文章核心观点 中国铜储量有限且精铜矿不足，需求稳定提升，高度依赖进口，国际铜价波动及未来上涨预期给产业带来成本压力，行业需寻找替代材料、开发国内铜矿并做好能源供给安全准备 [1][9][11][13] 中国铜资源现状 - 中国铜储量3000万吨，全球储量8.3亿吨，国内优质铜精矿数量不足 [1] - 中国铜矿资源储备量有限，精铜矿数量不足，探明储量分散，开采难度大、成本高，品质低于世界平均 [9] 中国铜需求情况 - 中国在电力、电子、建筑、机械和制造业等领域对铜需求稳定提升，2024年进口铜总量达3604万吨 [1] - 中国对铜的需求将随多领域发展继续提升 [12] 全球铜市场竞争 - 全球铜矿资源供需市场将变化，采购国将争夺铜矿合作资源 [3] - 日韩、德国、印度等国也是铜进口消耗国，日韩资源匮乏、依赖进口，德国消耗总量增加 [3] 中国铜进口来源 - 2024年从智利进口近千万吨铜精矿，总额1525亿元，从秘鲁进口700万吨，金额1226亿元，还从蒙古、墨西哥、哈萨克斯坦等国进口 [5] - 2024年从美国进口44万吨废铜占20%，从日本进口27万吨占12%，从马来西亚进口19万吨占8%，从泰国、英国等国进口27万吨左右 [7] - 俄罗斯能提供少量铜矿 [7] 铜价波动影响 - 国际铜价波动使中国采购情况浮动，影响产业稳定和制造业成本，增加进口成本和外汇支出，影响金融期货市场 [11] 未来铜市场趋势 - 全球铜矿资源储量进入瓶颈期，新增探明矿藏和开采量无明显提升，品质下降使成本增加、开采难度加大 [12] - 预计2030年左右铜价将突破每吨10万元，给相关产业带来成本压力 [13] 应对建议 - 从技术和使用方面寻找替代铜材料的新型材料，开发国内铜矿加工优质铜材料 [13] - 做好能源供给安全准备，平衡市场动态变化 [13]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆企业开工率回升、空调排产高增长，预计国内延续去库，美国企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后逐步上行 [1][105] 各部分总结 本周更新 - 铜股/铜价：本周铜行业股票普涨，SHFE铜收盘价77440元/吨，环比+1.7%，LME铜收盘价9360美元/吨，环比+1.9% [1][16][17] - 库存：国内铜社库环比-22.2%，LME铜全球周库存环比-4.6%，全球三大交易所库存合计50.7万吨，环比-0.2% [2][25] - 期货：SHFE铜活跃合约持仓环比-2.2%，COMEX铜非商业净多头持仓环比+27.1% [4][33] - 宏观：美联储2025年5月不降息概率为91%，美元指数环比+0.36%，美国3月CPI为2.8%，核心CPI为2.4%，新增非农就业22.8万人，失业率为4.2% [34] 供给 - 铜精矿：2024年12月中国铜精矿产量15.2万吨，环比+9.5%，同比+6.9%，2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，截至2025年4月25日，国内主流港口铜精矿库存80.2万吨，环比+13.5% [2][43][48] - 废铜：4月25日国内精废价差为1634元/吨，环比+790元/吨，南方粗铜加工费平均价为1100元/吨，环比持平，2025年2月国内旧废铜产量11.6万金属吨，环比+5%，同比+60%，3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9% [51][53] - 冶炼：4月25日TC现货价为-40.30美元/磅，环比-6.7美元/磅，处于2007年9月以来低位，3月SMM中国电解铜产量112.21万吨，环比+6.0%，同比+12.3%，1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [3][59][62] 国内需求 - 电力：本周电线电缆企业开工率为91.23%，环比+3.52pct，电力行业用铜杆加工费平均价为730元/吨，较上周+85元/吨，2025年1-3月电源投资累计同比-3.2%，电网投资累计同比+24.8%，3月漆包线企业开工率为74.37%，环比+18.38pct，同比-0.04pct [71][72][74] - 家电：2025年7月家用空调排产同比+14.3%，冰箱排产同比-3.1%，3月铜管企业开工率为85.23%，环比+14.95pct，同比-0.74pct，铜管产量为19.2万吨，环比+21.3%，同比-4.8% [89][90][94] - 建筑地产：2025年3月黄铜棒开工率54.4%，环比+14pct、同比-8pct，处于近6年同期低位，3月28日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比+2.1% [99][104] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][105]

