消费零售行业 - 5月份限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比增长25 6%-53%之间 [1] - 上述四类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1 9个百分点 [1] 设备投资领域 - 前5个月设备工器具购置投资增长17 3% [1] - 设备更新投资拉动全部投资增长2 3个百分点 [1] - 设备投资对投资增长的贡献率达到63 6% [1]

消费品以旧换新政策效果 - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长53 0% [1] - 通讯器材类商品零售额同比增长33 0% [1] - 文化办公用品类商品零售额同比增长30 5% [1] - 家具类商品零售额同比增长25 6% [1]

家电和音像器材类商品零售 - 5月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长53% [1] 其他消费品零售表现 - 通讯器材类商品零售额同比增长33% [1] - 文化办公用品类商品零售额同比增长30.5% [1] - 家具类商品零售额同比增长25.6% [1] 政策影响 - 消费品以旧换新政策持续显效，推动相关商品零售额增长 [1]

货币政策调整方向 - 中国央行在2025年第一季度货币政策执行报告中提出价格调控思路从"管高价"转向"管低价" [1] - 短期内需保持消费品以旧换新政策稳定性 长期需谋划"新供给侧改革"以提高居民消费占GDP比重 [1] CPI表现与结构分析 - 受食品和能源价格拖累 CPI同比增速连续四个月负增长 但核心CPI自2024年10月以来明显回升 [1] - 核心CPI可拆分为核心商品、居住服务、其他服务三大类 其中核心商品价格回升主要得益于以旧换新政策 [1] - 家用器具价格同比增速从2024年10月的-3.3%回升至2025年5月的-0.2% 交通工具价格从-5.6%回升至-3.4% 通信工具价格从-2.8%回升至0.7% [2] - 居住价格同比涨幅维持在-0.1%-0.1%之间 教育文化和旅游价格同比涨幅从1.7%收窄至0.9% [4] 政策建议与行业影响 - 东北证券建议需修复房地产市场景气度 加大需求端直接补贴 规范行业价格秩序 [4] - 中国银河证券指出楼市利好政策频出但房价仍处低位 居住类价格拖累可能持续至2025年下半年 [4] - 建议加快超长期特别国债发行和资金拨付 保持以旧换新政策连贯性 [5] - 服务消费领域政策支持不足 建议将家政、文旅、教育等服务纳入补贴体系 [5] - 东吴证券测算服务消费补贴若提升其他服务价格0.9个百分点 可提高核心CPI约0.3个百分点 [6] 长期改革方向 - 需谋划"新供给侧改革" 调整国民经济重大比例关系 提高居民消费占GDP比重 [6] - 具体措施包括创新供给体系对接消费升级需求 优化产业结构 推动财政支出向"投资于人"转变 [7] - 建议推出育儿补贴 提高社保标准 缓解家庭负担和预防性储蓄 [7]

消费品以旧换新政策实施效果 - 前5个月消费品以旧换新5大品类带动销售额达1.1万亿元 接近去年全年1.3万亿元水平 [1] - 3000亿元超长期特别国债提供资金支持 1月和4月已下达两批合计1620亿元 [1] - 截至5月末"国补"资金使用进度达1439亿-1632亿元 接近已下达资金规模 [1] - 预计6月叠加促销节点资金消耗将攀升至500亿元 [1] 区域政策执行差异 - 部分地区暂停补贴因前期资金接近上限 需等待中央下拨新资金 [2] - 部分区域采取每日"限量发放"模式控制资金消耗进度 [2] - 部分省市维持"普惠式补贴"并扩大覆盖范围以增强政策吸引力 [2] 资金分配优化方向 - 中央资金分配向2024年工作成效较好地区倾斜 [2] - 需动态调整区域间额度差异以提高资金利用效率 [2] - 下半年重要促销节点需匹配资金使用进度与消费节奏 [2]

消费品以旧换新政策效果 - 前5个月消费品以旧换新5大品类带动销售额达1 1万亿元 接近去年全年1 3万亿元的规模 [1] - 3000亿元超长期特别国债为政策实施提供资金支持 其中1月、4月已下达两批合计1620亿元 [1] - 截至5月末"国补"资金使用进度达1439亿—1632亿元 接近已下达资金规模 [1] - 6月受端午节促销和"6 18"购物节影响 预计当月资金消耗将攀升至500亿元 [1] 区域政策执行差异 - 部分地区暂停补贴因前期资金额度接近上限 需等待中央下拨新一轮资金 [2] - 部分区域采取每日"限量发放"模式控制资金消耗进度 [2] - 仍有地区维持"普惠式补贴"模式 部分省市扩大覆盖范围以增强政策吸引力 [2] 资金分配优化方向 - 2024年资金分配向政策成效较好地区倾斜 年中将动态优化区域额度差异 [2] - 下半年需匹配促销节奏精准把控资金使用 确保财政资源激活消费潜力 [2] - 中央分批下达资金保障全年"国补"细水长流 地方需提高资金利用效率 [2]

