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回顾历史，美国对委内瑞拉的干预已持续了超过二十年。从上世纪末开始，美国便不断介入这个南美国 家的政治进程。从2002年的政变风波，到2015年后对委内瑞拉的金融制裁，再到2019年支持临时总统， 几乎每一次政治动荡中都能看到美国的影子。数据显示，在最严厉的制裁期间，委内瑞拉的原油出口量 一度减少了七成以上，外汇收入大幅缩水，通货膨胀长期高企。这种压力不仅仅指向某个领导人，而是 直接影响了国家的整体经济和社会结构。 在2023年1月初，美国政坛突然爆出了一个震撼消息。特朗普在接受美国媒体连线采访时透露，委内瑞 拉总统马杜罗和他的夫人已经被美方控制，并被带上了一艘美国军舰，接下来将会被送往纽约，接受司 法程序。这一消息一出，立刻引发了全球范围的广泛关注和热议。 这个说法极具戏剧性和冲击力，不仅是外交层面的指责，更直接涉及到抓捕押送和起诉等极端行动的表 述。更让人关注的是，特朗普不断补充细节，把这次高度敏感的军事行动描述成一场全程可视的现场画 面，仿佛一切都在美国的掌控之中。从当下的国际背景来看，特朗普的表态并非偶然。委内瑞拉问题已 经困扰美国多年，涉及能源、制裁以及地缘政治，成为美国拉美政策中最复杂的一环。特朗普 ...

文章核心观点 - 文章以2026年美军突袭抓捕委内瑞拉总统马杜罗的虚构事件为引，深入分析了委内瑞拉因治理失败导致资源诅咒，以及大国围绕关键战略资源（尤其是石油和稀有金属）展开的地缘政治博弈，指出在科技驱动的新时代，制度韧性与人力资本比自然资源更为关键 [2][3][31][33][35] 事件概述：美国对委内瑞拉的军事行动与影响 - 2026年1月3日，美军发动代号“绝对决心”的突袭行动，超过150架飞机从20个基地起飞，空袭约3小时后成功抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人 [3] - 行动导致国际油价应声跳涨，黄金价格刷新历史新高，标志着这一石油大国命运转折 [3] - 此次行动是特朗普政府长达十年围猎的结果，从2016年制裁、2019年承认反对派领袖到2020年以“毒品恐怖主义”罪名起诉并悬赏1500万美元，步步紧逼，2025年悬赏金额提高至5000万美元 [15] - 行动后，美国宣布将组建特别工作组“管理”委内瑞拉事务，并暗示将按自身意志塑造该国未来政治格局，委内瑞拉最高法院尚未启动总统“绝对缺席”的宪法程序 [17] 委内瑞拉内部治理与危机 - 在马杜罗执政的十三年间，委内瑞拉经济经历罕见崩盘：通货膨胀率一度飙升至130万倍，国民生产总值缩水近四分之三，超过800万人口流离失所 [7] - 社会危机深重：80%民众生活在贫困线以下，近五分之一人口面临严重饥饿威胁，一半学生无学可上，90%的医院严重缺乏药品 [9] - 马杜罗政权通过“权力股份制”维持统治，成立军事公司CAMIMPEG，将石油开采、食品分发等经济命脉经营权交给军队高层，形成利益共生体，以应对内部政变和街头暴乱 [11] - 政府通过CLAP食品配给系统，将基本生存需求与政治顺从挂钩，将经济崩溃后的饥饿转化为统治工具 [13] 美国行动的战略动机：资源与地缘政治 - **石油资源掠夺**：委内瑞拉已探明石油储量高达3030亿桶，约占全球17%，居世界第一，远超沙特阿拉伯（2670亿桶）和美国（约810亿桶）[21] - 特朗普在记者会上直言，美国将从地下开采大量财富作为“赔偿”，并宣布美国大型石油企业将投入数以十亿计美元修复委内瑞拉破败的石油基础设施，旨在未来主导石油收益流动 [5][23] - **地缘战略控制**：委内瑞拉地处加勒比海与南美大陆要冲，控制此地可为美国提供稳固的军事支点，便于对拉美进行军事投射和政治施压 [25] - 特朗普高调鼓吹“门罗主义”和“唐罗主义”，声称“美国在西半球的主导地位再也不会受到质疑” [25] 国际反应与争议 - 