报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端OPEC+推进增产、俄罗斯供应维持高位、美国页岩油产量较高，需求端全球需求增速放缓，2026年或供过于求，且地缘政治方面巴以停火、美俄讨论结束乌冲突，供需和地缘均压制油价；后续关注中美贸易谈判进展，若达成更多共识，油价可能短期获支撑 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 原油震荡偏弱，SC2512周度开458，最高459，最低433，收盘435，周度跌28或6.23% [3] 价格影响因素分析 OPEC OPEC+增产立场不变，9月欧佩克原油日均总产量2844万桶，环比增52.4万桶，沙特日产量增24.8万桶；OPCE+成员国原油日均总产量4305万桶，环比增63万桶；9月全球石油日均总供应量达1.08亿桶，环比增76万桶，OPEC+产油国日产量增长100万桶；预计今年全球石油日均供应量增300万桶至1.061亿桶，明年增240万桶；今明两年非OPEC+产油国原油日产量分别增160万桶和120万桶 [5] 俄罗斯 2024年俄罗斯原油产量为5.16亿吨（约990万桶/日），2025年预计产量5.15 - 5.2亿吨，普京称2025年产量预计为51亿吨，较去年减约1%，整体供应维持高位；8月原油产量928万桶/日，环比降3万桶/日，剩余产能12万桶/日，环比增3万桶/日；副总理称有潜力提高产量；原油出口量处较高水平，截至10月12日四周内，俄港口平均出货量为每天374万桶，9月出口增加37万桶/日至510万桶/日；普京与特朗普可能会晤，泽连斯基愿接受双边或三边会谈 [7] 美国 截止10月10日当周，美国原油日均产量1363.6万桶，比前周增7000桶，比去年同期增13.6万桶；截止10月17日一周，在线钻探油井数量418座，与前周持平，比去年同期减64座；预计2026年初油价低将使欧佩克+和非OPEC生产商供应量下降并调节库存，预测明年布伦特原油价格平均为51美元/桶 [8] 美洲增产或主导未来供应增量 IEA预计今明两年非OPEC+产油国原油日产量分别增160万桶和120万桶，美国等国产量增加显著；OPEC+在2025年原油日产量将增加140万桶，明年进一步增加120万桶；明年全球石油日均供应比需求高400万桶左右 [14] 库存 截止2025年7月，经合组织商业库存为27.61亿桶，比前月增240万桶，较去年同期减6650万桶，比最近五年平均值少1.285亿桶，比2015 - 2019年平均值少2.086亿桶；截止10月10日当周，美国原油库存总量8.3153亿桶，比前一周增428.4万桶，商业原油库存量4.23785亿桶，比前一周增352.4万桶，汽油库存总量2.18826亿桶，比前一周降26.8万桶；美国石油学会数据显示，同期美国商业原油库存增736万桶，汽油库存增299万桶，馏分油库存减479万桶 [14][15] 消费 欧佩克预估今年全球石油日均需求增长130万桶，明年增长138万桶，对2025年和2026年全球经济增长预期分别维持在3%和3.1%；国际能源署估计2025年第三季度全球石油日均需求同比增长75万桶，2025年剩余时间及2026年年增幅约为每日70万桶，远低于历史平均水平；美国炼厂原油加工量为1513万桶/天，环比降117万桶/天，开工率为85.7%，环比降6.7% [21] 成品油加工费 本周期山东地炼平均炼油毛利为225.77元/吨，较上周期下跌23.42元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为547.82元/吨，较上周期下跌71.31元/吨 [23] 炼厂开工 截至2025年10月9日当周，美国炼厂原油加工量为1647.6万桶/天，较上周增5.2万桶/天，开工率为93.00%，较上周降0.3%；本周国内主营炼厂平均开工负荷为81.23%，较上周下跌1.03个百分点；山东地炼常减压装置平均开工负荷为50.28%，较上周下跌0.15个百分点 [26] 行情展望与投资策略 供应端OPEC+推进增产、俄罗斯供应维持高位、美国页岩油产量较高，需求端全球需求增速放缓，2026年或供过于求，且地缘政治方面巴以停火、美俄讨论结束乌冲突，供需和地缘均压制油价；后续关注中美贸易谈判进展，若达成更多共识，油价可能短期获支撑 [35]

综合营商指数表现 - 2025年第四季渣打香港中小企领先营商指数反弹至44.5 为年内最高点 较第三季度的13个季度最低点40.5显著回升 [1] - 综合营商指数创2025年以来最高水平 反映中小企对营商环境的信心显著回温 [1] - 五大分项指数全线上升 其中"环球经济"分项指数大幅反弹至32.6 较上季激增12.0点 重回接近2024年第四季水平 [1] - "盈利表现"分项指数上升4.9点至39.0 "营业状况"分项指数上升4.0点至40.6 但仍维持在约40点的低位 [1] - "招聘意向"及"投资意向"分项指数录得轻微升幅 并重回50点中性水平线 显示企业正为未来业务发展积极部署 [1] 行业指数与成本预期 - 11个行业指数中 除"建造业"轻微回落外 