持续督导工作情况 - 保荐机构已建立并有效执行持续督导工作制度，与阿特斯签订《保荐协议》明确权利义务并报备交易所 [3] - 通过日常沟通、定期回访、现场检查等方式开展督导，确保公司治理及内控制度符合法规要求 [3][4] - 对信息披露文件进行事前审阅，未发现虚假记载或重大遗漏，且公司无应披露未披露事项 [5] - 督促公司及控股股东履行承诺，涉及境外子公司诉讼已了结，无未履行承诺事项 [5] 财务表现 - 2024年营业收入46.17亿元，同比下滑10.03%；归母净利润21.57亿元，同比下降22.60% [15] - 经营活动现金流净额56.62亿元，同比减少31.24%，主因组件价格下降导致现金流入减少 [15] - 加权平均净资产收益率17.20%，较上年减少7.05个百分点；研发投入占比提升0.49个百分点至7.75% [15][26] 核心竞争力 - 技术储备全面：拥有2,300项有效专利（含376项境内发明专利），覆盖TOPCon（量产效率26.5%）、HJT（中试效率27.1%）、BC电池等前沿技术 [16][17][20] - 全球化布局：海外收入占比超70%，在泰国、美国等地设生产基地，销售网络覆盖160+国家地区 [17] - 储能业务突破：大型储能系统订单储备达79GWh，液冷储能产品SolBank3.0实现量产，能量转换效率≥93% [17][25] - 研发团队：1,224名研发人员（占员工总数7.75%），由院士科学家领衔，多名骨干参与国际标准制定 [18][19] 行业风险与挑战 - 美国贸易壁垒：东南亚产能面临375.19%双反终裁税率，叠加"对等关税"后部分产品综合税率或超200% [10][11][12] - 产能过剩压力：光伏全产业链产能过剩引发价格恶性竞争，行业普遍亏损 [9] - 技术迭代风险：N型TOPCon产能爬坡不及预期可能影响毛利率，HJT等新技术替代加速 [7][20] - 原材料波动：硅料、玻璃等价格剧烈波动可能挤压利润空间 [7] 募集资金使用 - 累计使用募集资金61.61亿元，余额5.23亿元（含利息收入），主要用于产能建设及补充流动资金 [27][28] - 超募资金用途：12亿元用于永久补流，5.66亿元用于股票回购（计划总额5-10亿元） [28][31] - 10GW拉棒、4GW电池等承诺项目已全部结项，节余资金519万元转出 [31] 股权结构 - 控股股东CSIQ持股62.24%，实控人瞿晓铧夫妇通过CSIQ及香港乾瑞间接控制公司 [34] - 员工持股平台2024年减持440.71万股，无董事监事高管直接持股变动 [34] 技术研发进展 - TOPCon技术：量产效率提升至26.5%，优化银浆工艺降低成本 [20] - 轻质组件：玻璃厚度降至1.6mm，已在日本市场推广 [23] - 储能技术：开发314Ah大容量锂离子电池，目标循环寿命>8000次 [25][26] - 矩形硅片：推动行业标准化，锁定最终尺寸方案 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长 [3] - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著 [6] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月13日收盘价67.80元，年内最高/最低119.19/52.98元 [2] - 流通A股/总股本15.90/20.73亿，流通A股市值1077.99亿，总市值1405.64亿 [2] 财务数据 2024年年报和2025年一季报 - 2024年全年营收778.6亿元，同比+7.8%；归母净利润110.4亿元，同比+16.9% [3] - 2025年Q1营收190.4亿元，同比+50.9%，环比 - 31.8%；归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3% [3] 2024年及2025年Q1经营情况 - 2024年毛利率29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率14.2%，同比+1.1pct [4] - 2024年Q4单季度营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2% [4] - 2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%；2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正 [4] 光伏逆变器业务 - 2024年全年光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率30.9%，同比 - 1.9pct [4] 储能系统业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率36.7%，同比+4.1pct [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04，对应5月6日收盘价，2025 - 2027年PE分别为10.6/9.5/8.8 [6] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA有相应数据及变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有相应数据及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长率 [9] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [9] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [9] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [9] 每股指标及估值比率 - 每股指标：2023 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [9] - 估值比率：2023 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应数据 [9]

