报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡走强，周涨幅3.91%，收盘价102290元/吨 [6] - 国际货币基金组织下调2026年世界经济增长预期至3.1%，中东战事和高油价或使增速降至2.5%甚至更低；国内一季度GDP同比增长5%，3月工业增加值和社零总额均增长 [6] - 铜精矿TC现货指数恶化，铜矿供给偏紧，成本驱动力强；供给端受原料和副产品出口限制，精铜供给或减少；需求端下游企业刚需备货，成交平淡；基本面处于供给收敛、需求持稳阶段，社会库存去化，行业预期向好 [6] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线涨3.91%，收盘报价102290元/吨 [6] - 后市展望：国际经济增长预期下调，国内经济增长超预期；基本面原料端供给偏紧，供给端开工率或收敛，需求端刚需备货，整体供给收敛、需求持稳，库存去化，预期向好 [6] 期现市场 - 本周沪铜合约走强，现货贴水；截至4月17日，主力合约基差-280元/吨，较上周降130元/吨；报价102290元/吨，较上周增3850元/吨，持仓量134961手，较上周减39486手 [13] - 本周现货价格走强；截至4月17日，主力合约隔月跨期报价10元/吨，较上周增80元/吨；1电解铜现货均价102010元/吨，周环比增1045元/吨 [16] - 本周沪铜提单溢价回落，多头持仓占优；截至最新数据，CIF上海保税库均溢价70.5美元/吨，较上周降3.5美元/吨；主力合约净持仓为净多3399手，较上周增98手 [25] 产业情况 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费持平；截至本周，江西铜精矿报价92700元/吨，较上周增4040元/吨；南方粗铜加工费报价1000元/吨，较上周持平 [28] - 铜矿进口量环比增加，精废价差收敛；截至3月，铜矿及精矿当月进口量263万吨，较2月增31.97万吨，增幅13.84%，同比增幅10%；截至本周，精废铜价差5463.95元/吨，较上周降362.05元/吨 [32] - 全球铜矿产量减少、港口库存增加；截至1月，铜矿精矿全球产量1919千吨，较12月减128千吨，降幅6.25%，产能利用率76.8%，较12月减5.5%；国内七港口铜精矿库存38.2万吨，环比增0.4万吨 [37] 供应端 - 精炼铜国内产量回升，全球产量减少；截至2025年12月，国内精炼铜当月产量132.6万吨，较11月增9万吨，增幅7.28%，同比增幅6.76%；截至2026年1月，全球精炼铜当月产量2426千吨，较12月减4千吨，降幅0.16%，产能利用率78.6%，较12月减0.3% [39] - 精炼铜进口减少；截至2月，精炼铜当月进口量151245.682吨，较1月减49914.74吨，降幅24.81%，同比降幅43.57% [47] - 社会库存减少；截至本周，LME总库存较上周增7475吨，COMEX总库较上周增6127吨，SHFE仓单较上周减33237吨；社会库存总计30.57万吨，较上周减1.83万吨 [52][53] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少；截至2025年12月，铜材当月产量222.9万吨，较11月增0.3万吨，增幅0.13%；截至2月，铜材当月进口量320000吨，较1月减60000吨，降幅15.79%，同比降幅23.81% [58] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落；截至2月，电源、电网投资完成累计额同比32.35%、79.84%；截至2025年12月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比-4.4%、-9.6%、5.7%、7%、-1.2% [64] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2月，房地产开发投资完成累计额9612.11亿元，同比-11.1%，环比88.39%；集成电路累计产量8152000万块，同比12.4%，环比83.17% [70] 整体情况 - 全球供需情况：ICSG显示精炼铜供给偏多；截至1月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值17千吨 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价上涨，换月后盘面价差再度缩窄，现货继续升水报价，下游消费转弱，但供应端收紧，基本面对铜价形成支撑，铜仍以逢低买入为主 [10] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 铜价上涨，换月后盘面价差缩窄，现货升水报价，下游消费转弱，供应端收紧 [10] - SMM统计社库较周一下降1.7万吨至28.28万吨，去库速度放缓，高铜价令消费承压 [10] - LME0 - 3contango小幅扩大至58.84，LME转为去库925吨，国内进口窗口关闭，C - L价差维持在百元上方 [10] - 预计后续LME库存压力放缓，国内进口货源补充能力下降，二季度国内精铜产量将逐月下降，国内社库将继续去库 [10] 行业要闻 - 秘鲁2026年2月铜产量为223263吨，同比增加2.9%，1 - 2月累计产量为449519吨，同比增加2.9% [10] - 