美国此次行动在国内引发争议，全美超过100个城市爆发抗议示威 [27] - 国际社会反应尖锐：巴西前总统卢拉直斥为“绑架”；智利总统博里奇警告“今天是委内瑞拉，明天就可能是任何一个国家”；中国政府要求确保马杜罗夫妇安全并立即释放 [27] - 行动被视为对以主权平等为基础的国际规范的严重冲击 [29] - 特朗普在2025年12月至2026年1月半个月内三次对外用兵（叙利亚、尼日利亚、委内瑞拉），使其“和平”承诺显得讽刺 [29] 从石油到稀有金属：大国博弈的新焦点 - 文章指出，大国博弈的筹码正从油田转向钨、钽、铌、稀土等战略金属，这些元素在人工智能、航空航天、量子计算和下一代半导体中扮演不可替代角色，其价值建立在不可替代性和需求刚性之上 [31] - 与周期性波动的石油不同，以稀有金属为硬通货的新科技霸权时代，资源富集地区的风险将呈几何级数放大 [33] - 中国已对钨等25种关键金属实施出口管制，被视为对下一个技术时代的战略布局，争夺重点从石油管道转向稀有金属供应链 [33] 核心启示：资源诅咒与未来基石 - 地下埋藏金山（如委内瑞拉的丰富资源）不一定是福气，当治理能力跟不上资源禀赋，制度漏洞让财富沦为少数人私产时，丰富矿藏只会加速国家沉沦 [31] - 在创新驱动、科技重塑的时代，最宝贵、最可持续的资源并非地下矿产，而是人们的创造力、企业家精神，以及能够激发并保护这些活力的制度韧性 [35]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：资本市场、机器人、核电/核聚变、体育及消费者服务、非银金融（券商）、银行、房地产、黄金、全球供应链、半导体、算力[1][2][3][7][11][17] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **宏观与政策展望**：中国政策重心转向大国实力和科技突破，总量政策保持定力，消费刺激力度相对有限[2][3] 房地产政策将继续改善和稳定预期，但不会采取全面财政支持，而是集中放开核心城市楼市[3][6][8] 房地产投资下降被视为经济转型过程中高质量发展的必经阶段[3][8] * **市场走势判断**：预计2026年市场呈现震荡上行态势，主题轮动较快[2][17] 1月中上旬市场可能因A500 ETF流入强度减少、人民币汇率和LY ETF影响而高位震荡整固，建议逢低配置，不必追高[3][6][10] 1月下旬至春节前的行情有望创新高，是2026年上半年最重要的一波行情[3][7] 2026年三季度，预计美联储可能启动宽松政策，国内或出台相应政策，市场有望迎来更大高潮[3][7] * **资金面分析**：2026年春季行情主要依靠险资作为压舱石（2025年三季度险资股票及基金余额环比增加8600多亿元），以及银行理财大额存单到期带来的被动增量资金维持[16][17] 居民资金入市节奏较慢，难以成为春季行情主力，更倾向于通过固收加、ETF等工具参与，反映了居民对股市预期较低但逐步试水的心态[3][12][14] * **板块配置建议**：建议关注机器人、核聚变、体育及消费者服务等板块[2][3][7][11] 如果市场在春节前后出现狂热，可适当配置红利及银行板块进行防御[3][7] 若市场需再创新高，非银金融（券商）也需助力[11] 此外，科技、全球供应链重构和黄金等大国博弈相关主线将持续[3][6] 其他重要内容 * **居民资金行为分析**：居民资金入市慢主要因去杠杆化趋势及过去几年主动权益基金收益率低下造成心理创伤[12] 参考日本案例，在家庭资产负债表受损后，居民风险偏好修复缓慢，即便在2003至2007年股市小牛市期间，个人投资者也基本是净卖出者，直到2014年后赚钱效应显现才缓慢回流[13] A股市场当前房地产财富效应减弱，居民资金更倾向于选择固收加、ETF、红利和黄金等确定性方向，“居民存款大搬家”一夜之间发生的概率不高[14] * **地缘政治影响**：节日期间全球地缘政治波动（如美国对委内瑞拉、伊朗事件）短期内可能对“东升西降”趋势产生扰动，但中期看对中国和俄罗斯在南美的地缘布局是利好的，且认为特朗普政府的政策往往虎头蛇尾，不会对全球原油价格产生重大影响[2][5] * **市场风格与驱动**：春季行情上行弹性主要来自主题投资基金[17] 市场表现将受全球地缘政治、国内政策信号及居民资金入市节奏等多重因素共同作用[5] 政策方向将继续增强对外竞争力[6]

