宏观经济展望 - 预计2026年香港GDP增速为3.5%，2025-2029年间年均增速为3%，显著高于欧美发达经济体（均值2%以下）[1][16] - 2025年三季度GDP同比增长3.8%，私人消费增长2.1%，固定资本形成总额增长4.3%，货品出口增长12.2%[16] 金融市场与资金流动 - 截至2025年11月，南向通净流入超过1.2万亿元人民币，创历史新高[2] - 香港金管局2025年多次入市注资维持汇率稳定，港币Hibor利率明显回落，市场流动性充裕[2] - 香港人民币存款规模已突破1万亿元，为离岸市场提供充足流动性[17] 贸易表现与结构优化 - 2023年香港整体出口货值同比下降7.8%，2024年增速由负转正至8.7%，2025年前9个月同比增长13.4%，显示贸易进入复苏通道[3] - 服务贸易结构优化，金融、专业服务及高端物流板块持续扩容，支撑经济韧性[3] 财政状况与政策支持 - 2025年财政赤字预计约670亿港元，占GDP比重约2.0%，较2024年的2.7%进一步收窄，并有望在2026/27年度恢复盈余[18] - 财政赤字占GDP比重已从2020年的9.6%下降至当前低位，财政可持续性增强[18] 产业升级与创新驱动 - 特区政府拨款100亿港元设立新产业加速计划，推动再工业化与创新科技发展[24] - 截至2025年8月底，香港在“可持续债券计划”下累计发行约2,400亿港元（约310亿美元）绿色债券[26] - 2024年香港绿色及可持续债务总额达844亿美元，同比增长61%；2025年上半年发行额估计达343亿美元，同比增长约15%[26] 区域发展与跨境合作 - 北部都会区发展战略加速推进，旨在构建创新科技、高端专业服务等多元产业体系，并与深圳河套地区形成科创双引擎[27]

宏观展望 - 2026年中国经济有望实现约4.9%的增速，财政赤字率大概率维持在4% [3] - 宏观政策呈现“财政货币双宽松”格局，财政更加积极、货币保持合理充裕 [3][4] - 中美经济周期均呈现“前低后高”，全球格局进入再平衡阶段，人民币汇率温和偏稳 [3] 市场趋势 - 2026年A股市场奠定“低波动慢牛”基础，高盛预计到2027年中国股市主要指数仍有约30%的上行空间 [1][4] - 未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，A股正从存量博弈走向增量配置 [8] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额 [10] 产业格局 - 中国制造彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [2] - 新质生产力相关板块（半导体、高端装备、新能源、创新药等）在总市值中的占比持续提升，A股电子行业市值一度超过银行业 [5][6] - AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破，中国超大规模市场为技术迭代提供“规模试验场” [5] 投资主线 - AI与先进制造结合是成长“最强支点”，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件、下游智能终端等环节 [9] - “出海+人民币国际化”组合是企业盈利和估值双修的关键，中企向新兴市场输出资本品、零部件乃至整套解决方案 [7][9] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [10] 全球化与制度环境 - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，A股不仅是中国的A股，也是全球的A股 [7] - 资本市场制度包容性和适应性提升，改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [7][8] - 完善养老金、企业年金等长期资金制度安排，推动上市公司提高分红比例、稳定回购预期 [8]

