出口情况 - 5月人民币计价出口2.28万亿元，同比增长6.3%，1 - 5月累计出口10.67万亿元，同比增长7.2%；对共建“一带一路”国家合计出口5.34万亿元，增长10.4%[2] - 5月中国对美出口同比降33.6%，较4月20.2%进一步下行，后续有望反弹[1][3] - 5月对非美经济体如东盟、欧盟、非洲等出口同比分别上行16.5%、13.6%、35.2%，拉动5月出口同比增长2.8%、2%、1.7%[2] 进口情况 - 5月人民币计价进口增速 - 2.1%，较前值0.8%下行，1 - 5月累计进口增速 - 3.8%，进口增速取决于内需政策节奏[5] 贸易顺差 - 5月贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元，保持高位，预计Q2贸易顺差仍能对GDP形成较强贡献[5][6] 关税情况 - 4月1 - 8日美国对华2025年额外关税为20%，9日为104%，10 - 30日为145%；5月1 - 13日为145%，14 - 31日降至30%[3][4] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化，海外经济超预期下滑冲击出口[7]

中美贸易磋商进展 - 中美在5月磋商后相互加征的关税降低了115% 但仍保留部分关税 进一步取消关税的讨论可能推迟 [1][7] - 6月9日伦敦举行第二次部长级磋商 焦点为放宽相互出口管制 涉及中国稀土和美国芯片管制 [1][2] - 美国要求中国解除稀土出口管制 中国4月将7种稀土列入管制对象并改为许可制 [1][4] 稀土管制争议 - 中国商务部表示已依法批准部分合规稀土出口申请 但实际出口进度仍受贸易谈判影响 [4] - 中国对欧盟企业稀土出口许可发放速度较快 显示管制可能被用作谈判筹码 [4] - 美国总统特朗普声称稀土出口问题已解决 但中国强调管制符合国际规则 [3][4] 双方贸易管制措施 - 美国在5月磋商后仍加强对华技术管制 包括禁止华为使用尖端半导体 限制半导体设计软件销售 [5] - 美国还限制乙烷和航空设备等对华出口 中国要求撤销相关管制 [5][6] - 美国商务部长表示将收紧对华技术出口 因中国模仿美国技术创新 [7] 行业影响 - 稀土出口管制已影响美欧日等国汽车生产 日本企业联合向中国政府提出加快审查申请 [2] - 美国对中国商品加征30%关税 中国对美国产品加征10%关税 部分农产品关税达15% [7]