美印经济与投资关系 - 美国对印度直接投资较五年前缩水37%，而同期对华投资仅下降8% [3] - 2026年4月美国对全球加征10%关税，但对印度实施50%的“特殊待遇”关税 [3] - 印度吸引外资全球排名从2020年第6位跌至2025年第13位，特斯拉建厂计划因土地纠纷搁浅，亚马逊因数据合规被罚2.7亿美元 [3] 印度经济与市场结构 - 印度人口达14.3亿世界第一，但中产阶级仅占15%，消费市场呈金字塔型结构 [3] - 印度GDP达3.9万亿美元，但人均可支配收入不足中国的40% [3] - 印度在俄乌战争期间通过折价俄罗斯原油出口赚取230亿美元差价 [3] 印度产业与科技合作 - 印度智能手机市场中，中国品牌占据75%份额 [8] - 印度在2025年Q4启动“中国制造2.0”计划，重点引进中国新能源技术 [8] - 印度从俄罗斯进口的能源中，有60%通过中国港口转运 [8] 地缘政治与战略调整 - 美国对印度战略定位从“牵制中国的工具”转变为“必须管理的竞争对手” [9] - 印度在2026年上合组织峰会上主动释放对华缓和信号，与美国期望的“遏华先锋”角色不符 [6] - 美国对印度军事援助从“赠予制”改为“贷款制”，并附加购买美制装备、开放金融市场等条件 [9] 军事与安全评估 - 五角大楼评估报告显示，印度军队在高原作战中的后勤保障能力仅达及格线，与中国的差距从五年前的1.8倍扩大至2.3倍 [6] - 2025年5月印巴冲突中，卫星图像显示实际交火范围仅12平方公里，与双方宣称的“完胜”叙事存在“信息战泡沫” [6] 移民与社会因素 - 在加拿大，印度移民占新移民比例从2019年的25%飙升至2025年的42%，但仅38%能掌握基础英语 [5] - 硅谷科技公司裁员时，印度员工被优先淘汰的比例高达65% [5] - 澳洲签证审查中，印度申请者被拒率较五年前上升20个百分点 [5] 未来挑战与结构性冲突 - 印度面临“治理复杂度”问题，包括土地改革停滞、官僚效率低下、宗教矛盾激化，可能制约其“大国梦” [11] - 印度需经历“定位重构期”、“能力验证期”和“规则重塑期”三阶段博弈，以证明其产业承接和军事协作能力 [11]

中美贸易摩擦与关税政策 - 1月份美国对中国的钢铁和电子产品加征10%关税，中国于2月4日宣布对美国农产品和汽车加征同样税率[1] - 3月美国将关税提高至54%，4月进一步飙升至104%，中国也对美国产品加征84%关税，导致供应链混乱与经济压力[1] - 5月双方谈判后关税降回10%，但中国对美出口比例已减少至27%，推高消费者购物成本与企业压力[1] - 特朗普政府对欧盟加征15%关税，并对加拿大、墨西哥、印度、俄罗斯、韩国等国家征收高额关税，其中韩国被加征15%关税[5] - 美国对铜等金属加征50%关税，导致国际贸易发生重大变化[5] - 中国4月进口了1060万吨美国农产品，但高关税对美国农民造成很大伤害[5][7] - 美国物价上涨了2.1%，全球贸易格局变化使越南等国家受益[5][8] 军事动态与地区局势 - 3月特朗普向国会提交1万亿美元国防预算，用于太平洋地区军事准备，重点投资潜艇和导弹系统[1] - 美国海军4月举行闪电风暴演习，5月至7月F-35战机从航母起飞，陆军进行火箭演练[1] - 美国国防部报告显示中国军费达到7110亿美元，中国军费上涨7.2%以应对外部威胁[1][5] - 3月美国国防部长访问菲律宾与日本，讨论加强防御合作，美军获得菲律宾九个军事基地使用权[3] - 