期货热点追踪 伦铜涨近1%，创三周新高！铝锌镍跟风上涨，分析师称，考虑到基本面情况，我们对铜价的进一步上 涨潜力保持.....点击阅读。 相关链接 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][64] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告期内公司业绩高增，铜、金产量增长明显，成本管控优异，毛利率提升，费用及负债情况良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为390/430/467亿元，作为全球矿业龙头有望受益于行业高景气度 [3][4][8][64] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1业绩实现高增 - 2025年4月11日发布一季报，报告期内收入789.3亿元，同比+5.6%，环比+7.8%；归母净利润101.7亿元，同比+62.4%，环比+32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比+58.8%，环比+24.4%；毛利率22.89%，同比+6.28pct，环比-0.14pct；净利率12.88%，同比+4.51%，环比+2.38% [3][16] 2025年Q1铜、金产量实现增长 - 2025年Q1矿产铜28.8万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，完成全年目标25%；矿产金19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，完成全年目标22%；矿产锌8.8万吨，同比-10.4%；矿产银104.2吨，同比+2.2%，环比-0.5%，完成全年目标23% [4][23] - 铜矿推进塞紫金下部矿带等项目扩产，金矿加速罗斯贝尔金矿等项目技改和加纳Akyem金矿等项目建设 [4][23] 毛利分析：各项指标表现优异 价格分析：铜、金价同比上升 - 2025年Q1 LME铜现货结算均价9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7%，4月受关税等影响先跌后修复，看好铜长期价格中枢上行 [5][37] - 2025年Q1 Comex金期货结算均价2868美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.7%，至4月11日达3155美元/盎司，短期受关税和地缘问题、长期受美元信用弱化和地缘政治频发影响，看好黄金长牛趋势 [5][38] 成本分析：成本管控能力优异 - 2025年Q1公司主要矿山品种单位成本环比略增，金锭/金精矿单位成本分别为311.6/178.7元/克，同比+12.6%/+23.1%，环比+7.7%/+6.8%；铜精矿/电积铜/电解铜单位成本分别为2.10/2.98/3.68万元/吨，同比+13.4%/-7.5%/-0.8%，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%；矿山产锌单位成本1.03万元/吨，同比+18.0%，环比+11.0%；矿山产银单位成本2.00元/克，同比+5.3%，环比+7.5%，保持全球低成本水准 [39][43] 毛利率分析：售价提升及成本管控助力毛利率同比提升 - 2025年Q1公司金锭/金精矿毛利率分别为52.9%/71.1%，同比+11.4/+4.3pct，环比+2.4/+1.0pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为65.1%/56.3%/45.4%，同比+1.3/+11.6/+6.7pct，环比+0.7/+8.4/-1.1pct；矿山产锌毛利率31.7%，同比+2.8pct，环比-14.1pct；矿山产银毛利率63.7%，同比+12.0pct，环比-0.7pct，核心矿产品种毛利率提升因产品价格上升和成本维持较低水平 [6][50] 业务分析：多项业务取得优异成绩 - 2025年Q1公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销和多项业务毛利率提升 [53] 费用及负债分析：负债率下降同时ROE提升 费用分析：期间费用率维持低水平 - 2025年Q1公司销售/管理/财务费用率为3.69%，同比-0.02pct，环比+0.23pct，费用率保持低水平 [6][57] 财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 - 2025年Q1末公司资产负债率54.89%，同比-3.71pct，环比-0.30pct，长期/短期借款为505.1/361.2亿元，同比-274.4/+119.6亿元，环比-109.4/+54.1亿元；经营性现金流量净额125.3亿元，同比+43.6亿元，环比-2.2亿元；ROE为7.0%，同比+1.60pct，经营高质量发展 [8][58] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为390/430/467亿元，公司全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，铜、金产量提升奠定基石，黄金价值突显，维持“买入”评级 [8][64]

