报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊战争升级成全球市场核心扰动因素，引发原油价格上涨预期与全球通胀担忧，各国央行对货币政策宽松节奏谨慎，美联储等主要央行维持当前利率水平不变，芝加哥联储主席释放鹰派信号，央行谨慎态度强化实际利率与美元同步走强态势，叠加市场近端降息预期下降，美元指数走强、美债利率上行，贵金属估值受持续压制，若美元持续偏强、降息预期后移，回撤压力反复，策略上建议谨慎看空，沪金主力合约参考运行区间920 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间14500 - 20500元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.30%，报980.00元/克，沪银涨1.88%，报17246.00元/千克；COMEX金涨0.37%，报4423.80美元/盎司，COMEX银涨0.49%，报69.70美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.34%，美元指数报99.11 [2] - 美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间3.5%–3.75%不变，芝加哥联储主席古尔斯比称通胀成首要风险，不排除加息可能，保留年内降息空间，美联储理事米兰表示若出现通胀第二轮效应与工资上涨情形，理论上存在加息必要性，目前无必要考虑加息，仍预计2026年降息四次 [2] - 美国总统特朗普称美伊过去两天就全面解决中东敌对行动开展良好且有成效会谈，会谈本周持续，已指示国防部推迟5天对伊朗发电厂及能源基础设施军事打击，前提是会谈成功；伊外交部、高级领导层、伊朗媒体否认与美国谈判，指出特朗普旨在降低能源价格，为军事计划争取时间 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金部分，COMEX黄金持仓量41.14万手，较上期下跌0.62%，库存996吨，较上期下跌0.07%；LBMA黄金收盘价4562.55美元/盎司，较上期下跌0.82%；SHFE黄金持仓量29.31万手，较上期下跌2.27%，库存106.75吨，较上期下跌0.09%，沉淀资金440.82亿元，较上期流出11.60%；AuT+D成交量104.37吨，较上期上涨24.04%，持仓量241.49吨，较上期上涨6.20% [6] - 白银部分，COMEX白银持仓量11.48万手，较上期下跌0.61%，库存10329吨，较上期下跌0.18%；LBMA白银收盘价72.37美元/盎司，较上期上涨3.83%；SHFE白银持仓量45.60万手，较上期下跌0.58%，库存364.55吨，较上期上涨0.57%，沉淀资金189.73亿元，较上期下跌13.07%；AgT+D成交量478.84吨，较上期下跌7.90%，持仓量2916.42吨，较上期下跌0.08% [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金方面，iShare美国黄金持有量475.87吨，较上期下跌0.31%；SGBS瑞士黄金持有量35.05吨，较上期下跌0.08% [67] - 白银方面，收市价62.47美元，较上期上涨1.54%，持有量15513.67吨，较上期上涨1.74%；SLV美国沉淀资金335.20亿美元，较上期下跌5.50%，成交量7182.99万份，较上期上涨27.25% [67]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）、银行理财、公募基金、保险资管、信托 * 涉及的公司类型：理财子公司、券商、保险公司、公募基金、信托公司 二、 核心观点与论据 1 市场近期表现与资金流向 * 2026年3月23日，权益市场大幅下跌，上证指数单日跌幅达3.6%，盘中一度跌破3,800点[2] * 可转债市场相对抗跌，中证转债指数当日跌幅为0.96%[2] * 2026年3月以来，**中证转债指数累计跌幅已达7.1%**，基本回吐了2026年以来的全部涨幅[1][2] * 机构资金流向呈现分化：**理财子对中高波动产品进行大额净赎回**，券商主要赎回高波动产品，公募和信托赎回量相对较少，**保险则有少量加仓**[1][2] * 机构在可转债市场呈现小量级净申购，券商和保险有一定申购[2] 2 可转债市场后市展望与策略 * 对后市提出三种情景假设：乐观情景（市场触底反弹）、震荡情景（市场维持震荡）、悲观情景（牛熊转化）[3][4] * 结合2025年市场节奏（2月涨、3月止盈、4-6月震荡），预判2026年4月市场**维持震荡的概率偏高**，5月或为行情空窗期[4] * 在震荡市背景下，建议从**赔率角度**寻找投资机会，重点关注**有债底支撑的中低价均衡型转债**[4][5] * 具体策略上，可关注**化债策略**：对于有债底保护、化债成功率高的中低价标的，其目标是推动平价达到130元以触发强赎，历史数据显示此时转债价格均值可达145元，保守估计135元为均衡锚点[5] * 对于偏股型标的，需关注4月财报季的正股基本面，若仅因市场贝塔因素回调且基本面未受影响，则值得关注[5] * 总体策略建议**保持仓位谨慎，进行结构性配置**[5] 3 利率债市场判断与影响因素 * 2026年3月以来，利率整体呈现先下后上的**震荡走势**，市场转向震荡[5] * **十年期国债的波动区间预计在1.78%至1.85%**，三十年期国债在2.2%至2.3%[1][5] * 长端利率震荡区间中枢正在下移，主要原因是配置机构资金充裕[5] * 根据历史规律，在非熊市环境下，十年期国债收益率通常在CD利率基础上加点10至30个基点[5] * 对于三十年期国债，其收益率上限可参考新增房贷利率扣除25%所得税后的水平，即约2.3%[1][5] * 建议**配置盘拉长久期**，交易盘若因供给等因素出现调整应坚定买入[1][5] * 未来关键影响因素：**特别国债发行计划**落地（可能引发短期调整）、**MLF续作信号**、经济数据验证、原油价格及外部因素[1][4][5][10] 