其余10个行业均录得升幅 [2] - "地产业"、"金融及保险业"、"运输、仓库及速递服务业"及"零售业"录得较大升幅 [2] - 中小企预期成本上涨幅度持续放缓 46%的中小企预料本季原材料成本上升 较上季下跌一个百分点 [2] 投资趋势与外部环境 - 95%受访中小企表示会在本季维持或增加投资 较上季上升三个百分点 其中6%中小企表示会增加投资额 [2] - "进出口贸易及批发业"以及"运输、仓库及速递服务业"在行业指数中排名较后 反映贸易不确定性依然存在 [2] - 中美贸易谈判在调查期间降低紧张情绪 但10月双方就稀土及船舶事项再起争议 贸易不确定性将继续成为影响中小企信心的主要因素 [2] - 中英双方采取审慎态度并保持沟通 预计对中小企有正面作用 [2] - 预计美联储年内将减息2次 [2] 企业战略与政府支持 - 在不稳定关税环境下 企业出海能够降低风险 通过将业务分散 预计出海活动将持续 [3] - 香港生产力局获政府资助 协助中小企拓展海外市场 提供资金以降低成本压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对多种期货品种进行分析并给出短期走势判断和操作建议 [1][3][4] 各品种短评总结 焦煤 - 全国平均吨焦盈利 -13 元/吨，部分产地煤价持续反弹，煤矿事故频发使后续生产增量空间有限，基本面较健康，预计盘面短期有支撑 [1] 黄金 - 特朗普释放缓和信号，关税扰动或减弱，贵金属冲高回落，面临回调风险，需关注美元指数波动 [1] 螺纹钢 - 节后需求有所修复但未到节前高度，同比偏低，供减需增，库存高位去化，基本面边际改善但库存仍偏高，政策利好预期下盘面或低位向上修复 [3] 铁矿石 - 港口库存增加，日均疏港量下降，需求有支撑，基本面矛盾尚可，宏观扰动多，预计短期价格震荡 [4] 白银 - 银价累计涨幅近 70%，现货价格高位与期货呼应，市场已定价 10 月美联储降息，后续面临回调风险，关注黄金影响 [4] 中长期国债 - 财政部采取措施巩固经济回升，央行实施适度宽松货币政策，中长期利空债市，操作难度加大，中期震荡思维 [5] 生猪 - 现阶段供需矛盾突出，规模场出栏量高，屠宰需求未显著增量，短期供应宽松，价格受抑制，建议观望 [5] 大豆 - 国内饲料企业豆粕库存天数下降，短期豆二震荡企稳，国产新季大豆市场偏稳或上扬 [7] 棕榈油 - 10 月 1 - 15 日出口量增加 49.82%，市场多空不明，资金观望，供需走势基调未变，下方支撑强，逢低做多 [7] 原油 - 供应端增产，需求增速放缓，地缘局势有缓和迹象，供需和地缘均压制油价，关注中美贸易谈判进展 [8] 沥青 - 产能利用率和出货量增加，厂库社会库去库，供应平稳，需求受天气影响，后续需求及产量或季节性下滑，偏承压 [9] 橡胶 - 海外天气好转施压原料价格，合成胶价格下跌影响全乳胶，库存小幅去库，宏观影响大于基本面，谨慎操作 [10] PVC - 供应高位下降后预期增加，需求稳中回升，库存小幅下降，成本支撑偏弱，预计短期震荡偏弱，建议观望 [11] 纯碱 - 价格稳中偏弱，产量下降库存上升，浮法玻璃开工稳库存升，采购情绪一般，预计 01 合约短期震荡偏弱 [12] 塑料 - LLDPE 产量下降，库存较高，市场现货充足，下游需求上涨慢，成本端支撑松动，预计 L2601 合约短期震荡 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出不同行业面临的形势和投资机会，如黄金短期震荡有下跌风险、美国股指期货偏多、白糖短期弱势震荡等，投资者需关注各行业基本面、宏观因素及政策变化 [14][21][37]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普会见泽连斯基、上期所上调贵金属保证金致周五金价波动，市场做多情绪降温，美国地区银行坏账交易缓和 [13][14] - 本周将公布美国9月CPI数据，短期黄金超涨有下跌风险，建议短期金价震荡阶段注意下跌风险 [14][15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 日本央行行长暂不透露加息与否，拉加德主张统一应对俄罗斯资产，特朗普敦促泽连斯基接受停火条件但按当前战线停火阻力大 [16][17][18] - 美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普对进口卡车征关税并调整贸易政策，美联储穆萨莱姆支持10月降息 [20][21] - 美股盈利预期上调、区域银行风险未扩散、中美谈判缓和，下周美股或继续修复跌幅，建议偏多思路逢低布局 [21] 宏观策略（股指期货） - 中美经贸牵头人通话同意尽快磋商，财政部采取措施巩固经济回升势头 [22][23] - 关税升级有长尾效应，关注中美谈判和四中全会，股指高位震荡，建议均衡配置 [24][25] 宏观策略（国债期货） - 中央财政安排5000亿下达地方，央行开展1648亿7天期逆回购操作，单日净回笼2442亿 [26][27] - 债市走强但风险仍存，下周建议兑现部分单边交易仓位浮盈，如风险可控可持有做平曲线策略，短线交易谨慎 [27][28][29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 第42周油厂大豆实际压榨量216.62万吨，预计第43周压榨量233.35万吨 [30] - 上周油脂市场缺乏驱动，棕榈油关注10 - 11月产量与库存及印度补库，多配思路；豆油震荡；菜油观望 [30][31] 农产品（白糖） - 菲律宾暂停食糖进口，24/25榨季我国累计进口食糖463万吨，巴西港口待运糖船量增至90艘，9月下半月中南部糖产量314万吨同比增10.8%但制糖比连续三周下降 [32][33][34][35] - 不看好ICE原糖下行空间但短期弱势，郑糖短期受外盘拖累弱势震荡，下方空间有限，不建议追空 [36][37] 农产品（棉花） - 截至10月16日新疆棉花累计公检56万吨同比增124%，印度24/25年度棉花产销评估产量和进口上调 [38][39] - 棉价企稳但下游弱势，郑棉上方受限短期承压，关注新棉上市、中美博弈和宏观动态 [40][42][43] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 前三季度我国造船三大指标市场份额领先，五大品种库存下降但绝对库存高，螺纹表需回升但需求疲弱，热卷累库，成材有基本面压力但原料支撑钢价 [44][45] - 铁水未进一步减量时成材矛盾难扭转，钢价震荡偏弱，短期震荡思路对待 [45][46] 农产品（豆粕） - 第42周油厂大豆压榨量216.62万吨，预计第43周233.35万吨 [47] - 美国政府关门市场缺数据，国内四季度进口大豆供应充足，节后油厂开机回升豆粕库存高位，期价弱势震荡 [47] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格暂稳，产地多数煤矿正常生产，下游焦企按需补库，线上竞拍氛围好，钢厂铁水产量高但成材库存压力制约双焦上涨 [48][49] - 短期需求有刚需补库价格坚挺，后续需求持续性待观察 [50] 农产品（玉米淀粉） - 节后淀粉糖各类产品开机小幅回升 [51] - 淀粉企业盈利改善开机率回升库存累积，11月米粉价差或修复，01、03合约米粉价差无大幅走缩空间 [51] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格稳中小幅波动，期货主力合约收涨 [52][53][54] - 新疆红枣进入吊干期，南北分销区现货价格松动成交一般，下树定产前价格波动大，建议观望，关注产区价格和下游消费 [54] 农产品（玉米） - 截至10月15日全国主要玉米加工企业玉米库存总量246.2万吨增幅5.48% [55] - 现货短期偏弱震荡后期或加速下行，期货跟随回落，11合约空单择机止盈，01合约短空长多 [55] 有色金属（铜） - Codelco将2026年欧洲铜溢价提至创纪录水平，紫金矿业三季度净利润同比增长52.25% [56][57] - 宏观因素加剧铜价波动，国内社会库存累积LME库存去化，盘面与现货升水短期震荡，单边逢低布局中线多单，套利观望 [57][58] 有色金属（多晶硅） - 河北拟调整分时电价，一线厂家致密料现货报价55元/千克，10月多晶硅排产预计13.8万吨，10月下旬终端需求走弱 [59][60][61] - 维持10月现货不跌判断，不建议追多，单边回调至贴水现货时逢低做多，套利关注PS2511 - PS2512反套 [62] 有色金属（工业硅） - 10月10 - 16日新疆地区硅企开工率延续增加，11月云南电价预期涨幅超0.1元/千瓦时，SMM工业硅社会库存环比节前+1.7万吨 [63][64] - 基本面走弱盘面走弱，工业硅逢低做多更具性价比 [64] 有色金属（铅） - 10月16日【LME0 - 3铅】贴水44.99美元/吨 [65] - 内外铅价走势分化，原生炼厂爬产，再生供应修复，蓄企开工率高，短期供需错配，关注内外正套，单边震荡观察，月差观望 [65][66] 有色金属（锌） - 10月16日【LME0 - 3锌】升水137.2美元/吨，2025年玻利维亚锌精矿产量同比降，8月秘鲁锌精矿产量双增 [67][68] - LME锌升水刺激少量交仓，锌锭出口窗口短暂打开，沪锌单边宽幅震荡，月差有转B可能，内外正套 [68] 有色金属（碳酸锂） - 天齐锂业江苏张家港项目产品达电池级标准 [69] - 碳酸锂去库加速支撑价格，短期区间操作，中线关注需求见顶后沽空，套利关注反套和正套机会 [69][70] 有色金属（镍） - 印尼能矿部恢复4家企业采矿许可证 [71] - 沪镍震荡，全球期货库存累库，四季度国内精炼镍预计过剩5万吨，镍铁承压但跌幅有限，纯镍低位震荡，配置盘逢低布局中长线多单，投机盘关注卖Put买Call [72][73] 能源化工（碳排放） - 10月17日CEA收盘价52.21元/吨较前一日下跌2.58% [74] - CEA短期震荡偏弱 [75] 能源化工（原油） - 美国至10月17日当周石油钻井总数418口持平 [75] - 油价震荡下跌，受市场风险偏好和供应过剩影响，短期震荡偏空 [75][76] 能源化工（甲醇） - 