军工信息化概念板块表现 - 截至6月4日收盘，军工信息化概念下跌0.06%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内44只个股上涨，涨幅居前的包括中电鑫龙（+10.05%）、甘化科工（+6.77%）、高凌信息（+4.26%）[1] - 跌幅居前的个股包括六九一二（-5.70%）、四创电子（-4.81%）、康达新材（-4.50%）[1][3] 资金流动情况 - 军工信息化概念板块主力资金净流出9.30亿元 [2] - 62只个股主力资金净流出，5只净流出超5000万元，海格通信净流出2.15亿元居首 [2] - 四创电子、泰豪科技、东土科技分别净流出1.22亿元、1.02亿元、8347.33万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股包括中电鑫龙（+1.61亿元）、甘化科工（+4332.32万元）、神宇股份（+3300.01万元）[2][5] 个股涨跌幅及资金流向 - 中电鑫龙涨幅10.05%，换手率8.44%，主力资金净流入1.61亿元 [5] - 甘化科工涨幅6.77%，换手率11.31%，主力资金净流入4332.32万元 [5] - 海格通信跌幅2.19%，换手率10.40%，主力资金净流出2.15亿元 [2] - 四创电子跌幅4.81%，换手率16.98%，主力资金净流出1.22亿元 [2] 其他概念板块表现 - 啤酒概念涨幅3.85%，铜缆高速连接涨幅2.90%，烟草涨幅2.65% [2] - 兵装重组概念跌幅0.34%，草甘膦跌幅0.26%，太赫兹跌幅0.16% [2]

投资者关系活动概况 - 活动类别包括特定对象调研、现场参观、电话会议 [2] - 参与投资者现场和线上各二十余名 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 28 日 14:00 - 17:00、20:00 - 21:00 [2] - 活动形式为现场会议和线上会议解读《重要军工设施保护条例》 [2] - 接待人员现场为副总经理林晟钰、战略合作总经理姜来，线上为北信源系统集成公司总经理钱明石、董事长助理李晓宇 [2] - 活动内容包括参观展厅讲解公司情况、姜来做 PPT 介绍主营业务等 [2] 《重要军工设施保护条例》对公司影响 带来的机遇 - 安防信息化市场扩容与技术革新，推动开发高精度传感器等，公司军事园区立体防御体系有解决方式和实战案例 [3][4] - 推动装备信息化与智能化升级，利于装备全寿命周期信息化管理，信源密信将在军工设施批量部署 [5] - 明确信息化设施保护范围，强化军工信息化基础，推动公司相关产品推广，夯实终端安全市场占有率第一地位 [6] 市场规模与预期 - 预计军工设施保护市场规模达千亿级，2025 年以试点项目为主，市场需求有望爆发式增长 [6] 公司市场地位与业务预期 - 公司在终端数据安全市场累计 16 年占有率第一，军工安防保密领域领先，产品覆盖超 90%军工集团单位，参与顶层项目 [6] - 公司凭借技术先发等优势，在军工信息化与安防智能化浪潮中占据核心地位，将深度受益于政策红利与市场扩容 [6][7] 军工设施保护费用与市场需求 - 军工集团核心目标转变，信息化与安防智能化升级投入优先级提升，军费倾斜创造稳定需求基础 [8] - 公司产品能匹配军工单位“降本增效”需求，预计军工单位对“技术驱动型”解决方案需求逆势增长，公司业务市场空间打开 [8] 公司竞争优势与竞争对手 - 核心竞争优势体现在技术壁垒突出，信源密信具备互联互通能力，打破“信息孤岛” [9][10] - 国产化生态整合能力强，构建智能一体化安防生态，适配全国产化智能体 [10] - 具备顶层项目经验与资质，有全体系服务能力并通过国家级权威认证，市场无直接对标竞品 [10] - 区别于传统安防企业聚焦硬件设备，缺乏多系统联动与全流程管理能力 [9] 《条例》对军工安防技术要求与传统安防区别 全域闭环管理体系 - 需构建多维防护体系，实现动态身份认证和全流程可追溯 [10][11] 主动防御与应急响应 - 强调主动防护逻辑，包括多模态预警系统、智能反制能力、跨系统协同处置 [11] 全生命周期安全管控 - 要求国产化替代、高可靠安全部署、数据全生命周期防护 [11] 公司与华为合作情况 - 公司是华为安全商业联盟成员，在多领域合作，产品与华为主流服务器适配 [13] - 信源密信客户端等完成与华为鸿蒙智慧屏适配，纯血鸿蒙移动版密信已发布 [13] - 信源密信及其衍生产品兼容鲲鹏服务器，可提供多种应用产品服务，系统可在多种环境和网络部署 [13]