纽蒙特公司在澳大利亚的Cadia金矿因地震暂停地下运营，待评估完成后决定恢复运营时间，该矿山2025年生产黄金38.5万盎司、铜8.2万吨，2026年预计产量为黄金27万盎司、铜6.5万吨，若运营长期中断，将冲击产能 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线震荡走强，周涨幅为2.28%，收盘价为98440元/吨；国际上核心PCE物价指数同比涨幅收窄，国内一季度经济开局良好；基本面原料端铜矿供给偏紧，成本支撑稳固，供给端现货流通货源紧，升水走扩，需求端下游需求提升但成交谨慎，库存去化；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及风险 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡走强，涨2.28%，收盘报价98440元/吨 [7] - 后市展望：国际核心PCE物价指数同比涨幅收窄，国内一季度经济开局良好，“十五五”将开启新周期；原料端铜矿供给偏紧，成本支撑强，供给端现货流通货源少，升水扩大，需求端下游需求提升但成交谨慎，库存去化 [7] - 观点总结：轻仓逢低短多交易，控制节奏和风险 [8] 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货贴水；截至4月10日，主力合约基差-150元/吨，较上周降230元/吨，报价98440元/吨，较上周增2560元/吨，持仓量174447手，较上周减8196手 [10][14] - 本周现货价格走强；截至4月10日，主力合约隔月跨期报价-70元/吨，较上周减30元/吨，1电解铜现货均价98290元/吨，周环比增1535元/吨 [16][17] - 本周沪铜提单溢价回升，多头持仓占优；截至最新数据，CIF上海保税库溢价72.5美元/吨，较上周增10美元/吨，主力合约净持仓为净多2508手，较上周减1227手 [22][26] 产业情况 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费持平；截至本周，江西铜精矿报价88660元/吨，较上周增2150元/吨，南方粗铜加工费报价1000元/吨，较上周持平 [27][28] - 铜矿进口量环比减少，精废价差走扩；截至2月，铜矿及精矿当月进口量231.03万吨，较1月降31.28万吨，降幅11.92%，同比增5.96%，截至本周，精废铜价差为5826元/吨，较上周增1399.98元/吨 [30][34] - 全球铜矿产量减少、港口库存减少；截至1月，铜矿精矿全球产量1919千吨，较12月降128千吨，降幅6.25%，产能利用率76.8%，较12月降5.5%，国内七港口铜精矿库存37.8万吨，环比降8万吨 [35][39] 供应端 - 精炼铜国内产量回升，全球产量减少；截至12月，国内精炼铜当月产量132.6万吨，较11月增9万吨，增幅7.28%，同比增6.76%，截至1月，全球精炼铜当月产量2426千吨，较12月降4千吨，降幅0.16%，产能利用率78.6%，较12月降0.3% [40][41] - 精炼铜进口减少；截至2月，精炼铜当月进口量151245.682吨，较1月降49914.74吨，降幅24.81%，同比降43.57% [45][49] - 社会库存减少；截至本周，LME总库存较上周增19000吨，COMEX总库较上周减1270吨，SHFE仓单较上周减25729吨，社会库存总计34.6万吨，较上周减2.04万吨 [50][53] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少；截至12月，铜材当月产量222.9万吨，较11月增0.3万吨，增幅0.13%，截至2月，铜材当月进口量320000吨，较1月降60000吨，降幅15.79%，同比降23.81% [56][59] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落；截至2月，电源、电网投资完成累计额同比32.35%、79.84%，洗衣机、空调等家电当月生产值同比数据未完整给出 [61][66] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2月，房地产开发投资完成累计额9612.11亿元，同比-11.1%，环比88.39%，集成电路累计产量8152000万块，同比12.4%，环比83.17% [68][72] 整体情况 - 全球供需情况ICSG显示精炼铜供给偏多；截至1月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为17千吨 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜震荡，中东局势升温使市场做多情緒降温，总持仓和总成交均下降；现货价格下跌，月差收窄，现货转为升水；国内社库连续四周去库，进口窗口打开，比值回升；LME库存下降，后续预计趋于累库，但全球库存压力将减轻；基本面支撑铜价，短期伊朗局势波折影响铜价，铜价仍以低多为主 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡，因以色列袭击黎巴嫩致中东局势升温、原油价格上涨，市场做多情緒降温，总持仓和总成交下降 [11] - 现货跌160至97525，因区域货源偏紧月差收窄，现货转为升水20 [11] - SMM统计社库较本周二下降2.33至31.94万吨，国内炼厂检修国产到货货源下降，进口铜补充难完全弥补供需差，国内社库连续四周去库 [11] - 进口窗口继续打开，比值小幅回升至7.73，LME库存下降1825吨，主要是高雄仓库去库1275吨 [11] - 在C - L价差转负以及国内进口窗口开启背景下，LME亚洲仓库将去库而北美仓库累库，考虑COMEX极高库存水平，预计后续LME库存还将趋于累库，但全球库存压力在中国需求带动下将逐渐减轻 [11] - 基本面仍支撑铜价，短期伊朗局势波折预计将继续影响铜价，考虑铜基本面情况，铜价仍以低多为主 [11] 行业要闻 - Bezant Resources 4月8日发布纳米比亚Hope and Gorob铜金矿项目全新矿产资源估算，Hope露天矿矿产资源量较2023年的41万吨增长7倍突破300万吨，矿山寿命从1年延长至7.5年，剥采比从11:1大幅降至9:1 [11] - 铜矿商Sandfire Resources受运营挑战影响，预计2026财年全年铜当量产量将落在指导区间下半部分，第三季度集团铜当量产量为3.45万吨，年初至今产量达10.65万吨，维持14.9万至16.5万吨的产量指导目标不变，但实际产出预计处于区间较低端 [11][12] - Sandfire宣布将2026财年资本支出指引下调1500万美元，降至2.25亿美元，主要反映Kalkaroo项目活动延迟以及西班牙MATSA铜矿新尾矿设施支出时间调整 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线先跌后升，周线涨跌幅为+1.26%，截止本周主力合约收盘报价95930元/吨 [7] - 国际方面，经合组织预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3%；美国经济增速将从2026年的2%放缓至2027年的1.7%，今年通胀率将达4.2%，远高于美联储预期 [7] - 国内方面，外交部长王毅同加拿大外长讨论中东局势及伊朗核问题，美国和伊朗有重启谈判意愿，国际社会应鼓励双方重回谈判桌 [7] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数持续新低，全球铜矿供给趋紧预期逐步走强，对铜价成本支撑逻辑较为坚固 [7] - 供给端，铜冶炼厂产能利用率逐步回升，但全球原料供给压力及国内铜精矿港口库存一季度快速回落，或限制国内产量增速 [7] - 需求端，“金三银四”旺季节点深入，铜价因地缘政治冲突回落，国内下游铜材加工企业生产积极性提振，逢低备货补库 [7] - 库存方面，社会库存去化拐点确认，行业需求逐步转好 [7] - 整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求提振的阶段，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货贴水；截至2026年3月27日，沪铜主力合约基差 -610 元/吨，较上周环比下降1695元/吨；主力合约报价95930元/吨，较上周环比增加1190元/吨，持仓量187395手，较上周环比减少13786手 [10][14] - 本周现货价格走强；截至2026年3月27日，沪铜主力合约隔月跨期报价40元/吨，较上周环比减少30元/吨；1电解铜现货均价为95320元/吨，周环比增加1355元/吨 [16][17] - 本周沪铜提单溢价回升，空头持仓占优；截至本周最新数据，上海电解铜CIF均溢价65美元/吨，较上周环比增长12.5美元/吨；沪铜前20名净持仓为净空 -56038手，较上周增加6979手 [22][26] 期权市场情况 - 沪铜平值短期IV或收敛；截止2026年3月27日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率75分位以上；截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为0.9，环比上周0.067 [27][31] 上游情况 - 上游铜矿报价走强、粗铜加工费下降；截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价85920元/吨，较上周环比增长2520元/吨；本周南方粗铜加工费报价1100元/吨，较上周环比 -700元/吨 [32][34] - 铜矿进口量环比减少，精废价差走扩；截至2026年2月，铜矿及精矿当月进口量为231.03万吨，较1月减少31.28万吨，降幅11.92%，同比增幅5.96%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为4784.51元/吨，较上周环比增长997.73元/吨 [35][39] - 全球铜矿产量增加、港口库存减少；截至2025年12月，铜矿精矿全球产量当月值为2050千吨，较11月增加159千吨，增幅8.41%，铜精矿全球产能利用率为82.3%，较11月增加3.6%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为31.5万吨，环比下降8.9万吨 [40][44] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量回升，全球产量减少；截至2025年12月，精炼铜当月产量为132.6万吨，较11月增加9万吨，增幅7.28%，同比增幅6.76%；截至2026年1月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为2426千吨，较12月减少4千吨，降幅0.16%，精炼铜产能利用率为78.6%，较12月减少0.3% [45][46] - 