报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内通胀预期交易或已阶段性结束，交易重心预计从基本面预期切换至资金面与流动性环境的边际变化 [2][88] - 资金面波动对短端利率及曲线形态影响更直接，下周同业存单到期规模高，流动性供给边际趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动加大 [2][88] - 央行大概率延续对流动性的呵护，关键时点会用货币政策工具对冲，但资金利率可能阶段性抬升，引发“摩擦性”流动性冲击 [2][88] - 建议适度降低高拥挤超短期资产配置权重，久期选择以3 - 5年期限为主，采用“子弹型”策略，250003和260003是较优个券选择 [2][88][89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 2月固定资产投资累计同比增速达1.8%，呈现温和修复态势，结构优于总量，制造业投资有韧性，国有控股投资提速，民间投资同比仍下降但有改善迹象 [5] - 3月LPR继续按兵不动，原因可能是前期货币政策使社会综合融资成本下降，且银行净息差承压，调降LPR必要性有限 [9] - 《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在解决金融监管体系“分业立法、规则分散”问题，明确各监管部门职责 [10][11] - 3月美联储暂不降息，加息可能性提升，当前联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%，市场对美联储政策取向再定价强化 [12] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 3月16 - 20日，央行7天逆回购操作投放资金2423亿元，到期1765亿元，净投放658亿元；3月23 - 27日，预计基础货币到期回笼6923亿元 [16][17] - 上周流动性偏宽松，DR001周内围绕1.32%运行，截至3月20日收盘，R001、R007、DR001、DR007较3月16日收盘有不同变化，利率中枢也有变化 [20] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模7586.90亿元，较前一周减少871.90亿元，到期规模11628.60亿元，净融资规模 - 4041.70亿元，较前一周减少2418.50亿元 [27] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周降低，不同类型银行的3月期和1年期同业存单平均发行利率有不同变化 [31] - 二级市场方面，市场对流动性资产需求强烈，同业存单收益率整体大幅下行，存单期限利差有一定走扩 [33] 债券市场 - 一级市场方面，上周利率债发行98只，实际发行总额10712.34亿元，到期总额2531.92亿元，净融资额8180.42亿元；2026年国债发行节奏小幅落后于地方债 [35] - 二级市场方面，上周长债表现偏弱，中短债表现占优，曲线形态进一步走陡；10年国债活跃券与次活跃券切换，10年国开债活跃券与次活跃券平均利差走扩 [35][45] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行0.94万亿元，发行期限以长期及超长期为主，部分地区发行规模靠前 [44] 机构行为跟踪 - 2026年2月银行间机构杠杆率季节性环比回落，券商杠杆率高位回落，呈现超季节性变化 [61] - 上周杠杆交易规模维持高位，现券市场成交规模方面，不同机构有不同投资策略和交易行为 [61][70] - 主要交易盘加仓10年国债的加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品的加仓成本分别约为1.816%、1.796%、1.809%和1.804% [71] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债能获得更高收益 [80] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数价格环比上涨，线材、水泥价格指数、CCFI指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特和WTI原油期货结算价格环比下跌，BDI指数环比上涨，美元兑人民币中间价录得6.92 [86][87] 后市展望 - 短期内通胀预期交易告一段落，交易重心转向资金面与流动性环境变化，资金面波动影响短端利率及曲线形态 [88] - 下周同业存单到期规模高，流动性供给趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动大，但央行会呵护流动性 [88] - 建议降低超短期资产配置权重，以3 - 5年期限为主配置，250003和260003是较优个券 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段，产业消费预期向好，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求转暖阶段，产业库存小幅提升，产业预期仍向好，期权市场情绪偏多头，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给增加、需求转淡阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,555.00元/吨，环比-465.00元；氧化铝期货主力合约收盘价3,093.00元/吨，环比+52.00元 [2] - 主力-连二合约价差沪铝为-95.00元/吨，环比+20.00元；氧化铝为-36.00元/吨，环比+4.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为266,791.00手，环比-13232.00手；氧化铝为246,810.00手，环比+974.00手 [2] - LME铝注销仓单156,625.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价3,192.00美元/吨，环比-50.00美元；LME铝库存429,675.00吨，环比-3050.