铜价近期走势 - 沪铜期货主力合约3月26日创年内新高 3月27日小幅回落1.03%至81560元/吨 年内累计涨幅仍超10% [2] - LME铜期货年内累计涨幅超10% COMEX铜期货3月以来涨15% 年内累计涨幅达30%并创历史新高 [4] 铜价上涨驱动因素 供应端 - 全球铜矿供给紧张 嘉能可智利Altonorte冶炼厂因故障停产 影响产能34.9万吨 [4] - 铜矿现货加工费(TC)降至负20美元以下 冶炼厂利润受损导致减产检修加剧供应压力 [4] 需求端 - 国内进入消费旺季 社会库存下降显示下游需求回升 汽车家电排产高 光伏抢装潮推高铜需求 [5] - COMEX与LME价差扩大主因市场提前交易美国铜关税预期 非美地区铜加速流入美国导致区域供需收紧 [5] 产业链公司影响 - 云南铜业2024年营收1780.12亿元(+21.11%) 净利润12.65亿元(-19.9%) 年产阴极铜120.6万吨 [7] - 紫金矿业2024年归母净利润321亿元(+52%) 保有铜资源量达11037.41万吨 [7][8] 铜价未来展望 - 供应端持续紧张 铜矿扰动频发 冶炼厂负加工费或引发进一步减产 [10] - 需求端受美联储鸽派政策及国内基建新能源政策支撑 内外价差因关税预期维持高位 [10] - 需关注关税落地后贸易流向逆转风险 但整体对铜价持积极看法 [10]

铜价历史性破万：谁在收割这场金属狂欢？ 各位老铁，去年某位投资者在酒局上的戏言成真了！"2025年我只爱铜，黄金靠边站"——这句狂言正在被市场验证。纽约铜期货年内狂飙27%，伦敦铜价突 破1万美元/吨大关，这场金属狂欢背后藏着多少财富密码？咱们来扒一扒。 【铜价暴走的幕后推手】 这场史诗级行情要从美国关税大棒说起。当华盛顿突然威胁对进口铜加征关税，全球贸易商连夜上演"铜矿大迁徙"，亚洲库存疯狂涌向美国。结果美国铜库 存骤降，3月缺口高达15万吨，相当于全球两周用量！叠加新能源车、风电这些"用铜怪兽"的需求暴增，而智利、秘鲁铜矿产量连续三年下滑，开采成本飙 升30%，铜价想不飞都难。 【暗流涌动的风险】 纽约和伦敦铜价差飙至1200美元/吨，套利空间大到离谱。贸易商们疯狂跨市场倒货，单船利润够买套三线城市房子。高盛更是火上浇油，预言明年铜价冲 11500美元，胆大的散户已经开始用5倍杠杆押注。 2. 矿企印钞机 紫金矿业去年狂挖101万吨铜，洛阳钼业刚果矿场昼夜不停。铜价每涨1%，这些巨头的利润就跳涨3%！连刚果的铜矿股市值都翻倍，当地酋长们集体换上 了特斯拉。 3. 电缆厂的涨价艺术 铜材占电缆成本八成，太阳 ...

核心观点 - 前托克铜业掌门人Kostas Bintas预测铜价有望再上涨三分之一至12000美元或13000美元每吨的历史新高 [1] - 特朗普关税威胁导致大量铜流入美国 全球其他地区面临供应短缺风险 [3] - 铜期货贴水及废铜出口下降显示全球铜供应紧张迹象 [4][6] 价格预测 - LME铜价今年已飙升12% [1] - 预计铜价可能继续上涨三分之一至12000美元或13000美元每吨 [1] - 美国国内铜价飙升至每吨1400美元以上 显著高于世界其他地区 [3] 市场供需格局变化 - 约50万吨铜正在运往美国 远高于每月约7万吨的正常进口量 [3] - 上海期货交易所铜价进入一年多以来最大逆价差 近期合约价格高于远期合约 [4] - 美国废铜出口降至可忽略不计水平 全球约三分之一铜产量来自废铜 [6] 贸易流动影响 - 关税威胁导致贸易商将所有可用铜运往美国 [3] - 废铜作为市场缓冲渠道的功能受损 对全球铜市场形成被低估的冲击 [6] - 铜贸易利润空间显著扩大 被称为"从未见过如此美妙的交易机会" [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确提供整体行业投资评级 但包含多个细分行业和公司的深度分析[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点总结 - 君亭酒店通过一店一品差异化策略实现高于竞对的RevPAR和单店盈利能力 预计2024-2026年归母净利润增长率为-4.86%/124.41%/120.97%[4][5] - 中国人保作为财险龙头展现强者恒强态势 预计2024-2026年归母净利润增长率为88%/2%/19%[5][6] - 青岛银行受益于化债推动风险评价改善 