报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议延续积极定调，引导资金向重点领域集中，2026年信用债发行量有望合理增长，投资者应关注信用资质优良、符合国家战略方向的发行主体，同时强化对房地产等行业尾部主体的风险甄别 [2][11][12] - 交易商协会优化科创债机制，意在改善结构性融资问题，扩大企业覆盖面，未来科创债发行规模有望继续扩容 [3][17] - 1月社融增速保持稳定，M1与M2剪刀差收窄，流动性环境预计继续保持合理充裕 [3][18] - 上周央行净回笼资金，资金面收紧，资金价格多数上行 [4][22] - 上周信用债一级市场发行规模大幅下降，发行成本多数下行 [5][24] - 上周信用债二级市场交易活跃度大幅下降，信用债收益率普遍上行 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 政治局会议定调全年经济工作方向，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，引导资金向科技创新等重点领域集中，科创债规模有望扩大，信用债市场预计保持合理增长，需关注房地产等行业尾部主体风险 [2][9][11] - 交易商协会优化科创债机制，在企业认定标准、资金用途、发行期限等方面进行调整，完善配套机制，以支持科技型企业融资，改善融资错配问题，未来发行规模有望继续扩容 [3][13][17] 宏观数据 - 1月社融存量增速为8.2%，较上月减少0.1个百分点，社融新增7.22万亿，创同期历史新高；广义货币余额347.19万亿元，同比增长9.0%，增速较上月提升0.5个百分点；狭义货币余额117.97万亿元，同比增长4.9%，增速较上月回升1.1个百分点；M2 - M1剪刀差收窄至4.1个百分点 [3][18] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4614亿元，叠加跨月和税期影响，资金面收紧，资金价格中枢整体上移，各期限质押式回购利率多数上行，3月期和1年期Shibor分别较上期下行1bp和2bp，二者间利差走阔至4bp [4][22] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅降温，发行规模为688.31亿元，日均发行规模为133.66亿元，各券种发行规模均下降，中期票据和私募债下行幅度较大；分行业来看，基础设施投融资和产业债发行规模减少，多数行业净融资为流出；各等级信用债发行成本多数下行，最大幅度为25bp [5][24][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额59881.34亿元，日均现券交易额11976.27亿元，交投活跃度大幅下降；受股市开门红等因素影响，债券市场整体收益率普遍上行，利率债中10年期国债收益率较上周下行1bp至1.77%，创2025年9月以来新低；信用债各期限等级债券收益率多数上行，AAA级各期限信用利差多数扩张，各期限评级利差多数收窄 [6][35]

公司财务业绩 - 2025年度营业收入为825.32亿元，同比下降9.33% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，同比增长5.12% [2] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [2] 业务运营与产能 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [2] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺（KT）水泥（金边）有限公司顺利建成运营 [2] - 产业链条纵深延伸，建成投产枞阳、英德等9个骨料项目，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [2] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [2] 科技创新与智能化 - 报告期内取得近400项授权专利 [3] - 枞阳海螺建设的数据全流程闭环优化的水泥智能工厂成功入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [3] - 发布了建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景实现人工智能技术应用突破 [3] 绿色发展与清洁能源 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [3] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [3] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [3] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [3] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录，共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [3]