北约扩军计划 - 北约计划将作战旅总数目标从80个提高到120至130个，新增最多约35万名士兵 [1] - 美国2026财年国防预算将首次达到1万亿美元，创历史新高 [1] 军工行业前景 - 2025年是"十四五"收尾之年，军工行业需求有望集中释放 [1] - 军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [4] 军用无人机板块 - 我国自主研发的"九天"无人机04架机预计今年6月底完成首飞 [1] - 全球军用无人机市场将以4.8%的复合增长率递增，从124亿美元增长至2034年的200亿美元 [1] - 海格通信控股子公司西安驰达承制"九天"灵活配置重型无人机 [5] - 中航西飞下属单位参与九天重型无人机研制生产 [5] 先进战机板块 - 全球多国加速推进六代机计划 [1] - 美国F-47项目工程和制造开发合同价值超过200亿美元，单机价格至少3亿美元 [2] - 日本、英国和意大利联合开发GCAP战斗机，目标2035年前部署 [2] - 法国、德国和西班牙联合研制FCAS战斗机，未来20年投资可能超过1000亿欧元 [2] 军贸板块 - 我国军贸产品具备产能、性能、性价比三方面综合优势 [3] - 军工行业已初步具备产能外溢基础 [3] - 中无人机、航天彩虹、内蒙一机等多家公司涉及或规划军贸业务 [3] 军工信息化 - 军工信息化开启新局面，加快新质战斗力供给 [3] - 需要加快深海、网络、太空、无人智能等作战力量建设 [3] - 军工信息化、智能化、精确化方向值得关注 [3] 相关上市公司 - 北方导航军民两用产品业务涵盖制导控制、导航控制、探测控制等领域 [5] - 内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地 [6]

市场行情分析 - 近期市场风格切换频繁，大盘与小盘轮番占优，行情轮动较快 [1] - 沪指本周累计跌0.57%，深成指累计跌0.46%，创业板指累计跌0.88% [1] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，科技和部分消费行业表现突出 [3] 投资主线配置 - 安全边际较高的资产如红利板块具备防御属性，业绩确定性较强 [1] - A股市场"科技叙事"逻辑明晰，科技仍是中长期配置主线，关注估值较低的细分板块 [1] - 政策提振下的大消费板块表现突出，宠物经济、美容护理等细分板块行情显著 [1] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益 [3] 科技成长方向 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、AI端侧设备、算力产业链等方向 [2] - 政策和产业趋势向上的计算机、机器人、军工、传媒(AI应用)、电子(半导体)、通信(算力)等行业值得关注 [3] - 可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等也是重点方向 [2] 消费行业机会 - 基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业有配置价值 [3] - 消费品以旧换新政策持续显效，扩大内需成为长期战略之举 [1] 核心资产定价 - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [4] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [4] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [4]