4 货币政策与央行操作预判 * 当前**央行主动回笼MLF的可能性不大**，因市场流动性并非过度充裕，且市场杠杆率处于相对低位并呈下降趋势[1][6] * 央行近期表态强调货币政策将坚持支持性态度，保持流动性合理充裕[6][7] * 若MLF缩量，投资者需关注公告措辞（如“已充分满足金融机构的流动性需求”），这通常是央行稳定市场的信号[7] * 若MLF缩量，**反而可能提升市场对降准的预期**[1][7] 5 信用债市场配置格局 * 2026年第一季度，**基金是信用债市场的绝对配置主力**，在非金融信用债方面累计净买入超过3,700亿元[9] * 从期限偏好看：1年期以内短端品种主要由基金、货币基金和理财配置；**1-3年期品种以基金为主**；7年期以上超长品种主要由保险配置[9] * 在二级资本债方面，基金同样是配置主力，净买入超过3,300亿元（具体为3,387亿元），力度显著高于去年同期[9] * 理财的增持幅度低于去年，与一季度纯固收类理财产品规模出现较明显缩量有关[9] * 预计基金在信用债市场**抱团赚取票息的趋势在第二季度难逆转**，因负债端结构性趋势短期难改，且市场对长端利率债重拾信心需要时间[1][9][10] 6 政府债券供给特征 * 2026年第一季度政府债券供给特征：国债发行和净融资进度相对较慢；地方新增专项债发行放量，但特殊再融资债规模弱于去年同期；新增专项债发行期限有进一步拉长趋势[8] * 展望第二季度：国债发行进度可能加快，地方债发行节奏或放缓，**特别国债发行计划是关键变量**[8] * 根据过去经验，特别国债计划落地后，债券市场通常会出现短期调整，10年期国债收益率可能上行2-3个基点，30年期调整幅度可能稍大[8] 三、 其他重要内容 * 机构资金在权益市场主要卖出电子、电力设备、银行、有色和医药板块；在可转债市场大幅卖出银行，同时买入汽车、基础化工和机械设备板块[2] * 保险机构已开始入场配置超长国债，上一周净买入超过200亿元，创下2026年以来单周最高值，对超长端利率形成重要支撑[10] * 市场短期内面临方向性选择，**本周的MLF续作情况是关键观察点**[10] * 整体判断：市场大的利空因素已基本消化，后续多为扰动因素，整体可以保持乐观[10] * 4月关键变量包括：特别国债发行计划落地、财报季基本面验证、MLF续作信号及海外关税影响[1]

货币政策总体导向 - 央行将坚持支持性的货币政策立场，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境 [1] - “适度宽松”仍将是主要趋势，央行将综合运用多种政策工具确保流动性充裕，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] 总量与价格型政策工具 - 数量型工具或将相对靠前发力，金融机构平均存款准备金率约为6.3%，预计仍有50个基点左右的下调空间 [2] - 价格型工具运用相对审慎，7天期逆回购利率处于1.4%的低位，仍具备10至20个基点的适度调整余地，降息可能采取小幅、渐进方式 [2] 结构性货币政策优化 - 需要在总量工具基础上，推动货币政策更加突出结构性优化，通过创新和扩容结构性货币政策工具，将金融资源精准滴灌至国家战略所需与实体经济薄弱环节 [2] - 加大对消费领域的金融支持，通过服务消费与养老再贷款等工具引导资源向文旅、餐饮、养老托育等领域倾斜 [3] - 提升普惠金融覆盖面，将中小微企业贷款贴息、信用修复等政策落到实处 [3] - 金融资源向关键核心技术领域倾斜，运用科技创新和技术改造再贷款，并完善知识产权质押融资、数据要素资产化等机制支持科技企业 [3] 金融资源配置与风险引导 - 需引导金融机构科学评估风险，从金融角度抑制“内卷”竞争行业的融资，推动产业良性发展和提升资源配置效率 [4] - 金融资源不应过度流向低水平重复、非理性竞争的“内卷”行业，而应向真正具有创新能力和市场前景的领域集中 [4] - 监管层面需构建科学风险评估机制，通过窗口指导等方式引导资金有序退出低效领域，投向高技术、高附加值的新赛道 [4] - 金融机构应提升对行业生命周期、技术壁垒等研判能力，避免向依赖低价竞争、缺乏核心技术的企业过度授信 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内通胀预期交易或已阶段性结束，交易重心预计从基本面预期切换至资金面与流动性环境的边际变化 [2][88] - 资金面波动对短端利率及曲线形态影响更直接，下周同业存单到期规模高，流动性供给边际趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动加大 [2][88] - 央行大概率延续对流动性的呵护，关键时点会用货币政策工具对冲，但资金利率可能阶段性抬升，引发“摩擦性”流动性冲击 [2][88] - 建议适度降低高拥挤超短期资产配置权重，久期选择以3 - 5年期限为主，采用“子弹型”策略，250003和260003是较优个券选择 [2][88][89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 2月固定资产投资累计同比增速达1.8%，呈现温和修复态势，结构优于总量，制造业投资有韧性，国有控股投资提速，民间投资同比仍下降但有改善迹象 [5] - 3月LPR继续按兵不动，原因可能是前期货币政策使社会综合融资成本下降，且银行净息差承压，调降LPR必要性有限 [9] - 《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在解决金融监管体系“分业立法、规则分散”问题，明确各监管部门职责 [10][11] - 3月美联储暂不降息，加息可能性提升，当前联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%，市场对美联储政策取向再定价强化 [12] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 