日本计划在2025年将防务支出占GDP比例提高至1.8%，2027年提升至2%[5] - 4月1日至2日中国举行海峡雷霆-2025A演习，动用76架战机和15艘军舰在东中国海进行实弹演习[3] - 4月解放军飞机进行531架次飞行，其中347架次穿越台湾海峡中线，海军派遣237艘舰船演练[3] - 6月中国山东号航母进入日本经济区，辽宁号和山东号进行双航母演习[5][7] - 5月21日解放军73集团军进行海军登陆演练与兵力调动[7] - 全球军费达到创纪录的2.46万亿美元，美国继续保持领先地位[5] 盟友关系与多边动态 - 七国集团3月14日外长声明删去一中政策，强调台湾海峡稳定性，遭中国外交部批评[5] - 美、日、菲三国通过联合演习增强区域防御能力，美国与日本、澳大利亚、菲律宾的防御协定不断推进[7] - 日本和菲律宾在信息保护等领域加强防务合作[5] - 菲律宾在仁爱礁加派船只，日本在钓鱼岛海域增加巡逻[5] - 美国不断向台湾出售武器，但特朗普政府官网删除了支持台湾独立的声明[5] 地区演习与防御准备 - 台湾于7月9日至18日举行为期10天的汉光演习，包括实弹射击和城市入侵防御，规模空前[3] - 台湾进行万安民安和全岛警报疏散演习，并用阿布拉姆斯坦克进行射击训练，加强防空准备[3][7] - 台湾的汉光演习着重训练城市防御韧性，假设指挥系统失灵进行长时间实弹射击[7] 经济影响与供应链调整 - 关税战导致美国企业寻找本地供应商，中国港口从欧洲和亚洲转运货物进行补位[1] - 国际货币基金组织先下调中美经济增长预期，随后上调全球增长预期至3%[1] - 中国将供应链转移到越南等国家[5] - 特朗普对盟友的征税政策使美国与各国的经济安全关系复杂化[7]

张忆东离职事件 - 著名策略分析师张忆东于2025年12月31日宣布从兴业证券离职，将转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [1][2] - 兴业证券经济与金融研究院确认其离职，并对其贡献表示感谢，同时表示其离职不会对现有业务开展造成影响 [1][10] 张忆东个人背景 - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士学位及上海交通大学上海高级金融学院EMBA学位 [3] - 其职业生涯始于2002年在宝来证券负责港股、A股策略及周期股研究，于2006年加入兴业证券，负责策略研究中心和海外研究中心 [4] - 离职前担任兴业证券经济和金融研究院副院长、研究所副所长、全球首席策略分析师，以及兴证（香港）金控副行政总裁、兴证国际副总裁等职务 [3] 张忆东对年轻人的建议 - 建议尽早努力尝试，若兴趣盎然则持续深耕 [5] - 强调工作需有章法，以开放心态利用平台优势 [6] - 提倡怀有感恩之心，专注提升自身能力 [6] - 认为成功属于过去，需保持敬畏、谦卑与持续学习的态度 [6] 张忆东对2026年市场的核心观点 - 认为AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息，其发展可能更类似1996-1998年的互联网浪潮而非2000年前后 [7] - 预测2026年中国处于“十五五”规划开局之年，名义GDP同比增速有望改善，通胀温和修复 [7] - 看好港股资金面在中美友好期下内外齐发力，人民币对美元汇率有望升值回到“6字头”时代 [7] - 指出中国名义GDP改善将驱动配置型外资回流，同时以中长期机构资金和约160万亿元人民币的居民存款为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置比例 [7][8] 张忆东提出的2026年四大投资方向 - 成长领域：关注AI、军工、能源科技、新消费和创新药 [8] - 生息资产：低利率时代下的战略性高胜率资产，如红利资产，预计将吸引追求绝对收益的配置型资金（如内地保险资金）持续流入 [8] - 传统产业：受益于供应链重构、出海和“反内卷”的领域 [8] - 核心资产：全球秩序重构时代下的资产，以黄金和稀土为代表 [8] 张忆东对中美经济的对比分析 - 认为美国依靠债务扩张推动繁荣，联邦政府债务杠杆率已超过120%，每年面临巨大还本付息压力，因此降息需求强烈，预计美元将持续走弱 [8] - 指出科技是美国维持经济竞争力的关键，AI相关投资已贡献其实际GDP增速的40%以上，本轮AI浪潮可能在美国形成“刚性泡沫” [8] - 认为中国房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，中国正迎来重大历史发展机遇 [9] - 建议投资者克制短期市场情绪带来的恐惧，立足中长期逻辑投资中国牛市 [9] 兴业证券研究院现状与展望 - 研究院已建立一支规模超200人的研究团队，全面覆盖A股、港股及海外中概股市场，汇聚众多业内明星分析师 [10] - 2025年以来，研究院在多项权威评选中名列前茅，收入利润显著增长，在2025证券时报分析师年会中，13个行业入围最佳分析师榜单，其中10个行业上榜 [10] - 研究院院长助理、医药行业首席分析师孙媛媛荣获“黄金分析师SSR”称号 [10] - 未来研究院将以更开放的视野和进取的姿态深化战略布局，秉持“研究发现价值，研究创造价值”的理念提供服务 [10]

张忆东离职事件 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东于12月31日宣布离职，将转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [1][2] - 兴业证券经济与金融研究院确认其离职，并感谢其对公司卖方研究及海外研究业务的贡献 [1] - 张忆东于2006年加入兴业证券，负责策略研究中心和海外研究中心，离职前担任研究所副所长等职务 [3][4] 张忆东个人背景与观点 - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士学位以及上海交通大学上海高级金融学院EMBA学位 [3] - 在2021年的一次采访中，张忆东回顾了兴业证券以研究驱动战略转型的历程，并对年轻人提出四点建议：尽早拼命干、做事要有章法、怀有感恩之心、保持敬畏之心 [4][5][6][7] - 张忆东一直坚定看好A股和港股市场 [7] 对2026年市场的展望与配置建议 - 张忆东认为AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息，其发展可能类似1996-1998年的互联网浪潮 [8] - 预计2026年中国名义GDP同比增速有望改善，通胀温和修复，人民币对美元汇率有望升值回到“6字头”时代 [8] - 中国名义GDP改善将吸引配置型外资回流，同时以中长期机构资金和约160万亿元居民存款为代表的中国社会财富也将趋势性增加股市配置 [8] - 2026年配置建议关注四个方面机会：以AI、军工、能源科技、新消费和创新药为代表的成长板块；低利率时代下的战略性高胜率生息资产（如红利资产）；受益于供应链重构、出海和“反内卷”的传统产业；全球秩序重构时代的核心资产，如黄金和稀土 [9] 对中美经济的宏观分析 - 张忆东认为“大国博弈”是当前大类资产配置的核心逻辑 [10] - 美国方面，联邦政府债务杠杆率已超过120%，降息需求强烈，预计美元将持续走弱；同时，AI相关投资已贡献美国实际GDP增速的40%以上，但其债务扩张驱动的繁荣模式隐藏危机风险 [10] - 中国方面，房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，正迎来重大历史发展机遇 [11] - 建议投资者应克制短期市场情绪带来的恐惧，立足中长期逻辑进行投资 [11] 兴业证券研究院现状 - 兴业证券经济与金融研究院表示，张忆东的离职不会对相关业务开展造成影响 [12] - 研究院已建立一支规模超200人的研究团队，全面覆盖A股、港股及海外中概股市场 [12] - 2025年，研究院在多项权威评选中名列前茅，收入利润显著增长，在证券时报分析师年会中有13个行业入围最佳分析师榜单，其中10个行业上榜 [12] - 研究院未来将继续秉持“研究发现价值，研究创造价值”的理念，深化战略布局 [12]