事件概述 - 中国财政部于11月18日在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券 全球投资者认购踊跃 总认购金额超过1001亿欧元 认购倍数超过25倍 [2] 发行目的与战略意义 - 此次发行并非出于融资需求 中国拥有超过3万亿美元的外汇储备 40亿欧元规模相对很小 核心目的是在国际金融市场争取“席位”和话语权 从“小板凳”逐步升级 [2] - 这是时隔5年再次发行欧元主权债券 并且首次选择卢森堡作为发行地 信号明确 旨在减少对美国主导市场的依赖 在欧洲市场建立自身影响力 [4][7] - 这是一次金融领域的战略布局 通过在美元和欧元体系内同时建立信用锚点 为人民币国际化奠定基础 旨在逐步松动美元的垄断地位 [9][11][13] 发行地点与结构设计 - 选择卢森堡因其是欧洲金融心脏 全球第二大基金注册地及人民币离岸市场核心节点 地位类似于香港 [6][7] - 债券设计了特殊条款 允许投资者在到期时选择使用人民币进行结算 此举旨在让国际投资者先熟悉中国信用 再习惯使用人民币 是推动人民币国际化的关键步骤 [7][9] 市场反应与信用基础 - 债券受到市场热烈追捧 认购倍数超25倍 表明全球投资者对中国主权信用的高度认可 [2] - 尽管中国债券利率低于同期美国国债 但投资者仍积极认购 这反映了市场对中国经济稳定性和成长性的信心 [14] 长期影响与金融自主 - 通过持续在欧洲等市场发行主权债券 为国际资本提供了除美元资产外的新的安全资产选择 长期可能削弱美元的“安全资产”光环 [13][15] - 最终目标是构建以人民币为核心的贸易和金融循环 例如 未来其他国家可通过中国发行的欧元或美元债融资 最终用人民币结算 从而在贸易链条中绕开美元 [9] - 主权债券的发行本质是争夺国际金融话语权 金融自主被视为国家战略防御的终极形式 [16][17]

发行背景与目的 - 俄罗斯发行人民币主权债券旨在激活因中俄贸易而积累的万亿级别闲置人民币[1] - 发行债券可缓解俄罗斯战时的财政压力[1] - 巴西同样计划发行人民币债券以激活国内经济[1] 债券发行细节 - 俄罗斯发行债券总规模为4000亿卢布 约合350亿元人民币[1][4] - 债券期限包括三年期和七年期等多种[1] - 债券每182天付息一次[4] - 债券面向俄罗斯境内的银行 资产管理公司及个人投资者发行[1][4] 贸易与货币背景 - 2024年中俄双边贸易额达到2450亿美元[4] - 中俄贸易中90%以上的结算使用双方本币进行[1][4] - 俄罗斯因贸易结算手中积压了大量人民币[1] - 人民币国际化趋势因此类债券发行而得到进一步印证[1]

境外投资者对中国债券的持有量变化 - 截至2025年10月底，境外机构持有中国债券规模约为3.2万亿元，较2024年同期的3.6万亿元下降约11.1% [1] - 减持中国债券的境外投资者中，约60%为私人投资机构，40%为官方机构，表明市场化投资行为是主导因素 [4] - 从历史数据看，境外资金对中国债券市场的参与度总体呈上升趋势，2018年持有量约1.8万亿元，至2024年增长至3.6万亿元，增长一倍 [4] 境外投资者增持美国国债的情况 - 2025年前三季度，境外投资者净增持美国国债约2800亿美元，其中来自亚洲的资金占比较大 [1] - 美国10年期国债收益率在4.2%左右，相较于中国10年期国债收益率2.8%左右，利差达到1.4个百分点 [3] - 美国国债作为全球公认的“安全资产”，在全球经济环境复杂多变、地缘政治风险上升的背景下，更受风险偏好保守的投资者青睐 [3] 资金流向变化的主要原因 - 利率差异是直接影响因素，美联储维持相对较高利率，而中国采取相对宽松的货币政策导致利率水平下降 [3] - 汇率预期是关键考虑，2025年年初至今人民币对美元贬值约3.5%，影响了境外投资者以美元计价的投资总收益 [3] - 投资者的风险偏好趋于保守，在全球不确定性增加时，美元资产的避险属性凸显 [3][6] 中国债券市场的基本面与制度建设 - 中国经济保持稳定增长，财政状况良好，债务风险可控，国债信用评级保持在较高水平，违约风险很低 [5] - 市场开放步伐持续推进，债券通、QFII、RQFII等机制不断完善，为境外投资者提供了更便利的投资渠道 [6][7] - 人民币国际化进程的推进，随着人民币在国际贸易和投资中使用范围的扩大，可能增加对人民币资产的需求 [9] 提升中国债券市场竞争力的方向 - 提升债券市场流动性是重要方向，流动性好的市场更容易吸引大规模资金，有利于价格发现和风险管理 [6] - 完善市场基础设施至关重要，包括交易系统、结算系统、信息披露等各个方面需要不断优化 [7] - 监管政策的稳定性和可预期性对增强境外投资者信心非常重要 [8] 对资产配置的启示与长期展望 - 分散投资是明智选择，不应将资金集中在单一市场或单一资产类别上 [11] - 中国债券在当前收益率水平下性价比较高，随着市场情绪稳定，境外资金可能会逐步回流 [11] - 从长期来看，随着中国经济的持续发展和金融市场的不断完善，中国债券在全球投资者资产配置中的地位有望进一步提升 [13]