3月16 - 20日，央行7天逆回购操作投放资金2423亿元，到期1765亿元，净投放658亿元；3月23 - 27日，预计基础货币到期回笼6923亿元 [16][17] - 上周流动性偏宽松，DR001周内围绕1.32%运行，截至3月20日收盘，R001、R007、DR001、DR007较3月16日收盘有不同变化，利率中枢也有变化 [20] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模7586.90亿元，较前一周减少871.90亿元，到期规模11628.60亿元，净融资规模 - 4041.70亿元，较前一周减少2418.50亿元 [27] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周降低，不同类型银行的3月期和1年期同业存单平均发行利率有不同变化 [31] - 二级市场方面，市场对流动性资产需求强烈，同业存单收益率整体大幅下行，存单期限利差有一定走扩 [33] 债券市场 - 一级市场方面，上周利率债发行98只，实际发行总额10712.34亿元，到期总额2531.92亿元，净融资额8180.42亿元；2026年国债发行节奏小幅落后于地方债 [35] - 二级市场方面，上周长债表现偏弱，中短债表现占优，曲线形态进一步走陡；10年国债活跃券与次活跃券切换，10年国开债活跃券与次活跃券平均利差走扩 [35][45] - 特殊再融资债方面，截至上周已发行0.94万亿元，发行期限以长期及超长期为主，部分地区发行规模靠前 [44] 机构行为跟踪 - 2026年2月银行间机构杠杆率季节性环比回落，券商杠杆率高位回落，呈现超季节性变化 [61] - 上周杠杆交易规模维持高位，现券市场成交规模方面，不同机构有不同投资策略和交易行为 [61][70] - 主要交易盘加仓10年国债的加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他机构/产品的加仓成本分别约为1.816%、1.796%、1.809%和1.804% [71] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行和保险公司投资地方债能获得更高收益 [80] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数价格环比上涨，线材、水泥价格指数、CCFI指数、猪肉和蔬菜批发价、布伦特和WTI原油期货结算价格环比下跌，BDI指数环比上涨，美元兑人民币中间价录得6.92 [86][87] 后市展望 - 短期内通胀预期交易告一段落，交易重心转向资金面与流动性环境变化，资金面波动影响短端利率及曲线形态 [88] - 下周同业存单到期规模高，流动性供给趋紧，季末银行资金需求上升，资金面潜在波动大，但央行会呵护流动性 [88] - 建议降低超短期资产配置权重，以3 - 5年期限为主配置，250003和260003是较优个券 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段，产业消费预期向好，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求转暖阶段，产业库存小幅提升，产业预期仍向好，期权市场情绪偏多头，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给增加、需求转淡阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,555.00元/吨，环比-465.00元；氧化铝期货主力合约收盘价3,093.00元/吨，环比+52.00元 [2] - 主力-连二合约价差沪铝为-95.00元/吨，环比+20.00元；氧化铝为-36.00元/吨，环比+4.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为266,791.00手，环比-13232.00手；氧化铝为246,810.00手，环比+974.00手 [2] - LME铝注销仓单156,625.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价3,192.00美元/吨，环比-50.00美元；LME铝库存429,675.00吨，环比-3050.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-28,722.00手，环比+19411.00手；沪伦比值7.38，环比-0.03 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,525.00元/吨，环比-285.00元；铸造铝合金上期所注册仓单44,991.00吨，环比-2741.00吨 [2] - 主力-连二合约价差铸造铝合金为-40.00元/吨，环比+30.00元；主力合约持仓量铸造铝合金为4,574.00手，环比-207.00手 [2] - 沪铝上期所库存452,044.00吨，环比+35619.00吨；铸造铝合金上期所库存53,690.00吨，环比-9041.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单403,360.00吨，环比-198.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价24,400.00元/吨，环比-630.00元；ADC12铝合金锭全国平均价23,440.00元/吨，环比-300.00元 [2] - 氧化铝现货价上海有色2,730.00元/吨，环比+15.00元；长江有色市场AOO铝24,030.00元/吨，环比-600.00元 [2] - 基差铸造铝合金1,875.00元/吨，环比-15.00元；基差电解铝-115.00元/吨，环比-165.