全球地缘政治与大国关系动态 - 中美关系在2025年以激烈博弈开局，经历多次元首会晤与磋商，最终通过釜山会晤实现关系“低开企稳”，划出一条“斗而不破”的波动曲线 [3] - 中俄关系实现高水平、广维度、高质量发展，为动荡世界提供稳定性和确定性，两国元首两度深入沟通并为关系把方向、谋未来 [5] - 美欧同盟关系显著退化，从政策分歧升级为理念对立，跨大西洋伙伴关系加速松动，欧洲对美政策转向“迎合和妥协” [6] 全球冲突与安全局势 - 全球和平状况恶化，平均和平水准下降0.36%，全球军费连续第10年增长至约2.72万亿美元，占全球GDP的2.5% [7] - 全球正在进行中的武装冲突达59场，78国卷入其中，数量创二战以来之最 [7] - 俄乌冲突在“特朗普变量”影响下延宕，外交斡旋与战场胶着并存，但和平前景渺茫 [8] - 巴以冲突严重外溢，以色列采取超限战打法并引发国际谴责，导致美以推动的阿以和解进程受挫 [9][14] 区域地缘格局演变 - 亚太地区承受大国博弈直接压力，东盟在特朗普“对等关税”下被分而治之，美国“印太战略”2.0版更注重让盟友分摊成本 [12] - 中亚地区大国竞争激烈，中国版“C5+1”强调互利共赢，中亚国家自身一体化提速并吸纳阿塞拜疆形成“C6” [13] - 阿塞拜疆借助大国博弈间隙，彻底解决纳卡冲突并通过“赞格祖尔走廊”改变南高加索地缘规则 [13] - 拉美地区受“唐罗主义”影响，美国政策大转向，试图通过“打左拉右”改写地缘版图 [14] - 非洲成为全球关键矿产资源竞逐焦点，非洲联合自强势头强劲，战略自主性持续提升 [15] 各国政治经济与思潮变化 - 美国政治社会分裂加剧，上演“宫斗戏”与“武斗剧”，特朗普政府推行大刀阔斧的改革 [16][17] - 欧洲极右翼思潮迅速蔓延，极右政党在意大利、奥地利和荷兰已成为第一大党，结构性冲击传统主流政党 [17][18] - 拉美政治“钟摆效应”再现，左翼力量在多国大选中失利，政治格局呈现“右翼巩固、左翼退潮”趋势 [18] - 日本右翼民粹主义抬头，首相高市早苗公开发表涉台错误言论，试图将“台湾有事”与行使集体自卫权关联 [18] 全球治理体系变革 - 战后国际秩序与全球治理体系面临“失效”、“失能”等挑战，已不能完全反映现实力量变化与治理需求 [20] - 中国在周边治理层面提出“安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式”，在国际治理层面提出全球治理倡议，该倡议已获140多个国家和国际组织欢迎 [21][22] - 全球南方国家不再沉默，在全球安全治理和气变应对等议题上开启“南方时刻”，为全球治理体系变革贡献力量 [24]

核心观点 - 报告认为2026年中国经济增速目标预计为5%左右 宏观政策将促消费和扩投资协同推进 以实现“十五五”良好开局 [3] - 大国博弈背景下 科技安全与发展新质生产力重要性提升 政策将支持制造业尤其是先进制造业 为制造业投资提供支撑 [4] - 出口预计将维持强韧性 房地产对经济的直接拖累减弱 物价将温和回升但面临约束 广义财政将加力而货币总量宽松受限 [3][4][5][6][7] 宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”规划第一年 GDP增速目标预计继续定在5%左右 预计全年实际GDP同比增长5%左右 [3] - 扩大内需是实现增长目标的重要路径 