供应端精炼铜进口减少；截至2026年2月，精炼铜当月进口量为203588.219吨，较1月减少47080.37吨，降幅18.78%，同比降幅33.28% [50][54] - 供应端社会库存减少；截至本周最新数据，LME总库存较上周环比增加17475吨，COMEX总库较上周环比增加1011吨，SHFE仓单较上周环比减少50776吨；社会库存总计44.08万吨，较上周环比减少4.54万吨 [55][57] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少；截至2025年12月，铜材当月产量为222.91万吨，较11月增加0.31万吨，增幅0.14%；截至2026年2月，铜材当月进口量为320000吨，较1月减少60000吨，降幅15.79%，同比降幅23.81% [60][64] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落；截至2025年12月，电源、电网投资完成累计额同比5.11%、 -4.65%；截至2025年12月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -4.4%、 -9.6%、5.7%、7%、 -1.2% [66][68] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2026年2月，房地产开发投资完成累计额为9612.11亿元，同比 -11.1%，环比88.39%；截至2026年2月，集成电路累计产量为8152000万块，同比12.4%，环比83.17% [71][74] 整体情况 - 全球供需情况ICSG显示精炼铜供给偏多；截至2026年1月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为17千吨；截至2026年1月，全球供需平衡累计值为12.93万吨 [75][79]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供给增长需求持稳的阶段，产业季节性累库有所回落，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -0.73%，截止本周主力合约收盘报价 100310 元/吨 [6] - 美国 2 月季调后 CPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 2.4%，核心 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.5%；中国 2 月 CPI 同比上涨 1.3%，核心 CPI 同比上涨 1.8%，全国 PPI 同比下降 0.9%，连续 3 个月降幅收窄 [6] - 铜精矿 TC 现货指数再度新低，矿紧预期对铜价仍具支撑 [6] - 冶炼厂复工开工率逐步回升，铜产量或环比明显增加，上游持货商挺价出货，现货铜仍保持较为坚挺的升水 [6] - 下游随着铜价盘面调整而采取逢低补库操作，消费大体持稳运行 [6] - 国内铜库存仍处于季节性累库阶段，但累库情况因下游传统消费旺季的来临而有所回落 [6] 期现市场 - 截至 2026 年 3 月 13 日，沪铜主力合约基差 205 元/吨，较上周环比增长 290 元/吨；报价 100310 元/吨，较上周环比减少 740 元/吨，持仓量 190853 手，较上周环比减少 4829 手 [13] - 截至 2026 年 3 月 13 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 -450 元/吨，较上周环比增加 10 元/吨；1 电解铜现货均价为 100515 元/吨，周环比减少 890 元/吨 [16] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 44 美元/吨，较上周环比增长 1 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -83483 手，较上周减少 10597 手 [23] 期权市场 - 截止 2026 年 3 月 13 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 75 分位以上 [29] - 截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.73，环比上周 -0.007 [29] 上游情况 - 截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 90900 元/吨，较上周环比增长 240 元/吨；南方粗铜加工费报价 2100 元/吨，较上周环比 -200 元/吨 [32] - 截至 2025 年 12 月，铜矿及精矿当月进口量为 270.43 万吨，较 11 月增加 17.8 万吨，增幅 7.05%，同比增幅 7.24%；精废铜价差（含税）为 4448.18 元/吨，较上周环比下降 710 元/吨 [37] - 截至 2025 年 11 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1923 千吨，较 10 月减少 11 千吨，降幅 0.57%；铜精矿全球产能利用率为 78.8%，较 10 月增加 1.9%；国内七港口铜精矿库存为 48.5 万吨，环比下降 2.9 万吨 [42] 产业情况 - 