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水-150.00元/吨，环比+10.00元；LME铝升贴水37.58美元/吨，环比-0.02美元 [2] - 基差氧化铝-363.00元/吨，环比-37.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,770.00元/吨，环比0.00元；氧化铝产量801.08万吨，环比-12.72万吨 [2] - 氧化铝开工率82.10%，环比-0.39%；产能利用率83.00%，环比-1.00% [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）731.29万吨，环比+25.33万吨；供需平衡氧化铝28.90万吨，环比+2.32万吨 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料18,650.00元/吨，环比-300.00元；中国进口数量铝废料及碎料136,323.65吨，环比-56401.89吨 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料17,950.00元/吨，环比-350.00元；中国出口数量铝废料及碎料55.23吨，环比+33.81吨 [2] - 出口数量氧化铝15.00万吨，环比-4.00万吨；进口数量氧化铝18.10万吨，环比-7.94万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡21.82万吨，环比+1.33万吨；原铝进口数量201,491.17吨，环比+12566.45吨 [2] - 电解铝社会库存129.90万吨，环比+0.40万吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 原铝出口数量10,039.89吨，环比-3249.90吨；电解铝开工率98.93%，环比+0.04% [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46万吨；再生铝合金锭产量27.08万吨，环比-39.41万吨 [2] - 出口数量未锻轧铝及铝材43.00万吨，环比-11.00万吨；出口数量铝合金1.33万吨，环比-1.09万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.45，环比-0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比0.00万吨 [2] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝24.65%，环比+0.19%；历史波动率40日沪铝31.86%，环比+0.03% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.63%，环比+0.0202%；沪铝期权购沽比1.73，环比+0.0271 [2] 行业消息 - 国务院总理李强表示中国相关产业竞争优势来自深化改革、创新驱动，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 央行行长潘功胜指出将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 国务院副总理何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 财政部部长蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债和专项资金促消费 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一集运指数（欧线）期货价格午后迅速上涨，主力合约EC2604涨3%，远月合约收涨6 - 14%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比上行8.8%，美伊冲突升级使油价维持较高水平，推动集装箱运输成本带动期价上行，现货端运价受原油价格高涨影响 [1] - 欧元区1月失业率下滑至6.1%，2月CPI同比上涨1.9%，欧央行维持利率不变，但输入性通胀担忧使政策趋紧预期升温，市场计价欧洲央行7月重启加息 [1] - 地缘局势虽恶化，但绕行预期逐步兑现，航运业基本面格局未变，3、4月上涨空间受限，船司宣涨落地有难度，建议投资者谨慎操作，注意节奏和风险控制，及时跟踪相关数据，关注美伊冲突持续性和伊朗政权交接进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1957.400，环比上涨57.0；EC次主力收盘价2692.9，环比上涨338.9 [1] - EC2604 - EC2606价差 - 428.80，环比上涨49.50；EC2604 - EC2608价差 - 408.60，环比上涨24.40 [1] - EC合约基差 - 264.14，环比上涨123.37 [1] - EC主力持仓量17696手，环比减少74手 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1693.26，环比上涨136.77；SCFIS（美西线）（周）为1024.11，环比下降85.00 [1] - SCFI（综合指数）（周）为1706.95，环比下降3.40；集装箱船运力为1227.97万标准箱，环比上涨0.10 [1] - CCFI（综合指数）（周）为1120.61，环比上涨48.45；CCFI（欧线）（周）为1463.75，环比上涨18.88 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为2056.00，环比上涨1.00；巴拿马型运费指数（日）为1904.00，环比上涨5.