核心观点 - 特斯拉2025年第一季度业绩表面不及预期，但核心汽车业务毛利率和单价表现优于市场预期 [1][5] - 公司维持廉价车型Model 2.5的上半年生产计划，缓解了市场对项目取消的担忧 [2][5] - 经营利润率持续下滑至2.1%，主要受收入不及预期和经营费用增加影响 [3][55] - 能源业务表现亮眼，储能毛利率达28.8%，但未来受美国关税政策影响较大 [57][58] - 各地区市场面临不同挑战：美国IRA补贴可能取消、欧洲品牌受损、中国竞争加剧 [6][46] 财务表现 收入端 - 第一季度总收入193.4亿美元，低于市场预期的213.7亿美元 [1] - 汽车业务收入142亿美元，略低于预期2亿美元 [12] - 能源业务收入27.3亿美元，低于预期的30.7亿美元 [12] - 服务业务收入26.4亿美元，低于预期的27.3亿美元 [12] 利润端 - 汽车毛利率16.2%，超出市场预期的15.6% [15] - 剔除碳积分的汽车销售毛利率12.5%，高于预期的12.2% [1][19] - 经营利润4亿美元，环比下降12亿，低于预期的7亿 [3][55] - 经营利润率2.1%，环比下滑4个百分点 [55] 汽车业务分析 单价表现 - 单车收入4万美元，环比提升200美元 [2][21] - Model Y Juniper高起售价对冲了促销影响 [2][23] - 美国区Model Y Juniper起售价5.99万美元，高于旧版 [23][26] - 中国区Model Y Juniper起售价也高于旧版 [28][32] 成本结构 - 单车折旧成本创历史新高4300美元，环比增加1280美元 [41] - 单车可变成本3.17万美元，环比下降507美元 [41] - 销量下滑32%至33.7万辆导致摊折成本上升 [41][42] 区域表现 - 欧洲销量环比下滑43%，市占率降至7.3% [43] - 美国市占率下滑2个百分点 [43] - 中国区Model Y批发销量占比从63%降至52% [38] 未来展望 产品规划 - Model 2.5按计划2025年上半年生产，预计美国最先上市 [5][47] - Robotaxi预计6月在德州开始小批量布局 [8] - Optimus机器人预计秋季投入使用数千台 [9] 销量预期 - 市场2025年销量预期降至181万辆（同比+1.3%） [7] - 悲观预期170万辆，现有车型或下滑10% [7] - Model 2.5预计贡献增量10万辆 [7] 区域风险 - 美国IRA补贴可能取消，影响价格竞争力 [6][46] - 欧洲碳排放目标放宽影响电动车需求 [6][46] - 中国市场竞争加剧，Model Y吸引力不足 [6][46] 其他业务 能源业务 - 储能出货量10.4Gwh，Powerwall供不应求 [57] - 上海储能工厂100个Megapack尚未确认收入 [58] - 受美国关税政策影响较大 [57] 服务业务 - 毛利率3.8%，低于预期的6.6% [16][60] - 受二手车和保险业务拖累 [60] 现金流 - 经营现金流21.6亿，环比下降27亿 [52] - 自由现金流6.6亿，环比下降14亿 [52] - 资本开支15亿，环比下降13亿 [52]

特斯拉2025年第一季度财报核心观点 - 总收入193.4亿美元低于市场预期200亿水平 但汽车业务毛利率12.5%超市场预期12.2% [3][25] - 单车收入4万美元环比提升200美元 Model Y Juniper高起售价对冲促销负面影响 [4][27] - 经营利润4亿美元环比下降12亿 经营利润率2.1%环比下滑4个百分点 [5][61] - 廉价车型Model 2.5按计划2025年上半年生产 对销量企稳至关重要 [4][51] - 能源业务收入27.3亿低于预期30.7亿 但毛利率28.8%超预期26% [63][20] 财务表现分析 - 汽车业务收入142亿略低于预期2亿 去碳积分销售129亿低于预期131亿 [15] - 单车折旧成本环比增加1280美元至4300美元历史新高 因Model Y停产及销量下滑 [47] - 研发费用14.1亿超预期12亿 销售费用12.5亿符合预期12.6亿 [56] - 自由现金流6.6亿环比下滑14亿 存货周转天数从12天增至22天 [58][59] - 储能出货10.4Gwh保持稳定 Powerwall供不应求但受美国关税影响大 [63][64] 区域市场动态 - 美国IRA补贴可能取消 将导致车型涨价12%或牺牲毛利率 [52][55] - 欧洲因碳排放政策放宽及马斯克政治活动 市占率从13.9%降至7.3% [49][52] - 中国Model Y Juniper吸引力不足 持续加大促销力度 [44][52] - 全球交付33.7万辆低于预期38.4万辆 欧洲销量环比下滑43% [48][49] 产品与战略进展 - Model Y Juniper中美欧起售价均上调 中国标准续航版涨价5% [32][38] - Robotaxi按计划6月在德州试点 年底扩展至美国多城市 [10] - Optimus机器人项目进展顺利 预计年底工厂部署数千台 [11] - 上海储能工厂100个Megapack在途未确认收入 [20][64] 行业竞争环境 - 2025年市场销量预期下调至181万辆(增长1.3%) 悲观预期170万辆 [9][51] - 中国新能源车新品频发 Model Y产品老化竞争力下滑 [52] - 现有车型若不更新 销量持续下滑概率较大 [53] - Model 2.5毛利率预计较低 刚上市时将拖累整体汽车毛利率 [54]

Robotaxi行业动态 - 滴滴自动驾驶与广汽埃安合作的首款前装量产无人驾驶车路测谍照曝光，验证了双方L4级别自动驾驶车型将于年内下线交付的计划[2][4][5] - Waymo已在凤凰城、旧金山、洛杉矶全面开放Robotaxi服务，周均单量突破17.5万单，并新增硅谷70平方公里服务区域[7] - 特斯拉发布Cybercab无人驾驶出租车，预计成本低于3万美元，交通成本0.2美元/英里，2026年投产，高盛预计其2027年收入达1.15亿美元[9] - 萝卜快跑获香港首个自动驾驶车辆先导牌照，文远知行和小马智行美股上市，文远知行新一代Robotaxi获准在北京开展收费服务[9] - Frost&Sullivan预测Robotaxi将于2026年实现大规模商业化，2030年全球广泛采用[10] - 波士顿咨询预测2035年全自动无人驾驶汽车将占全球汽车销量近10%（约1200万辆/年）[11] - 2024年自动驾驶赛道融资达80起，其中70起金额达亿元，政府平台参与超40起[11] 滴滴自动驾驶布局 - 滴滴国内季度日均订单3530万单，国际1100万单，为Robotaxi提供天然流量入口和场景数据优势[18][19] - 与广汽埃安成立合资公司"广州安滴科技"，基于广汽纯电平台和星灵架构打造前装量产车型，具备全球化适配能力[20][22][24][25] - 滴滴自动驾驶寻求新一轮融资，投后估值或达50亿美元，资金用于技术开发和量产推进[12] - 2016年布局自动驾驶，2019年成立独立公司，累计安全运营超1700天，在北京、广州、上海示范区域混合派单[29][31] - 技术层面掌握L4核心软件，自研激光雷达"北曜Beta"和Orca虎鲸三域合计算平台[31] - 创始人程维表示2025年将重点推动自动驾驶发展和AI应用[32] 行业竞争格局 - Robotaxi玩家分为三类：以Waymo、文远知行为代表的自动驾驶技术公司；以特斯拉为代表的车厂；以滴滴为代表的出行平台[15][16][17] - 前装量产成为行业共识，特斯拉Cybercab、滴滴-广汽合作车型等推动成本降低和规模化落地[18][19][20] - 出行平台滴滴凭借运营体系、场景数据和混合接单模式构建差异化竞争优势[18][19] - 车厂特斯拉从整车制造切入，具备量产优势，计划2026年量产Cybercab[9][16]