纽约联储周一发布的一份报告显示，美国人对未来通胀路径的焦虑在5月有所缓解，同时他们对个人财务状况的看法也更加乐观。 通胀预期的缓和是在价格压力未来高度不确定的背景下发生的。经济学家和政策制定者普遍预计，特朗普政府对进口商品大幅且不断变 化的加税将推高通胀，同时抑制就业和经济增长。主要问题在于，这种通胀上升是一次性的，还是会形成更持久的趋势。 报告发现，受访者预期汽油、租金、医疗和大学教育的价格涨幅将放缓，但预计一年后食品成本将上涨5.5%，这将是自2023年10月以来 的最高水平。与此同时，他们对未来一年房价上涨的预期为3%，低于4月的3.3%。 纽约联储：5月通胀预期全面下降 目前尚不清楚这些关税将对经济产生多大影响，尤其是在特朗普出人意料地上调或下调进口关税的情况下。纽约联储报告的调查期覆盖 了一些重大关税调整期，5月数据的缓和可能会增强官员们的信心，即通胀不会持续攀升至更高水平。 这家地区性联储在其《消费者预期调查》中指出，上个月，所有期限的通胀预期均有所回落。受访者预计，一年后通胀率为3.2%，低于 4月的3.6%；三年后通胀率预计为3%，低于4月的3.2%；五年后通胀率预计为2.6%，低于4月调查中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周债市多头情绪占上风，虽消息面跌宕起伏，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，定价央行呵护利多因素 [1][21] - 央行提前续作万亿买断式回购，打消市场对跨季压力的担忧，跨季流动性大幅收敛可能性不大 [2][21] - 机构行为迎来双重利好，大行连续配置短债或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [3][23][28] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果，乐观结果或使长端利率形成下半年高点，对债市中期利好；中性结果则债市长端利率下行空间有限 [4][32] - 6 月可预见利空因素不多，短端行情起势或带动长端利率突破窄幅震荡区间，可博弈久期品种超额收益，担忧波动可配置相对“迟钝”品种 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 债市多头情绪占据上风 - 6 月 3 - 6 日债市走出窄幅震荡下行，长端 10 年、30 年国债活跃券下行，短端 1 年、3 年国债活跃券下行 [10] - 本周主要影响事件包括关税不确定性、中美高层通话、央行逆回购操作等，信用行情动能减弱，短久期利率债领跑 [14][15] 债市或正起势 - 央行提前续作万亿买断式回购，释放呵护信号，存单发行利率先升后降，未来 1 - 2 周存单仍可能有发行压力 [21][22] - 大行连续在二级市场配置短债，或为央行重启买债信号，4 月保费数据显示长久期寿险收入改善，利于保险配置超长债 [23][25][28] - 未来一周中美谈判结果或有两种可能，乐观结果对债市中期利好，中性结果长端利率下行空间有限 [32] 6 月首周，理财规模持续收缩 - 周度规模：月末周理财规模环比降 1866 亿元，5 月累计扩容 1934 亿元；月初首周理财规模环比降 179 亿元至 31.51 万亿元 [37][38] - 理财风险：理财产品净值企稳回升，区间负收益率下降，理财破净水平整体下降，但产品业绩未达标占比上升 [43][52] 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 - 月初首周央行释放呵护信号，资金面转松，银行间质押式回购平均成交量和隔夜占比回升，非银机构杠杆率小幅回落，银行间杠杆率抬升，交易所杠杆率小幅回落 [61][63] 基金持续拉伸久期 - 6 月 3 - 6 日债市下行，基金进一步拉伸久期，利率型、信用型中长债基久期中枢均拉伸，短债及中短债基金久期中枢也延长 [71][75] 国债发行提速 - 6 月 9 - 13 日政府债计划发行规模为 7228 亿元，国债发行提速，地方债发行规模基本持平 [79] - 地方债方面，本周河南、山东披露置换隐性债务专项债发行计划，新增地方专项债有发行，月度发行和净发行情况有变化 [80][81] - 国债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 13 日国债累计净发行同比增多 [82][84] - 政金债方面，周度和月度发行、净发行情况有变化，1 月 1 日 - 6 月 9 日政金债累计净发行同比增多 [85]

何立峰将访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议。 当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸 高层会谈。双方围绕落实今年1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。当地时间5月12日 上午9:00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。商务部新闻发言人就此发表谈话。 外交部发言人宣布：应英国政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首 次会议。 （文章来源：证券时报） 2025年4月以来，美国政府在此前单边加征关税的基础上，又对华加征所谓"对等关税"，中国进行了坚决正当反制。随后美方轮番升级关税措施，将对 华"对等关税"税率从第一轮的34%先后提升至84%和125%。美高额关税严重损害双边正常经贸往来，严重破坏国际经贸秩序。本次会谈达成了联合声明， 是双方通过平等对话协商解决分歧迈出的重要一步，为进一步弥合分歧和深化合作打下了基础、创造了条件。 双方在联合声明中达成多项积极共识。双方认识到双边 ...

