微盘股表现 - 2025年开年至今微盘股持续跑赢大宽基指数 低PB和小市值特征带来显著高弹性 [1] 中证A500指数优势 - 行业权重分布贴近全市场结构 有效降低金融等单一行业波动风险 [3] - 在工业、通信服务、医药卫生等新质生产力领域超配 与政策支持的产业升级方向高度契合 [3] - A500指数ETF（560610）管理费率仅0.15% 采用季度分红机制提升持有体验 [3] 中证1000增强策略特点 - 年初以来1000ETF增强(159680)相对中证1000指数超额回报达4% 历史超额回报累计28% [5] - 流动性宽松环境下小盘股对利率敏感度更高 当前十年期国债收益率低于1.7%助推资金涌入高弹性标的 [4] - 政策面持续利好 包括《重组办法》修订和《现代企业制度意见》催化中小市值企业活跃度 [4] 市场策略建议 - 建议均衡配置宽基资产分散风险 同时采用小盘增强策略捕捉反弹机会 [3][4] - 中证A500指数提供组合稳定性 中证1000增强策略发挥进攻性配置作用 [3][4][5] - 预计小微盘行情将在高位震荡 宽基资产可充当长期组合锚点 [7]

从指数持仓来看，中证国新央企小盘指数十大权重分别为：上海贝岭（2.22%）、航天彩虹 （1.72%）、吉电股份（1.35%）、招商南油（1.23%）、有研新材（1.22%）、内蒙一机（1.17%）、安 泰科技（1.15%）、中钨高新（1.13%）、电科数字（1.11%）、博创科技（1.1%）。 数据统计显示，中证国新央企小盘指数近一个月上涨2.78%，近三个月下跌1.93%，年至今上涨0.50%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 据了解，中证国新央企小盘指数由国新投资有限公司定制，在国资委下属央企中选取200只规模较小的 上市公司证券作为指数样本，以反映小盘央企上市公司证券的整体表现。该指数以2016年12月30日为基 日，以1000.0点为基点。 金融界5月26日消息，上证指数低开震荡，中 ...

宏观分析 - 预测出口指导投资框架脆弱，出口误判10个百分点，或致PPI/工增误判2个百分点左右，影响企业利润3 - 4个百分点、GDP误判0.4 - 0.5个百分点[13] - 判断出口核心是预测转港率，其依赖全球需求稳定性，与美国进口增速高度相关，美国占全球总进口的15% - 16%、占全球最终消费品的1/3左右、占全球贸易逆差的60%左右[14] - 中国金融市场波动率大概率小于美国，未来资产价格波动率或小于国内经济数据波动率，中期风险是否消失尚早[16][17] 策略建议 - 市场短期区间震荡，重结构轻方向，可采用红利底仓 + 小盘成长哑铃配置[19][22] - 红利资产关注银行、港口等，小盘成长关注科创50、北证50等及自主可控行业[22] 固收市场 - 关税谈判后，短期数据利空债市，内生经济动能未现拐点，双降后资金价格中枢大概率平稳[23][25] - 债市聚焦资金价格变化，关注正carry品种机会，短期做多空间受限，可围绕1.68%波段操作[26][27] 美债分析 - 5月以来，10年期美债利率从4.16%升至4.50%，30年期美债利率从4.67%升至5.03%，受养老基金配置变化、通胀风险、美元贬值风险影响[28] 金工观点 - A股综合模型看空，港股成交额倒波幅模型看多，后市A股偏中性震荡、港股看多[33][34][40] - 本周股票型基金总仓位90.83%，较上周降76个bps，混合型基金总仓位73.66%，较上周升120个bps[35] 金融改革 - 公募改革从七个方面入手，包括重塑利益一致性、建立长周期考核机制等[42]

