者感受成为影响利率路径的重要变量 这份在美联储十二月议息会议前夕发布的报告 为理解消费者心态与经济政策之间的复杂互动提供了关键线索 如何权衡支持经济增长与彻底抑制通胀两大目标将是严峻挑战 [1][8]

华尔街银行对年末货币市场的预期与准备 - 华尔街银行正在为年末货币市场压力升高做准备 [1] - 分析人士预计资金压力可能促使美联储考虑采取措施重建流动性缓冲 [1] 美联储的政策动向与市场关注点 - 本周美联储利率会议是自12月停止缩表以来的首次货币政策会议 [1] - 美联储尚未厘清停止缩表后的政策 包括国债投资组合的构成 [1] - 市场参与者预计美联储主席鲍威尔将在周三的会议上给出下一步行动的线索 [1] 市场对美联储潜在措施的分析与预期 - 随着融资成本持续高企 越来越多的市场参与者认为决策者应采取更具体的措施缓解流动性压力 [1] - 潜在措施包括重启对证券的直接购买以充实金融体系准备金 [1] - 道明证券美国利率策略主管表示 鲍威尔可能暗示美联储正更加密切关注收益率曲线前端市场 并接近不得不开始增加准备金的节点 [1] - 该策略主管认为 美联储正在通过年底市场表现来判断系统中还有多少腾挪空间 [1] 相关市场规模数据 - 所涉及的货币市场规模达12.6万亿美元 [1]

黄金市场近期动态与驱动因素 - 国际清算银行指出，散户投资者推动了近期金价的上涨，使黄金脱离了传统的避险资产模式，转而成为更具投机性的资产 [1] - 尽管涨势可能始于机构交易员在怀疑股票估值过高时寻求避险，但散户投资者的参与放大了涨势，促使避险模式偏离常态 [1] - 国际清算银行货币与经济部主管表示，黄金价格与其他风险资产一起上涨，背离了其作为避险资产的历史模式，已变得更具投机性 [1] 黄金价格表现与市场观察 - 纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格周一收跌0.6%，报4187.20美元/盎司，结束了连续三个交易日的涨势 [2] - 纽约商品交易所12月交割的白银期货价格周一收跌1.1%，报57.779美元/盎司，这是其五个交易日内的第四次下跌 [2] - 市场正在等待美联储的决定以及更多有关政策的指引，由于基本面强劲且央行仍在购入黄金，黄金仍具吸引力 [1] 历史比较与未来展望 - 国际清算银行表示，过去几个季度是至少过去50年来黄金和股票首次同时进入“爆发领域” [1] - 国际清算银行以1980年的黄金市场为例指出，在经历爆发式增长阶段之后，泡沫通常会以急剧且迅速的调整而破裂，但调整也可能在长短不一且可能很长的时间段内发生 [1] - Zaner Metals高级金属策略师认为，明年第一季度金价有望突破每盎司5000美元 [1] 近期价格波动的直接原因 - 由于债券收益率上升，黄金和白银期货价格周一走低 [2] - 市场已经基本定价美联储本周将降息，同时将关注鲍威尔的发言以获取有关明年货币政策的线索 [2]

美元指数近期走势与核心驱动 - 2025年12月以来美元指数显著震荡下行，在99.10附近震荡，较11月下旬高点累计回落1.2% [1] - 市场高度聚焦12月9日至10日的美联储议息会议，其政策决议将成为美元指数下一阶段走势的核心催化变量 [1] - 市场对美联储12月降息的强烈预期主导短期情绪，据CME数据显示，截至12月3日市场对降息25个基点的定价概率已升至89.2%，较一周前的71%大幅攀升 [1] 美元指数下行的核心驱动因素 - 美联储货币政策取向是决定美元指数走势的关键内生变量 [1] - 降息预期升温源于美国经济数据温和表现：就业动能降温、制造业活动偏弱、通胀水平回落至美联储更能接受的区间 [1] - 美联储主席人选更迭预期形成的“哈塞特效应”强化美元下行压力，热门人选凯文·哈塞特偏向鸽派的政策立场与总统特朗普的降息诉求高度一致 [1] 美元指数面临的支撑因素 - 非美货币相对疲软对美元形成支撑，欧元在美元指数中权重最高（57.6%），近期表现疲弱 [2] - 欧元疲弱源于德国第三季度经济增长为零、法国深陷预算与政治危机，以及市场对欧洲央行明年降息预期升温 [2] - 日元受日本首相错误言论及大规模经济刺激计划引发的债务压力担忧影响持续走弱 [2] - 英镑受制于英国失业率上行、秋季预算案引发的债务攀升担忧而承压 [2] - 美国最新经济数据显现积极信号，12月密歇根消费者信心指数从11月的51.0升至53.3，高于预期的52.0 [2] 美元指数技术面分析 - 美元指数近期持续运行在下降通道内，呈现弱势震荡下行特征 [2] - 短期均线持续压制指数反弹，MACD动能柱保持在零轴下方，显示空头力量仍占主导 [2] - 市场分析指出，若98.80附近的支撑位被有效下破，指数可能进一步向98.20区域测试 [2] - 若在当前区间获得支撑并出现放量反弹，则可能向99.50一线发起修复性反弹，但日线趋势仍偏空 [2] 后续走势研判与关键变量 - 学界及机构对后续走势研判存在显著分歧 [3] - 有观点认为，由于美国GDP等重磅数据将在议息会议后公布，12月美元指数可能呈现“先下后上”走势 [3] - 长期来看，美国国债规模攀升、美联储独立性面临的潜在干预以及全球去美元化趋势，是动摇美元信心的结构性因素 [3] - 短期关键变量包括：美联储利率决议、主席鲍威尔在新闻发布会上的措辞、对2026年政策路径的指引，以及特朗普政府关于美联储主席人选的最终提名 [3] - 预计议息会议前后外汇市场波动性将显著飙升 [3]