本周期国际甲醇产能利用率小幅下降，伊朗Kimiya再度停车等 [77] - 有伊朗工厂停止发货但未停产，减少短期到港量，市场认为不影响01合约总到港量，港口现货价格回落，期现平水，建议观望 [77][78] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格窄幅上涨，成交淡 [79] - 10月中旬检修装置增加但新产能投放集中，出口面临贸易流向重构压力，基本面弱势，库存高位，短期震荡偏弱下跌空间不大 [80] 能源化工（烧碱） - 10月17日山东地区液碱市场价格局部有调，供应稳定，需求方面氧化铝下游接单一般，非铝需求平稳 [81] - 10月中旬检修装置增加但供应仍高，下游需求受限，烧碱期价短期偏弱 [82] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，聚酯原料震荡下跌工厂报价下调，市场成交尚可 [83][84] - 工厂减产，供需矛盾不突出，但四季度新装置投产预期和需求季节性转弱或使供需矛盾累积，加工费有压力 [85] 能源化工（尿素） - 10月15日印度尿素进口招标收到366万吨货源，中国尿素企业总库存量161.54万吨较上周增加17.15万吨 [86][87] - 尿素装置检修供应减量但需求延后，延续累库，价格低位运行，关注下游采买、库存平衡和出口博弈，2601跌至1600元/吨以下不建议过度看空 [88] 能源化工（纯碱） - 10月17日沙河市场纯碱价格偏弱整理，期现成交2万余吨 [89][90] - 纯碱期价下跌受玻璃带动和自身基本面压力，新产能投放延后，供给下降但下周产量或增加，需求稳定，交割库库存高，中期逢高沽空，关注新产能进展 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 10月17日沙河市场浮法玻璃价格下跌 [91] - 玻璃期价大幅下挫，供给利多未兑现，终端需求弱，旺季不旺，供给刚性，单边操作风险大，关注多玻璃空纯碱套利 [91][92] 航运指数（集装箱运价） - 安特卫普港作业逐步恢复但运营能力降至70%，约60艘船待离港100艘待进港 [93] - 截至10月17日SCFI综合指数环比上涨12.9%，10月底价格有不确定性但10合约交割结算价超1100概率高，12合约升水，宣涨周期关注低多机会，注意地缘扰动风险管理 [94]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，基本面指标压力不大，成本端支撑偏弱，基差月差、加工费偏高 [3][8] - 瓶片震荡偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 供应 - 短纤工厂开工维持，平均开工率 94.3%，纺纱用直纺涤短开工维持 94.5%，后续预计在 93% - 95%区间震荡，10 - 11 月或逐渐小幅下行 [8] - 浙江华星直纺涤短恢复满产，江浙个别工厂负荷小幅提升，福建山力 25 万吨直纺涤短装置停车检修两周 [111] 需求 - 现货市场低位补库较多，短纤库存继续下降，1.4D 权益库存在 5 天，实物库存 15.8 天 [8] - 纱线开工维持，实物库存小幅下降，终端针织好于梭织，结构性旺季，全国大幅降温，冬季面料需求有好转 [8] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，出口需求清零可能性小，秋冬季服装内需预计有起色，下方有需求和现货成交支撑 [8] 估值 - 现货加费 1000 - 1100 元/吨，中性；盘面加工费 1000 元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高 [8] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套持有；跨品种无 [8] 瓶片（PR） 供应 - 四季度工厂开工预计总体保持 80%左右，本周小幅提升至 82%，后续预计维持减产和行业自律，负荷总体维持在 80%左右，富海投产继续推迟，11 月起工厂或有新的小幅降负 [9] - 大部分工厂维持 20%减产，华润珠海部分装置短停后重启，华润江阴一套装置停车，逸盛海南部分装置维持停车状态 [51] 需求 - 价格延续下跌，低价采购放量，大厂采购和投机需求均有，瓶片工厂库存下降至 17 天左右，10 - 11 月需求环比下行 [9] - 饮料企业开工 60 - 90%不等，片材华东 6 - 8 成、华南 4 - 7 成，食用油企业平均开工 6 - 8 成 [55] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，下方有需求和现货成交支撑，总体偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行显著，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [9] 估值 - 现货加工费 500 - 550 元/吨，偏高，11、12 盘面加工费 450 - 500，偏高但在成本偏弱下可能较难压缩 [9] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套；跨品种 11、12 多 TA 空 PR（加工费 480 - 500 附近进入） [9] 对瓶片“反内卷” - 政策传导自上而下，上游易通过政策管控，下游靠市场竞争淘汰，瓶片已竞争多年 [12] - 瓶片 10 年以内装置占比 68%，20 年以上装置中国企、出口、长停装置占比高 [12][13] - 头部瓶片企业现金流成本在 450 - 500 元/吨区间，完全成本大多在 700 - 900 元/吨区间 [12] 基差与月差 - 本周价格下跌，基差走强，近月月差走强 [18] 现货价格与重要价差 - 本周价格下跌，低位采购多，成交价在 5530 - 5730 元/吨；外盘价格（FOB）在 740 - 765 美元/吨 [21] - 2020 - 2022 年瓶片相对 PVC 性价比高，2024 以来瓶片 - PVC 价差在 1000 - 1500 元/吨高位，替代驱动低；瓶片与 PP 等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行 [23][24] 产量与开工 - 2024 年以来产能基数扩大，当前有效产能达 2168 万吨（CCF 口径），本周瓶片负荷提升至 82% [27] 原料 - PTA 跟随原油下跌，MEG 供应压力增加，价格下跌，煤制利润压缩 [36][37] 成本与利润 - 聚合成本下跌至 5100 元/吨左右，原料偏弱，瓶片加工费高位震荡，现货加工费在 500 - 550 元/吨上下，出口利润同步修复，按内盘聚合成本计算约合 830 - 850 元/吨 [41] 库存 - 聚酯工厂整体 PTA 库存提升，国内聚酯瓶片工厂库存下降至 17 天附近，10 - 11 月预计保持累库，9 月社会库存初步统计 277 万吨，10 月预估 300 万吨 [45] 装置变动情况 - 大部分工厂维持 20%减产，华润部分装置短停后重启或停车，逸盛海南部分装置维持停车，富海 30 万吨新装置投产预期在 10 月下旬至月底，五粮液 10 万吨计划年底或明年初投放，预计改性产品和 RPET 为主 [51] 需求 - 2025 年 1 - 8 月，软饮料产量累计同比增长 2.5%；饮料类商品零售额累计同比 +0.2%，夏季旺季需求使同比增速回正，但饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，与去年高基数和消费挤出效应有关 [61] - 年内有不少饮料工厂新产线落地 [62] - 2025 年 1 - 8 月食用油产量累计同比增加 3%；1 - 8 餐饮收入累计同比 +2.8%，餐饮收入增速环比下行 [64] - 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，预计年复合增长率 17.6%，带动片材需求 [67] - 外卖大战提升片材需求，商超需求修复 [70] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [73] 瓶片出口情况 - 2025 年 1 - 8 月国内聚酯瓶片和切片出口总量 519.5 万吨，同比增长 16.1%，关注美国关税重新谈判和土耳其 SASA 投产对出口的影响 [80] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，环比印尼、越南、韩国增量显著，转口贸易地韩国仍有增长 [84] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查，涉及美国、巴西、日本、欧盟等 [91] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11 月累库但幅度不高，供应端主流工厂减产维持，富海 10 月底投产 30 万吨；需求端下游按去年旺季同比增长 5%测算，出口需求后续维持 60 万吨左右，内需 9 月起转向淡季 [92][93] 聚酯相关 短纤估值 - 现货下跌反弹，基差走强，连带月差小幅走强，盘面加工费保持修复 [97][104] 开工 - 聚酯负荷指数、直纺长丝负荷、直纺短纤负荷等有相应数据表现，直纺涤短负荷维持 94.3% [108][110] 聚酯库存 - 纤维节前去库幅度较大，国庆期间累库 [115] 聚酯出口 - 8 月出口同比保持增长，环比分化 [121] 聚酯利润 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [122] 短纤下游 - 涤纱开工部分小幅提升，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [130][132] 织造开工 - 织机开工分化，总体维持，江浙加弹综合开工率 80%，江浙织机综合开工率 69%，江浙印染综合开工率 78% [141][150] 织造库存 - 终端分化，涤纶坯布库存压力缓解，江浙终端工厂原料备货下降，织造有亮点品种，针织好于梭织 [153][155] 中国纺织服装零售 - 8 月同环比上升 [156] 纺织服装出口 - 8 月环比下行，2025 年 1 - 8 月，纺织服装累计同比 - 1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比 - 1.7% [164][166]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计下周（10.20 - 10.24）连豆粕和豆一期价震荡，豆粕盘面仍交易贸易事件，国内豆粕背离美豆较远，继续关注贸易事件动态；豆一因中美贸易摩擦忧虑、国内政策支持预期价格偏强，现货市场价格止跌企稳影响偏多，预计盘面暂时震荡，等待国内政策、贸易事件等进一步指引 [4] 相关目录总结 上周（10.13 - 10.17）期货价格表现 - 美豆期价涨势为主，10月17日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.39%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.96% [1] - 国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强，10月17日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅1.85%，豆一主力a2511合约周涨幅2.03% [1] 上周（10.13 - 10.17）国际大豆市场主要基本面情况 - 美国政府停摆持续，美国农业部相关报告暂停发布，影响不大，美豆和国内豆粕盘面围绕贸易事件交易，对基本面数据交易有限 [1] - 巴西大豆进口成本周环比略升，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上涨、进口成本均值周环比略升，盘面榨利均值周环比下降，影响偏多 [1] - 新作巴西大豆种植进度偏快，截至10月9日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约14%，去年同期约8%，影响略偏空 [1] - 巴西大豆主产区未来两周（10月18日～11月1日）降水略偏少、气温围绕均值波动，影响中性 [1] 上周（10.13 - 10.17）国内豆粕现货主要情况 - 豆粕成交量周环比上升，截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约14.7万吨，前一周日均成交约12万吨 [2] - 豆粕提货量周环比上升，截至10月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.7万吨，前一周日均提货量约17.5万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至10月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约21元/吨，前一周约12元/吨，去年同期约70元/吨 [2] - 豆粕库存周环比下降、同比持平，截至10月10日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅11%，同比持平 [2] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升，截至10月17日当周，国内大豆周度压榨量约217万吨，开机率约60%；下周（10月18日～10月24日）油厂大豆压榨量预计约233万吨，开机率64% [2][3] 上周（10.13 - 10.17）国内豆一现货主要情况 - 豆价稳中有涨，东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨0 - 40元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格持平节前；销区东北食用大豆销售价格较前周上涨0 - 40元/吨 [3] - 东北产区农户有惜售心理，该产区基层农户大豆收割接近尾声，部分送粮点、部分归仓，忙于秋整地及玉米收获，对大豆有一定惜售心理 [3] - 销区需求分化，北方市场需求尚可，北方多地市场经销商表示下游市场采购积极性尚可，对东北新豆接受度较高；南方各地因气温较高，终端豆制品需求恢复情况仍不理想，预计后续降温后豆制品需求将有所提升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周观点为偏弱震荡但下方空间不大 ，供应上短纤工厂开工维持后续或在93%-95%区间震荡 ，需求上现货市场低位补库多库存下降 ，虽中美贸易谈判有变数市场情绪反复 ，但下跌中聚酯各环节利润尚可 ，出口需求清零可能性小 ，秋冬季服装内需预计有起色 ，下方有支撑 ，策略上空单逐步观察止盈 、正套持有 [7] - 瓶片本周观点为偏弱震荡但下方空间不大 ，供应上四季度工厂开工预计总体保持80%左右 ，需求上价格下跌低价采购放量库存下降 ，但10 - 11月需求环比下行 ，后续月份出口和内需季节性一致 ，总体下方有需求和现货成交支撑 ，11 、12月合约加工费偏高估有压缩空间 ，策略上空单逐步观察止盈 、正套 、11 、12多TA空PR [8] 各部分总结 短纤部分 估值与利润 - 短纤现货加费1000 - 1100元/吨中性 ，盘面加工费1000元/吨 ，加工费和月间价差估值基本合理 ，基差偏高 [7] - 短纤现货下跌反弹 ，基差走强 ，连带月差小幅走强 ，盘面加工费保持修复 [97][103] 基本面运行情况 - 供应端短纤工厂开工率高位 ，直纺涤短负荷维持94.3% ，纺纱用直纺涤短开机率维持94.5% ，后续预计在93%-95%区间震荡 ，10 - 11月或因下游压力逐渐小幅下行 [7][109] - 需求端现货市场低位补库多 ，短纤库存继续下降 ，1.4D权益库存在5天 ，实物库存15.8天 ，价格下跌中下游各环节利润大多有修复 ，纱线开工维持 ，实物库存小幅下降 ，终端针织好于梭织 ，全国大幅降温冬季面料需求有好转 ，需关注终端订单持续性 [7] - 短纤下游涤纱开工部分小幅提升 ，涤纶纱线利润总体好于去年 ，尤其是涤棉 ，原生再生反替代持续进行 [129][131] - 织造开工织机开工分化 ，总体维持 ，江浙加弹 、织机 、印染综合开工率分别在80% 、69% 、78% ，终端工厂原料备货下降 ，织造有亮点品种 ，针织好于梭织 [140][147] - 聚酯库存纤维节前去库幅度较大 ，国庆期间累库 ，涤纶短纤库存指数有所体现 [114] - 聚酯出口8月出口同比保持增长 ，环比分化 [120] - 聚酯利润原料偏弱 ，聚酯利润环比修复 [121] 上游观点汇总 未提及 瓶片部分 对瓶片"反内卷" - 政策传导自上而下 ，瓶片已竞争多年 ，10年以内装置占比较高 ，20年以上装置中国企 、出口 、长停装置占比高 ，成本梯度窄 ，头部企业现金流成本基本在450 - 500元/吨区间 ，完全成本大多在700 - 900元/吨区间 [11] 基差与月差 - 本周瓶片价格下跌 ，基差走强 ，近月月差走强 [17] 现货价格与重要价差 - 本周瓶片价格下跌 ，低位采购多 ，成交价在5530 - 5730元/吨 ，外盘价格（FOB）在740 - 765美元/吨 [20] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高有替代 ，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨高位 ，进一步替代驱动低 ，瓶片与PP等通用塑料维持较高水平 ，性价比凸显 ，在包装领域替代持续进行 [22][23] 产量与开工 - 2024年以来瓶片产能基数不断扩大 ，当前有效产能达到2168万吨 ，本周瓶片负荷提升至82% [26] 原料情况 - PTA跟随原油下跌 ，MEG供应压力增加 ，价格下跌 ，煤制利润压缩 [36][37] 成本与利润 - 瓶片聚合成本下跌至5100元/吨左右 ，原料偏弱 ，加工费高位震荡 ，现货加工费在500 - 550元/吨上下 ，出口利润同步修复 ，按内盘聚合成本计算约合830 - 850元/吨左右 [41] 库存情况 - 聚酯工厂整体的PTA库存提升 ，国内聚酯瓶片工厂库存下降至17天附近 ，10 - 11预计保持累库 ，9月社会库存初步统计277万吨 ，10月预估300万吨 [46] 装置变动情况 - 大部分工厂维持20%减产 ，华润珠海部分装置短停后重启 ，华润江阴一套装置停车 ，逸盛海南部分装置维持停车 ，富海30万吨新装置投产预期在10月下旬至月底附近 ，五粮液10万吨计划年底或明年初投放 ，预计改性产品和RPET为主 [52] 需求情况 - 下游开工回落 ，饮料企业开工在60 - 90%不等 ，片材方面华东地区6 - 8成 ，华南地区4 - 7成 ，食用油工厂平均开工在6 - 8成附近 [56] - 2025年1 - 8月 ，软饮料产量累计同比增长2.5% ，饮料类商品零售额累计同比 + 0.2% ，年内饮料 、食用油等必选消费环节表现总体偏弱 ，和去年高基数 、国补使可选消费对必选消费挤出效应有关 ，但年内仍有不少饮料工厂新产线落地 [62][63] - 现制饮品开拓下沉市场 ，提升渗透率 ，预计年复合增长率17.6% ，带动片材需求 ，外卖大战提升片材需求 ，商超需求修复 [68][71] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能近年来增长小 ，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片存在成本和供应量瓶颈 ，海外下游需求增量依赖进口 ，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚 、中国 - 中亚 、俄罗斯 、东欧等 [74] 瓶片出口情况 - 2025年1 - 8月国内聚酯瓶片和切片出口总量为519.5万吨 ，同比增长16.1% ，短期需关注美国关税重新谈判对韩国 、越南转出口的影响 、土耳其SASA投产对出口当地的影响 ，大部分目的地出口情况较好 ，传统重要出口贸易地稳健增长 ，转口贸易地韩国仍有所增长 [80][84] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 ，如美国 、巴西 、日本 、欧盟等 ，涉及反倾销税征收 、立案调查 、初裁 、终裁等不同情况 [91] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11月瓶片累库但幅度不高 ，供应端主流工厂减产维持 ，富海10月底投产30万吨 ，需求端下游按去年旺季同比增长5%测算 ，出口需求后续月份基本能维持60万吨左右水平 ，内需8 - 9月未超买 ，9月起转向淡季 [92][93]