预计2024-2026年归母净利润持续增长[7][8] - 中药板块预计2025Q2迎业绩拐点 院外央国企有望跑出超额收益[9] - 工业金属板块受宏观催化与强基本面支撑 铜价Q2预计维持上涨趋势[10] - 债市调整行情或延续至5-6月 10年国债利率调整上限看至2.0%-2.1%[11] - A股行情从"中国科技重估"扩散至"中国资产重估" 权重指数引领全面反弹[12][13] - 宏观层面中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛行情[14][15] 细分行业与公司分析 社服行业-君亭酒店 - 采用一店一品差异化设计形成溢价模型 2024年RevPAR预计下滑5% 2025年后恢复增长[4] - 扩张策略创新：直营店2024/2025/2026年预计达27/29/34家 委托管理酒店达219/242/265家[4] - 加盟酒店2025年启动 2026年预计达300家成为千店拓店主力[4] - 2024-2026年营业收入预测为627/790/1031百万元 增长率17.42%/26.05%/30.42%[5] 非银行业-中国人保 - 财险业务规模优势显著 人身险业务结构优化成效初显[5] - 2024-2026年营业收入预测为630610/666554/723096百万元 增长率14%/6%/8%[6] - 综合成本率优化与保费快增为核心驱动因素[6] 银行业-青岛银行 - 化债对信贷投放影响有限：山东省2024年隐债置换再融资专项债1255亿元 24Q4贷款新增2101亿元同比仅少增35亿元[7] - 化债对息差影响好于预期：优先置换临期高利率债务 表内涉隐债务规模不大且利率不高[7] - 2024-2026年归母净利润预测为4264/4707/5241百万元[8] 中药行业 - 2025Q2业绩拐点预期驱动板块行情启动[9] - 院外央国企受集采影响小 具备强激励和高分红特征[9] - 一季报业绩发布与央国企改革成效超预期为核心催化剂[9] 金属新材料行业 - 铜价上涨受降息预期升温与供给偏紧支撑：36家矿企新增供给较少[10] - 行业供给扰动不影响全年偏紧格局[10] 固收市场 - 风险偏好回升压制债市做多情绪 调整行情延续至5-6月[11] - 10年国债利率调整上限看至2.0%-2.1%[11] A股策略 - 行情扩散至权重指数：上证50、沪深300进入全面反弹阶段[12][13] - 成长指数（中证1000、国证2000）出现交易量收缩与MACD顶背离[12] - 政策驱动从科技重估转向资产重估[13] 宏观经济 - 中美缓和窗口期与货币政策宽松驱动股债双牛[14][15] - 风险偏好决定资产走向[15]

文章核心观点 - 近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价及较LME价差创阶段新高，关税预期强化或使美国短期缺口难解，COMEX交易持续性和幅度将得到验证，美国加征关税对中国需求抑制有限，反而可能制约中国精炼铜和废铜进口，叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高，全面推荐铜板块投资价值 [1][8] 美国铜进口关税预期升级影响 - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，关税预期增强引发美国国内短缺担忧，COMEX铜价创2024年5月以来新高，较LME溢价超出去年逼仓行情水平，2月以来本轮价差持续性与幅度显著提升 [2] 美国短期铜缺口情况 - 美国精炼铜产量占比仅3%，表观需求占比为7%，年进口量80 - 100万吨，高度依赖进口，未来2 - 3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情形，美国铜供给缺口仍难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨，若考虑备货情绪高涨，缺口将进一步扩大，且当前价差不足以弥补关税预期下贸易商跨市场套利潜在亏损，COMEX铜价需达12000美元/吨以上才能维持平衡 [3] 加征关税对中国需求影响 - 2023年中国向美直接/间接出口铜含量仅占全球需求0.1%/1%，终端需求多集中于白色家电、汽车、变压器等，加征关税对中国需求挤压作用有限，历史上中国降息到制造业PMI反弹需2 - 4个季度，近半年国内政策暖风频吹，预计今年二季度左右国内需求端将回暖，2月国内制造业重回扩张超预期，需求复苏迹象已现 [5] 加征关税对中国供给影响 - 2024年中国精炼铜和废铜进口量分别为374万吨和225万吨，分别占我国精炼铜和全口径铜消费量的24.9%和13.1%，2月以来COMEX和LME价差走阔导致进口窗口可能关闭，制约国内精炼铜供给增长，3月以来国内冶炼厂进入集中检修期，预计今年3 - 4月检修影响精炼铜产量量级同比增加50%以上，供给减产和需求回暖有望提振国内铜价 [6]