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-28,722.00手，环比+19411.00手；沪伦比值7.38，环比-0.03 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,525.00元/吨，环比-285.00元；铸造铝合金上期所注册仓单44,991.00吨，环比-2741.00吨 [2] - 主力-连二合约价差铸造铝合金为-40.00元/吨，环比+30.00元；主力合约持仓量铸造铝合金为4,574.00手，环比-207.00手 [2] - 沪铝上期所库存452,044.00吨，环比+35619.00吨；铸造铝合金上期所库存53,690.00吨，环比-9041.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单403,360.00吨，环比-198.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价24,400.00元/吨，环比-630.00元；ADC12铝合金锭全国平均价23,440.00元/吨，环比-300.00元 [2] - 氧化铝现货价上海有色2,730.00元/吨，环比+15.00元；长江有色市场AOO铝24,030.00元/吨，环比-600.00元 [2] - 基差铸造铝合金1,875.00元/吨，环比-15.00元；基差电解铝-115.00元/吨，环比-165.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水-150.00元/吨，环比+10.00元；LME铝升贴水37.58美元/吨，环比-0.02美元 [2] - 基差氧化铝-363.00元/吨，环比-37.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比0.00元；氧化铝产量801.08万吨，环比-12.72万吨 [2] - 氧化铝开工率82.10%，环比-0.39%；产能利用率83.00%，环比-1.00% [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）731.29万吨，环比+25.33万吨；供需平衡氧化铝28.90万吨，环比+2.32万吨 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料18,650.00元/吨，环比-300.00元；中国进口数量铝废料及碎料136,323.65吨，环比-56401.89吨 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料17,950.00元/吨，环比-350.00元；中国出口数量铝废料及碎料55.23吨，环比+33.81吨 [2] - 出口数量氧化铝15.00万吨，环比-4.00万吨；进口数量氧化铝18.10万吨，环比-7.94万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡21.82万吨，环比+1.33万吨；原铝进口数量201,491.17吨，环比+12566.45吨 [2] - 电解铝社会库存129.90万吨，环比+0.40万吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 原铝出口数量10,039.89吨，环比-3249.90吨；电解铝开工率98.93%，环比+0.04% [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46万吨；再生铝合金锭产量27.08万吨，环比-39.41万吨 [2] - 出口数量未锻轧铝及铝材43.00万吨，环比-11.00万吨；出口数量铝合金1.33万吨，环比-1.09万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.45，环比-0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比0.00万吨 [2] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝24.65%，环比+0.19%；历史波动率40日沪铝31.86%，环比+0.03% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.63%，环比+0.0202%；沪铝期权购沽比1.73，环比+0.0271 [2] 行业消息 - 国务院总理李强表示中国相关产业竞争优势来自深化改革、创新驱动，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 央行行长潘功胜指出将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 国务院副总理何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 财政部部长蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债和专项资金促消费 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一集运指数（欧线）期货价格午后迅速上涨，主力合约EC2604涨3%，远月合约收涨6 - 14%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比上行8.8%，美伊冲突升级使油价维持较高水平，推动集装箱运输成本带动期价上行，现货端运价受原油价格高涨影响 [1] - 欧元区1月失业率下滑至6.1%，2月CPI同比上涨1.9%，欧央行维持利率不变，但输入性通胀担忧使政策趋紧预期升温，市场计价欧洲央行7月重启加息 [1] - 地缘局势虽恶化，但绕行预期逐步兑现，航运业基本面格局未变，3、4月上涨空间受限，船司宣涨落地有难度，建议投资者谨慎操作，注意节奏和风险控制，及时跟踪相关数据，关注美伊冲突持续性和伊朗政权交接进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1957.400，环比上涨57.0；EC次主力收盘价2692.9，环比上涨338.9 [1] - EC2604 - EC2606价差 - 428.80，环比上涨49.50；EC2604 - EC2608价差 - 408.60，环比上涨24.40 [1] - EC合约基差 - 264.14，环比上涨123.37 [1] - EC主力持仓量17696手，环比减少74手 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1693.26，环比上涨136.77；SCFIS（美西线）（周）为1024.11，环比下降85.00 [1] - SCFI（综合指数）（周）为1706.95，环比下降3.40；集装箱船运力为1227.97万标准箱，环比上涨0.10 [1] - CCFI（综合指数）（周）为1120.61，环比上涨48.45；CCFI（欧线）（周）为1463.75，环比上涨18.88 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为2056.00，环比上涨1.00；巴拿马型运费指数（日）为1904.00，环比上涨5.