当地时间9月17日，美联储宣布下调基准利率25个基点。 版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 美联储宣布降息后，现货黄金拉升，再次升破3700美元/盎司。 美联储在发布的声明中表示，最近的指标表明，今年上半年经济活动增长放缓。就业增长放缓，失业率 略有上升，但仍处于低位。 美联储表示，力求在长期内以2%的通胀速度实现最大的就业，经济前景的不确定性仍然很高。 为了支持其目标并鉴于风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率的目标范围降低25个基点至4%— 4.25%。在考虑对联邦基金利率目标区间进行调整时，美联储将仔细评估即将发布的经济数据、不断变 化的前景和经济增长风险。美联储坚定地致力于支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2%的目标。 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测传入的信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍实 现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市 场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 投票支持降息25个基点的成员包括主席杰罗姆·鲍威尔，副主席约 ...

投票支持本次货币政策行动的有主席杰罗姆·H·鲍威尔（Jerome H. Powell）、副主席约翰·C·威廉姆斯 （John C. Williams）、迈克尔·S·巴尔（Michael S. Barr）、米歇尔·W·鲍曼（Michelle W. Bowman）、苏 珊·M·柯林斯（Susan M. Collins）、丽莎·D·库克（Lisa D. Cook）、奥斯坦·D·古尔斯比（Austan D. Goolsbee）、菲利普·N·杰斐逊（Philip N. Jefferson）、阿尔贝托·G·穆萨勒姆（Alberto G. Musalem）、杰 弗里·R·施密德（Jeffrey R. Schmid）和克里斯托弗·J·沃勒（Christopher J. Waller）。投票反对的为斯蒂芬 ·I·米兰（Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间下调50个基点。 最新指标显示，今年上半年经济活动的增长有所放缓。就业增速减慢，失业率略有上升，但仍处于低 位。通胀有所回升并依然偏高。 委员会的目标是实现最大就业和长期2%的通胀。关于经济前景的不确定性依然高企，委员会关注其双 重使命 ...

America is getting a highly-anticipated interest rate change — the first cut of the year. Federal Reserve Chair Jerome Powell announced Wednesday that the central bank will slice rates by a quarter percentage point. The call aligns with expectations: CME FedWatch projected a near-100% chance of a September policy shift in the days before the meeting.The Federal Open Market Committee cited slowing job growth as a key reason for the cut, despite inflation heating up once more. The Fed's goal is to keep emplo ...

（原标题：格国家银行将基准利率维持8%不变以控制通货膨胀） 格国家银行表示，美国新关税以及地缘政治因素可能再次"推高"通胀。鉴此， 格国家银行采取适度紧缩的货币政策，决定将银行基准利率维持8%不变，以防止 持续的价格上涨成为长期通胀根源，并力求在中期内将通胀控制在3%。 格鲁吉亚Newsgeorgia网站9月10日消息报道，今年8月格通胀率为4.6%，高于 3%的预期控制目标，原因是食品价格上涨。 ...

新华财经北京9月17日电（崔凯）加拿大央行宣布将隔夜拆借利率目标下调25个基点，由2.75%降至 2.50%。相应地，银行利率调整为2.75%，存款利率为2.45%。此次降息符合市场普遍预期。 加拿大第二季度国内生产总值（GDP）环比下降约1.5%，主要受出口暴跌27%拖累，与第一季度企业为 规避美国关税而集中出货所形成的高基数形成鲜明对比。尽管消费和住房活动保持稳健增长，但就业市 场持续承压。自7月货币政策报告发布以来，过去两个月就业人数出现下降，失业率自3月以来攀升至8 月的7.1%。工资增长亦呈现放缓趋势。 通胀方面，加拿大8月消费者价格指数（CPI）同比上涨1.9%，与7月持平。剔除税收影响后，通胀率为 2.4%。核心通胀指标近几个月维持在3%左右，但月度涨幅已显现减弱迹象。央行指出，更广泛的通胀 指标显示潜在通胀率仍在2.5%左右。 鉴于经济活动走弱以及通胀上行风险减弱，加拿大央行认为有必要通过降息来更好地平衡经济风险。央 行在声明中强调，将继续支持经济增长，同时确保通胀得到有效控制。 （文章来源：新华财经） 加拿大央行央行重申，美国关税政策及不断变化的贸易关系将继续对加拿大出口构成压力，并可能通过 ...