光伏产品对外贸易分析 - 2025年第一季度光伏产品出口额67.1亿美元，同比下降30.5% [1] - 对欧盟出口光伏组件金额18亿美元，同比下降38.8%，出口量18.6GW，同比下降15.6% [1][13] - 光伏硅片出口额2.9亿美元，同比下降52.1%，电池片出口额8.3亿美元，同比增长13.5%，组件出口额55.9亿美元，同比下降33% [2] 国内光伏市场发展 - 2025年一季度光伏新增并网容量59.7GW，同比增长30.5%，其中分布式占比60.8% [5] - 风光发电装机总量1482GW首次超过火电1451GW [1][5] - 分布式光伏占比超99.5%，整县推进覆盖超1500个县区 [8] 政策与技术发展 - 光伏配储比例下限提升至20%且时长4小时，部分地区要求10%/2小时强制配储 [6] - 1月太阳能绿证交易达1988万个，数据中心强制绿电消费比例≥80% [7] - N型TOPCon组件市占率突破60%，钙钛矿中试线密集投产 [10] 海外市场分析 - 欧洲市场：2025年预计组件需求量84-98GW，但电网消纳能力不足，40%配电网使用年限超40年 [13] - 美国市场：2025年预计装机量40-50GW，组件需求量48-60GW，本土电池片产能仅2.3GW [16] - 中东市场：沙特10GW光伏制氢项目带动TOPCon组件采购比例达75% [17] 全球光伏装机预测 - 2025年全球装机量预计500-550GW，中国215-255GW [20] - 中东非市场成为增长热点，沙特、埃及、阿联酋合计规划装机40GW [22] - 拉美市场巴西、智利新增装机预计35GW [22] 行业趋势与建议 - 全球贸易政策转向"区域联盟"，RCEP、GCC等成为规避关税风险重要依托 [23] - 建议实施全球化立体布局策略，优化产能全球化比例 [24] - 建议建立全链条合规管理体系，应对供应链审查和优化碳足迹管理 [25]

政策动态 - 中国五部门联合发布通知加强电化学储能安全管理 强调落实责任和全链条安全 部署提升电池本质安全和完善标准规范等工作 [3] - 美国17个民主党州和哥伦比亚特区起诉特朗普政府暂停新风电项目租赁的行政令 认为该命令不合法并损害风电行业发展 [4] - 特朗普宣布美国与乌克兰达成稀土协议 美国将获得大量高质量稀土 [5] - 欧盟公布终止进口俄罗斯能源计划 要求成员国到2025年底禁止签订新的短期合同 到2027年底终止占俄天然气供应三分之二的长期合同 并计划停止进口俄罗斯铀和核材料 [6] - 西班牙首相就全国大停电事件进行报告 承诺彻底调查并追究责任 同时表示停电与可再生能源发展无直接关联 强调继续支持绿色能源发展 [7] 资本市场活动 - 宁德时代通过港交所聆讯 拟发行1.179亿股H股 最高发行价263元/股 发行规模预计40亿-50亿美元 募集资金主要用于匈牙利项目建设 [8] - 钧达股份成为首家A+H上市光伏电池企业 港股上市首日上涨20.09%至26.6港元/股 募集资金的75%将用于建设阿曼5GW高效电池产能项目 [9] 产业投资与项目 - 比亚迪和青山集团取消智利建厂计划 因锂价大幅下跌和全球市场变化 未按招标要求设立股份公司 原计划比亚迪投资2.9亿美元建年产5万吨正极材料厂 青山投资2.33亿美元建厂 [10] - 印度信实能源子公司将建设930MW光伏项目配套465MW/1860MWh储能系统 建成后将成为亚洲最大光储一体化电站 计划24个月内投运 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 晶科2024年报位于预告中枢，组件出货量第六次排名行业第一，N型出货占比较高，海外组件出货和销售额贡献大，美洲市场是主要利润来源；2025Q1受产业链价格、美国出货占比和开工率影响，盈利环比降低；2024年资产负债率下降，2025Q1因季节性备货现金流为负；公司规划2025年底完成产能改造，保障产品溢价和订单，2025Q2和全年有出货计划，储能也有出货目标，具备长期投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入924.71亿元，同比下降22%；归母净利0.99亿元，同比下降99%；2024Q4实现收入207.01亿元，同比下降38%；归母净利 -11.16亿元；2025Q1实现收入138.43亿元，同比下降40%；归母净利 -13.9亿元 [2][4] 出货情况 - 2024年公司实现组件出货92.87GW，同比增长18.28%，其中N型出货81.29GW，占比约88%；2024年海外组件出货占比接近57.8%，海外销售额贡献68.6%；2025Q1出货19.1GW，其中组件出货量17.5GW [9] 财务数据 - 2024年公司实现经营性现金流78.67亿元；资产减值损失14.6亿元；资产处置损失4.6亿元；全年资产负债率下降2pct至72%；2025Q1经营性现金流为 -26亿元；计提资产减值4.2亿元，主要为存货跌价；资产负债率为72.72% [9] 未来规划 - 2025年底完成40%以上的产能改造，形成40 - 50GW的第三代产能，保障产品溢价（单瓦溢价0.5 - 