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为0.00，环比无变化；平均租船价格（好望角型船）为24559.00，环比下降159.00 [1] 行业消息 - 特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则打击其发电厂，伊朗方面回应若威胁实施将采取4项措施，包括关闭海峡等，且称油价将长期上涨 [1] - 伊朗外交部声明致力于维护霍尔木兹海峡航运安全，目前海峡未关闭，美以等相关方船只属“有害通行”将处理，其他遵守规定船只可安全通过 [1] - 央行行长潘功胜表示坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [1] 重点关注 - 3 - 24 07:30关注日本2月核心CPI年率 [1] - 3 - 24 16:15关注法国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 16:30关注德国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 17:00关注欧元区3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 17:30关注英国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 21:45关注美国3月标普全球制造业PMI初值 [1]

报告行业投资评级 - 震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 周一RB2605合约减仓反弹 宏观面央行行长表示将继续实施适度宽松货币政策 供需上螺纹钢周度产量上调 产能利用率升至44.57% 下游需求提升 表需突破205万吨 库存由增转降 整体供需双增 库存拐点显现 叠加炉料上行提升炼钢成本 底部支撑上移 技术上RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA交叉反弹 绿柱转红柱 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3154元/吨 环比+31；持仓量1351388手 环比-35832；前20名净持仓-43823手 环比+12269；5 - 10合约价差-28元/吨 环比0；上期所仓单日报76455吨 环比+10669；HC2605 - RB2605合约价差176元/吨 环比+2 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3290元/吨 环比+20 过磅3374元/吨 环比+21；广州HRB400E 20MM理计3420元/吨 环比+10；天津HRB400E 20MM理计3210元/吨 环比+20；主力合约基差136元/吨 环比-11；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差40元/吨 环比+10 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿799元/湿吨 环比+3；天津港一级冶金焦1490元/吨 环比0；唐山6 - 8mm废钢2190元/吨 环比0；河北Q235方坯2980元/吨 环比+20；45港铁矿石库存量17102.67万吨 环比-89.13；样本焦化厂焦炭库存52.35万吨 环比-3.75；样本钢厂焦炭库存量687.78万吨 环比+0.16；唐山钢坯库存量249.53万吨 环比+9.02 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率79.80% 环比+1.44；高炉产能利用率85.55% 环比+2.65；样本钢厂螺纹钢产量203.33万吨 环比+8.03；产能利用率44.57% 环比+1.75；厂库236.20万吨 环比-3.42；35城螺纹钢社会库存653.21万吨 环比-1.34；独立电弧炉钢厂开工率66.67% 环比+7.29；国内粗钢产量6818万吨 环比-169；中国钢筋月度产量1375万吨 环比+19；钢材净出口量747万吨 环比+18 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45 环比-0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80% 环比-5.60；房地产开发投资完成额累计同比-17.20% 环比-6.10；基础设施建设投资累计同比-2.20% 环比-2.20；房屋施工面积累计值659890万平方米 环比-124518；房屋新开工面积累计值58770万平方米 环比-53686；商品房待售面积40236万平方米 环比+3516 [2] 行业消息 - 美国高级官员向以色列等国通报可能对伊朗哈尔克岛发动地面军事行动；3月9日 - 3月15日上海二手房成交7233套 环比涨27% 创2021年以来周成交最高纪录 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏弱调整，关注下方2.24位置支撑。