值得一提的是，9月15日，人民银行还开展了6000亿元6个月期限买断式逆回购操作，结合常规化的7天 期逆回购，以长短结合的方式向市场投放资金。 据北京商报记者了解，买断式逆回购与常规逆回购模式不同，买断式逆回购允许金融机构将债券所有权 暂时转让给人民银行，到期后按约定价格回购，既能满足机构对中长期资金的稳定需求，又能减少常规 质押操作对债券市场流动性的扰动。 北京商报讯（记者岳品瑜实习生岳雯艳）人民银行近期持续通过公开市场操作释放流动性调节信号。9 月17日，人民银行公告显示，以固定利率、数量招标方式开展了4185亿元7天期逆回购操作，操作利率 维持1.40%不变。当日公开市场有3040亿元逆回购到期，单日实现净投放1145亿元。 中信证券首席经济学家明明指出，长短结合的操作方式，可以兼顾短期流动性日常调节与中期资金稳定 性支持，实现对市场流动性的精准调控。7天期逆回购，期限短、灵活性高的特点，应对缴税等短期扰 动日内或周内资金面的临时波动；操作6个月期限买断式逆回购，缓解政府债近期供给压力下商业银行 长期负债压力。对资金面而言，人民银行宽货币操作积极，预计流动性市场维持充裕。 2025年6月23日，人民银行 ...

鲍威尔在今年杰克逊霍尔会议上的严谨表现是一种非凡的、沃尔克式的政治勇气。 鲍威尔似乎从沃尔克和格林斯潘两人钢铁般的胆气和不涉政治的高度聚焦上得到了启发。沃尔克遭遇了 公众对高利率的广泛批评：农民围堵美联储总部（我当时就在那里工作），参议员和众议员们也被激怒 了。格林斯潘对非理性繁荣的担忧引发了华尔街的强烈抵制。同样，当内心坚定的鲍威尔在8月22日踏 上杰克逊霍尔的讲台时，他所承受的政治压力也绝对不小。 与传统认知相反，中央银行并不制定自身任务。这直接来自国会的授权——最初是1946年颁布的《就业 法案》，随后1978年出台的所谓《汉弗莱-霍金斯法案》又增加了控制通胀的内容。虽然美联储有权去 对最大就业和物价稳定的目标进行解读，但它在制定框架以实现法定任务目标方面享有最大的自由。 鲍威尔花了相当大的力气解释美联储对各项框架考虑因素的最新看法。在这方面没什么大的惊喜。在美 联储早前于2020年进行的框架审查中实际利率或排除通胀因素后的利率是相对于两个阈值进行评估的： 下端的有效下限和上端的"中性"——后者是指既不限制也不刺激经济增长或通胀的利率。 鲍威尔表示，风险平衡的变化"可能需要我们调整政策立场"，而各大金融 ...

美联储独立性风暴暗流涌动。 据央视新闻报道，当地时间9月16日，美国白宫发言人表示，特朗普政府将就法院阻止撤换美联储理事 莉萨·库克的裁决提出上诉。此前美国联邦上诉法院裁定，阻止美国总统特朗普在美联储议息会议召开 前将理事莉萨·库克撤职。 与此同时，特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰于16日宣誓就职，火速参与美联储9月利率决议，他与 库克共处美联储会议桌的同一个角落，两人之间仅隔着1名理事。 而到了明年，美联储主席鲍威尔将卸任，特朗普将通过提名新任主席对美联储施加更大影响。 东吴证券首席经济学家芦哲对记者分析称，尽管美联储主席在FOMC（联邦公开市场委员会）中对货币 政策决议只有一票，在形式上与其他委员一致，但作为美联储的核心人物，其无论是在对内设置会议议 程与引导讨论，还是在对外沟通表态上，均能对货币政策整体风向产生举足轻重的影响。由于鲍威尔任 期即将于2026年5月到期，因此选择一位更加鸽派的主席候选人成为了特朗普目前对美联储独立性干预 最直接的手段。 与此同时，特朗普对美联储的干预也推升了通胀风险。芦哲提醒，美国通胀在经历了疫情冲击后逐步回 落，近期又有所抬头，同时关税政策的不确定性令美国面临二次通胀的 ...