美中高层通话 - 美国财政部长斯科特·贝森特与中国副总理何立峰将进行电话通话 讨论两国间持续的贸易谈判 [2] - 此次通话本身具有重要性 因为财政部长在本周早些时候的新闻发布会上并未具体说明将与中方 counterpart 交谈 [3] - 此次通话是否代表紧张局势升级后的突破 或为取得突破提供一个平台 目前仍是未知数 [4] 市场反应与政策表态 - 市场早盘下跌后出现反转 这种走势变化纯粹基于特朗普总统当天上午就中国问题发表的采访言论 [5] - 特朗普总统在采访中表示“那些高额关税不会持续” 但尚不清楚应相信此表态还是将其归因于对市场走势的关注 [6] - 美方不希望给人留下中方在谈判中拥有更多筹码的印象 也不希望被视为因股市波动而动摇其长期目标 [7][9] 谈判前景与后续步骤 - 仅凭贝森特与何立峰的通话不太可能达成重大突破 重大突破可能需要两国最高领导人面对面会晤 [8] - 两国领导人计划于本月晚些时候在亚洲举行会晤 此次会谈仍在计划之中 [8] - 在最终结果达成之前 此次财长级通话是必要步骤 但并非决定性环节 [8]

国内金价行情 - 2025年10月17日国内金店黄金价格整体大幅上涨涨幅普遍超过30元/克 [1] - 上海中国黄金价格大涨46元/克至1168元/克为最低价金店 [1][3] - 周生生黄金价格上涨36元/克至1281元/克为新的最高价金店当日黄金高低价差为113元/克 [1][3] - 主要品牌金店报价普遍位于1279元/克至1281元/克区间如老庙黄金六福黄金周大福黄金金至尊黄金潮宏基黄金周大生黄金等 [1][3] - 部分品牌涨幅显著老凤祥黄金上涨35元/克至1280元/克菜百黄金上涨45元/克至1215元/克周六福黄金上涨19元/克至1190元/克 [1][3] 铂金及回收价格 - 铂金价格亦呈现上涨趋势例如周生生铂金饰品价格大涨13元/克报687元/克 [4] - 黄金回收价格同日大涨36元/克不同品牌回收价差较大 [4] - 老凤祥黄金回收价最高为1000.70元/克周生生黄金回收价最低为982.50元/克菜百黄金和周大福黄金回收价分别为993.20元/克和991.80元/克 [4] 国际金价走势 - 现货黄金价格连续创下历史新高昨日暴涨120美元突破4300美元大关最终收报4327.49美元/盎司涨幅达2.86% [6] - 截至发稿时今日现货黄金再创历史新高暂报4364.89美元/盎司涨幅0.86% [6] 金价驱动因素 - 分析师观点认为黄金价格能否突破历史高位并冲击每盎司5000美元大关取决于2026年前美联储降息力度以及中美贸易谈判的最终走向 [6] - 美联储官员发表鸽派言论理事沃勒明确支持10月降息25基点理事米兰支持降息50基点但预计实际降息25个基点进一步支撑金价上涨 [6] - 市场预计现货黄金仍有上涨空间同时观望中美关税问题的后续发展 [6]

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约价格暂报966.22元/克，涨幅达1.83% [1] - 当日开盘价为958.00元/克，最高价触及971.58元/克，最低价为956.38元/克 [1] 宏观消息 - 美联储褐皮书显示消费支出小幅下降且劳动力需求普遍低迷，美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，认为今年再降息两次是现实的，单次降息幅度无需超过50BP [1] - 受美联储降息预期影响，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好整体升温 [1] - 国内经济增长有所加快，中美双方均释放克制发言，国内风险偏好重新升温 [1] - 国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好 [1] - 市场交易逻辑聚焦于国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [1] 机构观点 - 贵金属市场整体继续上行，沪金主力合约收于960.34元/克，上涨2.09%，沪银主力合约收于11966元/千克，上涨2.30% [1] - 在美联储降息预期和地缘政治紧张局势推动下，现货黄金延续创纪录涨势，但短期波动加剧 [1] - 短期贵金属偏强运行，中长期向上格局未改，操作上建议短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入 [1]