上游锌矿进口量高位但国内锌矿季节性减产，国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费低位，硫酸价格走强使炼厂利润扩大，节后炼厂复工积极性预计增加，近期沪伦比值回升出口窗口重新关闭；需求端下游市场处于淡季，地产板块拖累，基建、家电板块缓慢恢复缺乏明显增量，汽车等领域政策支持有亮点，下游逢低按需采购，近期锌价回落采购偏淡，现货升水低位，国内社会库存小幅下降，LME锌库存增加，现货升水维持低位，技术面持仓减量价格下跌，空头氛围下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22800元/吨，环比-135；05 - 06月合约价差-30元/吨，环比-15 [3] - LME三个月锌报价3056美元/吨，环比-17.5；沪锌总持仓量190975手，环比-7875 [3] - 沪锌前20名净持仓-2059手，环比+3358；沪锌仓单0吨，环比0 [3] - 上期所库存152266吨，环比+4918；LME库存117675吨，环比-175 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22670元/吨，环比-240；长江有色市场1锌现货价22370元/吨，环比-590 [3] - ZN主力合约基差-130元/吨，环比-105；LME锌升贴水(0 - 3)-24.61美元/吨，环比+10.22 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价19810元/吨，环比+80；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡2.9万吨，环比+5.57；LIZSG锌供需平衡9.2千吨，环比+84.3 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值101.04万吨，环比-5.96；国内精炼锌产量67.5万吨，环比+2.1 [3] - 锌矿进口量41.4万吨，环比-18.08 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量4518.01吨，环比-19594.63；精炼锌出口量3866.38吨，环比+1847.88 [3] - 锌社会库存23.6万吨，环比+0.47 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量240万吨，环比-6；镀锌板销量238万吨，环比-3 [3] - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比+5313.26；房屋竣工面积6320.42万平方米，环比-54027.71 [3] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75；空调产量2162.89万台，环比+660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.68%，环比-0.28；锌平值看跌期权隐含波动率22.68%，环比-0.27 [3] - 锌平值期权20日历史波动率23.91%，环比+0.31；锌平值期权60日历史波动率20.39%，环比-0.17 [3] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策，运用多种工具保持流动性充裕 [3] - 中国财政部2500亿元支持消费品以旧换新，加大直达消费者的普惠政策力度 [3] - 特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，消息称美国计划夺取伊朗“核储备”，以色列迪莫纳被伊朗导弹“直接击中”，美国五角大楼准备向伊朗部署地面部队等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给充足、消费转暖阶段，产业库存去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，绿柱略收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 92,100 元/吨，环比降 2,640 元/吨；LME3 个月铜收盘价 11,717 美元/吨，环比降 212.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 30 元/吨，环比持平；主力合约持仓量 204,413 手，环比增 3,232 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -63,017 手，环比增 8,236 手；LME 铜库存 342,350 吨，环比增 6,925 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 411,121 吨，环比降 22,337 吨；LME 铜注销仓单 45,675 吨，环比降 300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 274,115 吨，环比降 2,856 吨；COMEX 铜库存 588,704 短吨，环比降 100 短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 92,820 元/吨，环比降 3,005 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 93,120 元/吨，环比降 2,705 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）47 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 53.5 美元/吨，环比增 4 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 720 元/吨，环比降 365 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）-94.77 美元/吨，环比增 5.35 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 231.03 万吨，环比降 31.28 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-67.32 美元/千吨，环比降 6.93 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 86,100 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨；铜精矿云南 86,800 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 1,800 元/吨，环比降 300 元/吨；粗铜北方加工费 1,400 元/吨，环比降 300 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 