业绩总结 - 2025年营业收入净额82,532,051千元，较2024年下降9.33%[23][24] - 2025年归属于上市公司股东的净利润8,113,068千元，较2024年增长5.42%[24] - 2025年末总资产256,000,730千元，较2024年末增长0.54%[23][26] - 2025年经营活动产生的现金流量净额16,643,908千元，较2024年下降9.92%[24] - 2025年全面摊薄净资产收益率4.22%，较2024年上升0.13个百分点[24] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产192,427,628千元，较2024年末增长2.39%[26] - 2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%[35] - 2025年水泥熟料自产品销量2.65亿吨，同比降1.13%，收入683.78亿元，同比降6.61%[44] - 2025年水泥熟料贸易业务销量521万吨，同比升76.03%，收入10.42亿元，同比升10.54%[44] - 2025年主营业务收入694.19亿元，同比降6.39%，营业利润102.08亿元，同比升5.09%[48] - 2025年销售费用35.01亿元，同比增长2.51%；管理费用60.00亿元，同比增长0.91%；研发费用8.47亿元，同比下降32.59%；财务费用 -9.13亿元，同比增长21.96%[58] - 2025年末总资产2560.01亿元，较上年末上升0.54%，总负债522.85亿元，较上年末下降3.64%，资产负债率20.42%，较上年末下降0.89个百分点[57][59] - 2025年末流动资产总额888.05亿元，流动负债总额278.19亿元，流动比率3.19：1（上年末为3.25：1），净负债率0.089（上年末为0.074）[60] - 2025年末境外资产196.71亿元，占总资产比例为7.68%[60] - 2025年经营活动现金流量净额166.44亿元，较上年同期减少9.92%；投资活动现金流量净额 -139.34亿元，较上年同期减少4.56%；筹资活动现金流量净额 -82.98亿元，较上年同期减少2052.59%[65] - 2025年资本性支出110.32亿元，主要用于项目建设及对外投资支出[67] 用户数据 - 截至2025年12月31日，集团首五位销售客户销售金额合计71.75亿元，占总销售金额8.69%，最大销售客户占2.39%；首五位供应商采购金额合计155.57亿元，占总采购金额24.86%，最大供应商占7.01%[108] 未来展望 - 2026年需求端基建等项目有望支撑水泥需求，供给端产能过剩压力仍存[70] - 2026年公司计划水泥和熟料自产品销量2.60亿吨，吨产品成本和费用预计保持稳定[71] - 2026年公司计划资本性支出118.20亿元，以自有资金为主用于主业等项目[73] 新产品和新技术研发 - 报告期内，公司取得近400项授权专利[40] 市场扩张和并购 - 2025年3月公司与远大商品混凝土设立马鞍山海螺新型建材，公司出资3150万元占70%[78] - 2025年5月海螺新能源与宁德时代设立通辽海螺新能源，海螺新能源出资39000万元占65%[78] - 2025年8月公司与芜湖海螺成立芜湖白马山海螺新型建材，公司出资7600万元占95%[78] - 2025年8月公司与海螺（陕西）公司收购尧柏特种水泥集团新疆相关公司，公司与海螺（陕西）公司分别持股90%、10%[79] - 2025年9月公司与珠海海中成立深圳海螺绿色新型建材，公司出资2400万元占80%[79] - 2025年11月公司与上海海螺成立上海海螺建业新材料，公司出资2700万元占90%[81] - 2025年11月海螺鸿丰与丰江投资成立新丰绿色建材，海螺鸿丰出资1800万元占90%[81] - 报告期内公司对海螺香港增资4966万美元，增资后注册资本55276万美元[81] - 报告期内公司收购伊犁海螺水泥有限公司等项目公司，相关资产完成交接等工作[191] 其他新策略 - 公司单一年度现金分配利润不少于可分配利润的10%，2025 - 2027年每年现金分红与股份回购合计不低于净利润的50%[96] - 2025年5月29日起，公司不再设置监事会或监事，《公司法》规定的监事会的职权由审核委员会行使[119]