文章核心观点 - 多家头部券商及国际投行预测，2026年A股市场将在更稳的宏观底盘、更清晰的产业方向和更友好的制度环境支撑下，奠定“低波动慢牛”的基础 [2] - A股在全球资产配置中的权重将明显抬升，中国资产价值的重估有望持续提速 [2][3] 宏观环境与政策展望 - 2025年中国经济有望实现约5%的增速，2026年延续到4.9%左右，财政赤字率大概率维持在4%，增长“有底”、政策“有度”、预期“有锚” [4] - 2026年被概括为“财政货币双宽松之年”，是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年，也是创新育新和风险收敛之年 [5] - 高盛判断到2027年，中国股市主要指数仍有约30%的上行空间，预计未来几年将有数万亿元资金从房地产、低收益债券流向权益资产 [5] 产业格局与新质生产力 - 以人工智能、生物科技、量子技术、航空航天等为代表的新质生产力正在改写市场“主线故事”，AI算力、算法、数据和应用多环节实现国产化突破 [6] - 市场结构向“新经济”倾斜，A股电子行业市值一度超过银行业，新质生产力相关板块在总市值中的占比持续提升 [7] - 研发大模型本身进入规模报酬递减阶段，下一步关键在于AI应用能否在制造业、服务业、出海业务中形成规模报酬递增 [6] 企业出海与全球化 - 中国双循环格局呈现新动向，向新兴市场和“一带一路”国家出口资本品与中间品，逐步替代传统的对美消费品出口模式 [8] - A股上市公司正陆续转型为跨国公司，企业的盈利逻辑从“内需驱动”向“全球需求”扩展，A股公司的定价体系从“区域市场”走向“全球比较” [8] - “出海+人民币国际化”的组合被认为是未来5年企业盈利和估值双修的关键 [11] 资本市场制度与资金流向 - 资本市场制度包容性和适应性明显提升，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给 [8] - 中国居民权益资产占比依然偏低，下一步改革发力点在于完善养老金、企业年金等长期资金制度安排 [9] - 高盛预计未来几年可能有多达6万亿元人民币从房产、存款等流向股票市场，中国股市正处于从存量博弈走向增量配置的关键期 [10] 2026年A股投资主线 - 主线一为AI+先进制造，涵盖上游算力基础设施、中游工业软件与自动化、下游智能终端场景，被瑞银列为全球股市“最高信心配置” [11] - 主线二为出海与全球化，中国股市正逐步成为“全球新兴产业链”的重要定价场 [11] - 主线三为周期与防御，A股基本面需从全球市场需求审视，中美格局将决定行情节奏，利用ETF等工具型产品进行资产配置成为趋势 [12]

合作与产品发布 - 中国银联与中国工商银行于11月17日宣布合作，在土耳其市场首次推出银联多币种借记卡与信用卡 [1] - 首发的银联借记卡支持人民币、土耳其里拉、英镑、美元、欧元五个币种结算，信用卡同样具备多币种账户功能 [3] - 两款卡产品可在全球银联受理网络取现与消费，旨在为土耳其本地居民提供安全高效的全球支付新选择 [1][3] 战略意义与市场影响 - 此次发卡是银联国际业务发展及深耕中东本地化市场的重要里程碑，也是响应中国高水平对外开放的重要实践 [3] - 产品推出响应了提升外籍人士来华支付便利的要求，并将推动跨境金融互联互通迈向更高水平 [3] - 合作以创新支付服务赋能中土双边经贸交流和人员往来，并为人民币国际化进程提供助力 [1][3] 市场基础与未来规划 - 银联在土耳其展业近二十年，已构建完善的本地化支付服务网络，基本实现当地商户与ATM的全面受理 [4] - 公司未来计划深化与本地合作伙伴的协同联动，共同推动跨境支付服务提质增效 [4] - 公司将持续发挥全球受理网络覆盖优势与产品创新能力，为全球居民提供更具包容性的金融支付解决方案 [3][4]

