宏观经济与市场数据 - 美国三大股指期货小幅上涨，纳斯达克100指数期货涨0.21%，标普500指数期货涨0.15%，道琼斯指数期货涨0.06% [1] - 欧洲主要股市指数涨跌不一，德国DAX指数涨0.09%，英国富时100指数跌0.12%，法国CAC40指数涨0.26%，欧洲斯托克50指数涨0.51% [2] - 美联储12月维持利率不变的概率为84.9% [3] 人工智能与半导体行业 - 英伟达称其技术领先行业一代，是唯一能运行所有人工智能模型并应用于所有计算场景的平台 [4] - 高通推出第五代骁龙8移动平台以满足用户对前沿功能的需求 [9] - 台积电对追加兴建3座2纳米新厂的规划传闻不予置评，表示产能投资相关资讯以公告为准 [7] - 戴尔科技第三财季营收同比增长11%至270.05亿美元创新高，人工智能服务器需求强劲 [13] 汽车与自动驾驶技术 - 特斯拉Robotaxi服务车队规模下月将翻倍 [5] - 特斯拉副总裁表示供应商原产国不构成排除性标准 [6] - 文远知行与优步在阿布扎比正式启动L4级纯无人驾驶出租车商业化运营 [12] 制药与医疗行业 - 美国医保药价谈判落地，诺和诺德Ozempic等15种畅销药将大幅降价 [8] 国防航空与并购活动 - 波音公司获得美国军方授予的两份总价值超70亿美元的合同 [10] - 华纳兄弟探索公司要求潜在买家在下月初前提交改进后的报价 [11] 企业财报与运营动态 - 惠普本季盈利展望不及市场预期，宣布将裁员4000至6000人 [14] - Workday第三财季营收同比增长12.6%至24.3亿美元，订阅收入仅符合预期 [15] - 欧特克第三财季营收及调整后每股收益均超预期，并上调全年营收指引 [16]

文章核心观点 - 尽管特斯拉在电动汽车领域仍具吸引力，但投资者不应仅关注特斯拉，Rivian等公司因其更具吸引力的估值和增长潜力也值得考虑 [1][5] 公司比较：特斯拉 - 特斯拉仍然是当前市场上最令人兴奋的电动汽车股票之一，公司正快速投资于其机器人出租车业务，该业务最终可能成为价值5万亿至10万亿美元的机会 [1] - 特斯拉股票估值较高，当前市销率接近16倍，总市值达到1.2万亿美元 [2] 公司比较：Rivian - Rivian股票估值远低于特斯拉，当前市销率仅为3倍，市值约为190亿美元，具有显著的增长潜力 [2] - Rivian股价当日上涨2.44%，报收15.54美元，当日交易区间为14.90美元至15.66美元 [2] - 公司毛利率为-159.38%，目前不支付股息 [2] Rivian估值偏低的原因与前景 - Rivian估值偏低的原因包括两点：一是与特斯拉相比，Rivian的资本实力较弱，这在资本密集且财务失败案例频发的行业中至关重要；二是Rivian尚未证明其能成功进入大众市场 [3][4] - 这一情况可能在2026年发生改变，Rivian预计将开始生产三款价格低于5万美元的新平价车型 [4]

行业竞争格局 - 高阶辅助驾驶第三方供应商市场洗牌接近尾声，已形成少数赢家通吃的局面，核心玩家仅剩三家，包括元戎启行、华为和Momenta，呈现三足鼎立态势[2][7] - 元戎启行在2024年10月的城市NOA第三方供应商单月市占率接近40%，在14个月内从零实现规模化交付，累计交付量达20万辆，被视为拿到最后一张巨头入场券[2] - 公司采用“苹果模式”，专注于打造少量精品和爆款车型，并认为该模式将成为行业主流[7] 公司商业化进展 - 2024年是公司商业化突破关键年，成功拿下长城汽车魏牌蓝山车型项目，并仅用8个月完成全场景城市NOA量产，支持该功能的蓝山车型月销量环比增长近3倍至6019辆[2] - 商业化成功推动公司与长城汽车关系深化，于同年11月获得长城汽车1亿美元的C轮独家战略投资，后续合作扩展至MPV车型魏牌高山和越野SUV坦克500，搭载城市NOA后车型销量显著增长，其中魏牌高山销量增长5-10倍至近万辆，登顶10月MPV销量榜[3] - 2025年9月，公司与吉利合作，为银河M9车型提供覆盖全国超300座城市的城市NOA系统，用户实测复杂场景通过率超95%，该车型上市第三个月交付量突破1万辆[3] - 