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为2026年各项重点任务首位 [5] 出口 - 2025年中国出口表现强于预期 支撑因素包括转口贸易 中国企业出海带动资本品出口扩张 美国对等关税影响滞后体现等 [3] - 展望2026年 中美关税有望维持稳定 双方经贸关系迎来阶段性缓和 [3] - 尽管全球货物贸易增速放缓 但依托成本优势 中国出口订单份额预计将进一步提高 [3] - 定量测算显示 以美元计价的中国出口 2026年将同比增长3.4% 继续维持强韧性 [3] 制造业投资 - 2025年三季度开始 中国制造业投资转弱 压制因素包括“供强需弱”和“反内卷”预期 以及关税和贸易摩擦的冲击 [4] - 展望2026年 制造业投资有支撑 类似于2025年三四季度的低迷不可持续 [4] - 支撑因素包括：出口强韧性推动出口高依赖行业预期修复 以及2026年制造业将继续获得政策扶持 [4] - 预计中国制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升到2026年的2%左右 [4] 房地产 - 对于2026年房地产行业有三个判断：第一 房地产销售仍在探底 预计商品房销售面积同比下降5%左右 [5] - 第二 房地产投资同比跌幅收窄 对经济的直接拖累减弱 预计2026年房地产投资同比可能在-11%左右 较2025年的-16%左右有所回升 [5] - 第三 政策将加大应对力度 防范地产走弱向其它领域传导 [5] 内需政策：促消费 - 促消费方面 考虑到居民消费意愿回升需要时间 以及“以旧换新”带来的消费透支和高基数 预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模至少会持平于2025年的3000亿 补贴退坡可能性不大 [5] - 2026年政策提振消费的可能方向预计有三个：一是扩大消费补贴力度和范围 优化政策执行 二是适当加大对餐饮 旅游等服务行业的消费支持 三是对特定群体的现金发放 [5] 内需政策：扩投资 - 扩投资方面 预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右 回升到8% [6] - 2025年下半年已出台的存量政策 也将对2026年的基建投资形成支撑 [6] - 基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地 水利工程 能源转型和电网建设 公用事业等 [6] 物价 - “供强需弱”格局明显改善需要时间 微观主体对于物价的感受继续偏弱 [6] - 在低基数效应推升下 中国PPI和CPI的同比都将回升 预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2% CPI同比从2025年的0.0%提高到0.5% [6] 财政政策 - 基于稳增长的必要性 对2026年广义赤字偏乐观 [7] - 狭义财政赤字率预计会持平于2025年的4% 新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿 超长期特别国债持平于1.8万亿 [7] - 广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右 对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5% [7] 货币政策 - 货币政策有三个判断：第一 降准幅度有限 预计全年降准25-50个bp [7] - 第二 预计2026年7天期逆回购利率下调10bp-20bp [7][8] - 第三 定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比相较于2025年都将有所回落 分别从8.4%和8.0% 回落到7.8%和7.1% [8]