市场表现 - 5月26日A股缩量成交10099亿，早盘个股普遍上涨但权重股走弱导致指数快速回落，银行股领跌使上证指数翻绿 [1] - 上午部分仓位局部跌破持股线但未有效跌破，11:30后收回，全天保持满仓状态 [1] - 下午市场个股涨幅扩大，小盘股黄线攀升，平均股价收盘创当日最高点，显示个股韧性较强 [1] 量能信号 - 两市量能仅10338亿，在3350点高位缩量至1万亿水平，相比春节前后3000点同量级更具含金量，反映市场量能萎缩显著 [2] - 历史经验表明量能断崖式回落预示多空资金均趋谨慎，变盘概率大幅提升 [2] - 蓝筹股可能在未来4个交易日内出现大幅波动，方向选择将决定后续操作策略 [2] 操作策略 - 若变盘向上则预期下一波上涨行情，若向下则需撤出蓝筹股抄底仓位 [2] - 强调执行力重要性，但行情机会仍是盈利关键因素 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及消费、投资、出口、财政、股票、债券等行业 纪要提到的核心观点和论据 消费 - 核心观点：4月社零增速受去年同期高基数影响略有回落，若政策效果不快速衰减，全年社零增速有望维持在5%左右；汽车消费增速显著放缓 [1][2] - 论据：4月以旧换新涉及的家电、文化办公用品、家具和通讯器材类零售增速基本在20%以上，但汽车增速从3月的5.5%回落至0.7%；今年以来消费品以旧换新贡献率从2.1%提升至2.4%，若全年维持在2%以上，3000亿元资金投入将拉动社零增速上升1.2个百分点 [2][5] 投资 - 核心观点：4月投资整体维持高位，制造业投资小幅回落，房地产投资跌幅扩大，需警惕地产下行对投资的拖累 [1] - 论据：4月制造业投资小幅回落1个百分点至8.2%，基建投资同比基本持平，房地产投资跌幅扩大；整体投资维持高位得益于设备更新改造贷款支持及出口超预期 [2] 出口 - 核心观点：4月出口同比增速达8.1%，预计全年出口可稳在零以上 [1] - 论据：4月出口超预期得益于美国关税政策落地前的抢出口效应、东盟等区域转口贸易规模上升及稳外贸政策见效；中美关税水平稳定，中国产品仍具价格优势，对美出口及整体出口前景不悲观，对东盟、非洲等地区贸易保持较高增长速度 [2][7][8] 财政 - 核心观点：4月财政收入同比增长1.9%，支出同比增长5.8%，财政发力节奏加快，关注7月美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展 [1] - 论据：4月全国一般预算收入同比增速1.9%，税收是主要贡献项，个税同比增长9%；一般公共预算支出同比增速为5.8%；一季度收支矛盾有所减弱，下一个观察点是7月9日美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展及8月12日之后是否延续其他地区关税豁免 [2][4][9] 股票市场 - 核心观点：4月上旬以来小盘股明显优于大盘股，未来大中盘风格可能持续占优，中长期建议配置红利加小盘组合，短期关注防御类板块 [1][3] - 论据：4月上旬以来中证2000微盘股指数涨幅显著，市值50亿以下个股组合平均涨幅约21%，市值1000亿以上个股组合平均涨幅约8.5%；前期小微盘股跌幅更大，反弹弹性更强，且市场敏感度高，易受资金青睐；历史规律显示市场上涨初期小微盘股表现好，行情演绎后风格切换到大中盘，增量资金偏好大中盘股，美方科技打压升级对小微盘股影响更大，交易拥挤度差处于历史低位时风格由小微盘切换到大众盘；近期市场情绪下降，防御类板块如公共事业、银行、交通运输和煤炭等更具吸引力 [10][13][14] 债券市场 - 核心观点：市场期待央行重启国债买卖，重启操作应在时机把握、发行方式和机制安排三方面优化；理解债券市场的市场化发行与定价机制 [15][17] - 论据：去年12月国债收益率下行受央行净买入国债影响；重启操作时，应在债券供给加大且市场担心供过于求时买入，可面向个别国家承销团成员定向发行，注意消息披露与预期管理；公开发行的债券不一定市场化定价，定向发行也可实现市场化定价，国债发行时点、规模及期限可由财政部和人民银行共同协商确定 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年3月20日至4月7日，上证50和沪深300等大盘指数跌幅在8.4%至10.5%之间，中证1000和中证2000等小盘股指数跌幅在16.3%至18.8%之间，此后市场反弹，小盘股指数表现出较高弹性 [11] - 中美互降关税缓解市场悲观情绪，推动市场风险偏好回升，小微盘股指数表现相对更好，近期A股主题投资活跃使小微盘股指数受益 [12] - 4月到5月，动量因子表现出较强持续性，反转因子占优时间减少，近一到两周动量因子获持续正收益；小市值风格占优，小盘股在震荡回调中波动大但仍具优势；4月至5月被动资金对A股净买入力度强劲，两融交易力度相对较弱，ETF资金是重要长期坚定头寸；本周贵金属和汽车行业表现占优，红利和微盘在创年内高点后短线快速调整 [18] - 当前投资应重视ETF等长期坚定头寸，关注3300点以下筹码充分交互区间；重点配置小市值股票，警惕红利及微盘指数调整风险；中长期持有红利加小盘组合 [20]

