CPI走势 - 预计6月份CPI环比达-0 1%，同比涨幅为0 [2] - 国信证券预计6月份CPI环比约为-0 1%，同比小幅回升 [2] - 中信证券预计6月份CPI同比为0 01%，环比为0 02% [2] - 中金研报显示CPI同比或持平于-0 1% [2] 食品价格 - 夏季时令水果集中上市，价格环比下跌2 3% [2] - 猪肉、鸡蛋价格分别环比下跌2 3%、6 4% [2] - 粮油产品价格略降，环比下跌0 3% [2] - 蔬菜价格环比上涨1 3% [2] - 6月份22省平均猪肉价格同比下降16 3%、环比下跌2 3% [2] 非食品价格 - 国内成品油价格两次上调，带动能源价格上涨 [3] - 汽油价格止跌回升，以旧换新政策推动家用电器等消费 [3] - 服务消费或呈现温和复苏状态，非食品消费价格边际有所改善 [3] PPI走势 - 预计6月份PPI环比为-0 1%，同比为-3 2%，较5月份降幅收窄 [4] - 中信证券预计PPI同比为-2 78%，环比为-0 15% [4] - 中金研报显示PPI同比或持平于-3 3% [4] - 国信证券预计6月份PPI环比或约为-0 3%，同比继续回落至-3 4% [4] 国际大宗商品价格 - 6月份国际原油价格飙升，当月均值环比上涨9 1% [4] - CRB指数当月均值环比上涨2 9% [4] - 金属价格月度均值环比上涨0 4% [4] - 工业原料价格月度均值环比上涨0 5% [4] 国内工业品价格 - 6月份南华工业品指数月度均值环比上涨0 8% [4] - 6月份布伦特原油平均价格由5月份的64 0美元/桶回升至69 8美元/桶 [5] - 房地产投资拖累钢材消费，螺纹钢和线材等价格继续走低 [5] - 铜价出现阶段性反弹 [5] - 6月份PMI分项显示，购进价格指数和出厂价格指数相较5月份均上升了1 5个百分点 [5] 未来展望 - 油价可能长期承压 [5] - 上游降价压力可能向下游生活资料乃至CPI非食品项传导 [5] - CPI下半年在基数效应下将在0附近波动 [5] - PPI磨底阶段或延长 [5]

经济增长 - 7月4日所在周，国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升，指数B标准化后逆季节性上升0.14，经济增长动能改善[1][11][12] - 投资领域景气回升，消费、房地产领域景气基本不变，投资表现较优[1][11][12] 资产价格 - 预计2025年7月11日所在周，十年期国债利率上行，上证综合指数下行[1][11][18] CPI - 6月28日至7月4日，农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.4%，非食品综合高频指数较上周上涨0.2%[25][28] - 预计6月CPI食品价格环比约为 -0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为 -0.1%，CPI同比小幅回升至零[2][11][36] PPI - 6月下旬流通领域生产资料价格总指数较中旬上涨0.1%[37] - 预计6月PPI环比约为 -0.3%，PPI同比回落至 -3.4%[2][11][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