乘用车市场表现 - 5月全国乘用车零售193 2万辆 同比增长13 3% 今年以来累计零售881 1万辆 同比增长9 1% [1] - 5月零售量较2018年5月历史最高销售量增长6% 呈现强增长态势 [1] - 乘用车生产227 0万辆 同比增长12 6% 厂商批发231 0万辆 同比增长12 8% 均创当月历史新高 [1] 政策驱动因素 - 汽车以旧换新补贴5月申请量达123万辆 较4月增长13% 超70%受访者表示补贴增强购车意愿 [2] - 报废更新用户对价格敏感 置换更新用户呈现"升级"特征 [2] - 中央及地方政府稳定燃油车消费 推动报废更新政策实施 行业形势有望持续向好 [3] 新能源市场发展 - 5月新能源乘用车零售102 1万辆 同比增长28 2% 渗透率达52 9% 同比提升6 2个百分点 [2] - 自主品牌新能源渗透率74 6% 在新能源和出口市场获得明显增量 [2] - 5月乘用车出口44 8万辆 同比增长13 5% 新能源品牌加速海外扩张 [2] 未来展望 - 6月车市预计延续增长 但受去年同期高基数影响增速可能放缓 [3]

618大促与消费品以旧换新政策 - 618大促与消费品以旧换新政策形成叠加效应 带动新一轮消费热潮 [1] - 消费品以旧换新政策成效显著 截至5月31日五大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [1] 动态调节资金池措施 - 建议将补贴资金分为基础部分和弹性部分 基础部分定时均衡拨付 弹性部分根据区域消费热度和产业升级需求动态调配 [2] - 对绿色智能家电渗透率低的地区加大支持力度 建立企业核销数据与资金拨付实时联动系统 [2] - 运用大数据构建消费热力图 综合考量消费节点、区域、品类、收入等数据配置补贴额度 [2] 补贴资金使用结构调整 - 建议重点支持绿色家电和智能制造产品 对高能效且具有物联网功能的高端产品提高补贴比例 [3] - 调整补贴结构可避免资源浪费 反向推动企业增加研发投入 [3] 多元协同模式构建 - 搭建政府、平台、制造商三方数据共享平台 实现补贴申领全流程追溯 [4] - 形成企业自主让利优惠和政府差额补贴的复合激励模式 [4] - 鼓励电商平台探索补贴券与碳足迹绑定模式 追踪补贴的减排实效 [4] - 激发企业创新活力 带动产业链上下游协同升级 [4]

5月CPI数据发布当天，东方金诚宏观研究发展部发布的报告提出，剔除波动较大的食品和能源价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比持续处于1.0%以 下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要原因。 国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，近几个月CPI的走势说明，国内由市场引导的供求总量失衡态势仍在发展中。这种现象会进一步弱 化企业预期、打击企业信心，进而使居民消费活动向更谨慎的态势发展，为此要高度重视并尽快扭转此态势。 启铼研究院首席经济学家潘向东表示，物价是经济活跃度的一个反映。近期物价下跌的核心原因是需求不旺和供给过剩。需求不旺与国内经济面临的内外部 环境密切相关，包括外部的国际贸易摩擦，以及内部的就业压力和财产性收入增长压力等。 6月9日，国家统计局公布的数据显示，2025年5月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，CPI同比增速已连续四个月出现负增长。1—5月平均，CPI 比上年同期下降0.1%。 具体来看，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%，猪肉价格同比涨幅也出现回落。此外，受5月上旬国际原油价格走低影响，当月国内成品油价 格下调，能源价 ...

政府补贴资金来源与分配 - 消费品以旧换新政策资金来源于税收，中央和地方财政共同投入，家电和汽车补贴资金按中央与地方9:1比例分配[3] - 中央财政在东、中、西部地区分别承担85%、90%和95%的补贴资金，今年财政投入翻番，发行3000亿元超长期专项债券支持以旧换新，同比增加1500亿元[3][7] - 财政部已向地方政府发行两批2025年期超长期专项债券，共计1620亿元[3][7] 地方财政执行与创新 - 各省按中央拨款比例安排配套资金，山东省通过多渠道筹资落实15%的地方资金要求，并根据人口、GDP、汽车保有量等因素分配补贴额度[5][6] - 地方政府结合本地情况推出创新措施，金融机构、平台企业等通过优惠措施增强政策效果[7] 补贴政策实施效果 - 山东三元家电线下门店因以旧换新政策，去年四季度销售额增长30%，今年前四个月及"五一"期间销售额增长超30%[8] - 政策覆盖范围扩大至数码产品（手机、平板、智能手表等），补贴力度提升至15%-20%[10]