公司近期再次拿下一家国内头部新能源车企的全系辅助驾驶标配项目，预计明年可实现百万辆级的交付规模[4] 技术路径与战略规划 - 公司战略核心为通过量产辅助驾驶积累数据，以驱动Robotaxi业务发展，认为年销量超过100万辆是推进Robotaxi的关键门槛[4][13] - 计划于2026年在无锡与深圳落地Robotaxi业务，标志着业务从技术验证迈向规模化商业爆发的关键拐点[4] - 公司将自身定位为原生AI公司，强调AI能力（包括组织架构、企业文化、人才体系）是转化数据资源、实现技术突破的核心优势，并声称已通过服务长城等核心客户补齐了工程化能力短板[16][17] 市场拓展与客户策略 - 公司客户策略聚焦于与愿意将畅销车型交由其实施的车企合作，并持续拓展客户规模，包括进入合资品牌市场以及积极拓展央国企客户[8][9] - 对于出海战略，公司认为海外市场拓展仍需时间，主要因海外消费者对自动驾驶的接受度远低于中国，并秉持“国内卷技术，海外挣钱”的思路[11] 对行业趋势的研判与应对 - 针对L3级自动驾驶，公司认为其本质是工程化问题，并已有技术准备，但强调量产是公司生存基础，Robotaxi是提升发展的关键[12] - 公司明确表示不会自研芯片，认为对于绝大多数企业而言自研芯片经济逻辑不成立，一款7nm芯片研发成本达3-5亿美元，难以摊销；公司将通过与高通、地平线、英伟达等芯片公司建立紧密联盟关系来应对行业成本压力[18][21][22] - 公司指出自研芯片会增加被制裁的风险，不利于出海业务[19]

评级与目标价 - 国泰海通证券维持速腾聚创“增持”评级并将目标价上调至43.36港元 [1] 乘用车激光雷达业务进展 - 在EM平台加持下乘用车激光雷达定点获取顺利，客户覆盖面持续扩大 [1] - 近期获得两大重磅定点，涵盖一家重磅新能源车企以及全球领先的SUV和皮卡制造商的新车型定点 [1] - 再次获得来自日本最大车企与中国合资品牌的又一款全新纯电车型的三年独家定点 [1] 自动驾驶Robotaxi业务 - 与滴滴达成新一代车型定点合作，提供EM4+E1组合方案，首次采用单车10颗激光雷达方案 [2] - 业界知名车企如小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4公司已与公司达成合作 [2] 泛机器人业务表现 - 第三季度泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗，同比大幅增长 [2] - 在无人配送领域，公司已成为京东、美团、新石器、九识、文远、菜鸟、Coco等多家研发商首选感知方案 [2] - EMX+E1R产品组合成为城配解决方案 [2] 新产品与技术拓展 - 公司积极探索泛机器人及Robotaxi、Robovan市场应用且订单进展亮眼 [1] - 近期推出新品高精度中长距数字化激光雷达Fairy，已应用于新石器无人车X3 [2] - 推出集成dTOF、RGB双目、IMU为一体的传感器AC2，将推动公司从汽车进入机器人以及消费市场 [2]

基金市场动态 - 国内权益市场指数震荡下行 各类行业主题基金表现不佳 金融地产主题基金相对抗跌 [4] - 各宽基主题ETF受被动资金显著加仓 TMT主题ETF资金净流入明显 [4] - 主动偏股基金仓位相较上周有所提升 主被动资金均存在加仓迹象 [4] 钢铁行业 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 [5] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 钢铁股PB也有望随之修复 [5] 机械行业出口 - 2025年10月电动工具 手工工具 草坪割草机出口金额同比增速分别为-17% -16% -15% [6] - 2025年10月叉车 机床 工业缝纫机 矿山机械出口金额同比增速分别为-13% -4% -10% 1% [6] - 十月多数机械品种出口数据同比边际下滑明显 受同比高基数 日历效应及企业东南亚新增产能影响 [6] 文远知行公司业绩 - 25Q3公司收入1.71亿元 同比增长144% [7] - 25Q3产品营收0.79亿元 同比增长429% 增长主要系robotaxi和robobus销量增长 [7] - 25Q3服务收入0.92亿元 同比增长67% 增长主要系智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [7] - 25Q3 Robotaxi相关业务营收3530万元 同比增长761% [7]

