报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 议息会议将至市场提高美联储降息预期，美国巨量买盘使智利提高美国铜现货升水，中国冶炼行业酝酿联合减产，芝商所火灾扩大市场波动，周五伦铜大涨创历史新高 [3] - 今日中国标普全球11月制造业PMI表现不佳但房地产相关数据好转，日内美元下跌人民币震荡，有色金属延续强势全线上涨，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨 [3] - 技术上沪铜大涨再度转强，技术形态强势，再创历史新高，短线有望继续上行，后市需关注今日标普全球制造业PMI数据、下周四美联储议息会议及国内外现货需求情况等数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜市场价格表现 - 今日沪铜收盘报89280，现货报89260，沪铜高位震荡，现货较期货贴水 -20点，今日现货基差升水上升至110点，现货成交不佳 [3] - LME现货本周大幅升水45美元，外盘现货需求明显好转 [3] - 今日伦铜高位小幅上涨再创历史新高，在11220美元附近运行，沪铜大涨收中阳创历史新高，收于89280，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [4] 铜市场库存情况 - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存小幅下降，现货需求一般 [3] 铜市场其他指标 - 本周人民币汇率大涨，洋山铜溢价下降至30美元的新低，上涨后国内现货需求不足 [3] - 铜价伦沪比下降至7.96，国际铜较沪铜升水大幅上升至1109点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [3] 铜市场指标监测数据 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月25日|7.0828|110|31.5|25|25|7.99| |11月26日|7.0689|240|31.5|10|10|7.98| |11月27日|7.0740|280|31.5|9|9|7.90| |11月28日|7.0712|50|31.5|17|17|7.97| |12月1日|7.0690|230|30|45|45|7.96| [5]

铜价走势与市场表现 - 外盘LME铜价格于11月27日夜间创下历史新高11210.5美元/吨，沪铜价格冲破88000元/吨一线 [1] - 12月1日开盘后，沪铜继续冲高，盘中涨幅超过2%，并创下新高89650元/吨 [1] - 沪铜期货整体持仓量较11月27日增加3万余手至57万余手，成交量放大，显示资金流入 [1] 宏观环境与资金流向 - 美联储12月降息概率大幅提升，流动性宽松预期以及美元走弱，构成有色金属板块的利多宏观环境 [1] - 12月1日盘中，沪铜主力合约持仓量暂增加1万余手 [1] 现货市场与地区价差 - 智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1] - COMEX铜价站上5美元/磅一线，地区间价差以及美国囤货需求导致全球铜库存向美国转移 [1] - COMEX铜库存于11月28日增至418727短吨，而同期LME铜库存约15.9万吨，处于历史较低区间 [1] - 铜库存在地区间分布不平衡的情况短期内难以扭转，成为铜价进一步走高的推动力 [1] 产业供应与行业动态 - 2026年加工/精炼费(TC/RC)谈判进展艰难，反映出铜矿供应偏紧的问题，将长期给予铜价支撑 [2] - 矿端与冶炼端矛盾凸显，加工费下降压力加大 [2] - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)宣布达成自律性措施，包括降低26年矿铜产能负荷10%以上、维护Benchmark体系、建立监督机制防止恶意竞争 [2] 后市展望与驱动因素 - 宏观环境偏向利多，叠加铜产业自身原料供应紧缺、需求长期增长预期，以及库存的结构性矛盾，均构成铜价上涨的驱动力 [2] - 预计沪铜偏强运行，有望刺破90000元/吨一线 [2]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识，计划于2026年降低矿铜产能负荷10%以上，此举表明铜矿短缺已传导至电解铜环节[1] - 2025年全球铜矿干扰事件频发，导致2025年及2026年产量指引合计下调约42万吨和35万吨，分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[2] - 铜精矿供应紧张叠加中国冶炼产能扩张，导致加工费持续下跌，冶炼企业盈利依赖副产品，面临潜在亏损风险[3] - 由于铜矿供给紧张局面预计将至少维持到2026年，报告继续看好铜价后续创出新高[4] 事件与产能分析 - 2025年11月28日，CSPT小组就应对铜精矿加工费不合理等问题达成多项共识，包括2026年减产[1] - CSPT小组目前有16家成员企业，合计覆盖电解铜产能超过1000万吨/年，约占中国总产能1422万吨的70%[1] 铜矿供应状况 - 2025年多家主要矿企因突发事件下调产量指引：艾芬豪Kamoa-Kakula矿山下调15万吨，自由港Grasberg矿山影响2025Q4及2026年产量20万吨和27万吨，泰克资源Quebrada Blanca矿山下调2025年指引4万吨，智利国家铜业EI Teniente矿山下调3万吨[2][19] 冶炼利润与成本 - 截至2025年11月28日，铜精矿现货粗炼费（TC）为-43美元/吨，处于历史低位[3] - 冶炼企业执行的长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨，但2025年6月的年中长单加工费已降至0美元/吨[3] - 冶炼企业目前无加工费收入，盈利完全依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率[3] 库存情况 - 截至2025年11月27日/28日，全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）电解铜合计库存约为67.6万吨，处于近6年高位[3] - 其中COMEX库存为41.9万吨，占三大交易所总库存的比例高达62%，区域不平衡可能加剧美国以外市场的供应紧张[3] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注铜产业链相关公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，并建议关注铜陵有色、江西铜业、云南铜业[4] - 部分重点公司2025年及2026年预测EPS显示增长预期，例如紫金矿业EPS预测从2024年的1.21元升至2025年的1.94元和2026年的2.36元[5]