核心观点 - 对资本市场尤其是股票市场非常乐观 强调顺势而为的时机值得珍惜 [4] - 提出五个关键判断 涵盖经济循环 货币政策 供需均衡 股债配置和人民币汇率 [5] 经济循环 - 经济循环最差的时候正在过去 三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [6] - 旧口径M1同比从-7%修复至6月2% 7月4.9% 持续修复8-9个月 若保持在2%以上 预示12个月后PPI同比有望向零上靠拢 [14][15] - 企业存款与居民存款同比增速差值代表经济循环 该指标持续修复 [14] - 居民边际存款倾向下降 新增M2中居民新增存款占比从2022-2024年的攒钱状态掉头向下 [19] - 居民存款与GDP同比增速差下降 表明过度攒钱倾向改善 [19] - 存款中活期与定期同比增速差值回升 显示存款活化率提升和居民风险偏好改善 [19] 货币政策 - 货币政策最宽松的时候正在过去 经济前景改善与资金端稳定性负相关 [6] - 居民2022-2024年积攒了30-40万亿预防性存款 其搬家速度会影响资金端稳定性 [22] - 旧口径M1与R007标准差关系良好 经济确定性改善将导致资金端波动率上升 [24] - 不认为会加息 但资金波动性加大有必然性 例如上半年R007突然上升50个基点 [24] 供需均衡 - 供需均衡的前置条件已经出现 供给回落是价格止跌或跌速收窄的重要前提 [27] - 上游原材料投资过去两三年有10%的增速 而需求（基建和地产加权增速）降至零 2025年上半年供给（蓝色线）下降 [29] - 中游装备制造业投资自2022年以来一直在高位 投资高于需求 累积产能导致价格持续下跌 2024年底至2025年初两个同比增速咬合 价格加速下跌力量缓和 [30] - 投资回落三四个季度 若配合出口 基建 居民消费等终端需求还行 PPI定基指数有止跌条件 [30] 股债配置 - 没有股债双牛 只有股债反转 股票相对债券配置性价比已由劣转优 [32][33] - 股债夏普比率差值（红线）从2022年初至2024年单边震荡回落 2025年上半年开始稳步向上 [33][35] - 红线与蓝线（10年国债收益率减万得全A股息率）出现十年级别背离 资产性价比上去但静态交易价格未跟上 [35] - 10年国债收益率1.7% 波动率与2021年下半年相当 万得全A股息率和沪深300股息率明显更高 波动率在10年低位 [36] - 政策介入降低资本市场波动率 控制回撤 此轮股市上涨中单日跌幅超过1%的天数罕见地少 [36] - 此轮股债大类资产切换可能偏同步经济周期 但领先于PMI趋势 因政策从分母端系统性控制波动率 [37][38] 人民币汇率 - 人民币趋势性升值的主逻辑未明确触发 趋势性升值需PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值的主链条 [44] - 趋势性升值指持续时间2-3个季度及以上 幅度8-10%及以上 如2017年和2020年下半年 [9][44] - PMI未明确向上前 升值主链条未触发 以往经验显示需经济数据明确改善后政策才可能退出 [44][45] - 短期倾向于是政策明确呵护下的升值脉冲 而非趋势性升值 [8] 宏观风险偏好 - 未来半年宏观风险偏好有明确支撑 [52] - 中美关系进入低水平稳定期 预计10月底或11月初美国总统访华 至明年两会前或出现低水平稳定期 [52] - 海外需求前景稳定 美国提前降息为中国出口增速韧性提供支持 [52] - 等待四中的十五五指导意见和明年两会公布十五五纲要全文 产业机会密集释放期还未开始 [53] - 5年规划的前三年是投资高峰期 基建有期待 如雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工 [53] 黄金 - 非寻常动能依然强劲 十年战略级别看多黄金 [62] - GIORI指数（剥离美元指数 美国利率 全球通胀 央行购金等传统宏观因子后的部分）显示此波黄金上涨主要由非传统宏观动能推升 脉冲高度与80年代布雷顿森林体系崩溃时相当 [62] - 黄金定价的是全球秩序不稳定（俄乌冲突 巴以冲突 印尼动乱等）和秩序重构不明朗 而非降息或美元 [62]

据北京商报记者了解，买断式逆回购与常规逆回购模式不同，买断式逆回购允许金融机构将债券所有权暂时转让给人民银行，到期后按约定价格回购，既能 满足机构对中长期资金的稳定需求，又能减少常规质押操作对债券市场流动性的扰动。 中信证券首席经济学家明明指出，长短结合的操作方式，可以兼顾短期流动性日常调节与中期资金稳定性支持，实现对市场流动性的精准调控。7天期逆回 购，期限短、灵活性高的特点，应对缴税等短期扰动日内或周内资金面的临时波动；操作6个月期限买断式逆回购，缓解政府债近期供给压力下商业银行长 期负债压力。对资金面而言，人民银行宽货币操作积极，预计流动性市场维持充裕。 从人民银行官网披露数据来看，人民银行7天期逆回购操作呈现"规模波动调整、净投放保持高位"的特点。具体来看，9月11日，人民银行开展2920亿元7天 期逆回购操作，当日有2126亿元逆回购到期，实现净投放794亿元；9月12日开展2300亿元逆回购操作，对应到期1883亿元，净投放417亿元；9月15日开展 2800亿元逆回购操作，到期1915亿元，净投放885亿元；9月16日开展2870亿元逆回购操作，到期2470亿元，实现400亿元净投放；9月17日 ...