市场表现与核心观点 - 本周A股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，上证综指下跌0.57%，上证50和沪深300均下跌0.18%，中证500下跌1.10%，中证1000下跌1.29%，创业板指下跌0.88%，北证50指数下跌3.68% [3] - 主题表现呈现快速轮动，贵金属和汽车板块周度占优，4月以来市场呈现"红利+微盘"显著占优特征，但本周出现短线快速调整 [3] - 中长期流动性宽松叠加风险偏好上行将驱动A股震荡上涨，短线调整结束后，"红利+小盘"杠铃组合仍是配置优选 [3] 行业估值与资金动向 - 建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、计算机、综合金融行业处于估值分位数"危险"等级，有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输行业处于估值分位数"安全"等级 [4] - 机构调研关注度最高的个股为汇川技术（352家）、富创精密（109家）、博众精工（106家）、博思软件（102家）和盛美上海（101家） [6] - 南向资金净流入189.59亿港元，其中沪市港股通净流入190.55亿港元，深市港股通净流出0.97亿港元 [6] - 股票型ETF本周收益中位数为-0.40%，资金净流出113.43亿元，港股ETF本周收益中位数为1.13%，资金净流出45.47亿元，跨境ETF本周收益中位数为-1.50%，资金净流出12.95亿元，商品型ETF本周收益中位数为3.74%，资金净流出4.70亿元 [6] 市场信号与基金动态 - 各大宽基指数量能择时信号均为谨慎观点 [5] - 基金抱团分离度环比下降，最近一周抱团股和抱团基金超额收益上升 [7]

小微盘市场表现 - 去年10月以来市场宽幅震荡，小微盘活跃但强度变化，近1季度指数下跌期小微盘跌幅大，小盘股跑不赢上证50[2][10] - 最近3次上涨小微盘领涨但优势变小，3次下跌中后两次小微盘跌幅大[3][11] - 2024年9 - 12月超额收益排序为微盘股>中证2000>中证1000>上证50，近1季度为微盘>上证50>中证2000>中证1000[3][14] 背后原因 - 3月以来居民资金热度下降，4月以来两融余额下降，近1个半月市场反弹融资余额未回升，上交所A股账户新增开户数降温[3][16] 市场趋势与风格 - 大趋势利于小盘，但走强需增量资金，季度内小盘不一定占优[2][3][10][18] - 投资者结构变化决定大小盘风格，机构增多市场风格偏大盘，减少则偏小盘[3][18] 短期大势研判 - 5月下旬到7月A股可能二次“小幅”回撤，Q3后期或Q4有望回归牛市[21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性，配置风格偏大盘价值[25][27] - 配置方向包括银行、钢铁、建筑、新消费、军工、有色金属、房地产等[28] 本周市场变化 - A股主要指数大多下跌，中小100涨0.62%，沪深300、上证50跌0.18%，中证500跌1.10%等[30] - 全球股市重要指数大多下跌，恒生指数涨1.10%，标普500跌2.61%等；商品市场国际黄金涨5.52%，PVC跌2.43%等[31] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