1美分）以及在手订单（2025年订单可见度60% - 70%）；2025Q2规划出货20 - 25GW，全年计划出货85 - 100GW；2025全年储能计划完成6GWH出货目标 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金等，还包括基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光电源光储龙头地位稳固，储能系统营收、盈利能力稳步提升，2024 年实现营收 778.57 亿元，同增 7.76%；归母净利润 110.36 亿元，同增 16.92%；25Q1 单季营收 190.36 亿元，同增 50.92%；归母净利润 38.26 亿元，同增 82.52% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 925.29 亿元、1061.52 亿元、1186.13 亿元，增长率分别为 18.8%、14.7%、11.7%；归母净利润分别为 124.42 亿元、140.29 亿元、153.58 亿元，增长率分别为 12.7%、12.7%、9.5% [6] 分产品营收情况 - 2024 年光伏逆变器营收 291.27 亿元，同增 5.33%，发货 147GW，同增 13%；储能系统营收 249.59 亿元，同增 40.21%，发货 28GWh，同比增长 167%；新能源投资开发营收 210.03 亿元，同比 - 15.08%；光伏电站发电营收 11.39 亿元，同增 100.82%；其他营收 16.29 亿元，同增 8.95% [11] 分地区营收情况 - 2024 年中国大陆、海外（含中国港澳台）营收分别为 415.63 亿元、362.94 亿元，同比 + 6.90%、+ 8.76%，占营收比重 53%、47% [11] 毛利、费率、净利率情况 - 24 年公司毛利率同比 - 0.41pct 至 29.94%；24Q4 毛利率 27.48%，同比 - 1.15pct，环比 - 2.03pct；25Q1 毛利率 35.13%，同比 - 1.54pct，环比 + 7.65pct [11] - 24 年公司销售/管理/研发/财务费率为 4.83%/1.54%/4.06%/0.37%，同比变动为 - 2.32pct/+0.33pct/+0.68pct/+0.34pct [11] - 24 年公司净利率同增 1.17pct 至 14.47%；24Q4 净利率 12.68%，同增 3.86pct，环比 - 1.48pct；25Q1 净利率 19.93%，同增 3.22pct，环比 + 7.25pct [11] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、营收、利润、现金流等情况及变化趋势 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标及各年度变化 [12]

项目概况 - 印度信实能源旗下子公司Reliance NU Suntech宣布建设930兆瓦交流侧光伏发电项目 配套465兆瓦/1860兆瓦时电池储能系统 [1] - 项目将实现每日4小时峰值电力保障供应 并以每千瓦时3.53卢比(约合0.042美元)的固定电价供电 [1] - 该项目被称为亚洲单一地点规模最大的光储一体化电站 计划在24个月内建成投运 [1] 技术细节 - 光伏电站装机规模达930MW 将在现场安装总计超过1700MWp的光伏组件 [1] - 电池储能系统规模为465兆瓦/1860兆瓦时 提供4小时储能时长 [1] 公司背景 - 信实能源背靠印度信实工业集团 该集团创立于1958年 是印度仅次于塔塔的第二大财团 [1] - 信实工业集团是印度最大的私人联合企业 [1]

文章核心观点 玉门油田聚焦清洁电力转型发力新能源项目建设，00后运维工程师田玉鑫在该企业成长为新能源板块技术骨干，为能源事业发展贡献力量 [1][2][4] 分组1：玉门油田新能源项目情况 - 逸宁300兆瓦光伏电站由升压站、光伏区、储能区组成，储能区可存储富余电，缺电时送上网 [1] - 玉门油田新型储能装机规模达85兆瓦/260兆瓦时，逸宁光伏电站有6平方公里项目场地、60多万块光伏板、36套电化学储能设备 [3] 分组2：田玉鑫个人经历 - 2022年田玉鑫从兰州工业学院电气工程及其自动化专业毕业后到玉门油田，入职第一年轮岗多个岗位打牢技能基础 [1][2] - 2023年田玉鑫转正定岗后参与逸宁光伏电站建设，在戈壁滩奋战3个多月，电站建成投运并网 [3] - 田玉鑫系统掌握光伏电站和储能系统建设、调试运维技术，在玉门油田技术技能竞赛中夺冠 [3] - 田玉鑫和同事完成“光伏发电 + 电化学储能的光储一体化运维方案如何获得最佳匹配度”课题，放电策略用于玉门油田所有新型储能项目，还探索出电池仓内冷却系统升级等技术 [4]

文章核心观点 我国光伏产业发展迅速但面临“内卷外堵”挑战，天合光能通过优化业务架构、市场端和技术端转型布局、战略转型等方式，推动产业提质升级并开拓新市场空间 [2][5][6] 行业现状 - 截至2024年底，我国光伏累计并网容量达8.87亿千瓦，巩固国内第二大电源领先优势，但面临国际经贸格局挑战、地方重复布局、企业加速扩张等问题，出现供需失衡、内卷式竞争 [2] - 2024年光伏月度组件出口金额均显著低于2023年同期，国内光伏制造端（不含逆变器）产值虽保持万亿元规模，但同比下降，企业盈利空间被压缩，行业普遍亏损 [2] 天合光能市场端布局 - 天合光能优化业务架构，形成光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四维业务矩阵 [2] - 