公司估值与市场表现 - 公司当前股价为418.02美元，市值达1.31万亿美元，市盈率为279.5倍，体现了创新溢价和估值压力 [1] - 公司股票交易价格约为销售额的14倍和远期EBITDA的45倍，远高于传统汽车制造商0.8倍的平均水平 [13] - 公司2025财年预计收入为1110亿美元，净利润约为90亿美元，自由现金流为65亿美元 [13] 核心业务板块表现 - 汽车业务贡献总收入的72%，但增长势头放缓，第三季度汽车收入同比仅增长5.9%，前九个月累计数据因降价和关税影响收缩9.5% [2] - 公司年产能为247.5万辆，库存积压 minimal，价值122.7亿美元，汽车毛利率从2023年的22%下降至16% [3] - 能源发电和储能业务占总收入的12.1%，年内增长27.1%，前三季度出货量达32.5 GWh，同比增长59%，产生89亿美元销售额 [4] - 能源业务年产出有望达到50 GWh，到2027年可能产生270亿至300亿美元收入 [4] 人工智能与芯片技术 - 公司深度集成半导体设计，已在车辆车队和训练集群中部署数百万专有人工智能芯片 [9] - AI架构正从AI4过渡到AI5，AI6正在开发中，路线图目标是每12个月推出新一代芯片，旨在超越英伟达和AMD的产量 [9] - 自研芯片支撑全自动驾驶版本14.1.7、Optimus机器人和能源管理系统，使公司能控制性能、成本和部署节奏 [10] Robotaxi业务进展 - Robotaxi车队已在奥斯汀和湾区投入运营，计划到2026年底扩展至8-10个大都市区域 [6] - 每辆车第一年可产生约6.7万美元净利润，第五年可增至9.4万美元 [6] - 专为自动驾驶部署设计的Cybercab将于2026年第二季度开始大规模生产，单位制造成本为4万至4.5万美元，远低于Alphabet Waymo车型的20万美元成本 [7] - 到2030年，如果部署以当前速度加速，Robotaxi可能贡献公司一半的收入 [8] 未来战略与生态系统 - 公司的未来在于人工智能、机器人技术和能源整合成一个工业网络，形成自我维持的生态系统 [15] - 车辆产生数据训练人工智能，人工智能驱动储能优化，机器人提高生产效率，使公司成为全球首个垂直整合的工业人工智能企业 [15] - 公司具有混合身份，兼具制造商、软件公司和人工智能平台特性，是这十年来唯一的工业科技融合案例 [16]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，展现出强劲的营收增长和盈利能力改善，并正全面向AI企业转型 [1][5][7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为204亿元，同比增长102%，环比增长12% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [5] - 公司预计2025年第四季度交付指引为12.5-13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [7] 业务运营与战略 - 2025年第三季度，新车型小鹏G7上市，当季占总销量13% [7] - 受增程平台推出前观望情绪影响，G6、G9、X9车型销量占比有所下滑 [7] - 2025年第三季度，因与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，贡献了高毛利率收入 [7] - MONA M03及P7+车型将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [7] - G7车型将公司智能驾驶能力推入L3级别，新P7车型延续此定位，销量显著改善 [7] - 未来汽车销量增长动力将主要来自增程平台，X9增程版已于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [7] - 