行动方案核心目标 - 未来三年围绕六大方面推出20项重点任务，明确到2027年底落地20个以上深港跨境数据验证平台金融领域应用场景 [1] - 充分发挥深港两地在金融科技领域先发优势，携手打造全球金融科技中心，助力香港巩固提升国际金融中心地位、深圳建设具有全球重要影响力的产业金融中心 [3] 深港合作战略定位与分工 - 深港合作进入新阶段，首次由两地联合发布的金融科技专项行动方案，被视为打造全球金融科技中心的施工图和任务书 [1][3] - 深圳担当创新策源地，依托科创集群和政策支持，提供算力、融资与本土场景，聚焦核心技术研发与场景应用 [4] - 香港发挥国际连接器作用，以监管沙盒、上市通道对接全球资源，搭建深圳研发-香港落地-全球推广的桥梁 [4] - 深港优势在于科创+金融+政策协同闭环，深圳有产业场景，香港有国际通道，兼具数字人民币先发优势 [3] 重点任务与产业培育 - 培育一批为持牌金融机构提供科技服务，数字化业务模式成熟、技术水平高的金融科技专精特新企业 [3] - 推动符合条件的金融机构依法依规在香港落地金融科技子公司，承接全球金融机构数据处理、客户服务、信息技术支持等业务 [3] - 支持深圳各区与香港数码港等共建金融科技联合孵化器，鼓励取得境外政策资质和支付牌照的香港支付机构在深圳设立跨境支付技术服务主体 [5] 数字人民币跨境应用 - 支持数字人民币应用场景创新，发挥香港作为首个数字人民币跨境试点地区优势，便利香港居民开立和使用数字人民币软硬钱包 [5] - 扩大数字人民币在两地零售、交通及贸易等领域试点范围，深入开展数字人民币智能合约应用 [5] - 数字人民币跨境场景关键突破在跨境贸易结算、供应链金融、跨境人才薪酬支付、投融资与绿色金融，智能合约可实现条件触发、自动执行，提升跨境交易效率与透明度 [5] 数据要素跨境流动 - 探索建立金融数据跨境流动机制，推动前海、河套等国家级战略平台探索数据跨境流动管理措施 [6] - 深化深港跨境数据验证平台建设，聚焦企业信用报告、信用信息等跨境验证场景 [6] - 推动跨境征信领域北上南下试点等跨境金融活动，带动粤港澳规则衔接 [6] 金融科技与五篇大文章结合 - 科技金融领域依法依规支持深圳科技企业用好香港生物科技公司上市通道、特专科技公司上市通道及科企专线等政策 [7] - 绿色金融方面深化企业碳账户金融端应用，推广应用降碳贷等创新金融服务模式 [7] - 普惠金融方面完善以信用信息为基础的普惠融资服务体系，养老金融方面鼓励金融机构加强金融科技应用，对养老企业精准画像 [7] 创新监管与生态保障 - 深化各领域创新监管试点，用好人民银行金融科技创新监管工具，香港金融管理局金融科技监管协会、澳门金融管理局创新金融科技试行项目监管的联网对接机制 [7] - 建立定期会商机制，在产业政策对接、创新监管联动、人才双向流动等合作领域实现突破，利用数据对接机制在AI算力共享、数据要素共享、金融科技创新监管试点上取得进展 [7] 全国性示范意义 - 方案实施周期为2025-2027年，期间成熟做法有望在粤港澳大湾区先行推广，总结可复制、可推广的经验为全国金融科技发展提供参考 [8] - 打造具有深港特色的金融科技品牌和模式，为全国金融科技发展贡献范例，承载在国家金融科技国际化征程中先行探路的使命 [8][9]