科技创新与研发投入 - 公司致力于成为世界一流的化学新材料科技企业，以管理领先、技术领先为引领，打造定制化、差异化产品 [2] - 自主研发的高吸水性树脂（SAP）技术已达国际领先水平，成为全球卫生用品头部企业合作商 [2] - 聚α-烯烃突破高端润滑油原料“卡脖子”瓶颈，多款在研催化剂助力高端新材料技术突破 [2] - 2025年研发投入达16.56亿元，研发费用率常年超3.5%，稳居行业领先水平 [2] 氢能产业布局 - 国家“十五五”规划与2026年全国两会均将氢能列为重点未来产业与新经济增长点 [2] - 公司依托轻烃裂解装置副产99.999%高纯度氢气，契合绿色低碳发展战略 [2] - 连云港基地已建成日充装能力90万NM³的氢气装卸平台，可稳定供应周边300公里范围企业 [2] - 平湖基地具备G4级电子级双氧水生产能力，可作为半导体材料与电子元件清洗剂 [2] - 未来将持续布局以氢为原料的高附加值化学品，打造绿色低碳生产示范基地 [3] 运营与物流保障 - 2026年公司将有部分VLEC船下水，进一步加强专属VLEC船队运力 [3] - 公司将依据实际运力情况统一调配，保证大宗原料的供应稳定 [3] 财务表现与未来规划 - 2025年毛利率有所下降，主要系部分产品价格阶段性走弱所致，目前相关产品价格已出现较大幅度回升 [3] - 2026年，公司将继续围绕“集约发展、内涵增长、卓越经营”的总体思路，聚焦提升核心产业竞争力 [3] 项目进展 - 公司战略规划中的项目（如连云港三四期项目）有序推进，具体进展以对外披露信息为准 [3]

财务业绩摘要 - 2025年度公司营业额为人民币825.32亿元，较2024年度下降9.33% [1] - 2025年度公司股东权益持有人应占年度净利润为人民币84.64亿元，较2024年度增长5.12% [1] - 2025年度每股盈利为人民币1.60元，较2024年度增长0.07元/股 [1] 产能情况 - 截至报告期末，集团拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨 [1] - 在运行商品混凝土产能为7,025万立方米 [1] 科技创新进展 - 报告期内取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在5类40余个场景取得应用突破，助力降本提效减碳 [2] 绿色发展实践 - 加大低碳水泥研发投入与推广，打造白马山水泥厂全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] 绿色认证与荣誉 - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

公司2025年度财务业绩 - 营业收入为825.32亿元，较上年同期下降9.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，较上年同期增长5.12% [1] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [1] 公司产能与项目建设进展 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖海螺及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [1] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺(KT)水泥(金边)有限公司顺利建成运营 [1] - 产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点 [1] - 消费建材业务加快发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [1] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 公司科技创新与智能化发展 - 取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景取得人工智能技术应用突破，实现生产精细化控制，助力降本提效减碳 [2] 公司绿色发展与清洁能源布局 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