A股市场展望 - 东吴证券预计A股将开启新一轮"东升西落"交易格局 弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场 中国资产有望显著受益 [1] - 科技成长风格将成为市场主导 具体配置方向包括机器人 人工智能 AI端侧设备 算力产业链 可控核聚变 军工信息化 无人驾驶 创新药 固态电池 AI agent 低空经济 卫星互联网等领域 [1] 行业配置方向 - 高端制造领域重点关注机器人产业链 可控核聚变技术 以及军工信息化相关标的 [1] - 人工智能赛道布局涵盖AI端侧设备 算力基础设施 AI agent等细分方向 [1] - 新兴产业方向建议关注无人驾驶 低空经济 卫星互联网等前沿领域 [1] - 生物医药领域创新药与固态电池技术被列为重点配置方向 [1]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 中短期关注新一轮订单周期下交付加速带来产能利用率提升、可变成本下降后企业困境翻转；中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业 [2] - 2024年国防军工板块受审价等消极因素影响经营业绩下滑，但2025年有望迎来新一轮采购周期，经营业绩逐步反弹；2025年一季度板块整体复苏力偏弱，但上游补库存释放积极信号，多板块有望转向补库存阶段，盈利能力修复 [5] - 板块逐步复苏下各细分赛道/个股结构性分化日益凸显，军工板块中长期基本面坚实，产业端构建稀缺供给侧能力，为新一轮订单框架及武器装备升级换代积蓄动能 [5] 2024年回顾 消极因素集中体现，盈利能力承压显著 - 2024年国防军工板块受审价及订单延迟等因素影响，营业总收入6807.66亿元（YOY -2.09%），归母净利润242.19亿元（YOY -38.69%），毛利率19.77%（YOY -1.79pcts），净利率3.56%（YOY -2.12cts），展望2025年待新一轮订单周期重启，板块或将开启盈利能力修复 [9] - 除民品占比较高的水上水下装备外，其他细分赛道均受拖累表现不佳，但面向十五五新质战斗力提升需求，部分方向产能端仍持续提升，国防军工板块2024年固定资产+在建工程增速为6.86% [14] 下游总装 - 主机厂：提质增效效果显著，不惧波动主机厂成长韧性凸显 - 航空主机厂2024年营收1760.53亿元（同比 +5.18%），归母净利润59.76亿元（同比 -4.68%），毛利率9.87%（同比 -0.23pcts），存货增长5.97%，合同负债+预收款下降35.77%，固定资产+在建工程提升14.94% [16][17] - 主机厂国企改革提质增效效果显著，但受审价因素影响部分主机盈利承压，整体主机厂环节较其他环节表现出较好的成长韧性 [17] 军工新材料：板块阿尔法带来显著超额收益，强军民融合属性持续驱动成长 - 军工新材料2024年营业收入461.01亿元，同比 +1.19%；归母净利润59.29亿元，同比 -6.98%，受益于新型号新装备渗透率提升及强军民融合属性超额显著 [20] - 资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均同比增长，基于中长期视角新材料产能持续扩张，板块有望迎来多维度新一轮成长周期 [20] 军工元器件：主动去库存接近中后段，待信息化加深牵引新一轮备货周期 - 军工电子-被动元器件2024年营收315.89亿元，同比 -4.77%；归母净利润43.29亿元，同比 -15.98%；毛利率37.35%，同比 -1.06pcts，存货、固定资产及在建工程增长 [22] - 军工电子-有源器件2024年营收190.84亿元，同比 -23.78%；归母净利润25.48亿元，同比 -63.61%；毛利率54.64%，同比 -6.19pcts，存货下降，固定资产及在建工程增长 [22] - 2024年主动去库存加速进行，板块整体或逐步转向被动去库存及主动补库存阶段，投资逻辑已转变为信息化智能化无人化方向新型号带来的增量空间弹性 [22][23] 