公司布局物理AI、具身智能、Robotaxi，将未来汽车定义为下一代机器人，目标使软件占比达到50% [7] - 公司第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将推进量产第一阶段，预计销售价格与汽车接近 [7] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，其商业化逻辑竞争力优于同行 [7] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年营业收入预测从814亿元至762亿元，下调2026年营业收入预测从1292亿元至1257亿元 [7] - 报告上调公司2027年营业收入预测从1660亿元至1730亿元 [7] - 报告上调公司2025年归母净利润预测从-18亿元至-15亿元，上调2026年预测从24亿元至28亿元，上调2027年预测从64亿元至65亿元 [7] - 根据预测，公司2025年营业收入为761.97亿元，2026年为1256.72亿元，2027年为1730.23亿元 [6] - 根据预测，公司归母净利润将于2026年转正，达到28.21亿元，2027年增至65.17亿元 [6]

投资评级与目标 - 报告对Horizon Robotics (9660 HK)给予"买入/高风险"的投资评级 [7] - 目标价格为12.30港元，较当前股价8.25港元存在49.1%的预期上涨空间 [7] - 公司市值为120,878百万港元（约15,551百万美元） [7] 管理层业绩指引 - 2025年汽车级处理硬件出货量指引维持在400万单位，其中中高端产品占比50% [2] - 2025年中高端芯片（200万单位）出货细分：比亚迪70-80万单位、吉利40-50万单位、理想汽车20万+单位，其余来自奇瑞、长安等 [2] - 2026年高端产品（HSD）出货量预计达30-50万单位（2025年指引为1-1.5万单位），中端约300万单位，低端约200万单位 [1] - 2026年高端出货量中，奇瑞和长安预计将占总量的50% [1] - 2026年增量贡献预计来自比亚迪、奇瑞、吉利、大众等车企 [1] 产品与定价策略 - 高端ADAS解决方案（HSD）ASP：J6P版本总ASP为700美元（芯片500美元+软件200美元），双J6M版本总ASP为400美元（芯片200美元+软件200美元） [4] - 中端ADAS解决方案ASP为90-100美元，低端ADAS解决方案ASP为20-30美元 [4] - J6P芯片毛利率约为50%，软件毛利率接近100% [5] - 与华为ADAS方案相比，管理层认为其竞争优势在于高性价比，尤其适用于大众市场车型 [10] 市场拓展与客户进展 - 公司高端ADAS解决方案（HSD）已获得奇瑞和长安的设计订单，首两款车型（奇瑞ET5和长安Deepal L06）将于2025年下半年开始量产 [3] - 在奇瑞方面，已获得其多个品牌（包括EXEED、风云和iCAR）的高端ADAS订单 [3] - 管理层对从其他中国车企及全球品牌获得高端ADAS订单充满信心 [3] - 公司已与博世、大陆集团、电装等海外一级供应商建立合作关系，以争取海外市场订单 [5] - 管理层认为其J6B产品在海外市场相较于Mobileye具有高度竞争力 [5] - 在比亚迪方面，目标是在2026年提高"上帝之眼C方案"的份额，并尝试进入A和B方案 [9] 长期战略与估值基础 - 大量高端ADAS解决方案的部署使公司能够获取足够数据并开发仿真系统，最终实现Robotaxi（与高端ADAS采用相同软件架构） [11] - 2025年9月，公司与哈啰出行宣布在Robotaxi领域达成合作 [11] - 估值基于对2030年净利润的预测：假设中国乘用车市场L2+级ADAS渗透率达100%，Horizon Robotics在L2+ ADAS领域占据45%市场份额，混合ASP为219美元，净利润率29.5%，预测2030年净利润为83亿元人民币 [12] - 通过赋予30倍2030年市盈率（参考Mobileye、英伟达、德州仪器的非加权平均2026年市盈率）并以11%的加权平均资本成本折现，得出目标价 [12]