A股市场早盘整体表现 - 上证指数站上3900点关口，午间休市报3904.90点，上涨0.42% [1] - 深证成指上涨0.95%，创业板指上涨0.90% [1] - 市场震荡走强，有色金属板块大幅领涨，消费电子板块表现活跃 [1] 消费电子板块表现 - 板块表现活跃，中兴通讯涨停，半日放量成交139.9亿元，公司市值扩大至2215亿元 [4] - 北交所股票豪声电子收获30%幅度涨停 [4] - 昀冢科技、贝隆精密等多家公司收获20%幅度涨停 [4] - 广和通上涨20.01%，科翔股份上涨20.00%，传音控股上涨11.31% [5] - 板块崛起与中兴通讯微信号发布消息相关，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [6] - 豆包手机助手是豆包和手机厂商在操作系统层面合作的AI助手，基于豆包大模型能力，豆包表示没有开发手机的计划，正与多家手机厂商推进合作落地 [7] 有色金属板块表现 - 板块早盘表现强势，申万有色金属指数上涨2.49% [9] - 受全球有色金属价格上涨提振，铜与贵金属个股涨势突出 [9] - 罗平锌电、白银有色、闽发铝业、亚太科技涨停 [9] - 江西铜业上涨7.35%，湖南白银上涨6.70%，云南铜业上涨5.96% [10] 有色金属期货价格与基本面 - 上期所沪铜主力合约创历史新高，盘中涨幅超过2%，最高触及89650元/吨 [11] - 白银主力合约创历史新高，盘中涨超7%，最高触及13520元/千克 [11] - 上周五LME铜价创历史新高，最高触及11210.5美元/吨 [11] - 宏观方面，美联储12月降息概率大幅提升，流动性宽松预期及美元走弱对有色金属价格构成利多 [11] - 铜库存在地区间分布不平衡，智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [11] - 11月28日COMEX铜库存增至418727短吨，而11月27日LME铜库存约15.9万吨，处于历史较低区间，全球铜库存仍在向美国转移 [11] - 分析认为宏观环境偏向利多，叠加铜产业自身原料供应紧缺、需求长期增长预期及库存结构性矛盾，构成铜价上涨驱动力，预计沪铜偏强运行，有望突破90000元/吨 [12]

铜价表现 - 12月1日伦敦金属交易所（LME）基准三个月期铜价格攀升至每吨11294.5美元的历史新高[1] - 沪铜主力合约上涨2.26%，报每吨89180.00元/吨，盘中一度触及89650.00元/吨的历史高点[1] - LME铜价交易中报11225.00美元，较前结算价上涨36.00美元，涨幅0.32%[3] 价格上涨驱动因素 - 核心原因是供应下降，智利等主要铜生产国今年产量不及预期[1] - 国内精炼铜产量阶段性回落，废铜和阳极铜等中间品进口处于近年偏低水平[1] - 冶炼加工费长期处于历史低位，一度接近零或负值，反映铜精矿端供应短缺[1] - 中国有色工业协会再次强调严控冶炼产能，CSPT小组倡导铜精矿冶炼产能降低10%以调节原料供需[2] 库存与供需基本面 - 境内外交易所铜库存整体维持下行态势，上海期货交易所监测的铜库存偏低且近期仍在下降[1] - 四季度消费同比不及预期，旺季未兑现[2] - 海外COMEX铜库存仍在累增，导致LME库存难以累库[2] - 低加工费仍将导致明年供给偏紧预期[2] 市场预期与展望 - 大幅上行并创历史新高后，12月铜价大概率高位宽幅震荡[1] - 短期价格重心抬高，但仍需关注高位压力反馈[2] - 宏观层面降息预期博弈相对钝化，但偏向12月仍有一次降息[2]

文章核心观点 - 受供应担忧影响 LME铜价创下纪录新高[1] - 市场对铜供应趋紧的叙事正变得越来越普遍 铜价对增量的看涨信号高度敏感[1] - A股市场铜概念股普遍走强 多只股票涨幅显著[1][2] 铜价市场表现 - LME铜价受供应担忧影响创下纪录新高[1] - 知名"铜多头"警告称近期向美国运送金属的热潮可能抽干世界其他地区库存 预测铜价将进一步攀升[1] - 分析师指出LME铜价可能会继续保持对相对较小的上行冲击作出反应并倾向于走高[1] 相关公司股价表现 - 江西铜业涨停 涨幅9.99% 总市值1426亿 年初至今涨幅107.59%[1][2] - 白银有色涨停 涨幅9.96% 总市值401亿 年初至今涨幅94.60%[1][2] - 云南铜业涨超7% 涨幅7.82% 总市值359亿 年初至今涨幅50.03%[1][2] - 铜陵有色涨超7% 涨幅7.25% 总市值733亿 年初至今涨幅76.55%[1][2] - 电工合金涨超6% 涨幅6.93% 总市值72.81亿 年初至今涨幅75.60%[1][2] - 盛屯矿业涨超5% 涨幅5.27% 总市值401亿 年初至今涨幅168.59%[1][2]