132.60 万吨，环比增 9.00 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 320,000 吨，环比降 60,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比增 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 63,990 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 1,130 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 79,050 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.91 万吨，环比增 0.31 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 6,395.02 亿元，环比增 791.13 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 9,612.11 亿元，环比降 73,176.03 亿元；集成电路当月产量 4,807,345.50 万块，环比增 415,345.50 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 21.32%，环比增 1.13%；40 日历史波动率 34.17%，环比增 0.34% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 24.74%，环比降 0.0157%；平值期权购沽比 1.20，环比降 0.0345 [2] 行业消息 - 李强表示中国相关产业竞争优势来自改革和创新，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 潘功胜指出央行将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整 关注MA10压力 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14035元/吨 环比-30元/吨 [2] - 05 - 06月合约价差为75元/吨 环比+5元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为176手 环比-1136手 [2] - 主力合约持仓量为118436手 环比-2888手 [2] - 仓单数量为41725吨 环比+827吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨 环比0元/吨 [2] - 废不锈钢304无锡市场价为9750元/吨 环比-150元/吨 [2] - 基差为435元/吨 环比+30元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比+1120吨 [2] - 镍铁月产量合计2.14万金属吨 环比0 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨 环比+11020.74吨 [2] - 镍铁月进口数量为99.61万吨 环比+10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为137850元/吨 环比-50元/吨 [2] - 全国镍铁(7 - 10%)平均价为1105元/镍点 环比0 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨 环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨 环比+11.09万吨 [2] - 300系不锈钢周库存为62.42万吨 环比-1.28万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨 环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米 环比+5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台 环比+0.37万台 [2] - 大中型拖拉机月产量为3.21万台 环比+0.95万台 [2] - 小型拖拉机当月产量为1万台 环比+0.1万台 [2] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策 运用多种工具保持流动性充裕 [2] - 中国财政部将以2500亿元支持消费品以旧换新 加大直达消费者的普惠政策力度 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划削减配额 镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善 但镍铁价格上涨 成本支撑上移 春节假期钢厂检修增多 产量降幅明显 缓解供应压力 [2] - 需求端下游处于传统淡季 出口政策调整使今年不锈钢出口面临压力 整体库存与去年同期基本持平 压力可控 随着下游复工进入去库周期 技术面持仓持稳价格调整 多空交投谨慎 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3 月 16 日 - 3 月 20 日）利率曲线进一步陡峭化，长端受央行淡化降息预期制约缺乏趋势行情，短端在资金宽松与同业自律预期下抢跑，长短端割裂状态增加债券投资难度，中期存在潜在破局点，短期长端或震荡，部分投资者可关注曲线中段 [2][4][10]。 