铜月报 2025/07/04 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） 宏观乐观情绪有所弱化 CONTENTS 目录 01 月度要点小结 03 供需分析 02 期现市场 04 宏观分析 01 月度要点小结 月度评估及策略推荐 操作建议：反弹尝试短空。 ◆ 供应：短期铜精矿供需关系维持紧张，但从半年度长单结果看，远期紧张程度稍弱于预期。国内精炼铜产量维持偏高，预计7月产量抬升。 ◆ 需求：6月中国精炼铜表观消费预估延续较高增长，7月消费增速预计降至零附近。海外制造业景气度边际改善，短期需求预期尚可。 ◆ 进出口：6月沪铜进口亏损大幅下探，进料加工出口预计增多、进口预计减少。 ◆ 库存：6月上期所和LME库存减少，COMEX和保税区库存增加。预估7月国内库存相对平稳，海外库存继续增加。 ◆ 小结：进入7月，中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，废铜替代预计边际增加，但出口增多或使得库存较为平稳。海外 需求预期尚可，不过隐性库存可能进一步显性化。宏观层面，美国税收和支出法案有望获得通过，但短期美国就业市场较强 ...

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印度铜业政策 - 印度政府鼓励外国铜企业在印度设立冶炼厂和精炼厂 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为铜价支撑强但短期上方压力加大；铝价预计震荡运行；铅价偏强但沪铅跟涨有限；锌价受商品氛围和结构变化提振；锡价短期区间震荡；镍价或下跌，建议逢高沽空；碳酸锂震荡调整概率大；氧化铝建议逢高布局空单；不锈钢市场供大于求态势难改；铸造铝合金价格短期偏震荡 [1][3][4][5][6][7][9][11][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 隔夜美股走强、美元指数回升致铜价震荡下滑，LME 库存增加、注册仓单低位、注销仓单比例下滑，国内电解铜社会和保税区库存增加，上期所铜仓单减少，下游采买情绪一般，进口亏损，精废价差缩小 [1] - 虽美国法案通过，但就业数据好于预期使降息预期下降，产业上原料供应紧张、库存结构性偏低支撑铜价，但消费韧性降低和出口增多使短期价格上方压力加大，今日沪铜主力运行区间 79800 - 81000 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9850 - 10020 美元/吨 [1] 铝 - 国内商品情绪偏暖但铝锭累库致价格升势受阻，沪铝加权合约持仓增加，期货仓单微降，国内社会库存增加，铝棒加工费下滑，外盘 LME 铝库存增加、注销仓单比例降至 2.3%、Cash/3M 维持贴水 [3] - 国内“反内卷竞争”预期下商品情绪偏暖，海外降息预期减弱，产业上国内外库存处于低位支撑铝价，但库存边际增加和弱需求构成压力，预计铝价震荡运行，今日国内主力合约运行区间 20500 - 20800 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2580 - 2620 美元/吨 [3] 铅 - 周四沪铅指数收涨，伦铅 3S 上涨，上期所铅锭期货库存、内盘原生基差等有相应数据，国内社会库存微增 [4] - 原生端供应维持高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，冶炼企业成品库存去化，LME 铅 7 月到期合约多头持仓集中度高，Cash - 3S 结构走强，铅价偏强运行，但国内弱消费压制下沪铅跟涨幅度有限 [4] 锌 - 周四沪锌指数收涨，伦锌 3S 上涨，上期所锌锭期货库存、内盘基差等有相应数据，国内社会库存小幅累库 [5] - 锌矿供应维持高位，TC 上行，锌锭放量预期高，但部分冶炼厂转产锌合金锭及直发下游使社会库存累库不明显，近期商品氛围和 LME 市场锌 Cash - 3S 结构上行提振锌价 [5] 锡 - 周四锡价震荡运行，缅甸佤邦锡矿复产慢、南部运输受阻致 6 月国内锡矿进口量预计减少，冶炼端原料库存不足，部分企业检修或减产，精炼锡供应收紧；需求方面光伏订单下滑、消费电子等订单增长乏力，镀锡板等领域需求平稳，全国主要市场锡锭社会库存增加 [6] - 锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端需求疲软，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在 250000 - 280000 元/吨区间震荡，LME 锡价在 31000 - 34000 美元/吨震荡 [6] 镍 - 周四镍价震荡运行，镍矿价格承压，虽菲律宾出货效率低但下游镍铁价格下跌使印尼部分冶炼厂减产，镍铁价格承压，铁厂减产止损，中间品偏紧格局或好转，硫酸镍价格持稳，精炼镍贸易商低价出货意愿高，现货升贴水持稳 [7] - 精炼镍供需过剩格局不改，菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈下跌行情，建议逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [7] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘上涨，部分企业年中检修使本周产量环比减 3.4%，周度库存环比增 1.1%，旺季前国内或持续累库 [9] - 锂价波动与低位品种共振，与基本面关联度低，价格反弹使供给出清减缓，上方抛压大，震荡调整概率大，建议关注商品市场氛围，今日广期所碳酸锂 2509 合约参考运行区间 62800 - 65800 元/吨 [9] 氧化铝 - 2025 年 7 月 3 日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，新疆现货价格上涨，其余地区不变，基差方面山东现货升水 08 合约，海外澳洲 FOB 价格不变，进口窗口关闭，期货仓单不变，矿端几内亚和澳大利亚 CIF 价格维持 [11] - 预计几内亚铝土矿 CIF 在 70 - 85 美元/吨区间波动，对应山东和山西地区冶炼成本，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2850 - 3300 元/吨 [11] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约收涨，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降但 300 系库存减少 [13] - 当前处于消费传统淡季，终端需求释放乏力，供应端虽有减产预期但库存去化慢，短期内供大于求格局难改，预计现货市场弱势运行 [13] 铸造铝合金 - 截至周四下午 3 点，AD2511 合约收涨，加权合约持仓增加，成交量收缩，与 AL2511 合约价差持平，现货价格持平，市场成交以交割品为主，佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭社会库存增加 [15] - 下游处于淡季，供需均偏弱，价格跟随成本端波动，铝价震荡偏强且 2511 合约是旺季合约支撑价格，但期现价差拉大限制升幅，短期价格偏震荡 [15]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - 构建思路：衡量涨停股票中能够维持涨停至收盘的比例，反映市场情绪强度[17] - 具体构建过程： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘仍涨停的股票占比[17] - 因子评价：高频情绪指标，对短期市场动量有较强解释力 2. **因子名称：连板率** - 构建思路：捕捉连续涨停股票的比例，反映市场投机热度[17] - 具体构建过程： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 筛选昨日涨停股票中今日继续涨停的比例[17] - 因子评价：极端市场环境下有效性显著 3. **因子名称：大宗交易折价率** - 构建思路：通过大宗交易价格与市价的偏离度反映机构交易意愿[26] - 具体构建过程： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 计算当日所有大宗交易成交价相对于市价的加权平均折价幅度[26] - 因子评价：对大盘股未来走势有一定预测能力 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - 构建思路：量化期货市场对现货指数的预期偏差[28] - 具体构建过程： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 对上证50/沪深300/中证500/中证1000主力合约分别计算[28] - 因子评价：反映市场风险偏好与对冲成本 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日值：74%（较前日提升5%）[17] - 近一月波动范围：未披露具体区间 2. **连板率因子** - 当日值：24%（较前日提升6%）[17] - 近一月波动范围：未披露具体区间 3. **大宗交易折价率因子** - 当日值：9.32%[26] - 近半年均值：5.78%[26] 4. **股指期货年化贴水率因子** - 上证50：3.73%（41%分位）[28] - 沪深300：5.63%（35%分位）[28] - 中证500：18.67%（13%分位）[28] - 中证1000：14.56%（40%分位）[28] 注：报告中未涉及量化模型的具体构建，仅包含市场监测类因子[17][26][28]