税收收入与GDP增速背离 - 2025年前五月全国税收收入79156亿元，下降1.6%，降幅比1—4月收窄0.5个百分点 [2] - 2024年税收增速与GDP的剪刀差扩大到-8.4%，2025年一季度进一步拉大至-8.9% [2] - 国内增值税、国内消费税、个人所得税同比增长，进口货物增值税消费税、关税、企业所得税同比下降 [2] - GDP是核算数据，为不变价，而税收收入是汇总数，体现为现价，在通货紧缩语境下二者增长口径产生非同步状态 [3] - 现行税制多体现为生产型流转税制，与市场主体活跃度息息相关 [3] PPI对税收的影响 - 2025年一季度GDP实际增速为5.4%，但名义增速仅为4.6%，部分原因是PPI持续负增长 [4] - 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点 [6] - PPI持续负增长压缩企业利润，影响企业所得税 [6] - 增值税等流转税以商品流转的增值额计税，若产品售价下降，即使销量稳定也会直接影响税收收入 [6] - 国际输入性因素和国内部分能源、原材料价格阶段性下行是PPI环比下降的主要原因 [6] 企业所得税下滑原因 - 1—5月企业所得税为21826亿元，同比下降2.5% [7] - 2024年全国规模以上工业企业利润同比下降3.3%，直接影响企业所得税税基 [7] - PPI挤压企业利润，2024年PPI同比下降2.7%，企业产品售价下跌但成本相对刚性 [7] - 消费和投资增速放缓限制企业营收增长，如2024年社会消费品零售总额增速5.2% [8] - 研发费用加计扣除和小微企业减免政策等税收优惠减少应税利润 [8] 产业分化对税收的影响 - 税收高度集中在制造、批零、金融、房地产、采矿等行业，但这些领域正经历调整 [10] - 新能源汽车对传统燃油车的替代加速，但新能源车企多数未盈利，企业所得税贡献有限 [10] - 传统高利润行业如房地产、煤炭、钢铁等利润大幅减少，新兴产业尚未完全接棒 [10] - 低税负行业如农林牧渔、教育对税收贡献较小，难以弥补缺口 [10] - 工业品降价但原材料和人工成本难降低，挤压产业利润率，周期性行业利润波动明显 [10] 个人所得税增长原因 - 2025年1—5月个人所得税收入6572亿元，同比增长8.2% [12] - 经济回暖居民收入增加，2025年一季度城镇居民人均可支配收入同比增长4.9% [12] - 大数据技术应用提升征管能力，金融市场交易活跃带动居民股息红利所得增长 [12] - 服务业特别是接触型服务业快速反弹，相关从业者收入回升 [12] - 金融、IT、科研等行业薪资水平受经济波动影响小，成为个税主力贡献群体 [12] - 灵活就业与新兴职业如直播、网红等通过劳务报酬申报个税增长显著 [13] - 股权转让、投资收益等财产性收入回暖，如2024年股权转让个税收入增长22% [13]

欧盟统计局7月4日公布数据显示，欧元区5月PPI环比下降0.6%，同比上涨0.3%。 ...

智通财经7月4日电，欧元区5月PPI同比增长0.3%，预期增长0.3%；5月PPI环比下降0.6%，预期下降 0.5%。 ...

上一轮“去产能”关键点 - 2015年底中央经济工作会议将去产能列为首要任务，此前产能利用率低、企业经营困难[13] - 2016年国务院确定煤炭和钢铁为去产能重点领域，提出煤炭行业3至5年再退出产能5亿吨左右等目标，2018年再压减钢铁产能3000万吨左右[15] - 国有企业承担约80%的去钢铁产能任务和70%的去煤炭产能任务，2016 - 2017年央企共退出钢铁产能1600万吨、煤炭产能6200万吨，2018年上半年退出煤炭产能340万吨[16] - 2016年中央财政安排1000亿元专项奖补资金支持化解过剩产能，多部门出台政策保障职工安置[18][19] “反内卷”去产能情况 - “反内卷”获中央持续定调，有助于改善市场预期，但高强度去产能需综合政策支撑，从认识到落地需过程[4][21] - 短期内“反内卷”以控制增量为主、优化存量为辅，产能过剩大宗商品或有阶段性反弹，趋势性反转待政策落地确认[4] - 产能利用率低且高耗能、有环保要求的产业或更快推动落后产能退出，高技术特征产业需明确落后产能认定后推进[5][27] 供给侧改革对PPI影响 - 1998年供给侧改革以纺织行业为突破口，PPI同比增速低点在1998年11月（-5.7%），2000年1月转正，反弹力度弱[29] - 2016年供给侧改革需求侧刺激政策使库存去化、产能利用率提升，PPI同比增速低点在2015年9月（-6.0%），2016年9月转正，反弹力度大且持续时间长[32] - 未来供给侧改革对PPI影响取决于供需缺口弥合速度，工业品价格短期难改善，行业协会主导的产能优化升级拉动作用有限[35][37] 风险提示 - 国内提振有效需求效果不及预期，会提高“反内卷”难度[38] - 中美贸易摩擦超预期加剧，会冲击外需，加剧产能过剩局面[38]