根据相关目录分别进行总结 央行淡化降息预期制约了长端的趋势行情 - 本周债市利率曲线进一步陡峭化，10Y - 1Y 国债估值利差达 57BP，30Y - 10Y 利差达 56BP，二者均处近年来高位 [2][10] - 年初央行稳增长倾向使长端利率修复，但非银因通胀风险态度犹豫，近期油价上行使市场提前定价通胀，3 月 PPI 有望转正，悲观假设下 PPI 高点超 3%、CPI 同比高点接近 2.5% [10][14] - 3 月以来央行淡化降息预期，强调目标平衡，本周会议未提降息，或因通胀不确定性及 1 - 2 月经济数据超预期使 Q1GDP 保 4.5%压力缓解，大行买入 7 - 10 年国债规模回落 [15][19][23] 短端在资金宽松与同业自律预期下抢跑 后续或有波动但大幅走高的概率有限 - 本周资金外生扰动加大但仍宽松，DR001 维持低位，短端利率回落，1Y 存单利率逼近 1.5%，或受现金回流与财政资金补充影响 [25] - 2 月超储率上行至 1.2%，3 月政府存款降幅或超 8000 亿，即便有资金回笼，3 月超储率仍有望达 1.4% [28] - DR001 税期无波动或与央行维稳有关，央行虽淡化降息预期但维持宽松流动性，不过短端利率已提前定价跨季后资金宽松，若无降息预期，短端利率中枢进一步走低概率有限，跨季后资金波动可能扰动短端 [29][34][36] 长短端割裂状态的潜在破局点 - 短端拥挤回落空间有限，长端利差大但缺乏趋势，债券投资难度增加，中期长短端割裂状态有潜在破局点 [37] - 一是基本面持续改善使央行收紧流动性推动曲线熊平，但目前相关风险有限 [37] - 二是供给冲击影响经济修复，最早 4 月中旬体现 [37] - 三是 A 股调整背景下，央行降准提前落地可缓释通胀预期担忧，给长端带来机会，Q2 落地概率更大 [37][40][46] - 短期债市或震荡，4 月上旬关注债市是否最后一跌，跨季前部分投资者或转向曲线中段，5Y 国开债收益率创新低，4 - 5Y 二永债短期或受益 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突、通胀升温、美联储表态等因素扰动全球市场，各行业受不同程度影响，投资需关注战局、通胀、政策等因素，控制风险并把握潜在机会 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：伊朗回应特朗普威胁、美伊“和谈”磋商、央行将实施适度宽松货币政策、四川发现轻稀土矿[2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH各合约呈现不同比率[3] - 策略观点：美伊冲突影响全球风险偏好，通胀升温使美联储降息预期退潮，建议关注战局转变并控制风险[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约价格环比变化，商务部发布政策措施，LPR连续十个月持稳，央行净回笼资金[5] - 策略观点：经济数据改善但持续性待察，资金面平稳宽松，通胀压力或使债市承压，预计短期震荡偏弱[8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格下跌，各国央行维持利率不变，美伊局势紧张[9] - 策略观点：美伊战争升级推升通胀担忧，贵金属估值承压，建议谨慎看空，给出沪金、沪银运行区间[10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：中东局势致铜价下挫，LME库存增加，国内上期所库存减少，现货表现供需两旺[12] - 策略观点：中东局势未降温，通胀和经济走弱压制市场情绪，产业上原料供应紧张，消费情绪改善，短期铜价或探明底部，给出运行区间[13] 铝 - 行情资讯：市场风险情绪受挫，铝价延续弱势，沪铝持仓量减少，库存减少，铝棒加工费上涨[14] - 策略观点：中东局势升级使铝价回落，海外供应紧张，国内下游买盘增多，预计震荡偏弱，给出运行区间[15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌下跌，各地区基差、库存等数据公布[16][17] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌价暴跌使矿冶利润下滑，下游补库，锌产业偏弱，锌价进入下行趋势，需关注下游补库、联储政策和地缘冲突[18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅下跌，各地区基差、库存等数据公布[19] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生和再生冶炼企业开工回暖，铅价下跌后社会库存去库，铅价多空矛盾加大，波动率抬升，不排除进一步下探[19] 镍 - 行情资讯：沪镍主力合约下跌，现货升贴水变化，成本端价格持平，镍铁价格回调[20] - 策略观点：短期镍价受霍尔木兹海峡封锁和美联储表态影响走弱，中期全球镍元素供需改善，底部支撑强，建议高抛低吸，给出运行区间[21] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约下跌，SHFE和LME库存减少，供给端开工率回升，需求端采购改善有限，库存减少[22] - 策略观点：锡供应端原料偏紧，需求端边际改善，地缘扰动使全球风险资产承压，预计锡价偏弱运行，给出运行区间[23] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，贸易市场升贴水情况[24] - 策略观点：伊朗局势使金属价格承压，碳酸锂供需双强，锂价回调后下游采买积极性提高，关注盘面持仓等变化，给出运行区间[25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓减少，基差、海外价格、期货库存等情况[26] - 策略观点：几内亚政策或使矿价易涨难跌，氧化铝冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，建议观望，给出运行区间，关注相关政策和冲突[27] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收涨，持仓减少，现货价格上涨，原料价格有变化，库存下降[28] - 策略观点：中东局势和美联储表态使商品市场回调，不锈钢市场供应宽松，需求偏弱，矿端和海运成本提供支撑，预计高位震荡，关注印尼政策[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格走弱，持仓下滑，仓单减少，合约价差抬升，库存减少[30] - 策略观点：成本端价格回落，下游需求有望改善，供应端扰动和原料供应偏紧，价格有支撑[31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约价格下跌，注册仓单增加，持仓量减少，现货价格有变化[33] - 策略观点：商品指数高位震荡，成材价格震荡偏强，房地产数据偏弱，钢材需求支撑有限，基本面弱平衡，关注旺季需求和原料价格[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货基差情况[34] - 