航空中游配套环节：产能收缩进一步集中，国产化及统型趋势下有望打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2024年营收320.42亿元（-15.16%yoy），归母净利润247.63亿元（-18.23%yoy），毛利率7.98%（+0.02pcts），资产负债表端略有收缩，处于主动去库存阶段，伴随中游环节整合及配套募资落地，有望打开中长期成长空间 [26] - 关注航空中游配套企业中有望受益于国企改革的标的 [26] 航空中间工序环节：主动去库存带来盈利能力承压，规模效应显著静待需求恢复 - 航空航发中间工序环节2024年营收297.19亿元（-1.74%yoy），归母净利润26.66亿元（-35.48%yoy），毛利率29.64%（-4.40pcts yoy），存货增长，预收账款 + 合同负债下降，固定资产及在建工程增长 [29] - 该环节受主机厂主动去库存和产业链价格传导影响收入利润承压，但新工艺新技术方向保持较好成长性，伴随需求修复具备优质弹性空间，关注新业务/新工序方向拓展带来的投资机会 [29] 导弹：合同负债大幅增长彰显增长信号，弹型分化下存在结构性供需错配 - 导弹板块2024年营收298.87亿元，同比 -13.24%；归母净利润6.93亿元，同比 -81.27%；毛利率34.06%，同比 -2.18pcts，需求侧承压，研发费用提升拖累盈利能力 [32] - 资产负债表角度存货、预收账款 + 合同负债、固定资产及在建工程均增长，板块景气度或持续修复，2025年有望进入主动补库存阶段，未来精确打击作战中导弹优势明显 [32] 信息化：24年表现显著低于板块平均，或逐步以新质新域方向开启新一轮成长 - 信息化板块2024年营收363.05亿元，同比 -20.74%；归母净利润 -22.67亿元，同比 -540.12%；毛利率28.97%，同比 -0.81pcts，存货下降，固定资产及在建工程增长，预收账款 + 合同负债下降 [35] - 信息化板块表现下滑，资产负债表无明显扩张迹象，但信息化、智能化、无人化装备未来具备高景气，新域新质方向牵引新一轮投资机会 [35] 航天：商业航天加速发展，板块内优质企业逐步走出强阿尔法属性 - 航天板块2024年营收603.56亿元，同比 -16.04%；归母净利润 -10.82亿元，同比 -132.38%；毛利率29.20%，同比 +0.20pcts，利润下滑系订单延迟和部分公司投资收益下滑所致 [38] - 资产负债表相对收缩，2024年单年发射次数及发射卫星质量创新高，商业航天快速增长，未来航天建设或将提速，具备卡位优势企业有高成长性及利润弹性 [38] 水上水下装备：民船换装大周期下盈利持续兑现，军品装备跨越式发展牵引中长期成长 - 水上水下装备板块2024年营收1796.74亿元，同比增长4.26%；归母净利润67.59亿元，同比增长26.84%，毛利率下降，存货增长，预收账款+合同负债增长，固定资产及在建工程下降 [41] - 细分核心企业营收和归母净利润均增长，2024年民用船舶换装周期稳定增长，军品类装备受益于海军发展趋势及军贸出口，赛道具备优良成长性 [41] 2025年一季报分析 上游主动补库存彰显景气度修复信号，下游新方向需求凸显打开成长新篇章 - 2025年一季度国防军工板块营业总收入1301.10亿元（-2.84%yoy），归母净利润62.20亿元（-18.37%yoy），毛利率21.38%（+0.3pcts yoy），期间费用率9.19%（+0.54pcts yoy），净利率4.78%（-0.91pcts yoy），目前或处于新一轮订单周期启动前期，后续有望进入复苏阶段 [45] - 行业内部不同板块分化明显，上游被动元器件修复带来景气度修复信号，下游需求有望修复，新质战斗力方向凸显高景气度成长性 [50] 下游总装 - 主机厂：营收业绩短期承压，下游需求结构性变化呼之欲出 - 航空主机厂2025年Q1营收246.30亿元（较2024年Q1 -15.64%），归母净利润9.10亿元（较2024年Q1 -26.50%），毛利率10.30%（较2024年Q1 -0.52pcts），存货、合同负债+预收款、预付账款均下降 [53] - 主机厂营收暂时承压，业务分化呈现两极化，2025年下游主机厂营收、业绩端出现分化，结构性需求逐步体现，主机厂链长地位凸显，利润率仍有提升空间 [53] 军工新材料：25Q1出现弱复苏迹象，或将迈入主动补库存阶段 - 2025年Q1新材料板块营业收入107.47亿元，同比 +0.99%；归母净利润12.25亿元，同比 -21.19%，业务整体需求出现弱复苏迹象，或逐步迈入主动补库存阶段 [56] - 资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均同比增长，虽短期需求侧恢复较弱，但中长期新材料板块仍处于景气扩张阶段，细分赛道延续分化趋势 [56] 军工元器件：长鞭效应下反弹渐显，或率先进入补库存阶段 - 军工电子-被动元器件25Q1营收78.61亿元，同比 +12.03%；归母净利润9.08亿元，同比 -24.41%，存货增长，预收账款+合同负债下降 [58] - 军工电子-有源器件25Q1营收39.33亿元，同比 -4.86%；归母净利润3.25亿元，同比 -55.31%，存货下降，预收账款+合同负债下降 [58] - 25年一季度军工电子板块业绩端承压，营收分化，部分板块进入主动补库存阶段或库存去化接近尾声，市场需求有望回升 [58] 航空中游配套：产业链整合与国企改革持续推进，打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2025年Q1营收20.18亿元（-10.03%yoy），归母净利润2.19亿元（-46.78%yoy），毛利率30.41%（-7.02pcts），存货增长，合同负债+预收款下降，固定资产及在建工程增长，整体复苏力偏弱，但资产负债表略有扩张，伴随国产化和统型进程突破，有望打开中长期成长空间 [61] - 关注航空中游配套企业中有望受益于国企改革的标的 [61] 航空中间工序环节：产能存货加速储备，新方向新周期带来增长动能 - 航空航发中间工序环节2025年Q1营收71.62亿元（-2.56%yoy），归母净利润10.22亿元（-5.80%yoy），毛利率33.42%（yoy -2.92pcts），存货增长，预收账款 + 合同负债下降，固定资产及在建工程增长 [64] - 该环节一季度营收、业绩承压，但产能及存货加速储备，展望2025年下游需求受军贸、商飞、商发牵引，有望恢复增长态势，关注新业务/新工序方向拓展带来的投资机会 [64] 导弹：一季度收入端跌幅收窄，2025年关联交易大增提示下游高景气度 - 导弹板块2025Q1营收64.26亿元，同比下降2.12%；归母净利润3.95亿元，同比下降35.46%，毛利率37.45%（-0.79pcts yoy），存货、预收账款+合同负债、固定资产及在建工程均增长 [67] - 导弹板块25Q1营收和业绩暂未明显恢复，但收入端边际改善，或释放迈入去库存阶段信号，中下游部分主机厂2025年关联交易大增，导弹板块仍为军工板块中最具弹性环节之一 [67] 信息化：25Q1环节表现低于板块平均，新质新域方向开启新一轮成长 - 文档未提及该部分具体内容，暂无法总结

报告核心观点 - 中短期关注新一轮订单周期下交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后企业困境翻转；中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业 [2] - 2024年国防军工板块受审价等消极因素影响经营业绩下滑，但2025年有望迎来新一轮采购周期，经营业绩逐步反弹；2025年一季度板块整体复苏力偏弱，但上游补库存释放积极信号，多板块有望转向补库存阶段，开启盈利能力修复 [5] 2024年回顾 消极因素集中体现，盈利能力承压显著 - 2024年国防军工板块受审价及订单延迟等因素影响，营业总收入6807.66亿元（YOY -2.09%），归母净利润242.19亿元（YOY -38.69%），盈利能力下滑；展望2025年待新一轮订单周期重启，板块或将开启盈利能力修复 [9] 下游总装 - 主机厂：提质增效效果显著，不惧波动主机厂成长韧性凸显 - 航空主机厂2024年营收1760.53亿元（同比 +5.18%），归母净利润59.76亿元（同比 -4.68%），毛利率9.87%（同比下降0.23pcts）；主机厂提质增效效果显著，但受审价因素影响部分主机盈利承压；整体主机厂环节成长韧性较好 [17] 军工新材料：板块阿尔法带来显著超额收益，强军民融合属性持续驱动成长 - 军工新材料2024年营业收入461.01亿元（同比 +1.19%），归母净利润59.29亿元（同比 -6.98%），受益于新型号新装备渗透率提升及强军民融合属性超额显著；资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均有增长；细分赛道业绩分化，板块有望迎来多维度新一轮成长周期 [20] 军工元器件：主动去库存接近中后段，待信息化加深牵引新一轮备货周期 - 军工电子-被动元器件2024年营收315.89亿元（同比 -4.77%），归母净利润43.29亿元（同比 -15.98%）；军工电子-有源器件2024年营收190.84亿元（同比 -23.78%），归母净利润25.48亿元（同比 -63.61%）；2024年主动去库存加速，板块整体或逐步转向被动去库存及主动补库存阶段；军工电子投资逻辑转变，“十五五”初期新装备或带来新一轮备货周期 [22][23] 航空中游配套环节：产能收缩进一步集中，国产化及统型趋势下有望打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2024年营收320.42亿元（-15.16%yoy），归母净利润247.63亿元（-18.23% yoy），资产负债表端略有收缩，处于主动去库存阶段；伴随中游环节整合及配套募资落地，产能集中化产业专业化持续提升，环节有望打开中长期成长空间；关注航空中游配套企业中受益于国企改革的标的 [26] 航空中间工序环节：主动去库存带来盈利能力承压，规模效应显著静待需求恢复 - 航空航发中间工序环节2024年营收297.19亿元（-1.74%yoy），归母净利润26.66亿元（-35.48%yoy），毛利率29.64%（-4.40pcts yoy）；受主机厂主动去库存和产业链价格传导影响，收入利润承压，但新工艺新技术方向成长性较好；中间工序环节规模效应显著，伴随需求修复具备优质弹性空间；关注中间环节企业新业务/新工序拓展带来的投资机会 [29] 导弹：合同负债大幅增长彰显增长信号，弹型分化下存在结构性供需错配 - 导弹板块2024年营收298.87亿元（同比 -13.24%），归母净利润6.93亿元（同比 -81.27%），需求侧和盈利能力承压；资产负债表角度存货、预收账款 + 合同负债、固定资产及在建工程均有增长，板块景气度或持续修复，2025年有望进入主动补库存阶段；导弹是未来精确打击作战重点武器装备，部分方向供不应求，随着行业修复优势将凸显 [32] 信息化：24年表现显著低于板块平均，或逐步以新质新域方向开启新一轮成长 - 信息化板块2024年营收363.05亿元（同比 -20.74%），归母净利润 -22.67亿元（同比 -540.12%），相较于其他板块显著下滑，资产负债表端无明显扩张迹象；信息化、智能化、无人化装备未来具备高景气，军工电子投资逻辑转变，新域新质方向细分领域或将牵引新一轮投资机会 [35] 航天：商业航天加速发展，板块内优质企业逐步走出强阿尔法属性 - 航天板块2024年营收603.56亿元（同比 -16.04%），归母净利润 -10.82亿元（同比 -132.38%），利润下滑主要系订单延迟和部分公司投资收益下滑所致；资产负债表相对收缩，静待需求侧释放；2024年商业航天快速增长，细分下游方向展现军民用空间和盈利能力，但标的分化；未来航天建设或将提速，具备卡位优势企业有高成长性及利润弹性 [38] 水上水下装备：民船换装大周期下盈利持续兑现，军品装备跨越式发展牵引中长期成长 - 水上水下装备板块2024年营收1796.74亿元（同比增长4.26%），归母净利润67.59亿元（同比增长26.84%）；民用船舶在换装大周期下稳定增长，产能稳定，船舶价格上涨增厚利润；军品类装备受益于海军建设趋势，加速无人化列装进程，海军装备力量转变升级及现代化推进将给予赛道优良成长性 [41] 2025年一季报分析 上游主动补库存彰显景气度修复信号，下游新方向需求凸显打开成长新篇章 - 