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为0.00，环比无变化；平均租船价格（好望角型船）为24559.00，环比下降159.00 [1] 行业消息 - 特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则打击其发电厂，伊朗方面回应若威胁实施将采取4项措施，包括关闭海峡等，且称油价将长期上涨 [1] - 伊朗外交部声明致力于维护霍尔木兹海峡航运安全，目前海峡未关闭，美以等相关方船只属“有害通行”将处理，其他遵守规定船只可安全通过 [1] - 央行行长潘功胜表示坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [1] 重点关注 - 3 - 24 07:30关注日本2月核心CPI年率 [1] - 3 - 24 16:15关注法国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 16:30关注德国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 17:00关注欧元区3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 17:30关注英国3月制造业PMI初值 [1] - 3 - 24 21:45关注美国3月标普全球制造业PMI初值 [1]

报告行业投资评级 - 震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 周一RB2605合约减仓反弹 宏观面央行行长表示将继续实施适度宽松货币政策 供需上螺纹钢周度产量上调 产能利用率升至44.57% 下游需求提升 表需突破205万吨 库存由增转降 整体供需双增 库存拐点显现 叠加炉料上行提升炼钢成本 底部支撑上移 技术上RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA交叉反弹 绿柱转红柱 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3154元/吨 环比+31；持仓量1351388手 环比-35832；前20名净持仓-43823手 环比+12269；5 - 10合约价差-28元/吨 环比0；上期所仓单日报76455吨 环比+10669；HC2605 - RB2605合约价差176元/吨 环比+2 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3290元/吨 环比+20 过磅3374元/吨 环比+21；广州HRB400E 20MM理计3420元/吨 环比+10；天津HRB400E 20MM理计3210元/吨 环比+20；主力合约基差136元/吨 环比-11；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差40元/吨 环比+10 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿799元/湿吨 环比+3；天津港一级冶金焦1490元/吨 环比0；唐山6 - 8mm废钢2190元/吨 环比0；河北Q235方坯2980元/吨 环比+20；45港铁矿石库存量17102.67万吨 环比-89.13；样本焦化厂焦炭库存52.35万吨 环比-3.75；样本钢厂焦炭库存量687.78万吨 环比+0.16；唐山钢坯库存量249.53万吨 环比+9.02 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率79.80% 环比+1.44；高炉产能利用率85.55% 环比+2.65；样本钢厂螺纹钢产量203.33万吨 环比+8.03；产能利用率44.57% 环比+1.75；厂库236.20万吨 环比-3.42；35城螺纹钢社会库存653.21万吨 环比-1.34；独立电弧炉钢厂开工率66.67% 环比+7.29；国内粗钢产量6818万吨 环比-169；中国钢筋月度产量1375万吨 环比+19；钢材净出口量747万吨 环比+18 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45 环比-0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80% 环比-5.60；房地产开发投资完成额累计同比-17.20% 环比-6.10；基础设施建设投资累计同比-2.20% 环比-2.20；房屋施工面积累计值659890万平方米 环比-124518；房屋新开工面积累计值58770万平方米 环比-53686；商品房待售面积40236万平方米 环比+3516 [2] 行业消息 - 美国高级官员向以色列等国通报可能对伊朗哈尔克岛发动地面军事行动；3月9日 - 3月15日上海二手房成交7233套 环比涨27% 创2021年以来周成交最高纪录 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌偏弱调整，关注下方2.24位置支撑。上游锌矿进口量高位但国内锌矿季节性减产，国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费低位，硫酸价格走强使炼厂利润扩大，节后炼厂复工积极性预计增加，近期沪伦比值回升出口窗口重新关闭；需求端下游市场处于淡季，地产板块拖累，基建、家电板块缓慢恢复缺乏明显增量，汽车等领域政策支持有亮点，下游逢低按需采购，近期锌价回落采购偏淡，现货升水低位，国内社会库存小幅下降，LME锌库存增加，现货升水维持低位，技术面持仓减量价格下跌，空头氛围下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22800元/吨，环比-135；05 - 06月合约价差-30元/吨，环比-15 [3] - LME三个月锌报价3056美元/吨，环比-17.5；沪锌总持仓量190975手，环比-7875 [3] - 沪锌前20名净持仓-2059手，环比+3358；沪锌仓单0吨，环比0 [3] - 上期所库存152266吨，环比+4918；LME库存117675吨，环比-175 