业绩总结 - 2025年营业收入502.825亿元，较2024年增长4.1%[25] - 2025年利润总额51.138亿元，较2024年增长9.6%[25] - 2025年归属于上市公司股东的净利润38.417亿元，较2024年增长22.5%[25] - 2025年基本每股收益0.81元/股，较2024年增长22.7%[26] - 2025年加权平均净资产收益率8.54%，较2024年增加1.18个百分点[26] 财务数据 - 截至2025年12月31日，公司总股本47.71592亿股，拟派发现金红利13.4797474亿元（含税）[8] - 2025年公司现金分红占当年归属于公司股东净利润的比例为35.09%[8] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产465.731亿元，较2024年末增长6.3%[25] - 2025年营业成本41540.1百万元，同比增幅2.0%；综合毛利率17.4%，同比提升1.7个百分点[64] - 2025年国内市场营业收入38778.2百万元，同比增幅3.6%，占总营业收入比重77.1%；国际市场营业收入11504.3百万元，同比增幅5.7%，占当年营业收入22.9%[68] 业务数据 - 2025年钻井服务业务营业收入14898.0百万元，较2024年同期增幅12.8%[46] - 2025年公司钻井平台作业日数为19360天，同比增加1858天，增幅10.6%[47] - 2025年油田技术服务业务营业收入27493.3百万元，较2024年同期减幅0.6%[51] - 2025年船舶服务业务营业收入5198.1百万元，较2024年同期增幅9.0%[53] - 2025年物探采集和工程勘察服务业务营业收入2693.1百万元，较2024年同期增幅0.9%；工程勘察业务全年营业收入989.3百万元，较2024年同期增幅36.7%[57] 研发情况 - 2025年公司研发投入20.49亿元，同比增长2.67亿元，增幅14.98%[84] - 研发投入合计20.49亿元，占营业收入比例4.1%，研发投入资本化比重26.7%[81] - “海经”海外累计应用超3900平方公里，“璇玑”累计作业超3000口井次、钻井总进尺超300万米[85] 未来展望 - 初步预计2026年资本性开支84.4亿元，较2025年投入适度提升[109] - 2026年公司将聚焦发展目标，实现内涵式发展，构建“1+2+N”市场格局[109] 风险与应对 - 公司面临市场竞争、健康安全环保、汇率等风险[10][112][113][114][115] - 公司组织各直属单位完善法治建设暨内控合规与风险管理机构，建立重大经营风险事件季度监测体系等应对风险[116] 公司治理 - 2025年公司完成《公司章程》及配套制度修订完善，取消监事会和审计委员会职能承接等治理体系改革[120] - 2025年董事会共召开七次会议，董事长与独立非执行董事会议举行一次[126] 人员与薪酬 - 母公司在职员工数量为13,583人，主要子公司在职员工数量为1,950人，在职员工合计15,533人[190] - 2025年全体董事、高级管理人员报告期内从公司获得税前薪酬总额为1141.43万元[166]

核心结论 - 新质生产力已全面成为全国31个省份“十五五”经济发展的核心主线，形成引领型、追赶型、特色转型型三大梯度发展格局[2][5] 区域发展格局 - 新质生产力发展呈现“东部沿海全面领跑、中西部省份稳步跟进、东北及传统资源型省份转型”的整体特征[5] - 引领型省市（如上海、北京、广东、江苏、浙江）在科技、绿色、数字生产力三大维度均占据头部位置[44][45] - 追赶型省市（如山东、湖北、安徽、四川）在创新、技术、数字产业生产力上保持全国中上游水平[45] - 特色转型型省份（如贵州、青海、云南、陕西）依托资源禀赋在特定维度形成特色竞争力[45] 产业赛道布局 - 新能源、人工智能、低空经济三大赛道实现31个省份区域全覆盖[5] - 生物医药、集成电路赛道布局覆盖率分别达96.77%（30个省份）、77.42%（24个省份）[5] - 各地基于禀赋形成特色路径：引领型聚焦原始创新与产业集群，追赶型在细分科创与先进制造突围，特色转型型在绿色低碳与资源深加工形成优势[5] 创新驱动与经济增长关联 - 地区GDP预期目标与研发经费支出增速呈显著正相关[5][39] - 实际GDP增速与高技术产业有效发明专利同比增速高度匹配，印证“投入看预期、产出看实效”规律[5][39] 研发投入目标 - 北京提出“十五五”时期全社会研发投入占比达到6%以上，为报告收集的24个地区中最高水平之一[68] - 上海目标为全社会研发经费支出占GDP比例达4.6%左右，江苏目标为3.42%左右，浙江目标为3.5%以上[68] - 陕西提出到2030年研发投入强度达3.2%左右，江西目标为2.09%左右，辽宁目标为年均增长8%以上[68] 地方资源与转型实例 - 山西截至2025年底新能源和清洁能源装机容量达9048万千瓦，占比55.1%，实现清洁电力装机对煤电的历史性超越[24] - 甘肃截至2025年底新能源装机总量突破8000万千瓦，装机占比超64%，新能源发电已从“补充电源”跃升为“主体电源”[24] - 贵州凭借新能源产业优势，在资源节约型生产力指标上居全国第一[45][61] 政策文本量化分析 - 在31省市2026年政府工作报告中，“发展”是29个省份的首位高频词，其中广东提及144次，黑龙江132次，安徽130次[13] - 上海与湖北“科技创新”词频均为17次，并列全国第一[17] - 