市场开盘表现 - 股市开盘小幅上涨 Ross Stores和Alphabet公司股价上扬 [1] - 主要股指打破连跌趋势 [4] 高估值股票关注 - 标准普尔500指数中部分股票估值受到关注 七只股票稀释后追踪市盈率超过150 [1] - 高估值股票包括特斯拉(Tesla)、CVS Health(CVS)和富达国民信息服务(FIS) [1] 人工智能板块波动 - 人工智能股票泡沫破裂情况加剧 已抹去2.4万亿美元市值 [1][2] - 英伟达(Nvidia)因财报公布遭遇抛售 亚马逊(Amazon)、Meta、微软(Microsoft)股价下滑 [4] - 苹果(Apple)、谷歌(Google)、英伟达(Nvidia)、Palantir、特斯拉(Tesla)在股市下跌中出现大幅波动 [4] 行业板块轮动 - 医疗保健股表现活跃 暂时取代科技股成为市场焦点 [4] - 13只标准普尔500指数成分股跌入熊市区域 [4] - 分析师警告9只股票可能面临大幅下跌 [4] 特定公司动态 - 英伟达财报对特斯拉的意义引发关注 2026年可能成为机器人出租车竞争之年 [4] - 市场模型情绪转变的驱动因素受到分析 [4]

25Q3财务业绩 - 第三季度汽车交付量达11.6万辆，同比增长149%，带动总收入同比增长102%至203.8亿元 [1] - 汽车销售收入为181亿元，同比增长105%，服务及其他收入为23亿元，同比增长78% [1] - 整体毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点，其中汽车销售毛利率为13.1%，服务及其他毛利率为74.6% [1] - 归母净亏损为3.8亿元，同比及环比均明显收窄，Non-GAAP归母净亏损为1.5亿元，同比缩窄90%，环比缩窄61%，Non-GAAP归母净亏损率收窄至0.7% [1] 2025年第四季度业绩指引 - 公司指引第四季度汽车销量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [2] - 预计第四季度总收入介于215亿元至230亿元，同比增加33.5%至42.8% [2] - 预计第四季度综合毛利率有望保持在20%左右 [2] 产品与技术发展 - 公司计划于11月20日上市X9超级增程版本，并于2026年第一季度继续推出3款超级增程车型及4款一车双能全新车型，其中包括两款Mona SUV走量车型 [3] - 最新一代智驾模型VLA 2.0已发布，其数据训练量接近1亿clips，基于此模型即将发布「小路NGP」功能，使复杂小路的平均接管里程提升13倍 [4][5] - VLA 2.0计划于2026年第一季度面向Ultra车型全量推送，并有望在2025年底实现国内智驾能力的断档领先 [4][5] 海外市场拓展 - 前三季度海外交付量达到29,706辆，9月单月销量首次突破5,000台，同比增长79% [4] - 截至今年8月，公司在全球已签约超119家经销商，门店数量从去年150家增长至275家 [4] - 位于奥地利格拉茨麦格纳工厂的首个欧洲本地化生产项目已启动，首批G6和G9车型顺利量产下线，德国慕尼黑研发中心也已启用 [4] 未来业务布局与商业化 - 公司计划在2026年推出3款Robotaxi车型，搭载纯视觉自动驾驶系统并与高德达成全球合作，计划于2026年在国内试运营 [5] - 最新一代Iron机器人计划于2026年第二季度实现更丰富能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入商业场景提供服务 [6] - 智驾方案已实现外供，大众成为第二代VLA首发客户，小鹏自研的图灵芯片也已获得大众定点 [6] 长期增长预期与估值 - 预计公司2025至2027年销量约44万、70万、91万辆，总收入达773亿元、1243亿元、1542亿元 [6] - 预计2026年主业收入为1213亿元，大众合作带来的利润约27亿元 [7] - 基于业务拆分，给予主业估值1990亿港元，大众合作业务估值293亿港元，合计估值2283亿港元 [7]