策略观点：海外矿石发运回升，近端到港量回落，铁水产量回升，钢厂盈利率回升，港口库存下降，矿价高位震荡，注意风险[35] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约收涨，现货升贴水情况，周五夜盘焦煤带动焦炭价格上行[36] - 策略观点：中东争端使市场转向滞胀、衰退交易，商品面临回调压力，黑色板块压力相对较低，焦煤能源属性或被激发，但基本面支撑不足，短期建议短线操作或观望，中长期乐观[39] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收跌，华北大板和华中报价持平，库存减少，持仓变化[40] - 策略观点：供应端收缩支撑市场情绪，但高库存和需求疲弱限制价格，预计宽幅震荡，关注需求释放和库存变化，给出运行区间[40] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价持平，库存减少，持仓变化[41] - 策略观点：纯碱供应端扰动有限，下游需求承压，供需宽松，库存去化未传导至价格，预计低位宽幅震荡，给出运行区间[42] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅期货受台风影响走强，硅铁跟随上涨，现货升贴水情况[43] - 策略观点：市场转向滞胀、衰退交易，商品面临回调压力，黑色板块压力相对较低，锰硅供需不理想，硅铁基本面良好，关注锰矿和“双碳”政策，关注台风影响[45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓减少，现货基差情况[47] - 策略观点：工业硅产量回升，需求改善乏力，能源价格高企使成本提供支撑，预计震荡运行[48] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价下跌，持仓增加，现货基差情况[48] - 策略观点：多晶硅基本面偏弱，价格滑落，下游需求提振不足，库存走高，预计震荡寻底[49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：中东局势引发担忧，RU和NR大跌，丁二烯橡胶大涨，轮胎开工率、库存等情况[52][53] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，短线交易，设置止损，给出技术转空点位和期权配置建议，建议持仓对冲[55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨[56] - 策略观点：推荐原油偏尾行空头战略配置，做阔南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和INE - Brent跨区价差[58] 甲醇 - 行情资讯：主力合约价格变动，MTO利润变动[59] - 策略观点：甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈[60] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格变动，基差情况[61] - 策略观点：一季度开工高位预期强，供需双旺，国内矛盾不突出，关注出口配额，建议逢高空配，关注尿素替代性估值[62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端等数据公布[63] - 策略观点：中东冲突持续，纯苯基差扩大，苯乙烯基差走强，非一体化利润中性偏高，建议空仓观望[64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，现货价格、基差、价差等情况，成本端价格和开工率变化，库存减少[65] - 策略观点：企业综合利润反弹，产量高位，有减产和检修预期，下游需求逐步恢复，成本端反弹，短期上涨但注意风险[66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，5 - 9价差变化，供给端和下游负荷变化，港口库存去库，成本端价格变化[67] - 策略观点：国外装置检修增加，国内进入检修季，进口下降，下游恢复，库存去化，油化工利润下降，短期上涨过多注意风险[68][69] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌，5 - 9价差变化，负荷、装置、库存、加工费等情况[70] - 策略观点：检修预期下降，PTA难转去库周期，加工费难上行，PXN预期上升，短期上涨过多注意风险[71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX05合约下跌，5 - 7价差变化，负荷、装置、进口、库存、估值成本等情况[72] - 策略观点：PX负荷预期下降，下游PTA负荷上升，三月转去库周期，估值中性偏低，预期库存下降，PXN空间打开，短期上涨过多注意风险[73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格下跌，基差走弱，上游开工率、库存、下游开工率、价差等情况[74] - 策略观点：中东冲突影响，PE估值有下降空间，仓单压制减轻，供应端支撑回归，需求端开工率反弹，待海峡通行改善后逢高做空合约反套[75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格下跌，基差走强，上游开工率、库存、下游开工率、价差等情况[76] - 策略观点：成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率反弹，短期地缘主导行情，长期矛盾转移[77] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末猪价下跌，养殖端出栏积极，下游需求恢复缓慢[79] - 策略观点：供应集中兑现，需求承接不足，现货偏弱，中期涨价基础差，近端维持偏弱，远端分歧加大，建议观望[80] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价涨跌稳均有，市场供应充足，需求平稳[81] - 策略观点：产能有下降预期，但供应水平仍高，短期现货偏强，近月跟涨空间有限，远端建议反弹抛空，避免追空[82] 豆菜粕 - 行情资讯：美国玉米和大豆种植面积预测上调，美国大豆出口数据，国内大豆到港和库存数据，全球大豆产量和库存消费比预测[83] - 策略观点：3月USDA报告中性，受地缘危机影响蛋白粕价格波动，建议短线观望[84] 油脂 - 