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22670元/吨，环比-240；长江有色市场1锌现货价22370元/吨，环比-590 [3] - ZN主力合约基差-130元/吨，环比-105；LME锌升贴水(0 - 3)-24.61美元/吨，环比+10.22 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价19810元/吨，环比+80；上海85% - 86%破碎锌15900元/吨，环比-100 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡2.9万吨，环比+5.57；LIZSG锌供需平衡9.2千吨，环比+84.3 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值101.04万吨，环比-5.96；国内精炼锌产量67.5万吨，环比+2.1 [3] - 锌矿进口量41.4万吨，环比-18.08 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量4518.01吨，环比-19594.63；精炼锌出口量3866.38吨，环比+1847.88 [3] - 锌社会库存23.6万吨，环比+0.47 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量240万吨，环比-6；镀锌板销量238万吨，环比-3 [3] - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比+5313.26；房屋竣工面积6320.42万平方米，环比-54027.71 [3] - 汽车产量341.15万辆，环比-10.75；空调产量2162.89万台，环比+660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.68%，环比-0.28；锌平值看跌期权隐含波动率22.68%，环比-0.27 [3] - 锌平值期权20日历史波动率23.91%，环比+0.31；锌平值期权60日历史波动率20.39%，环比-0.17 [3] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策，运用多种工具保持流动性充裕 [3] - 中国财政部2500亿元支持消费品以旧换新，加大直达消费者的普惠政策力度 [3] - 特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，消息称美国计划夺取伊朗“核储备”，以色列迪莫纳被伊朗导弹“直接击中”，美国五角大楼准备向伊朗部署地面部队等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 沪铜基本面或处于供给充足、消费转暖阶段，产业库存去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，绿柱略收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 92,100 元/吨，环比降 2,640 元/吨；LME3 个月铜收盘价 11,717 美元/吨，环比降 212.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 30 元/吨，环比持平；主力合约持仓量 204,413 手，环比增 3,232 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -63,017 手，环比增 8,236 手；LME 铜库存 342,350 吨，环比增 6,925 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 411,121 吨，环比降 22,337 吨；LME 铜注销仓单 45,675 吨，环比降 300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 274,115 吨，环比降 2,856 吨；COMEX 铜库存 588,704 短吨，环比降 100 短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 92,820 元/吨，环比降 3,005 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 93,120 元/吨，环比降 2,705 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）47 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 53.5 美元/吨，环比增 4 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 720 元/吨，环比降 365 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）-94.77 美元/吨，环比增 5.35 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 231.03 万吨，环比降 31.28 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-67.32 美元/千吨，环比降 6.93 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 86,100 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨；铜精矿云南 86,800 元/金属吨，环比增 170 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 1,800 