2025 年 5 月 25 日 总量研究 静待交易新主线 ——金融工程市场跟踪周报 20250524 要点 资金面跟踪： 机构调研来看，本周受到机构关注程度最高的前 5 大个股依次为汇川技术（352 家）、富创精密（109 家）、博众精工（106 家）、博思软件（102 家）和盛美 上海（101 家）。 本周南向资金净流入 189.59 亿港元，其中沪市港股通净流入 190.55 亿港元， 深市港股通净流出 0.97 亿港元。 股票型 ETF 本周收益中位数为-0.40%，资金净流出 113.43 亿元。港股 ETF 本 周收益中位数为 1.13%，资金净流出 45.47 亿元。跨境 ETF 本周收益中位数为 -1.50%，资金净流出 12.95 亿元。商品型 ETF 本周收益中位数为 3.74%，资金 净流出 4.70 亿元。 截至 2025 年 5 月 23 日，基金抱团分离度环比下降。最近一周抱团股和抱团基 金超额收益上升。 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2025.05.19-2025.05.23，下同）A 股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌。 量能指标方面，缩量背景下，主要宽基指数择时指标维持谨慎 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300上涨家数占比情绪指标 **模型构建思路**：通过计算指数成分股近期正收益的个数来判断市场情绪，正收益股票增多可能预示行情底部，大部分股票正收益可能预示过热风险[23] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比 - 公式：$$ \text{上涨家数占比} = \frac{\sum_{i=1}^{300} I(r_i > 0)}{300} $$ 其中$r_i$为第i只成分股N日收益率，$I(\cdot)$为指示函数[23] **模型评价**：能较快捕捉上涨机会，但对下跌市场判断存在缺陷[24] 2. **模型名称**：动量情绪指标择时策略 **模型构建思路**：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉情绪变动趋势[26] **模型具体构建过程**： - 对上涨家数占比进行N1=50和N2=35日的移动平均（慢线和快线） - 当快线>慢线时看多市场，反之持中性态度[26] 3. **模型名称**：均线情绪指标 **模型构建思路**：利用八均线体系判断指数趋势状态，通过价格与均线的关系划分情绪区间[31][32] **模型具体构建过程**： - 计算沪深300收盘价的8条均线（参数：8,13,21,34,55,89,144,233） - 统计收盘价大于各均线的数量，超过5时看多[31][32] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：横截面波动率 **因子构建思路**：衡量指数成分股间收益离散程度，反映Alpha机会丰富程度[35] **因子具体构建过程**： - 计算指数成分股日收益率的横截面标准差 - 公式：$$ \sigma_{cross} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}(r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为个股日收益率，$\bar{r}$为截面均值[35] 2. **因子名称**：时间序列波动率 **因子构建思路**：衡量个股收益波动幅度，反映市场风险水平[38] **因子具体构建过程**： - 计算个股滚动N日收益率的标准差 - 对指数成分股进行市值加权平均[38] 模型的回测效果 1. **动量情绪指标**： - 当前快线回落至慢线之下，维持谨慎态度[26] - 近期上涨家数占比震荡在56%水平[24] 2. **均线情绪指标**： - 短期内沪深300处于情绪景气区间[34] 因子的回测效果 1. **横截面波动率**： - 沪深300近一季度值1.75%，处于近两年46.27%分位[38] - 中证1000近一季度值2.41%，处于近半年63.75%分位[38] 2. **时间序列波动率**： - 沪深300近一季度值0.56%，年化波动率54.15%分位[41] - 中证500近一季度值0.44%，年化波动率57.94%分位[41] 3. **抱团基金分离度**： - 近期分离度环比下降，抱团程度上升[78] - 抱团组合超额收益近期回升[78]

市场概况 - A股市场上周显著回调，上证50、沪深300微跌0.18%，中证500、中证1000分别下跌1.10%、1.29%，中小盘股受流动性波动影响更大 [2] - 全周上证、深证、创业板指分别跌0.57%、0.46%、0.88%，仅中证红利微涨0.15%，高股息策略成为资金避风港 [2] - 行业板块方面，Wind一级行业平均跌幅0.28%，医药生物、综合、有色金属表现较好，分别上涨1.78%、1.41%、1.26%，通信、机械设备、计算机明显走弱，分别下跌2.31%、2.48%、3.02% [2][12] 全球大类资产 - 全球权益市场普遍回调，美股三大指数均跌超2%，恒生指数逆势涨1.10%，恒生科技微跌0.65%，CBOE波动率指数飙升29.29%至22.29，创三个月新高 [4] - 避险资产走强，COMEX黄金大涨5.35%，创近月新高，NYMEX天然气涨11.16%，工业金属分化，LME铜涨1.76%，焦煤暴跌7.23% [4] - 债券市场韧性凸显，中证综合债微涨0.07%，10年期与30年期国债期货分别跌0.51%、1.17% [4][13] 国内基金市场 - 上周合计发行26只基金，股票型基金发行19只，混合型基金发行2只，债券型基金发行5只，总发行份额158.20亿份 [2][16] - 万得全基指数下跌0.02%，普通股票型基金指数上涨0.13%，偏股混合型基金指数上涨0.07%，债券型基金指数上涨0.06% [2][9] - FOF指数表现突出，上涨0.60%，近一月涨幅1.37% [9] 国内债券市场 - 国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.36%，10年期与30年期国债期货分别跌0.51%、1.17%，中长期债券利率保持相对低位 [13] - 国债到期收益率10年上升4BP至1.719%，期限利差10年-1年扩大4BP至0.269%，中短期票据到期收益率(AAA+)5年下降5BP至1.928% [15] - LPR1年和5年均下降10BP，分别至3.000%和3.500% [15]