行情资讯：印尼限制棕榈油出口，马来西亚棕榈油产量和出口数据，印尼研究重启掺混政策，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据[85][86] - 策略观点：地缘危机使原油价格上涨带动油脂价格走强，中线看涨油脂[87] 白糖 - 行情资讯：我国食糖进口数据，国内产糖、销糖、库存数据，印度和泰国食糖产量数据，全球食糖产量预测[88] - 策略观点：原糖贴水巴西乙醇折算价，原油价格上涨或使巴西下调甘蔗制糖比例，国内增产压力缓解，糖价有反弹空间，建议回调做多[89] 棉花 - 行情资讯：我国棉花和棉纱进口数据，发改委增发进口配额，美国棉花出口数据，国内纺纱厂开机率和棉花商业库存数据，全球棉花产量和库存消费比预测[90][91] - 策略观点：国内增发进口配额短期利空郑棉、利多美棉，中期下游开机率上升，郑棉底部支撑反弹，建议回调做多，注意美伊战争风险[92]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面信息，反映经济现状与趋势，美伊冲突影响大，市场不确定性高，不同行业受影响各异，投资者需关注各行业动态与政策变化以把握投资机会、规避风险 [28] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI商务活动为49.5%，均低于去年同期 [1] - 2月社会融资规模当月值23855亿元，新增人民币贷款当月值9000亿元 [1] - 2月M0、M1、M2同比分别为14.1%、5.9%、9.0%，较上期和去年同期有不同程度增长 [1] - 2月CPI当月同比1.3%，PPI当月同比 -0.9% [1] - 2月固定资产投资完成额累计同比1.8%，社会消费品零售总额累计同比2.8% [1] - 2月出口金额当月同比39.60%，进口金额当月同比13.80% [1] 商品投资参考 综合 - 3月23日24时国内成品油价或全面涨至“9元时代”，上调幅度约2000元/吨 [2] - 3月LPR 1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均连续10个月“按兵不动”，年中或降息 [2] - 广期所调整铂、钯期货合约交易指令下单数量、涨跌停板幅度和交易保证金标准 [2] - 央行坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [3] - 中美高层会面，美工商界看好中国经济，愿深耕中国市场 [3] - 3月20日国内商品部分品种基差有正有负，沪锡、沪镍等基差较大，苹果、强麦等基差较小 [4] - 美以伊军事冲突持续，地区局势面临失控风险 [4] 金属 - 国际金价暴跌，国内品牌金饰价格下滑，黄金产业链上市公司业绩分化 [5] - 工商银行修改代理个人客户贵金属竞价交易业务保证金账户资金充足率计算方式 [5] - 巴林铝业关停部分生产线，国际铝价飙升，花旗上调铝价预期 [6][7] - 3月20日电池级碳酸锂和氢氧化锂价格创逾1个月新低 [7] 煤焦钢矿 - 四川冕宁县牦牛坪矿区稀土矿增储超200%，伴生超大型萤石和重晶石资源 [8] - 印尼能矿部预计3月底前完成镍矿生产工作计划预算审批，镍矿产量约1亿吨 [8] 能源化工 - 伊朗称霍尔木兹海峡未关闭，美以相关船只属“有害通行”，其他合规船只可安全通过 [9] - 特朗普要求伊朗开放海峡，否则打击发电厂，伊朗强硬回应 [10] - 美财长称市场供应充足使WTI原油价格保持在100美元以下 [10] - 国际能源署警告恢复波斯湾油气供应需6个月，世界面临严重能源危机 [11] - 伊拉克石油产量削减，印度液化石油气供应短缺 [11] 农产品 - 中国将实施城乡居民增收计划，推动高水平对外开放以激活服务性消费 [12] - 生猪价格走低，进入过度下跌一级预警区间，国家开始收储 [13] - 生猪养殖市场“深度亏损”，期货价格创合约上市以来新低 [13] - 中科院培育出“长寿水稻” [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有2423亿元逆回购和4500亿元MLF到期，上周净投放658亿元 [15] - 3月20日央行开展205亿元7天期逆回购操作，单日净回笼170亿元 [15] 要闻资讯 - 金融法草案公开征求意见，加强金融市场风险监测和管理 [16] - 中国发展高层论坛开幕，中国将推进高质量发展和扩大开放 [16] - 财政部将运用政策工具建设国内市场，促消费、增收入 [17] - 央行将推动金融业开放，实施宽松货币政策，保持流动性充裕 [17] - 中美高层会面，促进经贸合作 [18][19] - 中办、国办印发国企领导人员廉洁从业规定 [19] - 理财公司产品业绩比较基准呈现“换锚”、调降趋势 [19] - 3月LPR连续第十个月持稳 [20] - 邮储银行筹建的中邮金融资产投资有限公司获准开业 [20] - 伊朗提出停战六项条件，特朗普政府进行“和谈”磋商 [21][22] - 伊朗允许非敌方船只通过海峡并合作改善航行安全 [22] - 多只债券出现重大事件，多家公司信用评级有变动 [22] 债市综述 - 银行间债市主要利率债窄幅盘整，交易所债券市场部分产融债低迷 [23] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌明显 [23][24] - Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率多数上涨 [24] - 财政部国债中标收益率和全场倍数等情况 [24] - 欧债和美债收益率全线上涨 [25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升 [26] - 美元指数上涨，非美货币多数下跌 [26][27] 研报精粹 - 中信证券认为美伊冲突致高油价或持续，中国出口有喜有忧，央行将支持内需 [28] - 华泰固收对美债持谨慎观点，建议降低仓位关注“三低”品种 [28] - 国盛固收认为长端利率有望修复，建议短期加杠杆，季末后拉久期 [29] - 申万固收构建中小银行二永债赎回能力框架，提出投资策略 [29] 今日提示 - 3月23日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [30][31][32] 股票市场要闻 - A股大小指数分化，光伏等概念股表现不同，市场成交额2.3万亿元 [32] - 香港恒生指数等下跌，锂电池股逆势爆发，南向资金净卖出超210亿港元 [32] - 港股年内IPO融资额破千亿港元，新股数量和募资金额同比大幅增长 [32]