元/吨，环比降 300 元/吨；粗铜北方加工费 1,400 元/吨，环比降 300 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 132.60 万吨，环比增 9.00 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 320,000 吨，环比降 60,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比增 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 63,990 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 1,130 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 79,050 元/吨，环比增 150 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.91 万吨，环比增 0.31 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 6,395.02 亿元，环比增 791.13 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 9,612.11 亿元，环比降 73,176.03 亿元；集成电路当月产量 4,807,345.50 万块，环比增 415,345.50 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 21.32%，环比增 1.13%；40 日历史波动率 34.17%，环比增 0.34% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 24.74%，环比降 0.0157%；平值期权购沽比 1.20，环比降 0.0345 [2] 行业消息 - 李强表示中国相关产业竞争优势来自改革和创新，中方将维护公平竞争市场秩序 [2] - 潘功胜指出央行将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松货币政策，推动金融业高水平开放 [2] - 何立峰会见美中贸易全国委员会代表团，希望促进中美经贸关系平稳健康发展 [2] - 蓝佛安表示财政政策将加大投资于人力度，安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以旧换新，设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整 关注MA10压力 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14035元/吨 环比-30元/吨 [2] - 05 - 06月合约价差为75元/吨 环比+5元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为176手 环比-1136手 [2] - 主力合约持仓量为118436手 环比-2888手 [2] - 仓单数量为41725吨 环比+827吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨 环比0元/吨 [2] - 废不锈钢304无锡市场价为9750元/吨 环比-150元/吨 [2] - 基差为435元/吨 环比+30元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比+1120吨 [2] - 镍铁月产量合计2.14万金属吨 环比0 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨 环比+11020.74吨 [2] - 镍铁月进口数量为99.61万吨 环比+10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为137850元/吨 环比-50元/吨 [2] - 全国镍铁(7 - 10%)平均价为1105元/镍点 环比0 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨 环比-2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨 环比+11.09万吨 [2] - 300系不锈钢周库存为62.42万吨 环比-1.28万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨 环比-2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米 环比+5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台 环比+0.37万台 [2] - 大中型拖拉机月产量为3.21万台 环比+0.95万台 [2] - 小型拖拉机当月产量为1万台 环比+0.1万台 [2] 行业消息 - 中国央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策 运用多种工具保持流动性充裕 [2] - 中国财政部将以2500亿元支持消费品以旧换新 加大直达消费者的普惠政策力度 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划削减配额 镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善 但镍铁价格上涨 成本支撑上移 春节假期钢厂检修增多 产量降幅明显 缓解供应压力 [2] - 需求端下游处于传统淡季 出口政策调整使今年不锈钢出口面临压力 整体库存与去年同期基本持平 压力可控 随着下游复工进入去库周期 技术面持仓持稳价格调整 多空交投谨慎 [2]