截至 2025 年 12 月，精炼铜当月产量为 132.6 万吨，较 11 月增加 9 万吨，增幅 7.28%，同比增幅 6.76%；全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2431 千吨，较 11 月增加 70 千吨，增幅 2.96%；精炼铜产能利用率为 80.2%，较 11 月减少 0.6% [44] - 截至 2025 年 12 月，精炼铜当月进口量为 298027.317 吨，较 11 月减少 6677.56 吨，降幅 2.19%，同比降幅 27%；进口盈亏额为 401.14 元/吨，较上周环比下降 297.42 元/吨 [51][52] - 截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比增加 28025 吨，COMEX 总库较上周环比减少 5695 吨，SHFE 仓单较上周环比减少 425 吨；社会库存总计 57.75 万吨，较上周环比减少 1.23 万吨 [57] 下游及应用 - 截至 2025 年 12 月，铜材当月产量为 222.91 万吨，较 11 月增加 0.31 万吨，增幅 0.14%；当月进口量为 440000 吨，较 11 月增加 10000 吨，增幅 2.33%，同比降幅 21.43% [63] - 截至 2025 年 12 月，电源、电网投资完成累计额同比 5.11%、 -4.65%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -4.4%、 -9.6%、5.7%、7%、 -1.2% [67] - 截至 2025 年 12 月，房地产开发投资完成累计额为 82788.14 亿元，同比 -17.2%，环比 5.34%；集成电路累计产量为 48427948.1 万块，同比 10.9%，环比 12.14% [74] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 12 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 173 千吨 [79] - 据 WBMS 统计，截至 2025 年 12 月，全球供需平衡累计值为 9.8 万吨 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动、废铜政策放开，1月制造业PMI下降，景气水平回落；基差升水期货；库存有增有减；盘面收盘价在20均线下且20均线向下；主力净持仓多但多减；短期震荡运行关注中东事件[3] - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，风险是自然灾害；利多有俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件；利空有美国全面关税反复、全球经济不乐观及高铜价压制下游消费[4][5] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡[20] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，1月制造业PMI为49.3%较上月降0.8个百分点，景气水平回落；基差升水期货；3月5日铜库存增20675至282200吨，上期所铜库存较上周增119054吨至391529吨；收盘价在20均线下且20均线向下；主力净持仓多但多减；短期震荡运行关注中东事件[3] 近期利多利空分析 - 利多因素为全球政策宽松和矿端紧张，风险是自然灾害；利多有俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件；利空有美国全面关税反复、全球经济不乐观及高铜价压制下游消费[4][5] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据[20][22] 其他 - 保税区库存低位回升[14] - 加工费回落[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端有扰动、废铜政策放开、制造业景气水平回落、基差贴水期货、库存变化、盘面表现、主力持仓等多因素综合影响铜价 目前铜价高位波动 需注意仓位控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供应端有扰动 冶炼企业减产 废铜政策放开 1月制造业PMI为49.3% 较上月降0.8个百分点 制造业景气水平回落 偏多 [2] - 基差现货101445 基差 -4055 贴水期货 偏空 [2] - 库存2月3日铜库存增1450至176125吨 上期所铜库存较上周增7067吨至233004吨 中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线上 20均线向上运行 偏多 [2] - 主力持仓主力净持仓多 多增 偏多 [2] - 预期地缘扰动仍存 印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵 铜价创新高 目前高位波动 注意仓位控制 [2] 近期利多利空分析 - 利多全球政策宽松、矿端紧张、俄乌和伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢、自由港印尼矿区减产事件 [3][4] - 利空美国全面关税超预期、全球经济不乐观 高铜价压制下游消费 [4] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩 2025年紧平衡 [19] - 中国年度供需平衡表显示 2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡有不同数据表现 [21] 其他 - 保税区库存低位回升 [13] - 加工费回落 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微观上长期看多铜价，走势偏强，但宏观扰动因素增加，导致价格波动加大，价格区间为96000 - 110000元/吨 [3][7] - 基本面短期国内现货驱动逻辑弱势暂缓，海外依然较强；长期基本面支撑铜价，消费回升预期强 [7] - 交易策略上，短期下游刚性补库支撑价格，长期向好，逢低买入思路不变；现货出口盈利缩窄，内外反套谨慎 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处20%附近，沪铜达25%左右 [13] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大，COMEX铜近端C结构扩大 [18][20] - 持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降，沪铜持仓增加6.39万手至68.16万手 [21] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，从12月24日7.75万手降至1月2日7.26万手；CFTC非商业多头净持仓下降 [27] - 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落，美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价维持 [31][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存增量明显，保税区和COMEX库存增加，LME铜库存减少 [35][38] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [39] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年11月进口量252.62万吨；港口库存减少，加工费持续弱势，冶炼亏损下降 [42][45] - 再生铜：进口量和国产产量同比增加，11月进口20.81万吨，9月国产产量9.77万吨；票点持稳，精废价差扩大，进口亏损转盈利 [46][51] - 粗铜：进口环比增加，11月进口5.83万吨；12月加工费回升，南方1500元/吨，进口95美元/吨 [55] - 精铜：产量同比增加，11月产量110.31万吨；进口减少，11月进口27.11万吨；现货进口亏损缩窄 [58] 需求端 - 开工率：11月铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，1月8日当周电线电缆开工率边际回落 [62] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回升且处高位，铜板带和锂电铜箔加工费持稳低位 [65][67] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存中性偏低，铜管原料库存低位 [68] - 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少，11月铜管成品库存偏低 [71] 消费端 - 表观消费：国内铜实际和表观消费良好，1 - 11月累计消费量分别为1456.15万吨和1464.31万吨；电网投资是重要支撑但增速放缓，1 - 11月累计投资5604亿元 [76][78] - 空调和新能源汽车：11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；新能源汽车产量188万辆，同比增长20.05% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，12月制造业采购经理指数升至扩张区间，基差贴水期货，库存有增有减，盘面收盘价收于20均线上且20均线向上运行，主力净持仓多但多减，地缘扰动下铜价创新高且高位大幅波动需注意仓位控制 [3] - 全球政策宽松和矿端紧张是利多逻辑，自然灾害是风险，俄乌、伊以地缘政治扰动、美联储降息、矿端增产缓慢及自由港印尼矿区减产事件为利多因素，美国全面关税超预期、全球经济不乐观及高铜价压制下游消费为利空因素 [4][5] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [21] 根据相关目录分别总结 现货与库存 - 上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）有相关统计但未给出具体数据 [7] - 保税区库存低位回升 [15] - 1月7日铜库存增3525至146075吨，上期所铜库存较上周增33639吨至145342吨 [3] 期现价差 未提及具体内容 [8] 交易所库存 未提及具体内容 [12] 加工费 加工费回落 [17] CFTC 未提及具体内容 [19] 供需平衡 - 给出中国2018 - 2024年铜年度供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [23]