LME铜库存变化 - LME铜库存连续回升 [1] 分析师观点 - 分析师认为库存回升"不足惧" [1] 未来市场关注点 - 铜市场未来关注点仍在其他未明确因素 [1]

铜缆高速连接概念股市场表现 - 沃尔核材（002130）触及涨停 [1] - 神宇股份（300563）涨幅超过8% [1] - 兆龙互连（300913）、鼎通科技、胜蓝股份（300843）跟随上涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金正涌入铜缆高速连接概念股 [1]

铜期货市场表现 - SHFE铜主力合约收于80610元/吨，较前一日涨0.57%，连续三日强势 [1] - LME铜价升至9943美元/吨，逼近年内高位 [1] - 现货升贴水走弱，平水铜升水从165元/吨跌至90元/吨，湿法铜升水从75元/吨骤降至20元/吨 [1] - LME 0-3升水自6月26日的181.69美元/吨下滑至116.3美元/吨 [1] 持仓与成交情况 - LME铜持仓量持续收缩，7月1日减少4166手至283945手 [1] - SHFE库存环比降625吨，华北地区现货成交均价80730元/吨，当日仅微涨1.06% [1] 供给端动态 - LME库存连续两日回升，COMEX库存增至212139短吨 [1] - 隐性库存释放或缓解交割压力 [1] 需求端表现 - 精铜杆行业进入淡季，企业成品库存高、加工费承压 [1] - 开工率环比下滑，电力和建筑需求转弱 [1] - 下游畏高抑制刚需采购 [1] 库存状况 - 全球显性库存分化，LME累库，SHFE小幅去库 [1] - 两地绝对库存仍处历史中低位 [1] 未来市场展望 - 铜市场或维持高位震荡 [1] - 供给端矿山扰动与库存回升制衡 [1] - 需求端高价抑制效应明显 [1] - 宏观层面美联储政策分歧及地缘关税风险影响美元 [1] - 市场驱动转向强预期与弱现实博弈，短期上行动能受限但下方支撑强 [1]

铜价走势 - LME三个月期铜下跌58.5美元或0.58%至每吨9,954.5美元 [1][2] - 美元上涨导致以美元计价的金属对其他货币买家更昂贵 [4] - COMEX期铜较LME期铜溢价约1,300美元/吨 [4] 美国就业与货币政策 - 美国6月非农就业增加14.7万个，失业率降至4.1% [3] - 数据强化美联储维持利率的立场，7月降息预期消失 [3] 铜市场供需动态 - 美国可能对铜进口加征关税，或导致短期供应短缺 [4] - LME铜库存自2月峰值下降65%至94,325吨 [4] - 瑞银上调2025/2026年铜价预估至4.24美元/磅和4.68美元/磅 [4] 其他基本金属表现 - 三个月期铝跌15美元或0.57%至2,605美元/吨 [2][5] - 三个月期锌跌7美元或0.25%至2,750.5美元/吨 [2][6] - 三个月期铅涨4.5美元或0.22%至2,064美元/吨 [2][7] - 三个月期镍涨149美元或0.97%至15,451美元/吨 [2][8] - 三个月期锡涨134美元或0.4%至33,848美元/吨 [2][9]

公司概况 - 公司位于浙江杭州 专注于文创领域 [1] - 获得顺为资本和小米集团的战略投资 [1] 行业背景 - 属于文创行业 具体细分领域未明确提及 [1] 风险因素 - 业务面临铜价波动的原材料成本风险 [1] 资本市场动态 - 公司正在推进IPO进程 [1]