铜价与市场表现 - 上周铜价全线上涨，沪铜价格涨至8.74万元/吨，周涨幅2.07%，伦铜价格涨至10985美元/吨，周涨幅2.66%，美铜价格涨至5.28美元/磅，周涨幅5.64% [1] - 截至2025年12月1日09:48，国证有色金属行业指数强势上涨4.20%，相关成分股如白银有色上涨9.96%，江西铜业上涨9.72%，兴业银锡上涨9.53% [2] - 有色ETF基金(159880)上涨4.18%，最新价报1.8元，该基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] 库存与供需基本面 - 国内铜库存大幅下降，沪铜库存为9.79万吨，环比减少11.46%，国内电解铜社会库存为17.35万吨，环比减少10.80% [1][2] - 海外库存表现分化，伦铜库存为15.94万吨，环比增加2.84%，纽铜库存为41.87万短吨，环比增加3.93% [1] - 需求端电解铜杆周度开工率为69.19%，环比减少0.88个百分点 [2] 行业动态与机构观点 - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)成员企业达成共识，计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [1] - 机构指出，持续低迷的铜精矿加工费有望回升，铜冶炼利润周期有望见底，精炼铜产量减少将驱动铜价上行 [1] - 中长期看，铜矿资本开支不足且供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [2] 指数与基金构成 - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [3] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码包括A类021296、C类021297等 [4]

港股铜概念股市场表现 - 港股市场铜概念股集体走强，江西铜业股份涨8.02%，中国黄金国际涨6.86%，中国有色矿业涨6.22%，五矿资源涨5.64%，中国大冶有色金属涨5.38% [1][2] - 相关公司年初至今涨幅显著，中国黄金国际涨293.27%，中国有色矿业涨223.86%，江西铜业股份涨194.36%，五矿资源涨185.16%，中国大冶有色金属涨104.17% [2] 铜价走势与市场观点 - 伦敦金属交易所期铜交易价格创下历史新高，知名“铜多头”预测铜价将进一步攀升 [2] - 市场叙事围绕铜供应趋紧，但缺乏决定性催化剂迫使价格突破性上涨 [3] - 铜价对增量的看涨信号高度敏感，例如下游需求改善或适度的供应中断，LME铜价可能继续保持对较小的上行冲击作出反应并倾向于走高 [3]

核心观点 - 摩科瑞能源集团金属业务负责人Kostas Bintas重申对铜价的看涨预估 认为涌入美国的铜贸易流将耗尽全球其他地区库存并推高价格 [1][2] 铜市场动态与价格驱动因素 - 由于未来可能加征关税的不确定性 贸易商近几周再次加大对美国的铜运输量 以期利用COMEX铜的大幅溢价获利 [1] - 今年初特朗普威胁加征关税引发全球铜矿大规模流入美国 导致美国铜价大幅飙升 其后特朗普豁免精炼铜关税但将在2026年下半年重新考虑 [1] - 利润丰厚的美国套利交易复苏 点燃了其他地区的供应短缺 预计铜价将很快进一步攀升 [1] - 铜价的剧烈波动鲜明地展现了特朗普的经济政策如何颠覆了金属市场传统的供求关系 [3] - 尽管需求疲软且供应过剩 但价格仍在上涨 这是一种特殊的市场动态 [3] 供应与库存状况 - 持续流入美国的金属流可能会加剧全球其他市场的阴极铜供应短缺 [1] - 一系列矿山停产导致供应吃紧 是全球铜价此前飙升至纪录新高的原因之一 [1][2] - 摩科瑞预计未来几个月美国铜进口量将回升 明年一季度进口量可能与今年第二季度创纪录的超过50万吨相近 [2] 价格表现与市场预期 - LME铜价已经接近纪录高点 未来预计只会继续上涨 [2] - 交易商的出价推高了以COMEX合约交割的铜溢价 有报道称一些交易商试图以高于LME价格每吨500美元以上的溢价购买明年的智利铜 [3] - 上周智利国家铜业公司向亚洲供应铜时 基准溢价超过每吨300美元 令亚洲客户感到震惊 [3] - Bintas去年3月曾预计铜价可能达到每吨12,000或13,000美元 该预估在当时引发关注 [2] 行业参与者行为 - 摩科瑞是今年套利交易最大的参与方之一 其在铝市建立的巨额头寸曾震撼LME铝市场并迫使LME调整交易规则 [1] - 竞争对手IXM和贡沃尔集团的高管近几个月也警告称 一系列矿山中断事件可能导致供应短缺 [2]