市场整体表现 - 纽约股市三大股指8日收盘均下跌 道琼斯工业平均指数下跌215.67点，收于47739.32点，跌幅0.45% 标准普尔500指数下跌23.89点，收于6846.51点，跌幅0.35% 纳斯达克综合指数下跌32.22点，收于23545.90点，跌幅0.14% [1] - 标普500指数十一大板块十跌一涨 通信服务板块和材料板块分别以1.77%和1.66%的跌幅领跌 科技板块上涨0.93% [1] - 美国10年期国债收益率早间快速走高，一度达到4.19%，随后有所回落，对市场人气带来打压 [2] 货币政策预期 - 美国银行全球研究部预计美联储在10日结束的议息会议上将降息25个基点 货币政策声明的远期展望将转向鹰派 [2] - 美联储官员对经济形势的预测摘要很可能显示经济增长变强，而今后两年的失业率被上调 今年通胀预期很可能被下调0.1个百分点 [2] - 点阵图预测中位数将显示美国会降息两次，此后会长时间观望 [2] - 市场服务机构Integrated合伙公司首席投资官史蒂芬•科拉诺表示，过去一两周市场表现反映了美联储再次降息25个基点的很高可能性 如果美联储没有降息，股市预计将出现2%至3%的跌幅 [2] - 科拉诺预计美联储主席鲍威尔将会强调未来货币政策依赖于数据情况 由于就业市场疲软，鲍威尔预计不会表现“鹰派” [2] - 科拉诺表示，如果对美联储降息的预期进一步被推后，明年上半年市场可能会面临负面压力 [3] 公司动态与股价表现 - 美国流媒体巨头奈飞公司宣布与华纳兄弟探索公司达成协议后，帕拉蒙天舞公司发起总价达1080亿美元的敌意收购要约，意图收购华纳兄弟探索公司全部资产 [3] - 当日，奈飞公司股价下跌3.44% 华纳兄弟探索公司股价上涨4.41% 帕拉蒙天舞公司股价上涨9.02% [3] - 伯克希尔-哈撒韦公司多个高层人士出现变动，显示沃伦·巴菲特正在为退休做准备 伯克希尔-哈撒韦公司股价当日下跌1.41% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场宏观逻辑要点在于下一任美联储主席人选，其换届或使美国货币政策显著转变；国内市场债市、商品板块涨跌互现，股市反弹，价值型风格表现更佳；商品期货市场资金流向、波动率、品种表现等存在分化[5][7]。 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 市场关注下一任美联储主席人选，市场交易宽松预期，美债利率与美元承压，投资者风险偏好回暖，全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指反弹，BDI指数上扬，美元指数收跌，非美货币多数走升[5]。 - 国内债市近强远弱、股指全线反弹，成长型风格不如价值型，沪深300反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个板块中3个收涨7个收跌，有色、贵金属、谷物表现较好，能源与化工疲软，非金属建材大跌[5]。 期市资金面 - 商品期货市场资金整体大幅流入，有色、谷物等板块资金流入明显，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金大幅流出[6]。 商品波动率 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率分化，商品期货大类板块波动率涨跌互现，软商品和农副产品降波，有色升波[6]。 美联储降息预期 - 美联储12月降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为82.8%，与上周相差无几，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率不到两成[6]。 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌，股市价值型风格优于成长型，沪深300反弹幅度最明显，国内商品3个大类板块收涨7个收跌，有色飙涨，贵金属强势，谷物坚挺，能源与化工疲软，非金属建材大跌超 - 4%领跌[16]。 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为沪银、沪铜、集运指数，跌幅居前的为玻璃、碳酸锂和乙二醇；从量价配合看，沪铜增仓上行，纯碱、PVC和郑糖增仓下行[23][25]。 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI上涨，CRB小涨，豆跌玉米涨，铜油金银收涨，金银比大幅下挫[29]。 - 沥青开工率小幅反弹，地产销售弱势探底，运价分化延续，短期资金利率低位运行[43]。 - 美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期小涨，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[54]。 宏观逻辑 - 股指震荡反弹，估值回升，风险溢价ERP变动不大，价值股表现较强，成长型股指相对偏弱[32][33]。 - 大宗商品价格指数明显走高，通胀预期反弹力度较小[36]。 - 股市震荡反弹，商品联袂回暖，商品 - 股票收益差变动不大，南华与CRB商品指数均反弹，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[42]。 - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂上扬[51]。 - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M明显走扩[56]。 市场热议 - 特朗普已确定美联储下任主席人选将公布，凯文·哈塞特是最热门候选人，市场预测其获提名概率一度达58% - 72%，受“更鸽派”主席预期推动，10年期美债收益率曾跌破4%；鲍威尔“紧急辞职”传言为谣言；最终候选人范围缩小至五人，除哈塞特外，还包括克里斯托弗·沃勒等[69]。 鲍威尔继任者分析 - 美联储主席换届进入关键阶段，无论人选是谁，政策取向或显著转变；本质是“最听话”与“最适合”的抉择，哈塞特上台或开启宽松新周期，但损害美联储独立性和美元信用，沃勒当选政策转向更渐进、依赖传统经济数据[73][74]。 鲍威尔留任看点 - 鲍威尔理事任期至2028年，卸任主席后留任理事可在FOMC内部形成制衡，但可能引发内部矛盾；哈塞特若当选，其与白宫关系或损害美联储公信力，权力过渡期市场波动或加剧[76][77]。 本周关注 - 周一关注欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦；周二关注美国10月JOLTs职位空缺等；周三关注中国11月CPI等；周四关注美联储FOMC公布利率决议等；周五关注纳斯达克100指数公布年度成分股调整[79]。