浙江、安徽、江苏三省“人工智能”词频位列全国前三[17][38] - 内蒙古、山西、甘肃高频提及“新能源”[17][24][38] 前沿技术布局 - 人工智能是各地技术布局的“最大公约数”，上海、广东、浙江、天津、重庆、四川、山东等地均有涉及[81] - 脑机接口、量子科技、具身智能、氢能成为各地布局的新赛道，如北京布局脑机接口，安徽攻关量子信息与脑机接口，福建发展绿色氢能与具身智能[81] 科创平台建设 - 多地强调建设概念验证与中试平台以促进成果转化，如江苏计划新建10家省级概念验证中心、30家标杆孵化器和10家省级制造业中试平台[78] - 陕西计划新建概念验证和中试平台20家，转移转化成果1.25万项，技术合同成交额达到5500亿元[78][80]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2025年火电业务是公司盈利增长的核心引擎，成本控制成效显著，带动火电业务股东应占核心业务利润同比激增64.7%至76.39亿港元 [4] - 新能源业务规模持续扩张，但2025年受电价下行、弃风弃光率上升及补贴核查会计调整的一次性因素影响，核心利润同比下降17.6% [4] - 考虑到2026年长协电价下行、新能源利用小时数下降，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，但认为煤电利润超预期，且风光补贴会计调整影响为一次性，优质风光资源仍保障业绩持续增长 [4] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：2025年实际为1020.10亿港元，同比下降3.11%；预计2026年将增长13.89%至1161.84亿港元 [2] - **归属普通股东净利润**：2025年实际为145.19亿港元，同比增长0.91%；预计2026年将下降10.30%至130.24亿港元 [2][4] - **每股收益**：2025年实际为2.80港元/股；预计2026年为2.52港元/股 [2] - **市盈率**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为7.4倍、6.8倍和6.4倍 [2][4] - **净资产收益率**：2025年ROE为11.88%，预计2026-2028年将维持在10.94%至11.06%之间 [2] 业务表现分析 - **火电业务**：2025年附属燃煤电厂售电量同比增加1.3%，利用小时为4299小时，高出全国平均152小时；平均标煤单价同比下降13.4%至人民币798.6元/吨，单位燃料成本同比下降14%；不含税平均上网电价同比下降6.7%至386.1元/兆瓦时；点火价差同比增加11.1元/兆瓦时至148.7元/兆瓦时 [4] - **新能源业务**：2025年可再生能源权益并网装机达44851兆瓦，占总装机比例升至50%；新增可再生能源并网装机13625兆瓦，其中风电、光伏分别新增6638兆瓦和6987兆瓦；风电、光伏售电量分别同比增长16.4%和55.5%；风电和光伏平均利用小时分别为2307小时和1296小时，超出全国平均328小时和208小时 [4] 战略与发展规划 - 公司明确多元业务战略方向，聚焦高质量发展与低碳转型 [4] - 清洁高效煤电转型方面，推动煤电机组向支撑性、调节性电源转变，拓展“火电+”多元业务 [4] - 风光新能源开发重点攻坚沙戈荒基地、海上风电等优质资源，推进多能综合转化 [4] - 综合能源服务聚焦高价值场景，打造低碳零碳解决方案 [4] - 2026年计划新增风光并网装机545万千瓦，资本开支重点向清洁能源倾斜 [4]

债券发行概况 - 2026年3月16日，申万宏源证券主承销的“宜昌产城融合投资发展有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券（第一期）”成功发行 [2] - 本期债券发行期限为3+2年期，发行规模为15亿元，票面利率为2.29%，全场倍数为1.60% [2] - 本期债券创下宜昌市发行金额最大的科创公司债记录 [2] 发行人情况 - 发行人为宜昌产城融合投资发展有限公司，是宜昌市国资委实际控制的市级核心产业金融平台与产融结合龙头 [2] - 发行人主体评级为AAA，是宜昌资产规模最大、金融牌照最全、产业覆盖最广的国有产融集团 [2] - 发行人承担全市产业引导、科创孵化、资本招商与重大项目投融资职能，在区域产业与金融生态中具有不可替代的主导地位 [2] 业务与市场影响 - 本期债券的成功发行进一步夯实了申万宏源在湖北市场的业务基础，并全面提升公司在湖北的市场影响力 [2] - 该发行人是债券投行业务切入宜昌市场的核心入口与高价值客户 [2] - 目前宜昌市产业发展需求强劲，新能源、医药等产业园处于持续建设中 [2] 发行目的与意义 - 本期债券的成功发行将进一步巩固发行人在宜昌市科创投资领域中的主导地位 [2] - 本期债券的募集资金将为宜昌市产业发展贡献力量 [2]