期铜市场表现 - 伦敦金属交易所期铜周五收低46 50美元或0 48% 收报每吨9 693美元 [1] - 期铜周四触及逾两个月新高9 809 50美元 本周累计上涨约2% [3] - LME铜库存减少5 600吨或4 06% 至13 24万吨 处于一年来最低水平 [3] 影响因素 - 美元走强打压铜价 因美国5月非农部门新增就业13 9万人 失业率持平于4 2% [3] - LME近月合约溢价上升 因库存下降引发近期供应担忧 [3] - 市场等待华盛顿对铜进口调查结果 可能导致关税征收 [3] 其他基本金属表现 - 三个月期铝收低27 50美元或1 11% 至每吨2 450 50美元 [5] - 三个月期锌下跌20 00美元或0 74% 至2 666 00美元 [2] - 三个月期铅微涨0 50美元或0 03% 至1 978 50美元 [2] - 三个月期镍下跌36 00美元或0 23% 至15 487 00美元 [2] - 三个月期锡下跌218 00美元或0 67% 至32 343 00美元 [2] 铝市场动态 - 美国铝溢价飙升至创纪录的每磅0 625美元或每吨1 378美元 因特朗普宣布将进口铝关税从25%提高至50% [5] 上海期货交易所库存 - 上海期货交易所铜库存较前一周增长1 5% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币预计偏强运行，短期走势强于市场预期，受美元回调与结汇驱动影响，对外部贸易不确定性敏感度阶段性下降，汇率整体偏强运行 [41][43] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Call端与Put端波动率持平，且该期权波动率持续下行，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差在不同期限（一月、三月、六月、一年）的情况 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子在0%左右徘徊且有波动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差呈波动趋势，单边趋势不明确 [10] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价49.4bp，美降息计价回落；TGA账户5月28日4366亿；美联储逆回购余额1736亿美元；多位美联储官员担忧特朗普关税政策引发通胀压力并打击经济与就业 [18] - 30年期美债利率破5%，原因包括美联储主席调整政策框架、美国主权债评级下调、美债持续滚动到期续做、“X日”可能到来及特朗普减税法案 [24][28] - 中国经济结构分化，4月数据面临外部压力，但关税缓和下存在新一轮“抢出口”可能；5月全国PMI49.5，环比值0.5，同比值0，与近年均值差值0.2，生产量、新订单回升，产量高于订单，中间品、设备、消费回升，原材料回落，中间品领跑大类行业 [35][37] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半（4月非农温和下降、失业率持平），通胀回落，经济边际下行（财政支出回落、4月景气度回落、4月零售销售回升） [20] 关税事件 - 美国关税领域事件频发，特朗普政府关税政令被裁定越权，但特朗普又提高进口钢铁关税；距离7月8日关税恢复期限余五周，美要求各国6月4日前提交贸易谈判最佳方案 [21] - 不同国家及地区与美国贸易谈判呈现差异化格局，如英美已签署协议，中美会谈后美方新增对华歧视性限制措施等 [21] - 可能的谈判框架为“关税 + 配额”，不同国家有不同的关税调整、市场准入、技术合作等方面的详情 [23] 事件 - “大而美法案”已提交参议院，共和党内部分歧加剧；该法案包括税制、医疗、移民、国防、能源、教育与福利等改革，2025 - 2034年间将增加3.3万亿美元赤字，特朗普要求7月4日前通过 [29][31] 经济预期 - 美国5月“抢进口”成色一般，5月制造业分项环比显示产出、自有库存、新出口订单、进口、新订单等有不同变化 [32] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性，本周人民币偏强受美元弱势驱动；展望方面，短期人民币走势强于预期，对贸易不确定性敏感度下降，汇率偏强运行 [43] 风险评估 - 从2022年05月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [46]

股价表现 - Cleveland-Cliffs股价在上一交易日大涨53%至756美元 成交量显著放大 [1] - 过去四周该股累计下跌172% 此次反弹与钢铁板块整体走强同步 [1] - 同行业公司Nucor股价同期上涨16%至12232美元 但过去一个月仍微跌01% [3][4] 政策影响 - 股价上涨直接触发因素为特朗普宣布计划将钢铁进口关税从25%翻倍至50% [1] - 政策旨在保护美国就业并促使企业更多采购国内钢铁 [1] 财务预期 - Cleveland-Cliffs预计季度每股亏损039美元 同比恶化4546% [2] - 预期营收504亿美元 同比下滑1% [2] - 过去30天内共识EPS预期被大幅下调975% [3] - Nucor共识EPS预期同期上调1%至221美元 但同比仍下降175% [4] 行业评级 - 两家公司均获得Zacks Rank 3(持有)评级 [3][4] - 同属Zacks钢铁生产商行业分类 [3]

英镑兑美元短线波动不大，现报1.3525。英国首相斯塔默称，致力于将美国对英国钢铁的关税降至零。 以色列最近在加沙的行动令人发指且并无成效。 ...