文章核心观点 - 银联依托其国际网络、支付科技与本地化运营的积累，在中东地区积极推动支付体系的数字化升级，为紧密的中东与中国经贸合作提供金融支撑 [1] 中东地区受理网络建设 - 银联卡业务已覆盖中东15个国家，在阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦基本实现受理全覆盖，区域内开通数百万台非接与二维码终端 [2] - 以阿联酋为例，该国基本实现了ATM与商户受理的全覆盖，2023年成为中东首个全部商户POS终端支持银联闪付的国家 [3] - 土耳其全境已有数百万商户支持银联支付，其中非接终端数量突破百万台，受理网络全面覆盖大型旅游城市及核心消费场景 [3] - 在卡塔尔、沙特等国，银联建立了本地化受理网络，受理体系不断完善，场景不断拓宽 [4] 本地化与业务模式创新 - 在巴基斯坦，银联与超过20家本地银行合作发卡，累计发卡规模达数千万张，成为当地第二大银行卡品牌 [5] - 在阿联酋，银联采用数字化发卡等方式，与当地金融科技公司合作发行超百万张银联卡，并于2025年2月联合本地转接网络AEP推出双品牌卡 [5] - 2025年11月，银联与中国工商银行合作推出支持人民币等五个币种的多币种银联借贷记卡，可在180多个国家和地区使用 [6] - 银联在阿联酋推出银联链接支付、SoftPOS等创新产品，使中小商户无需额外购置终端设备即可便捷收款 [6] 跨境支付与互联互通 - 银联全球二维码互联互通网络持续扩展，已与约50个国家和地区支付网络达成或推进二维码互联互通项目 [7] - 2025年11月，银联与土耳其国家转接网络BKM签署二维码互联互通战略合作协议，实现支付网络双向开放，是银联在中东落地的首个此类项目 [7] 国际化战略与全球布局 - 自2024年启动三大战略以来，银联国际化进程提速，目前已建成覆盖183个国家和地区、在84个国家和地区实现发卡的国际化网络体系 [8] - 中东市场是连接亚欧非的枢纽节点，银联通过深化与当地机构协作，推动支付标准、技术体系互联互通，构建开放共享的区域支付生态 [9] - 银联通过深度融合当地金融体系，输出标准、技术与经验，形成可持续、可复制的合作路径，为拓展更多新兴市场奠定基础 [10]

业务与市场表现 - 2024年度海外营业收入占比为27.61% [3] - 公司高度重视并积极开拓海外市场，以进一步提高海外市场份额 [3] - 珠海佳博科技有限公司2025年前三季度专用打印机销售收入较上年同期增长12.30% [5] - 珠海佳博科技有限公司2025年前三季度专用打印机销量较上年同期增长17.88% [5] - 珠海佳博科技有限公司2025年以来业务开展顺利，截至第三季度整体保持良好的盈利状态 [4][5] 产品与技术能力 - 智能自动化装备包括智能仓库机器人、智能分拣设备、智能立体仓库、智能物流一体机、快递出库仪、六轴机械臂贴标机等 [3] - 产品应用领域涵盖物流快递、电子商务、零售、生产制造、仓储运输等 [3] - 公司在全球市场提供支持多种货币和支付工具的智能POS终端，可用于跨境支付业务 [3] - 公司核心业务为研发、生产、销售智能数据终端（PDA）、智能支付终端（智能POS）、专用打印机等AIDC终端产品及IoT解决方案 [4] 战略与机遇 - 人民币国际化有助于降低汇率波动风险，提升财务稳健性，并为在“一带一路”等新兴市场拓展合作提供新机遇 [2] - 人民币国际化可拓宽融资渠道，优化资金成本，并提升资金清算效率 [2] - 公司业务是数据要素产业链的基础环节，智能数据终端为数据采集提供源头工具 [4] - 珠海佳博科技作为国内专用打印机行业头部企业，在产品研发、规模化生产、质量管控及市场响应方面具有较强的竞争力 [5]