美元指数近期走势与核心驱动因素 - 2025年12月以来，美元指数呈现显著震荡下行特征，报98.72，较11月下旬高点累计回落1.2% [1] - 美元指数在11月25日跌破100整数关口后持续承压，为非美货币创造了显著升值空间 [1] - 市场研究聚焦于12月9日至10日的美联储年内收官议息会议，其决策将成为美元指数下一阶段走势的关键催化变量 [1] 美联储货币政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的定价概率已升至89.2%，维持利率不变的概率仅为10.8% [2] - 降息预期升温源于美国劳动力市场疲弱态势显现及美联储核心官员释放的鸽派信号 [2] - 美国银行等主流机构预期2026年6月、7月将再度累计降息50个基点，终端利率或降至3.00%—3.25%区间 [2] 美联储领导层更迭预期 - 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为下一任美联储主席最热门人选，其货币政策立场显著偏向鸽派 [3] - 哈塞特明确主张“此刻就应实施降息”，这一主张与美国总统特朗普的降息诉求高度一致 [3] - 投资者已将哈塞特可能带来的政策政治化倾向纳入定价，只要任命预期未消除，美元未来贬值风险将持续高企 [3] 美联储决策环境与内部状况 - 美联储内部存在严重政策分歧，叠加美国政府“停摆”导致关键经济数据缺失，使得本次议息会议决策面临“盲飞”困境 [3] - 这一困境进一步加剧了美元指数的波动不确定性 [3] 非美货币走势与外部环境 - 人民币对美元汇率表现强劲，12月3日离岸人民币兑美元盘中升破7.06，创逾一年来新高 [4] - 欧洲、日本等主要经济体的货币贬值态势有所放缓，削弱了美元指数的相对强势基础 [4] - 全球金融市场风险情绪演变通过影响美元避险资产属性间接作用于指数走势，特朗普政府关税政策的潜在不确定性为美元指数波动预留了额外空间 [4] 机构观点与未来展望 - 有观点认为，由于美国GDP等重磅数据将在议息会议后公布，12月美元指数可能呈现“先下后上”走势 [5] - 长期动摇美元信心的结构性因素包括美国国债规模不断攀升、特朗普政府对美联储独立性的潜在干预，以及全球去美元化趋势的渐进演变 [5] - 短期核心变量是美联储议息会议的政策决议、降息措辞表述及对2026年政策路径的指引，而特朗普政府关于美联储主席人选的最终提名或将进一步明晰美元中长期走势逻辑 [5]

上周宏观经济指标回顾 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于预期的增加1万人及前值的增加4.2万人 [1] - 美国至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期的22万人 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，低于前值2.9%和市场预期的2.9%，创三个月低位 [1] 本周重点事件与指标 - 12月11日将公布美联储利率决议，随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会 [1] - 12月10日将公布中国11月CPI年率及M2货币供应年率 [1] - 12月12日美联储将公布美国家庭财务健康状况数据，同日克利夫兰联储主席哈玛克将发表讲话 [1] - 有“美联储影子主席”之称的哈赛特将出席CEO理事会峰会 [2] - OpenAI可能于12月9日“紧急提前”发布GPT-5.2 [1] - 12月上中旬国内将召开政治局会议和中央经济工作会议 [2]

宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]