天合光能全面引领行业实现小中大版型组件全面标准化，联合行业领先企业倡议以210生态模式为范本，共建友好型光伏生态，2024年210组件累计出货超170GW，稳居行业第一 [2] 天合光能储能业务发展 - 2024年天合光能储能装机量持续超预期实现100%以上的增长，储能出货量达4.3GWh，较23年翻番，截至2024年底天合储能电池舱及系统销售覆盖全球六大市场，累计出货10GWh，位列标普全球储能系统集成商排名榜中国、英国、澳大利亚市场前十，入围2024年度中国储能企业全球出货量排名Top10榜单 [3] - 今年天合光能储能系统业务计划实现出货量8GWh - 10GWh，近期再获北美储能大单 [3] 天合光能技术端布局 - 天合光能在全球钙钛矿太阳能电池专利申请排名前30的企业中，以481件专利位列全球第一，远超第二名近40% [4] - 天合光能自主研发的210大尺寸钙钛矿/晶体硅两端叠层电池组件，成为全球首块功率突破800W门槛的工业标准尺寸光伏组件产品；210mm大面积钙钛矿晶体硅两端叠层太阳能电池，最高电池效率达31.1%，创造新的世界纪录 [4] - 天合光能在当前主流的电池技术领域，位列全球太阳能电池及组件专利榜第二和全球TOPCon太阳能电池发明专利排行榜第二，构建了技术研发、知识产权、行业标准三位一体相互协同、高质量发展体系 [4] 天合光能战略转型 - 今年年初，天合光能从光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，在分布式、集中式、新场景等各领域集中发力 [5] - 天合光能培育智能微网、虚拟电厂、源网荷储、零碳园区、绿色算力、绿电制氢氨醇等新增长极，开拓新的市场空间，从“价格内卷”转型为“价值创造” [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收778.57亿元，同比+7.76%，归母净利润110.36亿元，同比+16.92%；2025年Q1营收190.36亿元，同比+50.92%，归母净利润38.26亿元，同比+82.52% [1] - 考虑美国业务受关税政策变动影响，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润121/139/155亿元，当前股价对应25 - 27年PE为11/9/8倍，看好公司长远发展 [3] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年全球发货量147GW，营收291.27亿元，同比+5.33%，毛利率30.9%，同比-1.94pct [2] - 大功率组串逆变器等在全球广泛应用，面向国内工商业和户用发布新产品，加码布局海外市场 [2] 储能业务 - 2024年全球发货量28GWh，营收249.6亿元，同比+40.21%，毛利率36.69%，同比+4.07pct，受益于行业发展及规模效应 [2] - 全球首发的储能系统在全球广泛应用 [2] 新能源投资开发业务 - 2024年营收210.03亿元，同比-15.08%，毛利率19.4%，同比+3.06pct，因电站产品创新优化 [3] - 业务在多领域布局并开拓海外市场，截至2024年底业务覆盖国内30个省市及“一带一路”沿线，全球累计开发电站超5400万千瓦 [3] 盈利预测与估值简表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,251|77,857|87,782|101,576|117,099| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|12.75%|15.71%|15.28%| |净利润（百万元）|9,440|11,036|12,062|13,879|15,498| |净利润增长率|162.69%|16.92%|9.29%|15.07%|11.66%| |EPS（元）|6.36|5.32|5.82|6.69|7.48| |ROE（归属母公司)（摊薄）|34.07%|29.90%|24.87%|23.16%|21.34%| |P/E|10|12|11|9|8| |P/B|3.3|3.4|2.6|2.1|1.8|[4] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本等项目有相应变化，如2025E营业收入87,782百万元，营业成本62,694百万元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化，如2025E经营活动现金流17,089百万元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等有相应变化，如2025E总资产144,789百万元，总负债92,747百万元 [10] 公司指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、ROA等指标有相应变化，如2025E毛利率28.6%，ROA 8.5% [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标有相应变化，如2025E资产负债率64%，流动比率1.65 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标有相应变化，如2025E销售费用率6.20%，管理费用率1.60% [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标有相应变化，如2025E每股红利1.18元，每股经营现金流8.24元 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB等指标有相应变化，如2025E PE为11，PB为2.6 [12]