CPI数据 - 4月CPI同比下降0 1% 降幅与3月相同 环比由3月下降0 4%转为上涨0 1% [1] - 能源价格同比下降4 8% 降幅比3月扩大2 2个百分点 其中汽油价格同比下降10 4% 影响CPI同比下降约0 38个百分点 [1] - 核心CPI同比上涨0 5% 涨幅保持稳定 服务价格同比上涨0 3% 消费品价格同比由上月下降0 4%小幅回升至下降0 3% [2] PPI数据 - 4月PPI同比下降2 7% 降幅比3月扩大0 2个百分点 环比下降0 4% 降幅与3月相同 [1][2] - 国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降导致PPI环比下降 [2] 食品价格 - 4月食品价格同比降幅收窄 环比上涨0 2% 涨幅高于季节性水平 牛肉价格环比上涨3 9% 海水鱼价格环比上涨2 6% [2] 出行服务价格 - 出行服务价格回升明显 飞机票 交通工具租赁费 宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨13 5% 7 3% 4 5%和3 1% [2] 消费品行业 - 消费品以旧换新等政策带动部分行业价格回升 家用洗衣机价格同比降幅比3月收窄0 3个百分点 食品制造业 新能源乘用车价格同比降幅均收窄0 2个百分点 [2] 高技术产业 - 高技术产业发展带动相关行业价格上涨 可穿戴智能设备制造价格同比上涨3 0% 飞机制造价格同比上涨1 3% 微特电机及组件制造价格同比上涨1 2% [3] - 集成电路封装测试系列价格同比上涨2 7% 半导体器件专用设备制造价格同比上涨1 0% [3] 政策影响 - 近期降准降息等一揽子金融政策出台 为后续价格合理回升提供支撑 [1] - 扩内需 促消费等政策效应逐步显现 [2] - 预计财政加力促消费等增量政策将出台 对后续物价走势带来支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端部分指标向好但需求端水泥价格低迷；通货膨胀方面猪价低位震荡、油价震荡且工业品价格涨跌不一 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 生产 - 电厂日耗持续回升，7月1日6大发电集团平均日耗84.2万吨较6月24日上涨5.1%，6月24日南方八省电厂日耗184.0万吨较6月13日上涨0.7% [4][11] - 高炉开工率高位持稳，6月27日全国高炉开工率83.8%较6月20日持平，产能利用率90.85%较6月20日上升0.04个百分点，唐山钢厂高炉开工率94.2%较6月20日持平 [4][14] - 轮胎开工率窄幅波动，6月26日汽车全钢胎开工率65.6%较6月19日上升0.2个百分点，汽车半钢胎开工率78.1%较6月19日下降0.2个百分点；江浙地区织机开工率小幅回落，6月26日江浙地区涤纶长丝开工率90.6%较6月19日上升0.1个百分点，下游织机开工率59.0%较6月19日下降1.7个百分点 [4][17] 需求 - 楼市销售环比继续改善，7月1日30大中城市商品房日均销售面积23.5万平方米较6月同期上升103.0%，较去年7月同期下降46.6%，较2023年7月同期上升5.7%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降23.7%、下降10.8%、下降79.6% [4][21] - 车市零售平稳偏强，6月零售同比增长24%，批发同比增长14%，随着高考后和暑期自驾购车需求释放车市保持较好热度 [4][23] - 钢价涨跌不一，7月1日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较6月24日分别上涨1.3%、下跌1.9%、上涨1.6%和下跌0.3%，近期部分钢材品种反弹或源于原材料价格回升，自身需求仍低迷；钢材库存底部波动，6月27日五大钢材品种库存906.5万吨较6月20日下降6.6万吨 [4][28] - 水泥跌至近5年同期最低，7月1日全国水泥价格指数较6月24日下跌1.4%，华东和长江地区水泥价格分别下跌3.5%和下跌4.3%，受天气和库存影响价格上调落实不理想；水泥价格同比跌幅走阔，7月以来水泥均价环比下跌2.3%，同比下跌5.3% [4][29] - 玻璃价格偏弱震荡，7月1日玻璃活跃期货合约价报988.0元/吨较6月24日下跌2.6%，7月以来玻璃价格环比下跌0.5%，同比下跌32.5% [4][35] - 集运运价指数跌势放缓，6月27日CCFI指数较6月20日上涨2.0%，SCFI指数下跌0.4%，近期集运市场美国线船多货少运价下滑，6月以来CCFI指数同比下跌27.8%，环比上涨15.2%，SCFI指数同比下跌41.4%，环比上涨24.3% [4][38] 通货膨胀 CPI - 猪价低位震荡，7月1日猪肉平均批发价为20.2元/公斤较6月24日下跌0.4%，进入需求淡季高温和暑期学校放假不利猪价，但供给端调控政策或托底猪价；月环比跌幅收窄，7月以来猪肉平均批发价环比下跌0.7%，同比下跌18.5% [4][42] - 农产品价格指数温和下行，7月1日农产品批发价格指数较6月24日下跌0.3%，分品种水果>鸡肉>牛肉>猪肉>羊肉>蔬菜>鸡蛋价格下跌；7月以来农产品批发价格指数同比下跌3.5%，环比下跌0.5% [4][47] PPI - 油价震荡，7月1日布伦特和WTI原油现货价报68.8和65.5美元/桶较6月24日分别下跌0.6%和上涨1.7%，中东地缘风险降温后油价回落，供应端OPEC+增产预期或加剧过剩担忧，需求端美国夏季需求高峰或支撑油价；7月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌4.0%和下跌3.3%，同比分别下跌19.5%和下跌18.8% [4][50] - 铜铝上涨，7月1日LME3月铜价和铝价较6月24日分别上涨2.2%和上涨1.4%，7月以来LME3月铜价环比上涨2.5%，同比上涨4.3%，LME3月铝价环比上涨3.5%，同比上涨7.8%；国内商品指数环比涨幅收窄，7月1日南华工业品指数较6月24日上涨0.2%，CRB指数较6月24日上涨0.4%，7月以来南华商品指数环比上涨0.5%，同比下跌12.5%，CRB指数环比上涨0.9%，同比上涨5.3% [4][54] - 工业品价格涨跌不一，7月以来焦煤、焦炭、热轧板环比价格上涨，水泥、玻璃、动力煤及其它钢材环比价格下跌；工业品价格同比跌幅多数收窄，水泥、动力煤价格同比跌幅走阔，其它工业品价格同比跌幅普遍收窄 [59]