2025年一季度国防军工板块营业总收入1301.10亿元（-2.84%yoy），归母净利润62.20亿元（-18.37%yoy），毛利率企稳；目前处于新一轮订单周期启动前期，板块经营业绩下滑，但上游补库存释放积极信号，后续或进入复苏阶段 [45] 下游总装 - 主机厂：营收业绩短期承压，下游需求结构性变化呼之欲出 - 航空主机厂2025年Q1营收246.30亿元（较2024年Q1 -15.64%），归母净利润9.10亿元（较2024年Q1 -26.50%），毛利率10.30%（较2024年Q1下降0.52pcts）；主机厂营收暂时承压，业务分化；2025年下游主机厂营收、业绩端分化，结构性需求体现，新方向牵引下游需求增长，主机厂链长地位凸显，利润率仍有提升空间 [53] 军工新材料：25Q1出现弱复苏迹象，或将迈入主动补库存阶段 - 2025年Q1新材料板块营业收入107.47亿元（同比 +0.99%），归母净利润12.25亿元（同比 -21.19%），业务整体需求出现弱复苏迹象，或逐步迈入主动补库存阶段；资产负债表端存货、应收票据及账款、固定资产+在建工程均有增长；细分赛道延续分化趋势，强周期属性碳纤维修复明显，民品业务布局带来阿尔法优势显著 [56] 军工元器件：长鞭效应下反弹渐显，或率先进入补库存阶段 - 军工电子-被动元器件25Q1营收78.61亿元（同比 +12.03%），归母净利润9.08亿元（同比 -24.41%）；军工电子-有源器件25Q1营收39.33亿元（同比 -4.86%），归母净利润3.25亿元（同比 -55.31%）；25年一季度军工电子板块业绩端承压，营收分化，被动元器件扭转跌势；不同板块毛利率有下滑，部分板块有望进入主动补库存阶段 [58] 航空中游配套：产业链整合与国企改革持续推进，打开中长期成长空间 - 航空航发中游配套2025年Q1营收20.18亿元（-10.03%yoy），归母净利润2.19亿元（-46.78%yoy），整体复苏力偏弱，但资产负债表略有扩张；板块产能稳中有升专业度持续提升，伴随国产化和统型进程突破，环节有望打开中长期成长空间；关注航空中游配套企业中受益于国企改革的标的 [61] 航空中间工序环节：产能存货加速储备，新方向新周期带来增长动能 - 航空航发中间工序环节2025年Q1营收71.62亿元（-2.56%yoy），归母净利润10.22亿元（-5.80%yoy），毛利率33.42%（yoy -2.92pcts）；一季度营收、业绩承压，但产能及存货加速储备，展望2025年下游需求受军贸、商飞、商发牵引，中间工序环节有望恢复增长态势，未来处于新方向新周期成长阶段；关注相关强卡位优势标的及企业新业务/新工序拓展带来的增量投资机会 [64] 导弹：一季度收入端跌幅收窄，2025年关联交易大增提示下游高景气度 - 导弹板块2025Q1营收64.26亿元（同比下降2.12%），归母净利润3.95亿元（同比下降35.46%）；营收和业绩暂未明显恢复，但收入端边际改善，板块或释放迈入去库存阶段信号；中下游部分主机厂2025年关联交易大增，导弹是未来精确打击作战重点武器装备，部分方向供不应求，产业链上下游进度有望改善，板块仍具弹性 [67] 信息化：25Q1环节表现低于板块平均，新质新域方向开启新一轮成长 - 文档未提供该部分具体内容，暂无法总结

市场表现 - 5月22日市场主要指数集体回调，全天成交额1.14万亿元，较昨日缩量747亿元 [1] - 收盘上涨个股不足900只，下跌股近4500只，涨停股51只，跌停股18只 [1] - 行业板块普跌，美容护理、社会服务、基础化工等跌超1.5%，仅银行、传媒、家用电器逆市收红 [1] - 概念板块中手机游戏、太赫兹、Sora概念、军工信息化逆市上涨 [1] 筹码集中股 - 365只个股公布5月20日股东户数，170只股东户数下降，其中28只降幅超5% [2] - 山水比德股东户数降幅最大，最新4909户，较5月10日下降33.18% [2] - 久祺股份股东户数17413户，较5月10日下降15.50% [2] 龙虎榜机构动向 - 10股获机构净买入，天汽模、航天南湖净买入均超5000万元 [3][4] - 三生国健遭机构净卖出1.51亿元居首，该股连续4天"20cm"涨停，累计涨幅超100% [3] - 机构连续3日净卖出三生国健，净卖出金额持续增加 [3] 北向资金动向 - 7股获北向资金净买入，三生国健获净买入3502.57万元居首 [4][5] - 连云港遭北向资金净卖出5165.6万元居首 [4][5] 公司公告 - 超达装备入选2025年江苏省先进级智能工厂名单 [6] - 博瑞医药子公司获碘普罗胺注射液药品注册证书 [6] - 成都先导股东聚智先导拟增持2500万至5000万元 [6] - 新华保险出资100亿元认购国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金份额 [6] - 中南传媒子公司签订10.09亿元政府采购合同 [6]

美债拍卖与市场反应 - 美国财政部拍卖160亿美元20年期国债 得标利率达5.047% 创2023年11月以来新高 [1] - 金融机构对美国资产态度谨慎 导致美股盘中大幅跳水 [1] - 穆迪下调美国主权信用评级 日本国债标售遇冷 美债拍卖需求疲软等因素引发市场担忧 [1] - 关税降级和美债到期高峰期推动美债利率上行 符合宏观预期 [1] A股市场表现 - 三大指数集体回调 上证指数跌0.22% 深证成指跌0.72% 创业板指跌0.96% [2] - 沪深两市成交额1.1万亿元 较昨日缩量逾700亿元 [2] - 个股普跌 887只上涨 4451只下跌 中位数跌幅1.40% [3] - 北证50指数大幅调整 此前自4月7日低点反弹50% [4][5] 市场技术分析 - 上证指数面临两大压力位：3月高点及去年11-12月高点连线 [3] - 支撑位关注3356点(5月19日低点) 3277点(4月30日低点)及4月10日跳空缺口 [3] - 本轮修复行情已持续25个交易日 或面临波段方向选择 [3] 板块与行业表现 - 银行 运输设备 石油 保险板块领涨 [7] - 军贸概念 军工信息化 Sora概念冲高回落 为仅有的收红概念板块 [7] - 高股息方向表现突出 投机情绪退潮 中毅达等龙头股跌停 [6][8] 电动汽车行业动态 - 比亚迪欧洲电动汽车销量首次超越特斯拉 4月登记量7231辆 同比增169% [10] - 含插电混动车型后 比亚迪总销量同比跃升359% 特斯拉销量同比跌49% [10] 市场策略观察 - 小盘股 微盘股需关注中证1000 国证2000等指数走势 历史显示过度拥挤后需经历回调整理 [6] - 金融股 食品饮料等蓝筹方向值得研究 但需等待大盘明确方向后介入 [10]

军工信息化概念板块表现 - 截至5月22日收盘，军工信息化概念上涨0.14%，位居概念板块涨幅第5位 [1] - 板块内32股上涨，其中四创电子、王子新材、烽火电子涨停 [1] - 涨幅居前的个股包括*ST广道(8.66%)、国睿科技(7.39%)、航天南湖(4.23%) [1] - 跌幅居前的个股包括星网宇达(-5.04%)、*ST天微(-4.78%)、富士达(-4.56%) [1] 资金流向情况 - 军工信息化概念板块获主力资金净流入7.66亿元 [2] - 45股获主力资金净流入，其中6股主力资金净流入超亿元 [2] - 王子新材获主力资金净流入2.98亿元居首，银河电子(2.56亿元)、国睿科技(1.83亿元)、四创电子(1.29亿元)紧随其后 [2] - 资金流入比率方面，烽火电子(59.54%)、四创电子(42.92%)、银河电子(40.83%)位居前三 [3] 个股资金流动详情 - 主力资金净流入超亿元的个股还包括航天南湖(1.15亿元)、烽火电子(1.12亿元) [3] - 雷电微力、四川九洲、七一二等个股获主力资金净流入4000-5000万元 [3][4] - 资金净流出方面，星网宇达(-3941万元)、*ST天微(-735万元)等个股资金流出显著 [6][7] - 海格通信(-1.43亿元)、东土科技(-1.52亿元)等个股资金流出规模较大 [7] 板块横向比较 - 军工信息化概念涨幅(0.14%)低于手机游戏(0.33%)、太赫兹(0.32%)、Sora概念(0.31%)等板块 [2] - 军工信息化概念表现优于无线充电(0.11%)、语音技术(0.11%)等板块 [2] - 该板块表现明显好于跌幅居前的环氧丙烷(-3.41%)、石墨电极(-2.91%)、代糖概念(-2.86%)等板块 [2]