报告行业投资评级 - 维持对内需型股票、IT服务和金融类股票的增持评级 [21][154][155] 报告的核心观点 - 美中贸易协定及央行政策展望变化支撑日本股市，日元反弹和燃料价格下降将缓解通胀并支持内需型股票 [7][9] - 美日贸易关税决策或在参议院选举后作出，预计对企业盈利有4 - 6%的负面影响，市场已消化关税削减预期 [10][69] - 超长期利率创新高，但股市未充分定价，预计股市和债市将继续脱钩 [7][11][12] - 企业改革进入第三年，进展超预期，是日本股市关键投资主题 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 长期利率上升对日本股票的影响 - 2025年起长期利率尤其是超长期利率加速上升，30年期日本国债收益率创历史新高，20年期达99年最高，10 - 20年期利差为13年来最大，主要因寿险公司监管购买需求下降和消费税削减预期 [23] - 预计长期利率上升不会导致股市下跌，因利率上升伴随基本面改善，且过去利率上升期股市受信用评级缓冲等因素支撑，银行和房地产板块表现较好 [24] - 参议院选举临近，若利率上升不构成风险事件，银行业可能表现出色；若消费税削减，个人消费相关股票可能战术性跑赢 [25] 2. 参议院选举前消费税削减成热门话题 - 参议院选举预计7月20日举行，自民党需50个席位确保多数，目前支持率31 - 34%低于不支持率 [48][49] - 各政党对消费税立场不同，自民党谨慎，公明党呼吁食品税率降至5%，多个反对党有不同程度的削减提议 [51] - 消费税削减对基础财政收支有不同程度影响，若实施将使实现财政盈余目标更困难，但此前基础财政收支恶化未直接导致国债收益率上升和股市下跌 [53][54] 3. 企业盈利：结果与关税影响 - FY2025东证Prime成分股销售持平、净利润下降5.8%，剔除汽车和钢铁股后净利润下降1.7%，内需相关板块盈利预测较稳健 [68][73] - 美国关税对企业盈利负面影响约4 - 6%，已部分反映在企业指引中，海外需求相关板块已消化关税削减预期，进一步上涨需新催化剂 [69] - 4月以来宣布的股票回购金额达8.7万亿日元，超2024年4 - 6月的7.7万亿日元，显示企业改革进展超预期 [70] 4. 资金流向与持仓情况 - 5月全球股票基金继续流入日本和欧洲，新兴市场中印度流入、中国流出 [79] - 4月至5月23日，海外投资者现金累计净买入约2.9万亿日元，为2024年年中以来最强流入，个人投资者倾向逢高卖出，信托银行因再平衡净卖出，企业继续大量回购股票 [80] - 投资者5月维持对内需驱动板块和金融类股票的增持，对海外需求驱动板块减持，电子/精密仪器板块因半导体管制放松增持 [81] 5. 日本股市展望 - 日本股市已基本恢复至3月27日汽车关税宣布时的近期峰值，美中谈判降低全球和美国经济衰退概率，减少对日本股市的拖累 [95] - 全球股市当前强势趋势持续一段时间后，夏季可能面临下行压力，日本股市可能受美国经济放缓、日元升值压力和参议院选举影响，但日本实际利率仍为负，日元升值压力不大 [96] - 若美国关税削减和中美协议有积极进展，将成为日本股市额外催化剂，中美谈判对日本半导体和材料行业可能有超预期积极影响 [96] - 维持2025年末东证指数2800点和日经225指数40000点的预测 [98] 6. 企业盈利与估值 - 预计美国关税对企业盈利负面影响4 - 6%，盈利预测较稳健，尤其是内需驱动板块，市场已消化关税削减预期，但分析师和投资者仍在调整EPS估计 [122] - 4月以来宣布的股票回购金额增加，显示企业改革进展超预期 [70] - 日本股市从4月初的超卖水平反弹，东证指数市盈率为13.9倍，接近五年平均水平 [143] 7. 行业与风格配置 - 维持对内需驱动板块、IT服务和金融类股票的增持评级，偏好银行而非保险公司，海外需求驱动板块需新催化剂上涨 [154][155] - 价值股和高股息股有望跑赢，维持对小盘股的减持评级 [165] 8. 主题相关 - 行业分析师未来三个月短期关注的股票中，短期上涨关注股票有爱信、丰田汽车等，短期下跌关注股票有马自达汽车、日产汽车等 [171] - 日本企业改革因参与基金和激进投资者压力而加速，报告列出主要参与基金和激进投资者持有的股票 [175] - 企业治理主题关注母公司与子公司上市问题以解决利益冲突和最大化股东价值，报告列出主要上市的母子公司对 [178]