制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，环比改善0.2个百分点，PMI新订单、新出口订单、进口分别回升0.4、0.2、0.7个百分点，内需好于外需[15] - 预计6月PPI同比约-3.1%，环比约-0.1%，工业原材料价格有所回升[4][21] - 大中型企业景气度改善、小型企业走弱，6月表征民企景气度的BCI指数下滑1.0个百分点至49.3%[4][21] 非制造业 - 6月建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，基建商务活动指数下滑5.6个百分点至56.7%，房建降幅可能收窄[5][22] - 6月服务业PMI为50.1%，较前值微降0.1个百分点，服务业新订单改善0.3个百分点至46.9%[6][27] GDP预测 - 预计2025Q2 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%[7][32] 其他 - 截至6月30日专项债发行进度约49.1%，较2024年同期明显提速[5][22] - Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续出口有不确定性，消费品以旧换新资金对社零拉动将趋缓趋稳[7][33] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[8][37]

经济增长 - 6月27日当周国信高频宏观扩散指数A为-0.14，指数B录得97.8，指数C录得-5.8%（-0.3pct.），指数B标准化后下跌0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变，投资相关分项中螺纹钢产量上涨，焦化企业周度开工率及水泥价格指数下跌；消费相关分项中全钢胎开工率上涨，PTA产量下跌；房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积上涨，建材综合指数下跌[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为55BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计7月4日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[16][18] CPI - 6月21 - 27日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周跌0.1%，6月环比约为-0.8%，持平历史均值；非食品综合高频指数较上周涨0.6%，6月环比为-0.9%，低于历史均值[25][27][28][32] - 预计6月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，整体环比约为-0.1%，同比小幅回升至零[2][33][36] PPI - 6月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬涨0.3%，有色金属、化工产品等价格上涨，黑色金属、煤炭等价格下跌[37] - 预计6月PPI环比约为-0.3%，同比回落至-3.4%[2][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]